江苏神通(002438) 主要观点： 2025H1实现归母净利润1.50亿元，同比+4.72% 2025H1公司实现营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。其中，2025Q2公司实现营收4.91亿元，同比+1.90%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%。 2025H1公司核电阀门业务收入同比+15.67%，实现毛利率39.48%2025H1公司在冶金行业实现营收1.97亿元，同比-10.91%，占比18.45%，毛利率24.23%，同比-1.79pct；核电行业实现营收4.10亿元，同比+15.67%，占比38.37%，毛利率39.48%，同比+0.97pct；能源行业实现营收1.82亿元，同比-19.07%，占比17.05%，毛利率17.83%，同比+3.90pct；节能服务行业实现收入2.01亿元，同比+6.82%，占比18.78%，毛利率31.87%，同比-4.72pct。 2025H1新增在手订单10.72亿元，支撑后续业绩释放 2025H1公司取得新增订单10.72亿元，其中：神通核能4.83亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.75亿元，无锡法兰3.01亿元，瑞帆节能0.17亿元。2025年5月，我国有五个项目共10台机组新获批建设，这10台新建核电就所需的各类阀门及装备的采购招标工作将在下半年至2026年初陆续启动，公司将积极参与其中。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入24.7/28.1/31.3亿元，同比+15.2%/13.8%/11.5%，预计实现归母净利润3.5/4.2/4.6亿元，同比+18.1%/+21.7%/9.3%，对应当下19/16/15倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

     江苏神通(002438) 事件： 公司发布2025年半年度报告：2025年半年度公司实现营收10.68亿元，同比增长1.52%；分别实现归母/扣非归母净利润1.50/1.38亿元，同比分别增长4.72%/8.54%。其中第二季度公司实现收入4.91亿元，同比增长1.90%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.61/0.48亿元，同比分别增长1.61%/2.59%。 营收维持稳定，核电行业营收贡献增量 2025年Q1/Q2公司分别实现营收5.77/4.91亿元，同比分别变动1.21%/1.90%。分行业来看，公司2025H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收4.10/1.82/1.97/2.00亿元，同比分别增减+15.67%/-19.07%/-10.91%/+6.82%，其中核电行业贡献最大营收增量。 盈利能力持续改善，期间费用保持稳定 盈利能力方面，2025H1公司毛利率/归母净利率分别为32.33%/14.08%，同比分别提升0.75/0.43pcts；其中能源行业毛利率17.83%，同比提升3.90pct。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/财务/研发费率为6.20%/6.41%/0.31%/5.67%，同比分别增减-1.20/+0.08/-0.72/-0.39pcts，其中，财务费率下降的主要原因是报告期内公司银行长期借款减少、且利率比去年同期下降所致。 新增订单总体保持稳定，核电机组产品逐步交付 核电业务方面，核电业务新增订单总体保持稳定，已成为公司增长的核心驱动力。2025年上半年，公司取得新增订单10.72亿元，其中神通核能4.83亿元，占比45%。相比于2024年上半年的新增订单12.08亿元（神通核能5.04亿元），2025年核电新增订单同比下降4.17%。2025年通过审批的10台新机组项目的阀门设备招标阶段工作预计本年底至2026年初将逐步完成，并需2-3年完成产品交付。单价方面，核电机组阀门订单价值突破8000万元。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元。公司现已构建起覆盖核级蝶阀、球阀、地坑过滤器、核级仪表阀、隔膜阀、调节阀、气动膜片等全系列的高质量产品矩阵。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2025-2027年分别实现营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润为3.47/4.08/4.69亿元，EPS为0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为19.86/16.89/14.69倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

     江苏神通(002438) 投资要点 事件：公司披露2024年年报和2025年一季报。 业绩符合预期，稳健增长。2024年，公司实现营收21.43亿元，同比+0.48%；实现归母净利润2.95亿元，同比+9.68%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+13.05%。2025年一季度，公司实现营收5.77亿元，同比+1.21%；实现归母净利润0.90亿元，同比+6.94%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+11.97%。 2024年营收结构拆分来看：核电行业收入7.43亿元，同比+7.06%，毛利率36.75%，同比-3.09pcts；能源装备行业收入4.03亿元，同比-38.18%，毛利率16.97%，同比+5.60pcts；冶金行业收入4.12亿元，同比+13.38%，毛利率29.12%，同比-2.27pcts；节能服务行业收入4.25亿元，同比+63.06%，毛利率35.86%，同比+0.45pcts。 毛利率小幅提升，费用率控制得当。2024年，公司综合毛利率33.53%，同比+1.84pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，合计17.35%，同比+0.88pcts。 2024年公司核电业务订单高增长。2024年，公司取得新增订单25.21亿元，其中：神通核能11.02亿元，同比高增37%；冶金事业部4.09亿元、能源装备事业部1.93亿元、无锡法兰7.01亿元、瑞帆节能1.16亿元。 2024年现金分红金额创历年新高。2024年，公司计划现金分红约8882万元，占归母净利润的30.12%，年度现金分红总额再次创历史新高，也进一步彰显了公司重视股东回报的决心。 盈利预测与估值 我们预测2025-2027年，公司有望分别实现营收23.70、26.95、30.91亿元，同比分别+10.56%、13.71%、14.73%；分别实现归母净利润3.58、4.30、4.90亿元，分别同比+21.41%、20.10%、13.89%；对应PE分别为15.65、13.03、11.44倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；新产能建设投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

     江苏神通(002438) 主要观点： 2024年实现归母净利润2.95亿元，同比+9.68%，业绩符合预期2024年公司实现营业收入21.43亿元，同比增长0.48%。归母净利润2.95亿元，同比增长9.68%。24Q4实现归母净利润0.67亿元，同比-0.37%。基本符合预期。 2024年公司核电阀门业务收入同比+7%、产量同比+30% 公司作为国内核级阀门领先供应商，核电阀门业务受益于国内核电建设景气。2024年核电阀门收入7.4亿元，同比+7%，产量8.0亿元，同比+30%，主要系国内核电建设开始进入拐点右侧。核电阀门业务毛利率36.8%，同比-3.1pct。 公司坚持"巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源"的战略思路1）冶金阀门：收入同比修复，受产品结构调整所致。24年收入4.1亿元，同比+13.4%，产量3.7亿元，同比+22%。毛利率29.1%，同比-2.3pct。2）能源业务：24年收入4.0亿元，同比-38.2%，主要系项目源减少，需求下滑所致，此外，实现海外订单突破。毛利率17.0%，同比+5.6pct。3）节能服务：24年收入4.3亿元，同比+63.0%，主要系子公司瑞帆节能项目投运。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入24.7/28.1/31.3亿元，同比+15.2%/13.8%/11.5%，预计实现归母净利润3.5/4.2/4.6亿元，同比+18.1%/+21.9%/9.3%，对应当下16/13/12倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

     江苏神通(002438) 事件： 公司发布2024年年度报告：2024年度公司实现营收21.43亿元，同比增长0.48%；分别实现归母/扣非归母净利润2.95/2.76亿元，同比分别增长9.68%/13.05%。其中第四季度公司实现收入5.09亿元，同比变动-13.63%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.67/0.70亿元，同比分别变动-0.37%/6.29%。 能源装备承压，节能环保业务高增 分行业来看，公司2024年核电/节能环保/冶金/能源装备行业分别实现营收7.43/4.25/4.12/4.03亿元，同比分别增减7.06%/63.06%/13.38%/-38.18%，节能环保相关业务高增主要系津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。 盈利能力持续改善，期间费用保持稳定 盈利能力方面，2024年公司毛利率/归母净利率分别为33.53%/13.76%，同比分别提升1.84/1.15pct；其中能源装备行业毛利率16.97%，同比提升5.38pct。期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务费率为5.26%/6.14%/1.24%，同比分别变动-0.40/+0.68/+0.31pct。同期公司研发费率为4.71%，同比提升0.28pct，为公司核心竞争力提供有力保障。 核电业务景气度向上，新业务稳健发展 核电业务方面，核电新机组批准建设逐渐进入常态化，2024全年神通核能取得订单11.02亿元，同比提升37.2%。2025年4月27日共计5个工程、10台新机组通过审批，此外公司拟建设的高端阀门智能制造项目正按计划推进，建成后有望新增服务不少于4个新建核电机组所需阀门的产能，伴随核电机组的建设有望为公司带来业绩增量。新兴业务方面，公司氢能源领域布局初见成效，公司参股子公司神通新能源研发的特种高压阀门已具备批量供货能力，产品应用于加氢站、物流车、叉车等多种场景，为公司培育了新的业绩增长点。半导体领域，子公司神通半导体研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等已进入用户端样机验证阶段并实现小批量导入，有望受益于半导体设备及核心零部件国产替代趋势。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2025-2027年分别实现营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润为3.47/4.08/4.69亿元，EPS为0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为15.97/13.58/11.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

     江苏神通(002438) 投资要点： 公司公布2024年年报，业绩小幅增长、盈利能力小幅提升。2024年公司实现营收21.43亿元，同比+0.48%；归母净利润2.95亿元，同比+9.68%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+13.05%。盈利能力方面，毛利率33.53%，同比+2.17pcts，净利率13.73%，同比+1.12pcts。费用率方面，年度费用率17.34%，同比+0.87pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.26%、6.14%、4.71%、1.24%，同比-0.40pcts、+0.68pcts、+0.28pcts、+0.31pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额3.98亿元，同比增加2.13亿元，yoy+114.70%。 2024Q4业绩同环比均下滑。2024Q4营收5.09亿元，同比-13.63%，环比-12.42%；归母净利润0.67亿元，同比-0.37%，环比-20.38%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+6.29%，环比-11.94%。Q4毛利率37.86%，同比+4.15pcts、环比+4.61pcts；Q4净利率13.12%，同比+1.70pcts、环比-1.34pcts。 分行业来看，能源行业营收下降较多、节能服务大幅增长。2024年，冶金、核电、能源、节能服务、其他业务营收分别为4.12/7.43/4.03/4.25/1.6亿元，同比分别+13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06%/-1.75%。能源行业同比下滑38.18%，主要原因是报告期内能源行业项目源减少，导致需求下降所致；节能服务同比大幅增长63.06%，主要原因是报告期内津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。 新增订单方面，核电表现亮眼。报告期内，公司取得新增订单25.21亿元；同比-13.55%。其中：神通核能11.02亿元、同比+37.24%；冶金事业部4.09亿元、同比-9.31%；能源装备事业部1.93亿元、同比-8.53%；无锡法兰7.01亿元、同比-0.57%；瑞帆节能1.16亿元、同比-84.45%。 核电有望迎来交付高峰期，公司将持续受益。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计2025-2028年有望连续交付2022-2025年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域；此外，在高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2025-2027年营收26.5/33.0/40.0亿元，归母净利润为3.77/4.8/5.81亿元，EPS为0.74/0.95/1.14元，PE为14.20/11.15/9.21倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.1-14.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等