宏桥控股(002379) 投资要点 重组落地，中国宏桥核心资产回A，跻身全球特大型铝业集团。 公司前身为鲁丰铝箔，2010年3月于深交所上市，2017年控股股东变更为山东宏桥。2025年12月31日，公司以发行股份方式作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权完成交割，新增股份于2026年1月13日上市，公司随后更名为”宏桥控股”。宏拓实业为中国宏桥（01378.HK）在国内的核心资产，拥有电解铝产能645.9万吨、氧化铝产能1,900万吨，产能规模均位列全国第二、民营企业第一。交易完成后，公司实现从单一铝加工业务向”氧化铝—电解铝—铝深加工”一体化布局的全面转型，2025年实现营业收入1,567.21亿元、归母净利润178.64亿元，正式迈入全球特大型铝业生产企业之列。 电解铝产能天花板下满产满销，量价齐升业绩稳健增长。2025年公司电解铝产量654.50万吨，产能利用率连续两年保持在100%以上；氧化铝产量2,013.78万吨。受益于铝价中枢上移与一体化成本优势，2025年公司实现归母净利润178.64亿元，加权平均ROE高达34.63%；2026年上半年铝价高位运行，公司实现归母净利润156.45亿元，同比大幅增长77.0%，其中Q2单季归母净利润88.87亿元、环比增长31.5%，创单季历史新高，业绩增长确定性强。 拟定增募资不超过120亿元，“风光绿电+高端深加工”双轮驱动打开成长空间。2026年8月，公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过发行前总股本10%的股份，募资不超过120亿元，投向风电（56.5亿元，11个子项目、装机1,055.25MW）、光伏（22.5亿元，6个子项目、装机615MW）、铝深加工（23.0亿元，年产50万吨高端铝板带+50万吨高精铝合金扁锭）及偿还银行贷款和补充流动资金（18.0亿元）。风光项目毗邻云南电解铝基地就近消纳，与水电形成丰枯时序互补，强化电力自主可控；深加工项目推动产业链向下游高附加值环节延伸，培育新的利润增长点；发行完成后社会公众股比例将显著提升，股权结构进一步优化。 传承中国宏桥高分红基因，A股稀缺的”周期+红利”双属性标的。 中国宏桥2021-2025年派息率分别为50%、50%、48%、62%、62%，分红率稳中有升。宏拓实业为中国宏桥境内核心资产，电解铝供需紧平衡格局下业绩确定性强，公司2025年度实施重组后特别分红，每10股派现2.50元，合计派现32.58亿元。随着母公司可分配利润逐步积累，公司分红率有望向集团水平靠拢，成为A股铝行业股息率最高的标的之一。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为302/281/262亿元，对应EPS为2.32/2.16/2.01元，对应当前股价的PE分别为7.74/8.30/8.91倍。考虑到公司电解铝产能规模全国领先、一体化成本优势显著、产能转移云南持续降本，叠加高分红属性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 铝价大幅下跌，氧化铝价格下降超预期，铝土矿等原材料价格上涨超预期，产能转移进度不及预期，电价波动风险。

     宏桥控股(002379) 核心观点 2026年上半年公司业绩同比增加77%。2026年上半年公司实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2归母净利润88.87亿元，环比增加21.29亿元。2026H1公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。 报告期内公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至44.8%，财务费用3.56亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57亿元，同比减少了46%。 盈利弹性分析。就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年2月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。 风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 假设2026-2028年铝价均为24000元/吨（前值23500元/吨），氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5700元/吨（前值5500元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.55元/度（前值0.5元/度）。

     宏桥控股(002379) Hongqiao Holdings’ net profit came in at RMB15.6bn (up 77% YoY) in 1H26, inline with the profit alert announced in Jul. The results imply 1.2x YoY growth ofnet profit in 2Q26. The earnings growth in 1H26 was much higher than that ofChina Hongqiao (1378 HK, BUY), as (1) Hongqiao Holdings’ expense growthwas less than that of China Hongqiao, and (2) Hongqiao Holdings does not ownbauxite asset (weak bauxite price in 1H26). We revise up our 2026E/27E/28Eearnings forecasts by 7%/4%/4%, mainly due to lower minority interestassumptions, which offset the lower forecast on alumina profit. Our TP is slightlylowered to RMB28, based on 12x 2026E P/E, equivalent to unchanged 20%premium to our target multiple (10x) for China Hongqiao (previously RMB29, aswe trimmed our target P/E of China Hongqiao).