唐人神(002567) 1、养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展 唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。2023年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为10万吨和200万头。 2、生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性 2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧特征有：1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长超过以往任何一轮底部阶段；2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。3）3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计24/25年也将有所回升。 3、养殖业务多举措并进，成本持续优化 随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大，2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为36.74/43.14亿元，归母净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为0.31/1.26元/股。我们认为公司作为养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于猪周期反转，给予买入评级。 5、风险提示 猪价大幅下跌；降本增效不及预期；粮价大幅上涨；疫情爆发风险等

     唐人神(002567) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。 点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高 养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。 饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。 出栏持续高增，成本仍有较大下降空间 公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级 24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

     唐人神(002567) 事件：公司近日发布2023年报和2024年1季报。实现营收269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；扣非后归母净利润-15.05亿元，同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09元。2024年1季度，实现营收为48.8亿元，同减25.19%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比收窄41.94%；扣非后归母净利润为-1.79亿元，同比收窄46.81%。基本每股收益为-0.13元。点评如下： 养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2023年，公司生猪出栏量371.26万头，同比增长72.05%，其中，肥猪出栏量338.65万头，占比91.22%。主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着2024年1季度生猪价格回升，养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长，公司产能利用率仍处于上升之中，且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升，该业务成本控制能力有望进一步增强。24年Q1期末，生产性生物资产为4.49亿元，与上年末基本持平。近两年，公司持续补充新丹系种猪，育种体系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩，且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力将进一步增强。公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，预计24/25年出栏生猪450万头/500万头。 饲料销量和市占率稳步提升。2023年，饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量708.31万吨，同增14.87%。同期，全国工业饲料总产量3.22亿吨，同增6.6%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023年，饲料业务毛利率6.52%，较上年上升0.5个百分点。毛利率上升，主要得益于两方面：一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型，产品结构改善所致转型；二是饲料产销量增长，带来产能利用率上升，降低了吨四项费用。预计，2024年，随着产品结构改善和原料价格下沉，饲料业务毛利率将进一步提升。 肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式，近年来以预制食材为切入口，持续打造新的大单品和爆品，实现了肉类业务量本利的增长。2023年，公司销售肉品10.01万吨，同增64.28%；实现肉制品收入17.19亿元（含生鲜），同比增长32.58%。 盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展，全产业链经营模式愈加成熟。现阶段，公司正积极推动三大业务战略转型，完善激励机制，持续打造低成本竞争优势。我们认为，公司低成本竞争优势越来越明显，看好公司长远发展，给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润4.42/18.12亿元,对应PE为18.6/4.54倍。 风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期。

     唐人神(002567) 业绩简评 2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司归母净利润为亏损13.5~16.5亿元，去年同期盈利1.35亿元；扣非归母净利润为亏损13~16亿元，去年同期盈利1.02亿元。单Q4公司归母净利润为亏损4.4~7.4亿元，去年同期实现盈利1.01亿元。公司亏损主要系2023年公司肥猪销售均价较2022年下滑约22%；公司对存栏的消耗性生物资产、生产性生物资产等资产进行减值计提。 经营分析 出栏量保持快速增长，24年有望高速增长：2023年公司合计销售生猪371.26万头，同比增长72.05%，其中商品猪338.65万头，仔猪32.61万头，超过350万头全年出栏目标。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右，公司现有育肥产能500万头，公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望高速增长。 养殖效率持续提升，成本端持续优化：利润方面公司23年头均亏损400元左右，养殖成本全年呈现下降趋势，我们测算Q4完全成本在17元/公斤左右。随着公司“新丹系”母猪占比的提升、饲料配方的改善以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。 资金储备与造血能力优秀，底部产能稳步扩张：截至三季度末公司账面现金及等价物余额28亿元，在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下，周期底部经营稳健。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望在450万头左右。 盈利预测、估值与评级 2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-15.2/1.9/17.4亿元，同比-1225%/+113%/+805%;对应EPS-1.10/0.14/1.25元。24/25年公司股票现价对应PE估值为45/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

     唐人神(002567) 公司发布生猪销售简报，2023 年 10 月生猪销量 38.41 万头（其中商品猪 35.68 万头，仔猪 2.73 万头），同比+84.40%，环比+1.69%；销售收入合计 6.37 亿元，同比+7.12%，环比-2.62%。2023 年 1-10 月累计生猪销量 301.5 万头（其中商品猪 274.18 万头，仔猪 27.32 万头），同比+84.81%；销售收入 48.04 亿元，同比+56.25%。 生猪养殖模式因地制宜，出栏规模有望快速增长。公司生猪养殖两种模式并行，龙华农牧采取自繁自养育肥模式，本部以“公司+农户”等轻资产育肥模式为主。目前公司生猪育肥环节“自繁自养”和“公司+农户”模式比例约为 1:1，未来“公司+农户”模式占比较目前有望进一步提升。23 年 1-10 月，公司累计生猪销量 301.5 万头，同比+85%，其中商品猪 274.18 万头，仔猪 27.32 万头，分别占比 91%、9%。产能方面，公司布局重点方向在湖南、广东等消费区域，截至 23Q3 末，湖南等华中区域产能占比约为 60%，广东等华南区域产能占比约为 25%，其余产能主要分布在西北、华北区域。23Q3 末生产性生物资产为 5.48 亿元，同比 22Q3 末增加 17%。预计 23、24 年公司生猪出栏有望达到 350 万头、500 万头左右，出栏规模持续快速增长。 生猪养殖成本有望持续改善。预计当前公司养殖完全成本 17 元/公斤左右，未来养殖成本有望持续优化，主要体现在几个方面：1）持续加大高繁殖率的新丹系种猪的补充，未来公司种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY 预计可达到 28 头以上，降低仔猪成本；2）随着生猪产能利用率的提升，摊薄固定费用；3）饲料营养配方上更加灵活，内供饲料更加注重性价比，从而降低饲料成本。 投资建议：预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为-9.1 亿元、5.1 亿元、12.6 亿元，同比分别增长-725%、156%、148%。当前股价对应 PE 分别为-10、18、7 倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。

     唐人神(002567) 主要观点： 2023Q3亏损-2.47亿元，基本符合市场预期 公司发布2023年三季报：1-9月收入208.7亿元，同比增长11.6%；1-9月归母净利润-9.1亿元，去年同期盈利3423万元，1-9月饲料业务利润约1.7亿元，亏损主要来自于生猪养殖板块。分季度看，2023Q1、Q2、Q3归母净利分别为-3.4亿元、-3.24亿元、-2.47亿元。 2023年出栏计划有望顺利完成，Q3生猪完全成本降至17.2元/公斤 2023年1-9月，公司生猪出栏量263.09万头，同比增长84.9%，生猪业务收入41.67亿元，同比增长68%；2023年公司计划生猪出栏量350万头，前9月已完成75%的全年任务，全年出栏量有望顺利完成。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量16万头，PSY在24.1头，2024年有望通过外购50万头仔猪实现450万头的出栏目标。 分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头、97.15万头，同比分别增长104.5%、82.5%、73.5%，生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元、15.6亿元，同比分别增长141.2%、86.5%、26.5%。根据我们测算，Q3公司育肥猪销售均价15.5-15.6元/公斤，育肥猪出栏均重约115公斤，生猪完全成本已降至17.2元/公斤左右，较Q2下降0.3元/公斤。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，其中，育肥猪出栏量330万头、430万头、450万头，预计实现营业收入 286.3亿元、349.5亿元、375.2亿元，同比增长7.9%、22.0%、7.4%，对应归母净利润-11.57亿元、17.63亿元、22.14亿元，归母净利润前值2023年-11.48亿元、2024年7.38亿元、2025年13.72亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年育肥猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

     唐人神(002567) 公司披露 2023 年 3 季报。 公司 2023 年前 3 季度实现营业收入 20869.60百万元， 同比增长 11.62%， 归属净利润-910.85 百万元， 同比-2760.81%，EPS-0.66 元， 加权平均 ROE 为-14.39%， 同比下降约 15 个百分点。 其中，2023 年 Q3 单季度实现营业收入 7389.97 百万元， 同比增长 1.07%， 归属净利润-246.81 百万元， 同比-241.88%。 公司 2023 年 Q1\Q2\Q3 单季度归属净利润分别为-340.18 百万元、 -323.85 百万元、 -246.81 百万元， Q3 环比 Q2 有所减亏。 截止 3 季度末， 公司资产负债率约为 64.75%， 资产负债率处于行业中等水平。 公司 2023 年前 3 季度生猪销量 263.09 万头（ 其中商品猪 238.5 万头，仔猪 24.59 万头）， 同比增长 84.87%， 实现销售收入 41.67 亿元， 同比增长68.01%。 2023 年上半年， 受到猪价低迷影响， 生猪养殖行业整体处于亏损区域。 进入 3 季度， 随着猪价阶段性反弹， 国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185 元/头。 受益于 Q3 国内生猪价格反弹， 公司生猪养殖业务在 Q3环比有所改善。 公司 2023 年前 3 季度饲料内外销量小幅增长。 在外销结构占比中， 猪料占比约 45%， 禽料占比约 50%， 水产料及其他饲料销量占比约 5%。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润-6.98/2.12/13.90 亿元， 对应 EPS 为-0.49/0.15/0.97 元， 目前股价对应 2023 年 PB 为 1.6 倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 养殖疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

     唐人神(002567) 事件： 2023 年 9 月生猪销售 37.77 万头（其中，商品猪 33.50 万头，仔猪 4.27 万头），同比+83%、环比+ 37%。销售收入 6.54 亿元，同比+ 25%、环比+47%。2023 年 1-9 月累计生猪销量 263.09 万头（其中，商品猪 238.5 万头，仔猪 24.59 万头），同比+85%；销售收入 41.67 亿元，同比+ 68%。 我们的分析和判断： 1、生猪业务按前期计划稳步推进，前三季度已完成全年计划量 75%。 出栏量方面，得益于生猪产能逐步释放，公司出栏量得到快速增长。公司前三季度生猪出栏量 263 万头，按照公司规划今年 350 万头出栏量规划，前三季度已完成约 75%；出栏结构方面，公司前三季度仔猪出栏占比不到 10%，相比去年同期 13%的仔猪出栏占比已有所下降，且符合公司规划今年以肥猪为主的出栏结构目标。 2、成本后续改善空间大，重视成本下降释放的业绩弹性。 重视成本下降带来的业绩弹性释放。随着： 1）丹系母猪占比提升带来的生产指标改善，预计生产指标有望获得改善，进一步降低养殖成本。 2）由于公司前期产能建设速度较快，使得整体产能利用率较低。后期随着出栏量的快速增长，产能利用率有望获得较为明显的提升，从而带来头均摊销费用的降低。 3）公司深耕饲料行业多年，其建立了丰富的营养配方库，有能力根据饲料原料价格变化及时调整饲料营养配方降低饲料成本。通过上述方式，公司后续成本有望降至 17 元/kg 以下。 3、现金流造血功能强，资金储备充足支撑后续产能释放。 公司资金储备充足，饲料经销商模式提供稳定现金流。一方面，公司在底部加强融资以保障出栏弹性资金安全性。从 2020 年以来，公司通过各种融资渠道合计募资约 40 亿，且在此轮周期底下行期，公司分别在 22 年年底和今年 6 月分别做募资，合计募集约 14 亿元，为出栏量高增长奠定基础；另一方面，得益于公司饲料业务销售使用现款现货的模式，其可为公司提供较强的现金流，且随着饲料销量的增长，可提供的现金流预计也将水涨船高，为生猪业务提供支撑。 4、投资建议： 维持“买入”评级。考虑到行业资金紧张&猪价上涨预期落空&仔猪价格回落情况下，或将进一步加速行业产能去化，优选弹性标的。基于： 1）公司出栏弹性高； 2）保持出栏量高增长的资金相对充裕； 3）估值便宜，最新市值对应 2023 年出栏量头均市值分别为 1500-2000 元/头，处于历史底部区间。 2023-2025 年公司收入预测为 291.24/363.79/399.10 亿元， yoy+10%/25%/10%；实现归母净利润-5.3/16.4/15.5亿元； EPS 为-0.37/1.14/1.08 元/股。 风险提示： 疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏量不及预期

     唐人神(002567) 事件：公司 2023H1 营收+18.39%，亏损 6.64 亿元。公司 2023 年上半年实现营业收入 134.8 亿元（同比+18.39%） ，亏损 6.64 亿元；单二季度收入同比+7.38%，亏损 3.24 亿元，符合此前业绩预告。 生猪养殖业务规模较快增长，饲料及肉类业务稳健经营： 1）公司生猪出栏量大幅增加，2023H1 生猪养殖业务实现收入 23.10 亿元，同比+110.2%；实现生猪销售 165.94 万头，同比+92%（其中肥猪出栏量 153.32 万头，同比+100.9%） ，其中 Q2 实现出栏 87.53 万头。2）公司饲料业务量利提升，2023H1实现收入 101.88 亿元，同比+4.8%；实现饲料内外销量 319 万吨，同比+16 %；由于公司产品向高端毛利产品，客户向大客户转型，同时产能利用率有所提升 ，2023H1 饲料业务实现毛利率 6.51%，同比+0.4pct。3）公司肉类业务实现营业收入 9.70 亿元，同比+74.9%。 生猪养殖产能稳步增加，成本稳步下行：1）公司搭建覆盖全产业链的专业化人才队伍，加强内部营运管理，生产效率指标逐渐改善，Q2 育肥猪存活率达到 97%，PSY 达到 25%。我们测算 Q2 养殖成本约 17.4 元/kg，相比 Q1改善明显，伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中，我们预计未来养殖成本有望进一步降低。2）公司生猪产能稳步增加，截至 2023H1，公司生产性生物资产为 6.14 亿元，相比年初+3.3%；在建工程 9.39 亿元，相比年初+76.6%，对未来出栏规划形成支撑；3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，公司 2023H1 经营活动净额为 7381 万元，截至 2023H1 货币资金 15.73 亿元；资产负债率 62.07%，相比年初+2.38pct，主要由于增加部分银行贷款，确保公司业务稳健发展。 投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入292.2/345.9/385.4 亿元，归母净利润-3.9/4.9/8.7 亿元，8 月 30 日收盘价对应24/25 年 PE 分别为 18.3/10.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。

     唐人神(002567) 核心观点 2023H1净利同比下降，受猪价亏损影响业绩承压。公司2023H1营收134.8亿元，同比+1.39%，归母净利-6.64亿元，同比-375.22%，其中，计提资产减值损失0.48亿元。2023Q2营收69.57亿元，同比+7.38%，归母净利-3.24亿元，同比-3700%。分业务看，2023H1养殖收入23.1亿元，同比+78.10%，毛利率-19.04%，同比由正转负；饲料收入101.88亿元，同比+7.01%，毛利率达6.51%，同比+0.4pct；另外，随屠宰产能落地，肉制品收入同比+74.77%至9.70亿元，有望持续贡献新业绩增量。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。2023H1公司出栏生猪165.94万头，同比增长92.28%。据公司公告，公司2023Q2各项生产经营指标有所改善，PSY达到25，肥猪存活率达到97%。从种猪储备来看，2023Q2末公司生产性生物资产达6.14亿元，较2022年末增加3.2%。公司在周期底部资金储备充裕，2022年完成定增，募集资金11.4亿元支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设；2023Q2末资产负债率为62.07%，处于行业较低水平；2023Q2末货币资金达15.73亿元；公司于6月披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元，该预案已于8月获得证监会批复。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024年公司生猪出栏分别有望达到350、500万头。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022年补充新丹系种猪4万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022年公司南乐100万头生猪屠宰基地正式投产运营，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望持续增厚公司盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润-8.2/-2.0/23.4亿元，EPS分别为-0.59/-0.15/1.69元，对应当前股价PE为-11/-44/4X。

     唐人神(002567) 事件： 公司发布2023年中报，实现营业收入134.80亿元，同比18.39%；归母净利为亏损6.64亿元，同比多亏5.24亿。单季归母净利来看，Q1为亏损3.4亿元，Q2为亏损3.24亿。Q2生猪价格较Q1进一步下降，但公司有所减亏，主因疾病影响减弱、成本下降。 饲料稳健，生猪养殖成本有所下降 生猪：出栏增长快，肥猪占比提升，成本压力较大。上半年公司生猪出栏165.94万头，同比增92%，其中肥猪153.32万头，同比增100.86%，占比92%，去年同期为87.60%。公司加大“公司+农户”的养殖规模，公司肥猪占比提升。同时公司养殖效率明显改善，第二季度肥猪存活率97%、PSY25。公司成本较Q1进一步下降至17.5元/公斤。但行业仍处于产能过剩阶段，公司成本压力依然较大，仍有较大下降空间。 饲料：盈利改善。上半年公司饲料业务实现营业收入101.88亿元，同比增长7%，其中销量为319万吨，同比增长16%。公司提高高毛利产品占比、大客户占比，饲料业务盈利能力有所改善，毛利率同比增0.4个百分点至6.51%。 看好公司，维持“买入”评级 公司出栏量快速增长，根据规划2023、2024年将分别达350/500万头。但由于生猪价格不及预期，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为：-0.13元、0.27元和0.46元。看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险

     唐人神(002567) 事件： 公司近日发布2023 年中期报告。 上半年， 实现营收 134.8亿元， 同比增长 18.39%； 归母净利润为-6.64 亿元， 上年同期为-1.39亿元；扣非后的归母净利润为-6.52 亿元，上年同期为-1.29 亿元； 基本 EPS 为-0.48 元。 单 2 季度，实现营收 69.56 亿元，同增 7.38%；归母净利-3.89 亿元，上年同期 882.15 万元。 点评如下： 饲料业务量增明显， 毛利率小幅上升。 上半年， 饲料业务实现销量 319 万吨，同比增长 16%。 其中， 饲料外销 260 万吨，同增约 7%；实现收入 101.88 亿元，同增 7%；毛利率 6.51%，较上年同期上升 0.4个百分点。 毛利率上升，一方面得益于业务积极向猪料等高毛利率产品转型，高端产品占比上升所致；另一方面得益于期间加强原材料集采和产能利用率提升所致。自 2022 年以来，公司饲料业务持续推进“产品向高端及大客户转型、营销向效率提升转型、管理向唐人家应用转型” 三大战略，并且制定出台了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，其中饲料业务 23/24 年外销量目标为 620 万吨/700 万吨。我们认为，公司饲料业务具有比较明显的品牌优势和渠道优势，未来发展可期。 养殖出栏量同增 92%，生产成绩指标改善明显。 上半年， 养殖业务实现生猪出栏 165.94 万头，同增 92%。 其中，肥猪出栏 153.32 万头，同增 100.86%，占比 92%， 仔猪出栏 12.62 万头； 养殖业务实现收入 23.09 亿元， 同增 78.09%。 公司高度重视养殖业务发展， 加大了对饲料营养、生产、兽医等人才培养和招聘力度，搭建了一支涵盖饲料营养、兽医、生产、管理等专业化人才在内的成熟养殖队伍，加强内部营运管理，明确了健康养殖标准、疫病防控要点、岗位职责和工作流程等，推行养猪标准化，提升了一线生产人员的专业素养，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。单 2 季度，养殖业务育肥猪存活率 97%， PSY25，较 2022 年有明显提升；据我们测算， 育肥猪完全成本 17.5 元， 较单 1 季度有所下降。 公司子公司龙华农牧楼房养殖正处于产能释放阶段，随着产能利用率的上升，育肥猪成本将进一步下降。产能方面， 截至中期期末， 公司拥有生产性生物资产 6.14 亿元，环比1 季度末略有减少，同增约 50%，对应能繁母猪存栏 17 万头。 盈利预测与投资建议。 2023 年 7 月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由 14 元/公斤涨至 17-18 元/公斤， 区间涨幅约 20%， 预计猪价 4 季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。 结合公司降本趋势， 预计下半年， 公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。 长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业， 始终践行产业链一体化经营，依靠强大的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。 公司 3 亿元简易定增项目已于近期获批，预计很快就会完成。届时，资金实力进一步增强，有利于各项业务规模保持扩张。 预计公司 23/24/25 年归母净利-1.37/15.08/15.59 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪价走势不及预期， 大股东支持力度不及预期

     唐人神(002567) 业绩简评 2022年8月31日公司披露半年报，上半年实现营收134.80亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润-6.64亿元，同比亏损加深。其中，Q2实现营收69.57亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润-3.24亿元，同比由盈转亏，业绩符合预期。 经营分析 生猪出栏量快速增长，出栏目标稳步推进。23H1公司实现生猪出栏165.94万头，同比+92%，其中肥猪出栏153.32万头，同比+101%；生猪养殖业务实现营收23.10亿元，同比+110%。分季度来看，23Q1/Q2分别实现生猪出栏78.41/87.53万头，同比+105%/83%；公司全年目标出栏350万头，出栏数量稳步推进。公司以自繁自养与“公司+农户”模式相结合，上半年积极扩充产能，截至报告末期生产性生物为6.14亿元，较年初+3%。 养殖指标持续优化，降本增效稳健经营。公司通过加强内部管理，上半年生产指标与养殖成绩持续优化，Q2育肥猪存活率在97%左右，PSY上升至25；随着公司丹系种猪的持续替换，未来养殖成本有望持续改善。此外，公司计划以简易程序向特定对象发行股票，计划募集资金总额不超过3亿元用于生猪全产业链数字智能化升级项目，项目的顺利推进有助于公司进一步降本增效。 饲料业务稳健增长，肉品收入高速增长。23H1公司饲料销量319万吨，同比+16%，优于行业平均水平；实现营业收入101.88亿元，同比+5%。随着公司饲料产能利用率的提升以及饲料结构的持续优化，23H1饲料毛利率同比+0.40pct至6.51%。23H1肉制品业务实现营收9.70亿元，同比+74.9%，公司全产业链布局计划持续推进。 盈利预测、估值与评级 公司围绕生猪养殖、饲料与肉品加工进行全产业链布局，有望实现生猪业务快速稳健增长，并且通过优化管理持续降本。我们维持此前盈利预测，2023-2025年公司实现营业收入283.2/337.5/360.6亿元，同比+6.72%/+19.15%/+6.86%，实现归母净利润-9.44/14.26/11.34亿元，对应EPS为-0.68/1.03/0.82元，以当前估计对应24-25年PE为6/8倍维持“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；成本下降不及预期；动物疫病风险；股东质押风险。

     唐人神(002567) 公司披露 2023 年半年报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 13479.63百万元， 同比增长 18.39%， 归属净利润-664.03 百万元， 同比下滑 375.22%，EPS-0.48 元， 加权平均 ROE-10.24%， 同比下滑 7.67 个百分点。 其中， 公司2023 年 Q2 实现营业收入 6956.56 百万元， 同比增长 7.38%， 归属净利润-323.85 百万元， 比去年同期有明显下滑（2022Q2 归属净利润 9.47 百万元）。 公司 2023 年上半年生猪出栏 165.94 万头， 同比增长 92%， 其中肥猪出栏 153.32 万头， 同比增长 100.86%， 占比 92%。 以“公司+农户” 和自繁自养相结合的模式为主要发展方向， 公司育肥能力不断提升。 2023 年上半年全国生猪均价约 14.88 元/公斤， 持续低于养殖成本线。 上半年养殖业务实现营业收入 2309.72 百万元， 同比增长 78.09%， 毛利率-19.04%， 同比下滑 23.77个百分点。 公司 2023 年上半年饲料销量 319 万吨（含内销量）， 同比增长 16%， 优于行业同期 7%的增速。 上半年饲料业务收入 10188 百万元， 同比增长 7%，毛利率 6.51%， 同比提升 0.4 个百分点。 截止 2023 年 6 月末， 公司的资产负债率为 62%， 在生猪养殖上市公司中处于中游位置。 公司以简易程序向特定对象发行股票申请于 8 月 29 日收到中国证监会同意注册的批复， 本次发行计划募集资金总额约 3 亿元。 投资建议 鉴于 2023 年猪价持续低位震荡， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润-6.80/1.93/13.71 亿元， 对应 EPS 为-0.49/0.14/0.99 元， 目前股价对应 2023 年 PB 为 1.5 倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 养殖疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

     唐人神(002567) 公司简介 唐人神以饲料加工起家，公司目前形成了以生物饲料、生猪养殖屠宰和肉制品加工为一体的运营模式。2022年公司实现营业收入265.39亿元，同比增长22.06%；实现归母净利润1.35亿元，扭亏为盈。2023年上半年生猪价格持续低迷，2023Q1公司实现营业收入65.23亿元，同比增长32.93%；实现归母净利润-3.4亿元，同比-128.00%。根据公司业绩预告，预计2023H1实现归母净利润-6.0至-6.7亿元。 产能去化持续进行，新周期可期： 历史上猪周期时长在4年左右，2023年初至今生猪养殖板块持续亏损，目前连续6个月产能持续调减，截至6月份全国能繁母猪存栏4296万头，较2022年末降低2.14%。根据能繁母猪存栏量推算，我们预计2023年生猪整体供大于求，下半年行业去产能依旧是大趋势，新一轮猪周期或在明年年中启动，猪周期投资机会逐渐明朗。 养殖业务规划长远，多举措降本增效 公司2023/2024年生猪出栏350/500万头，有望在新一轮周期充分受益，公司成长性突出。公司养殖端通过一体化养殖、种猪替换、优化饲料配比等方式提升整体生产效率，随着优质种猪的替换，中长期PSY有望从24提升至28以上，从而降低成本。公司于2023年6月26日发布定增预案，计划募集不超过3亿元用于产业链数字智能化升级，随着智能化项目的落地，公司养殖管理有望持续优化。 产业链上下游积极布局，打造一体化优质公司 公司以饲料业务起家，饲料业务体量位居全国前十位，2022年饲料业务销售617万吨，2023/2024年计划饲料销量620/700万吨，饲料业务作为现金牛支持公司穿越底部周期。下游端公司较早开始打造肉制品品牌，营业收入从2014年的3.82亿元增长至2022年的12.97亿元，复合增速为16.51%，公司肉品业务有望稳健增长。 盈利预测、估值和评级： 我们预测，2023-2025年公司实现营业收入283.2/337.5/360.6亿元，同比+6.72%/+19.15%/+6.86%，实现归母净利润-9.44/14.26/11.34亿元，对应EPS为-0.68/1.03/0.82元。生猪养殖行业2024年给与8-10倍PE估值，公司产业链布局优秀且出栏兑现度高，给予2024年10XPE，目标价10.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；成本下降不及预期；动物疫病风险；股东质押风险。

     唐人神(002567) 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6.0-6.7亿元，上年同期归母净利亏损1.40亿元，同比下降329.40%-379.49%；预计2023上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损5.85-6.50亿元，同比下降351.05-401.17%。本报告期业绩较上年同期大幅下降的主要原因系公司生猪产能逐步释放，2023年1-6月，公司实现生猪出栏165.94万头，同比增长92.28%，但生猪价格持续处于低位运行，造成养猪业务板块较大亏损。同时，公司根据会计准则，对存栏的消耗性生物资产初步计提了减值准备。 国信农业观点：1）唐人神发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-6.7亿元，上年同期归母净利亏损1.40亿元，同比下降329.40%-379.49%；预计2023Q2归母净利润亏损2.80亿元-3.30亿元，公司2023Q2实现生猪出栏87.53万头，环比2023Q1增长约12%，考虑到2023Q2肥猪销售均价比2023Q1下跌0.4元/公斤，综合来看，公司2023Q2整体生产经营情况有所改善，成本进一步下降。2）公司在周期底部资金储备充裕，2022年公司完成非公开发行，募集资金11.4亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设，2023Q1末资产负债率为60.83%，处于行业较低水平，且2023Q1末货币资金达17.77亿元，此外，公司于6月27日披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024年公司生猪出栏分别有望达到350、500万头。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023年猪价跌幅超预期，2024-2025年有望迎来周期反转，我们下调公司2023年盈利预测，并上调2024-2025年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润-6.0/18.4/18.1亿元（原预计23-25年归母净利润5.3/15.4/5.8亿元），对应当前股价PE为-16/5/5X，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2归母净利亏损2.8-3.3亿元，生猪养殖成本环比改善 唐人神发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-6.7亿元，上年同期归母净利亏损1.40亿元，同比下降329.40%-379.49%。单二季度来看，预计2023Q2归母净利润亏损2.80亿元-3.30亿元，其中，预计消耗性生物资产减值约4000-5000万元，冲回约1-1.5亿元，公司生猪养殖业务实际经营亏损约3.5-4.5亿元。公司2023Q2实现生猪出栏87.53万头，环比2023Q1增长约12%，其中，2023Q2肥猪出栏约80.87万头，2023Q2肥猪销售均价约14.2元/公斤，比2023Q1下跌0.4元/公斤，经测算，我们预计公司2023Q2头均肥猪净亏损接近350-470元，综合来看，公司2023Q2生猪业务成本进一步改善。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长 2022年公司生猪出栏达215.79万头，其中肥猪占比87.60%，整体同比增长106.66%。从种猪资产储备来看，2023Q1末公司生产性生物资产达6.32亿元，较2022年末增加6.3%，较2022Q1末增加75.6%；公司计划2023年和2024年分别实现生猪出栏350万头、500万头，养殖规模有望稳步扩张。此外，2022年公司完成非公开发行，募集资金11.4亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设，2023Q1末资产负债率为60.83%，处于行业较低水平，且2023Q1末货币资金达17.77亿元，资金储备充裕，此外，公司于6月27日披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。 公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022年补充新丹系种猪4万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022年公司南乐100万头生猪屠宰基地正式投产运营，此外，据世界品牌实验室(World Brand Lab)2022年报告分析，唐人神品牌价值124.81亿元，位列前500强，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望增厚公司盈利。 投资建议：弹性生猪标的，继续推荐 公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023年猪价跌幅超预期，2024-2025年有望迎来周期反转，我们下调公司2023年盈利预测，并上调2024-2025年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润-6.0/18.4/18.1亿元（原预计23-25年归母净利润5.3/15.4/5.8亿元），对应当前股价PE为-16/5/5X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     唐人神(002567) 主要观点: 1H2023预亏6亿元-6.7亿元，符合市场预期 公司发布2023年半年度业绩预告：1H2023归母净利润-6亿元~-6.7亿元，去年同期亏损1.3973亿元；1H2023扣非后归母净利润-5.85亿元~-6.5亿元，去年同期亏损1.3亿元。分季度看，Q1归母净利-3.4亿元，Q2实现归母净利-2.8018亿元~-3.2982亿元，符合市场预期。 Q2生产经营环比改善，上半年出栏量已完成全年任务47.4% 1H2023，公司生猪出栏量165.94万头，同比增长92.3%，生猪业务收入26.07亿元，同比增长109%。分季度看，2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头，同比分别增长104.5%、82.5%，生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元，同比分别增长141.2%、86.5%。考虑到Q2公司生猪出栏量环比上升12%，且Q2育肥猪均价较Q1下跌0.4元/公斤，可以推算出，公司第二季度整体生产经营情况有所改善。2023年，公司计划生猪出栏量350万头，上半年已完成47.4%全年任务，全年出栏量有望顺利完成。 生猪、仔猪价格持续低迷，产能去化有望加速 2021年7月-2022年4月，全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15%，然而，生产效率快速提升抵消了部分产能去化，我们判断，为迎接新一轮猪价上行周期，行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期：a）6-7月猪价未如期大涨，端午前后猪价甚至不涨反跌，猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天，市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现，部分机构数据显示，能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57%，其中，规模场环比下降0.49%（5月0%），散户环比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以来仔猪价格大跌，现已接近甚至跌破部分养殖户成本线，育肥猪、仔猪同时亏损，有望加速产能去化；c）南方疫情尚不严重，需进一步观察；d）厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨，从而加大养殖户压力，加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间，我们将紧密跟踪7月猪价走势，以及南方雨季疫情进展。 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，其中，育肥猪出栏量280万头、360万头、400万头，仔猪出栏量70万头、90万头、100万头，实现营业收入292.1亿元、346.3亿元、377.2亿元，同比增长10.1%、18.6%、8.9%，对应归母净利润-11.48亿元、7.38亿元、13.72亿元，对应EPS分别为-0.83元、0.53元、0.99元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

     唐人神(002567) 主要观点： 唐人神：布局生猪全产业链，逆势快速扩张 公司成立三十五年以来始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。2022年，公司营收为265.4亿元，三大主营业务占比达到99.9%，其中，饲料业务营收占比达到76.7%，较去年略降，养殖业务和肉制品加工业务占比分别为18.3%和4.9%，较2021年略增；2013-2022年营收复合年均增长率达到15.7%。 主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能 ①受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落，2021-2022年分别降至974亿元、494亿元，2022年已回落至2019年的水平。②2022年末，主要上市猪企在建工程余额自2018年以来首次下降。同时2023年以来，多家上市猪企陆续下修2023年出栏目标，从1-5月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。③2022年12月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023年1季度末全国能繁母猪存栏量降至4305万头，较2022年末下降1.9%，2023年4月全国能繁母猪存栏量环比再降0.5%。由于生猪养殖效率明显提升，产能需进一步出清。2023年1-5月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年猪价预期的转变，6月仔猪价格开始明显回落。我们判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。 三大主营业务协同发展，穿越周期实现量价齐升 ①饲料业务：公司饲料业务历史悠久，产品矩阵完备。目前公司有骆驼牌、加乐、湘大、比利美英伟四大主要饲料品牌，覆盖生猪、禽类、水产养殖等各个方向。公司加快饲料业务转型，开发规模猪场，提升饲料性价比，饲料产品以外销为主、内部供应为辅，2022年，公司饲料销量约616.63万吨（含内供饲料），同比增长约7.83%；2023-2024年公司饲料销量规划分别为650万吨和700万吨。 ②养殖业务：公司自2008年开始从事种猪繁育业务，围绕消费区域布局生猪产能，以自建育肥场和“公司+农户”相结合的模式开展商品猪育肥业务。2020年公司引进1400头曾祖代新丹系种猪，实现公司育种体系的迭代升级，经过2年多培育，逐步完成“新美系”向“新丹系”的过渡，目前，新丹系种猪占比已超过20%，两年内或可实现全部替换。2022年，公司实现生猪出栏215.79万头，其中，肥猪出栏189.03万头，同比增长106.66%，计划2023年实现生猪出栏350万头。 ③肉制品加工业务：从1995年集团兼并株洲肉联厂，“唐人神”品牌诞生，到2020年中央厨房竣工投产，公司肉品业务在20多年里聚焦中式特色风味产品和“湘菜”预制菜系列。此外，公司创立了小风唐中式快餐，进一步延伸生猪养殖产业链，平滑生猪价格波动的不利影响。2022年，公司肉品业务营业收入达13.0亿元，同比增长76.0%。 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司实现营业收入292.1亿元、346.3亿元、377.2亿元，同比增长10.1%、18.6%、8.9%，对应归母净利润-11.48亿元、7.38亿元、13.72亿元，对应EPS分别为-0.83元、0.53元、0.99元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 肉制品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。