天山铝业(002532) 事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77亿元，同比+100.44%；扣非后归母净利润40.67亿元，同比+107.37%；基本每股收益0.91元，同比+102.22%；经营活动现金流量净额40.15亿元，同比+22.43%。 铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利大幅提升 2026H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%。自产电解铝平均销售价格24070元/吨（含税），同比上升约19%，生产成本同比下降约18%，毛利率47.63%，同比上升约24pct，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。 分产品看，2026H1自产铝锭收入120.38亿元，同比+20.35%，占营业收入的68.74%；氧化铝收入29.63亿元，同比-20.13%，主要系自产氧化铝平均销售价格同比下降约28%至2700元/吨（含税）；铝箔及铝箔坯料收入17.42亿元，同比+64.89%；高纯铝收入4.44亿元，同比+37.92%。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，公司高纯铝销量同比上升约21%；受益于储能行业景气度上升、锂电产业链需求改善，叠加食品包装行业稳定发展，铝箔销量同比大幅提升约106%，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。 一体化优势持续强化，上游资源项目稳步推进 公司拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链布局，氧化铝和预焙阳极实现全部自给，自备电厂可满足电解铝生产70%-80%的电力需求，成本竞争优势显著。2026H1公司氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；阳极碳素产量32.78万吨，同比+20%；自备电发电约72亿度。上游资源方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，产能及运力逐步爬坡；广西铝土矿已取得采矿权证并进入实质开采阶段，正在开展选矿厂及运矿道路建设；印尼200万吨氧化铝项目及三个铝土矿矿区的勘探与采矿作业有序推进，海外新引擎逐步成型。 财务持续优化，股东回报具备坚实基础 2026H1公司财务费用2.09亿元，同比-16.78%，主要系公司持续压降有息负债、优化负债结构，利息费用较上年同期大幅下降；资产负债率降至38.01%，较上年末下降7.39pct，主体信用等级获评AAA，财务稳健性进一步提升。2026H1经营性净现金流40.15亿元，同比+22.43%，加权平均净资产收益率13.42%，同比+5.90pct。需要说明的是，子公司天铝有限按25%税率预缴企业所得税，税率变动对报告期净利润有所影响，所得税费用同比+342.54%。2025年公司现金分红总额占当年归母净利润的52.4%，随着盈利提升与现金流持续改善，股东回报能力有望不断增强。 盈利预测 随着公司140万吨电解铝产能全面达产、铝箔深加工产能持续爬坡，叠加印尼一体化产业基地及海内外铝土矿项目稳步推进，公司一体化成本优势和产能弹性有望进一步显现，盈利中枢有望持续抬升。预计2026-2028年归母净利润分别为85.62/88.56/89.86亿元，YOY为77.72%/3.43%/1.47%，对应PE为7.00/6.76/6.67。综上，给予“增持”评级。 风险提示： 铝价大幅下跌风险；氧化铝价格波动风险；海外项目建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险等。

     天山铝业(002532) 核心观点 2026H1归母净利润同比增长100%。2026H1归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；经营性净现金流40.15亿元，同比增22.43%；2026Q2归母净利润19.59亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损5000多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格70美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到0.2元/度。 主要产品产量：2026H1电解铝产量66.05万吨，氧化铝产量126.23万吨，预焙阳极产量32.78万吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建24万吨 电解铝项目已于2026年7月达产，公司电解铝产能达到140万吨。铝箔及 铝箔坯料产量11.81万吨，同比大幅增长61%。 依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至2026年6月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从2025年末45.4%降至38.01%。2026H1财务费用2.09亿元，同比减少0.42亿元。 继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿年产600万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期100万吨已通过环评和土地许可。 风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格6000元/吨，预计2026-2028年归母净利润93.04/95.58/100.03亿元，同比增速93.1/2.7/4.7%；摊薄EPS分别为2.01/2.06/2.16元，当前股价对应PE分别为6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。

     天山铝业(002532) 业绩简评 2026年8月18日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收175.1亿元，同比+14.3%；归母净利润41.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润40.7亿元，同比+107.4%。单Q2实现营收90.7亿元，同比+22.5%、环比+7.4%；归母净利润19.6亿元，同比+90.9%、环比-11.7%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+102.4%、环比-15.1%。Q2利润环比回落，主要受所得税率调整及汇算清缴影响。 经营分析 低碳产能持续释放，铝价上涨与成本下降驱动业绩高增。26H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；全国氧化铝均价2724元/吨，同比-11.5%、环比+1.5%。电解铝生产成本同比-18%，自产铝锭毛利率47.63%，同比+24.08pct。 量价本共振推动盈利能力显著提升，现金流与资产负债表同步改善。26H1公司实现毛利65.43亿元，同比+111.1%，毛利率37.36%，同比+17.14pct；Q2毛利率进一步提升至39.0%，同比+18.8pct、环比+3.4pct。H1归母净利率23.86%，同比+10.26pct；经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.4%。截至期末，公司资产负债率降至38.01%，较2025年末下降7.39pct；短期借款和长期借款合计约58.3亿元，较2025年末下降约30.1亿元。 低碳改造全面达产，上游资源保障与海外一体化布局加速推进。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年。资源端看，几内亚铝土矿已进入生产开采阶段并陆续发运回国，产能与运力仍在爬坡；广西铝土矿正推进选矿厂及运矿道路建设；印尼铝土矿逐步开展采矿作业。印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，有望进一步增强公司上游资源保障与海外增长动能。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司扩产产能释放，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为354/359/364亿元，归母净利润分别为90.99/97.33/102.81亿元，对应EPS分别为1.97/2.10/2.22元。当前股价对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 氧化铝价格波动影响盈利、所得税变动冲击净利润、宏观经济不及预期风险。

     天山铝业(002532) 业绩简评 2026年4月28日，公司发布2026年一季报，一季度实现营收84.4亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2亿元，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。 经营分析 低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约17%。成本端，26Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4亿元，同比-14.0%，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。 盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1公司实现毛利30.1亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提升至23.4亿元，同比+192.3%。26Q1公司资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5pct；短期借款27.6亿元、长期借款44.9亿元，合计72.5亿元，较2025年末下降16.0亿元。分红方面，公司2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，高盈利能力下2026年有望延续高分红率。 扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/391/397亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。