海康威视(002415) 核心观点 3Q26收入增速进一步提升，毛利率保持高位。前三季度公司实现营收740.44亿元（YoY+12.60%），扣非归母净利润126.96亿元（YoY+41.52%），毛利率49.63%（YoY+4.26pct）。3Q26公司营收272.22亿元（YoY+13.71%，QoQ+4.27%）；扣非归母净利润49.84亿元（YoY+43.13%，QoQ-1.57%），收入同比增速较2Q26进一步提升，毛利率49.05%（YoY+3.38pct，QoQ-1.62pct）保持稳健。前三季度利润增速高于营收增速，销售、管理及研发费用增速4.62%，低于收入增速12.60%，经营杠杆拉高了净利润增速。 供应链保障与产品开发并进，成本上涨背景下凸显竞争力。公司三季度末存货333.34亿元（yoy+65.80%，QoQ+13.04%），较年初增加128.62亿元；前三季度采购付款较上年同期增加99.67亿元。公司在上游供给趋紧和成本上涨背景下有稳定的原材料供应保障；针对客户存储成本上涨痛点，推出的可降低客户存储用量的观澜编码技术推动相关产品销售。此外，存量设备逐步进入换机周期叠加产品升级需求，有望逐步为公司贡献收入增量。 创新业务延续较快增长，多维感知与AI拓展场景价值。1H26公司创新业务收入151.70亿元（yoy+28.93%），毛利率44.35%（yoy+6.07pct）。根据公司投资者交流公告，3Q26创新业务持续保持较高增长，创新业务仍是前三季度毛利额增量的重要来源，机器视觉、红外热成像、智慧存储及AGV等产品线受益于电子、PCB、锂电等下游需求保持快速增长。此外，公司基于可见光、红外、毫米波、X光、声波等多维感知技术在2026年工博会上发布十余款工业感知新品，覆盖质量检测、设备监测等环节，场景数字化持续打开。 投资建议：我们看好原材料紧张背景下公司的稳定供货能力与技术优化带来的竞争优势；换机周期与高附加值产品渗透的增长空间；未来AI在物理世界落地的成长动能，根据公司前三季度情况，略下调毛利率预期，预计26-28年归母净利润184.6/200.6/227.9亿元（前值：188.3/212.56/238.80亿元），对应26-28年PE为16.1/14.8/13.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

     海康威视(002415) 结论及建议： 公司业绩：公司2026年Q1-Q3实现营收740.4亿元，YOY+12.6%；录得归母净利润129.1亿元，YOY+38.6%，扣非后归母净利润127.0亿元，YOY+41.5%，公司业绩符合预期。其中26Q3单季度实现营收272.2亿元，YOY+13.7%，录得归母净利润50.2亿元，YOY+37.0%，公司Q3扣非后归母净利润49.8亿元，YOY+43.1%。 国内传统业务恢复，AI产品需求增加，创新业务延续高增：随着安防业务的多年调整见底，国内三大事业群继续恢复，Q3公共服务事业群收入增速较高，安防系统已经入替换周期，替换需求释放。另外，AI大模型扩展了产品应用边界，带来了部分成长性需求。公司还抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等需求，创兴业务延续高增长（26H1创新业务整体增29%，营收占比达到32%）。 毛利率维持高位，费用控制较好：从季度毛利率来看，24Q4至26Q3毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%、50.7%、49.0%，提升趋势明显，26Q3虽受原材料涨价影响环比略有回落，但仍维持在49%的高位，主要是公司AI产品力提升以及行业反内卷带来的毛利率中枢上移。公司Q3期间费用率为27.2%同比下降2.7个百分点，环比下降0.8个百分点，主要是公司销售及研发费用率下降，财务费用率则受汇率升值影响，同比增2.6个百分点。 盈利预期及结论建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润189.8亿元、214.6亿元、239.5亿元，YOY分别+34%、+13%、+11.6%，EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应动态PE分别为16X、14X、13X，创新业务快速增长，毛利率在原材料涨价背景下维持高位，我们继续给与“买入”评级。 风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

     海康威视(002415) 事件： 公司于2026年10月16日收盘后发布《2026年第三季度报告》。 点评： 2026年第三季度实现扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%2026年前三季度，公司实现营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润126.96元，同比增长41.52%。其中，第三季度实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；实现扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43.13%。公司今年前三季度的ROE已达到14.99%，全年有望重回20%以上；前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。 AI大模型的发展，推动公司场景数字化业务进入加速落地期 公司未来几年的增长将来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。目前，公司将场景数字化分为质量检测、设备监测、生产运营、安全生产等四大方面。在大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升，多模态理解、复杂推理成为现实，对于许多以往难以解决的场景痛点，公司有了新解法。在企业侧，公司服务的用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展，业务价值由安全保障进一步延伸至效率提升、质量管控、成本优化等环节。在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型，维护良善社会，建设美好家园。 公司动态平衡外部价格波动与内部运营效率，整体经营保持稳健存储价格大幅上涨后，电子行业的通胀已逐步蔓延至电源、被动器件等产品线，今年以来行业内的大公司普遍采取阶段性增厚库存的策略以应对供应波动。展望未来，部分原材料价格波动依然较大，公司会动态平衡外部价格波动与内部运营效率；从公司毛利率的表现来看，整体经营保持了稳健态势。公司凭借体系化的运营能力应对外部成本波动，以实现收入、利润及毛利的平稳增长，这也是公司为股东创造长期稳定回报、保持高质量发展的重要体现。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测2026-2028年的营业收入为1017.56、1111.60、1209.08亿元，归母净利润为171.89、196.34、219.86亿元，EPS为1.88、2.14、2.40元/股，对应的PE为17.95、15.71、14.03倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

     海康威视(002415) 业绩简评 2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。 经营分析 亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。 财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。 为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。 公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。