恺英网络(002517) 投资要点 事件：2023年，公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.30%；归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。每10股派现1元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%，主要由于公司游戏表现良好带来收入增加所致。 情怀武侠+多样化创新IP，游戏主业多元化发展。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营，始终坚持“研发、发行、投资+IP”三大板块驱动，打造核心竞争力。报告期内，受益于《原始传奇》、《敢达争锋对决》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》等新上线产品的出色表现，公司近年经营业绩延续增长态势。研发方面：在复古情怀类游戏领域，公司依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，已建立起独有竞争壁垒。在创新精品类游戏领域，实时对战游戏《敢达争锋对决》、卡牌策略回合游戏《纳萨力克之王》、VR游戏《MechaParty》、回合制RPG游戏《石器时代：觉醒》等均表现不俗，多款游戏先后在不同榜单名列翘楚。4月26日，公司自研自发的游戏产品《盗墓笔记:启程》获得版号。发行方面：公司旗下XY发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖多种类型手游、页游、H5游戏，拥有广泛用户群。投资+IP业务方面：公司产业投资以深度战略协同、反哺主业为核心目的，投资标的主要聚焦游戏行业上下游产业链，通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同效应。在IP方面，公司积极孵化“蓝月”等自有标杆级别IP，自主孵化“百工灵”、“岁时令”等优质IP，亦积极引入包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“关于我转生变成史莱姆这档事”、“热血江湖”、“龙族（DragonRaja）”等知名IP，支撑公司产品多样化的目标。 多赛道业务持续开拓，竞争优势日渐显著。公司在多领域持续发挥优势，赋能游戏主业发展。技术研发方面：报告期内，公司研发投入5.27亿元，占营业收入比例12.26%。公司通过针对性的细分领域训练和应用，让AI更加贴合自身需求。目前，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景，为多个项目的研发显著增效。长周期精品运营方面：公司高度重视游戏产品生命周期及其可持续盈利能力，目前已成功运营多款长周期精品产品。引进方面：公司与众多优秀游戏研发商建立了紧密的代理运营合作关系，不断成熟、完善的产品引入机制已逐步沉淀为公司的核心竞争力之一。在IP及商业化方面，公司“发展IP多元化”路线并与世纪华通签署《战略合作协议》，对加强公司主业发展并提高核心竞争力具有积极意义。 国内外游戏市场均呈复苏态势，用户消费意愿回升。全球游戏市场：据游戏市场研究及数据分析咨询公司Newzoo于2024年1月发布的《2023年全球游戏市场报告》显示，2023年全球游戏市场整体创造1840亿美元，同比增长0.6%。同时，全球玩家数量在2023年增长到了33.05亿人，同比增长4.3%。国内游戏市场：据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院联合发布的《2023年中国游戏产业报告》，2023年国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿元关口。用户规模6.68亿人，同比增长0.61%，为历史新高点。2023年中国游戏ARPU值达453.48元，同比增长13.26%。优质长线运营游戏叠加爆款新游持续多端发力，政策端自去年12月至今年3月游戏版号发放持续破百，游戏产业复苏可期，公司业绩有望深度受益。 投资建议：情怀叠加创新，赋能优质IP，主业有望延续增长趋势。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为13.4、10.4、8.8；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、AI技术潜在风险等。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司披露2023年及24年Q1业绩，23年公司实现收入43.0亿元，同比+15.3%；归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%。24年Q1公司实现收入13.1亿元，同比+36.9%；归母净利润4.3亿元，同比+47.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%。在业绩保持高增的态势上，公司2024年预计将会持续高分红增厚投资回报。 传奇奇迹游戏基本盘稳定，创新精品游戏拓展第二增长曲线。公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。在复古情怀类游戏方面，国内传奇IP归属明确后，市场有望进一步整合，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品保持稳定运营。创新精品类产品，如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色。24年游戏储备丰富，自研产品储备包括《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；发行产品储备包括《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等；投资产品包括《代号Aquaman》；IP储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等；出海方面《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3。 分红回购持续提升投资回报，布局AI谋求可持续发展。董事长2020年至今累计增持11次累计金额超15亿，公司在2023年实施回购2亿元，实施中期分红2.13亿元，并预计将在24年继续进行分红。2023年，成立AI应用研究中心，自研“形意”大模型已应用于研发场景中，与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC。公司持续投入公益事业，ESG评级领先，入选MSCI中国指数。 盈利预测和投资建议：我们预测公司24-26年收入至53.1/63.9/74.2亿元，同比增长23.7%/20.4%/16.1%。我们预测归母净利润为18.7/22.5/25.2亿元，同比增长27.8%/21.0%/12.1%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。

     恺英网络(002517) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 业绩表现亮眼，分红回购增厚投资回报 2023年，公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。2024Q1，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长48.35%。分红方面，2023年，已实施中期分红2.13亿元；2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。 游戏产品储备丰富，小游戏及出海驱动成长 研发业务上，公司复古情怀类《原始传奇》《热血合击》等产品依靠长期积累，已在该品类建立独有竞争优势；创新精品类新游上线表现出色，《纳萨力克之王》预约人数破百万，上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》游戏上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万。发行业务上，公司发行运营《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等多款游戏表现亮眼。公司自主孵化“百工灵”和“岁时令”IP，通过引入策略积累“盗墓笔记”“仙剑奇侠传”等优质IP授权；积极投资布局XR软硬件业务，首款VR游戏《Mecha Party》已登陆PS北美服及Steam平台。后续储备产品丰富，《梁山传奇》《龙腾传奇》《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》产品已获版号；《斗罗大陆：诛邪传说》等新作也在研发中。公司创新发行策略，《仙剑奇侠传：新的开始》优先进入小程序游戏渠道并排名靠前。公司积极拓展海外市场，与海外渠道建立深入合作关系，《新倚天屠龙记》在港台地区上线后，均取得较为优异的成绩。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     恺英网络(002517) 事件: （1）2023年业绩：2024年4月30日，公司公告2023年年报，2023年实现营业收入42.95亿元，yoy+15.30%；归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%；扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%。 （2）2023年度分红：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计2.13亿元。考虑2023年已实施中期分红2.13亿元，全年合计4.26 亿元。 （3）2024Q1业绩：2024年4月30日，公司公告2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.08亿元，yoy+36.93%；归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%。 （4）《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》预约数量超100万。 投资要点: 2023年收入、利润高增，2024Q1持续加速 （1）2023年实现营收42.95亿元，yoy+15.30%，毛利率83.47%，同比+8.45pct。 分业务看，移动游戏/信息服务/网页游戏营收分别为35.77/6.64/0.55亿元，yoy分别为+13.28%/+43.28%/-37.31%，毛利率分别为82.20%/92.75%/53.79%，毛利率同比分别+6.88/+13.10/+14.80pct。2023年，公司推出《石器时代：觉醒》《全民江湖》等自研精品游戏，推动游戏业务营收和毛利提升。 2024Q1实现营收13.08亿元，yoy+36.93%，毛利率82.05%，同比-1.76pct。 （2）2023年销售/管理/研发费用率分别为27.39%/6.67%/12.26%，同比分别+5.83/+2.27/-1.46pct。其中，销售费用11.77亿元，yoy 46.46%，主要系推广费增加；管理费用2.86亿元，yoy+74.81%，主要系员工持股计划和股票期权计划费用摊销增加；研发费用5.27亿元，yoy+3.01%。 2024Q1销售费用4.85亿元，yoy+107.57%，主要系推广费增加；管理费用0.50亿元，yoy-35.57%，主要系员工持股计划和股票期权计划费用摊销减少；研发费用1.11亿元，yoy+16.27%。 （3）2023年实现归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%，归母净利率34.03%，同比+6.51pct；扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%，扣非归母净利率31.44%，同比+5.78pct。2023年，公司收购子公司浙江盛和少数股权（29%），归母净利润进一步增厚（2023年浙江盛和净利润11.61亿元，占公司净利润的73.45%）。非经常性损益主要为非流动性资产处置损益（0.97亿元）和政府补贴（0.32亿元）。 2024Q1归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，归母净利率32.59%，同比+2.25pct，主要系管理费用率较去年同期下降4.29pct（员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降）以及2023Q1少数股东损益（0.76亿元）影响；扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%。 实控人持续增持，彰显公司长期发展信心。 截至2024年4月30日，公司实控人、董事长金锋累计投入超15亿元用于股份增持，合计控制股份占公司总股本的19.56%，彰显对公司发展的长期信心。 2024年产品矩阵丰富，有望开启新一轮产品周期。 （1）传奇奇迹品类重磅产品储备丰富。 储备自研产品：公司在传奇奇迹品类积累了丰富的研发经验和优势，《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等多款重磅储备产品已获版号，后续根据运营节奏灵活推出。 （2）发挥IP优势，“自研+代理”储备丰富创新品类产品。 公司储备创新品类产品丰富，其中包含《关于我转生变成史莱姆这档事》、《斗罗大陆》、《盗墓笔记》、《Overlord》、《龙族》、《死神千年血战篇》、《奥特曼》等重磅IP改编手游。 ①已上线产品：2024年1月，《仙剑奇侠传：新的开始》APP端上线，据七麦数据，截至4月29日稳居畅销榜Top200左右。 ②储备自研产品：联合研发的魔国建设RPG式策略养成《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》4月23日开启“解析测试”，全网 预约超100万；MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、ARPG《盗墓笔记：启程》、MMORPG《纳萨力克：崛起》已获版号，后续上线；龙族IP的MMORPG《代号DR》、死神IP手游、奥特曼IP手游正 在研发中。 ③储备代理产品：古风战棋《群英觉醒》、古风RPG《太上补天卷》、休闲塔防《怪物联萌》APP端、休闲塔防《古怪的小鸡》等均已获版号，后续上线。 （3）把握小游戏增量，积极拓展海外机会。 公司在小游戏赛道积累丰富经验。据Gamelook，2024年3月，《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》分列微信小游戏畅销榜Top10和Top17。 公司积极拓展海外市场。《天使之战》韩服Google Play人气榜第一，《KR灵蛇》韩国地区免费榜前3，畅销榜Top50。自研信长之野望IP手游新品，深度还原IP美术风格的同时对SLG玩法进行创新，后续上线日本市场，有望贡献收入增量。 持续探索布局AIGC和XR等前沿领域，落地成效显著。 （1）自研“形意”大模型深度融入研发管线，增效显著。“形意”大模型主要拥有“形”与“意”两大功能。“形”着重图像生成能力，可生成UI框体/技能/物品图标等精细美术资产、3D复杂地形图/2D砖块地图等大面积美术资产、风格化角色原画等；“意”着重文本内容的理解与处理能力，可快速拆解IP文学剧本，一键生成场景/道具/人物形象以及任务线等。此外，公司积极探索AINPC技术，自研斗罗大陆IP手游计划通过引入AIGC及AINPC技术提升玩家体验。 （2）投资布局XR软/硬件业务，首款VR游戏已上线海外主流平台。硬件领域，公司投资国内领先的VR硬件厂商乐相科技（持股6.93%）。应用领域，公司投资臣旎网络（持股60%）推出VR游戏《MechaParty》于2024年3月8日登录PlayStation北美服与Steam平台，后续上线PlayStation欧服、亚太服、国服。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，自研“形意”大模型落地实现AI全面提效，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为52.8/63.5/67.4亿元，归母净利润为18.75/21.91/23.55亿元，EPS为0.87/1.02/1.09元，PE为13.4/11.5/10.7x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成 本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：恺英网络发布2023年年报及2024年一季报 2023年报：报告期内实现营业收入42.95亿，同比增长15.3%，归母净利润为14.62亿，同比增长42.57%，扣非后归母净利润为13.51亿，同比增长41.26%。经营活动产生的净现金流为17.06亿，计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），现金分红总额2.13亿。 2024一季报：报告期内实现营业收入13.08亿，同比增长36.93%，归母净利润4.26亿，同比增长47.06%，扣非后归母净利润为4.24亿，同比增长48.35%，经营性净现金流3.34亿。 点评：信息服务业务收入大幅提升。 1）公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。信息服务业务是公司2023年收入增长最快的分支业务，其中2023上半年收入为2.25亿，下半年达到4.39亿，接近翻倍增长。预计该业务提升主要是由公司推出的传奇社交分发平台996盒子推动，且根据下半年表现，预计2024年仍将维持不错增长。 2）毛利率大幅提升。2023年公司整体毛利率为83.5%，较2022年75.02%大幅提升，其中移动网络游戏毛利率达到82.2%，较2022年75.32%大幅提升，信息服务业务毛利率92.8%，较2022年79.65%亦大幅提升。2024Q1公司整体毛利率为82%，依旧维持高水平。 3）新品储备丰富。目前公司储备有13款新项目，其中处于开发后期的项目5款，《王者传奇2》、《纳萨力克：崛起》、《代号：MJH》、《斗罗大陆：诛仙传说》、《代号：盗墓》，处于开发中期的产品4款，分别为《代号：HM》、《代号：LZ》、《Project RO》、《代号：HY》，开发初期产品4款，分别为《代号：XA》、《代号：WL》、《代号：LZG》、《U项目》。 4）自主推广运营项目增加，带动收入高增。公司向小程序端突破，《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》进入微信小程序畅销榜前列，2024Q1收入环比Q4增长3.3%，创出公司季度收入新高。 盈利预测与估值：预计公司2024~2025年收入，分别为56.23亿、64.66亿，同比增长31%与15%，归母净利润分别为18.25亿、21.62亿，同比增长为25%与18%。当前市值对应2024及2025年PE为14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司实现收入43亿元，同比+15.3%，归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%；单季度来看，单Q4实现营收12.7亿元，同比+40.6%，归母净利润3.8亿元，同比+240.8%。24Q1公司实现营收13.1亿元，同比+36.9%。归母净利润4.3亿元，同比+47.1%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%，业绩整体高于此前预期，继续保持良好发展势头。 三大板块齐头并进，深度挖掘自身潜力。2023年公司研发、发行、投资与IP三大核心业务板块业绩增长显著。1）研发业务：运用生成式AI工具辅助，降低研发成本；2）发行业务：《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3；3）投资板块：投资回报较好，协同效应显著；头部IP授权与内部IP孵化并进，深度挖掘IP品牌价值。 游戏基本盘稳健，积极拥抱AI新科技。2023年移动游戏业务实现营收35.8亿元，同比增长13.3%，主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品表现较好。23年公司研发投入5.3亿元，占营收比例12.3%；AI应用方面，通过针对性的细分领域训练和应用；自研“形意”大模型已应用于研发中，后续表现值得期待。 IP矩阵丰富，夯实新游研发根基。公司已获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名IP授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品，优质IP获取及商业化能力助力公司新游研发。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.4亿元、26.3亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏持续贡献稳定基本盘，叠加储备项目丰富，新游上线增量可期，看好全年稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

     恺英网络(002517) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入42.95亿元（yoy+15.30%），实现归母净利润14.62亿元（yoy+42.57%），实现扣非归母净利润13.51亿元（yoy+41.26%）；2024年一季度公司实现营业收入13.08亿元（yoy+36.93%），实现归母净利润4.26亿元（yoy+47.06%），实现扣非归母净利润4.24亿元（yoy+48.35%）。2024年公司计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。 老产品运营稳健，新产品表现出色。公司业绩表现出色主系报告期内《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》等长线产品稳定运营，及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》新上线产品表现出色。《新倚天屠龙记》在香港、台湾地区上线后迅速取得iOS免费榜排名第一；《仙剑奇侠传：新的开始》先发进入小游戏赛道，上线后稳定在微信小游戏人气榜、畅销榜排名前十；《石器时代：觉醒》首日注册用户破千万。 游戏储备丰富，多款产品迈入开发后期。据公司2023年报与投资者交流公众号显示，公司目前共有13款在研产品，其中《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》等5款产品已步入开发后期阶段；共有13款产品已获得版号。2024年公司旗下产品《仙剑奇侠传：新的开始》已于1月26开启全平台公测，《怪物联萌》于2月上线小游戏版本，后续计划上线《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《古怪的小鸡》《代号：信长》等多款游戏，涵盖MMORPG、卡牌、SLG、休闲塔防等多个品类，产品周期稳步推进。 立体化建设研发体系，大模型“形意”已投入使用。报告期内，公司研发费用5.27亿元，研发费用率12.26%。公司积极探索前沿技术，布局VR、AI等新兴领域。VR方面，公司投资VR硬件厂商乐相科技；子公司臣旎网络研发的VR游戏《Mecha Party》已在PlayStation北美服与Steam平台上线。AI方面，公司自研“形意”大模型已应用于实际研发场景中，“形意”基于已盈利产品与IP合作经验进行训练，注重游戏垂类场景应用，目前已为多款产品研发实现显著增效。 【投资建议】 公司2023年业绩维持高增，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。考虑到产品上线时间、表现仍具有不确定性，我们调整2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入53.34/62.17/70.58亿元，实现归母净利润18.55/21.98/25.39亿元，EPS分别为0.86/1.02/1.18元/每股，对应PE14/12/10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管趋严

     恺英网络(002517) 事件： 1）公司发布2023年报：营收42.95亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.62亿元，同比增长42.6%。其中23Q4营收12.66亿元，同比增长40.6%；归母净利润3.79亿元，同比增长240.8%。2）公司发布2024年一季报：营收13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.1%。 业绩保持较高增速，多款新游贡献增量 公司2023年、2024Q1营收、利润均保持较高增速。主要系：1）老游戏稳健运营，多款新游表现亮眼：其中《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等产品长线稳定运营，此外公司自2023H2起上线多款新游戏，其中《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》两款小程序游戏上线后均排名微信畅销榜前列；2）成本费用控制良好：公司2023年毛利率水平达到83.5%，同比增长8pct，主要系毛利率较高的信息服务收入增长，以及自研游戏占比提升；费用方面，2023Q4、2024Q1期间费用率分别为53%/48%，保持稳定水平。其中销售费用率分别为32%/37%，同比增速分别为8/13pct，主要系新游上线后投放推广力度提升；3）子公司浙江盛和并表贡献增量：该子公司2023年实现净利润11.61亿元，全部并表后持续贡献业绩增量。 新游戏储备丰富，自研+发行实力有望持续验证 展望2024年，公司新游储备丰富。其中重点关注：1）移动游戏（App端），已获得版号的新游包括《斗罗大陆·诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《临仙》《妖怪正传2》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；2）小程序游戏端，公司后续储备有《古怪的小鸡》《太上补天卷》《代号：MYX》等多款产品，上线后有望贡献业绩增量。此外，游戏出海是公司核心战略之一，2023《新倚天屠龙记》《KR灵蛇》上线港澳台、韩国等地区后均取得亮眼成绩，随着出海团队、产品的进一步整合推进，出海收入占比有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59/71/81亿元，同比增速分别为37%/20%/15%，归母净利润分别为19.3/22.4/25.7亿元，同比增速分别为32%/16%/15%，EPS分别为0.9/1.0/1.2元/股，3年CAGR为20.5%。我们认为，公司游戏产品线储备丰富，有望持续贡献业绩增量，且将长期受益于AI/VR等前沿技术进展。建议持续关注。 风险提示：版号政策、公司游戏流水、AI/VR等技术应用不及预期的风险。

     恺英网络(002517) 2023年公司营业收入42.95亿元，同比增加15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增加42.58%，扣非后归母净利润13.51亿元，同比增加41.27%。拟每10股派发现金红利1元，合计分红约2.13亿元，2024年内计划分红2亿元。 2024Q1营业收入13.07亿元，同比增加36.93%，归母净利润4.26亿元，同比增加47.06%，扣非后归母净利润4.24亿元，同比增加48.35%。 投资要点： 复古怀旧及创新品类共同推动业绩增长。受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品的表现，公司2023以及2024Q1的营业收入和归母净利润实现大幅增长，其中2024Q1的单季度营业收入以及扣非后归母净利润规模创新高。 毛利率提升明显，未来有望继续维持在较高水平。2023年公司整体毛利率83.47%，同比提升8.45pct，一方面公司社区平台广告营收增加，信息服务业务毛利率同比提升13.10pct，另一方面公司自研自发游戏业务增加降低了公司研发以及IP成本，公司的移动游戏业务毛利率同比提升了6.88pct，达到82.20%，自营模式毛利率同比提升20.87pct达到87.22%。在公司平台业务增长以及研运一体化趋势下，预计毛利率将继续维持在较高水平。 海外地区增长显著。公司海外地区收入同比增长619.54%，毛利率53.14%，同提升28.80pct。公司积极布局全球化发行，与中国海外渠道建立深入合作关系。《新倚天屠龙记》在香港和台湾地区上线后取得了当地iOS免费榜第一的成绩，《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜前3、畅销榜TOP50的成绩。拓展海外市场是公司核心战略主题之一，目前海外地区收入占比仍较低，仅为2.71%，未来来自于海外地区的收入有望进一步增长，为公司提供增量收入。 自研AI大模型用于游戏研发。公司成立了AI应用研究中心，自研“形意”大模型已经应用于实际研发场景之中，“形意”大模型注重游戏垂类场景应用，基于多款上线盈利的产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，能够提供图像生成以及文本内容的理解与处理，成功为多个项目的研发实现降本增效。 IP与产品储备丰富。公司已经获得“机动战士敢达”“OVERLORD”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等知名IP授权，也成功推出相关IP游戏产品或正在研发相关游戏，储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》等自研产品以及《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》等代理发行产品，《纳萨力克之王：崛起》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》等产品也已经取得版号。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年EPS为0.88元、1.01元、1.13元，按照5月6日收盘价11.98元，对应PE为13.69倍、11.84倍和10.57倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：监管政策收紧；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏行业估值中枢下移；产品表现及上线进度不及预期

     恺英网络(002517) 恺英网络2023营业收入42.95亿元，同比+15.3%；归母净利润14.62亿元，同比+42.6%；扣非后净利润13.51亿元，同比+41.3%。24Q1营业收入13.08亿元，同比+36.9%，环比+3.3%；归母净利4.26亿，同比+47.1%，环比+12.3%；扣非后净利润4.24亿元，同比+48.3%，环比+35.7%。持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q4业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。由于新游上线，23Q4营业收入达到12.66亿元，同比+40.6%，环比+20.2%；归母净利3.79亿，同比+241.7%，环比+6.0%。2023年公司移动游戏收入达35.8亿元，同比+13.28%；毛利率82.20%，同比+6.88ppts。信息服务收入6.6亿元，同比+43.28%；毛利率92.75%，同比+13.10ppts。根据七麦数据，游戏《石器时代：觉醒》于2023年10月上线，首日位列iOS畅销榜第14名。版权合作项目《纳萨力克之王》于2023年11月上线，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名畅销榜第19名。根据游戏陀螺，小游戏《仙剑奇侠传：新的开始》上线后常驻小程序畅销榜、人气榜前十。 多款产品进入开发后期，后续版号储备丰富。储备方面，自研游戏《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等已获取版号；代理产品《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》等已获取版号。公司还储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等IP。在新技术方面，2023年公司成立AI应用研究中心，并与复旦大学在大模型应用领域进行合作，自研“形意”大模型已应用于研发场景中。 毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司2023全年毛利率83.47%，同比+8.45ppts；销售/管理/研发费用率分别为27.39%/6.67%/12.26%，同比+5.83ppts/+2.27ppts/-1.46ppt。24Q1毛利率82.05%，同比-1.76ppts；销售/管理 12.62ppts/-4.29ppts/-1.51ppts。2023年公司整体毛利率同比有较大提升，我们认为主要由于公司分成费用下降，同时高毛利的信息服务收入占比提升。本年度公司新品上线较多，导致销售费用率同比提升。分红方面，2024年公司计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。 估值 恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。考虑到产品上线时间及具体表现仍具备不确定性，我们调整恺英网络2024/25/26年归母净利润预期至17.36/20.98/24.76亿元，对应PE为14.62/12.10/10.25倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

     恺英网络(002517) 核心观点 23年全年及24年Q1业绩稳步增长。1）公司23年实现营业收入42.95亿元、归母净利润14.62亿元，同比分别增长15.30%、42.57%，对应全面摊薄EPS0.69元；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比增长41.26%；其中Q4单季度实现营业收入12.66亿元、归母净利润3.79亿元，同比分别增长40.6%、240.8%，对应摊薄EPS0.18元；2）24年Q1单季度实现营业收入13.08亿元、归母净利润4.26亿元，同比分别增长36.9%、47.1%，对应EPS0.20元，继续保持较高增速；3）公司计划每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本；同时计划24年内分红约2亿元。 传奇、奇迹品类表现稳健，新品表现良好。1）公司传统游戏矩阵中，《《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的运营稳定；《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品表现出色，带动游戏业务营收同比增长13.28%至35.77亿元；2）新品类方面，小游戏《仙剑奇侠传》、《怪物联萌》等亦表现良好、产品多元化持续推进。 IP矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP，同时“传奇”IP争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）24年公司产品储备丰富，当前有13款左右在研产品，其中《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》等产品已获得版号，为24年业绩表现奠定良好基础。 研发与AIGC持续投入。1）23年公司研发投入5.27亿元，占营业收入比例12.26%，继续保持在较高水平；2）AIGC方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”主要拥有“形”与“意”两大功能，前者提供图像生成能力，后者则注重文本内容的理解与处理。“形意”采用了与常见的综合性AIGC工具不同的技术路径，结合了公司对游戏研发领域的经验与认知，注重输出内容“开箱即用”，因而更贴近实际研发需求。。 风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。 投资建议：我们维持2024/25年盈利预测为19.84/23.64亿元，新增26年盈利预测为26.33亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=13/11/10x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。

     恺英网络(002517) 事件 4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。 点评 23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%，主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。 Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比+1.6pct；毛利率同比-1.8pct，销售/管理/研发费率同比+12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。 展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《Mecha Party》已上线PlayStation北美服与Steam。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

     恺英网络(002517) 事件： 公司 2023 年实现营收 42.95 亿元，同比增长 15.30%；归母净利润 14.62亿元，同比增长 42.57%；归母扣非净利润 13.51 亿元，同比增长 41.26%。2024Q1 实现营收 13.08 亿元，同比增长 36.93%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 47.06%；归母扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 48.35%。 2023 及 2024Q1 老游戏运营稳健，新游戏贡献业绩增量 2023 年公司业绩实现增长，主要系： 1）传奇奇迹类《原始传奇》、《天使之战》等老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水； 2）多款新游戏表现亮眼：腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在微信游戏畅销手游榜排名第 16；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版和《怪物联萌》小游戏上线后位居畅销榜前列。 3）公司以 5.7 亿元收购浙江盛和剩余 29%股权，并于 6 月开始实现 100%并表。 浙江盛和 2020-2022 年实现净利润分别为 2.1/9.3/11.8 亿元，此次收购提升公司盈利能力。 2024 年 Q1 公司业绩延续增长态势，主要系 23 年下半年上线新游戏陆续释放流水， 以及浙江盛和并表贡献利润提升。 游戏储备丰富，多款产品预计 2024 年内上线 公司储备产品几十余款， 目前《斗罗大陆：诛邢传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《盗墓笔记:启程》、《临仙》等均已取得版号。其中， 《斗罗大陆：诛邢传说》 预计将于 24 年内上线， 《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》 已于 24 年 2 月在全平台开启预约。 此外，超人气经典动画《死神 千年血战篇》正版授权的手游和《奥特曼》正版授权的面向全球市场的 3D 动作游戏也在研发中。关注 24 年内新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。 积极布局 AI、 VR 等技术， 发布自研「形意」大模型 2023 年 4 月公司与复旦大学签署协议，共同探索 AIGC 技术在游戏研发中的应用，包括游戏 NPC 的 AI 化等。 8 月公告投资 8 亿设立数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、 AI、 VR/AR、数字化转型等方面的能力。进入 2024 年，公司前期布局取得显著成果。 3 月公司旗下臣旎网络自研 VR游戏《Mecha Party》正式登陆 PlayStation 北美服与 Steam 平台。 4 月推出应用于游戏研发的自研《形意》大模型，实现显著增效，并有望提高公司 IP 游戏化改编的扩张潜力。 分红节奏稳定，回购及管理层增持彰显信心 2023 年公司已实施半年度权益分派，总派息金额约 2.13 亿元。 2024 年，公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元，以及 2024 年内分红约 2 亿元。公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。 此外， 2023 年公司完成了回购计划，共计回购股份 1607 万股，总金额约 2 亿元。 同时，公司管理层多次增持股份。董事长金锋直接与间接增持公司股份共计约 1.67 亿元，全体高级管理人员共计增持 800万元。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏表现亮眼，流水陆续释放，贡献业绩新增量。未来，丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长，并且公司在 AI、 VR 等新技术领域取得的成果有望优化游戏研发流程，提高游戏研发潜力。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 52.15/61.55/71.46亿元，对应增速 21.40/18.03/16.10%，归母净利润分别为 18.31/20.78/23.47 亿元，对应增速 25.25/13.53/12.94%。给予公司 20 倍 PE，对应目标价 17.00 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     恺英网络(002517) 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年营收42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%，扣非归母净利润13.51亿元，同比增长41.26%。2024Q1营收13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；归母扣非净利润4.24亿元，同比增长48.35%。 点评： 公司业绩表现亮眼，一季度增长势头强劲。2023年公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.3%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%；四季度实现营业收入12.66亿元，同比增长40.62%，归母净利润3.79亿元，同比增长240.84%，扣费归母净利润3.12亿元，同比增长180.3%。2024年第一季度，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%，归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%。 公司分红及回购持续进行。2023年，实施回购2亿元；已实施中期分红2.13亿元。2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。 自研游戏储备丰富，热门游戏获得佳绩。公司2024年产品储备丰富：包括自研产品《斗罗大陆：诛邪传说》《机甲派对》《三国：天下归心》《代号:信长》《代号:DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等。已发行产品《仙剑奇侠传：新的开始》位居小程序畅销榜前十，人气榜前十；小游戏头部新品《怪物联萌》荣登小程序畅销榜前十；《龙神八部之西行纪》获AppStore免费榜第一荣获“游戏风云奖”。随着新游的接连上线，我们预计公司有望收获一定的经济收益和业绩增长。 AI技术领域积极布局，VR研发取得新突破。公司与复旦大学携手，助力实现首个搭建AIGC及AINPC技术的《斗罗大陆》IP手游。2024年初，原创自研VR版MOBA类多人竞技游戏《机甲派对》正式登陆PlayStation北美服与Steam平台。公司自研的形意大模型也在应用与实际研发场景中，基于多款上线盈利产品与多个IP合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为53.50/63.31/70.13亿元，同比增长24.6%/18.3%/10.8%；归母净利润分别为18.25/21.96/24.32亿元，同比增长24.9%/20.3%/10.8%，对应估值14x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不 确定性；宏观经济波动风险等。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2023年公司实现营收42.95亿元，yoy+15.30%，归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%，扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%，业绩落入预告区间。2024Q1公司实现营收13.08亿元，yoy+36.93%，qoq+3.29%，归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，qoq+12.33%，扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%，qoq+35.74%，业绩符合我们预期。股东回报方面，公司2023年中期已现金分红2.13亿元，拟再进行2023年现金分红2.13亿元，并计划于2024年内分红约2亿。 新老游戏驱动业绩高增，全球化布局初步突破。2023年及2024Q1公司营收及利润高增，主要受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等老游长线稳定运营，以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游表现出色。此外，公司积极布局全球市场，《新倚天屠龙记》上线中国港台地区，《KR灵蛇》上线韩国地区，取得iOS游戏畅销榜前50名的成绩，受新游出海表现拉动，2023年公司境外收入达1.17亿元，yoy+619.54%。 产品储备充沛，积极关注新游上线进展及表现。展望后续，公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《纳萨力克：崛起》等自研产品，以及《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》《代号：MYX》等代理产品。看好公司新游陆续上线，驱动业绩持续稳健增长。 持续增强研运实力，积极布局落地AI。2023年及2024Q1公司毛利率分别为83.47%、82.05%，yoy+8.45pct、-1.76pct，主要系自研自发游戏收入占比提升，分成成本降低，以及游戏社区广告营收增加，带动信息服务业务毛利率提升，看好公司研运实力不断提升的背景下，毛利率有望维持较高水平。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为27.39%、6.67%、12.26%，yoy+5.83pct、+2.27pct、-1.46pct，销售费用率提升主要系新游上线加大推广所致，2024Q1《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等新游表现出色，销售费用延续增长态势，2024Q1公司销售费用率为37.09%，yoy+12.62pct，qoq+5.30pct。AI布局方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景，赋能公司研运效率。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们预期，我们略下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.84/0.97/1.08元（2024-2025年此前为0.89/1.07元），对应当前股价PE分别为14/12/11X。看好公司研运实力逐步提升，新游储备充沛有望驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，存量游戏流水下滑，行业监管风险

     恺英网络(002517) 2024Q1业绩大增，看好储备游戏继续驱动增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入42.95亿元（同比+15.30%），归母净利润14.62亿元（同比+42.57%），扣非归母净利润13.51亿元（同比+41.26%）。2024Q1实现营业收入13.08亿元（同比+36.93%，环比+3.29%），归母净利润4.26亿元（同比+47.06%，环比+12.33%）。公司业绩增长主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品的出色表现所致。我们维持2024-2025并新增2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为14.0/11.7/10.6倍。我们看好公司储备游戏上线表现，出海与AI技术有望进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。 公司新上线产品表现亮眼，丰富储备游戏有望带来可观业绩增量 2023年以来公司新上线产品纷纷取得良好表现，如《仙剑奇侠传：新的开始》稳定在微信小游戏畅销榜、人气榜前十；《石器时代：觉醒》上线当日获iOS免费榜第一，首日注册用户破千万。公司2024年储备游戏包括《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《龙腾传奇》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，丰富的IP储备产品陆续上线，有望为公司带来可观流水与业绩增量。 海外收入大幅增长，出海与AI有望打开公司长期增长空间 公司积极布局全球化发行，2023年海外收入达1.17亿元（同比+620%，收入占比达2.71%），旗下产品《新倚天屠龙记》在中国香港与中国台湾地区上线后，迅速取得了中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜排名第一的优异成绩。在AIGC技术的应用上取得进展，自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。出海与AI技术有望进一步打开公司长期成长空间。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

     恺英网络(002517) 事件：该公司712AI创作小组研发的《形意》大模型应用已经取得了较大的进展，并顺利进入实际研发场景。 点评： 《形意》：恺英游戏的AI创作与策划加速器。《形意》具备图像生成（"形"）和文本理解（"意"）功能，在其辅助下，公司不仅能够利用AI技术处理旗下产品UI框架、技能和物品图标等各类视觉美术元素的创作过程，还通过大模型实现了对文学剧本的自动化解析，大幅缩短了前期策划的时间，为文学IP的游戏化改编提供了高效助力。《形意》以其独特的定位和高实用价值，在恺英的研发生态中占据重要地位，为恺英研发生态提供了多样的风格和定制的输出模式，同时它融合了AI智能交互和语音识别技术，以较低的学习成本有效提升了内容创作的效率和质量。 存量游戏基本盘稳固，新品蓄势待发，积极布局AIGC。公司基本盘稳固，《原始传奇》《天使之战》《蓝月传奇》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等多款存量游戏表现稳定；小程序游戏不断蓄力，《怪物联萌》和《仙剑奇侠传之新的开始》目前位列小游戏畅销榜前15名。此外，公司后续产品线明晰，超20款新游待上线。其中，自研产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：信长》《代号:DR》以及代理产品《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》已确定于今年上线。在不断深入探索游戏业务的同时，公司积极跟随元宇宙时代和AIGC领域的发展潮流，进行战略前瞻性部署，期望通过这样的布局，促进公司内部资源的互补与协同，进而为主力业务游戏产业注入新的活力和增长动力。 公司发布分红方案与增持进展，强化市场信心。2024年3月28日，公司实控人金锋提出2023年度现金分红方案，建议每10股派发现金红利不低于1元（含税），并提议在满足公司实际资金需求的情况下开展2024年内分红，现金分红总额不高于2.2亿元。此外，公司高层和管理层陆续完成股份增持，金锋累计增持公司股份约970万股，增持金额共计约1.1亿元，全体高级管理人员增持总金额不低于800万元。我们认为管理层的增持和回购行为，以及持续优化的公司治理结构，都是公司未来发展前景稳步前进、增强市场竞争力的关键因素。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司23-25年营业收入分别为42.58/52.50/63.31亿元，同比增长14.30%/23.30%/20.59%；归母净利润分别为14.92/18.81/22.63亿元，同比增长45.51%/26.07%/20.34%，对应4月1日估值15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

     恺英网络(002517) 事件： 公司发布公告：于3月28日收到公司实际控制人、董事长金锋先生《关于恺英网络股份有限公司2023年度及2024年内现金分红的提议函》，提议：1）公司2023年现金分红方案为：向全体股东每10股派发现金红利不低于1元（含税）；2）开展2024年内分红，总金额不高于2.2亿元（含税）。 分红节奏趋稳，董事长多次增持彰显信心 此前，公司23H1分红情况为：每10股派发现金红利1元（含税），共计派发2.13亿元，占23H1归母净利润的29.4%。本次《提议函》对公司2023年度、2024年内分红计划提出指引，分红方式、力度与23H1相近。我们认为，未来公司分红节奏有望趋稳，提升股东回报的稳定性。此外，公司管理层近期多次增持。其中公司董事长、实控人金锋已于23年12月、24年3月相继增持203万股、970万股，分别占总股本的0.09%、0.45%，合计增持金额超过1.3亿元，彰显对公司未来发展的信心。 24年新游储备丰富，自研实力有望持续验证 公司已发布2023年业绩预告，其中归母净利润预计为13-17亿元，同比增长26.81%-65.83%，维持较高增速。展望2024年，公司传奇、奇迹品类优势稳固，新游储备丰富。其中重点关注：1）移动游戏（App端），已获得版号的新游包括《斗罗大陆·诛邪传说》《临仙》《妖怪正传2》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，此外关注《代号：盗墓》等新游的版号获取情况；2）小程序游戏端，公司发行的《仙剑奇侠传之新的开始》《怪物联萌》上线后均处于微信畅销榜前列，后续还储备有《古怪的小鸡》《代号：MYX》等多款产品，有望持续贡献业绩增量；3）VR游戏端，公司自研的MOBA类VR游戏《MechaParty》已上线索尼PSVR和STEAM平台。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46/61/71亿元，同比增速分别为23.47%/31.74%/17.00%，归母净利润分别为15.6/19.8/23.1亿元，同比增速分别为52.09%/27.18%/16.67%，EPS分别为0.72/0.92/1.07元/股，3年CAGR为30.6%。我们认为，公司游戏产品线储备丰富，有望持续贡献业绩增量，且将长期受益于AI/VR等新技术渗透率提升。建议持续关注。风险提示：版号政策、公司游戏流水、AI/VR等技术应用不及预期的风险。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2024年3月27、28日，公司接连发布《关于实际控制人、董事长增持股份计划实施完成的公告》和《关于收到实际控制人、董事长2023年度及2024年内现金分红提议的公告》。 实控人1亿增持计划已完成。2023年12月26日，恺英网络股份有限公司披露了实际控制人、董事长金锋先生拟增持公司股份的计划，金锋先生拟增持金额不低于10,000万元，实施期限为自增持计划披露之日起不超过6个月。自2024年3月7日至2024年3月27日，金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份9,703,100股，占公司总股本的0.45%，累计增持金额约10999.96万元，本次增持计划已完成。 实控人发布现金分红提议函。2024年3月28日，公司收到实际控制人、金锋先生《关于恺英网络股份有限公司2023年度及2024年现金分红提议函》，提议公司2023年度现金分红方案为：1、以公司2023年度实施权益分派时股权登记日登记的总股份扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利不低于1元（含税）。2、提议公司结合2024年实际经营情况，在满足公司实际资金需求的情况下开展2024年内分红，总金额不高于2.2亿元（含税）。 持续巩固传奇奇迹赛道壁垒，拓展非传奇赛道提升中长期增长动力。根据第三方数据机构DataEye发布《传奇游戏专题研究报告》显示，传奇类游戏市场规模约为300亿元，公司依靠丰富的行业资源和资深的发行经验，同时传奇奇迹IP归属权明确，正版化率提升，公司在传奇奇迹品类的护城河将会更加深厚。同时公司加速横向布局新品类、包括斗罗大陆、盗墓笔记在内的IP产品以及小游戏，打造多维度的优质产品矩阵，提升中长期增长动力。 盈利预测和投资建议：我们预测公司23-25年收入至43.49/53.11/63.93亿元，同比增长16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为14.61/17.50/19.84亿元，同比增长42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。

     恺英网络(002517) 事件： 3月28日公司发布公告实际控制人、董事长金锋提议：1）2023年度向全体股东每10股派发现金红利不低于1元；2）在满足公司实际资金需求的情况下开展24年内分红，总金额不高于2.2亿元。 分红节奏逐渐稳定 23年8月公司曾实施23年半年度权益分派，以每10股派发现金红利1元，总派息金额约2.13亿元，是时隔5年来的首次现金分红派息。自23年8月起到此次现金分红提议，公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。 管理层持续增持股份，彰显经营信心 3月27日公司第一大股东、董事长金锋完成股份增持，累计增持公司股份约970万股，增持金额共计约1.1亿元。自23年底起，公司管理层多次增持股份：1）11月董事长金锋受让金海波持有的绍兴安嵊11%合伙份额，通过控制绍兴安嵊持有公司5.23%股份；2）12月董事长金锋再次增持约203万股股份，累计金额约2000万元；3）12月公司管理层完成82万股股份增持。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。 23年业绩预增26.8-65.8%，后续新游储备丰富 1月17日公司发布23年度业绩预告，预计23年全年归母净利润13-17亿元，同比增长26.81-65.83%。主要系：1）老游戏持续运营，表现平稳。公司传奇奇迹类游戏《原始传奇》、《天使之战》等持续为公司贡献稳定流水；2）新游戏陆续上线，表现亮眼。自23年下半年至今，公司《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版及《怪物联萌》小游戏上线后常驻畅销榜前列；腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在游戏畅销榜最高排名第21。多款新上线游戏表现亮眼，有望释放流水、贡献新增量。此外，后续产品储备丰富：《盗墓笔记》、《斗罗大陆·诛邪传说》、《临仙》等新游戏有望在24年上线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为48.5/60.0/72.1亿元，对应增速30.3%/23.7%/20.1%，归母净利润分别为15.3/19.1/22.6亿元，对应增速49.1%/25.2%/18.2%。公司分红节奏逐渐稳定有望提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心。此外，公司传统优势品类游戏基础稳固，新游流水释放有望给公司营收带来新增长。维持公司“买入”评级。 风险提示 行业增速下滑；游戏行业监管政策趋严；公司游戏产品流水不及预期的风险。