金新农(002548) 事件 2024年10月22日，金新农发布三季度报告。 投资要点 饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升 金新农2024年前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.79千万元，扣非后归母净利润2.14千万元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升，实现营业收入12.84亿元，同比增长15.71%，其中饲料业务收入7.89亿元、养殖业务收入4.45亿元；饲料销量59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。 养殖降本成效明显，生产指标持续向好 金新农养殖成本持续下降，Q3商品猪养殖成本14.2元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12元/公斤；公司断奶仔猪成本约338元/头，最好的养殖场成本约290-300元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024年Q3公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。 原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升 金新农2024年前三季度实现生猪出栏88.60万头，同比增长14.01%；从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏28.71万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。 资本结构稳步改善，资产负债率有望回落 截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为21.3、14.6、15.2倍，给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。

     金新农(002548) 投资要点 生猪价格反转回升，助力Q2业绩扭亏为盈 2024年7月11日，金新农发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润-4300至-3900万元之间；预计实现扣非后归母净利润-4100至-3700万元。2024H1较2023H1大幅减亏，主因饲料原材料价格的下降以及生猪养殖效率的不断改善，使养殖成本大幅下降，同时生猪价格2024Q2回升，2024Q2利润实现扭亏为盈。2024Q2金新农预计实现归母净利润900-1300万元；预计实现扣非后归母净利润500-900万元。预计2024H2公司将持续优化养殖管理体系，降低生猪养殖成本，同时快速发展饲料加工业务，营收有望大幅提升，盈利空间有望进一步回暖。 创新营销深耕市场，饲料外销有望大幅增长 2023年金新农实现饲料加工业务营业收入26.0亿元，同比增长12.78%；实现饲料销量68.01万吨，同比增长16.70%。作为中国教槽料早期开创者之一，金新农具有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，饲料产品覆盖生猪的各个不同生长阶段，产品矩阵完善，打造三位一体猪饲料营养体系。2024年金新农实行共享共创激励机制、扩大优化销售团队、与其他公司合作建立合资公司，以创新型的营销方式深耕产能不足区域市场，饲料销售量有望大幅增长。公司制定2024年饲料外销量目标是增幅50%，实现102.02万吨销量。 养殖成本持续下降，降本增效为首要目标 2024H1金新农实现生猪销售收入7.72亿元，同比增长27.15%；实现生猪出栏59.89万头，同比增长10.00%，其中包括商品猪33.93万头、仔猪23.72万头、种猪2.24万头。步入2024年，金新农生猪销售成本持续下降，从2024Q1的15.68元/公斤下降至2024年4月的15.11元/公斤。2024年金新农把降本增效作为生猪养殖业务发展的首要目标，强抓养殖管理，预计养殖成本仍有下降空间，预估2024全年金新农生猪销售成本将低于15.5元/公斤，助力盈利空间逐步拓宽。 资本结构稳步改善，预期负债率逐步回落 因2023年生猪价格处于低位周期，金新农业绩进入承压期，资产负债率在2023年底攀升至74.06%。伴随着猪周期反转，生猪价格回升以及饲料需求量的加大，公司盈利状况逐步回暖，资产负债率呈下降趋势，2024Q1底资产负债率为73.66%。预计2024Q2起，金新农业绩扭亏为盈，资产负债率有望逐步回落。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为18.8、12.9、13.5倍。金新农打造完善的饲料产品矩阵，拥有饲料教槽料细分领域的行业领先优势，公司着力发展饲料外销，营收有望大幅增长；同时生猪养殖规模稳步提升，养殖成本具备进一步下降空间，助力盈利空间进一步拓宽，故给予“增持”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；饲料新营销方案推进进度不及预期风险。

     金新农(002548) 主要观点： 2023年亏损6.6亿元，2024Q1亏损0.52亿元 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入40.4亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润-6.6亿元，2022年归母净利润1.99亿元；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润-0.52亿元。2023年公司主要业务利润构成：饲料业务6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元，总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债3700万元，东进农牧、佳和农牧产生公允价值变动损失5470万元。2024Q1公司主要业务利润构成：饲料业务1700万元、生猪养殖业务-3170万元、总部费用约3000万元。 2024Q1生猪养殖成本降至15.7元/公斤，饲料业务稳健增长2023年，公司结合行业变化主动瘦身减亏，生猪出栏量104.7万头，同比下降16.7%，其中，育肥猪、仔猪、种猪销量分别为57万头、44.9万头、2.8万头；2023年，公司推进养殖降本经营、强化计划管理，全面采取批次工艺、死亡前置、主动淘汰等措施，并通过组织重构、生产工艺调整、免疫检测等组合拳，降低生猪养殖死亡率，公司各项养殖关键生产指标持续改善，据我们测算，2023年公司育肥猪平均养殖成本降至16.4元/公斤。2024Q1，公司生猪出栏量33.26万头，同比增长19.9%，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.46元/公斤、14.08元/公斤、14.77元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至15.7元/公斤左右。公司能繁母猪存栏量稳定在6-6.5万头，PSY25.5头，为2024年110-120万头出栏目标奠定基础。 2023年，公司饲料业务收入26亿元，同比增长12.8%，饲料外销量68.01万吨，同比增长16.7%，毛利率9.53%，同比提升0.64个百分点，吨毛利364元，同比提升13元/吨，吨净利92元，同比下降37元/吨。2024Q1，公司饲料销量同比增长13%，维持稳健增长。 持续去产能有望迎来猪价反转，公司资产负债率有望再降 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，猪价有望步入上行通道。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑；从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。2024年一季末，公司资产负债率73.66%，较2023年末下降0.4个百分点，随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落，公司资产负债率有望再降。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量120万头、144万头、172.8万头，实现营业收入46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长14.4%、24.0%、14.2%，对应归母净利润0.52亿元、3.85亿元、3.45亿元，归母净利润前值2024年3.57亿元、2025年4.13亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，调整评级至“增持”。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。