序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 龚梦泓 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:ODM高基数下回落,LED利润贡献过半 | 2024-04-30 |
兆驰股份(002429)
投资要点
事件:公司发布2024年一季报,公司实现营收41.1亿元,同比+11.1%;实现归母净利润4.1亿元,同比+8.3%。
ODM受高基数影响有所下滑。根据洛图数据,公司Q1电视ODM出货212万台,同比下滑15.5%,排名专业代工厂第三,主要由于23Q1海外订单大幅增长带来的高基数,而2024北美区域订单有所缩减。我们认为,公司代工龙头地位仍然稳固,主要客户ONN等品牌在当地发展势头良好,我们预计2024年回归正常出货节奏,Q1为传统淡季,后续逐季度改善。
LED产业链持续完善,贡献主要利润。2023年经过对Mini LED垂直产业链的战略性开拓,公司LED产业链各环节取得了显著的业绩提升。报告期内,在合并归母净利润口径中,LED产业链的贡献占比首次单季度内超过50%。(1)在Mini RGB芯片方面:目前,公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组,市场占有率超过50%。(2)在COB直显终端方面:报告期内,公司COB直显实现单季度收入2.95亿,同比大幅增长。截止2024年4月,公司COB月产出为16000平米(以P1.25点间距测算),同比增长400%以上。(3)在Mini LED背光模组方面:公司成功开拓了国内外主要客户,Mini LED电视背光模组的新增订单已逐步出货,并与芯片业务协同,助力电视ODM完成Mini LED电视份额的开拓。
盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位,大客户合作紧密,持续完善LED产业链布局,紧跟行业趋势,积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元,维持“买入”评级。
风险提示:海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险 |
2 | 华金证券 | 孙远峰,王海维 | 维持 | 买入 | LED全产业链转向高附加值,加码数字文娱/光通信器件赛道 | 2024-04-29 |
兆驰股份(002429)
投资要点
持续深化垂直产业链协同优势,全产业链各环节向高附加值转型。(1)LED芯片:①产能:氮化镓芯片扩产项目在2023年4月开始放量,于6月底已经实现产量100万片(4寸片),后续通过提升生产效率,截止2023年12月底,氮化镓产量为105万片(4寸片),公司氮化镓芯片产能居行业第二,产销量居全行业第一;报告期内,砷化镓芯片产量为5万片(4寸片)。LED芯片的扩产为公司提升MiniRGB、MiniBLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。②产量:2023年期间,公司量产MiniRGB芯片尺寸主要为04*08mil(100*200μm)、03*07mil(88*175μm)、03*06mil(70*160μm)、02*06mil(50*150μm),量产的芯片尺寸最终将到02*04mil(50*100μm),根据兆驰股份2023年年报披露公司MiniRGB芯片单月出货量为10000KK组。③产品:LED市场需求企稳复苏,下游订单充足,在保证公司满产满销的前提下,2023H2公司提升应用在普通照明市场LED芯片产品价格,并基于产能释放提升高附加值产品占比,如MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明的产品结构占比。2023年内兆驰半导体成功进入三星供应链体系。(2)LED封装:MiniLED背光产品布局完整,主要有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等技术路径。目前覆盖电视、MNT产品,后续依托公司在MiniLED的技术实力,开拓车载显示市场。其中,MiniLED电视背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。(3)应用:①COB显示应用:2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元,净利润0.35亿元,24Q1实现营收2.95亿,同比大幅增长;在产线产量方面,截止2024年4月,公司COB月产出为16000平米(以P1.25点间距测算),同比增长400%以上;公司产品已覆盖P0.625-P2.5,从现有出货量来看,实际出货以P1.25及P0.9为主,自2024年初,公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组,P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升;②)MiniLED电视背光应用:公司成功开拓了国内外主要客户,MiniLED电视背光模组新增订单已逐步出货,并与芯片业务协同,助力电视ODM完成MiniLED电视份额开拓。
定位数字文娱创作与分发平台,小程序内容分发为风行在线主要业绩板块。2023年风行在线实现营业收入6.75亿元,净利润0.94亿元,风行在线定位为数字文娱创作与分发平台,目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间,在原有传统视听业务保持稳定的基础上,小程序内容分发业务迅猛增长,成为风行在线主要的业绩贡献板块,小程序业务目前拥有2亿多月度活跃用户,18万合作推广达人,同时推广运营70多个小程序,在抖音官方小程序榜单排名第一。此外,风行在线依托视听许可证资质及内容平台优势,结合小程序达人、自有视听平台、终端厂商内容分发等资源,试水短剧制作发行,目前已整合积累了数百部短剧资源。同时,公司利用AI技术在影视剧、短剧的创作与推广上进行垂直应用的持续开发和创新,旗下产品橙星推已面向达人用户推出多款AI创作工具,是将AI与产业应用进行高效结合并实现商业化的较早的成功实践者。
收购兆驰瑞谷,完成光通信领域器件与模块垂直整合。2023年,公司凭借在接入网与通信应用领域的深厚积累以及集团产业链的协同优势,成功收购了广东瑞谷以及光模块团队,完成光通信领域器件与模块的垂直整合。收购兆驰瑞谷后,公司将拥有更加完善的光通信产业链,形成新的垂直/交叉的产业布局。这一布局不仅优化了公司的产业结构,还提高了整体运营效率,为公司的未来发展注入了强大动力。同时,兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户,市场份额居行业前列。根据公司规划,未来,兆驰瑞谷将积极抢占市场,力争两年内成为行业第一,进一步巩固和提升公司在光通信领域地位。
投资建议:鉴于当前半导体下游复苏进程,我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为206.73(前值为211.78)/236.33(前值为242.10)/253.39(新增)亿元,增速分别为20.4%/14.3%/7.2%;归母净利润为20.68(前值为21.89)/24.85(前值为26.92)/27.76(新增)亿元,增速分别为30.2%/20.2%/11.7%;对应PE分别为12.0/10.0/9.0倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾,叠加公司LED垂直产业链深度绑定,可有效增强行业周期低位韧性,并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间,维持买入-A建议。
风险提示:公司扩张及整合带来的管理风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动引发的风险;LED显示技术发展引发的风险;下游需求不及预期。 |
3 | 国金证券 | 樊志远 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,LED产业链拓展超预期助推公司成长 | 2024-04-26 |
兆驰股份(002429)
4月25日,公司披露一季报。24Q1公司实现营业收入41.06亿元,同比增加11.14%,实现归母净利润4.15亿元,同比增加8.25%,扣非归母净利润为4.08亿元,同比增加21.95%。2023年公司实现营业收入171.67亿元,同比增加14.23%,实现归母净利润15.88亿元,同比增加38.61%。单Q4,公司实现营业收入44.80亿元,同比增加9.91%,环比下滑9.53%,实现归母净利润3.17亿元,同比增加19.40%,环比下滑41.11%,毛利率20.58%,同比增长0.61pct,环比增长1.87pct。
经营分析
芯片端产品结构优化,COB成本优势明显,MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局,24Q1合并归母净利润口径中,LED贡献占比首次单季度超过50%。分环节来看,(1)芯片端垂直一体化+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势,目前Mini RGB芯片单月出货量10000KK组,市占率超过50%;产品结构调整,在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展,带动盈利提升。(2)封装端,Mini LED电视背光模组新增订单已逐步出货,协同芯片助力ODM业务开拓Mini LED电视份额。(3)应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透,24Q1公司COB直显实现收入2.95亿,同比大幅增长。截止4月,公司COB月产出为16000平米(以P1.25点间距测算),同比增长400%+;通过规模化优势叠加公司一体化良率提升,P1.25等间距单平价格有明显市场竞争力,主力点间距价格同比下降一半至2/3。
全球电视ODM龙头,拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务,丰富产品品类,开拓海外市场。根据洛图科技,24Q1公司出货212万台,同比下降15.5%,排名专业代工厂第三。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力,公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。
盈利预测与估值
预计2024-2026年归母净利润21.59、26.61、30.52亿元,同比+35.92%、+23.24%、+14.71%,公司现价对应PE估值为12、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示
ODM需求不及预期、Mini LED渗透不及预期、LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧、大股东质押减持、汇率波动的风险。 |
4 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子 | 维持 | 买入 | 公司盈利能力增强,COB显示持续扩产推动业绩增长 | 2024-04-21 |
兆驰股份(002429)
核心观点
公司盈利能力增强,2023年归母净利润同比增长38%。公司发布2023年年报,2023年公司营收171.67亿元(YoY+14.2%);归母净利润15.88亿元(YoY+38.6%);毛利率18.83%(YoY+1.82pct)。其中4Q23营收44.80亿元(YoY+9.9%,QoQ-9.53%);归母净利润3.17亿元(YoY+19.4%,QoQ-41.11%),毛利率20.58%(YoY+0.61pct,QoQ+1.87pct)。
公司电视ODM出货量同比增长25%,开始承接Mini LED电视整机订单。根据洛图科技的数据,2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台,位于全球电视ODM出货量第三位,同比增长25%,在ODM工厂中涨幅最大,增幅主要来源于海外增量订单。公司海外市场主要以北美为主,陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场。2023年随着Mini LED背光电视成本降低,渗透率逐步提升,公司电视ODM开始承接Mini LED电视整机订单,公司依托Mini LED供应链优势助力客户产品升级,推动Mini LED电视渗透率加速。
LED芯片产销量行业领先,优化芯片产品结构提升盈利能力。截至2023年12月,公司氮化镓芯片产能居行业第二,产销量全行业第一。公司芯片微缩技术行业领先,带动Mini RGB芯片成本直线下降,目前公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组。在产品结构方面,公司2023下半年提升了普通照明市场的LED芯片产品价格,基于产能释放提升高附加值产品占比。
公司COB显示持续扩产,覆盖点间距范围扩大。2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元,净利润0.35亿元。公司COB显示单月产能由2023年12月的10000平米/月增长至2024年4月的16000平米/月(以P1.25点间距产品测算)。从LED显示不同技术路径渗透率看,COB技术在P1.25以下间距的渗透率在50%以上,P1.56-P2.5间距仍然以SMD为主。2024年初,公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组,P1.5-P2.5渗透率逐步提升。在COB显示市场公司以P1.0为中心,向P1.0-P2.5以及P1.0以下的显示市场开拓,后续虚拟像素的应用将从技术端推动COB显示面板成本大幅下降,COB显示产品或将向消费级教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透。
投资建议:我们看好公司电视ODM业务稳健增长,MiniLED背光及COB显示渗透率提升,LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强,预计公司2024-2026年归母净利润为21.99/26.90/29.30亿元(前值2024-2025年为22.07/26.35亿元),对应PE分别为11.0/9.0/8.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动,汇率波动风险。 |
5 | 西南证券 | 龚梦泓 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:电视ODM及LED双增长,助推公司业绩高增 | 2024-04-17 |
兆驰股份(002429)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收171.7亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润15.9亿元,同比增长38.6%;实现扣非净利润15.3亿元,同比增长60.1%,非经常性损益主要为政府补助较去年同期减少1.2亿元。。单季度来看,Q4公司实现营收44.8亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长19.4%;实现扣非后归母净利润4.1亿,同比增长115.5%。2023年公司现金分红4.8亿元,现金分红比例达到30.2%。
北美电视市场拉动,公司ODM出货大涨。报告期内,公司多媒体视听产品及运营服务实现营收126.6亿元同比增长12.6%,根据洛图科技数据,公司2023年电视ODM全年出货量约1050万台,排名专业代工厂第三,同比大幅增长24.7%。主要系作为公司核心区域的北美市场复苏,带动区域客户的代工订单和出货量大增。分区域来看,公司内外销分别实现营收77.4亿元/94.3亿元,分别同比-7.8%/42%。主要也是由于公司ODM的增量主要为外销贡献。
LED产业链布局完善,产能爬坡释放利润。2023年,公司LED产业链实现营收45亿元,同比+19.1%,占公司总营收比重为26.2%。LED产业链实现毛利率25.8%,同比提升约5pp,主要系LED产业链布局完善,完成产能爬坡,良率及效率均有所提升所致。公司氮化镓芯片产能居行业第二,产销量居全行业第一,LED芯片的扩产为公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。
风行在线小程序及短剧带来新增量。2023年风行在线实现营业收入6.7亿元,净利润0.9亿元,风行在线定位为数字文娱创作与分发平台,目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间,小程序内容分发业务迅猛增长,成为风行在线主要的业绩贡献板块,预期未来几年将处于增长期,成为公司业绩的新增量。
盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位,大客户合作紧密,持续完善LED产业链布局,紧跟行业趋势,积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元,维持“买入”评级。
风险提示:海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。 |
6 | 东方财富证券 | 邹杰 | 首次 | 增持 | 2023年报点评:23年营收净利双增,芯片+封装+电视产业链协同共振 | 2024-04-16 |
兆驰股份(002429)
【投资要点】
2024年4月13日,兆驰股份公告2023年年报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入171.67亿元,同比增长14.23%;实现归母净利润15.88亿元,同比增加38.61%。单四季度来看,公司实现营收44.80亿元,同比增长9.91%,环比下降9.53%;实现归母净利润3.17亿元,同比增长19.40%,环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30亿元,同比增长4.44%-12.27%,预计实现扣非归母净利润3.93-4.23亿元,同比增长17.46%-26.43%。
分产品来看,(1)全年电视出货量同比大幅增长,因此多媒体视听产品及运营服务取得收入126.93亿元,同比增长12.58%,毛利率为16.34%,同比增长0.63pct;(2)LED业务实现收入45.04亿元,同比增长约19.13%,毛利率为25.81%,同比提高4.95pcts。
电视代工经营稳健,大尺寸和Mini LED驱动单价提高。2023年公司电视海外拓张成果显著,根据洛图科技数据,全年出货量为1050万台,在电视ODM工厂中排名第三,同比增长24.7%。24Q1公司电视出货量为212万台,同比下降15.5%,Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展,我们看好电视出货量增长。公司结合Mini LED供应链优势,向国内外客户供货Mini LED电视,以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升,都有助于提升电视单价和公司利润。
Mini LED芯片降本显著,COB封装意图弯道超车。公司LED芯片实现满产满销,氮化镓芯片产能105万片(4寸片),砷化镓芯片产能5万片(4寸片),同时通过Mini RGB芯片微缩技术推动芯片降本,过去四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB技术日渐成熟,在P1.2以下间距市场,COB封装价格向SMD靠拢,渗透率超过50%。公司目前COB月产能已达16000平方米(以P1.25点间距产品测算),在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB与SMD和MiP封装技术路径的竞争中,随着COB方案市场渗透率提升,公司对其他LED封装企业的份额提出挑战。
【投资建议】
23年公司营收利润双双实现增长。一方面,电视ODM在海外渠道拓展取得成果,24年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动,有量价齐升机会;另一方面,Mini RGB降本推动实现商业化,COB封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此,我们对公司进行盈利预测,预计2024/2025/2026年的营业收入为207.89/226.57/246.91亿元,归母净利润分别为20.86/24.12/27.85亿元,EPS分别为0.46/0.53/0.62元,对应PE分别为11/10/8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
TV下游需求不及预期的风险;
Mini LED及相关技术被替代的风险;
市场竞争加剧的风险;
汇率风险。 |
7 | 国投证券 | 马良,朱思 | 维持 | 买入 | TV业务同比增长,LED打开第二增长曲线 | 2024-04-14 |
兆驰股份(002429)
事件:
4月13日公司发布2023年报以及2024年一季度业绩预告,2023年营业收入171.67亿,同比增长14.23%,归母净利润15.88亿,同比增长38.61%。2024年一季度归母净利润4亿-4.3亿元,同比增长4.44%-12.27%。
TV代工业务经营稳健,出货量同比大幅增长:
2023年全球电视市场相对稳定,海外市场成为开拓市场的重点,品牌客户的委外加工订单集中在更少ODM企业中,公司TV代工业务经营稳健,依据洛图科技发布的统计数据,2023年度,公司电视全年出货量约1050万台,在全球电视ODM工厂出货量排名第三,同比大幅增长24.7%,在ODM工厂中涨幅最大,增幅主要来源于海外增量订单。海外市场中,公司主要以北美市场为主,并陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场,并持续发展MiniLED、MicroLEDCOB商业显示、家庭影院等高附加值产品,从智能电视往多品类扩展,为公司TV业务长足发展奠定基础。
积极开拓LED全产业链业务,持续深化产业协同优势:
公司积极开拓LED全产业链业务,公司LED产业链覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域,各环节多链条深度协同,旗下兆驰半导体是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。2023年,LED市场需求企稳复苏,公司下游订单充足,在保证公司满产满销的前提下,2023年下半年,公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格,并基于产能释放提升MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比,2023年期间,兆驰半导体成功进入三星供应链体系。COB显示方面,公司引领技术创新,年报披露,公司整合供应链协同降本,推动COB技术在LED小间距行业的渗透率提升,公司在COB显示市场中占有绝对的市场份额。
投资建议:
我们预计公司2024年~2026年收入分别为215.62亿元、250.76亿元、288.38亿元,归母净利润分别为21.01亿元、26.4亿元、30.48亿元,给予2024年12倍PE,6个月目标价为5.57元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新产品研发不及预期。
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8 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子 | 维持 | 买入 | 电视ODM出货量全球第三,LED产业链各板块业绩环比增长 | 2024-02-08 |
兆驰股份(002429)
核心观点
2023年归母净利润预计15-18亿元,同比增长30%-57%。公司发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润15-18亿元,同比增长30.90%-57.08%,扣非后归母净利润13.9-16.9亿元,同比增长45.57%-76.99%。
2023年公司电视ODM业务出货量全球第三位,同比增长24%。在电视ODM领域,受益于北美电视市场复苏,2023年公司电视ODM出货量同比增长。根据洛图科技的数据,2023年公司电视ODM业务全年出货量约1050万台,同比增长24%,出货量位于全球电视ODM厂商第三位。
LED芯片产品结构优化,盈利能力有望提升。公司LED芯片在2023年7月达到月产能氮化镓芯片105万片(4寸片),砷化镓芯片5万片(4寸片),新释放的产能投向更高价值量的MiniBLU,MiniRGB,高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023年下半年,公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司LED芯片盈利能力。
Mini LED背光覆盖头部电视品牌客户,高毛利照明产品量产出货。在LED封装领域,公司高毛利大功率照明已量产,全光谱健康照明产品已实现批量出货;公司MiniLED背光产品布局完整,可实现MiniCOB、MiniPOB、MPOB、Mini Lens等技术路径,覆盖电视、MNT产品,其中,Mini LED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。MiniLED背光渗透率提升以及新场景开拓将成为LED封装业务新的成长驱动。
COB封装在LED小间距显示渗透率持续提升,是公司未来业绩增长点。公司布局COB显示,截至2023年12月,公司现有的700条Mini COB封装线已全部实现满产,单月产能10000平米。目前,公司COB产品在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%,公司产品近期将陆续投放在P1.56及P1.87显示市场,满足更多市场需求。
投资建议:根据公司业绩预告,我们下调公司2023-2025年归母净利润至16.68/22.07/26.35亿元(前值17.07/21.07/26.33亿元),对应PE分别为12.8/9.7/8.1倍,我们看好公司电视ODM业务的稳健增长,看好Mini LED背光及COB显示的渗透率提升、LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动,汇率波动风险。 |
9 | 华安证券 | 万鹏程 | 首次 | 买入 | 主业稳健,Mini LED二次成长 | 2024-01-05 |
兆驰股份(002429)
受益于主业电视 ODM 业务的快速增长, Q3 业绩表现超预期
公司是全球电视代工和 MiniLED 龙头企业,已形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链三大业务板块。 2023Q1-3 实现营业收入 126.87亿元,同比+15.84%;归母净利润 12.72 亿元,同比+44.40%;扣非归母净利润11.18亿元,同比+46.27%。其中Q3单季度实现营业收入49.52亿元,同比+28.85%;归母净利润 5.38 亿元,同比+51.74 %;扣非归母净利润 4.90 亿元,同比+52.14%。 我们认为增长的主要原因是电视代工主业的稳步复苏,持续开拓北美市场新客户的同时,绑定核心客户助力其提升市场份额。
核心看点:公司 LED 产业链一体化优势显著,伴随 MiniLED 渗透率提升放量在即
公司已实现了 “蓝宝石平片→图案化基板( PSS) →LED 外延片→LED芯片→LED 封装→LED 背光/ 照明/显示应用”的 LED 全工序全产业链布局,有效地减少中间环节,增强成本优势和综合竞争力,平滑行业周期增强经营韧性,同时与原有电视 ODM 的客户资源形成协同效应。 ①芯片端: 产能持续爬坡,产品结构升级,微缩化芯片技术突破带动降本。②封装端:技术方案持续推进降本,客户覆盖三星、 TCL、华为、小米等头部品牌,受益 MiniLED 背光电视爆发。 ③COB: 技术路线领先,COB 直显电视打开中远期成长空间。
投资建议
预计 23-25 年收入分别为 182.99/217.34/248.80 亿元,对应增速分别为21.8%/18.8%/14.5%,归母净利润分别为 16.99/21.23 /27.82 亿元,对应增速分别为 48.3%/25.0%/31.0%。 首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
电视 ODM 业务需求不及预期, MiniLED 渗透速度不及预期,行业竞争加剧, 原材料价格波动 |
10 | 华金证券 | 孙远峰,王海维 | 首次 | 买入 | LED全产业链布局,COB直显将为重要业绩增长点 | 2023-12-15 |
兆驰股份(002429)
投资要点
受益于长期深耕海外市场, 在区域内格局变化中找寻市场份额增量空间。 自今年 2月开始, 面板价格持续上涨, 叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求, 第一季度海外订单需求比较旺盛, 而二季度之后品牌方出货逐步复苏。 根据洛图科技(RUNTO) 数据统计, 2023H1, 全球电视 ODM 市场整体(含长虹、 康佳、 创维、海信四家自有工厂) 出货总量为 5,028 万台, 同比增长 10.2%; 2023 年 1-8 月,公司电视 ODM 出货量预计 720 万台, 其中 7、 8 月电视 ODM 出货量合计约 190万台, 在全球 TOP 电视 ODM 工厂出货量月度排名第三, 智慧显示环比稳定增长。
2023Q2 氮化镓芯片达成满产目标, 量/价/产品结构/技术创新等维度完成产品调整。2023Q2 氮化镓芯片扩产项目产能爬坡放量并在季度内完成满产目标, 期间生产的固定费用增加。 2023 年上半年内行业景气度处于缓慢复苏中, 产品平均单价较去年同期相比仍较低, 故上半年期间虽产量较去年同期少量增加, 但整体收入较去年同期基本持平。 公司在第二季度内分别从量、 价、 产品结构及技术创新降本等四方面完成产品调整, 以期在下半年提高整体盈利能力。 (1) 量: 公司 LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标, 于 2023 年 4 月开始逐步放量, 于 6 月底已实现月产量 100 万片(4 寸片) 。 (2) 价: 2023Q2 末, 公司结合市场供需关系及今年产品战略定位, 在保证满产满销经营目标前提下, 对照明应用领域产品在原价基础上不同程度上调。 (3) 多元化产品布局: 扩产项目满产后, 产品良率稳定, 性能较高, 新扩产产能开始投向倒装、 高压、 高光效照明等中高毛利率照明产品、 MiniLED 背光、 Mini RGB 新型显示产品以及红外、 植物照明、 车载应用等细分领域市场, 提升公司芯片产品综合盈利能力。 (4) 技术创新: 公司在 Mini RGB 芯片微缩化技术取得实质突破, 行业内首推 03*07mil(88*175μ m) , 03*06mil(70*160μ m) Mini RGB 芯片并大规模投入使用, 同时, 开发出 02*06 mil(50*150μ m) ,02*05mil(50*125μ m) 等更多微缩化芯片, 芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下, Mini RGB 芯片成本直线下降, 并助力 Mini LED 显示产业链持续降本。 而公司独创超薄研磨技术、 高焊接 Bonding 电极开发等技术, 再次在新赛道上实现领跑。
第三季度 LED 产业链各板块环比业绩改善明显, COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。 2023 年上半年, LED 市场需求企稳回升, 在稼动率、 库存、价格三个维度均呈现环比改善迹象。 在行业景气度逐步回暖的大行情下, 各板块在经营中展现个体明显变化: (1) LED 芯片: 氮化镓芯片扩产项目已实现满产, 新释放的产能投向更高价值量产品领域, 部分产品价格进行调整, 实现由 “规模”向“规模&价值” 的高质量可持续发展。 (2) LED 封装: 行业景气度回升, 经营面环比改善。高毛利大功率照明已量产, 全光谱健康照明产品批量出货; 以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件, 进入三星等高端显示客户的供应链体系; Mini LED 背光产品布局完整, 量产稳定, 在 Mini COB 与 Mini POB 之外, 推出更具性价比的MPOB 技术方案, 实现同样的光效, 更多的降本, 随着三星、 索尼、 TCL、 小米、创维等客户的 Mini LED 终端产品占比扩大, 将会迎来新的机会。 (3) LED 显示应用: 前期已投入的 600 条 Mini COB 封装线已全部实现满产。 新扩产项目中第一批 100 条 Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产。 下半年, 随着后续扩产的 1,100条 COB 封装生产线逐步投产, 公司产能将大幅提升, 同时公司将推出一系列 MiniLED COB 高端电视, 推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 产能提升叠加应用领域持续拓展, 未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。
投资建议: 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 177.65/211.78/242.10亿元, 增速分别为 18.2%/19.2%/14.3%; 归母净利润分别为 16.87/21.89/26.92 亿元, 增速分别 47.2%/29.8%/23.0%; 对应 PE 分别 15.1/11.7/9.5。 考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾, 叠加公司 LED 垂直产业链深度绑定, 可有效增强行业周期低位韧性, 并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间, 首次覆盖, 给予买入-A 建议。
风险提示: 公司扩张及整合带来的管理风险; 市场竞争加剧的风险; 汇率波动引发的风险; LED 显示技术发展引发的风险; 下游需求不及预期 |
11 | 西南证券 | 龚梦泓,夏勤 | 首次 | 买入 | 全球TV代工龙头,MiniLED进入收获期 | 2023-11-29 |
兆驰股份(002429)
投资要点
推荐逻辑:(1)多元业务协同发展,历史经营稳健。]公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018至今,公司历史经营稳健。(2)全球TV代工龙头,新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏,新客户订单放量等影响,2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。(3)LED一体化布局,MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局,在需求变化叠加技术发展刺激下,MiniLED终端应用降本迅速,或将迎来需求爆发,公司有望在产业上中下游全面受益。
多元业务协同发展,历史经营稳健。公司成立于2004年,主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局,从LED封装业务入手,不断往产业链上下游拓展,2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前,公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年,公司营业收入从128.7亿元,逐步增长到了225.4亿元,复合增速达到了20.5%。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响,2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏,叠加面板价格上涨,公司收入快速回升。2023年前三季度,公司实现营收126.9亿元,同比增长15.8%。
全球TV代工龙头,新客放量推动收入增长。2023年以来,液晶电视面板价格环比呈现上升趋势,全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度,全球电视代工市场整体(含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂)出货总量7964.8万台,同比增长9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一,2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响,2023年上半年公司代工出货532万台,同比大幅增长35.7%,排名行业第三。
LED产业一体化布局,MiniLED进入收获期。根据CSA数据显示,显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12%逐步提升到2021年的15%。MiniLED技术综合性能表现更优,MiniLED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测,2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元,MiniLED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局,充分享受行业上游芯片,中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产,公司产能将大幅提升;同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视,推动MiniLED显示走进C端家庭场景。
盈利预测与投资建议:公司LED产业一体化运营高效,电视机代工优势明显,预计未来三年归母净利润复合增速为33.42%。参考行业平均估值,我们认为公司多元业务之间协同效应突出,给予多媒体视听业务2024年10倍PE,LED业务2024年20倍PE,合计对应市值329.1亿元,对应目标价7.27元,首次覆盖给予“买入”。
风险提示:面板价格大幅波动风险;终端市场需求不及预期风险;人民币汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险。 |