索菲亚(002572) 10月27日公司发布2026年三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入53.22亿元，同比-24.06%，归母净利润1.70亿元，同比-75.09%，扣非归母净利润2.52亿元，同比-65.02%。单季度看，26Q3实现营业收入19.45亿元，同比-20.83%，归母净利润1.08亿元，同比-70.21%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-55.50%。收入降幅环比收窄，但利润端仍受毛利率下行及非经常性损益拖累。 经营分析 索菲亚全案定制升级，多品牌矩阵持续完善。分品牌看，索菲亚主品牌26Q1-3实现营收47.74亿元，完成向全案定制的战略升级，构建十大全场景产品矩阵，落地“精工一次成”交付体系，持续推进定装一体化。米兰纳26Q1-3实现营收2.29亿元，定位大众整家定制赛道，坚持产品力与性价比“双极致”策略，重点推进生产、品质、服务、供应链、开发、价格六大透明化，并在业内率先推行“透明工厂行”。司米完成由整体厨房向高端整案定制的战略升级，携手国际顶奢设计大师，打造全新法意高奢精致空间及2.0产品体系。华鹤深耕东方美学木作高定赛道，打造门墙柜一体化空间解决方案，并通过景泰蓝非遗合作进一步丰富东方美学表达。 渠道多元化布局持续深化，海外业务增长动能强劲。整装渠道26年1-9月实现营收11.19亿元。后续公司将有序扩大合作装企规模，深化与存量伙伴的业务协同，推动全品类产品在整装渠道加快落地与渗透。海外渠道采取“高端零售经销商+优质工程项目”双轮驱动模式，稳步推进全球化布局；26年1-9月实现营收1.10亿元，同比+91.49%，目前已拥有43家海外经销商。大宗业务持续优化客户结构，已与多家国内百强房企达成战略合作；同时积极拓展非地产大宗市场，成为医院、学校、公寓等机构的指定供应商。盈利能力边际改善。26Q1-3公司毛利率为31.98%；单Q3毛利率约32.2%，较26H1小幅改善。费用端，26Q1-3销售/管理/研发费用率分别为11.85%/9.36%/2.95%。非经常性损益方面，26Q1-3合计为-0.82亿元，主要受持有金融资产公允价值变动损失0.89亿元及非流动资产处置损失0.30亿元拖累。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.1/4.2/4.7亿元，当前股价对应PE为22/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

     索菲亚(002572) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入53.22亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降75.09%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入19.45亿元，同比下降20.83%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降70.21%。国内市场受房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，定制家居行业正处于深度调整周期，公司业绩明显承压。 行业需求下滑拖累国内业务，海外渠道高增长 2026年1-9月，公司索菲亚品牌实现营业收入47.74亿元，米兰纳品牌实现营业收入2.29亿元；整装渠道实现营业收入11.19亿元，海外渠道实现营业收入1.10亿元，同比增长91.49%。在深耕国内市场的同时，公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局，公司已拥有43家海外经销商，积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，并为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案。公司业务已覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等多个国家和地区，依托国内智能制造体系与数字化研发平台，为全球不同区域量身打造适配属地需求的产品矩阵，全方位构建起满足多元需求的整家定制体系。 收入规模下滑致费用率提升，盈利能力下滑 2026年前三季度公司毛利率为31.98%，同比-3.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.86%/9.36%/2.95%/0.35%，同比+2.56/+0.87/+0.31/+0.08pct；归母净利率为3.19%，同比-6.53pct。2026年第三季度公司毛利率为32.2%，同比-4.63pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.83%/8.72%/2.41%/0.23%，同比+1.46/+1.16/-0.16/+0.01pct；归母净利率为5.55%，同比-9.19pct。 投资建议 公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于行业需求下滑、公允价值变动损益等因素，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为74.38/78.26/81.58亿元，分别同比变化-20.6%/+5.2%/+4.2%；归母净利润分别为3.05/4.16/5.08亿元（前值为5.17/6.74/7.39亿元），分别同比变化-66.1%/+36.4%/+22.2%；EPS分别为0.32/0.43/0.53元，对应PE分别为22.7/16.64/13.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

     索菲亚(002572) 4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入15.19亿元，同比-25.46%，归母净利润-0.38亿元，同比-417.58%。若考虑扣非因素，扣非归母净利润为0.07亿元，同比-95.45%。 经营分析 全案定制持续深化。分品类来看，25年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%，毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌来看，索菲亚品牌25年全年收入达84.57亿元，同比-10.49%，凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。米兰纳25年全年收入达3.94亿元，同比-22.75%，客单价涨幅同比+17.22%，高端化战略韧性仍在。华鹤品牌25年全年收入达1.14亿元，同比-45.61%，短期承压。2026年索菲亚品牌战略升级为全案定制，基于新消费需求洞察构建完整产品矩阵，从单品类定制向整家解决方案跃迁，品牌升级与品类协同下有望提升客单价空间。直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。分渠道来看，25年经销/直营/大宗业务渠道分别实现收入73.65/4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整装渠道25年营收19.23亿元，同比-13.56，其中集成/零售整装事业部合作企业数分别为259/2436个，上样门店数分别为735/2198个。海外业务加速拓展，巩固高端零售经销商+优质地产客户双轮驱动，2025年新签约海外经销商28家，项目新增覆盖34个国家和地区，全球化布局初见成效。大宗业务客户结构持续优化，在巩固Top100地产客户的同时，成为医院、学校、公寓等企业指定供应商，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。此外，公司创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以社区服务中心为载体实现全域精准引流，覆盖毛坯、旧房改造及局部翻新全装修生命周期，构筑长期核心竞争力。25年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25年/26Q1毛利率分别为35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8pct。费用率方面，25年销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为13.9%/10.3%/3.4%，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.5/10.4/11.1亿元，当前股价对应PE为13.0/11.9/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入93.67亿元（同比-10.7%），归母净利润9.01亿元（同比-34.3%），扣非归母净利润9.44亿元（同比-13.6%）；25Q4实现收入23.60亿元（同比-16.9%），归母净利润2.20亿元（同比-51.1%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+2.1%）。 点评：25Q4终端需求不振、国补节奏波动，收入承压；表观利润下滑主要系存货减值&公允价值变化（国联民生股价变动），扣非净利同比实现稳健增长。展望未来，我们预计26Q1订单有望呈现改善趋势，高基数下收入延续承压，但近期多个城市地产积极信号显现、且大宗拖累有望继续收敛，我们判断公司全年收入仍可维持平稳。 主品牌客单价回暖、华鹤逆势扩张。1）索菲亚：25Q4收入21.1亿元（同比-17.7%），工厂端客单价22827元/单（25Q3为22511元），经销商/专卖店数量较25Q3分别-7/-8家；核心门店保持稳定，我们预计整家推动客单价向上。2）米兰纳：25Q4收入0.94亿元（同比-15.3%），承压主要系公司加速优化渠道，经销商/专卖店数量较25Q3分别-46/-50家；3）司米：成功经历橱柜定制向整案定制的全面转型升级，未来将坚持高端定制、完善公司差异化布局，经销商/专卖店数量较25Q3均-11家；4）华鹤：公司将其打造为覆盖柜体、墙面、木门及软体家居的大家居品牌，并持续推进装企、拎包、电商等新渠道，25年收入承压（同比-31.3%），但渠道数量已底部大幅提升（Q4经销商/专卖店数量较25Q3分别+6/+43家），未来有望恢复稳健增长。 工程降幅收窄，出口增长可期。1）大宗：25H2收入实现5.9亿元（同比+0.7%），公司持续优化大宗客户结构，25H2收入同比增速转正，我们预计未来有望保持平稳；2）出口：25年公司出口收入实现0.85亿元（同比+12.8%），公司全年新签约28家海外经销商，业务覆盖40余个国家和地区，并与优质海外开发商和承包商合作、为达177个国家项目提供一站式家居定制解决方案（项目新增覆盖34个国家和地区），我们预计26年出口有望保持稳健增长；3）整装：25H2整装收入为10.7亿元（同比-13.8%），我们判断承压主要系基数抬升以及竞争加剧，公司持续开拓合作装企、加快全品类布局，我们预计26年有望企稳。 毛利率逆势提升，费用投放收缩。25Q4公司毛利率为37.05%（同比+2.6pct），净利率为9.31%（同比-6.5pct）；费用表现来看，25Q4期间费用率为20.70%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.41%/2.97%/7.14%/-0.83%（（同比分别+1.7/-0.1/-2.1/-0.7pct），我们判断销售费用率波动主要系收入体量下滑，实际绝对值同比处于下滑趋势。 现金流承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为0.84亿元（同比-10.98亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为29.76/48.84/80.30天（同比-0.79/+8.46/-0.40天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿元，对应PE为13.6X、12.5X、11.6X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧

     索菲亚(002572) 事件：公司发布公告，控股股东&实际控制人江淦钧、柯建生拟向宁波睿和转让1.04亿股（占总股本10.77%），价格为18元（11月28日收盘价为13.97元），总收购金额为18.67亿元。转让完成后，公司控股股东、实际控制人未发生变化（两位实控人持股比例均从21.5%下降至16.2%）。盈峰集团（宁波睿和控股股东）将持有公司1.22亿股（占比12.7%，此前已通过二级市场购入0.19亿股），升至第三大股东。 战略协同有望强化。盈峰已逐步斥资入主软体家居龙头顾家；此次溢价收购索菲亚，除公司价值被充分肯定，我们认为未来盈峰意在构建覆盖软体&定制的全屋生态，叠加美的充分赋能，打造大家居产业平台。此外，本次资本合作再次推动行业整合步伐，未来竞争格局有望加速集中。 短期经营韧性充足，多驱动共驱发展。公司单Q3实现收入24.6亿元（同比-9.9%），行业终端承压，但公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，经营层面显现较强韧性，且公司在Q3末推出千元内套餐、引流效果优异，24Q4高基数背景下，我们预计25Q4收入同比或将维持小幅下滑趋势。目前公司逐步转向存量房市场，扩大与装修公司合作，我们预计伴随合作装企数量提升&业务覆盖范围拓宽，整装仍有望持续提供增量。此外，公司海外市场亟待放量，Q3末公司已拥有29家海外经销商、并与优质海外开发商和承包商合作，未来增长动力充沛。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.3、10.7、12.0亿元，对应PE为14.5X、12.6X、11.2X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧

     索菲亚(002572) 核心观点 Q3收入个位数下滑，归母净利润微增。2025Q1-Q3实现营收70.1亿元/-8.5%，归母净利润6.8亿元/-26.1%，扣非归母净利润7.2亿元/-17.6%；其中2025Q3营收24.6亿元/-9.9%，归母净利润3.6亿元/+1.4%，扣非归母净利润2.9亿元/-14.8%。家居行业仍面临地产下行、竞争加剧与渠道转型等挑战，公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，Q3收入个位数下滑；受持有的国联民生股票公允价值影响，Q3归母净利润实现微增。 前三季度索菲亚品牌收入微降，米兰纳客单值大幅提升。2025Q1-Q3索菲亚品牌收入63.5亿元/-7.81%，工厂端每单平均客单价22511元/-4.9%；米兰纳品牌收入3.0亿元/-18.43%，工厂每单平均客单价17662元/+19.9%；华鹤品牌收入0.81亿元，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设；司米品牌终端门店正逐步向整家转型，促进客单值提升。9月公司战略性推出索菲亚699元与米兰纳499元引流套餐，精准卡位价格敏感性消费群体，套餐引流打法有望助力提份额。 零售渠道具备韧性，整装略有承压，海外预计维持较快增速。2025Q1-Q3整装渠道收入13.9亿元/-14.12%，主要系受合作装企业务收缩影响；大宗业务自2024年起坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定；零售渠道具备韧性，预计收入个位数下滑，表现远好于行业；海外加速拓展，目前公司已拥有29家海外经销商，同时与优质开发商和承包商合作，在低基数下预计仍维持较快增长。 Q3费用率略有增加，毛利率持续提升。2025Q3毛利率36.8%/+1.0pct，净利率14.7%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系原材料采购、管理与生产降本增效；2025Q3销售费用率9.4%/+0.5pct，管理费用率7.6%/+0.7pct，研发费用率2.6%/-0.9pct，财务费用率0.2%/+0.4pct，其中财务费用增加主要系国补业务产生的银联手续费增加，研发费率下降主要系公司通过IPD项目提高研发效率以及研发进度节奏调整。 风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产与消费大环境压力，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/11.7/12.4亿（前值11.4/12.9/13.9亿），同比-23%/+11%/+6%，摊薄EPS=1.1/1.2/1.3元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入70.1亿元（同比-8.5%），归母净利润6.8亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润7.2亿元（同比-17.6%）；单Q3实现收入24.6亿元（同比-9.9%），归母净利润3.6亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润2.9亿元（同比-14.8%）。 点评：行业终端承压，公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，收入小幅下滑、但盈利能力逆势提升。此外，公司9月强势推出千元内套餐（此次政策自9月20日持续至11月12日，全球限量10000套），针对多款爆品衣柜、橱柜、木门等指定款式，实行统一官补一口价699元。我们认为，公司此次活动有望带来显著的引流效果，且凭借让利不降质进一步打造品牌势能，或将助力公司在Q4行业大促中持续提升份额。 品牌布局完善，头部品牌优势凸显。1）索菲亚：25Q3收入22.2亿元，同比-9.11%；Q3末经销商数量较H1末-1家，专卖店数量较H1末+44家，工厂端客单价22511元/单（25H1为22340元）；2）米兰纳：2025Q3收入1.24亿元，同比-3.13%；Q3末经销商数量较H1末-16家，专卖店数量较H1末-16家；3）司米：品牌终端门店逐步向整家门店转型，促进客单价提升。Q3末经销商数量较H1末持平，专卖店数量较H1末-1家；4）华鹤：坚持高端定位，继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设，开拓新流量。Q3末经销商数量较H1末+6家，专卖店数量较H1末+10家。 推进“1+N+X”战略，整装渠道表现靓丽。公司逐步转向存量房市场，扩大与装修公司合作，推进“1+N+X”战略。1）整装渠道：2025年1-9月，公司整装渠道实现营业收入13.93亿元，同比下滑14.12%；未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。2）大宗渠道：公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，同时与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系。3）海外市场：Q3末公司已拥有29家海外经销商，并与优质海外开发商和承包商合作，未来有望持续贡献增量。 盈利能力逆势提升，费用率基本稳定2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为36.8%/14.7%（（同比+1.0pct/+1.7pct）。费用率方面，2025Q3期间费用率为19.7%（（同比+0.7pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.4%/2.6%/7.6%/0.2%（同比分别+0.5pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.4pct）。 现金流/营运能力基本平稳。截至2025Q3，公司存货周转天数29.4天（同比+0.9天）、应收账款周转天数53.2天（同比+17.0天）、应付账款周转天数83.2天（同比+7.0天）。2025Q3公司经营性净现金流为-3.0亿元（同比-7.6亿元） 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.3、10.7、12.0亿元，对应PE为13.5X、11.7X、10.4X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧

     索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收70.1亿元，同比-8.5%；实现归母净利润6.8亿元，同比-26.0%；实现扣非净利润7.2亿元，同比-17.6%。单季度Q3实现营收24.6亿元，同比-9.9％；实现归母净利润3.6亿元，同比+1.4%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比-14.8%。 Q3盈利能力恢复，经营效率提升。25年前三季度公司整体毛利率为35.2%，同比-0.6p；总费用率为20.7%，同比+0.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/8.5%/0.3%/2.6%，同比-0.3pp/+1.6pp/+0.3pp/-1.1pp;净利率为9.7%，同比-2.3pp。单Q3毛利率为36.8%，同比+1.0pp；净利率为14.7%，同比+1.6pp。Q3毛利率同比提升主要得益于公司在原材料采购、人效及产能效率等方面的降本增效举措，经营效率持续显现。 品牌策略明确分层，客单价保持韧性。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。25年前三季度索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店数量分别为2561/556/134/270家，较25年6月末净变化+44/-16/-1/+10家。25Q1-Q3索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收63.5/3.0亿元，同比-7.8%/-18.4%；索菲亚/米兰纳平均客单价为2.3/1.8万元，同比-4.9%/+19.9%。 渠道结构加速调整，整装与海外布局形成双支撑。25年前三季度公司整装渠道实现营业收入13.9亿元。公司集成整装事业部已合作装企数量283个，已上样门店数量728家；零售整装业务已合作装企数量2473个，已上样门店数量2375家。海外市场通过高端零售、工程项目与经销商模式布局，截至25年第三季度末，公司已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家和地区。整装渠道与海外拓展的加速推进，将在传统经销承压背景下提升渠道韧性与获取新客户的能力。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.10元、1.20元、1.33元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司作为定制家居龙头企业，具备资源、品牌优势，发展战略清晰，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，地产需求不及预期的风险。