序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 龚梦泓 | 维持 | 买入 | 龙头地位稳固,稳定分红凸显长期价值 | 2024-05-09 |
老板电器(002508)
投资要点
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营收112亿,同比+9.06%,实现归母净利润17.3亿,同比增长10.2%,扣非净利润15.84亿,同比增长7.06%;其中2023年Q4单季度实现营收32.69亿,同比+7.7%,归母净利润3.6亿,同比+6.2%,实现扣非净利润3亿,同比-13.4%。公司公布2023年拟分红4.72亿,分红率27.2%;加上此前特别分红4.72亿,合计分红率达54%。2024年一季度实现营收22.4亿,同比+2.8%,实现归母净利润4亿,同比增长2.5%,扣非净利润3.53亿,同比增长3.3%。
维持龙头地位,增速好于行业。2023年,厨电行业在经历了5年连续下跌后迎来了复苏。根据奥维云网(AVC)零售数据显示,2023年中国厨卫大盘零售额达到1669亿元,同比增长5.3%。其中,刚需品类(烟、灶、电热、燃热)合计规模998亿元,同比提升6.5%;根据奥维线上报告显示,老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%,较去年同期提升1个百分点。从分业务板块营收来看,公司烟机收入同比增长10.1%,灶具同比增长8.7%,均超过行业平均水平。公司龙头地位仍然稳固,相较大白电,厨电的市场集中度仍较低,未来市占率提升仍是公司增长的主要动力。
毛净利率稳定,坏账风险影响继续降低。公司2023年毛净利率50.6%、15.3%,毛净利率与各项费用率基本保持稳定。公司2023年计提坏账7753.6万元,2023年末,公司应收账款余额与坏账准备余额差值约为5.1亿,坏账风险进一步降低。
推出新一期股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。公司公告了2024年股权激励计划、第二期合伙人持股计划,均要求以2023年营收为基数,2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%,目标值为10%。同时,公司发布2024-2026年股东回报规划,以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。我们认为在目前消费环境下,公司通过一系列计划给出了公司增长主线及目标,同时通过加大分红力度维护股东利益,凸显公司长期投资价值。
盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头,经营稳健,未来集中度提升以及新品类增长仍有空间,预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元2.18元、2.39元,给予公司2024年15X估值,对应目标价30.3元,维持“买入”评级。
风险提示:新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。 |
2 | 国投证券 | 李奕臻,杨小天 | 维持 | 买入 | Q1收入小幅增长,分红水平稳步提升 | 2024-05-02 |
老板电器(002508)
事件:老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元,YoY+9.1%;实现归母净利润17.3亿元,YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元,YoY+7.7%;实现归母净利润3.6亿元,YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元,YoY+2.8%;实现归母净利润4.0亿元,YoY+2.5%。Q1公司经营稳健,销售实现增长。
Q1收入小幅增长:根据公司公告,公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断,公司2024Q1主要销售渠道情况为:1)公司持续拓展新渠道,Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长;2)根据奥维云网数据,老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长;3)根据统计局数据,1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%,受竣工下滑影响,我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。我们认为,老板作为厨电龙头,持续开拓旧厨房改造等存量市场,即使在地产景气波动的情况下,也有望实现稳健增长。
新式厨电维持高增:根据公司公告,2023年公司洗碗机收入增速誉为28%,快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品,集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力,收入有望维持较快增长(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。
Q1毛利率与销售费用率差值同比持平:根据公司公告,2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct,毛销差降幅环比缩窄。我们认为,公司持续优化产品结构、提升运营效率,未来盈利能力有望继续改善。
经营性现金流Q1有所下降:根据公司公告,2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为,老板经营性现金流有所下降,主要因今年Q1原材料备货增加,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。
分红水平提升,激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),共计约4.7亿元,加上公司此前特别分红约4.7亿元,全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划,原则上一年分红两次,每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划:1)第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员;2)2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术(业务)骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核,每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%,触发值为5%。
投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.25元,对应2024年15倍动态市盈率。
风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
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3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,陈怡仲 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年分红比例超一半,未来三年预计稳步提升 | 2024-04-30 |
老板电器(002508)
2023年分红比例超一半,未来三年预计稳步提升,维持“买入”评级
2023年实现营收112.0亿(同比+9.1%,下同),归母净利润17.3亿(+10.2%),扣非归母净利润15.8亿(+7.1%);2024Q1公司实现营收22.4亿(+2.8%),归母净利润4.0亿(+2.5%),扣非归母净利润3.5亿(+3.3%)。2023年公司分红比例合计约55%,2024-2026年股东回报规划预计每年两次分红,且分红比例较2023年稳步提升,有效夯实投资者信心。考虑到地产承压,我们下调2024-2025年、新增2026盈利预测,预计2024-2026年归母净利19.2/21.5/23.7亿元(2024-2025年原值为20.6/22.8亿元),对应EPS为2.02/2.26/2.49元,当前股价对应PE11.8/10.5/9.6倍,维持“买入”评级。
传统品类地位稳固、稳健增长,水洗、集成类新品类打造第二增长曲线分产品看:(1)传统品类地位稳固、实现稳健增长:2023年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+10.13%/+8.71%。根据奥维数据,老板品牌烟灶套餐、吸油烟机等多个品类线上份额实现第一,其中厨电套餐线上零售额市占率为31.5%(+1pcts)。线下渠道方面,油烟机、燃气灶市占率分别为31.0%/30.0%、份额引领。(2)水洗、集成等新品类实现较快增长:2023年公司洗碗机/热水器/集成灶/其他小家电收入同比分别+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根据奥维数据,2023年公司嵌入式洗碗机线下份额达19.6%、排名第二。分销售模式看:2023年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道收入同比分别+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。报告期内公司理清名气品牌定位,与老板主品牌实现互补,重点聚焦发力电商、全面融合下沉渠道,2023年名气品牌实现收入4.5亿元(+33.3%)。
品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动,降本控费提效下盈利能力保持稳定2023年毛利率50.7%(+0.7pct),2024Q1毛利率50.6%(-4.1pct),单季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长,以及原材料扰动所致。费用端看,2024Q1期间费用率31.8%(-4.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。综合影响下2023年净利率为15.3%(+0.1pct),归母净利率15.5%(+0.2pct),扣非净利率14.1%(-0.3pct);2024Q1净利率17.7%(-0.1pct),归母净利率为17.8%(-0.05pct),扣非净利率为15.8%(+0.1pct),盈利能力保持稳定。
风险提示:需求下滑风险;原材料价格风险;新品销售不及预期。 |
4 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024年一季报点评:营收盈利表现稳健,新兴品类注入活力 | 2024-04-28 |
老板电器(002508)
核心观点
营收稳健增长,盈利保持稳定。公司2023年实现营收112亿/+9.1%,归母净利润17.3亿/+10.2%,扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%,归母净利润3.6亿/+6.2%,扣非归母净利润3.0亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%,归母净利润4亿/+2.5%,扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。公司拟每10股派发现金股利5元,叠加公司2023年底的特别分红,合计现金分红率为54.5%。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红,现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50%。
烟灶表现依然强势,第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示,2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3%至1670亿,其中烟灶同比增长5.6%至492亿。公司表现好于行业,2023年烟机收入增长10.1%至53.2亿,燃气灶收入同比增长8.7%至26.7亿;消毒柜及第二品类收入有所承压,消毒柜收入下降1.7%至4.7亿,一体机收入下降7.1%至6.9亿;第三品类实现较快增长,合计收入增长23.0%至10.3亿,其中洗碗机、热水器增长均超20%;集成灶收入增长20.6%至4.6亿,其他小家电产品收入增长63.2%至1.1亿。
零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5%至29.2亿,预计随着线下消费复苏,专卖店等渠道迎来较快增长;直营收入同比增长8.5%至58.6亿,预计电商延续较快增长;工程渠道收入微增0.8%至20.8亿。
盈利保持稳定,坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7%,2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6%,同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度,2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8%,其余费用率有所下降,研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/-0.2pct;2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿,同比减少0.7亿,预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5%;Q1归母净利率17.8%,同比持平。
落地新一轮股权激励,调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划,分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5%(触发值)或10%(目标值),有望充分激发中高层的经营活力。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;品类扩张不及预期。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 |
5 | 天风证券 | 孙谦,宗艳 | 维持 | 买入 | 静待地产企稳,激励彰显信心 | 2024-04-26 |
老板电器(002508)
事件:2023年公司实现收入112.0亿元,同比+9.1%,归母净利润17.3亿元,同比+10.2%,扣非后归母净利润15.8亿元,同比+7.1%。其中,23Q4公司实现收入32.7亿元,同比+7.7%,归母净利润3.6亿元,同比+6.2%,扣非归母净利润3.0亿元,同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元,同比+2.8%,归母净利润4.0亿元,同比+2.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比+3.3%。分红方面,公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计4.72亿元,叠加此前发布的特别分红4.72亿元,全年现金分红率约54.5%。未来三年(2024-2026年)股东回报规划,原则上每年进行上、下半年各一次现金分红,24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升,且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。
引领行业发展,静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示,2023年中国厨卫大盘(烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶)零售额达1669亿元,同比+5.3%。其中,刚需品类(烟、灶、电热、燃热)合计规模998亿元,同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业,公司24Q1收入增速有所放缓,我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分,油烟机收入占比47.5%,收入同比+10.1%;燃气灶收入占比23.8%,收入同比8.7%;洗碗机收入占比6.8%,收入同比+28.0%;集成灶创收4.6亿元,收入占比4.1%,收入同比+20.6%。
毛利率略有承压,客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%,同比+0.7pct;费用端,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%,分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct;由于23年度减值类金额同比有所减少,公司2023年实现归母净利率15.5%,同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%,同比-4.1pct,我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致,但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%,分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下,公司24Q1实现归母净利率17.8%,同比-0.05pct。
推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案),彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划,持有人包括公司核心管理人员,六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%,且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%,单个员工不超过股本总额的1%。收入考核,23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%(目标值),23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%(触发值);扣非净利润考核,24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划,激励对象为中层管理人员及核心技术(业务)骨干(341人),获授股票期权数量575万份,占股本总额比例0.61%,行权价格为18.92元/份。收入考核,23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%(目标值),23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%(触发值)。
投资建议:公司传统烟灶龙头地位稳固,渠道与品牌力优势显著;高成长性品类洗碗机持续渗透,名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径,预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元(24/25年前值22.5/25.1亿元,考虑到公司Q1毛利率下滑,下调全年业绩预期),对应24-26年PE11x/10x/9x,维持“买入”评级。
风险提示:新品需求不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 |
6 | 国联证券 | 管泉森,孙珊,崔甜甜 | 首次 | 买入 | 2023A&2024Q1业绩点评:经营表现稳健,长期激励保驾护航 | 2024-04-25 |
老板电器(002508)
事件:
老板电器发布23年报及24一季报:23年实现营收112.02亿,同比+9.06%,归母净利润17.33亿,同比+10.20%,扣非净利润15.84亿,同比+7.06%;23Q4实现营收32.69亿,同比+7.71%,归母净利润3.60亿,同比+6.18%,扣非净利润3.00亿,同比-13.40%。23年拟分红4.72亿,分红率27.2%;1月特别分红4.72亿,合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿,同比+2.75%,实现归母净利润3.98亿,同比+2.49%,扣非净利润3.53亿,同比+3.34%。
工程渠道走势趋弱,零售及电商稳健增长
23年公司收入+9%,其中工程同比+1%,占比19%,其上半年增长较优,下半年逐季转弱;电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度,烟灶大电收入分别同比+10%/+9%,占比71%;洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%,占比分别7%/4%;23Q4收入同比+8%,主要由于工程渠道下滑较多的拖累,电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%,工程渠道仍有一定下滑拖累,零售渠道预计维持稳健增长,电商渠道预计同比基本持平。
坏账影响基本出清,综合盈利保持平稳
受年末计提坏账损失影响,21及22年Q4单季净利率处于较低水平,23Q4信用减值损失同比-32.0%,对当期净利率产生2.6pct正贡献;但受业务结构调整等因素影响,四季度毛利率同比-1.1pct,销售费用率同比+3.4pct,致使营业利润率承压;23年全年信用减值损失同比-54.4%,对净利率正贡献1.3pct,但毛销差同比-0.7pct,归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1,公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct,整体盈利能力保持平稳。
激励保障经营增长,提升年度分红比例
公司披露①第二期事业合伙人持股计划,覆盖核心高管,提取基金后在二级市场购买标的股票;②24年期权激励计划,覆盖341个中层核心骨干,行权价为18.92元,股票来源为增发或回购。①与②均要求,以23年收入为基数,触发条件为24-26年收入复合增长5%,目标条件为增长10%;此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划:上/下半年各一次现金分红;24-26年现金分红比例提升且不低于50%。
激励保障&规划分红,给予公司“买入”评级
我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿,同比+10.14%、+10.43%,归母净利润分别18.99、21.04亿,同比+9.61%、+10.79%,EPS分别2.00、2.22元,23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压,但公司龙头优势突出,叠加新增长曲线的开拓,预计稳健增长可期;此外公司明确了未来分红规划以回报股东;给予公司24年14X,目标价28.0元,给予“买入”评级。
风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。
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