龙佰集团(002601) 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收259.69亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4公司实现归母净利润-4.30亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。2026Q1公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，当前股价对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务 据百川盈孚数据，2025年4月至2025年11月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545元/吨上涨至16692元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。 公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购Venator UK钛白粉业务正式完成为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购Venator UK氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年年报：全年实现营业收入259.88亿元，YoY-5.61%，归母净利润12.45亿元，YoY-42.61%。 钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025年公司钛白粉销量同比微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%. 公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入71.54亿元，YoY+1.42%，归母净利润1.87亿元，YoY-72.74%。公司1季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。 加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购Venator UK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

     龙佰集团(002601) 报告要点 （1）龙佰集团是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年成为钛产业龙头。25年拟收购VenatorUK英国Greatham15万吨/年氯化法资产，完善海外产能与渠道。截至2025年，公司合计拥有产能钛白粉151万吨/年（硫酸法85、氯化法66）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142）+铁精矿460万吨/年、磷酸铁10万吨/年、磷酸铁锂5万吨/年、石墨负极2.5万吨/年、石墨化5万吨/年。 （2）海外产能逐步退出，国内厂商对外扩张趋势不改。截至2024年末，全球钛白粉名义产能/产量已经到达1024/812万吨，2020-2024年年复合增长率分别为4.5%/4.4%，行业已进入低增速时期。近年来受到钛白粉原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩加剧的影响，国外钛白粉企业产能逐步收缩。从长期来看，在欧美等高溢价市场中国供应商难以被完全替代，欧美自身的制造业成本较高，中低端牌号的竞争中并无优势可言，而高端牌号市场中中国氯化法钛白粉也正随着品质提高带来自身性价比的上升，反倾销税逼退中国商品后当地供应链成本也必然会上升；再者，海外四大生产商近十多年来产能几乎没有增长，近年由于持续的亏损已导致其资本开支持续下降，投资扩建的意愿不足，面对全球长期持续增长的需求增量，实际给到中国企业参与市场竞争的机会会越来越多，中国可以持续在钛白粉自供能力相对不足且需求维持较高增速的发展中地区争取到更多的份额。 （3）公司手握钛矿关键资源，落子英国/马来西亚有望进一步打开全球市场。在全球钛矿储量下行+钛矿长期价格中枢抬升的背景下，钛矿资源配置成为穿越景气周期的盈利底气，公司主动强化自身资源储备能力，待两矿合并项目投产公司钛精矿年产能将达到248万吨/年，贡献稳定现金流。与此同时，公司通过收购Venator UK产能及成立马来西亚子公司，打造英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）的布局，实现产地重构及壮大海外销售网络，未来有望扫去反倾销路障，进一步打开全球的市场空间。 盈利预测与投资建议 中长期看，钛白粉景气度有望触底回暖，公司作为行业龙头受益最深，海外基地的建设将进一步打开公司成长的空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.27、28.24、35.87亿元，EPS为0.85、1.18与1.50元，3月24日收盘价对应PE为20、15和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。

     龙佰集团(002601) 主要观点： 2025年钛白粉价格持续承压，行业多次发起联合提价，2026年或迎触底回升。 据百川资讯，2025年钛白粉价格承压，龙佰R-996钛白粉市场价由年初1.49万元/吨下跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格位于近五年1%分位数。同时原材料端硫酸价格显著上涨，25年底硫酸价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间。2025年内钛白粉行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家钛白粉生产商相继发布调价函，叠加市场供应收紧进一步提供价格支撑。据百川资讯统计，自25年12月至26年1月共有15家企业先后减停产。后续随着环保监管加码，硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同持续推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升。 并购VenatorUK钛白粉资产，完善全球化布局 2025年10月16日公司公告，其与VenatorUK达成资产购买协议，收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易标的账面净值约1.95亿美元，交易对价为6990万美元，各项税费预计约1419万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商，VenatorUK则是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购落地后，公司将从生产、供应、销售各个环节对VenatorUK工厂展开整合工作，届时公司钛白粉总产能将提升至166万吨。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，夯实海外业务竞争力。 持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化优势 公司已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年。 积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力 2025年6月6日公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份的资金总额不低于人民币50,000万元（含）且不超过人民币100,000万元（含），回购股份价格不超过人民币24.22元/股（含），将用于股权激励或员工持股计划。截至2025年12月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元。当前行业景气底部公司通过积极回购彰显发展信心，并通过股权激励或员工持股计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升公司核心竞争力和可持续发展能力，对公司长期投资价值形成有力支撑。 投资建议 我们预计龙佰集团2025-2027年归母净利润20.83、25.67、31.65亿元，对应PE为25.17、20.43、16.56。维持“买入”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期; (2)原材料价格大幅波动; (3)相关政策变动风险; (4)国际贸易风险。