朗姿股份(002612) 2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进 公司发布年报及一季报：2024年实现营收56.91亿元（同比-0.2%，下同）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）。2025Q1营收13.99亿元（-7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元（2025-2026年原值3.89/4.65亿元），对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍。公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级。 医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，综合毛利率稳中有升 2024年（1）医美：实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（-12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/-3.0%/-2.8%，毛利率均超过50%。（2）女装：营收19.25亿元（-3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至39.9%（+2.7pct）。（3）婴童：营收9.21亿元（-5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%。盈利方面，综合毛利率为58.8%（+1.4pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7pct/+0.8pct/持平/持平。 推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延+内生”全方位扩张医美版图 医美：外延方面，郑州集美、北京丽都和湖南雅美于2024年纳入合并报表，截至2024年公司已拥有41家医疗美容机构；内生方面，公司纵向延展深化，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产；横向异业拓展，晶肤医美推出“晶肤美瑟”，拓展“双美”模式布局。女装&婴童：完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 核心观点 一季度归母净利润增长稳健。公司2025年一季度实现营收13.99亿元，同步比-7.77%，归母净利润0.95亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票带来的收益等。公司主营医美及女装业务，收入端受可选消费景气度等因素影响有所承压，但在医美业务自有注射类产品开发以及积极成本管控下，成本费用有所优化。 2024年公司医疗美容业务板块营收占比达到48.92%，通过积极的内生成长及外延拓展，截止2024年底已拥有41家医疗美容机构，其中：综合性医院12家；门诊部、诊所29家。主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、北京、长沙和郑州等地区，目前在运营的有“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等国内医美品牌。 毛利率提升，销售费用率优化。公司2025年一季度毛利率59.72%，同比+0.17pct，主要受益于成本管控及终端品牌力提升。销售费用率39.63%，同比-0.42pct，管理费用率8.14%，同比稳定，研发费用率1.87%，同比-0.1pct，整体费用率有所优化。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额1.74亿元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影响。 风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期。 投资建议：中长期维度看，医美行业整体消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍有望重回增长趋势。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装/婴童业务近年来积极创新产品、完善新零售渠道，有望随着行业复苏取得稳步增长。出于对终端可选消费的谨慎考虑，我们下调公司2025-2026年归母净利润至2.92/3.27亿元（前值分别为3.81/4.5亿元），新增2027年预测为3.7亿元，对应PE分别为34.1/30.5/26.9倍，维持“优于大市”评级。

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年年报。 点评： 收入端同比基本持平，扣非归母净利润稳健增长 2024年公司实现营收56.91亿元，调整后同比基本持平。实现归母净利润2.57亿元，调整后同比+1.38%，扣非归母净利润2.18亿元，调整后同比+11.3%。2024年毛利率为58.85%，同比+1.41pct，净利率为5.19%，同比+0.29pct。费用率方面，24年公司销售费用率40.43%，同比-0.73pct，管理费用率8.93%，同比+0.82pct，研发费用率1.91%，同比基本持平。 医美板块同比增长3.47%，女装及婴童板块略承压 24年公司医美板块实现收入27.84亿元，同比+3.47%，毛利率54.42%。分品牌来看，米兰柏羽实现收入12.65亿元，同比基本持平。其中四川米兰总院贡献收入5.63亿元，24年公司收购北京丽都并升级为北京米兰，贡献收入2.12亿元，高新米兰贡献收入1.97亿元。高一生实现收入1.62亿元，同比+6.76%。晶肤医美实现收入4.71亿元，同比+12.03%。截至24年末旗下共拥有30家医美机构和5家“晶肤美瑟”生美机构，医美机构数量持平23年。韩辰医美实现收入3.69亿元，同比+8.36%。武汉五洲实现收入2.11亿元，同比-3.02%。24年郑州集美和湖南雅美并表，分别贡献收入1.11/1.95亿元。女装及婴童板块略承压。24年女装板块实现营业收入19.25亿元，同比-2.97%；婴童板块实现营业收入9.21亿元，同比-5.53%。 拟向朗姿医管增资9.5亿元，外延布局稳步推进 2022-2024年，公司先后收购昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰和郑州集美、北京丽都、湖南雅美，医美外延布局稳步推进。公司于24年9月投资设立朗曦姿颜，主要从事三类械生产经营，并于11月公告拟向朗姿医管增资9.5亿元，截至24年底已先后参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，医美业务规模有望持续提升。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.69元，PE26/24/23x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： Q3收入端略承压，扣非后净利润经调后双位数增长 2024Q1-3公司实现营业收入41.78亿元，经调后同比增长1.45%；实现归属母公司净利润2.09亿元，经调后同比下滑4.87%；实现扣非归母净利润1.8亿元，经调后同比增长11.29%。单Q3公司实现营业收入12.65亿元，经调后同比下滑6.80%，归属母公司净利润0.42亿元，经调后同比下降17.21%；实现扣非归母净利润0.40亿元，经调后同比增长10.6%。非经损益主要系公司当年同控合并收购郑州集美、北京米兰柏羽、长沙雅美控股权，产生子公司期初至合并日的当期净损益3570万元。被合并方在合并前实现的净利润为2677万元，上期实现的净利润为3292万元。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为58.92%，同比提升1.34pct，净利率为5.56%，同比下降0.17pct。 北京丽都及湖南雅美于Q3并表，外延布局医美上游医疗器械2024年8月27日，公司下属全资子公司北京朗姿医管以3.3亿元收购北京丽都100%股权，以2.52亿元收购湖南雅美70%股权。两大主体已于2024年三季度纳入公司合并报表范围内。北京丽都成立于2010年，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院面积超6000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。此外公司于2024年9月公告朗姿股份、博恒三号和朗曦美学拟分别出资1500万元、2000万元和6500万元人民币，投资设立朗曦姿颜，主要从事第三类医疗器械生产经营，有望进一步加强和提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，提升公司产品的性价比和盈利能力。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.68/0.82/0.95元，PE24/20/17x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

     朗姿股份(002612) 投资要点 公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收41.8亿元，yoy+1.5%；归母净利2.1亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利1.8亿元，yoy+11.3%。2024Q3营收12.6亿元，yoy-6.8%；归母净利0.4亿元，yoy-17.2%；扣非归母净利0.4亿元，yoy+10.6%。 涉足上游器械生产，提升供应链稳定性及整体盈利能力。24年9月公司公告，投资1000万元设立朗曦姿颜，正式进入医美上游产品领域，我们认为涉足上游器械生产有望加强、提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，有利于实现采购产品安全合规、高性价比、合理控制材料成本费用，进一步提升产品的性价比及盈利能力。公司医美产业并购基金，持续进行体外培育孵化，品牌连锁效应有望长期不断提升，随着医美业务规模扩张及全产业链延伸，有望进一步降本增效。 Q3毛利率同比提升，归母净利率略降低。①毛利率：2024Q1-3毛利率为58.9%，同比+1.3pct，2024Q3毛利率为57.4%，同比+2.3pct。②期间费用率：2024Q1-3同比-0.3pct至52.2%。2024Q3同比+0.4pct至53.0%，主要系管理费用率同比+2.3pct至10.1%。③归母净利润率：结合毛利率及期间费用率变动，2024Q1-3净利润率为5.0%，同比-0.2pct，24Q3净利润率为3.9%，同比-0.5pct。 盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+14%，对应2024-2026年PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险等。

     朗姿股份(002612) 事件：医美连锁机构龙头三季度经营略承压 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收41.78亿元（同比+1.45%，下同）、归母净利润2.09亿元（-4.87%）、扣非归母净利润1.80亿元（+11.29%）；其中2024Q3实现营收12.65亿元（-6.80%）、归母净利润0.42亿元（-17.21%）、扣非归母净利润0.40亿元（+10.60%），预计系居民消费意愿低迷导致承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.2/18.0/15.1倍，维持“买入”评级。 医美业务版图进一步扩张，前三季度毛利率稳中有升 医美业务方面，北京丽都、湖南雅美于三季度纳入公司合并报表，截至2024Q3公司已有40家医美机构（米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家、高一生1家、武汉五洲1家、郑州集美1家、北京丽都1家、湖南雅美1家），分布于成都、西安、深圳、北京等城市。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.9%（+1.6pct）稳中有升。期间费用方面，2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+0.3pct/持平，整体相对稳定。 外延扩张+纵向深化+异业拓展，全方位加码泛美业布局 除了通过收并购医美机构外延扩张以外，公司也通过其他方式持续加码泛美业布局，（1）纵向延展深化：公司9月发布公告，拟参股“朗曦姿颜”正式进军医美上游产品领域，以期及时掌握医美上游产品的研发创新和技术迭代信息，同时提高供应链稳定性、集团采购议价能力；（2）横向异业拓展：另外公司旗下晶肤医美推出更加社区化、生活化的生活美容子品牌“晶肤美瑟”，未来有望在“医美+生美”的双美模式上进一步探索。我们认为，公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务全国化布局已现雏形，并进一步通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”加码泛美业布局，未来有望持续打开成长空间。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 投资要点： 2024Q2利润端略承压，费控较为优秀。2024H1公司实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+11.49%。其中，2024Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.70亿元/yoy-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/yoy-2.12%。销售毛利率为59.78%/yoy+0.72pct，净利率为6.21%/yoy+0.01pct，销售费用率40.32%/yoy-0.23pct，管理费用率为7.94%/yoy-0.17pct。 医美业务稳步增长，女装朗姿品牌表现优秀。分业务看：1）医美：24H1营收11.94亿元/yoy+6.0%，毛利率为54.2%，表现稳健。医美分品牌：米兰柏羽实现营收5.37亿元/+3.9%，高一生实现营收0.89亿元/+14.1%，晶肤实现营收2.20亿元/+11.5%，韩辰实现营收1.82亿元/+9.8%，武汉五洲实现营收1.09亿元/-4.2%，郑州集美实现营收0.57亿元/+4.7%。医美分类型：手术类收入1.69亿/yoy-16.8%，占比为14.18%，非手术类收入10.25 亿/yoy+11.1%，占比为85.82%。（2）女装：24H1营收10.12亿元/+11.4%、 毛利率64.3%，线上渠道占比达38.0%/yoy+0.66pct进一步提升。女装分品牌：朗姿品牌为7.54亿/yoy+16.7%，莱茵品牌为1.72亿/yoy-2.1%，朗姿品牌依然保持增长。（3）婴童：24H1营收4.50亿元/yoy-4.13%，毛利率63.5%。 衣美到颜美，已建立多层次多阶段的时尚品牌矩阵。1）在女装赛道，公司通过过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局，目前在运营的自主品牌共7个，满足女性客户多年龄段、多层次的需求；2）在医美赛道，公司旗下有“米兰柏羽”“晶华福证券肤医美”“韩辰医美”等品牌的38家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台；3）在婴童用品赛道，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有10多个系列品牌。公司具备多跨产业、多品类运营的能力，从女装赛道转型医美成功，构建满足消费者不同阶段需求的美丽品牌矩阵。 盈利预测与投资建议 考虑到消费环境较弱，但公司在医美/女装/婴童赛道齐发力，我们调整对公司2024-2026年收入的预期为58.69/65.60/72.30亿元（前值对24-25年的预期为57.62/67.29亿），预计归母净利润为3.34/3.70/4.10亿元（前值对24-25年的预期为3.5/4.27亿），对应PE为17/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

     朗姿股份(002612) 事件：公司发布24年半年报。24H1实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%。单季度看Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.7亿元/yoy-12.03%。其中24H1分业务看：①女装业务：实现营收10.1亿元/yoy+11.41%，毛利率64.29%；②医美业务：实现营收11.9亿元/yoy+6.02%，毛利率54.23%；③婴童业务：实现营收4.5亿元/yoy-4.13%，毛利率63.52%。 医美业务：内生外延齐头并进 1）分品牌看：24H1年米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分 3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。 2）分业务类型看：24H1年手术类实现营收1.7亿元/yoy-16.8%；非手术类实现营收10.3亿元/yoy+11.1%。 3）现金公告收购北京丽都及湖南雅美股权，加快医美全国化发展。北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次交易完成后公司将持有北京丽都全部股权及湖南雅美70%股权。 标的质量：①北京丽都：位于北京朝阳区亚运村黄金地段，总营业面积达8000+平方米；2023及2024H1营收分别为2.4/1.1亿元；2023及2024H1净利润分别为0.18/0.11亿。②湖南雅美：集医疗美容、临床医疗、学术交流、培训教学为一体的规范化医美品牌机构；2023及2024H1营收分别为1.8/0.96亿元；2023及2024H1净利润分别为0.12/0.08亿。 作价：①北京丽都80%（来自博辰五号）、20%（来自丽都股份）股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，合计3.3亿元。②湖南雅美70%（来自博辰九号）股权的转让价格为2.52亿元。 业绩承诺：①北京丽都：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于1,999万元、2,146万元及2,475万元，累计不低于6,620万元。②湖南雅美：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别为不低于1,723万元、2,447万元及3,109万元，累计不低于7,279万元。 投资建议：从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司24-26年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，对应PE17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购事项的审批风险、业绩承诺不能达标的风险、交易对方履约风险、医美机构经营风险

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年中报。 点评： 上半年收入及扣非净利润保持稳健增长 2024H1公司实现营业收入26.89亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；实现扣非后归母净利润1.40亿元同比增长11.49%；Q2实现营业收入12.89亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润6957.13万元，同比下滑12.03%。 上半年医美业务稳健增长，女装板块实现双位数增速 医美业务方面，2024上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长6.02%，毛利率54.23%。一季度公司完成对于郑州集美控股权收购，晶肤医美围绕社区化、生活化业务发展战略，完成5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构的布局。截止报告期末公司拥有38家医疗美容机构，其中综合性医院9家，门诊部及诊所29家，品牌中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美上半年营业收入分别增长3.85%/14.14%/11.52%/9.82%/-4.19%/4.67%。上半年女装业务板块实现营业收入10.12亿元，同比增长11.41%，婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比下降4.13%。 收购北京丽都100%及湖南雅美70%股权，医美外延持续落子 公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购北京丽都100%和湖南雅美70%的股权，转让价格分别为3.30/2.52亿元。北京丽都成立于2010年，位于朝阳区亚运村，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，此次估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院位于长沙市五一路商圈，面积超6,000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24亿元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.84/0.98元，PE18/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

     朗姿股份(002612) 投资要点 2024H1营收业绩均保持增长：2024H1公司实现营收26.89亿元（同比+6.21%，下同），归母净利1.52亿元（+1.14%），扣非归母净利1.40亿元（+11.49%）。其中，2024Q2实现营收12.89亿元（+1.07%），归母净利0.70亿元（-12.03%），扣非归母净利0.61亿元（-2.12%）。 医美业务：营收实现增长，毛利率基本持平，轻医美占比持续提升：2024H1医美业务实现营收11.94亿元（+6.02%），营收占比达44.42%。2024H1医美业务毛利率达54.23%（+0.18pct）。（1）分业务类型看：2024H1手术类/非手术类分别实现营收1.69/10.25亿元，在医美业务中营收占比分别为14.18%/85.82%，非手术类占比同比提升3.9pct。（2）分品牌看：2024H1米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.4/0.9/2.2/1.8/1.1/0.6亿元，在医美业务中营收占比 3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。 服装业务：女装稳健增长，婴童营收略降：2024H1女装/婴童业务分别实现营收10.12/4.50亿元，分别同比+11.41%/-4.13%，营收占比达37.65%/16.75%。2024H1女装/婴童业务毛利率分别为64.29%/63.52%，分别同比+1.94pct/+1.80pct。（1）分品牌看：2024H1朗姿/莱茵分别实现营收7.54/1.72亿元，在女装营收占比分别为74.48%/16.96%。（2）分渠道看：女装业务中，线上/自营/经销分别实现营收3.85/5.77/0.51亿元，在女装营收占比分别为38.0%/57.0%/5.0%。婴童业务中，自营/经销/贸易/线上在婴童营收占比分别为76.6%/15.3%/0.1%/8.0%。 公司全资子公司拟以5.82亿元现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美的70%股权：2024年8月27日，公司全资子公司朗姿医管与博辰五号、丽都股份和博辰九号分别签署了《股权转让协议》，拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都的80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美的70%的股权。其中，北京丽都80%、20%股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，湖南雅美70%股权的转让价格为2.52亿元。本次股权转让完成后，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围，有利于公司在内生+外延的双重驱动下提升医美业务的规模化和行业竞争力水平。 盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润预测由3.4/4.1亿元调整至3.0/3.4亿元，新增2026年归母净利润预测3.9亿元，对应2024-2026年PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险。

     朗姿股份(002612) 事件概述。朗姿股份发布2024年半年报。24H1，实现营收26.89亿元，同比+6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比+11.49%。24Q2，实现营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润为0.70亿元，同比-12.03%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比-2.12%。 经营情况概述。1）收入拆分：24H1，女装业务板块实现营收10.12亿元，同比+11.41%；医疗美容业务板块实现营业收入11.94亿元，同比+6.02%；婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比-4.13%。2）毛利率：24H1，公司毛利率为59.78%，同比+0.79pct，其中，女装、医疗美容、婴童业务板块毛利率分别为64.29%、54.23%及63.52%。24Q2，公司毛利率为60.03%，同比-1.43pct。3）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.32%、7.94%、1.98%、1.52%，分别同比+0.06、-0.04、+0.13、-0.30pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.62%、7.74%、2.00%、1.73%，分别同比-1.63、-0.10、+0.13、-0.10pct。4）净利率：24H1，净利率为6.21%，同比-0.27pct；24Q2，净利率为6.00%，同比-1.42pct。 医美业务板块。1）收入拆分：24H1，医疗美容业务板块实现营收11.94亿元，同比+6.02%。分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，占医美营收的44.98%/7.45%/18.45%/15.24%/9.10%/4.78%；分业务类型看，手术类医美、非手术类医美分别实现营收1.69、10.25亿元，占医美营收比重为14.18%与 85.82%。2）门店数量：截至24H1末，公司共有38家医疗美容机构，分品牌看，米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家，高一生、武汉五洲、郑州集美各1家，此外，晶肤医美已经布局了5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。3）战略发展层面：公司先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。 拟现金收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权。24年8月27日，公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围。1）北京丽都：北京丽都是北京较早成立的大型综合医疗美容机构，坐落于北京市朝阳区亚运村黄金地段，经营面积7000+平方米，医院员工总人数263人。据公司公告，24H1营收与净利润分别为1.11亿元、0.11亿元，预计24H2收入与净利润分别为1.35亿元及0.09亿元，25-26年净利润为0.21亿元及0.25亿元。2）湖南雅美：专业从事医疗美容服务的专科医疗机构，位于长沙市最繁华的五一路商圈，总营业面积超6000平方米，医院员工总计285人。据公司公告，24H1收入及归母净利润分别为0.96亿元及0.08亿元，预计24H2营收与归母净利润为1.03亿元及0.09亿元，25-26年归母净利为0.24亿元及0.31亿元。 投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，通过内生增长及外延并购，未来增长可期，预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为19/15/13倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

     朗姿股份(002612) 事件 公司发布2024年中报：2024H1营收26.89亿元（同比+6.2%），归母净利润1.52亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+11.5%）。 女装与医美业务稳健，综合毛利率大幅优化 2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长11.41%/-4.13%/6.02%，女装与医美业务维持稳健增长，婴童业务受经销渠道影响同比略降。受益于女装与婴童业务结构优化，2024H1综合毛利率59.8%（同比+5.82pct）；销售费率40.3%（同比+0.06pct），管理费率7.94%（同比-0.04pct），归母净利率5.64%（同比-0.28pct）。 围绕泛时尚的多业务协同发展 公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路，稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头，维持“增持”评级 考虑到公司2024H1业绩增长稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为59.28/67.63/75.41亿元，对应增速分别为15.2%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为3.02/3.66/4.44亿元，对应增速分别为34.3%/21.0%/21.5%；EPS分别为0.68/0.83/1.00元/股，以8月29日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为18.8x、15.6x、12.8x维持“增持”评级。 风险提示：医疗事故风险，医疗人员流失风险，财务风险

     朗姿股份(002612) 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入26.89亿元/+6.21%，归母净利润1.52亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4亿元/+11.49%，EPS0.34元。其中2024Q2实现营收12.89亿元/+1.07%，归母净利润0.7亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.12%。 事件点评 女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升，电商渠道支付金额增长显著。期内公司女装业务实现营收10.12亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。报告期末女装门店554家，较2023 年底减少45家，其中自营/经销/线上分别有390家/107家/57家，较2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。期内女装板块电商业务规模增长显著，全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东/腾讯视频号支付金额分别同比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。 非手术类营收占比超85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前拥有38家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部诊所29家。其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。手术类/非手术类营收1.69亿元/10.25亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构，体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37亿元。公司近日发布公告，以现金3.3亿元收购北京丽都全部股权，其2023年营收2.43万元、净利润0.18亿元； 以现金2.52亿元收购湖南雅美70%股权，其2023年营收1.77亿元、净利润0.13亿元。 婴童业务收入略有下降，门店收缩12家。期内实现营收4.5亿元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期内婴童店铺519家，自营/经销/线上分别为369家/122家/28家。Agabang/Ettoi分别实现营收2.3亿元/1.5亿元，同比分别-2.01%/-6.48%。 期内公司毛利率59.78%/+0.79pct，净利率6.21%/-0.27pct。整体费用率51.76%/-0.16pct，其中销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。经营活动现金流净额3.15亿元/-29.72%。 投资建议 公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69\0.8\0.97元，对应公司8月29日收盘价12.87元，2024-2026年PE分别为18.6\16\13.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

     朗姿股份(002612) 核心观点 上半年收入增长稳健，扣非净利润增长11.49%。公司2024上半年实现营收26.89亿元，同比+6.21%，归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非净利润1.4亿元，同比+11.49%，整体表现较为稳健。单二季度看，公司营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润同比-12.03%，扣非净利润同比-2.12%，受到整体终端消费有所走弱影响。 女装业务收入增长稳健，外延并购扩大医美连锁版图。分业务看，上半年公司时尚女装业务收入10.12亿元，同比+11.41%，收入占比+1.76pct至37.65%；医疗美容业务收入11.94亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在44.5%，期末医美机构数量38家；绿色婴童业务收入4.5亿元，同比-4.13%，收入占比16.75%。此外，公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权，进一步扩大医美连锁版图。其中北京丽都100%股权交易对价3.3亿元，其2023年营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元。湖南雅美70%股权交易对价2.52亿元，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元。 毛利率稳步提升，费用率优化。公司上半年毛利率同比+0.71pct至59.78%其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct，医疗美容毛利率略跌0.7pct。销售费用率/管理费用率分别为40.32%/7.94%，分别同比-0.23pct/-0.17pct，费用率优化。存货周转天数优化38.4天至179.1天，经营性现金流净额3.15亿元，同比-29.72%，其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。 风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权事宜尚需审批，我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元，对应PE分别为18.1/14.8/12.5倍，维持“优于大市”评级。

     朗姿股份(002612) 事件：公司2024Q2营收同增1.1%，经营略显承压 公司发布半年报：2024H1实现营收26.89亿元（同比+6.2%，下同）、归母净利润1.52亿元（+1.1%），其中2024Q2实现营收12.89亿元（+1.1%）、归母净利润0.70亿元（-12.0%），主要系子公司递延所得税冲回影响利润表现。公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务“内生+外延”全国化连锁布局雏形已现，未来有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为17.8/14.5/12.1倍，维持“买入”评级。 上半年分业务看医美业务营收表现稳健，综合毛利率略有提升 上半年分业务看：（1）医美营收11.94亿元（+6.0%）、毛利率54.2%（-0.7pct），表现稳健；其中，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，同比+3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%，毛利率分别+1.1%/+1.9%/-3.0%/-3.7%/-2.1%/+0.6%。（2）女装营收10.12亿元（+11.4%）、毛利率64.3%（+1.9pct），线上渠道占比达38.0%（+0.7pct）进一步提升。（3）婴童营收4.50亿元（-4.1%），毛利率63.5%（+1.8pct），表现较弱。整体看，2024H1公司综合毛利率59.8%（+0.8pct），销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1pct/持平/+0.1pct/-0.3pct，期间费用率稳中略降。 拟收购北京丽都、湖南雅美两家医院，医美业务全国化布局持续加速 公司下属全资子公司北京朗姿医管拟以3.3亿元收购北京丽都100%股权，并以2.5亿元收购湖南雅美70%股权；此外交易对手方对两家医院2024-2026年经审计的扣非归母净利润分别作出承诺：北京丽都不低于1999/2146/2475万元、湖南雅美不低于1723/2447/3109万元。截至2024年6月公司旗下合计拥有38家医美机构，分布于成都、深圳等城市，随着公司外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，医美业务规模效应、品牌效应有望持续增强，助力公司实现长期成长。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 公司发布2024年半年度报告： 2024上半年度，公司实现营业收入26.89亿元/+6.21%；归母净利润1.52亿元/+1.14%；扣非归母净利润1.40亿元/+11.49%。 毛利率同比提升，费用管控良好： 2024年上半年度，公司实现归母净利率5.64%/-0.28pct，毛利率59.78%/+0.79pct，销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研发费用率1.98%/+0.13pct。 业务实现快速复苏，医美业务势头向好： 分业务来看，医疗美容贡献主要增长。上半年公司时尚女装营收10.12亿元/+11.41%；医疗美容营收11.94亿元/+6.02%，其中，手术类医疗美容营收1.70亿元/-16.84%，占比14.18%/-3.90pcts，非手术类医疗美容营收10.25亿元/+11.06%，占比85.82%/+3.90%；绿色婴童4.50亿元/-4.13%。 多产业互动协同发展，中韩两地产业联动： 公司已形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。2024年上半年度，公司积极推进战略调整，促进各项业务快速发展。时尚女装通过展现“女性力量”，稳步提升品牌力、因客而为，快速匹配新时代人货场、持续建设数字化能力，助力业务稳步增长、线上线下数据融合，全方面提升商品竞争力，四个方面稳固公司行业领先地位；医疗美容方面，公司主要从医疗管理、数字运营、品质建设、组织提升、降本增效等方面发力，带动公司医美业务快速上升。非手术医疗美容占比85.82%/+3.90pcts；绿色婴童业务保持一定增长，在韩国童装业务恢复稳定和龙头地位确立后，提高国内童装业务的市场占有率是公司未来的重要战略方向，也是主要品牌Agabang占比51.12%/+1.10pcts整体业绩提升的重要引擎。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价14.29元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为16.1%、13.1%、11.6%，净利润的增速分别为40.5%、22.2%、17.1%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.29元，相当于2024年20x的动态市盈率。 风险提示：消费需求减弱，市场竟争加剧，业务拓展不及预期，医疗事故纠纷等。

     朗姿股份(002612) 从衣美到颜美，三业务协同构建泛时尚业务生态。公司以时尚女装起家，7大自有品牌差异化定位，中高端市场行业领先。2016年通过战投韩国著名医美企业DMG、收购米兰柏羽和晶肤医美布局高景气医美赛道，深耕西南，“1+N”布局，内生外延共同发展，成就区域性龙头。现在构建以服饰为基，医美为翼，联合绿色婴童三大主营业务协同发展生态。 “衣”“颜”渗透向上空间可观。①医美行业：终端格局优化、竞争重心转变持续演进。医美市场前景广阔，渗透提升趋势确定，聚焦机构端，经历14年起的繁荣增长、22年承压放缓、23年逐步复苏，从重入局到重格局，从高度分散到向头部集中，从低维竞争向追求品牌价值持续演进，未来口碑及品牌形象将成为机构运营的核心关注点，行业集中度提升、格局优化、机构领域或更加聚焦，强者恒强。②女装&婴童服饰行业：市场扩容伴随本土化、高端化演进。从市场增速看，服饰以线下为主商业模式受疫情扰动较大，到店及供应链承压，年初以来随客流恢复逐步回暖；从行业结构看，低集中格局分散且以大众市场为主，但近年来中高端化趋势明确，未来随消费升级&品质追求提升，中高端市场占比有望进一步提升。 医美业务亮点：内生外延双轮驱动，加速朗姿医美全国布局。 （1）内生发展：深耕西南，多维提升，夯基铸本。米兰柏羽、高一生、韩辰和晶肤分别定位高端、技术、轻医美多点连锁，形成立体发展格局。公司深耕西南，通过“1+N”战略形成中心辐射形态迅速扩张医美板图，2017-2023年保持扩张节奏，整体分别新增3/1/3/6/9/2/8家，开店节奏行业内领先。此外公司单店稳步爬坡，精研技术创新，结合机构丰富经验与上游合作自有玻尿酸品牌芙妮薇，降本增效加速公司医美产业发展。 （2）外延拓展：体外孵化，相继并表。①拓展方式：先后设立七支并购资金，整体规模28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，并择时纳入公司体内贡献医美业务增量，进一步打开业务天花板、增强市场竞争力。②体外孵化，陆续并表贡献营收：22年昆明韩辰并表，以12%+占比成为公司医美业态下第二大机构，成功验证公司“基金收购-体外培育-择时并表贡献业绩”战略的可行性及显著成效，武汉五洲、武汉韩辰已于23Q3并表，后随机构持续拓展&孵化，业务体量将进一步提升。 （3）竞争优势：集团化模式孕育多维竞争力。在医美终端竞争白热化阶段，高度分散格局下单一机构竞争力及品牌力建设能力有限，在资本涌入+合规出清+品牌价值驱动过渡时代，集团化优势逐渐显现，公司医美业务多品牌30余家机构规模，为集中采购议价降本、人才吸引及留存、连锁化下自有品牌&品牌力建设等提供坚实基础，培育起多维优势，在低门槛机构端建立起核心壁垒及竞争力。良性运营下内生机构持续爬坡，集团化实力加持下增强外延资本吸引力及收购谈判筹码，从区域化龙头到全国性布局，有望获取更多市场份额，实现品牌力、竞争力进一步提升，达成良性循环。 投资建议：年初至今三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司2024-2026年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，同比增长48.7%/17.7%/14.5%，截止8月21日收盘价，参考可比公司估值采用分部估值法给予公司25年服装业务（女装+绿色婴童）9X PE，医美业务3X PS，对应目标价23.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、财务风险、医疗事故及人员流失风险