海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比下降6.66%，归母净利润1.85亿元，同比下降48.43%。 行业客户调整及周期性波动影响业绩，坚定投入研发构筑核心竞争力受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入，公司利润有所下滑。 根据公司8月27日投资者调研记录表所述，公司高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、国产化芯片、人工智能、低空经济、6G等领域，面向行业集结无人算法、芯片设计、验证等中高级人才，有效开展核心技术、关键技术的攻关与突破，促进不同专业产品、不同客户市场之间的横向与纵深拓展，实现应用平台的跃升、政企与行业市场的突破以及面向未来竞争的技术储备，持续构建“存量-增量-前瞻跟踪”良好布局，保持着良好的持续发展能力和创新能力。 投资建议 根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.99亿元/8.68亿元/11.36亿元（2024年/2025年/2026年前值为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元)，同比增速为-14.8%、44.9%、30.8%。对应PE分别为46.38倍、32.01倍、24.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

     海格通信(002465) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。 投资要点 持续的研发投入与行业周期波动影响较大，公司归母净利润相对承压：主要受行业客户调整及周期性波动影响，公司业绩表现相对承压，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。其中单三季度整体延续先前表现，实现营业收入11.75亿元，同比增加1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比-123.10%。此外，公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入也是导致公司业绩相对承压的原因之一，截至第三季度，虽然各项费用率边际变化分化，但公司整体费用率增长明显，研发投入达到7.02亿元，同比增加7.85%，而销售费用与管理费用相对降低，分别同比下降13.93%与2.22%，达到1.22亿元与2.36亿元。 现金流状况也受到投资活动增加的影响，正在积极调整资产结构：在资产负债表方面，公司总资产达到209.33亿元，同比增长7.72%，主要由于交易性金融资产和其他流动资产的增加。其中，应收票据和其他应收款分别下降46.35%和增长33.75%，反映了公司票据管理和业务经营的变化。在建工程增长146.78%至7.30亿元，递延所得税资产增长39.76%至2.73亿元，短期借款增长55.05%至19.39亿元，显示公司为满足流动资金需求增加了借款。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降9.67%至-10.46亿元，投资活动产生的现金流量净额同比下降337.23%至-11.22亿元，主要是由于工程项目建设支出的增加和理财产品到期规模小于购买规模。 积极参与卫星互联网、低空经济和无人系统等新兴领域，推动业务增长：公司在无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域持续发力，特别是在北斗导航和卫星互联网领域实现了突破。2024年9月，公司与广州市市政工程设计研究总院有限公司组成的联合体成为广州市市政道路合杆整治试点项目总承包的中标单位，合同总金额达16,864.0224万元。此外，2024年8月，公司使用募集资金12,000万元、自有资金3,000万元向广州海格晶维信息产业有限公司增资15,000万元。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然业绩小幅承压，但考虑到公司是无线通信与北斗导航领域龙头，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为38/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

     海格通信(002465) 事件：北京时间10月28日晚，海格通信发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入37.67亿元，同比-6.66%，实现归母净利1.85亿元，同比-48.43%。 受形势影响公司业绩短暂承压，积极寻找业务增长点。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入11.75亿元，同比增长1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比转亏。公司归母净利下滑主要受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入。分业务来看，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。航空航天领域，摩诘创新飞行模拟器实现在直升机新机型突破，驰达飞机无人机制造新业务进展顺利。 北斗民品加速突破，战略协同有效推进。公司以第一名成绩入围河北省“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，实现在交通后装市场重大突破；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。公司加深战略协同布局，23年11月中国移动定增入股海格通信，持股0.16%，截至24年9月底，中国移动大幅增持公司股票，持股比例达1.97%，位列公司第四大股东。公司与中国移动深入开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。海格通信三季报提到，为加大海格通信与中国移动合作拓展力度，中移资本向公司控股股东广州数科集团协商推荐一名中国移动管理人员为海格通信董事候选人。 持续加深技术护城河，布局低空经济、卫星互联网、无人等创新领域。公司高度重视技术研发，24年Q1-Q3研发投入达7.02亿元，同比增长7.85%。在卫星互联网领域公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围、射频、系带芯片成为正式研制单位；低空经济领域公司已开展构建空天地一体化通信网络和时空基准，并重点支撑政府论证规划低空方案，推进广州市低空飞行服务站建设；无人方面公司成功取得无人机系统型号研制资格。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为7.44、9.48、11.26亿元，24年10月28日收盘价对应PE为37、29、24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；卫星发射进程不及预期。

     海格通信(002465) 投资要点 无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类最全的单位之一：国防信息化是构建现代战争需求下的关键国防信息体系，旨在全面提升军队信息化水平和核心战斗力。无线通信作为其核心组成部分，通过无线电波实现信息交换，对指挥调度和信息传输至关重要。中国目前正处于国防信息化的初期阶段，预计未来几年对军事无线通信的需求将持续景气。海格通信深耕军工通信领域，产品线涵盖短波、超短波、卫星通信等多种通信技术，实现了全面的天地海布局，从单机至系统集成均为行业领先，未来有望充分受益于国防信息化进程。此外，传统的无线通信易受干扰且传输质量不稳定，而卫星通信以其出色的抗干扰能力，正成为通信技术的新趋势。公司凭借在信关站、终端设备及射频芯片等核心领域的前瞻布局，成功构建坚实发展基础。 北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者：北斗三号导航卫星系统在覆盖范围、定位精度、授时精度和用户容量等方面实现了显著提升。随着北斗三号的组网完成，特殊机构市场将迎来大规模的换装周期，预计这一周期将贯穿整个“十四五”时期，特别是在武器平台、终端和无人平台等应用领域，市场空间广阔。北斗系统在民用领域的应用亦呈加速态势，覆盖交通运输、公安、能源等多个国计民生行业，并在大众消费领域逐步普及，兼容应用覆盖率预期高达90%以上。海格通信拥有国内先进的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力，构建起芯片竞争优势，预计将从北斗装备的大规模更替放量中显著获益。 定向增发深化战略布局，聚焦“北斗+5G”通导融合、无人信息产业及卫星互联网三大核心：2023年批准定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合机遇，拓展民品市场。同时，无人信息产业基地项目顺应无人化趋势，打造全链条产业基地。天枢研发中心与卫星互联网项目则强化研发创新能力，树立前沿领域先发优势，推动业务协同成长。 盈利预测与投资评级：海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

     海格通信(002465) 事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（-57.36%)，毛利率32.12%（-1.85pcts），净利率8.63%（-2.44pcts），经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）。 上半年营收和净利润承压，北斗导航业务实现显著增长 2024年上半年，公司营收（25.91亿元，-9.93%）承压，主要系公司传统业务中的无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整。毛利率（32.12%，-1.85pcts）下降，其中无线通信业务的毛利率（40.42%，-4.98pcts）降幅较大，主要系行业客户调整及周期性波动影响，交付产品结构变化，报告期内交付新产品占比较高所致。净利率（8.63%，-2.44pcts）下降幅度超过毛利率，主要系报告期内公司加大了对北斗、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的研发投入，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升所致。基于上述原因，上半年公司归母净利润（1.96亿元，-37.11%）明显承压。 公司四大主要业务（无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态）拆分来看： ① 北斗导航业务收入（4.14亿元，+275.45%）实现显著增长，占营业总收入的比例（15.96%，+12.13pcts）和毛利率（60.73%，+15.52pcts）均显著提升； ② 无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整，占比（28.23%，-17.67pcts）下降，受交付产品结构影响，毛利率（40.42%，-4.98pcts）有所下降； ③ 数智生态业务收入（12.46亿元，-1.57%）保持平稳，占比（48.07%，+4.08pcts）提升，超过无线通信成为公司第一大业务，毛利率（15.22%，-2.72pcts）有所下降； ④ 航空航天业务收入（1.57亿元，+16.57%）平稳增长，占比（6.08%，+1.38pcts）提升，毛利率（35.58%，-7.65pcts）有所下降。 分季度看，尽管一季度公司营收（11.44亿元，+10.67%）和归母净利润（0.43亿元，+0.58%）有所增长；但二季度单季度的营收（14.47亿元，-21.48%）和归母净利润（1.53亿元，-43.03%）均出现下滑，导致整体上半年营收和净利润的下降。 我们认为，公司二季度收入和净利润出现阶段性波动的主要原因，更多集中在无线通信领域的下游客户需求调整等因素上。随着毛利率较高的北斗导航业务实现快速拓展，叠加中长期公司无线通信业务下游需求修复的确定性较强，公司全年收入与净利润仍有望恢复至2023年水平，中长期实现稳定增长。 研发投入持续增长，新兴领域有望迎来业务机会 2024年上半年，公司销售费用（0.84亿元，-14.41%）与财务费用（-0.18亿元，较去年同期减少139.44万元）有所减少，管理费用（1.63亿元，+0.10%）基本持平，由于研发费用（4.77亿元，+13.20%）增长，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升，公司四费费用率（27.24%，+4.11 pcts）有所提升。 研发投入方面，公司研发投入总额（4.79亿元，+13.55%）持续增长，研发投入占营收的比例（18.47%，+3.82pcts）有所提升。研发投入的持续增长，印证了公司正持续加大在车联网、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的投入，公司有望迎来新一轮的业务机会。 现金流同比减少，重点关注公司回款进度 截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）同比减少，主要系2023年年末备货开具的票据在上半年集中到期，赊购待付款账期到期，支付货款较去年同期增加所致。但公司应收账款（56.12亿元，较去年同期增长29.40%）出现快速增长。建议重点关注公司回款进度。 持续开拓新产品新领域，主营业务的收入和毛利率有望快速修复 公司四大主营业务分别是无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态，我们对公司四大主营业务的观点及判断如下： ① 无线通信 公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是广东省应急管理通信系统及终端的主流供应商。同时，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。 报告期内，公司天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。 我们认为，公司作为无线通信全频段覆盖的传统企业，业务涉及在军民领域。其中，军工通信是军工信息化领域的重要组成，在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，且是未来“新域新质”作战的重要组成，市场需求中长期仍将维持在高位。此外，随着5G、物联网、卫星互联网等通信基础设施建设及其终端产品的逐步推广，民用无线通信领域仍有较大市场空间。 我们判断，公司新拓展产品比例提高，交付产品结构调整导致的收入与毛利率下降属于短期波动。未来，随着公司在新产品或新领域的持续开拓，无线通信业务的营收和毛利率有望快速修复。 ② 北斗导航 公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。 目前，北斗三代产品正在成为公司新的支柱业务。报告期内，公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付；形成首个省级交通运输车联网北斗替代应用案例，在交通后装市场实现突破；加大在智能交通技术领域的研发投入，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，助力“5G+车联网”新型基础设施建设；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。 我们认为，一方面，随着北斗二代系统大规模换装三代拉开序幕，公司北斗三代产品有望实现快速增长，行业地位有望进一步巩固。参考2012年北斗二代系统建成前后海格通信与振芯科技的收入情况，北斗二代建成前，2008-2012年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为14.71%，北斗二代建成后，2012-2016年两者北斗业务营收之和的复合增速为32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。另一方面，根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元，其中与公司布局领域相关的“道路运输应用场景”和“乘用车自动驾驶应用场景”的占比分别是2.90%和5.91%，两者产值总和约为441亿元。随着公司在“北斗+智慧交通”领域的深入布局，公司北斗导航业务有望打开新的增量市场。 ③ 航空航天 公司航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统、无人机模拟系统等产品以及模拟飞行培训，飞机零部件业务主要覆盖大型飞机、大型和集群化无人机整机研发制造、部组件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，民航通导业务主要是为民航提供国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案。 报告期内，子公司摩诘创新营收（0.55亿元，+21.94%）显著增长，飞行模拟器实现在直升机新机型上的突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力；子公司驰达飞机无人机制造新业务进展顺利，在军、民用以及外贸领域有所布局。 随着歼-20、运-20、直-20 等“20 机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20 时代”。下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速。同时，低空经济有望在中长期形成航空产业的第二驱动力。 我们认为，公司航空航天业务有望持续受益于航空产业高景气发展带来的下游需求，收入保持稳定增长。 ④ 数智生态 公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动A级供应商，中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。伴随着数字化、智能化的浪潮，未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步由设备供应商向能力供应商转型升级。 报告期内，子公司海格怡创实现营收12.53亿元，净利润1.11亿元，接连中标湖南移动2024-2025年室分集成施工、广东铁塔2024-2025年一体化施工服务采购等项目；在稳固存量业务的同时，进军智慧城管、集成服务等新领域。此外，2023 年 9 月，公司公告，子公司海格怡创成为“中国移动通信集团 2023 年至 2026年网络综合代维服务采购项目”广东、河南等共 16 个地区中选候选人之一，预计整个服务周期中选合同金额约 20.15 亿元（含税）。中选项目合同的签订和履行预计将对公司中长期业绩增长带来积极促进作用。 我们认为，伴随着5G/物联网等新基建的推进，公司围绕运营维护、网络优化开展的业务或继续增长，数智生态业务收入中长期有望平稳增长。 布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，构筑坚固护城河 报告期内，公司持续布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，具体进展如下： ① 卫星互联网 报告期内，公司深度参与国家卫星互联网重大工程；信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑；持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车（“汽车直连卫星”）上装测试。 我们认为，随着我国多个高低轨卫星互联网星座的卫星相继发射，我国卫星互联网的建设已拉开序幕，无论是服务卫星互联网的地面段设备或终端产品，还是卫星互联网衍生出的“手机直连卫星”“汽车直连卫星”等一系列行业应用，都将为传统通信产业链上众多企业带去新的业务机会，相关企业业绩有望逐步兑现。 ② 低空经济 公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。 报告期内，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，加快推进产业落地。 我们认为，低空经济是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表。目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，低空经济基础设施领域将有望率先迎来高速发展。公司围绕低空经济打造的各类平台、系统和服务有望体现在公司利润表。 ③ 无人系统 公司无人通信系统从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域的突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。 我们认为，无人化作战是未来智能化作战的基本形态，无人系统是无人化作战的物质基础。随着人工智能在军事领域的深入应用，无人系统装备将成为战场上的重要作战力量。公司借助其在无线通信、航空装备等领域的技术优势，研制具有公司特色的无人通信系统和无人机系统，在巩固传统业务优势地位的同时，也能为公司带来新的市场机遇。 综上所述，公司借助其在无线通信、北斗导航、航空产业等传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，有望持续受益新兴领域的高速发展，拓展业务边界，构筑坚固的护城河。 坚持“产业+资本”双轮驱动，战略协同有效推进 2024年，公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，出资7200万元（持股90%），设立子公司重庆海格空天信息技术有限公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西南地区的业务布局，提升公司区域影响力和辐射力，更好地开辟西南地区市场乃至全国市场。 2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本控股有限责任公司、上海北斗七星股权投资基金中心（有限合伙）、国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业（有限合伙）、佛山保利防务股权投资合伙企业（有限合伙）等知名投资者。2024年上半年，公司积极与2023年度向特定对象发行股票项目战略投资方共同推进战略协同，在北斗+5G、无人装备、卫星互联网等领域展开合作。其中，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。 同时，公司积极加强与控股股东广州数字科技集团有限公司（以下简称“广州数科集团”）的协同。2024年8月13日，公司公告，公司拟与控股股东广州数科集团及其控股的另外4家公司在西安高新区投资建设“广州数科集团西安产业基地项目”，总投资额预计不低于12亿元（固定资产投资额预计不低于11.31亿元），其中公司总投资额为1.2亿元（固定资产投资额为1.13亿元）。项目将建设成为公司在西北的区域产业基地，打造天线、前瞻性技术研发、飞机研发与制造等三大功能板块，同时公司将建设西安研究所，加强与当地科研院所合作，重点开展6G、低轨卫星互联网等领域建设。 我们认为，公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。 投资建议： 1.公司背靠广州数科集团，是国内少数横跨军工信息化、航空航天等传统赛道，以及卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域的国资上市平台，近年营收规模在地方国企及民参军上市公司中名列前茅，抗风险能力较强； 2.需求端，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、“北斗+智慧交通”的新增量市场、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期公司各业务业绩增长的核心因素； 3.供给侧，在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下，公司四大业务的收入及毛利率均有望快速修复，并在中长期实现增长； 4.公司借助其传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，拓展公司业务边界，有望为公司构筑坚固的护城河； 5.公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.75亿元、80.63亿元和94.02亿元，归母净利润分别为7.21亿元、9.18亿元及11.58亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，给予目标价为11.50元，分别对应2024-2026年的PE为40倍、31倍及25倍，维持“买入”评级。 风险提示 国防信息化和北斗导航行业竞争加剧；公司无线通信业务恢复不及预期；战略协同与生态合作建设不及预期；北三换装节奏不及预期；商誉减值风险。

     海格通信(002465) 事件: 8月23日海格通信发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入25.91亿元，同比下降9.93%；其中2024Q2实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%，环比增长26.46%。毛利率方面，2024H1毛利率为32.12%，同比下降1.85pct；其中2024Q2毛利率为32.29%，同比下降2.76pct，环比增加0.38pct。净利润方面，2024H1归母净利润为 1.96亿元，同比下降37.11%；其中2024Q2归母净利润为1.53亿元，同比下降43.03%，环比增长260.69%。2024H1扣非归母净利润为1.08亿元，同比下降57.36%；其中2024Q2扣非归母净利润为0.84亿元，同比下降64.93%，环比增长257.6%。 投资要点: 研发投入持续加码，与中国移动合作进一步深入。2024年上半年，公司研发投入持续增长，公司2024H1研发投入4.79亿元，占营收比例18.47%，同比增长13.55%。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 无线通信领域多点突破，北斗导航领域营收大幅增长。2024年上半 年，无线通信领域收入7.31亿元，同比下降44.6%。公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。2024年上半年，北斗导航领域收入4.14亿元，同比增长275.45%，毛利率60.73%，同比增加15.52pct。公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，正式拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。公司在北斗导航领域发挥基础核心芯片与终端产品优势，有效推进北斗规模化应用。 卫星互联网领域深度参与国家重大工程。2024年上半年，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。 低空经济领域加速布局。基于无线通信、北斗导航、航空航天、无人系统、频谱管理与模拟训练等方面的深厚技术底蕴，以及作为国内业界领先的国产化民航通导设备供应商，为全球100多个机场提供民航地空通信、导航和ADS-B监视产品及解决方案等民航通导能力的基础上，已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的 区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务；公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。 盈利预测和投资评级：公司作为国内无线通信及北斗导航领域领先企业，一方面充分挖潜，积极寻找业务增长点，另一方面坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入。在低空经济、卫星互联网领域的积极布局有望支撑公司业绩持续增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为66.08/84.84/103.94亿元，2024-2026年归母净利润分别7.07/9.93/12.36亿元。2024-2026年EPS分别为0.28/0.40/0.50元，对应PE分别为30/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境波动风险、2）行业竞争加剧风险、3）人才 竞争加剧风险、4）北斗三代放量进展不及预期风险、5）卫星互联网发展进度不及预期风险。

     海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 8月23日，公司发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年上半年实现营业收入25.91亿元，同比下降9.93%，归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%。 紧紧围绕高质量发展经营主题，持续加大战略性新兴产业投入公司积极应对复杂的国内外经济形势和行业客户调整等带来的不确定性影响，变己适外，“变被动为主动，化不可控为可控”，紧紧围绕“战略协同军民共进实现海格集团化高质量发展”年度经营主题，一方面充分挖潜，积极寻找业务增长点，上半年北斗导航领域实现大幅增长；另一方面坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入47,862万元，占营业收入比例18.47%，同比增长13.55%。 投资建议 根据公司2024年半年度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元（2024年/2025年/2026年前值为9.74亿元/11.94亿元/14.48亿元)，同比增速为16.0%、26.8%、22.1%。对应PE分别为27.32倍、21.55倍、17.65倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

     海格通信(002465) 事件：2024年8月24日，海格通信发布公司2024年半年报，报告期内公司实现营业总收入25.91亿元，同比去年-9.93%，归母净利润为1.96亿元，同比去年-37.11% 公司持续加大研发投入布局前沿领域，与中国移动合作持续深化。公司业绩短期承压主要系公司受行业客户调整及周期性波动影响所致。报告期内公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大民品业务拓展投入，上半年研发投入4.78亿元，占营业收入比例18.47%，同比+13.55%。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作，或将进一步提升公司竞争力。 卫星互联网产业发展提速，手机+车载应用推进。在卫星互联网领域公司深度参与国家卫星互联网重大工程，报告期内公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利。公司持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。 公司空天一体化技术积累深厚，抢抓低空经济发展机遇。公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。上半年，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。 投资建议：公司为国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。我们基于公司所处行业情况及外部环境，适当调整公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.73、8.77、11.59亿元，24年8月23日收盘价对应PE为39、25、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     海格通信(002465) 事件：公司发布24年半年报，营收25.91亿元，同比减少9.93%；归母净利润1.96亿元，同比减少37.11%。Q2单季度营收14.47亿元，同减21.48%，环增26.46%；归母净利润1.53亿元，同减43.03%，环增260.69%。 四大业务中北斗导航表现突出，业绩增速大幅提升：H1公司无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大业务板块收入分别实现7.31/4.14/1.57/12.46亿元，同比-44.60%/+275.45%/+16.57%/-1.57%。（1）北斗业务上半年业绩高增，主要由于北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕，公司以第一名入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；（2）无线通信业务上半年收入下滑主要由于下游军工央企人事变动&行业客户调整等带来的不确定性影响，该业务占比较高从而对公司总收入及净利润带来负面影响。 毛利率同比略降，北斗导航业务盈利能力显著：H1公司毛利率实现32.12%，去年同期33.97%，同比减少1.85pct。分业务看，无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别实现40.42%/60.73%/35.58%/15.22%，同比-4.98pct/+15.52pct/-7.65pct/-2.72pct。北斗业务毛利率增长显著，恢复到20-22年水平，我们判断主要由于北斗三代产品更新换代以及业务规模效应形成。 研发投入持续保持高比例，销售和财务费用管控能力良好：H1期间费用率增长4.11pct，销售、管理、研发、财务费率分别为3.23%/6.30%/18.47%/-0.70%，同比-0.17/+0.63/+3.76/-0.12pct。近年来公司研发费用占比营收达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件等领域，同时公司大幅加大民品业务拓展投入。 中国移动战略入股并增持，展开北斗+低空等新兴业务合作：中国移动于23年11月定增入股海格（获配4,011,659股），截至Q2末中国移动大幅增持公司股票至34,737,459股份（占公司总股本1.40%）。公司与移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 卫星通信有望成为公司中长期增长点：公司深度参与国家卫星互联网重大工程，上半年信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。 投资建议：我们预测24-26年归母净利润分别为8.32亿元、10.92亿元和12.99亿元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；公司技术发展不及预期。

     海格通信(002465) 核心观点 海格通信2024年上半年经营承压。公司2024年上半年实现营收25.91亿元，同比下降9.93%；归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%；扣非净利润1.08亿元，同比下降57.36%。单季度看，公司二季度实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%；归母净利润1.53亿元，同比下降43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。 北斗导航业务高速增长，但传统无线通信业务增长承压。公司在北斗导航领域拥有基础核心芯片与终端产品优势，是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位。今年正直北斗导航二代系统终端向三代系统终端大规模换装时刻，公司作为北斗导航终端领域领先企业受益行业发展，上半年该业务营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52%，新一代产品大规模部署有效提升产品毛利率。公司传统无线通信领域主要用在特种应用，下游客户正处在业务调整期，近两年需求增长放缓，今年上半年公司该领域产品实现收入7.31亿元，同比减少5%。 公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入4.79亿元，占营收比18.47%，同比增长13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域。但公司销售费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比基本持平，费用管控良好。 公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全二代北斗大规模换装三代序幕已经打开，公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”。公司结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台。（2）卫星互联网方面，公司深度参与国家卫星互联网项目，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。 投资建议：公司下游特种应用客户需求近期调整，存在周期性波动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.5/9.9/12.3亿元（原值为8.9/11.1/13.5亿元），当前股价对应PE分别为30/23/18X。

     海格通信(002465) 公司是无线通信、北斗导航领域双料龙头企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。公司长期坚持“产业+资本”双轮驱动战略，寻求内生外延发展，已成长为全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，形成了“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务布局。此外，公司积极扩展业务布局，2023年10月，公司定增募集资金18.55亿元，主要用于北斗+5G通导融合、低轨卫星互联网、无人装备等新兴领域，有望打开第二成长曲线。 无线通信：国防信息化方兴未艾+卫星互联网旭日初升，军民两域前景广阔。（1）我国刚刚进入国防信息化四阶段第二阶段，军费将持续向信息化领域倾斜。随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，我国各种波形战术电台、数据链的渗透率亟待提高，代际升级亟待开展。公司作为国内特种无线通信领先厂商有望充分受益。（2）卫星互联网是第三代基础设施革命，我国正在加速部署，手机、汽车直连卫星有望打开低轨卫星广阔民用市场。公司凭借在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局，具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验，同时定增投入16.5亿元进一步加深低轨卫星技术护城河，在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。 北三组网完成，北斗步入换代期，公司前瞻布局北斗+5G。军用方面，根据海格通信年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将持续增长；民用方面，我国卫星导航与位置服务产业总体产值持续增长，下游应用不断涌现。特种、民用两大市场同时发力，公司作为北斗龙头，凭借“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链及“北斗+5G”抢先布局将充分受益（2023年公司北斗业务yoy+113%）。 布局低空经济蓄势待发，数智生态业务稳健增长。（1）顶层设计定调推动低空经济扬帆起航，5G-A通感一体或是飞行器感知-通信-监控解决方案。2024年3月中国移动已完成通感一体低空/航运等试点，5G-A部署有望加速。大势之下公司超前多方位布局低空经济，有望打开新增长点。（2）数智生态方面，公司子公司海格怡创业绩稳健，订单持续增长。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为9.18、11.83、15.52亿元，24年6月7日收盘价对应PE为29、22、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，价格和利润率变化的风险，卫星发射速度不及预期的风险。

     海格通信(002465) 事件：公司发布24年一季报，收入11.44亿元（YoY+10.67%），归母净利润4251万元（YoY+0.58%），扣非归母净利润2352万元（YoY86.67%）。公司经营业绩保持稳健增长：在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23年及24年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至1935.15万元，扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健，北斗订单充足。 毛利率同减环增费用率减少：虽然23年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司Q1盈利能力变化不大，毛利率同比基本持平环比增长1.26pct。公司费用率同比减少1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减1.03/0.40/0.56/-0.06pct，整体费用控制得当。 无线通信稳健发展：公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品首次突破电力专网数字通信领域。 北斗导航各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域；接连中标能源行业北斗三号应用项目。 卫星通信芯片—终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格。 信息支援部队成立，军工信息化加速：2024年4月19日中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计2024军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。 投资建议：2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。我们预测24-26年归母净利润为8.56/10.73/12.81亿元，对应PE分别为32/26/22倍，维持“增持”评级。风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

     海格通信(002465) 投资要点 公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。 业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。 信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。 布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。

     海格通信(002465) 核心观点 公司2024年一季度实现营收11.44亿元（同比增长10.7%），归母净利润0.43亿元（同比增长0.6%），扣非净利润0.24亿元（同比增长86.7%），基本每股收益0.02元。 公司主营业务保持稳健增长。公司2024年一季度营收11.44亿，创同期历史新高。在当前特殊环境下，公司积极布局北斗、无线通信、卫星终端等业务均具有较强核心竞争力，前瞻性战略布局逐步落地。北斗导航产品已迎来爆发增长，2023年北斗导航产品收入同比增长113.3%，在拥有芯片自研实力基础上，北斗导航产品在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。 公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司2024年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。 公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.1/13.5亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。

     海格通信(002465) 事件：公司发布2023年年度报告，收入64.49亿元，同增14.84%；归母净利润7.03亿元，同增5.21%；扣非归母净利润为5.41亿元，同增2.77%。 公司经营业绩保持稳健增长：在部分下游军工央企人事变动、中期调整等因素影响的背景下，公司仍实现稳健增长。1）无线通信收入26.67亿元，同增3.36%，在军工行业调整的情况之下公司仍实现平稳增长，无线通信专业优势进一步巩固；2）北斗导航收入9.37亿元，同增113.27%，北斗三号产品需求全面快速放量；3）航空航天业务4.19亿元，同增25.98%，经营业绩同比增幅稳健；4）数智生态收入23.40亿元，同增6.15%。海格怡创成为中移动2023年-2026年网络综合代维服务采购项目16个地区的中选候选人之一，合同金额20.15亿元，综合实力较强。 北斗及航空航天业务毛利率降幅较大，但费用率基本平稳：23年公司综合毛利率减少2.38pct达到32.59%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别减少3.12/11.59/14.91/0.90pct。北斗业务毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响，航空航天业务毛利率下滑主要因为扩产新建厂房及生产设备折旧影响。23年期间费用率微增0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.02/-0.09/0.45/-0.15pct，财务费用变动较大主要因为银行定期存款利息收入同比增加。 无线通信中标项目充足，支撑业务稳健：公司中标项目充足，有望对中长期业绩形成有效拉动。公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域。 北斗导航领域不断突破新领域平台和行业市场，各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域，旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产，有效解决国内技术产品在相关领域的迫切需求，引领国内通信、导航、时频领域产品迈向新台阶；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范，树立北斗卫星导航系统产业化发展的样板。 卫星通信芯片——终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系，发展势头良好；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。 投资建议：2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期长期提供支撑。我们上调24-26年归母净利润分别为8.94/11.05/13.29亿元（此前预测24-25年分别为8.08/9.81亿元），对应PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

     海格通信(002465) 事件： 3月29日，海格通信发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入64.49亿元，同比14.84%；归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比5.21%。其中，单Q4公司实现营业收入24.14亿元，同比26.62%；归母净利润3.44亿元，同比26.24%。 点评： 四大业务板块均实现增长，北斗导航板块收入同比增长113% 报告期内，海格通信“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务板块分别实现26.67/9.37/4.19/23.40亿元，同比分别增长5.06%/113.27%/25.98%/4.19%。1）无线通信领域，超短波全面取得下一代主型产品研制资格；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书。2）北斗导航领域，北斗三号产品正在成为新的支柱业务；北斗时频新业务进展顺利，国内首条芯片原子钟生产线落成投产。3）航空航天领域，摩诘创新14吨六自由度全电运动平台通过国内首家民航最高D级鉴定，驰达飞机持续取得大额订单，同时拓展大型无人机整机研发制造业务。4）数智生态领域，海格怡创持续中标中国移动网络综合代维重要合同，同时母子公司协同拓展特殊机构用户市场、政企、行业等非运营商客户，向数智生态转型升级。 持续重点投向卫星、无人系统及平台、5.5G及6G等多个新领域 2023年，海格通信研发投入约9.34亿元，同比增长18.49%，重点投向北斗三号产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域，布局服务于低空经济的空天地全域通导一体网络，打造无人系统平台与空域管理平台。公司定增募集资金18.6亿元，引入多家知名投资方在卫星、无人智能等多个领域形成战略协同。 投资建议与盈利预测 考虑到公司在无线通信、卫星、北斗导航等领域的先发优势，未来随着特种领域需求修复、卫星领域需求在政策及海外组网部署加速催化下亦有望进入高速增长期，公司有望深度受益。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为8.96、11.63、13.14亿元，对应PE估值分别为31x、24x、21x，上调至“买入”评级。 风险提示 宏观环境风险、行业竞争加剧风险

     海格通信(002465) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入64.5亿元，同比+14.8%；实现归母净利润7.0亿元，同比+5.2%。 四大板块共同驱动，北斗导航业务进入快车道： 换装周期+应用拓展，北斗三号产品加速起量。2023年公司北斗导航板块实现营业收入9.4亿元，同比+113.3%，报告期内公司北斗三号相关产品在各应用平台相继获得批量订货。军用领域进入换装周期，需求全面爆发；民用方面北斗在能源、自然资源等行业逐步覆盖。预计未来将维持高增长。 无线通信继续做强，卫星通信前景可期。2023年公司无线通信板块实现营业收入26.7亿元，同比+3.4%。无线通信为公司的基石业务，处于龙头地位，目前公司短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，传统支柱业务继续做强。卫星通信方面，公司已成为手机直连关键零部件供应商之一，汽车直连产品稳步推进，未来有望乘卫星互联网东风构筑新增长点。 航空航天板块产、需皆向好。2023年公司航空航天板块实现营业收入4.2亿元，同比+26.0%。驰达飞机陆续取得大额订单，有效发挥新产业园区的生产能力，业绩增幅显著。摩诘创新模拟仿真业务优势巩固。 数智生态发展态势良好。2023年公司数智生态板块实现营业收入23.4亿元，同比+6.2%。一方面，公司中选中国移动2023-2026年网络综合代维服务20.2亿元合同。另一方面，不断拓展特殊机构用户市场、政企等非运营商客户。 公司产品多领域受益低空经济发展。低空经济在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势。作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间，公司各项业务从中受益。 利润率受多因素影响小幅下滑，期间费用率相对稳定。2023年公司毛利率下滑2.4pp至32.6%，净利率下滑1.0pp至11.4%。主要受增值税变化、产品结构调整、新建厂房及生产设备折旧影响；费用率方面，2023年公司研发费用率增长0.5pp至14.5%，源于北斗、卫星通信、无人等新业务领域研发投入及新业务拓展费用增加；管理费用率下滑0.1pp至5.3%；销售费用率维持在3.1%；财务费用率下降0.1pp至-0.6%。管理/销售/财务费用率基本稳定。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍。看好国防信息化、卫星导航、卫星互联网的赛道成长性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：无线通信换代进度缓慢的风险；北三放量不及预期的风险。

     海格通信(002465) 投资要点 事件：2024年3月29日，海格通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%，基本每股收益为0.3元，同比增加3.45%。 四大主营收入全线增长，受益北斗三号换装板块增速翻倍。2023年海格通信整体经营业绩保持稳健增长，实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%；归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%。公司毛利率为32.59%，无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大业务的营收同比均实现正增长，其中，北斗导航的业务增长尤其迅速，营业收入同比上年增长113.27%，毛利率水平达到45.97%，主要得益于北斗三号产品需求全面爆发，公司发挥基础核心芯片与终端产品的优势，在各应用平台相继获得批量订货，成为公司业绩的重要贡献力量。北斗导航领域，2023年公司首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范。 卫星互联网+专网建设提速，无线通信领域优势进一步巩固。2023年公司无线通信领域实现营业收入26.67亿，同比增长3.36%。其中，卫星互联网细分领域，2023年首张完整覆盖我国国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网初步建成，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，行业持续景气，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，下一代卫星通信产品成功突破细分市场，并掌握核心技术和波形体制，同时，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，随着华为mate60Pro系列等手机直连卫星终端放量，公司有望持续受益。5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书。专网领域，集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域。 持续创新并保持高研发投入，布局北斗、卫星、AI等多专业领域。海格通信高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，其中2023年研发投入约9.34亿元，同比增长18.49%，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域，同时，公司持续优化人才识别数字化模型，深化“高标准、严要求”“将亲选、兵亲募”的招聘机制，全年校招签约同比增长151%，其中985/211院校占比达98.7%，录用人数及质量再创新高。公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际，并前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势。 低空经济开辟新成长赛道，长期股东回报有望提高。低空经济作为未来战略性新兴产业、新质生产力代表，在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势，多省将低空经济写入政府工作报告，多地区出台具体政策推进低空经济相关产业发展。在低空经济浪潮下，海格通信基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面的深厚技术基础，已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造低空服务低空经济的智能无人系统，提供智能无人机平台；打造服务低空经济的智能无人系统，实现多种空域管理功能等。受益于低空经济赛道持续放量，公司将获得更多发展机遇。公司长期重视投资者的意见和合理回报，自2010年上市以来先后实施了13次现金分红计划，2010-2022年度累计现金分红超30亿元，平均分红率高达53%，未来随着公司的可持续发展，股东回报有望提升。 投资建议：公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、新一代数智生态建设者，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，企业发展优势明显。我们预测公司2024-2026年实现营业收入77.94/94.60/113.85亿元，同比增长20.9%/21.4%/20.3%，归母净利润分别为8.86/11.55/14.51亿元，同比增长26.1%/30.4%/25.6%，对应EPS为0.36/0.47/0.58元，PE为31.4/24.1/19.2，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

     海格通信(002465) 核心观点 公司2023年全年实现营收64.49亿元（同比增长14.8%），归母净利润7.03亿元（同比增长5.2%），扣非净利润5.41亿元（同比增长2.8%）。其中，2023年Q4营收24.14亿元（同比增长26.6%），归母净利润3.44亿元（同比增长26.2%）。拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。 主营业务细分看，北斗导航产品迎爆发增长。公司无线通信、北斗导航、航空航天、数值生态产品2023年占收比分别为41%/14%/6%/36%，同比分别增长3.4%/113.3%/26.0%/6.2%。北斗三号产品需求全面爆发，公司同时拥有芯片自研能力，在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。主营无线通信业务增长稳健，其中手机直连卫星芯片业务受益，特种应用短波下一代产品也正推广应用。 综合毛利率小幅下降，费用管控良好。公司2023年整体毛利率同比下降2.38pct，其中无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别减少3.1pct/11.6pct/14.9pct/1pct。北斗导航产品毛利率总体下降明显，主要系增值税政策变化及销售产品结构变化所致。航空航天产品毛利率总体下降明显，主要系新建厂房生产设备折旧所致。研发、管理、销售费用同比分别增长18.5%/13.0%/15.8%，但三项费用率同比基本持平，费用管控较好。 公司受益北斗三号导航终端和卫星互联网行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.2/14.2亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。 投资建议： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为80.5/102.8/131.6 亿元； 归母净利润分别为 8.9/11.2/14.2 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 31/25/20 X。 维持“增持” 评级。

     海格通信(002465) 主要观点： 事件描述 3月29日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%，归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%。 业绩稳健增长，未来或受益于数字经济、低空经济、商业航天等领域面对外部挑战，公司以高质量党建引领企业高质量发展，坚定走“科技+文化”发展之路，发挥多专业布局与前瞻性战略投入优势，“变被动为主动，化不可控为可控”，公司整体经营业绩保持稳健增长。 公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际，并前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势。在数字经济、低空经济、商业航天蓬勃发展趋势下，“北斗+5G”、卫星互联网、公专网/宽窄带融合通信、智能无人等多种网络与系统、专业与技术融合，未来产业将融合发展，公司具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势，可为数字化、智能化提速，全面赋能行业应用，公司将拥有更多发展机会。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.74亿元、11.94亿元、14.48亿元，同比增速为38.6%、22.6%、21.2%。对应PE分别为28.40倍、23.17倍、19.12倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。