海康威视(002415) 【投资要点】 公司发布 2023 年三季报，业绩稳健复苏。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 612.75 亿元，同比增长 2.60%；实现归母净利润 88.51 亿元，同比增长 0.12%。单季度看，公司 2023Q3 实现营业收入 237.04亿元，同比增长 5.52%；实现归母净利润 35.13 亿元，同比增长 14.03%。 EBG 保持增势， SMBG 单季度转正，创新业务发展良好。 分业务看， 国内三大主业中， PBG 业务三季度负增长主要受政府财政紧张影响，项目落地进展较为缓慢，但内部几个行业收入规模差距缩小，结构更为均衡。其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长， 公安、交警等传统 PBG 大行业业务占比持续下降。 EBG 业务三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速领先，各行业头部企业数字化转型需求迫切，其中智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均有增长。 SMBG 业务则实现了单季度转正。创新业务方面，三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。海外业务前三季度增速也在逐步提升，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。 大模型赋能公司业务，垂直行业优势明显。 公司的“观澜”三层模型架构包括最顶层的任务模型，主要针对用户不同的场景需求训练得到；中间层的行业大模型，包括用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售场景等的行业大模型； 以及基础类的通用大模型，涵盖语言、视觉和多模态大模型。 由于公司业务面向千行百业，在各垂直行业数据积累丰富，因此在打造行业大模型上优势明显，目前已经落地的解决方案案例包括防溺水、零售店现金管理、工厂螺丝安装完整性检测等。同时，公司在边缘端进行模型小型化部署方面也积累了大量经验，支持云端部署和产品端的小模型化部署，可为客户提供多种选择，竞争优势显著 【投资建议】 公司是全球安防龙头企业，有望受益于下游需求复苏态势。 考虑下游需求复 苏 缓 慢 ， 我 们 调 整 公 司 2023/2024/2025 年 营 业 收 入 分 别 为880.02/992.99/1132.78 亿元，归母净利润分别为 139.78/168.73/188.72亿元， EPS 分别为 1.50/1.81/2.02 元，对应 PE 分别为 22.6/18.7/16.7 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。

     海康威视(002415) 报告摘要 事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收612.75亿元，yoy+2.60%，实现归母净利润88.51亿元，yoy+0.12%，毛利率为44.85%，yoy+2.5pct，净利率为15.5%，yoy-0.2pct；单三季度实现营收237.04亿元，yoy+5.52%，qoq+10.92%，实现归母净利润35.13亿元，yoy+14%，qoq-0.4%，实现扣非归母净利润34.26亿元，yoy+19%，qoq-1.61%。毛利率44.32%环比-0.88pct，净利率15.79%，环比-2.03pct。前三季度产生的汇兑收益约为1.05亿元；三季度汇兑损失约1.8亿。 政府招投标数量、金额开始转正，EBG保持增长，海外业务整体表现回暖。1）PBG三季度继续负增长，受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢，但目前政府采购招投标项目的数量和金额已止住了之前下滑的趋势，并开始转正。2）EBG三季度继续保持增长势头，但三季度在国内主业收入占比接近45%，其中工商企业增速较为领先，除金融板块表现较弱以外，EBG其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长。3）SMBG实现单季度转正。未来公司的增长将更多的基于数字化转型带来的动力。4）创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。5）海外业务前三季度增速逐步提升，个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。 “观澜”大模型具备全面的感知体系、垂类行业深厚积累、小型化部署优势。公司“观澜”大模型分为三层架构，底层到顶层分别为：通用大模型（语言大模型、视觉大模型、X光大模型等）、行业大模型（金融、交通、城市治理等）、任务模型（针对用户不同场景需求训练得出）。具备以下优势：1）感知层面有优势，公司构建了全面的感知体系，包括红外、雷达、X光等全波段的电磁波，声波、超声波等机械波，以及包括流量、压力等大量物理传感技术。2）公司的业务面向千行百业，与大量的行业用户有深入合作的基础。3）关于模型的小型化部署。相较于很多厂商主要以云端业务为主，我们的业务架构则更强调云边融合，公司在边缘端进行模型小型化部署方面，积累了大量经验。 投资建议：公司作为智慧视觉龙头，在垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动B端智慧化应用提升。预计23-25年净利润140.7亿、163.0、196.6亿，对应PE估值22.4、19.3、16.0倍，我们认为底部复苏叠加AI多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，维持“买入”评级 风险提示：行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期；新产品迭代不及预期；研报使用信息更新不及时风险。

     海康威视(002415) 事件: 海康威视发布 2023Q3 业绩： 2023 年 10 月 20 日，海康威视发布2023 年第三季度报告，公告显示 2023 年三季度，公司实现收入 237.0亿元，同比增长 5.5%；实现归母净利润 35.1 亿元，同比增长 14.0%；扣非归母净利润 34.3 亿元，同比增长 18.9%。 我的的观点: Q3 收入利润保持增长，看好 Q4 持续改善 2023Q3，公司收入和利润持续保持增长，实现收入 237.0 亿元，同比增长 5.5%；实现归母净利润 35.1 亿元，同比增长 14.0%。 2023 年前三季度，公司毛利率达到 44.9%，比上年同期提升 2.5 个百分点，主要得益于公司持续推进降本工作。同时 3 季度费用率出现环比改善，整体费用率环比下降 1.7 个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别环比下降 0.77pct、 1.02pct。预计随着经济环境逐步复苏以及企业数字化转型的不断深入， Q4 公司业绩将持续改善。 国内 PBG 持续承压， EBG 保持增长势头 国内主业方面， 1）PBG 持续承压，主要受政府财务状况较为紧张的影响，项目进度较为缓慢， 2023Q3 同比持续负增长； 2） EBG 业务则持续保持良好的增长势头， 2023Q3 EBG 在国内主业占比接近 45%，其中工商企业增速较为领先，其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均有所增长，数字化转型依然是 EBG 业务主要驱动力； 3）SMBG 业务实现单季度转正。 境外主业表现持续回暖，公司维持乐观预期 海外业务方面， 2023年前三季度业务增速实现了逐步提升，除个别地区如韩国、以巴表现较弱，整体表现趋势回暖，业绩会上公司对未来海外业务表达了乐观的预期。 “观澜”大模型助力业务发展 公司已构建了“基础大模型 — 行业大模型 — 任务模型”的三层架构，算法方面，公司通过 AI 开放平台累积了大量的模型，用户场景；数据方面，公司在大量垂直行业如交通、电力、钢铁、煤炭、安检均有业务开展，因此结合了比较多的行业数据打造行业大模型，并且沉淀了丰富的数据清洗经验；实际应用方面，海康拥有丰富的经验实现大模型向边缘端小模型的迁移，最终为客户完成模型的部署，从而提供高性价比的解决方案。 盈利预测和投资评级 考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测， 预计公司 2023E/2024E/2025E 收入分别为859 亿/942 亿/1059 亿元，归母净利润为 140 亿元/174 亿元/195亿元，对应 EPS 和 P/E 分别为 1.50 元/1.87 元/2.09 元 和21.82/17.51/15.66x，考虑到公司在行业的龙头地位，有望在复苏中率先受益， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期；中美贸易矛盾加剧；创新业务增长不及预期；海外业务风险；汇率风险；市场竞争加剧。

     海康威视(002415) 事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收612.75亿元，同比+2.60%；归母净利润88.51亿元，同比+0.12%；扣非归母净利润84.62亿元，同比-0.75%；23Q3单季度公司实现营收237.04亿元，同比+5.52%，环比+10.93%；归母净利润35.13亿元，同比+14.00%，环比-0.38%；扣非归母净利润34.26亿元，同比增长+18.93%，环比-1.61%。 投资要点： 23Q3业绩稳健复苏，毛利率明显回升。2023年三季度，国内经济企稳，需求逐步复苏，公司23Q3实现营收同比和环比增长；公司继续优化和改善内部管理，提升运营效率，公司2023年前三季度毛利率为44.85%，同比提升2.50%，23Q3毛利率为44.32%，同比提升3.28%；23Q3净利率为15.79%，同比提升1.39%；在费用支出方面，从22Q3末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势；公司继续保持较高的库存水位，以应对经营环境的不确定性，为业务平稳推进提供保障。 EBG业务继续保持增长趋势，PBG业务有望逐步企稳，SMBG业务已恢复正增长。在国内三大主业方面，EBG业务23Q3在国内主业的收入占比接近45%，由于数字化转型目前仍然是各个行业头部企业的迫切需求，EBG业务23Q3继续保持增长趋势，其中工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，金融板块表现较弱。由于受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然较为缓慢，PBG业务23Q3继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长；目前政府采购招投标项目的数量和金额已经止住之前下滑的趋势，政府业务有复苏迹象，23Q4至明年PBG业务有望逐步企稳。SMBG主要面向中小企业，与宏观经济的关系较为紧密，SMBG业务23Q3营收同比已经恢复正增长，整体有企稳的态势。 海外业务呈现回暖态势，创新业务有望继续保持高增长。公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，海外业务23Q3除了韩国、以巴等个别国家和地区外，绝大部分国家和地区都实现增长，海外业务呈现回暖态势；海外市场仍存在较多安防的需求，叠加数字化转型需求，海外业务未来长期发展空间广阔。创新业务方面，在机器人和汽车电子快速增长、以及萤石与海康存储复苏的带动下，23H1创新业务实现营收同比增长16.85%，营收占比为21.79%，23Q3创新业务同比增速较23H1进一步上升，整体业务发展良好，23Q4有望继续保持高增长。 公司AI大模型赋能千行百业，已具备一定的规模价值。公司AI大模型为三层架构，中间层是行业大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等领域的行业大模型；顶层是场景模型，主要针对用户不同的场景需求；底层是基础类大模型，支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。由于公司构建了全面感知的技术基础、业务面向千行百业、业务架构更强调云边融合，公司大模型的竞争优势主要体现在感知体系更全面、行业用户及数据的积累更丰富、在边缘端进行模型小型化部署方面积累了大量经验。截至2023年6月30日，公司的AI开放平台服务的中小微企业已经超过2万家，生成模型超过8万个，落地的项目超过1.4万个，企业成交用户数超过了1万家，海康大模型已经具备了一定的用户基础和规模价值。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为138.13/168.95/196.57（原值为168.18/201.07/236.94）亿元，对应的EPS为1.48/1.81/2.11元，对应PE为22.08/18.05/15.52倍。考虑公司在智能物联行业的领先地位，AI大模型具有较强的竞争优势，已具备一定的规模价值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

     海康威视(002415) 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收612.75亿元（2.6%YoY），归属上市公司股东净利润88.51亿元（0.12%YoY）。 平安观点： 业绩稳健，产品及渠道布局完善：2023年前三季度公司实现营收612.75亿元（2.6%YoY），归属上市公司股东净利润88.51亿元（0.12%YoY）。2023年前三季度整体毛利率和净利率分别是44.85%（2.50pctYoY）和15.50%（-0.2pctYoY）。费用端：2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为12.6%（0.7pctYoY）、3.3%（0.1pctYoY）、-0.7%（0.9pctYoY）和13.3%（1.0pctYoY），费用率稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。营销服务体系上：海康威视在国内构建32家省级营销中心，下设超过300家城市分公司和办事处，在海外设立72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长久发展打下基础。全面感知、智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018-2022年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%和11.80%，研发费用率稳步提升。2023年上半年，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%。公司将继续保持技术研发投入，延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：考虑到下游需求恢复的节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为138.36/166.18/198.45亿元（原值为152.68/182.82/209.65亿元），对应PE为22/18/15倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

     海康威视(002415) 事件：2023年10月20日，海康威视发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营收612.75亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。2023年第三季度，公司实现营收237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长14.00%。 营收、归母净利润增速自2022Q4以来触底反弹，盈利质量持续重回正轨。 海康威视2022Q3至2023Q3营收增速分别为3.39%、-9.10%、-1.94%、3.06%、5.52%，营收增速呈现稳定触底反弹趋势；2022Q3至2023Q3归母净利润增速分别为-31.29%、-31.50%、-20.69%、1.49%、14.00%，归母净利润增速相比营收增速反弹幅度更大。公司前三季度毛利率为44.85%，同比增长2.50pct。 分业务来看，EBG保持增势，海外业务和创新业务表现良好。据海康威视投资者关系微信公众号： 1）PBG业务：受政府财政较为紧张的影响，PBG三季度继续负增长，PBG内部的几个行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡。 2）EBG业务：EBG三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速较为领先，在当前的经济环境中，数字化转型仍然是各个行业头部企业持续改善的迫切诉求，除金融板块表现较弱以外，EBG其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长；23Q3单季度在国内主业的收入占比接近45%，传统公安和交警的收入占比低于15%，未来公司的增长将更多的基于数字化转型带来的动力。 3）SMBG：SMBG实现单季度转正。 4）海外业务：前三季度增速逐步提升，个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。 5）创新业务：三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。 公司利用观澜大模型三层架构灵活构建解决方案已有案例落地。据海康威视投资者关系微信公众号，海康观澜大模型分为底层基础大模型（语言、视觉、多模态等）+中间层行业模型（金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等）+顶层任务模型（针对用户不同的场景需求，在行业的模型基础上更有针对性地做训练得出）；当前大模型落地案例包括防溺水、零售店现金处理、检测电子类产品是否漏装螺丝等。 投资建议：公司业绩释放触底反弹信号，伴随未来国内宏观经济向好，三大事业群及海外业务组成的公司主业和新兴创新业务均有良好增长空间。我们预测公司2023-2025年收入分别为917、1046、1206亿元；EPS分别为1.48、1.82、2.13元，10月20日收盘价对应PE为22X、18X、15X，维持“推荐“评级。 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。

     海康威视(002415) 【投资要点】 公司发布2023年中报，Q2营收和归母净利同比回正。2023H1，公司实现营业收入375.71亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%；实现扣非归母净利润50.36亿元，同比下降10.80%。2023Q2，公司实现营业收入213.70亿元，同比增长3.06%，环比增长31.90%；实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.48%，环比增长94.71%；实现扣非归母净利润34.82，同比增长1.35%，环比增长124.06%。公司二季度收入和净利润同比增长实现逆势回正，同时，公司持续推进降本工作，2023H1毛利率为45.18%，同比提升2.04%。 国内主业稳健发展，海外及创新业务增强发展韧性。2023H1，公司国内主业实现营收190.21亿元，同比下降5.33%。其中，公共服务事业群（PBG）实现营收62.73亿元，同比下降10.06%，主要受政府财政状况较为紧张影响，一旦政府资金压力缓解将迎来改观；企事业事业群（EBG）实现营收69.96亿元，同比增长2.42%，公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地，能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有所增长，餐饮、文旅等消费领域复苏也较为明显；中小企业事业群（SMBG）实现营收57.52亿元，同比下降8.50%，该业务随经济波动明显，有望随着经济复苏逐步修复。海外业务方面，公司2023H1实现营收99.09亿元，同比增长2.30%，其中拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好，发展中国家的占比有所提升，基于公司在全球广阔的营销网络、潜在的市场空间以及公司新产品的不断投放，公司海外业务将持续增长。创新业务是公司长期可持续发展的强劲引擎，2023H1实现营收81.88亿元，同比增长16.85%，2023Q2消费相关的萤石、海康存储均有所恢复。创新业务子公司分拆上市也在稳步推进，海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理。公司构建的主业及创新业务结构韧性强劲，为公司长期持续发展奠定了坚实的基础。 前瞻布局多模态大模型，AI赋能智能物联。在大模型方面，公司2019年已进展到多模态阶段，在模型数量、AI开放平台、积累的用户基础、软硬件结合以及算法结合的方案落地方面均处于行业领先地位。同时，公司基于全面感知和智能物联技术积极推进企业和政府业务的数字化转型，在AI技术加持下，各业务应用场景有望加速落地。 【投资建议】 公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务，是全球安防龙头企业。考虑全球经济波动加剧，但呈现复苏态势，公司在产品、技术和市场等方面保持领先地位，整体业务有望稳健发展。我们调整公司2023/2024/2025年营业收入分别为880.02/992.99/1132.78亿元，归母净利润分别为160.46/184.96/199.87亿元，EPS分别为1.72/1.98/2.14元，对应PE分别为21/18/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。

     海康威视(002415) 事件: 海康威视发布2023年中报：2023年8月18日，海康威视发布2023年中报，公告显示2023年上半年，公司实现收入375.71亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润53.38亿元，同比下滑7.31%；扣非归母净利润50.36亿元，同比下滑10.79%。 我的的观点: Q2恢复增长，看好下半年逐季改善2023Q2，公司收入和利润双双重回增长轨道，实现收入213.70亿元，同比增长3.06%，环比增长31.91%；实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%，环比增长94.75%。2023年上半年，公司毛利率达到45.18%，比上年同期提升2.04个百分点，主要得益于公司持续推进降本工作。同时2季度费用率出现环比改善，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降0.84pct、0.58pct和2.01pct。预计随着经济环境逐步复苏以及政府和企业数字化转型的不断深入，下半年公司业绩将呈现逐步改善的趋势。 境内主业承压，EBG业务呈现较强韧性2023年上半年，境内主业（不包括其他产品与服务）实现收入190.21亿元，同比下滑5.33%，其中1）PBG上半年实现收入62.73亿元，同比下降10.06%，主要受政府财务状况较为紧张的影响，项目进度较为缓慢；2）EBG业务则展现了良好的韧性，上半年实现收入69.96亿元，同比增长2.42%，主要驱动力来自于企业推动数字化转型，提高经营效率。其中能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有所增长，而餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显；3）SMBG业务受经济波动影响承受了一定压力，上半年实现收入57.5亿元，同比下滑8.50%。 境外主业保持稳健增长，各地区表现分化2023年上半年，境外主业实现收入99.09亿元，同比增长2.30%。收入保持稳健增长的同时，海外各地区的贸易环境在持续分化，以美国为首的部分发达国家打压和排斥中国公司的势头还在加大，而广大亚非拉国家和地区的业务表现主要与当地经济情况较为相关。海外业务Q2表现优于Q1主要得益于拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好。展望未来，公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，我们认为公司在全球市场依然具备优秀的竞争实力。 创新业务拉动增长，有望成为新的增长引擎2023年上半年创新业务实现收入81.88亿元，同比增长16.85%，是三大板块中收入增速最快的业务板块，主要得益于二季度消费相关的业务如萤石、海康存储均有所恢复，其中2023H1机器人业务实现收入22.78亿元，同比增长29.00%,智能家居业务实现收入21.83亿元，同比增长11.39%。我们预计随着公司将研发投入的主要方向集中在创新业务，以及公司将AI能力与创新业务（如机器人）相结合，该业务未来有望成为公司新的增长引擎。 盈利预测和投资评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们预计公司2023E/2024E/2025E收入分别为872亿/957亿/1074亿元，归母净利润为159亿/181亿/208亿，对应EPS和P/E分别为1.70/1.94/2.23和20.12/17.61/15.35x，考虑到公司在行业的龙头地位，有望在复苏中率先受益，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期；中美贸易矛盾加剧；创新业务增长不及预期；海外业务风险；汇率风险；市场竞争加剧。

     海康威视(002415) 事件：公司发布2023年半年度业绩报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，归母净利润53.38亿元，同比下滑7.31%，扣非后归母净利润50.36亿元，同比下滑10.79%。 行业底部逐步修复，公司Q2业绩环比大幅增长。报告期内国内经济呈现复苏态势，公司优化完善内部管理，不断提升运营效率，调整优化资源投放，整体实现较快增长。分业务板块来看：PBG实现营收62.73亿元，YoY-10.06%，EBG实现营收69.96亿元，YoY+2.42%，SMBG实现营收57.52亿元，YoY-8.50%，其他主业产品与服务实现营收4.53亿元，YoY-4.03%，境外业务实现营收99.09亿元，YoY+2.30%，创新业务实现营收81.88亿元，YoY+16.85%；公司Q2单季度实现营收213.7亿元，YoY+3.06%，QoQ+31.9%，实现归母净利润35.27亿元，YoY+1.48%，QoQ+94.7%，实现扣非归母净利润34.82亿元，YoY+1.35%，QoQ+124.06%，Q2毛利率45.2%，QoQ+0.03pct，净利率17.82%，QoQ+5.79pct。研发费用方面，上半年公司研发投入52.85亿元，YoY+13.06%。上半年公司创新业务表现亮眼，持续保持高增长。其中机器人业务实现营收22.78亿元，YoY+29%，汽车电子业务实现营收10.01亿元，同比增长21.57%。 AI多模态大模型驱动下游行业应用层智慧化升级。多模态模型是实现人工智能应用的关键，OpenAI发布GPT-4多模态大模型，显示多模态大模型在整体复杂度及交互性上已有较大提升，模型升级有望加速细分垂直应用成熟，赋能下游智慧化升级，带动需求快速增长。公司研发视觉大模型技术多年，现已到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。大模型的智能感知认知能力，能够使公司的智能系统具备更强的泛化能力，从而更好的去理解和响应用户的需求，提升下游应用智能化升级 投资建议：公司作为智慧视觉龙头，基本面伴随安防行业底部修复，此外公司布局AI行业多年，垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动B端智慧化应用提升。预计23-25年净利润141亿、163、197亿，对应PE估值23.3、20.1、16.7倍，我们认为底部复苏叠加AI多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期；新产品迭代不及预期；研报使用信息更新不及时风险。

     海康威视(002415) 核心观点 2Q23单季度营收与归母净利润均实现同环比增长。1H23公司实现营收375.21亿元(YoY+0.84%)，归母净利润53.38亿元(YoY-7.31%)，扣非归母净利润50.36亿元(YoY-10.79%)，毛利率45.18%(YoY+2.04pct)。2Q23单季度，公司实现营收213.70亿元(YoY+3.06%，QoQ+31.90%)，归母净利润35.27亿元(YoY+1.49%，QoQ+94.71%)，扣非归母净利润34.82亿元(YoY+1.35%，QoQ+124.06%)；毛利率45.20%(YoY+2.52pct，QoQ+0.03pct)，在一季度毛利率修复后，二季度营收与利润端均实现同环比增长，盈利能力逐季改善。 1H23EBG同比增长2.42%，下半年PBG、SMBG有望随经济复苏逐步修复。1H23公共服务事业群PBG实现营收62.73亿元(YoY-10.06%),企事业事业群EBG营收69.96亿元(YoY+2.42%),中小企业事业群SMBG营收57.52亿元(YoY-8.50%)；其中企业数字化提升运营效率需求强劲，1H23EBG中能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学领域业务均有所增长，餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显。展望下半年，PBG延期项目部分有望逐步落地；EBG将随企业数字化持续保持增加；随公司线上线下拓展、产品品类丰富，SMBG有望逐步恢复增长。 1H23创新业务同比增长16.85%，业务占比近22%，存储与智能家居逐步复苏。1H23公司创新业务收入81.88亿元，各项业务均实现较好增长；与消费相关的存储和智能家居业务逐步复苏：存储业务收入39.16亿元(YoY+8.43%)；智能家居收入21.83亿元(YoY+11.39%)；此外，机器人、汽车电子等业务继续保持快速增长：机器人收入22.78亿元(YoY+29.00%)，汽车电子10.01亿元(YoY+21.57%)。 海外客户结构逐步调整，降本增效费用端持续优化。1H23海外业务实现收入99.09亿元，同比增长2.30%，二季度增速好于一季度，毛利率44.86%(YoY+0.72pct)。其中发展中国家保持增长，拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较快且市场空间广阔，预计未来发展中国家业务占比将逐步提升。此外，公司降本增效持续推进，一方面加大研发投入，聚焦创新业务与新产品开发以抓住市场机会点；另一方面控制人员规模优化人员结构，预计费用端优化成效有望逐季体现。 投资建议：我们看好公司智能物联综合解决方案能力及创新业务的成长空间，预计23-25年营收889.3/984.8/1095.3亿元，归母净利润150.6/170.2/193.3亿元，当前股价对应PE分别为21/19/17x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

     海康威视(002415) 事件： 公司于2023年8月18日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 持续推进业务稳健发展，短期利润有所承压 2023年上半年，公司实现营业总收入375.71亿元，比上年同期增长0.84%；实现归母净利润53.38亿元，比上年同期下降7.31%。其中，公共服务事业群PBG实现收入62.73亿元，同比下降10.06%；企事业事业群EBG实现收入69.96亿元，同比增长2.42%；中小企业事业群SMBG实现收入57.52亿元，同比下降8.50%。公司销售毛利率为45.18%，比上年同期提升2.04个百分点，主要得益于公司持续推进降本工作。公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长7.73%、6.21%、27.77%，财务费用变化主要系汇率波动影响导致汇兑收益减少所致。 保持研发投入力度，注重追求营收质量 2023年上半年，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%，较高的技术研发投入有利于公司延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，保持产品和解决方案的持续领先，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。上半年内，国内经济呈现复苏态势，公司努力夯实业务基础，注重营收质量，争取有效益的增长。面对海外市场不同区域的经济发展及地缘政治环境，公司适时调整资源投放力度，优化业务布局，保障业务稳健推进。 创新业务快速发展，分拆上市持续推进 2023年上半年，公司创新业务收入81.88亿元，同比增长16.85%，占公司营收比重达到21.80%，创新业务良好发展，成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。其中，机器人业务、智能家居业务、热成像业务、汽车电子业务、存储业务分别同比增长29.00%、11.39%、8.43%、21.57%、8.85%。萤石网络作为海康威视旗下首家成功分拆上市的子公司，已于2022年12月28日在上交所科创板挂牌上市；海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进。公司主业及创新业务已经构成较有韧性的业务组合，为公司长期持续发展奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至950.51、1091.24、1242.06亿元，调整归母净利润预测至160.22、187.78、216.33亿元，EPS为1.72、2.01、2.32元/股，对应PE为19.74、16.84、14.62倍。过去五年，公司PETTM主要运行在17-47倍之间，考虑到市场估值水平的变化，调整公司2023年的目标PE至27倍，对应的目标价为46.44元。维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治环境风险；全球经济下行风险；供应链风险；技术更新换代风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；内部管理风险；网络安全风险；知识产权风险。

     海康威视(002415) 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，单季度环比增长31.90%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%，单季度环比增长94.71%；扣非归母净利润50.36亿元，同比下降10.79%，单季度环比增长124.06%；销售毛利率达45.18%，较去年同期增长2.04%。 上半年营收微增，创新业务稳健增长。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，单季度环比增长31.90%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%，单季度环比增长94.71%；扣非归母净利润50.36亿元，同比下降10.79%，单季度环比增长124.06%；销售毛利率达45.18%，较去年同期增长2.04%。报告期间，公司研发费用为52.85亿元，同比增长13.06%，研发费用主要用于创新业务的人工成本。创新业务整体创收81.88亿元，同比增长16.85%，有望长效拉动公司业绩。其中，增速超预期的业务包括，机器人业务同比增长29.00%；汽车电子业务同比增长21.57%；其他创新业务含海康消防、海康睿影、海康慧影等相应业务的产品与服务在内，同比增长23.86%。创新业务未大幅拉动营收增长，主要系公司主业产品及服务板块占整体营收73.59%，占比较大且其营收在报告期内同比下降6.83%。在创新业务子公司分拆上市工作有序推进的发展势态下，我们认为，目前公司所构建的主业及创新业务结构，将巩固当前盈利能力，并持续发展创新业务板块增长点以提振整体营收。 PBG、SMBG短期内承压，EBG业务需求韧性较强。公司境内主业产品及服务分别面向公共服务领域(PBG)、企事业单位(EBG)及中小企业(SMBG)。境内业务产业需求较为乐观，公司寻求“产出”、“投入”平衡，有望在中长期加强各行业数字化转型动力，以此赋能需求端并实现各业务营收正增长。 PBG主要服务于市域、县域、镇街、村社等各级政府，提供数智治理业务。报告期PBG业务仍承压，同比下降10.06%。公司在投资机构调研中指出，政府端业务受制于传统管理方式，但同时对于提质增效、科技化管理手段的需求较为刚性，因此随着宏观经济复苏带动资金层面改善，结合宏观政策调控，政府侧需求有机会实现增长。 EBG为报告期内唯一恢复营收增长的主营业务，同比增长2.42%。该业务以多维感知、人工智能、低代码、云服务等技术为核心，面向企业在多应用场景提供数字化转型方案。其中工商企业、教育教学等行业实现增长；智慧建筑虽受房地产的不利影响，但其增长得益于产业园业务推进的拉动；金融、文体卫行业受外部影响持续收缩。 SMBG业务市场空间较广阔，但受外部不确定性因素影响较大，报告期内同比下降8.50%。 大模型及AI方面，公司覆盖的多模态业务发展已相对成熟；行业应用层面，公司在软硬件及算法结合落地、筹建AI开放平台时间、模型数量、用户基础、开发成本等方面均具有行业竞争优势。公司计划在各分支业务中开展AI工作以提升效率；另外，为更好地提供软硬结合的综合解决方案，公司将应用泛化算法能力以提升方案的可复制性。 投资建议我们预计，公司2023-2025年净利润为163.19亿元、184.61亿元、221.35亿元，EPS为1.75、1.98、2.37，对应市盈率分别为19、17、14倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；全球经济下行风险，汇率波动风险。

     海康威视(002415) 事件：8月18日，海康威视公布2023年半年报。上半年，公司实现总营收375.71亿元，同比增长0.84%；实现归属于上市公司股东的净利润53.38亿元，同比下降7.31%；实现毛利率45.18%，同比增加2.04pct。 营收和利润率水平保持稳健，归母净利润同比增速2022Q1以来首次转正。公司2023年上半年实现营业收入375.71亿，同比增长0.84%，在全球经济波动、国内经济在曲折中复苏的2023年上半年保持稳定增长；毛利率45.18%，同比增加2.04pct；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%，降幅进一步收窄；三费费率合计30.47%，同比微增2.52pct；净利率15.32%，同比下降1.16pct。2023Q2公司实现营收213.70亿，同比增长3.06%，实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%，自2022Q1以来归母净利润增速首次转正。 公司加速转型，创新业务增长为公司可持续发展注入新动能。2023年上半年，公司主业产品、服务和建造工程合计实现营业收入293.83亿，较去年同期减少2.87%，占总营收比例为78.20%。与此同时，公司机器人、智能家居、热成像、汽车电子等创新业务合计实现营收81.88亿元，同比增长16.85%，占总营收比例达21.80%，较去年同期增加2.99pct。其中，机器人业务、汽车电子业务和其他创新业务同比增速均达20%以上。 政府、中小企业事业群营收承压，企事业端与境外业务表现稳健。上半年，公司境内三大事业群合计实现营收190.21亿元，同比下降5.33%。上半年，在财政压力下，公司公安和政府业务受影响较大，PBG实现营收同比下降10.06%；SMBG营收同比下降8.50%。在经济复苏和企业数字化转型双重刺激下，EBG业务实现营收同比增长2.42%；海外业务侧，公司在亚非拉地区取得了较好业务增长，最终实现营收99.09亿，同比增长2.30%，占总营收比例达32.12%。 持续发力研发侧夯实竞争力基础，三大事业群下半年表现值得关注。自2018年以来，公司研发费用率保持增长态势，2023年上半年，公司研发投入达52.85亿，较去年同期增长13.06%。公司研发方向以创新业务为主，不断优化资源调配，力求抢占市场机遇、增长空间。据中报发布后业绩说明会披露，随政府端资金压力逐步缓解和商机的启动，下半年公司PBG业务压力或有所缓解；宏观经济持续复苏背景下，EBG和SMBG业务亦具备继续增长潜力。 投资建议：公司业绩释放触底反弹信号，伴随未来国内宏观经济向好，三大事业群及海外业务组成的公司主业和新兴创新业务均有良好增长空间。我们预测公司2023-2025年收入分别为917、1046、1206亿元；EPS分别为1.69、2.07、2.45元，8月21日收盘价对应PE为20X、17X、14X，维持“推荐“评级。 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。

     海康威视(002415) 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入375.71亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%；其中，2023年Q2单季实现营业收入213.70亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%。面对错综复杂的外部环境，公司保持定力、坚定信心，始终聚焦自身能力的成长，持续推进业务的稳健发展。 三大BG保持韧性：报告期内，公司PBG实现收入62.73亿元（yoy-10.06%）,主要受政府财政状况较为紧张的影响，项目进展缓慢；EBG实现收入69.96亿元（yoy+2.42%）,企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然强劲；SMBG实现收入57.52亿元（yoy-8.50%），随经济波动较为明显，公司耐心拓展维护线上线下渠道，继续丰富产品品类。毛利率方面，上半年恢复到45.18%，同比提升2.04个百分点，主要得益于公司持续推进降本工作。我们认为数字化转型助力高质量发展是长期趋势，随着国内经济逐步复苏，公司国内三大BG有望在智能物联战略牵引下实现同步复苏。 创新业务保持高增：报告期内，创新业务实现收入81.88亿元，同比增长16.85%，占公司营收比重达到21.80%，已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。萤石网络作为公司旗下首家成功分拆上市的子公司，已于2022年12月28日在上交所科创板挂牌上市；海康机器人上半年实现收入22.78亿元，同比增长29.00%，其分拆上市申请已获得深交所受理。报告期内，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%，创新业务仍是研发投入的主要方向，为公司长期持续发展奠定了坚实的基础。 投资建议：作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2023-2025年公司分别实现收入861.06、981.89、1103.17亿元，实现归母净利润140.61、172.26、205.97亿元，对应当前PE估值分别为23x、18x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；人工智能研发不及预期。

     海康威视(002415) 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收375.71亿元（0.84%YoY），归属上市公司股东净利润53.38亿元（-7.31%YoY）。 平安观点： 上半年利润微降，下半年业绩有望逐季改善：2023年上半年公司实现营收375.71亿元（0.84%YoY），归属上市公司股东净利润53.38亿元（-7.31%YoY），扣非后归母净利50.36亿元（-10.79%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是45.18%（2.04pctYoY）和15.32%（-1.16pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是62.73亿元，同比减少10.06%；企事业事业群EBG的收入是69.96亿元，同比增长2.42%；中小企业事业群SMBG收入57.52亿元，同比减少8.50%。2）境外业务收入99.09亿元，同比增长2.30%。3）创新业务收入81.88亿元，同比增长16.85%。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.01%（0.83pctYoY）、3.39%（0.17pctYoY）和14.07%（1.52pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。营销服务体系上：海康威视在国内构建32家省级营销中心，下设超过300家城市分公司和办事处，在海外设立72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长久发展打下基础。全面感知、智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018-2022年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%和11.80%，研发费用率稳步提升。2023年上半年，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%。公司将继续保持技术研发投入，延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：考虑到下游需求恢复的节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为152.68/182.82/209.65亿元（原值为170.57/200.86/236.66亿元），对应PE为21/17/15倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

     海康威视(002415) 事件： 8月18日晚，公司发布2023年中报。根据公告，2023年上半年公司实现营收375.71亿元，YoY+0.84%；实现归母净利润53.38亿元，YoY-7.31%；实现扣非归母净利润50.36亿元，YoY-10.79%。 二季度毛利率持续回升，费用端环比改善： 在贸易环境不确定、经济波动的环境下，公司经营表现显韧性。单季度看，2023Q2公司实现营收213.70亿元，YoY+3.06%；实现归母净利润35.27亿元，YoY+1.49%；实现扣非归母净利润34.82亿元，YoY+1.35%。自2022年四季度以来，单季度业绩首次实现同比转正。Q2单季度毛利率为45.20%，QoQ+0.03pcts，净利率为17.82%，QoQ+5.79pcts。公司盈利能力显著改善，主要原因系公司人员规模控制等降本措施效果显著。费用方面单二季度环比改善，单二季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.65%/3.14%/13.20%/-2.42%，环比均有下降；而销售、研发、财务费用率同比提高，主要系公司持续加大国内外营销网络投入、研发人员人工成本提高以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。 EBG稳定增长显韧性，创新业务增长动能强劲： 2023年上半年三大事业部合计实现营收190.21亿元，YoY-5.33%。PBG：2023年上半年收入62.73亿元，YoY-10.06%。受政府财政状况紧张影响，项目进展较慢，其中政府和公安项目需求较为疲软，交通业务表现较好。下半年个别大项目有望逐步落地实施，若政府资金压力解除，我们认为PBG业务将有较大弹性。EBG：企业端上半年实现收入69.96亿元，YoY+2.42%。餐饮、文旅等领域需求复苏明显，能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业上半年需求均有增长。随着需求回暖，有望率先迎来正增长。SMBG：上半年实现营收57.52亿元，YoY-8.5%。随着经济逐步好转，预计下半年增速有望回正。创新业务：增长动能强劲，萤石、海康存储等消费领域业务恢复较为明显。上半年实现营收81.88亿元，YoY+16.85%，其中机器人及汽车电子增幅亮眼，分别实现营收22.78亿元、10.01亿元，同比增长29.00%、21.57%。海外业务：公司优化业务布局，海外业务环境分化明显，经营重心逐步向发展中国家转移。目前发展中国家业务占比约为六成，增长相对平稳。上半年公司境外主业实现营收99.09亿元，同比增长2.30%，环比逐步提高。 布局AI大模型，重塑安防新时代: 公司较早布局AI领域，2019年已进入多模态发展阶段。目前，行业内通用大模型已有较大进展，在模型数量、用户基础、软硬件结合、方案落地等方面，都处于行业领先地位。从AI大模型实际落地角度来看，如远程巡检的数据入口等场景已逐步可以验证算法的潜在价值。随着AI模型的不断发展以及场景应用的逐步开拓，公司有望进一步实现降本增效，重新定义AI安防时代。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为887.08亿元、990.66亿元、1132.48亿元，归母净利润分别为153.97亿元、161.94亿元、177.82亿元，对应PE分别为21倍、20倍、18倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，参考过去一年公司估值中枢为24XPE，我们给予23年25倍PE，EPS为1.65元，对应6个月目标价41.25元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。