比亚迪(002594) 事件 4月1日，比亚迪发布2026年3月产销快报：2026年3月公司乘用车批发销售29.6万台、同比-20.4%、环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台、同比-11.1%、环比+85.6%，插混销售14.8万台、同比-27.9%、环比+36.8%。 点评 1、出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台、同比+65.2%、环比+19.4%，预计系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。2）2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等），同时在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司2026年出海销量有望持续高增；3）高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。 2、内销环比翻倍增长，闪充新车型有望带动内销持续恢复。剔除乘用车及皮卡海外销量，3月公司国内批发销售17.6万台、同比-41.1%、环比+101.0%，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等。展望后续：3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升，3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复。 盈利预测、估值与评级 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上。结合公司经营情况，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421/530/610亿元，公司股票现价对应PE估值为23/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

     比亚迪(002594) Q4单车利润环比提升，海外业务有望持续支撑业绩 公司发布2025年年报，全年实现营收8039.65亿元，同比+3.5%；归母净利326.19亿元，同比-19.0%，主要系毛利率受行业竞争态势影响、研发费用同比继续大幅增长。单Q4实现营收2376.99亿元，同环比-13.5%/+21.9%；归母净利92.86亿元，同环比-38.2%/+18.7%，环比提升主要受益海外业务放量、期间费用率环比下降0.8pct。Q4单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，同环比分别-0.26万元/+0.06万元。鉴于短期国内市场竞争较大叠加原材料成本上涨影响，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为406.9(-68.8)/530.5(-71.0)/650.1亿元，当前股价对应的PE为23.8/18.2/14.9倍，但考虑到公司海外市场持续开拓、新技术加速上车、规模优势仍较明显、改款/全新车型有望持续推出，看好长期发展，维持“买入”评级。 Q4海外销量占比大幅提升，油价上涨继续利好公司全球多点开花 公司2025Q4海外销量34.90万辆，同环比+95.1%/+49.9%；海外销量占比26.3%，同环比+18.4pct/5.3pct。2025年，公司海外营收占比大幅提升10.1pct，海外业务毛利率比国内业务高出2.8pct，欧洲、拉美、亚太市场多点开花。短期来看，地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球多地新能源车渗透，公司出海迎重要发展机遇。从自身来看，2026年，公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，海外门店持续开拓。同时，公司超百万辆的海运能力已投放，泰国/巴西工厂投产，匈牙利15万的年产能也有望投产，将继续提升海外业务盈利能力。 电动智能化技术持续升级，国内市场迎边际回暖 在新能源车性价比受油价上涨推动的背景下，公司在产品力方面持续提升。具体来看，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充到70%只需5分钟，年底将在全国建设2万座闪充站，大幅缓解新能源车充电焦虑。同时，在持续推进研发后，公司智能驾驶领域也有望迎来突破。产品层面，公司主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，方程豹会有全新轿车系列等，腾势会对现有车型进行改款等，且有望上车最新三电等技术，国内市场有望迎边际回暖。 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。

     比亚迪(002594) 投资要点 事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%。 营收实现小幅增长，出海贡献销量增量。2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%。2025年公司实现销量460.24万台，同比+8%，其中海外销量104.96万台，同比+145%，海外销量占比约提升至24%。 Q4毛利率保持稳定，全年海外毛利率提升明显。2025年公司毛利率为17.74%，同比-1.70pct，净利率为4.20%，同比-1.15pct。Q4毛利率为17.44%，同比+0.43pct，环比-0.17pct；净利率为4.01%，同比-1.57pct，环比-0.19pct。分地区来看，2025年公司国内/海外毛利率分别为16.66%/19.46%，同比-3.52/+1.88pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，同比变化分别为+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，期间费用率为12.90%，同比+0.39pct。 海外业务多点开花，成为增长新引擎。2025年，公司海外业务实现了爆发式增长，2026年继续保持增长，其中2月海外销售10.02万辆，同比增长41.4%，海外月销量首次超越国内。截至2025年底，新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首。 高端化表现亮眼，多品牌实现突破。2025年，公司方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109%，销量占比由24年的4.5%提升至25年的8.7%。其中，1）腾势：腾势D9蝉联三年新能源MPV销量冠军；2）方程豹：豹5获得2025年硬派越野销量冠军；钛7上市即爆款，连续5个月蝉联混动SUV&方盒子销量双冠军；3）仰望：仰望U8L切入百万级赛道，打造超豪华产品矩阵。 闪充带动产品矩阵全面升级，技术+产品迎来新周期。3月5日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。公司宣布预计到年底建成20000座闪充站，闪充技术叠加补能网络完善，有望带动行业新变革。新车型方面，搭载闪充技术的海豹08、宋Ultra、腾势Z9GT、方程豹钛3/钛7等已经发布，后续车型将会陆续上新，产品竞争力不断提高，有望开启车型新周期。 投资建议：公司是全球新能源汽车行业的领军企业，产品矩阵丰富，高端化表现亮眼，同时海外车型开始放量。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为411.35/530.64/609.91亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应EPS分别为4.51/5.82/6.69元/股。维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布2025年年报，公司实现营收8039.6亿元，同比+3.5%；归母净利润326.2亿元，同比-19%。 出口高增，SHENZHEN世界。公司Q4单季度实现营收2377亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.9亿元，同比-38.2%，环比+18.7%；Q4毛利率17.4%，同比-0.4PCT，环比-0.2PCT；Q4净利率4%，同比-1.6PCT，环比-0.2PCT。 比亚迪2025年新能源汽车销售460.2万台，蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，全球首家达成第1500万台新能源汽车下线的车企。其中，乘用车及皮卡海外销售105万台，同比增长145%；新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首；在欧洲市场，根据欧洲汽车制造商协会统计数据，2025年比亚迪新车注册量同比增长268.6%，更在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。 技术为王，高端突破。公司2025年研发投入634亿元，同比增长17.1%，连续两年位列A股上市公司第一。比亚迪坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：比亚迪发布第二代刀片电池颠覆性闪充体验，5分钟充好，9分钟充饱，全球量产最快充电速度，打造全链路锂离子闪通技术体系；并启动“闪充中国”战略，在全国大批量建设闪充站，预计到今年年底建设落成20000座闪充站，闪充站建设（截至2026年3月25日）累计建成：4,990座闪充站，覆盖城市：292个。第五代DM技术：创新运用AI大模型，百公里亏电油耗降至2.6L，油耗再降10%。Haohan储能系统：搭载全球最大2710Ah储能专用刀片电池，系统最小单元容量达14.5MWh。2025年储能系统出货量超60GWh，位列全球第一。天神之眼辅助驾驶系统车型保有量：超270万台，保有量中国车企第一。加速科技平权落地。此外，比亚迪高端品牌方程豹、腾势、仰望品牌销售39.66万台，同比增长109%，销量占比8.7%，同比提升4.2pct。 投资建议：闪充中国，SHENZHEN世界。比亚迪发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，预计到今年年底建设落成20000座闪充站。高油价驱动比亚迪出海持续高增，自有出海船队不断扩容，运输能力持续提升，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为406、511、614亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

     比亚迪(002594) Maintain BUY. Despite its 4Q25 earnings miss, we are of the view that thecash dent from shortening payable days could be over now and BYD could beone of the biggest beneficiaries from rising oil price in its overseas markets.We believe BYD’s previous high earnings quality and industry-leadingtechnologies could also lay foundation for its net profit growth in FY26-27E. 4Q25 earnings miss on GPM, finance cost. BYD’s 4Q25 revenue waslargely in line with our forecast while GPM narrowed by 0.2ppts QoQ, or0.6ppts lower than our projection. Such miss was offset by its stringentR&D expenses. On the other hand, BYD’s finance cost (incl. forex loss)and government grants in 4Q25 were both below our prior expectation,leading to a net profit miss of 18% in 4Q25. Net profit per vehicle was aboutRMB6,900 in 4Q25, about RMB100 lower than that in 3Q25. Cash flow dent from shortening payable days may be over. BYD’soperating cash flow of RMB59bn in FY25 hit its lowest level since FY21due to shortened payable days. Its net cash at the end of FY25 wasnarrowed by about RMB62bn YoY. We estimate that BYD’s interestexpense and receivable discounts rose by almost RMB1.3bn YoY in FY25,dragging down its net profit by about 4%. We are of the view that such dentis short-lived, should BYD be able to keep its current payable days. Overseas markets, energy storage to lift profit. We maintain our FY26Esales volume forecast of 5mn units, with overseas markets contributing1.5mn units (implying 1% YoY decline for domestic sales volume). Webelieve BYD could be one of the biggest beneficiaries from rising oil priceamid the current geopolitical tension, not only for its overseas NEV sales,but also photovoltaic and energy storage battery sales. We thus project itsrevenue to rise 9%/8% YoY and GPM to be largely flat at 17.8% in FY26-27E. Earnings/Valuation. It appears to us that BYD has been more prudent onR&D expenses with only 9% YoY growth and 8.6% capitalization ratio inFY25 (vs. 1.8% in FY24). We expect R&D expenses to rise 3%/2% YoY inFY26-27E. We also expect government grants in FY26-27E to be at asimilar level as FY25, given the continuously rising deferred incomebalance. Accordingly, we project BYD’s net profit to rise 11%/21% YoY toRMB36.3bn/43.8bn in FY26-27E. We maintain our BUY rating and A/Hshare target price of HK$125/RMB125, based on 23x (prior 20x) ourFY27E P/E, to reflect its brighter overseas outlook. Key risks include lowersales volume or margins than we expect, and a sector de-rating.

     比亚迪(002594) 投资要点 业绩符合预期：公司25年营收8040亿元，同比+3%，归母净利326亿元，同比-19%，扣非净利295亿元，同比-20%，毛利率17.7%，同比-1.7pct，归母净利率4.1%，同比-1.1pct；其中25Q4营收2377亿元，同环比-14％/22％，归母净利92.9亿元，同环比-38%/19％，扣非净利89.6亿元，同环比-35%/30％，毛利率17.4%，同环比0.4/-0.2pct，归母净利率3.9%，同环比-1.6/-0.1pct。 26年预计电动车销量微增，出海贡献增量：25年累计销量460.2万辆，同比+7.7%，乘用车455万辆，同比+7%，商用车5.7万辆，同比+162%。乘用车中，海外销量104.5万辆，占比22.7%；高端车销量39.7万辆，同比+109%，累计占比9%，同比+4pct；其余车型销量316万辆，同比-14%。公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载10款车型，将有效拉动销量，我们预计26年销量500万辆+，同增9%，其中出口预计150-160万辆，同增50%，本土预计350万辆，同比基本持平。 25Q4单车利润改善，持续推进出海及高端化：25汽车相关产品收入6486亿，同比+5%，毛利率20.49%，同比-1.8pct，其中乘用车收入5419亿，同比+3%，商用车收入118亿，同比+60%。我们测算25单车价格15.9万元（含税)，同降2%，单车毛利2.9万元，单车净利0.66万元，同比-25%，其中Q4单车价格15.3万元，环-1%，单车毛利2.9万元，单车利润0.67万元，环比+9%。26年公司出口占比进一步提升，我们预计单车利润有望维持。 比亚迪电子利润短期承压：公司手机及其他产品25年收入1552亿，同比-3%，毛利率6.3%，同比-2pct。其中比亚迪电子25年归母净利润35亿，同比-18%，其中Q4利润3.7亿，同比下滑明显，因低毛利产品占比提升及Q4费用计提。考虑26年下游消费电子需求低迷，我们预计增速有限。 应付账款下降，净现金流亮眼：公司25年期间费用1037亿元，同比+7%，费用率12.9%，同比+0.4pct，其中Q4期间费用291亿元，同环比+10.1%/+14.5%，费用率12.3%，同环比+2.6/-0.8pct；25年经营性净现金流591亿元，同比-56%，其中Q4经营性现金流183亿元，同环比-76%/+113.1%；25年资本开支1547亿元，同比+61%，其中Q4资本开支416亿元，同环比+52%/+13%。25年末存货1384亿元，较年初+19%；25年末应付票据及应付账款2029亿，较年初-17%。 储能电池+外供动力放量，增长可期：25年公司电池累计装机285.6GWh，同增47%，其中动力外供装机35GWh，储能电池出货55GWh。我们预计26年公司动力外供50GWh，储能预计80-100GWh，充分受益全球需求爆发。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司26-28年归母净利预测为404/505/636亿元（原26-27年预测值为450/563亿元），同比+24%/+25%/+26%，对应PE为24/19/15x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

     比亚迪(002594) 投资要点： 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为343/448/565亿元，对应PE为27/21/17倍。公司新能源车销量行业领先，高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，盈利能力或将持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业与公司情况：中国新能源车市场渗透率突破50%临界点，行业竞争由单纯依靠压缩利润的价格战转向比拼核心技术、供应链韧性和生态构建能力。同时，加速出海已成头部车企获取超额利润与维持高增长的核心引擎。公司凭借极致的全产业链垂直整合能力、饱和式研发投入以及全价格带的产品矩阵，建立了深厚的技术与成本优势。高端化突破与全球化布局有望使公司逐步超越传统汽车制造商的定位，打开长期盈利上行空间，向全球领先的可持续能源巨头演进。 有别于大众的认识：1）从整车制造商向全球综合能源生态巨头跃迁，重塑估值边界：公司非单纯新能源车企，正在构建竞争对手难以企及的光伏发电+储能系统+闪充桩+电动车的全链路能源闭环；2）垂直整合既带来静态降本的显性价值，也带来极速工程迭代的隐性价值。后者在行业反内卷阶段将提高技术路线选择的容错率，并最终转化为坚实的产品力；3）出海战略非国内市场内卷下的被动之举，而是全产业链生态输出和中国工程师红利的全球套利。 关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为9.6%、13.8%、12.4%，其中汽车业务收入增速约为10.0%、15.0%、13.0%；2）毛利率提升：司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为17.6%、18.5%、19.3%。其中，汽车业务毛利率从20.0%逐步回升至22.0%。 催化剂：1）搭载第二代刀片电池与闪充技术的新车型密集上市，开启技术溢价与份额收复；2）公司海外产能的实质性释放与利润结构重塑，月度出口数据持续高增长；3）储能与外供电池业务持续增长，利润持续释放。 风险提示：1）国内车企竞争加剧：若国内车企非理性价格战持续加剧，将导致单车盈利空间被严重压缩；2）新技术市场接受度不及预期：若消费者对二代刀片电池与闪充技术的认可度不足，可能导致新技术无法如期转化为销量增量；3）海外市场政策风险：欧盟关税政策的最终落地执行力度，以及拉美、东南亚等新兴市场可能出台的本土保护政策，可能延缓公司海外产能的释放爬坡进度。

     比亚迪(002594) 投资要点 发布第二代刀片电池&闪充技术：5分钟充好、9分钟充饱、零下30℃仅多3分钟。2026年3月5日比亚迪正式发布：第二代刀片电池及闪充技术，从10%到70%，只用5分钟就能充好；从10%到97%，只用9分钟就能充饱；零下30度，从20%到97%，只比常温多3分钟。电池能量密度较上一代提升5%，纯电续航最高可达1036km。安全性方面数倍高于新国标要求。 闪充桩规划：26年内2万座、高速2千座；一年免费使用。公司计划26年五一前建成1000座闪充高速站。计划26年年底建成1.8万座闪充站中站，实现城区90%区域5公里覆盖；建成2千座闪充高速站，实现100km+高速平均覆盖间隔。首创滑轨悬挑式T型桩，枪线不落地左右都好充，实现零重力充电枪，即插即充无感支付。面向所有第二代刀片电池车主赠送一年免费闪充权益。 盈利预测与投资评级：电动化领域持续的技术创新有望提升公司市占率水平，我们维持公司25-27年归母净利预期350/450/563亿元，同比-13%/+29%/+25%，对应PE为26/20/16x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

     比亚迪(002594) 投资要点 事件：3月5日晚间，比亚迪发布第二代刀片电池和闪充技术，电量从10%充到70%用时5分钟，从10%充到97%，仅用时9分钟。 发布第二代刀片电池，充电速度再升级。3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池和闪充技术，比亚迪第二代刀片电池从10%充至70%，用时5分钟，从10%充至97%，只需9分钟，彻底解决了电动车充电慢的行业难题。并且，比亚迪第二代刀片电池还一举解决了低温充电慢的痛点，在哈尔滨-20℃的极寒充电实测中，从20%充到97%，全程只需12分钟。同时，比亚迪发布闪充中国战略，预计到2026年底建成2万座闪充站，其中包含1.8万座“闪充站中站”和2000座“闪充高速站”。 出海业务全面开花，2月海外月销量首次超越国内。2025年，公司海外业务呈爆发式增长，累计销量达104.96万辆，同比增长145%，并成功在意大利、巴西、泰国等多个市场斩获销冠。集团形成了“欧洲突破、拉美领跑、亚太稳健”的多元化增长格局，凭借全产业链优势和8艘滚装船的物流支持，加速了全球化渗透。2026年2月，公司乘用车及皮卡海外销售10.02万辆，同比增长41.4%，海外月销量首次超越国内。 技术深度铸就品牌高度，多品牌矩阵合力突围。公司持续深化由比亚迪、方程豹、腾势及仰望构建的多品牌梯度布局，全面覆盖从家用到豪华、大众到个性化的全场景需求。主品牌依托“第五代DM技术”和“e平台3.0Evo”等核心技术，密集推出“夏”、“汉L”、“唐L”及“海狮07DM-i”等车型；其中，“汉L”、“唐L”上市后连续三个月销量双双破万，“夏”上市首月即热销过万，持续巩固主流市场领导地位。2025年，公司实现新能源汽车销量460.24万辆，其中纯电销量为225.67万辆，插电式混合动力汽车销量为228.87万辆，“纯电+插混”双线策略覆盖10万元至50万元的全价格带，国内新能源汽车市场市占率超35%；2026年1-2月累计实现销量40.02万辆，同比-35.8%，主要系国内补贴退坡影响较大。 电子制造+人工智能与新能源全产业链双轮驱动，加速全球化布局与高质量发展。在电子及智能制造领域，公司作为全球先进的一站式解决方案提供商，持续巩固高端市场地位。同时，集团积极拥抱AI机遇，AI数据中心及服务器业务实现跨越式增长，液冷及电源产品获行业认证，并利用产业链优势积极布局具身智能机器人等未来产业，培育新增长点。 投资建议：公司全球新能源汽车行业的领军企业，海外销量表现强势，高端化战略成效显著，后续盈利能力有望持续提升。我们预计2025-2027年营业总收入分别为8515.66/10315.68/12048.62亿元，同比+9.6%/+21.1%/+16.8%；归母净利润分别为346.66/473.10/585.01亿元，同比-13.9%/+36.5%/+23.7%；对应EPS分别为3.80/5.19/6.42元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

     比亚迪(002594) 2月销量有所承压，海外销量首超国内 公司发布2026年2月产销快报，2月销量新车19.02万辆，受春节因素等影响同比-41.1%，其中王超海洋/方程豹/腾势分别贡献16.5/1.7/0.6万辆。剔除春节因素后，1-2月累计实现销量40.02万辆，同比-35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大。海外市场方面，2月销售10.06万辆、站稳10万辆大关，同比+50.1%，占比52.9%、首超国内；1-2月海外销量20.11万辆，同比+50.8%，占比50.2%、同比+28.8pct。鉴于公司海外市场持续表现亮眼、新技术/新车型有望密集推出，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为349.1(+17.2)/475.7(+34.4)/601.4(+62.4)亿元，当前股价对应的PE为25.3/18.6/14.7倍，看好公司海外业务放量带来的业绩贡献，维持“买入”评级。 产品、渠道、运力、产能等多维度发力，2026年海外业绩贡献有望继续高增2025年，公司海外销量达104.96万辆、首破百万辆，同比+145%。2026年，公司目标海外销量超130万辆，同比+24.3%。公司持续推进海外多维度布局：(1)产品端：将在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌等也将出海，动力形式涵盖纯电及插混；(2)渠道端：海外经销商门店已超2000家，并将在欧洲等更多地区加速开拓；(3)运力端：8艘滚装船年运力将超百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，保障海外销售目标实现、降低运输成本；(4)产能端：海外产能规划或已超百万辆，其中泰国、巴西各15万的产能已投产，匈牙利15万的年产能2026年也有望投产。盈利方面，公司海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内。 新技术、新车型将密集推出，公司有望迎明显回暖 在国内市场竞争激烈的背景下，2026年，公司将加速推动新技术上车及新车型推广，持续提升竞争力。具体来看，(1)技术层面：公司或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等多项核心技术，多款插混车型已上车大电池，辅之以供应链垂直整合的成本优势；(2)产品层面：主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，也有秦MAX等主流产品。方程豹会有全新轿车系列和钛7纯电版等。腾势会对现有车型改款，以及全新跑车腾势Z等新品。 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。

     比亚迪(002594) 事件 2月1日，比亚迪发布2026年1月产销快报：2026年1月公司乘用车批发销售20.6万台、同比-30.7%、环比-50.5%；其中纯电销售8.3万台、同比-33.6%、环比-56.3%，插混销售12.2万台、同比-28.5%、环比-45.4%。 点评 1、出海持续亮眼，有望延续高增。1月公司乘用车及皮卡海外销售10.0万台、同比+43.3%、环比-24.9%，预计增长系新车型在海 外各区域市场放量。展望后续：1）2026年公司预计有众多新产品持续投放海外市场，并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，泰国、巴西工厂持续爬坡，匈牙利、印尼工厂投产等），同时2025年出海销量高增也带来了公司在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司2026年出海销量有望持续高增；2）高端车型陆续出海（如腾势Z9GT、方程豹钛7等）、规模效应释放、叠加本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。 2、内销短暂承压，有望迎来底部向上。剔除乘用车及皮卡海外销量，1月公司国内批发销售10.6万台、同比-53.5%、环比-62.5%，内销短暂承压预计系行业需求较弱（受新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡以及地方补贴落地进度较慢影响，消费者观望情绪较重），同时公司持续去库存、为新车上市做准备。展望后续：1）预计随着各省份补贴陆续落地以及年前购车需求释放、行业需求有望恢复；2）根据工信部及公司发布会等，2026年公司仍有秦MAX、海豹08、海狮08等多款新车上市；3）同时公司持续提升产品力，如1月已发布秦家族、宋Pro dmi等长续航版，后续有望加速推进“技术平权”，通过对快充、智驾、云辇等技术的下放以及内外饰的调整实现产品力的大幅跃升；4）叠加去库因素有望逐步消除，公司内销有望迎来底部向上。 盈利预测、估值与评级 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内加速推进“技术平权”、销量有望底部向上；高端化转型初见成效，期待高端新车上市贡献量利增量。结合公司经营情况，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润346/431/524亿元，公司股票现价对应PE估值为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

     比亚迪(002594) 投资要点 2026年1月销量21万辆、同比-30%。比亚迪1月销21万辆，同环比-30%/-50%。结构方面，1月本土销量11万辆，同环比-53%/-62%；1月海外销10万辆，同环比+51%/-25%。我们预计26年销量512万辆，同增11%，其中出口预计150-160万辆，同增44-53%，本土预计356万辆，同比持平。 纯电份额提升、持续推进高端化和出口。1月插混乘用车销12.2万辆，同环比-29%/-45%，占比59%，同环比+3pct/+10pct；纯电乘用车销8.3万辆，同环比-34%/-56%，占比41%，同环比-4pct/-12pct。1月高端销量2.8万辆，同环比+54%/-60%，占比13%，同环比+7pct/-3pct。其中，腾势1月销0.6万辆，同环比-49%/-67%；仰望1月销413辆，同环比+44%/-55%；方程豹1月销2.2万辆，同环比+247%/-58%。出海方面，截至25年11月，公司已投产海外产能超30万台/年，独资建设SKD/CKD工厂，截至25年10月，巴西累计销17万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；我们预计匈牙利工厂26年Q2前有望陆续投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中。高端及海外均价高，我们预计总体ASP有望提升。 1月电池装机同增30%、外供电池持续高增、储能业务增长加速。比亚迪1月电池装机20.2GWh，同环比+30%/-26%。外供看，12月装机4.10gwh，同环比+59.5%/+3.7%。1-12月累计外供装机35.3gwh，同比+172%，其中小鹏10.3gwh、小米9.4gwh。此外，我们预计26年储能电池出货约80GWh。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们预计公司25-27年归母净利350/450/563亿元（原预测值为350/509/664亿元），同比-13%/+29%/+25%，对应PE为23/18/14x，给予26年25x，目标价124元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

     比亚迪(002594) 投资要点 2025年累计销量460.2万辆、同比+7.7%。比亚迪12月销42.0万辆，同环比-18.3%/-12.5%；2025年累计销量460.2万辆，同比+7.7%，含海外销量104.5万辆，占比22.7%。结构方面，12月本土销量28.7万辆，同环比-37.2%/-17.5%，累计销量355.8万辆，同比-8%；12月海外销13.3万辆，同环比+133%/+0.94%，累计销量104.5万辆，同比增150%。我们预计26年销量552万辆，同增20%，其中出口预计150-160万辆，同增44-53%，本土预计391万辆，同增10%。 纯电份额提升、持续推进高端化和出口。12月插混乘用车销22.4万辆，同环比-25.7%/-5.6%，占比54%，同环比-5.2/+4pct，累计228.9万辆，同比-7.9%，累计占比50%，同比-8pct；纯电乘用车销19.1万辆，同环比-8.2%/-19.7%，占比46%，同环比+5.2pct/-4pct，累计225.7万辆，同比增27.9%，累计占比50%，同比+8pct。12月高端销量7万辆，同环比+161%/+36.15%，占比17%，同环比+11pct/+6pct，累计39.7万辆，同比+109%，累计占比9%，同比+4pct。其中，腾势12月销1.8万辆，同环比+20.5%/+36.9%，累计15.7万辆，同比+25%；仰望12月销923辆，同环比+196.8%/+31.3%，累计4785辆，同比-36%；方程豹12月销5.1万辆，同环比+345.5%/+36%，累计23.5万辆，同比+316%。出海方面，公司已投产海外产能超30万台/年，独资建设SKD/CKD工厂，巴西累计销17万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；我们预计匈牙利工厂26年Q2前有望陆续投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中。高端及海外均价高，我们预计总体ASP有望提升。 全年电池装机同增47%、外供电池持续高增、储能业务增长加速。比亚迪12月电池装机27.4GWh，同环比+16%/-1%，1-12月累计装机285.6GWh，同增47%。外供看，11月装机3.96gwh，同环比+134%/+10%。1-11月累计外供装机31.2gwh，同比+200%，其中小鹏9.5gwh、小米7.7gwh，我们预计全年外供装机约35gwh。此外，我们预计25年储能电池出货50GWh以上，26年出货约80GWh。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利350/509/664亿元（维持原预测值），同比-13%/+45%/+30%，对应PE为26/18/13x，给予26年25x，目标价140元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。