大金重工(002487) 高质量海外海工项目交付持续放量，业绩创历史新高 大金重工发布2025年年报，公司实现营业收入61.74亿元，yoy+63.3%，实现归母净利润11.03亿元，yoy+132.8%；其中2025Q4实现营业收入15.78亿元，yoy+7.1%，QOQ-10.0%，实现归母净利润2.16亿元，yoy+12.6%，QOQ-36.6%。公司的产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，考虑到公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，我们维持公司2026-2027年的盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润为16.02/20.45亿元，新增2028年归母净利润预测为23.50亿元，当前股价PE为26.0、20.4、17.7倍，我们持续看好公司作为全球海工系统服务商的发展潜力，维持“买入”评级。 在欧洲加强能源自主的背景下，海风战略价值持续提升 在地缘政治紧张的局势下，欧盟大部分能源依赖化石燃料进口，凸显海风作为可再生、低碳且本地化的能源战略价值。2025年欧洲海风拍卖规模达到15.3GW，为历史第二高，当前欧洲已拍卖待实施的海上风电项目规模储备充沛。 战略转型系统服务商，覆盖制造、运输、存储、安装全链条综合解决方案公司在欧洲海上风电基础结构市场交付份额位居领先位置，并与欧洲多家头部海上风电开发商形成战略性、长期性的合作伙伴关系。除了海工产品制造，公司自主研发的高端甲板运输船可实现全球风电项目的定制化跨洋运输需求，2025年10月，首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并计划于2026年使用自有运输船只交付海外航运任务。另外，公司在欧洲已布局丹麦、德国、西班牙三个港口，自有船只、自有航运、自管码头都将提升公司的交付能力和盈利水平。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

     大金重工(002487) 投资要点 事件：公司发布2025年报：实现营收61.7亿元，同比+63.3%，归母净利润11.0亿元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，净利率17.9%，同比+5.3pct。单Q4来看，25Q4实现15.8亿元，同环比+7.1%/-10.0%，归母净利润2.2亿元，同环比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同环比-2.6pct/-4.5pct，净利率13.7%，同环比-0.7/-5.7pct。 25年出海板块量利齐升、25H2海外毛利率环比提升。1）塔筒管桩：25年公司塔筒管桩业务实现收入59.2亿元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0亿元，同比+165.3%，毛利率34.0%（25H1为30.7%，环比继续提升），同比-4.5pct，海外毛利贡献已提升至81%，成为公司主要的利润来源。公司塔筒管桩总出货43.8万吨，同比增长13.0%。2）电站：营收2.5亿元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在运行项目包括250MW风电及250MW光伏项目，在建风场容量950MW。 在手订单充沛、26年新增订单有望创历史新高。截至25年底，公司在手订单100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群；而从历史拍卖情况来看，21~25年欧洲海风拍卖量超60GW，大部分项目尚未转化成正式的风机基础订单，我们预计26年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，伴随公司市场份额进一步扩张，我们预计公司拿单增速斜率有望进一步上修。 从FOB到DAP产品提供商再到系统服务商、单位价值量及盈利快速扩张。24H2公司单桩交付模式从FOB向DAP转化后，以及交付难度更高的TP-less单桩，24Q4公司出海单吨净利超预期兑现。当前，公司已逐步从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商，目前已有2艘自有甲板运输船（第一艘已于26年2月顺利首航）、锁定丹麦、德国和西班牙三大港口资源，带动单位价值量及盈利的快速扩张。未来，曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构。 盈利预测与投资评级：考虑国内陆风市场竞争加剧叠加海外贸易保护，我们下修26~27年业绩，预计26~27年归母净利润为17.2/25.4亿元（前值为17.9/25.7亿元），同增56%/48%；考虑公司出海板块单价提升带动盈利能力不断上修，预计28年归母净利润32.8亿元，同增29%，26~28年对应PE分别为26.1/17.7/13.7x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 事件 3月5日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长63.3%，实现归母净利润11.0亿元，同比增长132.8%；其中Q4公司实现营业收入15.8亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长12.6%。 经营分析 收入结构进一步优化，海外订单有望持续放量：2025年公司整体收入结构进一步优化，实现海外收入达46.0亿元，同比增长165.3%，出口业务收入占总营收比重74.5%，同比提升28.6pct；收入结构优化带动下，公司整体盈利能力进一步提升，2025年实现毛利率31.2%，同比提升1.4pct。截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。据欧洲风能协会，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来2-3年内持续释放管桩需求，看好公司欧洲海风订单持续放量。 从“产品供应商”到“系统服务商”，战略转型进一步加速：2025年公司多项业务拓展取得重要突破：航运方面，首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地；码头存储安装方面，公司在丹麦、德国和西班牙三个核心区域分别布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，从而为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务；浮式基础方面，公司曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构批量化生产能力。看好公司在以上三个业务方向上不断取得突破，从而带动订单及业绩持续性保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 结合公司2025年年报以及行业最新情况，我们预测26-28年公司归母净利润为16.6/27.6/41.8亿元，当前股价对应PE估值为27/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 欧洲海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

     大金重工(002487) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122~153%，对应25Q4归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15~+63%，环比-52~-8%。 25Q4单吨净利维持高位。我们预计25Q4单吨净利仍维持高位，出货继续保持高景气。 英国第七轮海风拍卖开标，开标容量8.4GW超预期。英国AR7海风拍卖开标，开标总容量8.4GW，其中固定式8.25GW、漂浮式193MW，其中RWE作为业主中标量达6.9GW，占比超80%；此外固定式还包括SSE的Berwick Bank项目1.4GW。漂浮式项目开标193MW，分别为Erebus100MW、Pentland Floating Offshore Wind Farm92.5MW。公司作为RWE最重要的管桩合作伙伴之一，未来有望在英国海风获取更大容量订单。 从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升。25年11月，公司中标Gennaker项目63套过渡段订单。该订单为2.52万吨过渡段，对应单价为5.3万元/吨，订单含存储及后道总装，价格大超市场预期，也代表着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型。 盈利预测与投资评级：欧洲海风市场加速放量，公司有望充分受益。我们上调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为11.3/17.9/25.7亿元（原值11.0/17.1/25.3亿元），25~27年归母净利润同增138%/59%/44%，对应PE为35.7/22.5/15.6x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 核心观点 全年业绩中值同比增长137%，海外海风量利齐增。公司发布2025年度业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比+137.40%；扣非净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比+159.85%。公司海外海风交付规模实现快速增长，更高的产品建造标准带来更高的附加值。此外，公司通过提供装备建造、运输、本地化安装等系统化服务提升业务附加值，推动公司盈利水平同比显著提升。 四季度业绩中值2.4亿元，同比增长24%。四季度公司预计实现归母净利润1.63-3.13亿元，中值2.38亿元，同比+23.90%，环比-30.23%；扣非净利润1.54-3.04亿元，中值2.29亿元，同比+30.70%，环比-31.16%。 自制运输船快速推进，曹妃甸基地投产，完成丹麦、德国码头布局。2025 年10月，公司自制的首艘甲板运输船KING ONE号顺利吉水，载货能力、装 卸方式、运输效率等方面完美适配大型海工装备需求，公司自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式。2025年9月，公司曹妃甸基地建成投产，建成全球首条超大型浮式基础智能产线。2025年，公司先后完成丹麦、德国海上风电母港码头布局，分别覆盖波罗的海、北海两大欧洲海风开发区域。 英国AR7海风项目中标规模达8.4GW，公司订单有望迎来较快增长。近期，英国公司差价合约第七轮（AR7）拍卖结果，海风中标量高达8.4GW，超出此前市场预期，项目规模和补贴金额创历史新高。我们预计，中标项目有望在2026年陆续确定管桩供应商，公司订单有望迎来较快增长。 风险提示：海外海风进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手订单结构和海工产业链布局进展，上调26-27年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.19/17.55/22.62亿元（原预测值为11.94/16.55/20.96亿元），当前股价对应PE分别为38/24/19倍。

     大金重工(002487) 事件 12月2日，公司参加中国国际海事会展并发布全球首创滚吊一体多用途创新船型。 经营分析 针对风电运输细分场景研发，有望凭借经济性差异创造新需求：本次公司发布的滚吊一体多用途船型主要针对包括风电主机、塔筒、过渡段、叶片等风电装备运输进行特殊优化，同时也可以用于海工装备、重型工业等领域。船体配备两个800吨重吊，同时满足滚装及吊装两种装卸模式；载货面积约7000平米，能够满足目前海上风电最长叶片的装运要求。考虑到本次新船型主要针对风电装备运输优化，预计将较其他通用型运输船实现明显的成本差异并引领行业创造新的需求。 国内风机出海加速，看好服务业务再造新“大金”：24年以来国内风机企业海外订单已实现放量，据每日风电统计，24年国内整机企业新签海外订单规模达28GW；25年进一步加速，1-11月新签27.9GW，同比+68%。而从实际交付规模来看，根据CWEA统计，即使考虑远景等公司的海外产能交付，24年整机企业海外交付规模约为8.5GW。随着24-25年新签的整机海外订单逐步进入交付周期，预计未来三年国内风机出海有望确定性加速。公司此次发布的新型运输船针对风电装备运输优化，随着后续自建船队搭建完成，看好公司向产业链上下游延伸的特种海运服务业务作为第二增长曲线确定性放量，从而进一步打开未来的成长天花板。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司航运业务带来的远期收入增量以及海工服务业务在订单中占比提升带来的单位盈利提升预期，我们小幅上调公司26-27年业绩，预测25-27年公司归母净利润为12.1/16.6/26.3亿元，当前股价对应PE估值为27/19/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 欧洲海风项目进度不及预期；汇率波动风险。

     大金重工(002487) 结论与建议： 公司11月22日发布公告，公司与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同。合同总金额折合人民币约13.39亿元，占公司2024年度收入比例约35.4%。此外，公司拟投资建设3个陆风项目，总容量950MW，总投资预计不超过人民币43.8亿元。 2025年多个欧洲国家发布支持政策，欧洲海风建设正在加速，2026年公司海外交付量有望继续增长20%，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源，生产能力充足，运输能力逐步提升，海外市场份额有望扩大。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分别为1.87/2.50/3.38元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为26/19.6/14.5倍，建议买进。 公司新签大额订单，在手海外订单超百亿:公司11月22日发布公告，与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同。合同总金额折合人民币约13.39亿元，占公司2024年度收入比例约35.4%。该项目预计于2027年交付完毕。 随着欧洲海风建设加速，公司前三季度实现营收45.95亿元，YOY+99%，实现净利润8.87亿元，YOY+214.6%。海外销售占比近八成。前三季度公司在手海外海工订单已经累计超100亿元，预计在26-27年集中交付，未来2年海外收入有望维持20%以上增速。公司正在积极布局自有运输船只，以及建设欧洲总装基地，来提升交付能力。 公司拟投资建设3个陆风项目：公司发布公告，拟投资建设大金重工曹妃甸区700MW陆风项目（包含350MW保障性项目和350MW市场化两个子项目），和大金唐山丰南250MW风电项目。三个项目总投资预计不超过人民币43.8亿元，公司将以自有资金支付项目资本金（不超过人民币8.76亿元），其余资金将通过贷款获得。此次新建的项目均位于唐山地区，风能资源优势明显，预计将获得较好的投资收益。公司预计曹妃甸保障性项目、曹妃甸市场化项目、丰南项目投资内部收益率分别为17.05%、13.27%和11.82%。目前项目均处于前期准备阶段，建设期预计为12-18个月，我们预计26年底有望部分幷网。 截止2025年半年报，公司自持新能源项目500MW（其中250MW渔光互补发电项目5月幷网），上半年新能源发电收入1.25亿元，毛利率73.94%，毛利额占比11.5%。新项目建成后，公司自持项目规模将达到1450MW，有望进一步增厚利润。 盈利预期：我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分别为1.87/2.50/3.38元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为26/19.6/14.5倍，建议买进。

     大金重工(002487) 投资要点 事件：公司与欧洲能源企业Skyborn Renewables公司正式签署供货合同，将为德国海上风电项目Gennaker供应过渡段，合同总额合计13.39亿元。公司将为Gennaker项目提供63套过渡段，并在丹麦欧登塞完成最终装配，每件高度约20米、重约400吨，合计2.52万吨。 单价大超预期，贡献27年业绩。该订单为2.52万吨过渡段，对应单价为5.3万元/吨，订单含存储及后道总装，价格大超市场预期，也代表着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型。 公司实现超大单桩自主装船，继续提升解决方案能力。近日，公司成功运用国产SPMT设备，圆满完成出口欧洲超大型单桩的装船全流程作业，一举创下“首次使用国产SPMT设备装船“、“首次由装备制造商自有SPMT团队执行装船”两项业内纪录。这标志着公司已完全掌握满足欧洲严苛标准的重大件滚装装船软硬件核心能力，打通了目的地交货（DAP）模式下陆海间的最后一道“技术壁垒”，重新定义了DAP全流程自主交付模式，为超大型海工装备出海自主化交付提供了重要实践参考。新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩。公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水，自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同。 盈利预测与投资评级：我们维持25~26年盈利预测，预计25、26年归母净利润11.0、17.1亿元；考虑到公司新接过渡段订单于27年交付，我们上修27年盈利预测，预计27年归母净利润25.3亿元（前值23.1亿元），25~27年归母净利润同增133%/55%/48%，对应PE为28.7/18.5/12.5x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 202501~3净利润增长约两倍，202503单季度业绩创新高 公司主要生产和销售海上风电基础装备，比如单桩、过渡段、导管架、漂浮式基础等。202501~3公司实现营收46.0亿元、同比+99.3%，归母净利润8.9亿元、同比+214.6%，毛利率31.1%、同比+3.9pct，净利率19.3%、同比+7.1pct，经营性现金流量净额15.1亿元、同比+173.6%。2025Q1~3出口收入在公司风电装备收入当中占比近八成。202503公司单季度营收为17.5亿元、同比+84.6%、环比+3.2%，归母净利润3.4亿元、同比+215.1%、环比+8.0%，毛利率35.9%、同比+10.7pct、环比+9.6pct净利率19.4%同比+8.0pct、环比+0.9pct。202503公司高质量海外海工项目交付持续放量，在此带动下，公司业绩再上新台阶，单季度营收、净利润、经营性现金流净额等多项核心财务指标创下上市以来新高。 海外市场市占率稳步提升，海工船等新业务取得突破 市占率方面，根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计、公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。在产品制造领域，公司交付的单桩等产品在生产精度、质量、规模上全面符合欧洲标准，超大型单桩产品制造领域连续多年零质量争议。作为海工装备制造业务的延伸，公司凭借对海风装备“超大、超重、超宽”特有属性的深刻理解，综合考虑风电海工装备重大件的特性及行业需求日趋增长的发展超势，为海上风电装备运输自主设计了适运船型。首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已经顺利下水。公司近期还取得欧洲首个超大型半潜驳船建造合同订单，合同金额约2.9亿元，预计于2027年完成交付 筹划H股上市，中期分红落地 2025年7月公司通过决议计划发行境外上市外资股（H股），并于香港联交所主板挂牌上市，发行规模不超过发行后总股本的15%。发行H股募集的资金在扣除相关发行费用后，将全部用于公司业务发展，包括但不限于：全球海工领域前沿技术创新及产品的研发和产能扩充、全球市场与业务的拓展、战略投资与收购、新能源项目建设、补充营运资金及其他一般公司用途等。2025年10月公司实施完成2025中期分红派息，分红比例约为10%分红金额总计约5485万元 投资建议： 凭借产能建设和海外市场布局等先发优势，公司有望充分受益于全球海风市场景气度提振。预计2025~2027年归母净利润9.7/14.3/18.4亿元、EPS分别为1.5/2.3/2.9元，按照当前股价（11月4日收盘价）对应PE分别为31/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场需求不及预期，新业务进展不及预期，产能和海工基地建设不及预期、汇率波动风险，贸易摩擦风险，原材料大幅波动

     大金重工(002487) 公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收45.95亿元，同比增长99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214.63%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收17.54亿元，同比增长84.64%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 海外出口占比近八成，公司业绩大幅提升。2023年以来，公司坚定实施“新两海战略，进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，根据公司三季报，2025年前三季度出口收入已经占风电产品总收入近八成，单三季度营收、净利润等多项指标创下上市以来新高。同时，受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，公司毛利率、净利率持续提升，2025年前三季度公司整体毛利率31.12%，同比提升3.93pct，实现净利率19.31%，同比提升7.08pct。 欧洲海风有望进入快速发展期，公司有望充分受益。根据GWEC的统计显示，2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲市场贡献23.2GW，占比达到41.2%，预计未来两年内全球将有超过100GW容量启动拍卖为未来的装机奠定了坚实的基础。目前，公司已经全面进入欧洲海风市场，累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破200套，根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额达到29.1%。截至2025年半年报，公司在手海外海工订单累计超100亿元，未来随着欧洲海风进入快速发展阶段，公司有望凭借其在欧洲的客户资源、质量、成本等优势充分受益。 造船业务稳步推进，打造未来新成长点。作为海工装备制造业务的延伸，公司凭借对海风装备“超大、超重、超宽”特有属性的深刻理解，综合考虑风电海工装备重大件的特性及行业需求日趋增长的发展趋势，为海上风电装备运输自主设计了适运船型。根据三季报，公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水，预计将于2026年初投入首航，此外公司自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式。订单方面，公司与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年完成交付公司通过打造“研发、制造、海运、交付”的全流程，提升公司的综合竞争力，持续打造新的成长点。 估值 综合考虑公司在手订单交付情况，我们预计公司2025-2027年实现营收60.82/81.06/101.64亿元，实现归母净利润10.49/15.50/20.23亿元，EPS为1.65/2.43/3.17元，当前股价对应PE为30.6/20.7/15.9倍。未来随着海外海风需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放，继续维持公司“买入”评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。

     大金重工(002487) 量利齐升，高质量海外海工项目交付持续放量 大金重工发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入45.95亿元，yoy+99.3%，实现归母净利润8.87亿元，yoy+214.6%；其中2025Q3实现收入17.54亿元，yoy+84.6%，QOQ+3.2%；实现归母净利润3.41亿元，yoy+215.1%，QOQ+8.0%，单Q3毛利率为35.9%，环比提升9.61pct，高质量海外海工项目持续放量，驱动公司盈利能力进一步提升。考虑到公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，我们上调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为11.89/16.02/20.45亿元（原值为10.93/13.57/18.76亿元），EPS为1.86/2.51/3.21元，对应当前股价PE为27.0、20.0、15.7倍，我们持续看好公司作为全球海工装备龙头的发展潜力，维持“买入”评级。 2025H1欧洲市场排名第一的海上风电基础设备供应商 公司作为最早为海外提供海风装备的企业，率先突破众多工艺质量难关，截至2025Q3，累计向欧洲市场供应的单桩数量突破200套，已形成执行欧洲海工项目的批量化交付体系。以2025H1单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025H1市场份额达到29.1%。 接连突破海外船舶订单，船舶建造能力受到国际市场的进一步认可 2025年10月31日，公司公告签署欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，为挪威某船东提供一艘43000DWT的无动力半潜驳船，是2025年以来公司签署的第二个海外船舶订单，实现了从甲板驳船到技术难度更高的半潜式驳船跨越，海外船舶订单的突破标志着公司从海上风电基础的单一领域供应商升级成为海洋多领域装备建造商。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

     大金重工(002487) 事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入45.95亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87亿元，同比增长214.63%；扣非归母净利润8.96亿元，同比增长247.77%；经营性现金流量净额15.09亿元，同比增长173.60%。 单季度来看，25Q3公司收入17.54亿元，同比增长84.64%、环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%、环比增长7.98%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长243.30%、环比增长4.96%。 盈利水平方面，25Q3公司毛利率35.91%，同比+10.69pcts、环比+9.61pcts；净利率约19.42%，同比+8.04pcts、环比+0.86pcts。 出口海工持续快速增长。根据三季报，公司累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破200套；前三季度公司出口收入占风电装备产品总收入近八成。25H1公司累计签单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群；此外，公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划。 航运+造船业务顺利推进，持续拓展能力圈。公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水，该船在载货能力、装卸方式、运输效率等方面适配大型海工装备的运输需求；公司预计将于2026年初投入首航。此外，公司自建的第三艘甲板运输船已举行铺底仪式，该船型长239.8米、型宽51米，甲板载货面积达1.13万平方米，适合运输浮式基础、油气模块等超大型海工装备。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为63.4、87.8、108.4亿元，增速为68%/39%/24%；归母净利润分别为11.4、16.2、21.6亿元，增速为141%/42%/33%，对应25-27年PE为28x/19x/15x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

     大金重工(002487) 事件：10月27日，公司发布公告，2025Q1-3营收45.95亿元，同比99.25%，归母净利润8.87亿元，同比214.63%；扣非净利润8.96亿元，同比247.77%。25Q3单季营收17.54亿元，同比84.64%，环比3.16%，归母净利润3.41亿元，同比215.12%，环比7.98%，扣非净利润3.33亿元，同比243.30%，环比4.96%，符合预期。 海外出口占比近80%，盈利能力持续提升。2025Q1-3公司净利润8.87亿元，同比214.63%，经营性现金流量净额15.09亿元，同比173.60%，出口收入占风电装备产品总收入近八成；25Q3净利润3.41亿元，同比215.12%，环比7.98%，继25Q1、25Q2后再度刷新历史高点。净利率毛利率持续提升，25Q3毛利率达35.91%，同比10.69pcts，环比9.61pcts；25Q3净利率达19.42%，同比8.04pcts，环比0.87pcts。2025年累计签署海外海工订单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划。未来随着公司目前在手订单陆续发货，海外出口有望保持高增。 欧洲海风爆发，公司份额约30%位居第一。GWEC预计未来两年内全球新增100GW拍卖容量，同时预计25-34年欧洲海风新增装机达到126GW，对应年均新增海风装机量12.6GW，是20-24年均装机的4倍以上，英国AR7、荷兰以及德国风电全面提速。漂浮式项目预计2030年实现全面商业化，欧洲将贡献57%。欧洲海风基础结构的90%以上为单桩产品，公司产能优势和综合解决方案能力显著领先同业，依托新增订单与交付兑现继续拾升市场份额，公司累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破200套，以2025年上半年单桩销售金额计，公司欧洲市场排名第一，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。我们认为伴随欧洲海风进入“密集建设期”，公司已全面进入欧洲头部业主供应体系，将有望充分受益欧洲海风爆发，随着海风加速深远化，漂浮式风电加速商业化，公司单吨净利有望持续提升。 首艘自建船已下水，打造新增长点。公司启动H股发行计划，拟募资不超过发行后总股本的15%，资金将用于全球海工技术研发、产能扩充及战略收购。公司首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已经顺利下水，第二艘铺底、第三艘开工，形成“三船齐发”产能突破，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年完成交付。公司打通“研发—制造—海运—交付”全链条，加速全球化布局，加速从产品供应商向系统服务商转型，持续打造新成长曲线。 投资建议：公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2025/2026年营收58.32亿元/89.90亿元，归母净利润9.71亿元/16.43亿元，EPS为1.52元/2.58元，对应当前股价PE为34.58倍/20.43倍，维持“推荐”评级 风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险：海外进展不及预期的风险

     大金重工(002487) 核心观点 前三季度业绩大幅增长，出口放量带动盈利能力提升。25年前三季度公司实现营收45.95亿元，同比+99.25%；归母净利润8.87亿元，同比+214.63%；扣非净利润8.96亿元，同比+247.77%。25年前三季度公司毛利率31.12%，同比+3.93pct.；净利率19.31%，同比+7.08pct.。 三季度业绩、盈利能力双创历史新高。三季度公司实现营收17.54亿元，同比+84.64%，环比+3.16%；归母净利润3.41亿元，同比+215.12%，环比+7.98%；扣非净利润3.33亿元，同比+243.30%，环比+4.96%。三季度公司毛利率35.91%，同比+10.69pct.，环比+9.61pct.；净利率19.42%，同比+8.04pct.，环比+0.87pct.。 海工出口龙头地位稳固，26年量利齐增可期。2024年以来，公司欧洲海风管桩产品订单、交付持续放量。2025年上半年，公司实现出口收入22.43亿元，同比+195.8%，收入占比高达79%，毛利率为30.69%，同比+3.1pct.。2025年以来，公司持续斩获欧洲海风订单，市场份额领先。我们预计，随着公司生产工艺、流程的持续优化，2026年公司海外交付有望迎来量利齐增。 自制甲板运输船快速推进，保供和盈利能力进一步提升。2025年10月，公司制造的首艘4万吨甲板运输船KING ONE号顺利吉水，在载货能力、装卸方式、运输效率等方面完美适配大型海工装备的运输需求，预计2026年初投入首航。此外，公司自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署首个外部市场化造船合同。我们预计，随着公司自制运输船的陆续服役，公司保供和盈利能力有望进一步提升。 风险提示：欧洲海风开工节奏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司新签订单和自制运输船情况，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.94/16.55/20.96亿元（原预测值为10.05/14.08/18.41亿元），当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“优于大市”评级。

     大金重工(002487) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收46亿元，同比+99.2%，归母净利润8.9亿元，同比+214.6%，扣非净利润9亿元，同比+247.8%，毛利率31.1%，同比+3.9pct，归母净利率19.3%，同比+7.1pct。其中25年Q3营收17.5亿元，同环比+84.6％/+3.2％，归母净利润3.4亿元，同环比+215.1%/+8％，扣非净利润3.3亿元，同环比+243.3%/+5％，毛利率35.9%，同环比+10.7/+9.6pct，归母净利率19.4%，同环比+8/+0.9pct。 欧洲交付份额攀升至第一。以2025年上半年单桩销售金额计，公司欧洲市场排名第一，市场份额为29.1%。 汇兑收益无贡献，研发费用及所得税费用环比大幅提升。公司25Q1-3期间费用3.6亿元，同比+22.6%，费用率7.9%，同比-4.9pct，其中Q3期间费用2.3亿元，同环比+100.5%/+142.4%，费用率13.2%，同环比+1/+7.6pct，主要是Q3没有汇兑收益，以及Q3确认研发费用1.2亿元，研发费用率6.6%环比提升3.1pct。25年Q1-3经营性净现金流净额15.1亿元，同比+173.6%，其中Q3经营性现金流净额12.7亿元，同环比+317.8%/+146.4%。此外，25Q3公司资产减值损失冲回2159万元、信用减值损失计提324万元；所得税费用7037万元，环比提升3296万元。 新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩。公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水，自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同。 盈利预测与投资评级：我们维持25年盈利预测，预计25年归母净利润11.0亿元；考虑到公司在手订单不断累积，26~27年出货有望上修，我们上调26~27年归母净利润至17.1/23.1亿元（原值15.1/19.9亿元），25~27年归母净利润同增133%/55%/35%，对应PE为30.5/19.6/14.6x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 2025年10月27日公司披露三季报，前三季度公司实现收入23.1亿元，同比增长99.3%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214%；其中Q3公司实现收入17.5亿元，同比增长84.6%，环比增长3.2%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.1%，环比增长8.0%。 经营分析 欧洲海工交付持续放量，盈利能力进一步提升：Q3公司海外交付持续放量，并带动单季度营收、归母净利润创下上市以来新高；海外占比进一步提升，前三季度公司出口收入占风电装备产品总收入近80%。从盈利能力来看，Q3公司整体毛利率约35.9%，环比提升9.6pct，同比提升10.7pct；毛利率大幅提升预计主要受益于交付结构优化，8月公司德国Nordseecluster A阶段45根单桩完成运输工作并逐步确收，项目单桩采用制造难度较大的无过渡段（TP-less）技术，盈利较常规单桩较好。 欧洲基础市场份额持续提升，看好后续新增订单超预期：根据弗若斯特沙利文资料，25年上半年公司在欧洲单桩市场销售金额排名第一，市占率约29.1%，较24年全年18.5%明显提升。半年报以来，公司连续中标两个欧洲海工项目，订单获取保持高速增长趋势。展望后续，我们统计梳理约有5个共计6.5GW欧洲海风项目需要在年内完成基础供应商确认，看好公司后续新增订单持续超预期。 首条自建船顺利下水，26年有望贡献额外利润：公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号顺利下水，目前处于试航与取证程序，将于2026年初投入首航，预计26年部分海外订单有望采用自有船只装卸运输，从而进一步提高订单的服务范围，增厚盈利。 盈利预测、估值与评级 结合公司三季报及当前欧洲海风市场情况，我们小幅上调公司25-27年归母净利润预测至12.1/16.0/25.9亿元，当前股价对应PE估值为28/21/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 欧洲海风项目进度不及预期；汇率波动风险。