兆驰股份(002429) 投资要点 新兴业务多赛道突破筑牢转型确定性。2025年前三季度，公司LED、光通信、互联网视频运营等新兴业务表现突出，利润贡献占比超60%，成为业绩增长核心引擎，各细分赛道高端化突破态势明确：LED产业链全面推进高端化转型，覆盖芯片、封装、终端应用全环节，Mini/Micro LED新型显示、车用LED、高端照明、家庭影院、一体机等高端产品市场份额持续提升；公司依托芯片、灯板、整机全环节研发制造能力与产业链协同优势，推出RGB Mini LED背光方案，凭借精准色彩管理为高端大屏提供核心背光支撑，完善高端显示布局，以高附加值产品结构推动板块盈利持续优化。光通信领域，公司持续深化“光芯片-光器件-光模块”产业链垂直整合，提升供应链自主可控性与成本竞争力，2025年下半年启动PCB生产线投建，为光通信及Mini/Micro LED业务扩张提供配套支撑，助力产品性能与良率提升，增强光模块及高端显示领域综合竞争力；产品技术迭代稳步推进，200G及以下低速光模块实现稳定量产、效益良好，400G/800G高速光模块已进入国内头部客户送样测试阶段，预计2026年二季度实现小批量出货。互联网视频业务板块，北京风行作为头部数字文娱分发平台，为公司AI应用领域核心主体，优势显著：一是渠道壁垒突出，构建行业领先的全域分发网络，坐拥40万+抖音、快手分发达人，布局200+小程序矩阵及渠道伙伴；二是打造“创作-分发-消费”全流程集成商业闭环，创作端依托橙星梦工厂、小剪刀等AI工具满足多元内容生成需求，集聚1.5万创作者、日活达2000以上，储备超1万部剧本，搭建稳定内容供给生态，消费端形成短带长、长改短、AI漫剧、AI小说四大核心业务，短带长、长改短稳居行业首位，AI漫剧爆款频出，AI小说联动衍生形成增长新引擎；三是具备AI高效快创能力，橙星梦工厂凭借八大智能体协同技术实现内容快速生产，降低创作者试错成本，搭配智能资产管理功能赋能创意输出，全面激活文娱创作生态。 传统业务智能终端聚焦全球化布局与智能化升级，短期调整为长期盈利蓄力。2025年上半年公司海外生产基地加速扩产，年产能达1100万台，有力保障三季度旺季交付，同时积极搭建契合全球化发展趋势的稳定供应链体系，提升应对复杂国际环境的能力；2025年第四 季度公司加快海外生产基地智能化改造落地，通过技术升级降本增效、保障稳定运营，改造完成后智能终端业务产能利用率与生产效率有望进一步提升，叠加全球化布局带来的关税及物流成本优化，智能终端业务毛利率有望逐步修复，盈利进入持续改善通道。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入188/218/254亿元，实现归母净利润分别为13.4/16.8/22.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；汇率波动风险。

     兆驰股份(002429) 投资要点 事件：公司发布]2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入139亿元，同比减少14%；归母净利润10亿元，同比减少27.1%；扣非净利润8.9亿元，同比减少32.4%。单季度来看，Q3公司实现营收54.1亿元，同比减少18.5%；归母净利润3.4亿元，同比减少26.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比减少31.9%。 电视出货同比下滑，系关税影响。根据洛图科技数据，公司2025年8月出货量约为120万台，排名专业代工厂第三，环比7月基本持平，但较去年同期下降了17.6%，公司客户以北美客户为主的兆驰，我们认为业绩主要系关税风波的影响。 新兴业务成核心引擎，光通信与LED高端化进展顺利。2025年前三季度，包括LED与光通信在内的新兴业务利润贡献占比已超60%，成为驱动增长的核心力量。其中，LED业务聚焦高端化，成功推出RGBMiniLED背光方案，进一步完善高端显示布局。光通信业务突破迅速，400G/800G光模块已完成客户送样验证，2.5G光芯片成功流片，应用于光接入网的BOSA器件产品接获行业头部客户长期订单。 传统业务短期承压拖累利润，海外基地智能化改造有望改善盈利能力。公司Q3业绩同比下滑，主要系传统电视ODM业务受海外产能调整影响，虽然越南基地扩产保障了旺季交付，但前期自动化水平不高导致成本上升，盈利能力短期承压。此外，财务费用因存款保证金利息收入减少而同比增加101.5%，也对当期利润造成一定影响。公司海外生产基地年产能已提升至1100万台，有效保障了季节性旺季的供应链供给，公司将于Q4加快海外基地智能化改造，有望推动毛利率逐步修复。 盈利预测。公司新兴业务表现亮眼，LED全产业链聚焦高端化，光通信业务快速突破打开新成长空间。传统电视ODM业务随着海外产能释放及效率提升，盈利能力有望逐步修复。预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.38元、0.48元，分别对应PE23x/17x/13x。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

     兆驰股份(002429) 2025Q3传统业务承压，新兴业务驱动转型成长，维持“买入”评级 2025Q1-3公司实现营收138.96亿元（同比-14.03%，下同），归母净利润10.00亿元（-27.13%），其中2025Q3单季度公司实现营收54.13亿元，同比-18.51%，环比+13.72%，实现归母净利润3.39亿元，同比-26.64%，环比+3.66%。由于公司电视ODM海外产能的生产效率和产能利用率仍处低位，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为13.7/16.8/20.2亿元（前值14.5/18.4/21.7亿元），对应EPS为0.30/0.37/0.45元，当前股价对应PE分别为20.5/16.7/13.9倍。考虑到电视ODM海外产能智能化改造提效降本推动盈利修复的空间较大，同时LED产品高端化转型、光通信业务的突破仍有望持续落地，看好公司传统业务盈利修复，新兴业务驱动成长，维持“买入”评级。 LED产品高端化转型+光通信产业链突破，新兴业务利润占比超60% 分业务来看，（1）传统业务：2025Q3公司为保障海外TV销售旺季的供应链供给，将产能利用率与生产效率均尚且较低的海外生产基地调整为主要供货地，导致业务收入与利润同比增速短期内承压。预计公司后续在四季度的淡季开始进行自动化改造，看好提效降本修复盈利；（2）LED产业链：Mini/Micro LED高端产品的市场份额持续提升，推出RGB Mini LED背光方案，Mini LED背光领域高附加值产品出货持续增长，看好公司继续巩固在高端显示领域的优势地位，产品高端化继续推进；（3）光通信产业链：截至2025Q3，公司400G/800G光模块已完成客户送样进入验证阶段，2.5G光芯片成功流片；光模块产线启动智能化改造，以提升规模化交付能力。此外，公司还基于Micro LED与光芯片、光模块等领域的技术积累，前瞻性布局和研发“宽而慢”下一代光通技术路径。看好公司光通信产品研发与客户导入继续推进，打开成长空间；（4）北京风行：2025Q3自主研发的“橙星梦工厂”AIGC创发一体平台成功发布。2025Q1-3公司以LED产业链、光通信产业链和北京风行为主的新兴业务的利润贡献占比超60%，成为公司转型成长的重要驱动力。 毛利率同比持平，费率小幅提升拖累净利率 2025Q3公司毛利率为14.39%（+0.01pct），预计LED高附加值的高端产品占比提升驱动整体毛利率提升，而智能终端业务由于海外产能的产能利用率和生产效率较低拉低了毛利率水平。费用端，2025Q3公司期间费用率为6.78%（+1.07pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/0.57%/4.22%/0.92%，同比分别+0.12/-0.27/+0.77/+0.45pct，财务费用增长系存款保证金利息收入减少所致。25Q3归母净利率为6.26%（-0.69pct），销售/研发/财务费率小幅提升拖累净利率。 风险提示：光通信产业链拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

     兆驰股份(002429) 核心观点 首次覆盖兆驰股份：1）公司是高效率的消费电子供应链龙头，兆驰自2005年成立，从家庭视听消费类产品制造起家，以机顶盒、电视ODM业务为核心，迅速发展并成功上市；2011年进军LED行业，通过全产业链布局，在芯片、封装、显示领域领先；公司于2023年收购广东瑞谷拓展光模块业务，凭借兆驰半导体的技术积累，有望在光通信领域实现新突破，不断开拓增长新路径。2）公司短期受美国关税影响，2025H1业绩下滑，但LED全产业链表现良好。随着越南产能布局完善，以及Mini LED TV渗透率快速提升，公司黑电业务有望改善。此外，公司光通信业务有望成为第三成长曲线。 电视ODM龙头优势明显，越南产能释放迎来拐点：1）公司电视代工业务以北美客户为主，受到美国关税影响，产能正在全球重新布局中。据洛图科技，25H1兆驰全球出货量约523万台，同比+3%。2025H1，公司加速推进越南生产基地产能释放，越南基地年产能从年初的200万台提升至1100万台，未来可充分满足北美客户需求，25H2旺季获取增量订单。此外，公司在扩充越南产能过程中产能利用率较低影响利润表现。2）多媒体视听产品及运营服务，2024年收入150亿元，2025H1营收56.8亿元，同比下滑18.2%。伴随后续越南产能释放和效率爬坡，盈利能力料将改善。 LED全产业链布局成熟，受益于Mini LED、COB直显发展：1）公司具备从上游芯片、中游封装到下游应用的LED全产业链垂直一体化布局。公司在Mini LED领域具备领先优势：Mini RGB芯片单月出货高达15000KK组，市场占有率超过50%；2024年以50条COB线体的产能规模成为全球最大的Mini COB背光模组生产厂家；2024年COB显示模组产能达到25000平方米/月，公司出货量超COB行业的50%，稳居行业首位。据群智咨询，2024年全球Mini LED背光电视出货量达到620万台，同比+106.7%，预计2025年将达860万台，同比+40%，未来3年复合增长率达17.9%。2）2024年LED产业链收入53.3亿元，同比+18.3%；2025H1收入28.1亿元，同比+8.7%，净利润4亿元，利润贡献占比超60%。 光通信业务快速突破，新成长逻辑得到验证：1）公司收购广东瑞谷布局光通信领域，2025H1光通信器件、模块实现营收3.09亿，略有亏损但经营逐月改善，25H2有望扭亏。2）公司从普通产品起步，100G及以下光模块在多家头部光通信设备商完成产品验证并批量出货，未来逐步向高端产品拓展，开发400G及800G产品。3）公司具备光芯片、光器件到光模块的全产业链布局，并且借鉴LED全产业链运营经验，未来看好公司在光通信板块的份额提升。公司计划于2026年陆续推出50G及以上速率的DFB和EML光芯片、CW光源等相关的光芯片产品，以满足高密度、低时延的数据。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为205.0/245.3/279.5亿元，分别同比+0.9%/+19.7%/+13.9%，归母净利润分别为15.4/19.7/23.1亿元，分别同比-3.7%/+27.7%/+17.4%；EPS分别为0.34/0.44/0.51元，PE分别为20.3x/15.9x/13.5x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，关税政策风险，新业务拓展不及预期风险。