立讯精密(002475) Luxshare posted 3Q23 revenue/NP growth of -8.5%/+15.4% YoY, and preannounced FY23E earnings growth of 17.5-22.5% YoY, implying 31% YoY in4Q23E. 3Q23 earnings was largely in-line with the profit alert earlier, whileweaker 3Q revenue was mainly due to 1) structural changes of communicationsproduct portfolio, 2) lack of wearables product launches, 3) SiP products deliverychanges, 4) weaker Mini-LED sales, and 5) customer inventory corrections.Looking forward, despite ongoing macro headwinds, we believe that Luxshareis well-positioned to benefit from gain share in iPhone/MacBook/iPad/WatchOEM/components, and capture opportunities in automobile tier-1 and comm.businesses. We adjusted FY23-24E EPS by -4/-2% to factor in 3Q23 resultsand better margin. The stock now trades at 20.4/16.2x FY23/24E P/E, close to1-SD below 5-yr average P/E. Maintain BUY with new TP of RMB46.96 basedon rollover 24x FY24E P/E. 3Q23 mostly in-line; Weaker topline due to inventory correction, SiPdelivery changes, and slower wearables/Mini-LED. Despite weaksmartphone/CE demand, Luxshare delivered a solid 3Q23 with NP growthof 15.4% YoY. Mgmt. attributed 3Q revenue decline to inventory correction,SiP delivery changes, and product portfolio optimization in comm. segmentand weaker wearables/mini-LED sales. Backed by better revenue mix, GPMimproved YoY/QoQ to 13.8% in 3Q23 (vs. 10.0%/11.3% in 1Q/2Q23). FY23 Outlook: multiple product share gain and accelerated auto/commsegments. Luxshare pre-announced FY23E net income growth at 17.5-22.5% YoY, implying 31% YoY in 4Q23 (vs 15% in 3Q). We believe strongerearnings in 4Q23 was a result of Luxshare’s share gain in top module/smartphone OEM biz and higher share allocation of high-end models. Inaddition, comm./auto tier-1 business are poised to deliver solid growth andbetter margins with order wins and product portfolio expansion in FY24/25E. Attractive risk/reward; Reiterate BUY. We believe Luxshare’s operatingefficiency will continue to improve with economies of scale in iPhone/MacBook/iPad OEM/components, and growth momentum in auto tier-1business and communications segment will boost revenue upside inFY24/25E. We slightly adjusted FY23-25E EPS to reflect 3Q23 results andbetter profitability. The stock now trades at 20.4/16.2x FY23/24E P/E, closeto 1-SD below 5-year hist. avg P/E. Reiterate BUY with new TP of RMB46.96 based on rollover 24x FY24E P/E. Catalysts include top module/iPhone share gain and comm./auto tier-1 business progress.

     立讯精密(002475) 事件：10月20日，立讯精密发布2023年三季报，公司2023前三季度实现营业总收入1558.75亿元，同比+7.31%；实现归母净利润73.74亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润为70.33亿元，同比+17.63%。其中，单Q3实现营业收入579.04亿元，同比-8.51%，环比+20.6%；归母净利润为30.18亿元，同比+15.37%，环比+29.1%；扣非归母净利润为28.78亿元，同比+11.27%，环比+20.8%。公司发布2023年年报业绩预告，预计全年实现归母净利润107.67亿元~112.25亿元，同比增长17.5%~22.5%；扣非归母净利润103.05亿元~109.33亿元，同比增长22.1%~29.5%。 三季度业绩符合预期，盈利能力环比持续上行。在全球宏观环境对我国供应链、产业链影响仍在延续的背景下，公司前三季度业绩仍实现逆势增长。虽然公司23Q3营收同比有所下降，但主要系产品结构优化及按客户要求策略备货所致：1）在产品结构方面，公司策略性放弃部分通讯产业利润率相对低的OEM业务；2）客户管控库存方面，三季度按照客户要求策略备货，待四季度实现销售。整体来看，大客户外的消费电子业务、汽车产业、通讯产业第三季度同比仍是呈明显的增长趋势，预计全年呈环比景气上行趋势。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为13.76%，YOY+0.68pct，QOQ+2.49pct；净利率为6.13%，YOY+1.32pct，QOQ+0.66pct，公司产品结构持续优化，毛利水平稳步提升。从费用端来看，2023Q1-3公司销管研费用占营收比为6.51%，较去年同期的6.95%降低了0.44pct，整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。 Visionpro带来成长动能，汽车&通讯业务领域百花齐放。VisionPro作为革命性XR产品开启诸多创新，为XR产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略，Visionpro有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力，线束及连接器、自动驾驶、智能座舱。23Q1-3公司汽车业务收入实现50%+增长，汽车产品品类单车ASP布局近3W人民币。通讯业务方面，公司产品结构持续优化，海外业务快速增长。未来汽车&通讯业务有望依托消费电子领域的制造优势，在未来3-5年实现高速增长。 投资建议：预计23/24/25年归母净利润为112.55/145.68/182.21亿元，对应PE为20/16/12倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     立讯精密(002475) 事件：公司发布2023年三季报和2023年度业绩预告：1）23Q3：营收579.0亿元（yoy-8.5%/qoq+20.6%），归母净利润30.2亿元（yoy+15.4%/qoq+29.1%），扣非归母28.8亿元（yoy+11.3%/qoq+20.8%），毛利率13.8%（yoy+0.7pct/qoq+2.5pct），净利率6.13%（yoy+1.3pct/qoq+0.7pct）。此前公司预计23Q3实现归母26.8-33.2亿元，扣非归母26.0-34.0亿元，实际业绩符合预告。2）2023年业绩预告：预计2023年实现归母107.7-112.2亿元，yoy+17.5%~+22.5%，扣非归母103.1-109.3亿元，yoy+22.1%~+29.5%。对应23Q4实现归母33.9-38.5亿元，yoy+22.8%~+39.4%，qoq+12.4%~+27.6%，扣非归母32.7-39.0亿元，yoy+32.8%~+58.3%，qoq+13.7%~+35.5%。 Q3利润同环比增长，展望Q4稳健向上。23Q3收入略有下滑，主因大客户sip产品的收入计算方式发生变化，从直销改成内销，加上可穿戴产品大客户今年未发布新品以及策略性减少通信低毛利产品，相对去年同期营收有所影响。但整体来看，23H1为消费电子旺季，大客户发布新机备货，sip产品正常贡献毛利，加上通信、汽车业务与主要客户深入合作实现快速增长，助力公司Q3利润实现同环比明显增长。展望Q4，大客户新机具备多项创新，Q4出货正常表现，通信、汽车业务保持快速增长，加上非A客户随着行业复苏贡献增量，Q4稳健向上。 汽车/通信业务保持高增，苹果MR带来创新增量。1）汽车：公司强化汽车tier1定位，产品多元布局，与奇瑞、广汽等深化合作，华为与奇瑞合作的智界S7有望于11月上市，后续将为立讯汽车业务贡献不错增量。2）通信：高速连接器、散热、光模块等产品获全球头部客户认可，受益AI带动数据中心建设和高速连接需求增长。3）MR：一代MR将于24年初发售，23H2客户备货预计开始贡献营收，中长期有望充分受益MR创新成长。 投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润为109/140/174亿元，对应PE估值20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     立讯精密(002475) 结论与建议： 尽管消费电子领域整体需求疲弱，但公司业绩逆势上行，体现公司产品布局的前瞻性以及在大客户供应链中的价值提升。公司预计4Q23净利润增长22%-30%，增速有望加快，带动全年净利润增速提升至18%-23%的区间范围。 我们预计2023-25年公司实现净利润110亿元、140亿元和169亿元，同比分别增长20％、28%和20%，EPS分别1.53元、1.96元和2.36元。目前股价对应2023-2025年PE分别20倍、16倍和13倍，估值较低，给予“买进”评级。 3Q23毛利率持续改善：2023年前三季公司实现营收1558.7亿元,YOY增长7.3%;实现净利润73.7亿元,YOY增长15.2%,EPS1.03元。其中，第3季度单季，由于客户库存管理的影响以及部分低毛利业务的调整，公司实现营收579亿元,YOY下降8.5%，3Q23公司实现净利润30.2亿元，YOY增长15.4%。公司业绩符合我们的预估。从毛利率来看，2023年前三季公司综合毛利率11.8%,较上年同期下降0.9个百分点，反映组装业务占比的结构性提升。其中，3Q23公司综合毛利率13.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升2.5个百分点，趋势良好。 4Q23业绩增速提升，全年利润增长较快：公司预计2023全年净利润108亿元-112亿元，YOY增长17.5%-22.5%，扣非后净利润103亿元-109亿元，YOY增长22%-29.5%.相应的，4Q23净利润34亿元-38.5亿元，YOY增长23%-39%。扣非后净利润33亿元-39亿元，YOY增长33%-58%，4Q23公司业绩增速有望加快。 盈利预测：公司持续布局可穿戴设备、终端显示模以及智慧汽车连结系统等产品。同时受惠于大客户份额的提升、以及新能源汽车企业的需求提振，预计未来两年公司业绩有望增速继续提升。预计2023-25年公司实现净利润110亿元、140亿元和169亿元，同比分别增长20％、28%和20%，EPS分别1.53元、1.96元和2.36元。目前股价对应2023-2025年PE分别20倍、16倍和13倍，估值较低，给予“买进”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期。

     立讯精密(002475) 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收1558.75亿元（7.31%YoY），归属上市公司股东净利润73.74亿元（15.22%YoY）。 平安观点： 业绩符合预期，布局涵盖零部件、模组和系统组装：2023年前三季度公司实现营收1558.75亿元（7.31%YoY），归属上市公司股东净利润73.74亿元（15.22%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润70.33亿元（17.63%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是11.80%（-0.94pctYoY）和5.31%（0.36pctYoY），公司业绩符合预期。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.39%（-0.02pctYoY）、2.18%（-0.10pctYoY）、0.12%（-0.16pctYoY）和3.94%（-0.33pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。另外，公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为107.67-112.25亿元。 平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。 投资建议：我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025归母净利为109.57/145.74/185.19亿元，对应的PE分别为20/15/12倍。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

     立讯精密(002475) VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随VisionPro行业高速成长。立讯作为VisionPro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量；VisionPro预期带动公司实现AirPods—>AppleWatch—>手机—>VisionPro增长逻辑切换，从存量市场份额提升切换至跟随VisionPro高速成长，打开长期成长空间； 汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界； 非手机产品线处于调整期，中长期存量换新+创新驱动长期成长，看好立讯在AppleWatch产品线的核心卡位及后续创新拉动销量贡献业绩增长点。AppleWatch重点关注显示创新&健康功能拓展(血压、血糖监测），AppleWatch有望搭载MicroLED屏幕，MicroLED屏幕能够呈现出更高对比度、色彩更加丰富的视觉体验实现显示效果升级，苹果在持续丰富AppleWatch的健康功能，已申请血压监测相关专利，彭博社指出其在无创血糖监测技术取得突破性进展，后续有望在手表上应用。 投资建议：预计23/24/25年实现归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。 风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响收入体量和盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期。

     立讯精密(002475) Luxshare retreated over 10% in the past week mainly due to market concernson Huawei’s Mate 60 Pro launch and news report on iPhone restrictions byChinese government and state companies. We view both incidents do not havematerial impact on iPhone shipment given Mate 60’s limited production capacityand high user stickiness on Apple’s ecosystem. Despite challenging macroheadwinds, Luxshare delivered solid sales/NP growth of 20/15% YoY in 1H23,and we are positive on further share gain in Apple’s iPhone/Watch/AirPodsOEM/component, robust outlook in auto/comm., and better operating efficiencyin 2H23E. We trimmed FY23-25E EPS by 1-6% to reflect lower GPM on mixshift and better growth in auto/comm.. The stock now trades at 18.6x/14.9xFY23/24E P/E (1-sd below 8-yr avg. P/E). Maintain BUY with new TP ofRMB44.9 (based on same 28x FY23E P/E). Upcoming catalysts include iPhone15 launch, Vision Pro ramp-up and auto tier-1 progress. Solid 2H23 outlook: Apple’s share gain, Vision Pro and strongauto/comm. As the major OEM/component supplier of Apple’s iPhone/Airpods/Watch, we believe Luxshare will benefit from iPhone 15 cycle in3Q23 and continue share gain in top module and iPhone assembly in2H23E. Despite limited contribution from Apple’s Vision Pro in 2H23E, weare positive on gradual share gain in FY24/25E. As we expect auto tier-1business and communications segment to continue strong growth (40-50%CAGR) and overall profitability will recover in 2H23/FY24E, we forecastearnings will grow 24%/25% YoY in FY23/24E. 1H23 in-line with impressive growth in automotive/communications.Luxshare posted 1H23 revenue/NP growth of 20%/15% YoY, in-line withprior profit alert, and pre-announced 3Q23 earnings growth of 3-27% YoY,which is resilient given near-term weakness in smartphone/CE market (83%of FY23E sales). By segment, CE/computer/auto/communication grew 18%/-5%/52%/68% YoY in 1H23. GPM recovered QoQ to 11.3% in 2Q23 (vs.10.0% in 1Q23) thanks to continuously improving product mix (auto/comm.).In particular, Luxcase Precision (casing/top module subsidiary) postedrevenue/NP growth of 14%/18% YoY in 1H23 and NPM improved to 2.0%in 1H23 (vs 1.8% in 1H22). Recent noise offers buying opportunity; Reiterate BUY. We suggestinvestors accumulate the stock after recent correction on market concernsover Mate 60 Pro launch and potential iPhone restriction by Chinese statecompanies, which have limited impact on iPhone shipment in our view. Thestock now trades at 18.6x/14.9x FY23/24E P/E, close to 1-SD below 8-yearhist. avg. P/E. Reiterate BUY with new TP of RMB44.9 (28x FY23E P/E).

     立讯精密(002475) 事件：8月29日，立讯精密发布2023年中报，公司2023H1实现979.71亿元，同比+19.53%；实现归母净利润43.56亿元，同比+15.11%；扣非归母净利润为41.54亿元，同比+22.48%。其中，单Q2实现营业收入480.29亿元，同比+19.00%，环比-3.83%；归母净利润为23.38亿元，同比+18.03%，环比+15.85%；扣非归母净利润为23.83亿元，同比+27.56%，环比+34.55%。公司发布2023年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润70.4亿元~76.8亿元，同比增长10%~20%。其中Q3预计实现归母净利26.85-33.25亿元，YoY+2.61~27.08%，QoQ+14.84~42.22%。 消费电子主业稳固增长，汽车+通信高速发展。分业务来看，23H1，消费性电子业务收入为828.56亿元，YoY+18.46%；电脑业务收入为41.88亿元，YoY-4.83%；汽车业务收入为32.07亿元，YoY+51.89%；通讯业务收入为61.37亿元，YoY+68.42%。手机市场主力产品相对稳健，手机组装份额持续提升，23H1立铠实现营收328亿元（YoY+14%），净利润6.2亿元（YoY+22%）；PC方面，由于过去三年存在提前消费的情形，导致公司PC业务收入小幅下滑，但目前供需有所调整，23Q2实现同比增长。盈利能力方面，2023Q2，公司综合毛利率11.27%（YoY-1.88pct），净利率5.47%（YoY+0.38pct），毛利有所下滑主要受汇率及产品结构影响。从费用端来看，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/2.34%/3.71%/-0.62%，同比-0.03pct/-0.23pct/-1.12pct/-0.88pct，费用率整体管控效果显著，其中研发费用率下滑主要系公司营收体量增长较快，研发费用仍较去年同期有所增加。 Visionpro带来成长动能，汽车业务领域百花齐放。VisionPro作为革命性XR产品开启诸多创新，为XR产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略，Visionpro有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力，线束及连接器、自动驾驶、智能座舱。23H1公司汽车业务收入32.07亿，YoY+51.89%，未来有望依托消费电子领域的制造优势，实现快速增长。此外，公司体外收购标的BCS助力汽车业务积累，22年与奇瑞进行股权合作的深度绑定，有望持续赋能。 投资建议：预计23/24/25年归母净利润为112.44/145.65/182.18亿元，对应PE为21/16/13倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     立讯精密(002475) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年中报， 23H1 实现收入 979.7 亿元，同比+19.5%;实现归母净利润 43.6 亿元，同比+15.1%；其中单 Q2 实现收入 480.3 亿元，同比+19.0%； 实现归母净利润 23.4亿元，同比+18.0%，业绩符合市场预期。 业绩增长符合预期， 经营活动现金流改善显著。 报告期内，在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战下，公司坚持“三个五年计划”战略路径， 在消费电子、通讯、汽车电子等业务的带动下，业绩实现稳健增长。 1） 利润率方面， 23H1公司毛利率和净利率分别为 10.6%/4.8%， 分别同比小幅下降 1.8pp/0.2pp；单 Q2毛利率和净利率分别为 11.3%/5.5%，环比分别上升 1.2pp/1.3pp。 2）费用率方面，公司费用端管控效果良好。 23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 0.4%/2.0%/3.8%，均实现同比小幅下降。 3） 现金流方面， 23H1 公司经营活动现金流净额为 88.1 亿元，同比大幅增长 263.7%。 Top Module、手机组装营收增势强劲，通讯、汽车电子业务未来可期。 23H1，公司消费电子/通讯/电脑 /汽车/连接器及其他业务分别实现营业收入828.6/61.4/41.9/32.1/15.8 亿元，分别同比+18.5/+68.4/-4.8/+51.9/-14.9%。 公司深度绑定 A 客户，手机组装、 Top Module 业务表现亮眼。 1）立臻手机组装业务为公司贡献收益 8.7 亿元(+245.8%)； 2）立铠 Top Module 业务实现营收327.6 亿元(+14.0%)；实现净利润 6.4亿元(+18.4%)。 此外，随着 PC等电子产品供需情况逐步改善，公司电脑互联业务 Q2已实现同比增长。 通讯板块，公司借助在电连接、光连接、散热、射频等产品相关技术的深度积累，持续收获海内外头部客户高度认可，产品端表现优异，整体业务规模呈高速增长态势。未来有望持续受益于 5G、 AI应用渗透率提高而带来的蓬勃发展。汽车业务方面，公司依托汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，在汽车四化浪潮下实现营收的爆发式增长； 继与奇瑞合作搭建整车 ODM 平台后，公司与广汽成立汽车科技公司加速该领域布局，未来有望打开新增长曲线。 Q3业绩保持高增长，看好 MR、新机后续催化。 公司发布 23Q3业绩预告显示，2023 年前三季度公司预计实现归母净利润 70.4-76.8亿元(+10%-20%)；扣非净利润 67.6-75.6 亿元(+13.1%-26.4%）。 单 Q3 来看，公司预计实现归母净利润26.8-33.2亿元(+2.6%-27.1%)； 扣非净利润 26.0-34.0亿元(+0.7%-31.6%)。随着 A 客户新机、 MR等产品陆续推出并量产，公司组装、 Top Module业务份额或将提升；叠加汽车业务加速布局， 未来表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 110/144/172亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 23.3%。 考虑到公司下半年有望受益于大客户新品推出、叠加汽车业务多个项目落地在即， 维持“买入”评级。 风险提示。 行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、 研发进度不及预期等风险。

     立讯精密(002475) 主要观点： 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入979.71亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润43.56亿元，同比增长15.11%；实现扣非归母净利润41.54亿元，同比增长22.48%；毛利率10.64%，净利率4.82%。 23Q2，公司实现单季度收入480.29亿元，同比增长19.00%，环比减少3.83%；实现单季度归母净利润23.38亿元，同比增长18.03%，环比增长15.86%；实现单季度扣非归母净利润23.83亿元，同比增长27.56%，环比增长34.48%；毛利率11.27%，环比增长1.24pct，净利率5.47%。 消费电子、通讯、汽车产品均呈现增长态势，促进公司业绩提升 23H1，面对地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战，公司通过不断提升内部管理效能、坚持走产品、客户和市场的多元化路线，实现了收入端的快速增长。在消费电子板块，虽然PC等电子产品在需求端经历提前消费，但截至23H1，该供需状态已得到有效改善，公司电脑互联产品及精密组件业务在23Q2呈同比增长态势；在通讯业务板块，公司借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，受益于5G、AI应用的持续渗透，展现了蓬勃的发展态势；在汽车业务板块，公司依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，并与多家品牌客户建立深层次、多维度的战略协同，为促进公司汽车产品的持续增长提供了坚实保障。23H1，公司消费性电子、通讯互联产品及精密组件，和汽车互联产品及精密组件收入分别为828.56、61.36和32.07亿元，同比增速分别为18.46%、68.42%和51.89%。公司主要子公司中，立铠上半年收入约328亿元，净利润约6.42亿元。 下半年需求复苏+新机驱动，公司预计23Q3利润同环比均有所增长 根据公司发布的23年第三季度业绩预告，公司预计23Q3实现归母净利润约70.40~76.80亿元，取中值约73.60亿元，同比增长约15%；预计23Q3实现扣非归母净利润67.59~75.59亿元，取中值约71.59亿元，同比增长约19.74%。对应公司23Q3实现单季度归母净利润26.85~33.25亿元，取中值约30.05亿元，同比增长14.84%，环比增长28.51%。我们认为，随着下半年下游市场的复苏，以及更多新款机型的推出，叠加公司汽车产品以及通信产品的加速放量，公司业绩有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为110/137/180亿元，对应PE为20.97/16.85/12.84倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品渗透率不及预期。

     立讯精密(002475) 公司发布2023年半年度报告，业绩亮眼。公司传统消费电子业务无惧产业逆风维持稳定增长，新发力业务如汽车电子/通讯业务维持50%以上的增长，未来还有苹果VisionPro组装业务放量，增长空间大。维持买入评级。 支撑评级的要点 无惧行业逆风，上半年公司业绩稳步增长。公司2023H1营收979.71亿元，同比+19.5%，归母净利润43.56亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润41.5亿元，同比+22.5%；毛利率10.6%，同比-1.8pcts；净利润率4.8%，同比-0.2pct。2023Q2营收480.29亿元，同比+19.0%/环比-3.8%；归母净利润23.38亿元，同比+18.0%/环比+15.9%；扣非归母净利润23.83亿元，同比+27.6%/环比+34.5%；毛利率11.3%，同比-1.9pcts/环比+1.2pcts；净利润率5.5%，同比+0.4pct/环比+1.3pcts。 Q3业绩指引持续增长。公司发布第三季度业绩预告，预计归母净利润26.85~33.25亿元，同比+2.6%~27.1%；扣非归母净利润26.05~34.05亿元，同比+0.7%~31.6%。 传统动能维持稳定增长。①消费电子营收增长18.5%：2023H1消费性电子营收829亿元，相较去年同期增长约130亿元，同比+18.5%。上半年公司消费电子营收增量来源于立铠增长（上半年营收328亿，同比增长约40亿元）、AirpodsPro2份额提升（歌尔转单）、手表组装业务的ASP提升（WatchUltra价格更高）等，但因低毛利率的组装业务营收占比提升，公司消费电子业务的毛利率同比下降2个百分点至9.5%。②电脑相关业务迎来由负转正的转折：2023H1电脑互联产品及精密组件业务营收41.88亿元，同比-4.8%。受过去三年“宅经济”透支需求的影响，PC相关业务出现负增长。但随着需求逐渐复苏，该负面影响正逐渐消除，公司该项业务Q2已恢复至同比增长态势。 新兴动能快速放量。①汽车/通讯业务高速增长：2023H1汽车相关业务营收32.07亿元，同比+51.9%。通过与汽车品牌客户建立战略协同关系；并构建涵盖线束、连接器、智能座舱等完备的产品矩阵，公司汽车业务持续高速成长有保障；2023H1通讯相关业务营收61.37亿元，同比+68.4%。公司在“核心零部件+系统级产品”的战略指引下，以通讯核心零部件为基础，打通电连接、光链接、电源、散热等各模块技术，获得海内外客户高度认可。未来公司通讯业务有望受5G、AI等趋势持续增长。②MR业务有望贡献未来增量：苹果于2023年6月发布下一代空间计算平台VisionPro产品，公司拿下组装订单。据维深XR，2027年全球VR/MR出货量有望增至4500万台，未来空间远大。随着2024年春季VisionPro正式开售，该项业务将有望逐渐贡献不断的营收与利润。 多因素推动公司费用率降低，释放利润空间。2023H1公司组装业务占比提升、公司推进提质增效、汇率波动等原因，公司费用率得到有效降低。2023H1公司销售费用率为0.4%，同比-0.1pct；管理费用率为5.8%，同比-0.9pct；财务费用率0.1%，同比-0.2pct。相较2022H1，公司三项费用率合计降低1.2pcts，体现公司不断强化的管理能力。 估值 因公司消费电子业务毛利率下调2个百分点、费用率合计下降1.2个百分点，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现每股收益1.56元/1.81元/2.41元，对应市盈率20.8倍/17.9倍/13.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、汇率风险、客户相对集中的风险、管理风险。

     立讯精密(002475) 事项： 公司公布2023年半年报，2023年半年报公司实现营收979.71亿元（19.53%YoY），归属上市公司股东净利润43.56亿元（15.11%YoY）。 平安观点： 业绩符合预期，布局涵盖零部件、模组和系统组装：2023年半年报公司实现营收979.71亿元（19.53%YoY），归属上市公司股东净利润43.56亿元（15.11%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润41.54亿元（22.48%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是10.64%（-1.83pctYoY）和4.82%（-0.23pctYoY），公司业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品23年上半年营收分别为828.56亿元（18.46%YoY）、41.88亿元（-4.83%YoY）、32.07亿元（51.89%YoY）和61.37亿元（68.42%YoY），营收占比分别为84.57%、4.27%、3.27%和6.27%。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.38%（-0.07pctYoY）、2.00%（-0.28pctYoY）、0.07%（-0.24pctYoY）和3.80%（-0.64pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。 平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。 投资建议：考虑到手机及TWS耳机销量增速放缓，我们调低公司盈利预测，预计公司2023-2025归母净利为109.57/145.74/185.19亿元（原值为117.18/148.28/189.64亿元），对应的PE分别为21/16/13倍。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

     立讯精密(002475) 事件：公司发布23年中报和23Q3业绩预告：1）23H1：营收979.7亿元，yoy+19.5%，归母43.6亿元，yoy+15.1%，扣非归母41.5亿元，yoy+22.5%。归母接近预告中值（41.6-45.4亿元），扣非接近预告上限（37.7-42.1亿元），其中23Q2投资收益5.2亿元。2）23Q2：营收480.3亿元，yoy+19.0%，qoq-3.8%，归母23.4亿元，yoy+18.0%，qoq+15.9%，扣非归母23.8亿元，yoy+27.6%，qoq+34.5%。3）23Q3业绩预告：归母26.8-33.2亿元，yoy+2.6%~+27.1%，qoq+14.6%~+42.0%，扣非归母26.0-34.0亿元，yoy+0.7%~+31.6%，qoq+9.1%~+42.7%。 23H1消费电子稳健增长，新老产品持续助力增长。23H1消费电子需求未现明显复苏，但公司在新、老产品及不同客户上仍取得出色表现，23H1消费电子营收828.6亿元，yoy+18.5%。此外，受益体外iPhone整机组装业务贡献，23Q2公司投资收益5.2亿元，yoy/qoq分别+3亿/+1.7亿。展望23H2：1）大客户手机、手表组装持续受益份额提升，立铠TopModule继续贡献增量；2）MR整机方面，一代MR将于24年初发售，23H2客户备货预计开始贡献营收，中长期有望充分受益MR创新成长。 汽车、通讯业务维持高增态势，汽车Tier1定位进一步强化。1）汽车：受益电动智能化发展以及公司产品多元布局，23H1汽车业务营收32.1亿元，yoy+51.9%。继与奇瑞搭建ODM造车平台后，23年6月公司与广汽共同设立立昇汽车科技，持续强化Tier1定位。随着合作项目陆续落地和客户合作深入，汽零业务成长潜力可期。2）通讯：核心零部件+系统级产品双驱协同发展，23H1公司持续获得海内外头部客户高度认可，通讯业务营收61.4亿元，yoy+68.4%，未来将持续受益5G、AI发展。 投资建议：考虑消费电子需求未现明显复苏，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为109/140/174亿元（对应前值121/150/181亿元），对应PE估值21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     立讯精密(002475) 结论与建议： 尽管消费电子领域整体需求疲弱，但公司业绩逆势上行，体现公司产品布局的前瞻性以及在大客户供应链中的价值提升。1H23公司营收增长2成，净利润增长15%。同时公司预计3Q23净利润维持稳定增长（2%~27%），展望稳定。 我们预计2023-25年公司实现净利润107亿元、145亿元和179亿元，同比分别增长17％、36%和24%，EPS分别1.5元、2.03元和2.52元。目前股价对应2023-2025年PE分别21倍、16倍和13倍，估值较低，给予“买进”评级。 大客户份额持续提升,1H23净利润稳定增长：2023年上半年公司实现营收979.7亿元,YOY增长19.5%;实现净利润43.6亿元,YOY增长15.1%,EPS0.61元。其中，第2季度单季公司实现营收480.3亿元,YOY增长19%，实现净利润23.4亿元，YOY增长18%。公司业绩符合预期。分业务来看，得益于大客户份额的提升，公司消费电子相关收入增长18.5%至829亿元，其中从事组装业务的立铠上半年营收328亿，YOY增14%，消费电子相关业务毛利率下降2个比分点至9.5%，反应产品收入结构变化；另外汽车互联产品与通信互联产品分别同比增长52%和68%，亦对业绩增长长形成贡献。 3Q23业绩展望稳定：公司预计前三季度净利70.4亿元-76.8亿元，同比增10%-20%。对应3Q23净利润26.8亿元-33.2亿元，YOY增2%-27%，展望稳定。 盈利预测：公司持续布局可穿戴设备、终端显示模以及智慧汽车连结系统等产品。同时受惠于大客户手机、MR产品的放量、以及新能源汽车企业的需求增长，预计2024年公司业绩有望增速继续提升。预计2023-25年公司实现净利润107亿元、145亿元和179亿元，同比分别增长17％、36%和24%，EPS分别1.5元、2.03元和2.52元。目前股价对应2023-2025年PE分别21倍、16倍和13倍，给予“买进”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期。

     立讯精密(002475) 经过“外延并购” +“内生研发”，公司形成完整的底层生产能力 公司最为核心的基础是智能制造能力，由四大板块组成：连接器、结构件、射频、线材线缆，只要涉及到相关电子元器件的部分，公司都能迅速、高效地切入。由此，形成了零组件→模组→系统级组装的垂直整合能力； 公司目前已经形成了消费电子品类完整（ 83.9%） 、 汽车领域持续扩张（ 2.9%） 、 通信领域稳定发展（ 6.0%） 的产品布局，未来有望把握智能终端、汽车“四化”和 5G 大数据的发展机遇实现业绩的持续增长。 立讯精密业务板块组成（消费电子品类） 从2011年收购昆山联滔电子开始，立讯获得了苹果的MacBook内部连接线业务，顺利切入苹果供应链。自此开始，立讯精密在苹果的业务不断扩张，内部连接线覆盖的产品从MacBook到iPad，再到iPhone，随后产品品类从连接线扩张到电源线、 lightning线、无线充电、天线、声学器件甚至TWS耳机，消费电子业务的飞速增长，离不开苹果的大力扶持； 立讯精密2014年消费电子业务收入26.52亿元，占比为36.3%，至2022年该部分业务收入为1796.67亿元，占比83.9%。 2014年至2022年期间年化复合增速为69.4%。

     立讯精密(002475) 业务稳健增长，23Q2业绩指引持续向上： 2022年公司在宏观经济、地缘政治、疫情等因素影响下仍实现逆势快速成长，营收达到2140.28亿元（YoY+39.03%），归母净利润达到91.63亿元（YoY+29.60%），扣非归母净利润达到84.42亿元（YoY+40.34%）。公司业务涵盖消费电子/通信电子/电脑/汽车电子领域，2022年细分领域收入分别达到1796.67/128.34/112.79/61.49亿元（YoY+33.44%/+292.55%/+43.57%/+48.44%）。公司盈利水平稳定，2022年实现归母净利润91.63亿元（YoY+29.60%），实现扣非归母净利润84.42亿元（YoY+40.34%），毛利率/净利率略微下滑至12.19%/4.90%(YoY-0.09pct/-0.18pct)，主要系22Q4华中地区重要系统厂商产能受阻导致高毛利产品的出货延迟、美联储加息导致的美元融资利率上升、利息支出及所得税费用增加等因素导致。23Q1公司实现营收499.42亿元（YoY+20.05%），实现归母净利润20.18亿元（YoY+11.90%），实现扣非归母净利润17.71亿元（YoY+16.26%）。根据23H1业绩预告测算，23Q2公司预计实现归母净利润21.45-25.23亿元（YoY+8.27%-27.37%，QoQ+6.27%-25.02%），预计实现扣非归母净利润19.95-24.43亿元（YoY+6.77%-30.77%，QoQ+12.59%-37.90%），公司业绩始终保持稳健增长。 多元化+垂直一体化打开成长空间，外延内生持续拓宽业务版图： 1）消费电子：作为公司主要盈利板块，与大客户A深度绑定，在零部件、模组以及系统解决方案表现稳定。公司在年初公开会议中表示，预计该业务未来3-5年可实现不低于30%的高质量年复合增速。公司结合强大的自动化制程能力，通过声、光、电、射频、结构件等技术的赋能，在VR/AR/MR等XR产业中积极参与一流客户的新产品开发，伴随头部客户MR发布带来的浪潮，预计将迎来发展良机。 2）汽车电子：公司作为Tier1零部件供应商及智能驾舱的核心JDM/OEM厂商，发展较为迅猛，2022年该业务实现了近50%同比增长。 公司将自身定位为解决方案提供商，在汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶等领域全面布局，加速国产替代。2022年公司与奇瑞、速腾建立战略合作，分别推动整车ODM业务以及激光雷达业务的开拓。2023年4月28日，公司在投资者关系活动记录表中表示，预计将继续以超过50%的增长速度发展汽车电子业务，助力实现成为汽车零部件Tier1领导厂商的目标。 3）通信板块：公司在电连接、光连接、电源、散热、射频等核心零部件上广泛拓展海内外市场，2022年该业务收入同比高增292.55%。公司为进一步完善战略布局，于2022年对汇聚、华荣进行收购，有效推进技术跨界融合，且在CPO光互联标准、QSFP112国际标准等行业标准的制定中有主导或参与。全球云服务市场的增长以及云计算、大数据、物联网、AI等技术的广泛应用，预计将进一步拓宽高超算力服务器、储存器及相关板卡的需求。公司拥有关键高速光电传输、热处理等方案，以及电源模块团队，将会较大程度地提升在高超算力服务器上的服务品质。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为2554.51亿元、2991.45亿元、3514.73亿元，归母净利润分别为120.80亿元、149.98亿元、185.85亿元，PE分别为18.8倍、15.1倍和12.2倍。综合考虑消费电子、汽车电子等市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司23年23倍PE，对应目标价38.96元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧。