朗姿股份(002612) 2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进 公司发布年报及一季报：2024年实现营收56.91亿元（同比-0.2%，下同）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）。2025Q1营收13.99亿元（-7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元（2025-2026年原值3.89/4.65亿元），对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍。公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级。 医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，综合毛利率稳中有升 2024年（1）医美：实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（-12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/-3.0%/-2.8%，毛利率均超过50%。（2）女装：营收19.25亿元（-3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至39.9%（+2.7pct）。（3）婴童：营收9.21亿元（-5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%。盈利方面，综合毛利率为58.8%（+1.4pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7pct/+0.8pct/持平/持平。 推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延+内生”全方位扩张医美版图 医美：外延方面，郑州集美、北京丽都和湖南雅美于2024年纳入合并报表，截至2024年公司已拥有41家医疗美容机构；内生方面，公司纵向延展深化，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产；横向异业拓展，晶肤医美推出“晶肤美瑟”，拓展“双美”模式布局。女装&婴童：完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 核心观点 一季度归母净利润增长稳健。公司2025年一季度实现营收13.99亿元，同步比-7.77%，归母净利润0.95亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票带来的收益等。公司主营医美及女装业务，收入端受可选消费景气度等因素影响有所承压，但在医美业务自有注射类产品开发以及积极成本管控下，成本费用有所优化。 2024年公司医疗美容业务板块营收占比达到48.92%，通过积极的内生成长及外延拓展，截止2024年底已拥有41家医疗美容机构，其中：综合性医院12家；门诊部、诊所29家。主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、北京、长沙和郑州等地区，目前在运营的有“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等国内医美品牌。 毛利率提升，销售费用率优化。公司2025年一季度毛利率59.72%，同比+0.17pct，主要受益于成本管控及终端品牌力提升。销售费用率39.63%，同比-0.42pct，管理费用率8.14%，同比稳定，研发费用率1.87%，同比-0.1pct，整体费用率有所优化。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额1.74亿元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影响。 风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期。 投资建议：中长期维度看，医美行业整体消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍有望重回增长趋势。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装/婴童业务近年来积极创新产品、完善新零售渠道，有望随着行业复苏取得稳步增长。出于对终端可选消费的谨慎考虑，我们下调公司2025-2026年归母净利润至2.92/3.27亿元（前值分别为3.81/4.5亿元），新增2027年预测为3.7亿元，对应PE分别为34.1/30.5/26.9倍，维持“优于大市”评级。

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年年报。 点评： 收入端同比基本持平，扣非归母净利润稳健增长 2024年公司实现营收56.91亿元，调整后同比基本持平。实现归母净利润2.57亿元，调整后同比+1.38%，扣非归母净利润2.18亿元，调整后同比+11.3%。2024年毛利率为58.85%，同比+1.41pct，净利率为5.19%，同比+0.29pct。费用率方面，24年公司销售费用率40.43%，同比-0.73pct，管理费用率8.93%，同比+0.82pct，研发费用率1.91%，同比基本持平。 医美板块同比增长3.47%，女装及婴童板块略承压 24年公司医美板块实现收入27.84亿元，同比+3.47%，毛利率54.42%。分品牌来看，米兰柏羽实现收入12.65亿元，同比基本持平。其中四川米兰总院贡献收入5.63亿元，24年公司收购北京丽都并升级为北京米兰，贡献收入2.12亿元，高新米兰贡献收入1.97亿元。高一生实现收入1.62亿元，同比+6.76%。晶肤医美实现收入4.71亿元，同比+12.03%。截至24年末旗下共拥有30家医美机构和5家“晶肤美瑟”生美机构，医美机构数量持平23年。韩辰医美实现收入3.69亿元，同比+8.36%。武汉五洲实现收入2.11亿元，同比-3.02%。24年郑州集美和湖南雅美并表，分别贡献收入1.11/1.95亿元。女装及婴童板块略承压。24年女装板块实现营业收入19.25亿元，同比-2.97%；婴童板块实现营业收入9.21亿元，同比-5.53%。 拟向朗姿医管增资9.5亿元，外延布局稳步推进 2022-2024年，公司先后收购昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰和郑州集美、北京丽都、湖南雅美，医美外延布局稳步推进。公司于24年9月投资设立朗曦姿颜，主要从事三类械生产经营，并于11月公告拟向朗姿医管增资9.5亿元，截至24年底已先后参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，医美业务规模有望持续提升。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.69元，PE26/24/23x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。