伟星新材(002372) 营收稳步增长，维持“买入”评级 24Q1公司实现营收9.97亿，同比+11.2%，归母净利润为1.54亿，同比-11.56%，扣非净利润为1.42亿，同比+37.61%（调整后），其中非经常性损益为0.12亿元，同比增加903万元。扣非净利润增速较快主要系东鹏合立投资收益计入非经常性损益所致。我们预计公司24-26年归母净利润为15.8、17.8、20.1亿元，对应PE为18.0、16.0、14.1倍，参照可比公司24年PE，认可给予24年22倍PE，对应目标价21.87元，维持“买入”评级。 毛利率改善明显，原材料端压力缓释 24Q1综合毛利率为41.5%，同比增加4.30pct，我们判断主要系原材料成本压力缓释及零售端占比提升有关。24Q1管材原材料PVC/HDPE/PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨，同比-7.2%/+1%/-0.2%，原材料成本缓释使得毛利率小幅提升。24年4月份以来原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。 期间费用率小幅上涨，净利率有所承压 24Q1期间费用率为23.89%，同比增加1.20pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.05%、6.96%、3.44%、-1.56%，同比变动+1.23pct、-0.18pct、-0.16pct、+0.30pct，销售费用同比增长21.1%。资产及信用减值损失为0.02亿元，同比增加0.02亿元；其中信用减值较上年同期数增加169.51万元，主要系本期应收款项增加，对应计提的信用减值损失增加所致。综合影响下净利率同比下降3.95pct至15.77%。24Q1公司CFO净额为-1.76亿，同比多流出0.34亿；收付现比分别为118.03%、142.77%，同比变动-3.42pct、+0.44pct。 双轮驱动支撑业绩释放，看好公司多元业务拓展 公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，积极推动各业务板块的稳健发展。零售业务聚焦管道优势产品，推进防水、净水业务，升级服务体系，全面提升市场份额；工程业务，继续加快转型，通过优选客户和项目，提升经营质量，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务，有效推动公司战略转型与落地。 风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为63.78、14.32、12.75亿，分别同比-8.27%、+10.4%、+0.53%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.32、5.58、4.28亿，分别同比-5.67%、+5.6%、-19.38%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.97、1.54、1.42亿，调整后口径分别同比+11.19%、-11.56%、+37.61%。 渠道结构优化和原材料成本下降两重因素驱动，2023年盈利水平大幅提升。2023年公司综合毛利率为44.32%，同比+4.56pcts，背后主要驱动力为：1）2023年地产信用风险仍大、基建工程资金到位情况较为一般，工程端低价竞争压力大，公司出于控制风险和追求高质发展考虑，主动调整渠道结构，经销渠道收入占比由2022年的76.26%提升1.52pct至2023年的77.78%。经销渠道盈利水平相对更稳更高，且现金流更好；2）公司强品牌、优服务和好产品构筑起稳固护城河，渠道定价能力强，2023年产品价格端维持稳定，在原材料成本持续下降的背景下，PPR/PE/PVC产品毛利率水平2023年分别同比+3.46、+3.66、+12.56pcts。 分红超预期，品牌建材企业分红标杆。自成立以来公司坚持零售为主的产品销售渠道，并创新出“星管家”服务模式，攫取了消费品级别的盈利水平和现金流质量，2011年以来公司分红率大部分时间保持在70%以上，2023年度公司拟派发12.57亿现金股利，股利支付率提升至87.79%，同比+14.17pcts。同时公司提出2024年中期现金分红规划，在同时满足经营活动现金流量净额为正、账面货币资金余额不低于当期净资产30%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为正三个条件时可进行中期现金分红，中期现金分红不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的60%。 2024年全年经营目标积极有为，Q1迎稳健开局。2024年提出营业收入目标力争达到73亿元，同比+14.46%，在当前地产销售仍较为承压，地产链景气度低迷的环境下，显现公司积极的进取心，2024Q1公司收入同比+11.19%，为实现全年收入目标稳健开局。盈利能力上来看，2024Q1公司毛利率水平同比+4.3pcts，我们预计背后是零售渠道占比持续提升，同时原材料成本持续下降亦有一定贡献。收入快速增长和毛利率同比大幅提升下，按照调整后口径的公司扣非归母净利润同比+37.61%，业绩超出市场预期。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：公司发布2023年年报，我们引入2026年盈利预测，同时考虑到当前下游需求仍较为低迷，公司未来1-2年处转型关键时期，费用支出或有提升，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.62、15.82、17.91亿（2024-2025年前值分别为15.34、17.59亿），对应当前股价的PE分别为19.4、18、15.9倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

     伟星新材(002372) Q1扣非归母高增，关注“同心圆”加速拓展，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入9.97亿元，同比+11.19%；实现归母净利润1.54亿元，同比-11.56%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比+37.61%。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元，同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为17.1/15.6/13.8倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 毛利率显著提升，保持无长期借款 （1）毛利率显著提升，费用率略有上升：2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率合计23.89%，同比+1.20pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.05%/6.96%/-1.56%/3.44%，同比分别+1.23pct/-0.18pct/+0.30pct/-0.16pct。（2）投资收益减少：2024Q1公司投资收益较2023Q1同比-95.93%，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比118.03%、同比-3.43pct；经营活动产生的现金流量净额-1.76亿元，同比-0.34亿元。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。 深耕零售+推进国际化助力公司成长 （1）深耕零售，加快拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。（2）稳步推进国际化，海外业务良性发展：泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓；新加坡捷流逐步进入健康快速发展轨道。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收9.97亿元，同比+11.19%；归母净利1.54亿元，同比-11.56%；扣非后归母净利1.42亿元，同比-17.01%。 营收稳健增长，经营韧性凸显。2024Q1营业收入同比增长11.19%，较上年同期增加1亿元，一方面，公司并表浙江可瑞增加收入；另一方面，公司零售业务具备韧性，总体保持稳健经营。 毛利率同比改善，投资收益减少致净利润同比下滑。2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率15.05%，同比变动+1.22pct；管理费用率6.96%，同比变动-0.18pct；研发费用率3.44%，同比变动-0.16pct；财务费用率-1.56%，同比变动+0.31pct。此外，2024Q1公司投资净收益284万元（2023Q1为6988万元），主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。2024Q1其他收益1986万元，同比增加199.76%，主要系本期收到政府补助增加所致。 经营活动现金净流量同比减少。2024Q1公司经营活动现金净流量-1.76亿元，同比-23.76%。1）收现比情况：2024Q1公司收现比118.03%，同比变动-3.42pct；2）付现比情况：2024Q1公司付现比142.77%，同比变动+0.44pct。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，实现归母净利润约1.54亿元，同比-11.56%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同比+37.61%。 24Q1收入稳健增长，毛利率同比改善。24Q1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长11.19%至9.97亿元，我们认为或主要系公司积极开拓全国市场，零售攻坚卓有成效。24Q1公司毛利率约41.18%，同比+4.30pct，盈利能力维持较强水平，或主要系原材料低位略降，根据隆众资讯，24年一季度PPR/PE/PVC市场价分别同比-4.95%/-0.75%/-10.96%，环比23Q4分别-1.68%/-3.39%/-3.88%。 费用率小幅上升，投资收益大幅减少，扣非归母净利润率维持增长。1）费用率方面，公司24Q1费用率约23.89%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%/-1.56%，分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增厚公司23年业绩，但在24年一季度明显减少。24Q1公司投资收益同比下降95.93%至284.23万元，公司归母净利润率约15.41%，同比-3.96pct，剔除投资收益等非经常性损益后扣非归母净利润同比增长增长37.61%至1.42亿元，扣非归母净利润率约14.25%，同比+2.74pct。 系统集成战略再升级，24年收入目标较高体现强信心。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，积极构建新竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。根据公司公司公告，24年公司营收目标为73亿元，同比增长10亿元左右，同比增速约14%，扣除浙江可瑞等并表等因素后原业务增速目标约10%左右，成本费用控制在57亿元左右，体现出公司在外部环境复杂情况下较强的经营信心。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，现价对应PE为18.25、16.67和15.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

     伟星新材(002372) 事项： 公司公布2024年一季报，实现营收10.0亿元，较上年同期调整后增长11.2%，归母净利润1.5亿元，较上年同期调整后下降11.6%，扣非归母净利润1.4亿元，较上年同期调整后增长37.6%。 平安观点： 营收逆势增长，业绩韧性较强。面对复杂严峻的行业竞争环境，一季度公司营收仍同比增11.2%，印证长期以来优异的经营管理能力；叠加原材料价格同比降低、带动毛利率同比提升4.3pct至41.5%，共同促使一季度扣非净利润增长37.6%。期内非经常性损益同比下滑，主要因投资净收益同比减少0.67亿元至0.03亿元。因销售费用有所增加，期间费率同比提升1.2pct至23.9%。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。 收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比118.0%、付现比142.8%，分别同比降3.4pct、升0.4pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少0.4亿元至-1.8亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款仅6.3亿元，资产负债率仅18.2%。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为18.7倍、17.3倍、16.1倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异

     伟星新材(002372) 公司披露2024年一季报：24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，归母净利1.54亿元，同比-11.56%，扣非净利1.42亿元，同口径下同比大幅增长 37.61%。毛利率41.48%，同比+4.30pct、环比-3.40pct，净利率15.77%，同比-3.95pct。 毛利率提升明显，受益零售强项、原材料红利 24Q1营收同比+11.19%，主因浙江可瑞、广州合信并表，以及零售业务持续加码。综合毛利率实现41.48%、同增4.3pct较为突出，主因原材料红利贡献，例如2024年4月19日，PVC综合价格指数5453，同比下降9.52%。 24Q1期间费用率合计23.9%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-1.6%，同比分别+1.2/-0.2/-0.2/+0.3pct。销售费用率同比提升较多，24Q1销售费用同比增加21.1%，除并表影响外，公司持续发力营销，低点加速开拓市场，例如今年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力。 24Q1投资收益同比减少95.93%，主因宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少，且今年分类隶属非经；其他收益同比增加199.76%，主因收到政府补助增加。信用减值181万、金额较小，我们估计与工程业务有关。 现金流表现优质，加大分红比例、提升分红频次，进入高股息阵营 公司2023年分红比例加大至87.8%（近十年均值超75%），股息率近5%（据2024年4月26日收盘价计算）。积极提升分红频次，公司于2024年4月公布了2024年中期现金分红规划，提高投资回报。 一季度末应收账款及票据5.66亿元，年初5.52亿；应收款项融资期末较期初减少34.29%，主因期末未承兑汇票减少。公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。Q1经营现金净额-1.76亿，往年净额同样为负（23Q1为-1.42亿）。 投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为18、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

     伟星新材(002372) 伟星新材2023年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归属于母公司所有者的净利润为14.32亿元，同比增长10.40%，扣非后归母净利润为12.75亿元，同比增长0.35%，实现EPS为0.90元。 点评： 需求低迷销量下降致营收下滑，但毛利率水平向上。2023年塑料管行业低迷，企业停产、转产和破产有所增加。公司的管道销量同比下降9.53%，使得营业收入同比出现下滑。但是2023年公司的综合毛利率水平反而逆势向上达到44.32%，同比提高4.56个百分点，主要是直接材料和制造费用的下降，分别同比降15.49%和23.35%。原材料价格低位叠加公司新技术、新工艺、以及生产线改造等使得公司成本下降，提升盈利水平。 逆势提升市占率，现金充裕分红提升明显。在行业低迷期，公司逆势拓展市场，2023年公司市占率水平提高3个百分点。公司的新业务防水等产品收入增幅高达35%以上。公司以经销为主的模式使得公司的货币资金比较充裕，在通过现金收购了浙江科瑞和广州合信方园的情况下，2023年货币资金31.74亿元，资产占比依然高达43.53%。同时资产负债率为21.15%，同比下降0.3个百分点。有充裕的货币资金基础，2023年公司分红额度提升明显，分红方案为每10股8元，分红额度12.58亿元，同比增长31.73%。充裕的现金提升公司抗风险能力，为后续内生和外延提升市占率提供资金基础，同时也具备更多分红的基础。 品牌、渠道和技术研发稳步改善向上。公司2023年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第5名，较2022年提高2名。公司全覆盖的营销网络更加完善，2023年设立了50多家销售公司较去年40多家继续扩大，专业营销及服务人员1900多名，较2022年1700多名进一步增加。2023年公司主编和参编国家和行业标准230多项，较去年增加50多项；获得专利1600多项较去年增加200多项。这些为公司进一步发展蓄力。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为14.95亿元、16.37亿元和18.33亿元，对应EPS分别为0.94、1.03元和1.15元。当前股价对应PE值分别为17.53倍、16.01倍和14.30倍。在行业需求低迷的情况下，公司依靠自身资源和综合竞争力进一步提升市占率，具备内生和外延发展基础，并有更多分红的资金基础，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

     伟星新材(002372) 核心观点： 事件：伟星新材发布2023年年报，2023年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；扣非后归母净利润12.75亿元，同比增长0.53%。其中，2023Q4实现营业收入26.32亿元，同比下降5.67%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%；扣非后归母净利润4.28亿元，同比下降19.38%。 深耕零售，业绩韧性凸显，投资收益进一步厚增企业业绩。2023年受地产下行压力、消费动力不足等影响，市场需求疲软。在行业需求整体走弱背景下，公司深耕零售业务，加快渠道拓展和优化，聚焦核心市场，23年公司市占率提升3pct以上，业绩仍保持较强韧性。2023年营业收入同比下降8.27%，其中单季度营收降幅逐步收窄；归母净利润实现逆势增长，2023年公司归母净利润同比增长10.40%。2023年公司毛利率/净利率分别为44.32%/22.91%，同比增长4.56pct/4.06pct。公司毛利率增加一方面受23年原材料价格低位盘整所致，另一方面公司利用新技术、新工艺等提质降本。2023年公司期间费用率为19.83%，同比增加3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，同比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct，销售费用率增加主要原因系公司拓展渠道、优化服务等费用增长所致。此外，投资东鹏合立取得的投资收益进一步厚增公司业绩，此部分产生的非经常性损益为1.87亿元，公司2023年扣非后归母净利润同比增长0.53%。 主业塑管毛利率改善，“同心圆”稳健增长。公司2023年PPR/PE/PVC管材管件产品收入分别为29.90/15.28/9.00亿元，同比减少8.97%/14.17%/18.07%，主业管道收入下降主要系市场需求疲软所致。2023年公司PPR/PE/PVC管材管件产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，同比增加3.46pct/3.66pct/12.56pct，各类管材产品毛利率均有提升，其主要受原材料价格下降所致，2023年PE/PP/PVC日均价格分别同比下降4.32%/9.82%/20.31%。此外，公司加速防水业务市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水，完善销售模式，业务稳健增长，23年公司防水等其他产品实现营收同比增长35.33%。 高分红回馈投资者，24年业绩目标彰显公司发展信心。2024年公司将聚焦塑管优势产品，继续推进“同心圆”业务，全面提升市占率；继续做好风险控制，做好工程业务提质转型；推进国际化，拓展新商机。公司2024年营收目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右，高业绩目标彰显公司发展信心。此外，2023年公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，分红率达87.79%，股息率为4.86%，公司高分红回馈投资者。 投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道等方面均具有明显优势，公司深耕零售业务，随着渠道进一步拓展及优化，公司市场份额有望进一步提升，此外，“同心圆”产业链及国际业务方面持续推进，将进一步抬升公司业绩。预计公司24-26年归母净利润为14.52/15.64/16.93亿元，24-26年每股收益为0.91/0.98/1.06元，对应市盈率为17.61/16.36/15.11倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，原材料价格波动超预期的风险。

     伟星新材(002372) 事件： 伟星新材发布2023年年报：公司全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；实现归属上市公司股东的净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 观点： 公司管道业务收入下滑，盈利水平提升。2023年，我国塑料管道行业总产量为1619万吨，同比下降1.58%。从海外市场来看，塑料管道制品的出口总量有较大增幅，但出口单价下滑明显，根据最新海关数据，2023年塑料管道出口量为103.76万吨，同比增长15.91%；出口额为41.62亿美元，同比增长2.22%。2023年，伟星新材管道业务实现销售量2.94万吨，同比下降9.53%。从盈利水平来看，2023年公司管道业务毛利率有较大幅度提升，同比增长5.7个百分点至46.33%，主要是公司原材料采购成本总体低于上年同期，其中公司PVC系列产品成本较上年同期减少30.20%，使得PVC系列产品毛利率同比提升12.56个百分点。同时，公司PPR系列产品、PE系列产品毛利率分别同比提升3.46和3.66个百分点。 深耕零售业务，市占率提升。零售业务是公司营业收入和利润的重要来源，2023年公司深耕零售业务，市占率提升3个百分点以上。目前公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，遍布全国各地。 “同心圆”产业链加速拓展，营业收入快速增长。公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展室内防水、全屋净水等新业务，2023年公司防水等其他产品的营销收入同比增长35%以上。 高股利支付率彰显投资价值。4月9日，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利8元(含税)，共计派发12.57亿元，股利支付率高达87.78%，彰显投资价值。 盈利预测及投资评级：公司管道业务市占率稳步提升，其他业务收入快速增长，同时公司高股利支付率彰显投资价值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润15.31亿元、16.89亿元、18.77亿元，对应PE分别为16.71、15.14、13.62倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他不可控风险。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：2024年4月8日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约63.78亿元，同比-8.27%，实现归母净利润约14.32亿元，同比+10.40%，实现扣非归母净利润约12.75亿元，同比+0.53%。分季度来看，23Q4公司实现营收约26.32亿元，同比-5.67%（同比降幅较上季度收窄3.52pct），环比+74.48%，实现归母净利润约5.58亿元，同比+5.60%（同比增速较上季度扩大11.55pct），环比+46.80%，实现扣非归母净利润约4.28亿元，同比-19.38%（同比降幅较上季度扩大12.47pct），环比+17.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计分红12.57亿元，分红率约88%。 深耕零售+工程收缩，23年经营韧性凸显。1）产品价格相对稳定：23年公司管道产量约30.25万吨，同比-1.40%，销量约29.37万吨，同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC营收分别为29.90/15.28/9.00亿元，分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，管道合计实现收入约54.19亿元，同比-12.10%，测算管道单位收入约18452元/吨，同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致，市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2）产品价格稳定+原材价格下降，公司毛利率改善：23年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47%，原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct，公司23年整体毛利率约44.32%，同比+4.56pct。3）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘：23年公司通过渠道拓展聚焦核心市场，零售市占率提升3pct以上；同期防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式，公司23年防水等其他产品营收约9.14亿元，同比+35.33%，毛利率约34.17%，同比-3.06pct。4）工程端严守风险底线：公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略，调整经营战略优化客户结构，并积极探索非房等新业务领域。 费用率小幅上升，投资收益增厚业绩。1）费用率方面，公司23年费用率约19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧，公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，增厚公司业绩，公司归母净利润率约22.46%，同比+3.80pct，剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75亿元。 系统集成战略再升级，分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23年公司延续一贯的高分红，分红率进一步提升至88%，现价对应股息率约4.86%。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

     伟星新材(002372) 核心观点 收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023年公司实现营收63.8亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+0.5%，主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87亿元，EPS为0.9元/股，并拟10派8元（含税）；其中Q4单季度实现营收26.3亿元，同比-5.7%，Q1-Q3分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润4.3亿元，同比-19.4%。 同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023年全年实现管道销量39.8万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.9/15.3/9.0亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，收入占比46.9%/24.0%/14.1%，毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7%，同比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1亿元，同比+35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。 盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023年实现经营性现金流净额13.7亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11和1.09，上年同比为1.08和1.01，截至年末货币资金31.7亿元，现金流整体依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023年拟现金分红12.57亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。 风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为0.93/0.99/1.04元/股），对应PE为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。

     伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收63.78亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比+10.40%。其中，单Q4公司实现营收26.32亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。 防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。分产品看，PPR/PE/PVC产品收入分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%；其他产品营收9.14亿元，同比+35.33%，主要系公司2023年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。根据公司年报给出的2024年公司收入目标，营收力争达到73亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。 毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。2023年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56个百分点。分产品看，公司PPR/PE/PVC管道毛利率分别同比提升3.46/3.66/12.56个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。2023年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06个百分点。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/+0.45/-0.25pct。2023年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。此外，2023年公司投资收益1.87亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。 分红率超预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，合计现金分红12.57亿元，2023年度股利支付率88%，同比进一步提升。 经营性现金流同比略下降。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比下降10.26%。1）收现比：2023年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023年公司付现比108.54%，同比+7.73pct。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元（2024-2025年前值为15.13/16.94亿元），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

     伟星新材(002372) 业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈，维持“买入”评级 公司发布年报：2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比-8.27%；实现归母净利润14.32亿元，同比+10.40%；实现扣非后归母净利润12.75亿元，同比+0.53%。其中Q4实现营业收入26.32亿元，环比-5.67%；实现归母净利润5.58亿元，环比+5.6%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，环比-19.38%。综合毛利率44.32%，同比+4.56pct；净利率22.91%，同比+4.06pct。房地产销售下行，行业竞争激烈，拖累公司营收；原材料成本回落，公司毛利率提升。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们适当上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元（2024-2025前值为14.81/16.37亿元），同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为16.6/15.1/13.4倍。考虑到公司高比例分红彰显长期投资价值长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 管材主业营收均有下滑，毛利率提升幅度较大 （1）分产品看：公司PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00亿元，占比分别为46.88%/23.96%/14.12%，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct；新兴业务保持较快增长：2023年其他产品收入（防水、净水等）同比+35.33%至9.14亿元，占比14.33%，主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快，以及收购浙江可瑞及广州合信影响。（2）分区域看：华东地区相对稳健，收入33.08亿元，同比-6.21%，华南/境外地区收入2.31/2.83亿元，同比+2.56%/+2.05%，逆势实现正增长，西部/华北/华中/东北地区分别收入8.43/8.00/5.97/3.15亿元，同比 9.64%/-16.78%/-9.84%/-13.95%。（3）深耕零售，拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。 现金流良好，费用率略有上升，分红力度加大 （1）费用率略有上升：公司期间费用率合计19.83%，同比+3.19pct。其中，销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct；管理费用费用同比+8.79%，费用率4.75%、同比+0.74pct；财务费用率-1.12%，费用率同比-0.25pct；研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct。（2）现金流量好：收现比111.31%、同比提升3.71pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.57亿元，整体保持良好。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。（3）分红力度加大：2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。2023年每10股派发现金红利8元，股利支付率为87.8%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

     伟星新材(002372) 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收63.8亿元，同比降8.3%，归母净利润14.3亿元，同比增10.4%；其中四季度营收26.3亿元，同比降5.7%，归母净利润5.6亿元，同比增5.6%。公司拟每10股派发现金红利8元（含税）。 平安观点： 投资收益叠加毛利率提升，利润延续良好增长。面对复杂严峻的行业竞争环境，公司继续以“长期可持续发展”为核心，全年营收同比降幅有限，尤其是四季度在上年高基数背景下仍实现降幅收窄，同时归母净利润表现更优，主要因：1）受益宁波东鹏合立公允价值变动收益增加等，全年投资收益同比增加2亿元至1.9亿元；2）原材料价格回落导致毛利率同比有所提升，毛利率同比提升4.6pct至44.3%。期内因销售费用增加、叠加营收同比下滑，期间费率同比提升3.2pct至19.8%。 深耕零售与品类拓展，同时收购打开高端住宅与公建空间。分品类看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品营收分别占比46.88%、23.96%、14.12%、14.33%，营收增速分别为-8.97%、-14.17%、-18.07%、+35.33%，毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%、34.17%。公司一是坚持深耕零售，狠抓渠道拓展和优化，全年市占率提升3个百分点以上，同时加快拓展“同心圆”产业链，防水等其他产品营销收入同比增长35%以上（另外也因收购浙江可瑞及广州合信方园增加的营业收入并入其他产品）；二是严控工程业务风险，转型提质，直销收入占比从上年23.7%降至23年22.2%；三是持续服务升级，构建服务新优势；四是稳步推进国际化，海外业务销售2.8亿元，实现良性发展，其中自有品牌销售占比达70%以上；五是收购浙江可瑞与广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务等。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。 现金流保持稳健增长，收现比维持100%以上。期内收现比111.3%、付现比108.5%，分别同比提升3.7pct、7.7pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.6亿元，整体保持良好。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元，新增2026年预测为16.8亿元，当前市值对应PE为17倍、16倍、15倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等

     伟星新材(002372) 投资要点： 伟星新材（002372）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 公司2023年业绩稳健增长。公司2023年全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；归属上市公司股东扣非净利润12.74亿同比增长0.53%；基本每股收益0.9元，同比增长9.76%。其中第4季度单季营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，环比增长74.48%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%，环比增长46.80%，显示公司四季度业绩有所好转。 主要产品收入有所下降，新业务增长理想。分产品看，PPR系列产品营业收入为29.90亿元，同比下降8.97%；PE系列产品营业收入为15.28亿元，同比下降14.17%；PVC系列产品营业收入为9.00亿元，同比下降18.07%。而其他产品营业收入达到9.14亿元，同比大幅增长35.33%，主要得益于加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务的增长。 整体毛利率上升。公司2023年全年毛利率和净利率均有所增长，全年毛利率44.58%，较去年同期增长4.26pct，净利率为22.46%，同比增长3.80pct。其中PPR系列产品/PE系列产品/PVC系列产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.7%，均较上年有所提升，特别是PVC系列产品毛利率同比上升12.56pct。 负债率有所下降，现金流良好。截止2023年末，公司资产负债率为21.15%，较上年同期微降0.30pct；应收账款同比增长23.91%；经营性现金流净流入13.74亿元，虽然同比有所减少，但仍显示出较强的现金流入能力，公司资金安全性良好。 总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，引领行业技术研发与服务水平不断提高。2023年整体业绩稳健增长，其中主要产品毛利率均有所上升，公司盈利能力凸出，同时资金安全性良好，看好公司未来持续稳健发展。预测公司2024年至2025年EPS分别为0.96元和1.02元，对应当前股价PE分别为16倍和15倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。

     伟星新材(002372) 公司披露2023年报：实现收入63.78亿，yoy-8.27%，归母净利14.32亿，yoy+10.4%；综合毛利率44.32%，同比提高4.56pct；扣非后净利率20%；期末资产负债率21.15%。摊薄roe25.61%，提高1.25pct。23Q4实现收入26.32亿，yoy-5.67%扣非净利4.28亿。 零售优先，毛利率稳中有升，不靠价格战、落实高质量经营 ①持续零售优先、支撑整体盈利水平。拳头产品PPR收入占比46.88%，毛利率58.08%，同比+6.33pct。②零售价格体系稳定、充分享受原材料红利。2023年产品价格的不利因素包括地产颓势、成本走低、竞争加剧，极易引起价格战，但公司始终坚持零售价格稳定、推陈出新，综合销售毛利率提高4.56pct，横向对比稀缺性强。③长期角度，与品牌定位高端、先发优势有关，不轻易变动价格体系、呵护品牌力。短期角度，同心圆产品体系配合下，综合输出优势明显。 2024年收入目标73亿、增速14.5%，并购贡献+提振信心；2023年收入下降预计主因前期零售去库、以及主动控制工程风险 分产品看，表现最突出是其他产品，实现收入9.1亿，收入占比14%，同比增速35%，得益于同心圆配套率不断提升，以及收购的浙江可瑞、合信方园的收入归类到其他产品。 PPR产品收入下滑近9%，较上半年降幅收窄。PE产品收入下滑14%、降幅大于整体，我们预计与市政工程的风控有关。PVC产品收入下滑18%，我们预计与产品原材料大幅下降、PVC格局偏弱有关。其他业务下滑60%主因原材料销售减少。 收入占比角度，PPR/PE/PVC分别占比47%、24%、14%。分地区看，东北、华北均呈现超过13%的降幅，我们预计与北方地区工程业务风控有关；占比最大的华东地区（52%下滑6%，小于整体降幅；境外微增2.05%，但整体占比较小，仅为4.4%。 下行期背靠优质报表、加大投入、加速扩大份额，23年零售市占率提高3个pct 公司期间费用率合计19.83%，同比+3.2pct，其中：①销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct，主因销售人员/销售公司增加，加大了售后服务投入（销售费用中占比15%、同比+13%，我们预计与同心圆业务服务加码有关），加大推广宣传力度（品宣费、维持经营场所费用、销售业务费分别同增15%、34%、31%）；②管理费用费用yoy+8.8%，费用率4.75%、同比+0.75pct，主因占比48%的职工薪酬提高14%，占比19%的折摊增加26%，占比14%的办公差旅增长26%。③财务费用-7166万，费用率同比-0.25pct，公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。④研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct，公司强化布局产品技术升级，同时设备更新降本增效，巩固提升“星制造”。此外，所得税率为15.63%。 财务报表一如既往健康，进入高股息阵营 期末应收账款及票据5.52亿元，年初4.44亿。经营活动产生的现金流量净额13.74亿元，上年同期15.31亿，下降主因收入同比回落。期末货币资金31.74亿元，上年同期31.77亿元。加大分红比例至87.8%（近十年均值超75%），提高股息率至5%以上（据2024年4月8日收盘价计算）。 投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为17、15、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。

     伟星新材(002372) 2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%。23年公司计划现金分红比例为88%，截至4月8日股息率为5.07%，大比例现金分红彰显公司长期投资价值。2024年公司营收目标为73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。考虑到地产下行周期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润15.8、17.8、20.1亿元（前值24、25年为16.45/18.9亿），认可给予24年20倍PE，对应目标价19.88元，维持“买入”评级。 毛利率改善明显，龙头市占率提升 公司深耕零售聚焦核心市场，23年市占率提升3pct以上。分业务来看，PPR、PE、PVC系列产品分别实现营收29.9、15.3、9亿元，分别同比-9.0%、-14.2%、-18.1%，以上业务毛利率分别为58.1%、34.3%、27.7%，同比变动+3.46pct、+3.66pct、+12.56pct，管材类产品毛利率均有所提升，主要系23年原材料成本压力缓释。24Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨，同比-7.2%、+1%、-0.2%，截至4月7日，PVC、HDPE、PPR价格分别为5969、8658、8850元/吨，同比分别-5%、+1%、-1%，毛利率或仍存在一定的改善空间。 “同心圆”产业链经营韧性较强，看好公司多元业务拓展 公司加快拓展“同心圆”产业链，加快对防水、净水业务的市场推广和品牌升级，23年防水等其他产品实现营收9.1亿元，同比+35.3%，营收占比提升4.6pct，毛利率为34.2%，同比-3.06pct。海外业务稳步推进，海外核心市场逆势增长，23年公司海外业务销售2.83亿元，其中自有品牌销售占比达70%以上。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。 投资收益增厚利润，现金流整体表现优异 23年公司整体毛利率为44.3%，同比+4.26pct，Q4单季毛利率为44.9%，同比+5.42pct。23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.25pct、+0.74pct、+0.45pct、-0.25pct，资产及信用减值损失为0.17亿元，较22年同期减少0.2亿，投资收益为1.9亿元，同比增加2.05亿元，综合影响下23年净利率为22.91%，同比+4.05pct。23年CFO净额为13.74亿，同比少流入1.57亿元，收付现比分别为111.3%、108.5%，分别同比+3.71pct、+7.73pct，现金流整体表现良好。 风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。

     伟星新材(002372) 公司发布2023年业绩快报：2023年预计实现营收64.21亿元，同比-7.66%，归母净利14.27亿元，同比+9.97%，扣非归母净利14.05亿元，同比10.75%。其中，23Q4实现营收26.75亿元，同比-4.14%，归母净利5.53亿元，同比+4.54%，扣非净利5.58亿元，同比+5.01%。全年ROE超过26%。 零售端持续发力，稳健的高ROE资产 23Q4收入同比压力来自两个方面，一方面是同比基数较高（22Q4收入同比增速18.18%），一方面是市场需求不强、行业竞争激烈。23Q4公司收入同比下滑4.14%，23Q1-Q3分别同比下滑10.87%、10.38%、9.19%，23Q4收入同比降幅较前三个季度有明显收窄。我们认为以下几点原因不仅在过去的2023年发挥作用、同时2024年有望成为持续看点：①坚定零售战略提升占比，在工程端保持谨慎，综合毛利率提升与防控风险并举。②坚定扩品类路线，多组合推进“同心圆”战略，提高客单值，防水、净水等新业务得到市场进一步认可。③薄弱地区持续开发，直面地产行业境遇，渠道和服务两端深挖潜力。④收购系统集成领域优质资产浙江可瑞，中长期蓄力。⑤海外业务稳健培育。 盈利能力角度，除C端结构原因，原材料红利继续。23Q4原材料PPR/PE/PVC均价分别为14800、9141、5924元/吨，分别同比持平、-0.8%、-3.7%，同期公司归母净利率为20.67%，同比+1.72pct。 首次回购+高管增持彰显长期发展信心 时间早、行动力强，回购方案彰显诚意。公司早在2023年10月29日发布回购方案，并于2024年1月12日公告完成实施。公司计划回购2-3亿元，最终支付总金额299,989,702.22元(不含交易费用)。2023年11月9日-2024年1月11日，公司回购股份占总股本的1.27%，回购的最高成交价为16.50元/股，最低成交价为13.57元/股。 高管坚定增持给予信心。2024年1月8日，公司董事长兼总经理金红阳先生以自有资金通过集中竞价方式增持100万股，占总股本的0.06%。 投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025年归母净利为14.3、15.6、16.5亿元，现价对应PE为18、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。

     伟星新材(002372) 事件：2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入64.21亿元，同比-7.66%，预计实现营业利润16.88亿元，同比+10.12%，预计实现利润总额16.85亿元，同比+9.79%，预计实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元，同比+9.97%，预计实现扣非归母净利润约14.05亿元，同比+10.75%。 高基数下23Q4收入超预期，市场攻坚见成效。我们测算23Q4公司预计实现营业收入约26.75亿元，同比-4.14%，实现归母净利润约5.52亿元，同比+4.54%。22Q4公司通过促销实现了单季度收入27.90亿元，同比+18.18%，带动22年全年收入同比增速提升至+8.86%，而高基数下公司23Q4收入仅小幅下降。我们认为，公司单季度实现收入降幅大幅收窄，除了由于23Q4未进行明显促销下零售价格相对稳定，或主要受益于公司通过市场攻坚战略，实现了零售和工程业务降幅的收窄。此外，公司于23年9月公告收购浙江可瑞60%股权，并于当月完成工商变更登记，23H1浙江可瑞收入约1.54亿元，23Q4并表浙江可瑞或一定程度上增加公司收入。 坚守零售为先战略，工程端严控风险。23年全年公司预计实现归母净利润约14.27亿元，同比+9.97%，归母净利润率约22.22%，同比提升3.56pct，全年收入下降情况下实现利润增长，我们认为核心原因或主要系：1）原材料价格下降大幅减轻公司成本侧压力，23年前三季度公司毛利率约43.92%，同比提升3.96pct，根据国家统计局，23年公司主要原材料PVC市场均价约6030.65元/吨，同比下降20.5%；2）投资收益显著增厚公司利润，23年前三季度公司投资的东鹏合立基金录得投资收益1.65亿元。我们认为，公司能够在行业下行期保持经营韧性甚至超预期增长，主要得益于公司的战略前瞻性与定力，有望持续支持公司中长期增长，当前公司在零售与工程业务采取不同的战略：1）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘，针对空白和薄弱市场，加大开拓力度，增加网点密度，针对成熟和优势市场，加快渠道下沉，从而实现市占率提升，持续推进同心圆战略，加强防水、净水业务的协同，持续提高户均额；2）工程端严守风险底线，优选客户、优选项目，拓展非房等新业务领域。 战略再升级，有望再次引领行业转型。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案。我们认为，公司的再次战略升级有望助力公司在行业转型的当下抢占先机，向综合型建材服务商迈进，为中长期的稳健发展持续注入新动力。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们略微调整此前盈利预测，预计23-25年公司归母净利润约14.26、15.60及17.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新业务整合不及预期。