比亚迪(002594) 业绩点评 3 月 24 日，比亚迪发布 24 年全年财报： 1 、 营收： Q4 汽车销售 152.4 万辆（包含商用车），同/环比+61.7%/+34.3%，营收 2748.5 亿元，同/环比+52.7%/+36.7%；其中汽车及电池业务营收 2196.7 元，同/环比+54.4%/+39.4%。剔除比亚迪电子后，我们计算 Q4 单车 ASP 为 14.4 万元，同/环比-4.5%/+3.8%。24 年累计销售 427.2 万辆，同比+41.1%，其中乘用车 425.5 万辆，营收 7771 亿元，同比+29%，单车 ASP14 万元，同比-12.1%。 2、费用： 还原会计准则变动的 123.7 亿元影响后，我们计算 Q4 销售/管理/研发费用率分别为 4.6%/2.3%/7.2%，环比-0.2pct/-0.1pct/+0.4pct。 3、利润： 还原会计准则变动后，我们计算公司 Q4 毛利率 21.5%，同/环比+0.3pct/-0.4pct；其中汽车业务毛利率 25.5%，同/环比+0.4pct/-0.1pct； Q4 归母净利 150.2 亿元，同/环比+73.1%/+29.4%，去除比电 Q4 单车净利 0.93 万元，同/环比+9.8%/+0.1%。 24 年毛利率 21%，同比+0.8pct；归母净利 402.5 亿元，同比+34%；单车净利0.88 万元，同比-3.1%。 经营分析 1、业绩符合预期，毛利率、单车净利等核心指标环比维持稳健： 1）Q4 公司 Z9 GT/豹 8 等高端车上市，高端车占比环比小幅抬升，拉高单车 ASP 及单车成本。但为缓解市场竞争压力，公司于 Q4 推出的终端折扣，与 DM 5.0 车型换代及规模效应相抵消，因而毛利率整体维持稳健； 2）费用板块，公司持续加大支出， Q4 研发费用、销售费用环比大幅提升，压低净利润，导致单车净利润维持稳健。 2、 规模效应、全栈自研下优秀成本优势显著，公司经营地位稳固。低成本带来利润空间，是比亚迪最大的竞争优势：公司可以利用低成本，不断发动价格战或者利用配置增加降价，挤压竞争对手利润，从而出清市场竞争对手，因而先后形成了 DM 5.0/高速 NOA 及高压快充三轮新车周期波动。目前看， 仅有少数车企对公司勉强具备跟进能力，其他车企则已经不具备与比亚迪进行价格对垒的能力。 由此展望 Q1，虽然市场处于传统淡季，但公司业绩预计稳健、竞争优势仍稳固， 我们预计公司 Q1 归母净利润同比或有大幅提升，持续看好。 盈利预测、估值和评级 比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场经营稳固，成本优势下竞争优势明显，规模效应拉动折旧摊销利润释放，我们认为，比亚迪已经进入了一个中期量价上行阶段。 综上，我们预测 25-27 年归母净利为 522.1/627.1/823.7 亿元，对应 20.9/17.4/13.3 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期

     比亚迪(002594) 事项： 比亚迪发布2024年年报，2024年公司实现营业收入7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润达到402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润达到369.83亿元（同比+29.94%）。2024年度利润分配预案为：每10股派发现金红利39.74元（含税）。 平安观点： 汽车销量同比实现高增。据公司公告，2024年公司实现销量427.2万台（同比+41.3%），其中海外销售乘用车41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望2024年销量分别为12.6万台/5.6万台/0.7万台。据公司产销公告及公司财报，4Q24公司整车销量152万台（环比+34.3%），营收达到2749亿元（环比+36.7%），归母净利润达到150亿元（环比+29.4%）。剔除比亚迪电子（0285.HK）的收入4Q24汽车业务（含电池）营收2197亿元，对应单车营收14.4万元，环比增约0.5万元。 4Q24单车净利润环比持平。据公司财报2024年四季度公司整体毛利率为17.0%，若剔除比亚迪电子（0285.HK）四季报的影响，公司四季度汽车业务毛利率达19.8%，环比下降，预计主要是由于会计政策变更的影响，根据最新的会计政策，将保证类质量保证计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，公司在四季度统一追溯调整，这导致公司四季度毛利率环比下降。根据公司财报数据，将会计政策变更影响还原后，四季度公司整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平。剔除四季度比亚迪电子的应占利润，公司四季度单车利润达到0.93万元，环比持平。 研发保持高投入，根据公司财报数据，2024年公司研发投入达到542亿元（同比+35.7%），研发费用达到532亿元（同比+34.4%），其中单四季度研发费用达到199亿元。 2025年公司先后发布“天神之眼”智驾系统、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术，比亚迪旗下20万元以下车型几乎实现了高速领航全系标配，产品力实现跃升，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V的高压架构以及10C的充电效率。公司新技术平台量产将为公司在2025年销量增长奠定技术基础。 腾势是公司高端化基础，高阶智驾相较头部车企依然有差距。比亚迪在20万元以下的经济型车市场具备较强定价权，但高端化依然是公司未来发力的重点之一。腾势是公司高端化的着力点，据乘联会数据，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比-1.4%），主销车型依然是MPV产品D9。公司在2024年推出了“易三方”平台，并搭载到腾势Z9车型中，但从Z9目前的销量表现看，拥有“易三方”加持的Z9并未达到预期。2025年3月，公司推出了大型SUV腾势N9，对标理想、问界，我们认为N9的优势在于尺寸、动力和“易三方”平台，但在智能驾驶方面，腾势N9仍有待进一步追赶。 盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为511亿/641亿元（原净利润预测为466亿/548亿元），新增公司2027年净利润预测为739亿元。我们认为2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

     比亚迪(002594) 投资要点 推出超级e平台，打造油电同速。比亚迪推出超级千伏架构，全域电压1000V，电流1000A，最大功率1000KW，打造兆瓦闪充，实现充电倍率10C，充电5min畅行400公里。 打造10C闪充电池，刀片电池全面进化。比亚迪推出二代刀片，最大充电倍率10C。①构建超高速离子通道，降低电池内阻50%；②重新设计极柱，构建双电子流通道，产热降低50%；③搭配超稳定自修复SEI膜，高温电池寿命提升35%；④采用冷媒直冷技术，叠加双面立体复合流道，换热面积增加100%，换热性能提升90%；⑤沿用CTB电池一体化技术，安全性能进一步提升。 规划兆瓦闪充桩，此外充电不调桩。比亚迪推出兆瓦闪充桩，规划数量4000+。①液冷最大功率1360KW，占地面积1.5平米，一桩双枪智能分配，闪充枪重量仅2kg；②推出兆瓦闪充储能解决方案，超充桩不再受电网容量限制；③兼容公共快充桩，搭配智能升压+双枪充电，让超充桩秒变闪充桩（500KW），500V/750V公共充电桩全兼容。 推出3万转电机，1500V碳化硅芯片。比亚迪推出30511rpm转速电机，单模块单电机功率580kw，功率密度16.4KW/kg，零百加速2秒级，最高车速超300km/h；此外，推出1500V碳化硅功率芯片，耐受温度200度，低感设计5nH，高峰值电流1000A；并打造创新能量源切断开关，1500V/1200A高分断能力，快速切断能量源2ms。 汉L+唐L首发搭载超级e平台，将于4月初正式上市。汉L EV预售价27-35万元，唐L EV预售价28-36万元，首发搭载超级e平台，最大马力1102匹，零百加速最快2.7/3.6秒，最高极速305/287km/h；搭载天神之眼B高阶智驾激光版，实现城市领航、高快领航、代客泊车及主动安全；搭载DiLink超感交互智慧座舱，装配DeepSeek满血版；可搭配灵鸢比亚迪智能车载无人机系统。此外，DM-p版本将打造王者混动，通过某种黑科技，突破技术重大难关，使四驱混动具备两驱混动油耗。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润400/530/651亿元的预期，同增33%/32%/23%，对应PE29/22/18x，给予25年28x，目标价488元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件概述：3月17日，公司召开“超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售发布会”，汉L、唐L EV纯电版预售价分别为27-35万元、28-36万元。两款新车基于今晚发布的“超级e平台”研发，包含全球首个整车超级千伏架构、全球首个闪充电池、全球首个兆瓦闪充系统、全球首个量产30000rpm电驱系统。 发布超级e平台技术升级驱动EV销量提升。公司发布由全域千伏高压架构、全新电机以及全新一代碳化硅功率芯片构成超级e平台：1）快充技术：实现“油电同速”，全球量产最高充电电压、电流、倍率、功率分别1000V/1000A/10C/1000kW，汉L5分钟充电实测达到407公里，最高峰值充电速度达到1秒2公里；2）兆瓦闪充桩布局：兆瓦闪充桩初步规划建设4000+，后续自建+合作；超充桩利用双枪充电技术将充电功率从600kW提升至1000kW，公共快充桩通过升压从250kW提升至500kW，研发配套的储能系统使兆瓦闪充不受电容不足的问题；3）驱动电机：全球量产最高驱动电机转速30511rpm，单模块单电机功率580kw；4）二代刀片电池：10C充电倍率，重新设计结构，实现超高速电解液离子传输通道。我们认为，超级e平台实现油电同速，引领行业解决EV充电慢的痛点，复制Dm5.0成功，带动公司EV车型销量。 汉唐L EV/混动版开启预售高端化布局加速。公司旗舰车型汉L EV预售27-35万元，唐L EV预售28-36万元，纯电版搭载“超级e平台”技术，搭载“天神之眼B”高阶智驾激光版，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能；同时，两款新车的DM版即日起开启盲订，上述车型将于4月上市。我们认为，超级e平台搭载，有望大幅提升汉唐的EV车型竞争力，且汉唐L纯电+混动上市后，有望抬升公司ASP，推进高端化布局。 智驾版车型发布2025智驾平权、出海加速。智能化：2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，公司以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，正式开启中国汽车的智驾平权时代。高端化：2025年为公司的高端化产品大年；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。出海：2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2025年3月17日380.25元/股收盘价，PE分别为28/20/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

     比亚迪(002594) 投资要点 56亿美元H股闪电配售，智电领航，破浪前行。25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股。此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目、香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的坚定看好，对中国汽车工业立足全球的充分信心，以及对于全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的高度认可。 2月销量32万辆，同增164%，出口持续强劲。比亚迪2月销32.3万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆，同环比+188%/+1%，继续保持强劲增长态势。比亚迪2月发布天神之眼C，10万以上全系标配，实现加配不加价，叠加老款促销力度加大，带动2月销量环比向上。汉L/唐L/秦L/腾势N9等车型3-4月即将上市，预计销量保持强劲态势。公司25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+。 混份额维持近60%，豹5智驾版正式上市。比亚迪2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%，同环比+5.8/+3.0pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3%，同环比-5.8/-3.0pct。高端车型方面，#腾势2月销量8513辆，环降27%；#仰望销量105辆，环降63%；#方程豹销4942辆，环降21%，豹5智驾版2月上市，售价23.98万起，低配搭载天神之眼C，高配搭载华为ADS3.0系统，产品力进一步强化。结构方面，比亚迪2月本土销量25.6万辆，同增164%，海外销6.7万辆，同增188%，高端销量1.35万辆，同增76%，出口+高端化进一步贡献增量。 2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即。比亚迪2月累计装机16.7GWh，同环比+150%/+8%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪25年累计装机32.2GWh，同增79%。动力电池及储能电池装机总量约为16.7GWh。25年看，我们预计动力自供250GWh，动力外供25gwh，储能70gwh，电池实际出货345gwh，同增30%。 盈利预测与投资评级：考虑到天神之眼C超市场预期，我们上修公司24-26年归母净利润预期至400/530/651亿元（此前预期400/510/611亿元），同增33%/32%/23%，对应PE25/19/15x，给予25年25x，目标价456元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

     比亚迪(002594) 56亿美元H股闪电配售，融资规模创多项纪录，并获全球众多长期资本支持 3月4日，公司公告称拟配售1.30亿股新H股，每股配售价为335.2港元，资金将用于国际化及智能化业务发展等。本次融资为过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，吸引了全球众多顶级长线等的参与，彰显全球投资人对公司发展前景的坚定看好。鉴于公司高阶智驾定位大幅下探统治力有望进一步增强、高端品牌搭载智驾增强产品力，海外市场持续布局，纯电领域突破在即，叠加战略配售后全球化及智能化有望再提速，我们维持/上调公司2024年/2025-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为400.2/531.8(+8.1)/646.7(+8.1)亿元，当前股价对应的PE为24.0/18.1/14.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2025年以来海外销量同比高增，多数智驾版车加量不加价、定位低至7万级 （1）公司积极开拓海外业务：截至2024年底已进入全球6大洲、100多个国家和地区。公司大力发展经销渠道，在欧洲等市场引入宋PLUS DM-i等插混车型，不断扩大船队规模。产能建设方面，匈牙利、巴西工厂加紧建设，印尼、土耳其工厂已签署协议。2025年1/2月，公司海外销量同比分别增长83%/188%，我们预计公司未来在南美、欧洲等有广阔的发展空间；（2）智驾是公司目前最看重的业务。公司天神之眼C方案可实现高速领航、代客泊车功能，城市记忆领航功能将于年底前OTA升级。天神之眼C通过纯视觉方案实现降本，海鸥智驾版首次将高阶智驾带入7万级市场，10万级主流价位段也将有大量车型密集上车。更关键的是，多数智驾版新车型与老款价格保持一致，产品力明显提升。同时，汉、唐及腾势等高端系列搭载全国城市NOA功能，方程豹已搭载华为高阶智驾。 “全民智驾+二代电池+出海+高端化”业务提速，公司大步迈向新征程 2025年，公司将继续推进DM5.0技术的全面切换，同时将推出新一代刀片电池，能量密度预计提升超35%，部分纯电车续航里程有望破1000公里，超充能力、安全性等也将提升。同时，公司宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖，智驾平权加速巩固在主流价位段的统治地位。高端品牌方面，新车密集上市突破可期。海外市场方面，产品矩阵及渠道规模扩充、产能建设加速的背景下，空间广阔。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

     比亚迪(002594) 事件： 公司3月3日晚发布公告，公司和配售代理于2025年3月3日（收市时间后）订立了配售协议，公司同意按配售价发行配售股份。配售所得款项总额预计约为435.09亿港元，扣除佣金和估计费用后，配售所得款项净额预计约为433.83亿港元。每股配售股份的配售价335.2港元，较3月3日前最近连续10个交易日的平均收市价（380.1港元）折让约11.8%。 配售所得款项净额拟用作集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。配售股份相当于现有已发行1,098,000,000股H股的约11.82%。股权结构影响方面，A股占比：从62.26%降至59.60%，H股占比：从37.74%升至40.40%。 点评： 港股募资预计主要用于海外市场拓展。公司2023~2026E海外销量分别为10万辆、42万辆、120万辆、200万辆，产能及供应链配套出海布局带来资金投入需求。在由产品出海到产能出海、供应链配套出海的发展中，制造生产、销售渠道等多环节需要资金支持，海外募资海外用途，可以提升资金使用效率，简化审批及合规流程，为公司争取更多时间窗口。此外，与海外的募资伙伴除财务支持外，预计也可以开展战略合作，助力公司在海外市场由起步到飞速发展。海外产能规划方面，巴西基地、匈牙利基地、印尼基地等都在建设中，将在2025~2026年陆续投产，丰富公司全球布局。 市场担忧公司负债及现金流影响，但我们认为资产负债率偏高是由于近三年快速扩张，公司经营持续向好。2024年三季度末，公司的总负债为5954.57亿元，资产负债率78%，引起部分投资者担忧。我们认为： 1）公司过去处于快速扩张期，2023年公司资本开支达到了1200亿元，随着产能布局的完善，投产强度节奏放缓，整体负债情况将得到改善； 2）公司经营持续向好，2024年三季度末，公司流动比率、速动比率分别为0.71，0.46，公司偿债能力稳健，无现金流担忧。近四年（2021~2024）前三季度营运对比，公司存货周转率分别为3.37/3.78/3.94/3.75；总资产周转率分别为0.64/0.74/0.76/0.70；根据汽车行业特性，Q4为回款集中季度，可以有效缓解公司短期借款还款压力； 3）汽车行业属性为高投入、重资产，与国际头部车企对比，公司财务状况属于正常水平。2023年大众集团营收2.53万亿元（人民币），总负债为3.23万亿元；丰田营收1.92万亿元，总负债为2.33万亿元；通用汽车营收1.22万亿元，总负债为1.45万亿元。公司前三季度营收5022.51亿元，总负债5954.57亿元，在合理区间。 预计2025年公司持续产品升级，提升盈利能力，强化品牌认知。在产品升级方面，1）销量结构中，出口市场、混动比例将继续提升，带动公司平均售价稳步提升，2）公司在2月推出“智驾平权”，高速NOA功能全面覆盖旗下全系车型，通过规模化推广天神之眼高阶智驾系统，增加选装引导消费者消费升级，3）区别于2024年腾势、方程豹、仰望只有一款主销车型，2025年高端品牌新车型丰富（腾势、方程豹预计2025年至少推出2款新车型），且将继续拓展三大高端品牌渠道端，增厚高端品牌销量。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入7673.72亿元、9876.05亿元、1156.50亿元，实现归母净利润388.76亿元、520.11亿元、646.29亿元，摊薄EPS分别为13.36元、17.88元、22.21元，对应PE分别为25.81倍、19.29倍、15.52倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险：市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

     比亚迪(002594) 事件概述：3月4日早间，比亚迪股份在港交所发布公告称，以每股335.2港元的价格发行1.298亿股股票，配售H股募资约435亿港元，发行折扣为7.8%（较2025年3月3日收盘价HK$363.60/股）。此次配售股份相当于现有已发行H股的约11.82%、在公告日期已发行股份总数的约4.46%，募资用途是用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。 435亿港元H股闪电配售获得全球资金认可。公司H股本次配售成功吸引了全球众多长线、主权基金、中东战略投资人等机构投资者的参与，认购订单多倍覆盖，彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的看好，对中国汽车工业立足全球的信心，以及对于全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的认可。后续，公司积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，募集资金有助于海外投资设厂，加速全球化进程。 出海表现亮眼全年出海预计80万辆。公司24-11/24-12/25-01/25-02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24-11/24-12/25-01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外需求逐步提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要增量车型是seal U混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2搜滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘。2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利。 智驾版车型发布2025智驾平权加速。智能化：2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新浪财经，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%，公司以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 高端化：2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2025年3月4日344.84元/股收盘价，PE分别为25/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2月产销快报，2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3%。分品牌看，2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5万辆、8,513辆、4,942辆、105辆。 2月批发同比增长出口表现亮眼。公司2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，受益出海及智驾版铺货，销量环比+7.3%；1-2月累计销售61.5万辆，同比+90.4%。2月新能源出口销量6.7万辆，再创新高；24-11/24-12/25-01/25-02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24-11/24-12/25-01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2搜滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘。此外，2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 智驾版车型发布2025智驾平权加速。2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新闻，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%。我们认为，公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 高端化产品大年销量、盈利向上。2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化。腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2025年2月28日361.82元/股收盘价，PE分别为26/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。