伟星新材(002372) 事项： 公司公布2024年中报，实现营收23.4亿元，较上年同期调整后增长4.7%，归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少31.2%，扣非归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少0.4%；其中，二季度营收同比增长0.4%至13.5亿元，归母净利润同比降41.9%至1.9亿元。公司2024年中期现金分红方案为：以公司现有总股本剔除回购股份20,170,000股后的1,571,867,988股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善。面对复杂严峻的行业竞争环境，上半年公司营收逆势增长4.7%，印证长期以来优异的经营管理能力，同时毛利率同比提升0.9pct至42.1%。期内归母净利润同比下滑较多，主要因投资净收益同比减少1.6亿元至-0.2亿元；同时因销售费用有所增加，期间费率同比提升2.5pct至24.2%。 防水等其他产品收入延续高增，华东地区增长平稳。分产品看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品收入增速分别为3.2%、-3.1%、-12.7%、45.3%，收入占比分别为45.8%、20.3%、12.9%、19.8%，毛利率分别为59.1%、29.7%、21.0%、31.2%，同比分别增2.0pct、增0.7pct、降0.9pct、降2.0pct。防水、净水等其他产品收入持续高增，同时PPR系列产品收入稳定增长、且毛利率进一步提升。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外收入占比分别为3.6%、11.9%、51.2%、12.3%、10.4%、3.6%、7.2%，收入增速分别为-6.6%、-1.0%、5.7%、3.1%、0.4%、5.9%、27.4%。 收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比113.6%、付现比104.5%，分别同比降5.9pct、1.2pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少1.2亿元至2.9亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款 仅6.6亿元，资产负债率仅22.8%。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为14.4倍、13.3倍、12.4倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收23.43亿元，同比+4.73%；归母净利3.40亿元，同比-31.23%。其中，Q2公司实现营收13.47亿元，同比+0.41%；归母净利1.86亿元，同比-41.89%。 零售PPR管道维持稳健，境外业务快速增长。分产品看，公司2024上半年PPR系列产品实现收入10.73亿元，同比+3.21%；PE系列产品收入4.74亿元，同比-3.11%；PVC系列产品3.03亿元，同比-12.73%，其他产品收入4.63亿元，同比+45.30%，零售为主的PPR业务继续表现稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入承压；其他产品方面由于浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表，而去年同期无此项致其他产品收入大幅增长。分区域看，2024H1公司境外收入1.68亿元，同比+27.39%。 毛利率维持稳健，投资收益下降影响24H1业绩。2024Q1-Q2销售毛利率分别为41.48%/42.58%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct。分产品看，2024H1公司PPR/PVC/PE产品毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%，分别同比变动+2.03/+0.69/-0.94pct，零售PPR管道毛利率同比提升。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动+2.80/-0.26/-0.15/+0.14pct，其中销售费用增加主要系加大市场推广宣传力度。2024H1公司投资收益-1584万元，较上年同期减少1.60亿元。 经营活动现金净流量有所下滑，积极实施中期分红。公司2024H1经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，同比-28.22%。2024H1公司收现比113.60%，同比变动-5.92pct；付现比104.50%，同比变动-1.19pct。2024H1公司每10股派发现金红利1元，共计派发1.57亿元，分红率达到46%。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下半年竣工端压力较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为13.51/15.22/17.12亿元（前值为14.88/16.57/18.53亿元），对应PE分别为15X/14X/12X，考虑到公司经营质量较优，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

     伟星新材(002372) 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入23.43亿元、同比+4.73%，实现归母净利润3.40亿元、同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，调整后同口径同比-0.37%。其中24Q2单季度收入13.46亿元、同比+0.41%，归母净利润1.86亿元、同比-41.88%，扣非归母净利润1.98亿元、同口径同比-16.85%。24H1实现毛利率42.11%、同比+0.95pct，净利率14.71%，同比-7.80pct；其中Q2毛利率42.58%，同比-1.25pct、环比+1.10pct；Q2净利率13.92%，同比-10.45pct、环比-1.85pct。 投资收益减少，逆势加码推广营销，影响当期盈利水平 公司24H1归母净利有所减少，主因宁波东鹏的投资收益同比减少1.60亿元（投资收益24H1为-0.16亿元，23H1为1.44亿元）。 24H1期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct。销售费用率同比提升较多，24H1销售费用同比增加28.34%，除并表影响外，公司持续投入营销，在市场低点加速开拓。2024年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力；2024年7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，致力于品牌力的持续升级。 毛利率同增1pct，拳头产品PPR、核心区域华东逆势同增，海外高增 原材料成本占生产成本的比例为85%左右，24H1原材料价格总体低位盘整，24H1整体毛利率42.11%、同比+0.95pct。分产品看：PPR产品收入10.7亿元（占总营收45.8%），逆势同增3.2%，毛利率59.1%、同比+2.0pct；PE、PVC受市政、基建等开工和建设进度放缓等影响，收入同比分别-3.1%、-12.7%；其他产品营收同比+45.3%，主因2023年10月可瑞开始并表，而去年同期无此项。分区域看：华东地区（收入占比51.2%）收入同比+5.7%；公司有序推进国际化业务，出口收入同比+27.4%，东南亚市场、“一带一路”业务、新加坡捷流公司发展顺利。 现金流维稳，积极实施中期分红 公司24H1资产负债率22.83%，继续保持无长债，短期借款归零（24Q1末为0.01亿元）。积极实施中期分红，每股派发0.1元，共计派发1.57亿元，股息支付率46.26%。 投资建议：我们看好公司①在逆势下维持毛利水平，高质量发展能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②持续深耕零售、投入营销，推进“同心圆”“大系统”战略，客单值、品牌力加速提升。我们预测公司2024-2026年归母净利为12.0、13.3、15.1亿元，现价对应PE为17、16、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

     伟星新材(002372) 事件：7月22日伟星新材VASEN品牌官“大象威森”正式官宣上线，是白色大象卡通形象。威森定位为做一个家庭居住体验感的专业守护者，技能包括挖掘痛点、创新产品、质量把控、售后维护等。 “大象威森”，突出伟星专注、进取的品牌定位 威森的形象是“白色大象”，大象在自然界是智慧与力量的象征，敦厚温和、寿命长，白色突出干净，结合在一起给人以稳重、可信赖感。大象威森的标签为“六边形大象”，而“六边形战士”寓意各方面素质都十分突出、全能型发展。伟星产品围绕“水”（水管、净水机、防水等），以威森巧妙直观的设计，凸显公司专注、进取的品牌形象。作为伟星VASEN品牌官，威森的工作角色是多元的，包括1）研发工程师（会钻研真正的使用痛点、精研打造更受大家喜爱的产品），2）产品经理（为大家把好每一个产品的工程质量关），3）销售（为每一个家提供适合的产品解决方案），4）星管家（一站式解决产品全生命周期的服务问题）。 经典的形象代言，加深消费品的品牌力量 通过具象化的品牌形象，能更好地传递品牌景愿、与消费者建立情感联系。例如①迪士尼的“米老鼠”，在影视、周边商品和主题乐园中反复出现，将品牌与欢乐、奇幻和梦想联系在一起，米老鼠和迪士尼如今已成为全球最知名的卡通形象和品牌之一。②麦当劳的麦当劳叔叔，是红、黄配色的幽默“小丑”形象，是麦当劳的“首席快乐官”，突出品牌与童趣、家庭的联系，深受儿童喜爱。 品宣持续加码，市场承压、坚定打造高质量经营 行业竞争激烈，公司持续发力品宣，从社交媒体互动、小区推广、广告、代言人等多角度加码营销，行业低点逆势投入。2023年公司销售费用同比提升10.87%，其中广告费用同比提升15.25%。24Q1公司销售费用率同比提升1.22pct，销售费用同比增加21.1%。2024年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，据公司，代言人纯净与坚毅的独有气质，将助力提高伟星净水、采暖系统产品的知名度和影响力。2024年7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，致力于品牌力的持续升级。 楼市步入新阶段，品牌力与渠道力释放先发优势 房地产市场新阶段，二手房装修市场占比更高，贝壳研究院预估，2024年新房和存量房装修市场规模占比分别为40%、60%左右。此外，一线与新一线城市二手房装修占比较高，2023年家装规模超过800亿的城市，主要有上海、北京、成都，其中上海规模为1033亿元；重庆、武汉、杭州、广州等城市的家装市场规模为超500亿元的水平，布局在重点一二线的消费建材品牌有望释放先发优势。伟星历史品牌沉淀+重点区域布局，将在二手房高线城市楼市交易市场受益。 投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预测公司2024-2026年归母净利为14.5、15.9、17.8亿元，现价对应PE为16、14、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

     伟星新材(002372) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，1）年报：公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润14.32亿元，同比上升10.40%，其中四季度，公司实现营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，实现归母净利润5.58亿元，同比上升5.60%。2）一季度：公司实现营业收入9.97亿元，同比上升11.19%，归母净利润1.54亿元，同比下降11.56%。 销量拖累整体营收，原材料成本回落带动管材主业毛利提升。2023年公司PPR、PE、PVC管材业务分别实现营业收入29.90、15.28、9.00亿元，同比下降8.97%、14.17%、18.07%，公司管材业务营收均存在不同程度下滑，我们判断主要由于两方面原因：1）地产景气变化拉低市场需求，导致销售承压拖累整体营收，2023年管材产品销量为29.37万吨，同比下降9.53%；2）原材料成本下降传导至产品单价下降，2023年管材产品单价为1.85万元/吨，同比下降2.83%。2023年管材主业毛利率为46.3%，其中PPR、PE、PVC管材业务毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%，同比上升3.46、3.66、12.56Pct，主要系原材料成本下行带动毛利提升，2023年管材产品直接材料单位成本为0.72万元/吨，同比下降6.58%。 收入下滑小幅拖累费用率，高分红充分回报投资者，股息率具备配置吸引力。2023年公司期间费用率为19.83%，同比上升3.19Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.03%、4.75%、3.17%、-1.12%，分别同比+2.25、+0.74、+0.45、-0.25Pct，我们判断费用率上行主要系营收下滑导致。此外，行业下行期公司更加关注资金高效利用，提升分红持续回报投资者，2020、2021、2022年，公司分红比例分别为66.75%、78.09%、73.62%，股息率分别为3.23%、3.87%、3.87%，2023年公司分红比例提至历史新高，拟每10股派发现金红利8元，分红比例为87.79%，股息率为5.17%。 优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是B端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将难以受到投资者的青睐。我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由此前的PE定价往DCF定价切换，我们采用DCF估值法测算对当前伟星新材的定价，以WACC为11.04%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为6.18%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025年14.79、17.14亿元的归母净利润预测并新增2026年预测19.35亿元，对应EPS为0.93、1.08、1.22元，目前股价对应24-26年PE分别为17、14、13倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

     伟星新材(002372) 高端零售塑管龙头经营稳健，行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括PPR管材、PVC管材、PE管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，C端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但2014-2023年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023年伟星新材营收/归母净利润CAGR分别为9.77%和11.45%，2021-2023年，地产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润CAGR分别为8.21%和3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。 品牌+服务+渠道构筑零售护城河，“同心圆”业务成长迅速。C端家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异，2012年首创“星管家”服务模式，为消费者提供增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张。2016年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022年和2023年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%，“同心圆”新业务成长迅速。 C端“产品+服务”模式保证盈利水平，ROE优于行业平均，高分红+经营现金流表现优异。2016-2023年，公司毛利率多数处于40%以上，其中PPR管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司ROE指标表现亮眼，2016-2023年各年均维持在25%或以上的高ROE水平，显著高于消费建材板块（17.40%）平均水平。公司C端业务现金流优势显著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，货币资金充足。自2010年上市以来，公司已实施现金分红14次，累计进行现金分红约80亿元，分红率高达75.56%，长期投资价值显著。 投资建议和盈利预测：公司作为我国零售高端PPR管材龙头，品牌+服务+渠道构筑零售护城河，品牌美誉度高，2016-2023年各年整体毛利率基本维持40%以上，ROE多年维持在25%+的高位水平，经营现金流表现优异，长期实施高分红。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广和品牌升级，净水业务立足全屋净水，积极探索完善销售模式，其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，预计公司2024-2026年营业收入为73.34亿元、80.60亿元和87.83亿元，同比14.99%、9.90%和8.96%；归母净利润为14.49亿元、15.88亿元和17.29亿元，同比1.14%、9.61%和8.85%；对应EPS分别为0.91、1.00、1.09元，PE分别为17.6倍、16.1倍和14.8倍。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为20.02元，对应2024年PE为22倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。

     伟星新材(002372) 营收稳步增长，维持“买入”评级 24Q1公司实现营收9.97亿，同比+11.2%，归母净利润为1.54亿，同比-11.56%，扣非净利润为1.42亿，同比+37.61%（调整后），其中非经常性损益为0.12亿元，同比增加903万元。扣非净利润增速较快主要系东鹏合立投资收益计入非经常性损益所致。我们预计公司24-26年归母净利润为15.8、17.8、20.1亿元，对应PE为18.0、16.0、14.1倍，参照可比公司24年PE，认可给予24年22倍PE，对应目标价21.87元，维持“买入”评级。 毛利率改善明显，原材料端压力缓释 24Q1综合毛利率为41.5%，同比增加4.30pct，我们判断主要系原材料成本压力缓释及零售端占比提升有关。24Q1管材原材料PVC/HDPE/PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨，同比-7.2%/+1%/-0.2%，原材料成本缓释使得毛利率小幅提升。24年4月份以来原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。 期间费用率小幅上涨，净利率有所承压 24Q1期间费用率为23.89%，同比增加1.20pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.05%、6.96%、3.44%、-1.56%，同比变动+1.23pct、-0.18pct、-0.16pct、+0.30pct，销售费用同比增长21.1%。资产及信用减值损失为0.02亿元，同比增加0.02亿元；其中信用减值较上年同期数增加169.51万元，主要系本期应收款项增加，对应计提的信用减值损失增加所致。综合影响下净利率同比下降3.95pct至15.77%。24Q1公司CFO净额为-1.76亿，同比多流出0.34亿；收付现比分别为118.03%、142.77%，同比变动-3.42pct、+0.44pct。 双轮驱动支撑业绩释放，看好公司多元业务拓展 公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，积极推动各业务板块的稳健发展。零售业务聚焦管道优势产品，推进防水、净水业务，升级服务体系，全面提升市场份额；工程业务，继续加快转型，通过优选客户和项目，提升经营质量，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务，有效推动公司战略转型与落地。 风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为63.78、14.32、12.75亿，分别同比-8.27%、+10.4%、+0.53%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.32、5.58、4.28亿，分别同比-5.67%、+5.6%、-19.38%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.97、1.54、1.42亿，调整后口径分别同比+11.19%、-11.56%、+37.61%。 渠道结构优化和原材料成本下降两重因素驱动，2023年盈利水平大幅提升。2023年公司综合毛利率为44.32%，同比+4.56pcts，背后主要驱动力为：1）2023年地产信用风险仍大、基建工程资金到位情况较为一般，工程端低价竞争压力大，公司出于控制风险和追求高质发展考虑，主动调整渠道结构，经销渠道收入占比由2022年的76.26%提升1.52pct至2023年的77.78%。经销渠道盈利水平相对更稳更高，且现金流更好；2）公司强品牌、优服务和好产品构筑起稳固护城河，渠道定价能力强，2023年产品价格端维持稳定，在原材料成本持续下降的背景下，PPR/PE/PVC产品毛利率水平2023年分别同比+3.46、+3.66、+12.56pcts。 分红超预期，品牌建材企业分红标杆。自成立以来公司坚持零售为主的产品销售渠道，并创新出“星管家”服务模式，攫取了消费品级别的盈利水平和现金流质量，2011年以来公司分红率大部分时间保持在70%以上，2023年度公司拟派发12.57亿现金股利，股利支付率提升至87.79%，同比+14.17pcts。同时公司提出2024年中期现金分红规划，在同时满足经营活动现金流量净额为正、账面货币资金余额不低于当期净资产30%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为正三个条件时可进行中期现金分红，中期现金分红不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的60%。 2024年全年经营目标积极有为，Q1迎稳健开局。2024年提出营业收入目标力争达到73亿元，同比+14.46%，在当前地产销售仍较为承压，地产链景气度低迷的环境下，显现公司积极的进取心，2024Q1公司收入同比+11.19%，为实现全年收入目标稳健开局。盈利能力上来看，2024Q1公司毛利率水平同比+4.3pcts，我们预计背后是零售渠道占比持续提升，同时原材料成本持续下降亦有一定贡献。收入快速增长和毛利率同比大幅提升下，按照调整后口径的公司扣非归母净利润同比+37.61%，业绩超出市场预期。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：公司发布2023年年报，我们引入2026年盈利预测，同时考虑到当前下游需求仍较为低迷，公司未来1-2年处转型关键时期，费用支出或有提升，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.62、15.82、17.91亿（2024-2025年前值分别为15.34、17.59亿），对应当前股价的PE分别为19.4、18、15.9倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

     伟星新材(002372) Q1扣非归母高增，关注“同心圆”加速拓展，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入9.97亿元，同比+11.19%；实现归母净利润1.54亿元，同比-11.56%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比+37.61%。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元，同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为17.1/15.6/13.8倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 毛利率显著提升，保持无长期借款 （1）毛利率显著提升，费用率略有上升：2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率合计23.89%，同比+1.20pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.05%/6.96%/-1.56%/3.44%，同比分别+1.23pct/-0.18pct/+0.30pct/-0.16pct。（2）投资收益减少：2024Q1公司投资收益较2023Q1同比-95.93%，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比118.03%、同比-3.43pct；经营活动产生的现金流量净额-1.76亿元，同比-0.34亿元。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。 深耕零售+推进国际化助力公司成长 （1）深耕零售，加快拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。（2）稳步推进国际化，海外业务良性发展：泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓；新加坡捷流逐步进入健康快速发展轨道。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收9.97亿元，同比+11.19%；归母净利1.54亿元，同比-11.56%；扣非后归母净利1.42亿元，同比-17.01%。 营收稳健增长，经营韧性凸显。2024Q1营业收入同比增长11.19%，较上年同期增加1亿元，一方面，公司并表浙江可瑞增加收入；另一方面，公司零售业务具备韧性，总体保持稳健经营。 毛利率同比改善，投资收益减少致净利润同比下滑。2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率15.05%，同比变动+1.22pct；管理费用率6.96%，同比变动-0.18pct；研发费用率3.44%，同比变动-0.16pct；财务费用率-1.56%，同比变动+0.31pct。此外，2024Q1公司投资净收益284万元（2023Q1为6988万元），主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。2024Q1其他收益1986万元，同比增加199.76%，主要系本期收到政府补助增加所致。 经营活动现金净流量同比减少。2024Q1公司经营活动现金净流量-1.76亿元，同比-23.76%。1）收现比情况：2024Q1公司收现比118.03%，同比变动-3.42pct；2）付现比情况：2024Q1公司付现比142.77%，同比变动+0.44pct。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，实现归母净利润约1.54亿元，同比-11.56%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同比+37.61%。 24Q1收入稳健增长，毛利率同比改善。24Q1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长11.19%至9.97亿元，我们认为或主要系公司积极开拓全国市场，零售攻坚卓有成效。24Q1公司毛利率约41.18%，同比+4.30pct，盈利能力维持较强水平，或主要系原材料低位略降，根据隆众资讯，24年一季度PPR/PE/PVC市场价分别同比-4.95%/-0.75%/-10.96%，环比23Q4分别-1.68%/-3.39%/-3.88%。 费用率小幅上升，投资收益大幅减少，扣非归母净利润率维持增长。1）费用率方面，公司24Q1费用率约23.89%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%/-1.56%，分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增厚公司23年业绩，但在24年一季度明显减少。24Q1公司投资收益同比下降95.93%至284.23万元，公司归母净利润率约15.41%，同比-3.96pct，剔除投资收益等非经常性损益后扣非归母净利润同比增长增长37.61%至1.42亿元，扣非归母净利润率约14.25%，同比+2.74pct。 系统集成战略再升级，24年收入目标较高体现强信心。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，积极构建新竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。根据公司公司公告，24年公司营收目标为73亿元，同比增长10亿元左右，同比增速约14%，扣除浙江可瑞等并表等因素后原业务增速目标约10%左右，成本费用控制在57亿元左右，体现出公司在外部环境复杂情况下较强的经营信心。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，现价对应PE为18.25、16.67和15.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

     伟星新材(002372) 事项： 公司公布2024年一季报，实现营收10.0亿元，较上年同期调整后增长11.2%，归母净利润1.5亿元，较上年同期调整后下降11.6%，扣非归母净利润1.4亿元，较上年同期调整后增长37.6%。 平安观点： 营收逆势增长，业绩韧性较强。面对复杂严峻的行业竞争环境，一季度公司营收仍同比增11.2%，印证长期以来优异的经营管理能力；叠加原材料价格同比降低、带动毛利率同比提升4.3pct至41.5%，共同促使一季度扣非净利润增长37.6%。期内非经常性损益同比下滑，主要因投资净收益同比减少0.67亿元至0.03亿元。因销售费用有所增加，期间费率同比提升1.2pct至23.9%。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。 收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比118.0%、付现比142.8%，分别同比降3.4pct、升0.4pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少0.4亿元至-1.8亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款仅6.3亿元，资产负债率仅18.2%。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为18.7倍、17.3倍、16.1倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异

     伟星新材(002372) 公司披露2024年一季报：24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，归母净利1.54亿元，同比-11.56%，扣非净利1.42亿元，同口径下同比大幅增长 37.61%。毛利率41.48%，同比+4.30pct、环比-3.40pct，净利率15.77%，同比-3.95pct。 毛利率提升明显，受益零售强项、原材料红利 24Q1营收同比+11.19%，主因浙江可瑞、广州合信并表，以及零售业务持续加码。综合毛利率实现41.48%、同增4.3pct较为突出，主因原材料红利贡献，例如2024年4月19日，PVC综合价格指数5453，同比下降9.52%。 24Q1期间费用率合计23.9%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-1.6%，同比分别+1.2/-0.2/-0.2/+0.3pct。销售费用率同比提升较多，24Q1销售费用同比增加21.1%，除并表影响外，公司持续发力营销，低点加速开拓市场，例如今年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力。 24Q1投资收益同比减少95.93%，主因宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少，且今年分类隶属非经；其他收益同比增加199.76%，主因收到政府补助增加。信用减值181万、金额较小，我们估计与工程业务有关。 现金流表现优质，加大分红比例、提升分红频次，进入高股息阵营 公司2023年分红比例加大至87.8%（近十年均值超75%），股息率近5%（据2024年4月26日收盘价计算）。积极提升分红频次，公司于2024年4月公布了2024年中期现金分红规划，提高投资回报。 一季度末应收账款及票据5.66亿元，年初5.52亿；应收款项融资期末较期初减少34.29%，主因期末未承兑汇票减少。公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。Q1经营现金净额-1.76亿，往年净额同样为负（23Q1为-1.42亿）。 投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为18、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。