北方华创(002371) l事件 公司2025年第二季度实现营业收入79亿元，同比增加22%，环比减少3%；归母净利润16亿元，同比减少1%，环比增加3%；扣非净利16亿元，同比增加3%，环比增加3%。公司2025年上半年实现营业收入161亿元，同比增加30%；归母净利润32亿元，同比增加15%；扣非净利32亿元，同比增加20%。 l半导体设备业务高速增长，核心产品线实现规模化突破 2025年上半年，公司刻蚀设备收入超50亿元，薄膜沉积设备收入超65亿元，热处理设备收入超10亿元，湿法设备收入超5亿元，彰显公司在关键半导体装备领域的规模化生产与交付能力。 l平台化战略布局成效显著，并购整合拓宽成长边界 公司成功完成对芯源微的收购，将涂胶显影设备等光刻工序核心装备纳入版图，进一步完善了集成电路装备产品线布局及工艺覆盖。通过在市场、技术、供应链等领域的资源整合，有效提升了公司在集成电路装备市场的整体竞争力，平台化优势进一步巩固。 l研发创新成果丰硕，新产品矩阵点亮未来增长 公司以高强度研发投入驱动创新，上半年研发投入达29亿元，同比增长30%。今年3月，公司正式进军离子注入设备市场，并接连推出电镀设备等一系列新产品。其中，SICRIUS PY302系列12英寸先进低压化学气相硅沉积立式炉，已通过多家晶圆厂的验证并实现规模量产。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为77.12、94.16、117.32亿元，对应的EPS分别为10.65、13.00、16.20元，对应最新收盘价PE分别为43x、35x、28x。维持公司“买入”评级。 l风险提示 研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧

     北方华创(002371) 投资要点 集成电路装备高增长，战略并购驱动全链技术协同。公司2025H1实现营收161.42亿元，同比+29.51%，其中电子工艺装备收入为152.58亿元，同比+33.89%。在集成电路装备领域，多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强，2025H1公司刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入各超50/65/10/5亿元。同时推进离子注入设备及电镀ECP设备，强化平台型布局。2025H1公司完成收购芯源微，进一步完善了在半导体装备领域的产品线布局，特别是在光刻工序配套装备方面与原有半导体装备业务形成强大协同效应，通过市场、技术、供应链等领域的有效协同优化资源配置。2025H1公司实现归母净利润32.08亿元，同比+14.97%，实现扣非归母净利润31.81亿元，同比+20.17%。2025H1公司电子工艺装备/电子元器件业务的毛利率分别为41.70%/50.43%，分别同比-2.93pcts/-6.96pcts;2025H1，公司研发费用为20.77亿元，同比+54.28%。 平台型领军厂商持续受益于下游扩产与国产替代进程。中国的集成电路和泛半导体产来业持近续年兴旺。在政府的大力推动和业界的努力下，在半导的体门设类备、性能和大规模量产能力等方面，国产设备和国外设备相比正在快速缩小差距，发展迅速并已初具规模，中国大陆半导体设备市场规模在全球的占比逐年提升。根据SEMI，在先进逻辑、存储和技术转型带动下，2026年半导体制造设备销售额有望进一步提高至1,300亿美元，中国大陆、中国台湾和韩国仍将是设备支出的前三大区域。根据Yole，中国大陆有望在2030年成为全球最大的半导体晶圆代工中心，预计占全球总装机产能比例将由2024年的21%提升至30%。公司作为国内半导体设备平台型领军厂商，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节，工艺覆盖度完善，国内份额持续提升，将持续受益于下游扩产与国产替代进程。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入395/499/599亿元，分别实现归母净利润74/96/120亿元，维持“买入”评级。 风险提示 人力资源风险，供应链风险,技术更新风险，市场需求波动风险，并购整合风险。

     北方华创(002371) 投资要点 半导体设备业务快速放量，25H1营收端延续快速增长：2025H1公司实现营收161.42亿元，同比+29.51%；归母净利润32.08亿元，同比+14.97%；扣非归母净利润为31.81亿元，同比+20.17%。分产品看：（1）电子工艺装备实现收入152.58亿元，同比+33.89%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备收入分别超50、65、10、5亿元，合计收入超130亿元，占营收比重超过85%，占比持续提升，是公司营收增长主要驱动力；（2）电子元器件实现收入8.66亿元，同比-17.47%。Q2单季营收79.36亿元，同比+21.82%，环比-3.3%，归母净利润为16.27亿元，同比-1.47%，环比+3.0%；扣非归母净利润为16.11亿元，同比+2.77%，环比+2.6%，主要系订单交付节奏影响。 受毛利率波动&研发费用资本化比例下降影响，净利率同比略有下滑：2025H1的综合毛利率为42.17%，同比-3.33pct，其中电子工艺装备、电子元器件毛利率分别同比-2.93pct、-6.93pct，IC设备毛利率波动我们判断与新品确认及客户结构变化有关，电子元器件毛利率下降受行业景气度下滑影响；销售净利率、扣非净利率分别为19.83%、19.71%，同比-2.71pct、-1.69pct；期间费用率为22.82%，同比+0.58pct，其中上半年研发投入29.15亿元，研发费用资本化比例28.74%，同比-10.61pct，研发费用率有所提升。 存货同比持续增长，在手订单充足：截至2025Q2末公司存货为311亿元，同比+47%，表明公司在手订单充足。2025H1经营活动净现金流为-31.91亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速，2025年SEMICON展会上公司推出了首款离子注入机Sirius MC313和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司通过收购获取芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP等多种设备。 盈利预测与投资评级：考虑到后续订单预计正常交付，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为73.4/93.0/112.7亿元，当前市值对应动态PE分别为37/29/24倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等

     北方华创(002371) 北方华创发布了稳健的2025年二季度业绩，公司收入为79亿元人民币，同比增长22%，环比下降3%，主要因一季度收入为高基数（历史第二高）所导致的季节性波动。毛利率收窄至41.3%（同比下降6.0个百分点、环比下降1.7个百分点），受电子元器件业务利润率较低的影响所致。净利润为16亿元（同比下降2%、环比增长3%）。净利率提升至20.5%（2024年、25年一季度分别为18.8%、19.3%），显示公司出色的运营与成本管控能力。我们持续看好公司的成长轨迹，公司在中国半导体设备国产替代进程中占据重要的战略地位。我们预计2025/26年收入将同比增长32%/26%。重申"买入"评级，目标价上调至460元人民币。 中国半导体设备龙头正受益于国产替代的趋势。我们认为北方华创半导体设备业务的增长势头稳健，上半年收入超130亿元（2024年全年营收超210亿元，预计公司在国内市占率超5%）。按产品类别划分，公司上半年的刻蚀、沉积、热处理以及清洗设备收入分别超50亿元、65亿元、10亿元和5亿元。四大品类合计占销售额的80%以上（去年上半年约占70%）。我们预计公司上半年半导体设备的销售额同比增长约50%。 公司通过研发与收购加速平台扩张，有效提升市场渗透与盈利能力。公司自2025年3月进军离子注入设备市场，并推出多款12英寸产品。同时，公司已完成对芯源微（688037CH，未评级）的收购，新增涂胶显影、键合及清洗设备的能力（芯源微的清洗产品收入未计入公司上半年销售额）。截至2025年6月，公司持有芯源微17.87%股权，为第一大股东。我们认为北方华创的产品组合扩展有望提升公司的市场份额，同时收购带来的协同效应预计会提高公司的盈利能力。我们预测2025/26年公司的半导体设备销售额将同比增长47%/31%。 维持“买入”评级，新目标价为460元人民币。目标价基于35倍2026年预测市盈率，较五年历史均值持平（此前为36.8倍2025年预测市盈率）。凭借丰富的产品组合和持续加速的国产替代趋势驱动，我们认为北方华创是中国半导体设备市场上的最具优势的参与者。主要风险包括：(1)国内资本开支不及预期；(2)地缘政治风险导致供应链中断；(3)市场竞争加剧。

     北方华创(002371) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营收161.42亿元，同比增长30.86%，实现归母净利润32.08亿元，同比增长15.37%。 点评： 公司Q2业绩呈季节性波动，盈利能力同比有所下滑。公司2025年上半年实现营收161.42亿元，同比增长30.86%，实现归母净利润32.08亿元，同比增长15.37%。分季度来看，公司2025年第二季度实现营收79.36亿元，同比增长21.84%，环比下降3.30%，25Q2归母净利润为16.27亿 元，同比下降1.47%，环比增长2.95%。盈利能力方面，公司2025H1销售毛利率为42.17%，同比下降3.33pct，销售净利率为19.83%，同比下降2.71pct，公司25Q2销售毛利率为41.29%，同比下降6.10pct，环比下降1.72pct，25Q2销售净利率为20.59%，同比下降5.07pct，环比提高1.48pct。我们认为，公司Q2营收实现稳健增长，订单量增长带动销售量同比提升，Q2归母净利润、盈利能力同比下滑系行业正常季节性波动影响，而25Q2扣非后归母净利润为16.11亿元，同比增长2.77%，环比增长2.59%，生产经营总体态势向好。 大力加码研发投入，平台化布局成效显著。报告期内，公司继续以高强度研发投入与专利布局巩固技术领先地位。2025年上半年，公司研发投入达29.15亿元，同比增长30.01%，累计申请专利9,900余件，授权专利5,700余件，稳居国内集成电路装备企业首位。受益研发驱动企业成长，公司2025年上半年刻蚀、薄膜沉积、热处理和湿法设备等主要半导体设备业务均实现稳健增长，平台化布局成效显著。（1）刻蚀设备： 公司在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局。2025年上半年，公司刻蚀设备收入超50亿元人民币；（2）薄膜沉积设备：创在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局。2025年上半年，公司薄膜沉积设备收入超65亿元人民币；（3）热处理设备：公司已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。2025年上半年，公司热处理设备收入超10亿元人民币。（4）湿法设备：在湿法设备领域，公司已形成了单片设备、槽式设备全面布局。2025年上半年，公司完成对沈阳芯源微电子设备股份有限公司的并购，丰富了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局。2025年上半年，公司湿法设备收入超5亿元人民币（不含芯源微湿法设备收入）。 投资建议：公司是国内半导体设备龙头企业，Q2业绩受季节性影响呈现小幅波动，但平台化布局进展顺利。预计公司2025—2026年每股收益分别为10元和13元，对应PE分别为37倍和29倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     北方华创(002371) 核心观点 上半年营收同比增长29.51%，归母净利润同比增长14.97%。公司发布2025年半年度报告，上半年实现营收161.42亿元(YoY+29.51%)，归母净利润32.08亿元(YoY+14.97%)，扣非后归母净利润为31.81亿元（YoY+20.17%）。其中，单二季度实现营收79.36亿元(YoY+21.84%，QoQ-3.30%)，归母净利润16.27亿元(YoY-1.47%，QoQ+2.95%)。 电子装备业务稳健增长，盈利能力保持稳定。2025上半年，公司业绩增长主要得益于电子工艺装备业务的强劲驱动，该业务板块实现营收152.58亿元，同比增长33.89%，占总收入比重提升至94.53%。电子元器件营收8.58亿元，同比下滑17.47%，占总营收5.37%，而其他业务占比0.1%达到0.16亿元。盈利能力方面。上半年公司整体毛利率为42.17%，同比有所下滑，主要因电子工艺装备与电子元器件两大业务毛利率均出现下降，其中核心的电子工艺装备业务毛利率为41.70%(YoY-2.93pp)，电子元器件毛利率为50.43%(YoY-6.96pp)，单二季度净利率为20.59%。此外，公司存货达到311.39亿元，环比增长23.51%，主要为满足未来订单交付需求，为后续收入确认提供有力支撑。公司合同负债余额约50.05亿元，环比减少12.99%。 新产品相继补全平台化布局，三大主力设备出货量突破千台。上半年公司刻蚀设备收入超50亿元，薄膜沉积设备收入超65亿元，热处理设备收入超10亿元，湿法设备收入超5亿元。其中，立式炉和物理气相沉积(PVD)分别迎来第1000台整机交付里程碑，加上前期达成目标的刻蚀设备，三大主力装备均已突破1000台。同时，公司积极投入研发，上半年投入研发费用29.15亿元(YoY+30.01%)，发布离子注入设备、电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等新产品。此外，上半年公司完成对沈阳芯源微的并购，丰富了在涂胶显影、前道清洗、键合和解键合等领域设备的布局。 投资建议：国产半导体设备平台化龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体设备平台龙头，首次发布离子注入与电镀产品，与原有产品线形成协同。同时通过外延并购芯源微，进一步完善平台化布局。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润77.77/98.92/123.98亿元，当前股价对应PE分别为34.6/27.2/21.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。

     北方华创(002371) 确收节奏致收入环比下滑，看好下半年业绩修复，维持“买入”评级 公司2025H1实现营业收入161.42亿元，yoy+29.51%，营业收入保持稳步增长，主因公司订单稳步增加，其中刻蚀设备收入超50亿元、薄膜设备收入超65亿元、热处理收入设备超10亿元、湿法设备收入超5亿元；H1实现归母净利润32.08亿元，yoy+14.97%；毛利率方面，公司上半年毛利率42.17%，同比下滑3.33pcts，我们认为主因会计政策变更导致部分研发费用计入营业成本；公司继续保持高额研发投入，2025年上半年，公司研发投入达29.15亿元，同比增长30.01%，累计申请专利9,900余件，授权专利5,700余件，稳居国内集成电路装备企业首位。 单季度而言，公司Q2实现收入79.36亿元，yoy+21.84%，qoq-3.3%；实现归母净利润16.27亿元，yoy-1.47%，qoq+2.95%；实现毛利率41.29%，同比下滑6.11pcts，环比下滑1.73pcts。 公司二季度收入受下游验收节奏影响，环比有所下滑，但我们认为下游全年资本开支或将继续保持稳健，且公司高端化+平台化战略持续推进，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入395/488/590亿元，实现归母净利润78/99/120亿元，当前股价对应PE分别为34.3/27.1/22.4倍，维持“买入”评级。 集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强 （1）刻蚀：北方华创在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局。2025年上半年，公司刻蚀设备收入超50亿元人民币。 （2）薄膜沉积：北方华创在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局。2025年上半年，公司薄膜沉积设备收入超65亿元人民币。 （3）其他：公司热处理和湿法设备2025H1分别实现超10亿与超5亿收入（6月30日起将并表芯源微）。其中热处理领域已形成了立式炉和快速热处理设备的全系列布局；湿法设备领域，公司已形成了单片设备、槽式设备全面布局；此外公司也进军离子注入设备市场，并发布多款12英寸离子注入设备；最后，控股子公司芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，同时也是国内临时键合设备的领先厂商。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     北方华创(002371) 结论与建议： 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程的产能问题已经成为制约中国AI产业发展的最核心问题，因此我们预计2H25开始，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，有望在中国发展先进制程的过程中受益。目前股价对应2025-27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进评级。 中美科技脱钩，半导体先进制程需求迫切：美国持续施压中国半导体产业，继今年禁运H20后，近期BIS又进一步限制三大EDA厂商对于中国企业的服务支持。因此，短期来看，中国在高阶GPU产品、存储产品的需求缺口或被放大，而国产芯片受制于先进制程产能不足难以迅速填补需求，因此我们预计2H25开始，中国半导体产业有望迎来新一轮先进工艺产能扩张。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，有望在中国发展先进制程的过程中受益。 收购芯源微，补强涂胶显影短板：公司支付32亿元收购芯源微17.9%的股权（按6.25收盘价计算该部分市值约38亿元），收购价格相对较低，目前已成为芯源微第一大股东及实际控制人。通过该收购，公司补强涂胶显影、清洗设备领域的短板，提升行业竞争力，长期影响正面。 1Q25保持高增长：得益于成熟产品市占率的稳步提升，同时等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）等多款新产品实现关键技术突破，1Q25公司实现营收82亿元，YOY增长37.9%；实现净利润15.8亿元，YOY增长38.8%，QOQ增长36.4%，业绩保持高速增长态势。 盈利预测：考虑到对于芯源微股权的收购带来的利润贡献，我们上调今明两年盈利预测5.3%和4.5%。预计公司2025-27年净利润74.1亿元、99.8亿元和128亿元，YOY增长32%、增长35%和增长28%，EPS13.88元、18.69元和23.99，目前股价对应2025-27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进的评级。 风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

     北方华创(002371) We held an NDR with Naura yesterday. The company’s new orders rose by~25% YoY in 2024 driven by strong IC orders, and the momentum continued in1Q25. It expects no material impact from geopolitical tensions (i.e., the entity list)with new bookings expected to grow at a similar rate this year. The company isproactively expanding its product coverage, through internal R&D and externalacquisitions. Its key IC equipment categories include etching, deposition, thermalprocessing, cleaning, and newly covered ion implantation (since Mar 2025). Italso plans to acquire a 17.9% stake in Kingsemi (link), a photolithography coatingequipment maker. This reinforced our positive stance on the company as China’sleading SME player with the most comprehensive product portfolio. ReiterateBUY as Naura continues to benefit from China's accelerating semiconductorlocalization amid tightening export restrictions, while expanding its productbreadth to strengthen its position as a one-stop equipment platform forcustomers. TP remains unchanged at RMB512 based on 36.8x 25E PE. Industry consolidation remains a key theme, exemplified by Naura’sintended acquisition of ~18% stake in Kingsemi (688037 CH, NR).Kingsemi’s 2024 revenue was RMB1.8bn (vs. Naura: RMB29.8bn), with a37.7% GPM (vs. Naura: 42.9%). The company believes this strategic moveenhances Naura’s evolution into a comprehensive semiconductor equipmentplatform, combining organic growth with targeted M&A to deepen productcoverage and customer penetration. The transaction is expected to close by3Q25. The deal also validates our prior view that domestic semiconductorindustry consolidation will gain pace in 2025E. Naura remains confident in the domestic SME capex cycle, citing strongdemand from both mature and advanced node projects. SEMI estimatedChina se equipment capex topped US$50bn (+35% YoY) in 2024, driven byfront-loaded spending amid geopolitical uncertainty. SEMI projects Chinamarket size to decline to US$38bn in 2025E after the 2024 peak. Nauraexpects a normalization of demand for overseas products, creating morespace for local vendors. Mgmt. expects investment in domestic mature nodesto stabilize over the next 2–3 years, while advanced logic and memory, whichalready accounted over half of 2024 sales, will likely drive future upside. Weforecast Naura’s revenue to grow at a higher-than-peers’ avg. rate of 30% toRMB38.9bn in 2025E, implying a 6% share gain based on SEMI’s forecast. Maintain BUY with TP unchanged at RMB512. We view Naura as the bestpositioned player in China’s SME landscape, given its comprehensive productsuite, growing industry partnerships, and rising exposure to advancedprocess nodes. We slightly lower 2025E NP by 2% on GPM revision whilemaintaining revenue forecast. The stock is currently trading at 31.2x 25E P/E.TP is based on 36.8x 25E P/E, close to 1SD above 3-yr hist. avg. of 31.2x,as we believe there is ongoing rerating of the sector amid increasinggeopolitical uncertainties. TP reflects 1.1x PEG and 18% upside. Potentialrisks: declining domestic capex and intensified competition.

     北方华创(002371) l事件 公司2025年一季度实现营业收入82亿元，同比增加38%，环比减少13%；归母净利润16亿元，同比增加39%，环比增加36%；扣非净利16亿元，同比增加46%，环比增加20%。 公司在2024年实现营业收入298亿元，同比增加35%；归母净利润56亿元，同比增加44%；扣非净利56亿元，同比增加56%。 l薄膜沉积收入高增，设备领域多点开花 2024年公司电子工艺装备收入277亿元，同比增长41%。其中：1）刻蚀设备收入超80亿元，同比增长约33%；2）薄膜沉积设备收入超100亿元，同比增长约67%；3）热处理设备收入超20亿元；4）湿法设备收入超10亿元。在刻蚀设备领域，公司已完成ICP、CCP、Bevel刻蚀及高选择性刻蚀、干法去胶全系列产品布局；在薄膜沉积领域，形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列工艺与设备阵容；热处理板块覆盖立式炉及快速热处理（RTP）全系列产品；湿法领域则构建了单片与槽式两大体系的全面解决方案。 l进军离子注入，多领域协同厚积薄发 2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，并发布首款离子注入机Sirius MC313。公司离子注入设备主要用于12寸逻辑、存储芯片的B、P、As等元素注入，浸没式机型主打高剂量、低能量离子注入，面向存储和逻辑领域的CMOS、加氢钝化、SOI等工艺。至此，公司形成了半导体制造装备四大核心环节闭环覆盖，将进一步提升公司在国内外晶圆制造市场的竞争力，为持续技术创新与国产化替代奠定坚实基础。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为77.12、94.16、117.32亿元，对应的EPS分别为14.44、17.63、21.96元，对应最新收盘价PE分别为30x、24x、19x。维持公司“买入”评级。 l风险提示 研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧

     北方华创(002371) 核心观点 1Q25营收同比增长37.90%，归母净利润同比增长38.80%。公司发布2025年第一季度报告，实现营收82.06亿元(YoY+37.90%，QoQ-13.49%)，归母净利润15.81亿元(YoY+38.80%，QoQ+36.42%)，扣除非经常性损益后归母净利润15.70亿元(YoY+44.75%，QoQ+20.40%)，综合毛利率43.02%(YoY-0.38pp，QoQ+3.1pp)。公司CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升，规模效应逐步显现，带动营业收入和利润同步增长。 2024年营收同比增长35.14%，归母净利润同比增长44.17%。公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入298.38亿元（YoY+35.14%），归属于上市公司股东的净利润56.21亿元（YoY+44.17%）。产品端，2024年公司刻蚀设备（ICP、CCP、Bevel刻蚀、高选择性刻蚀、干法去胶）收入超80亿元；薄膜沉积设备（PVD、CVD、ALD、外延EPI、电镀ECP）收入超100亿元；热处理设备（立式炉和快速热处理设备）收入超20亿元；湿法设备（单片设备和槽式设备）收入超10亿元。 发布首款离子注入与电镀设备布局新产品，外延并购芯源微完善平台战略。3月公司发布首款离子注入机Sirius MC313，正式进军离子注入设备市场，2024年全球离子注入设备市场规模达276亿元，国内市场约160亿元。当天公司同步发布首款12英寸电镀设备(ECP)Ausip T830，该设备专为硅通孔(TSV)铜填充设计，主要应用于2.5D/3D先进封装领域，电镀作为PVD的后道工艺，其设备与PVD设备协同工作，全球电镀设备规模已达80-90亿元。此外，公司与沈阳先进制造签署《股份转让协议》，拟受让芯源微9.49%股份，并拟通过公开征集转让方式竞买沈阳中科天盛持有的8.41%股份，预计将合计持有芯源微17.9%股权。后续北方华创有望在涂胶显影、清洗与键合设备等领域，发挥芯源微原有产品线优势，进一步完善平台化布局。 投资建议：国产半导体设备平台化龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体设备平台龙头，首次发布离子注入与电镀产品，与原有产品线形成协同。同时通过外延并购芯源微，进一步完善平台化布局。我们预计公司2025-2027年营业收入385.71/481.89/596.75亿元（25-26年前值408.43/505.66亿元），归母净利润77.75/98.89/123.95亿元（25-26年前值78.11/100.77亿元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。

     北方华创(002371) 投资要点 成熟产品市占稳步提升，新产品关键技术持续突破。2024年公司持续深化半导体基础产品领域布局，核心业务保持高速增长，2024年公司实现营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53%。在集成电路装备领域，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强，2024年公司刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入各超80/100/20/10亿元。2025Q1公司实现营收82.06亿元，同比+37.90%，主要系公司集成电路装备领域CCP设备、ALD设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。凭借优良的产品、技术和服务优势，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。2025Q1公司实现归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75%，主要系公司营收规模持续扩大，规模效应显现，成本费用率稳定下降。 发布离子注入设备及电镀ECP设备，强化平台型布局。2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，已发布的离子注入设备包括：1）12英寸浸没式离子注入设备：主要用于硅晶圆器件的高剂量、低能量的离子注入掺杂工艺，面向存储和逻辑领域的互补金属氧化物半导体器件的掺杂(CMOS Device Doping)、加氢钝化（H-Passivation）、超浅结掺杂（Ultra Shallow JunctionDoping）、SOI（Silicon-on-Insulator）等工艺应用需求，成为行业客户首选设备。2）12英寸离子注入设备：主要用于12英寸逻辑、存储芯片B、P、As等元素的注入。该设备可精准控制注入角度，注入剂量，从而独立控制掺杂浓度和节深，调控晶体管电性能。2023年离子注入设备在集成电路设备资本支出中的占比为3.4%，进一步拓展公司可服务市场空间。同时，公司于2025年3月正式发布12英寸电镀设备（ECP），该设备通过电解原理在晶圆表面沉积金属互连层，是集成电路和先进封装（如TSV、Fan-Out）的核心装备。该设备通过实时优化电场、流场、药液浓度及电镀参数，减少缺陷，提高芯片良率和可靠性，实现高深宽比TSV填充。在薄膜沉积设备领域，公司已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局。 推进收购芯源微17.90%股权，发挥平台型协同效应。2025年3月10日，公司公告与芯源微第二大股东沈阳先进制造技术产业有限公司签署股份转让协议，拟受让其持有的芯源微9.49%股份，合计1906.49万股，受让价格为88.48元/股，交易金额16.87亿元。2025年3月31日，公司公告以现金为对价，协议受让中科天盛持有的芯源微8.41%股份，合计1689.98万股，受让价格为85.71元/股，交易金额14.48亿元。如两次协议受让均过户完成，则公司对芯源微的持股比例将达到17.90%，公司将成为芯源微第一大股东。公司计划通过前述协议受让和改组芯源微董事会实现对芯源微的控制。在半导体装备业务板块，公司的主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火和晶体生长等核心工艺装备，芯源微的主要产品包括涂胶显影设备等核心工艺装备。一方面，双方可以通过合作，推动不同设备的工艺整合，协同为客户提供更完整、高效的集成电路装备解决方案；另一方面，双方可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同，共同提升企业竞争力。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入388/487/587亿元，分别实现归母净利润74/97/122亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 人力资源风险，供应链风险，技术更新风险，市场需求波动风险，地缘政治风险。

     北方华创(002371) 事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53%；2025年第一季度公司实现营收82.06亿元，同比+37.90%，环比-13.49%；归母净利润15.81亿元，同比+38.80%，环比+36.42%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+46.40%，环比+20.40%。 投资要点： 营收持续高速成长，存货同比大幅增长。由于公司多款半导体设备新产品取得突破，工艺覆盖度及市场份额显著增长，推动公司营收持续高速成长。公司营收规模持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司2024年实现毛利率为42.85%，同比提升1.75%，25Q1毛利率为43.02%，同比下降0.38%，环比提升3.10%；公司2024年实现净利率为19.08%，同比提升0.82%，25Q1净利率为19.10%，同比提升0.01%，环比提升6.09%。公司持续加大研发投入，2024年研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，研发投入占营业收入比例为18.00%。25Q1末公司存货为252.11亿元，同比增长40.86%，较24年底增长7.38%，表明公司在手订单充足。 半导体设备不断扩大工艺覆盖度，持续提升市场份额。公司半导体设备主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等核心工艺设备，在刻蚀设备领域，公司已形成ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局，2024年公司刻蚀设备收入超80亿元；在薄膜沉积设备领域，公司已形成PVD、CVD、ALD、EPI和ECP设备的全系列布局，2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元；在热处理设备领域，公司已形成立式炉和快速热处理设备的全系列布局，2024年公司热处理设备收入超20亿元；在湿法设备领域，公司已形成单片设备和槽式设备的全面布局，2024年公司湿法设备收入超10亿元；2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场。公司建立半导体设备平台，并不断丰富产品矩阵，公司CCP等离子体刻蚀设备、ALD设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时成熟产品市场份额持续提升。 并购芯源微扩大平台化布局优势，协同效应凸显。2025年4月22日公司发布公告，公司于2025年3月10日拟协议受让先进制造持有的1906.49万股芯源微股份，于2025年3月31日拟协议受让中科天盛持有的1689.98万股芯源微股份，北京市人民政府国有资产监督管理委员会原则同意上述收购行为。本次协议受让完成后，公司将持有芯源微17.9%的股权，并成为芯源微第一大股东。芯源微主要产品覆盖涂胶显影机、清洗设备、键合设备等，是目前国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商；北方华创并购芯源微，产品互补、客户协同，将进一步扩大平台化布局优势，协同效应凸显。 盈利预测与投资建议。公司为国内平台型半导体设备领先企业，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，并购芯源微进一步扩大平台化布局优势，协同效应凸显，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮，我们预计公司25-27年营收为388.84/491.50/614.40亿元，25-27年归母净利润为75.82/98.75/122.89亿元，对应的EPS为14.19/18.49/23.01元，对应PE为32.01/24.58/19.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

     北方华创(002371) 事项： 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收298.38亿元（35.14%YoY），归属上市公司股东净利润56.21亿元（44.17%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.60元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3.5股。 平安观点： 年报符合预期，经营稳健：，2024年公司实现营收298.38亿元（35.14%YoY），归属上市公司股东净利润56.21亿元（44.17%YoY），扣非后归母净利55.70亿元（55.53%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是42.85%（1.75pctYoY）和19.08%（0.82pctYoY）。2025Q1公司实现营收82.06亿元（37.90%YoY），归属上市公司股东净利润15.81亿元（38.80%YoY），受益于半导设备设备国产化，公司业绩持续高增，业绩符合预期。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.64%（-1.27pctYoY）、7.08%（-0.86pctYoY）和0.20%（0.28pctYoY），公司费用率整体比较稳定。根据公司年报，2024年全球集成电路装备的销售额达1161亿美元，2024年中国大陆集成电路装备销售额为491亿美元。2024年公司持续加大研发投入，全年研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，围绕半导体装备、真空及新能源装备、精密电子元器件等领域有序推进新产品开发及产业化应用。公司建立了完善的客户服务体系，在全球建立4大区域服务中心，负责客户现场日常服务。整体统筹规划、动态调整调拨中心及备件库，满足客户需求，实现资源合理配置。 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，在刻蚀设备领域，公司已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元。随着芯片制造技术不断向更精细化迈进，对刻蚀速率、深宽比以及刻蚀均匀性等关键参数的精确控制提出了更高的要求。同时，随着器件结构从二维到三维的演变，以及新材料（High-k介质/金属栅等）和新工艺（铜线低k介质镶嵌式刻蚀工艺、多次图形工艺等）不断涌现，对刻蚀设备的工艺能力提出了更高的要求。2）薄膜装备方面，公司铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。公司在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局，2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元；3）热处理设备方面，公司中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。2024年公司热处理设备收入超20亿元。4）湿法设备方面，湿法工艺贯穿半导体制造的整个环节，通过化学溶液，结合物理或化学机理，对晶圆表面的颗粒物、有机残留物、金属离子、氧化层及副产物等加以去除，进而减少污染，避免缺陷。公司在湿法设备领域，已形成了单片设备和槽式设备的全面布局，2024年公司湿法设备收入超10亿元。 投资建议：根据公司在手订单及下游需求情况，我们调整25/26年公司盈利预测，新增公司27年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为74.11亿元、95.88亿元、122.79亿元（24/25年原值为77.80亿元、99.58亿元），对应的PE分别为33倍、25倍和20倍。公司是国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）技术人才流失。半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。（3）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

     北方华创(002371) 投资要点 业绩持续高增，半导体设备表现亮眼：2024年公司实现营收298.4亿元，同比+35.1%，其中电子工艺设备（半导体设备+真空及新能源设备）收入277.1亿元，同比+41.3%，占比88.8%，2024年公司刻蚀设备收入80亿元+，薄膜沉积设备收入100亿元+，热处理设备收入20亿元+，湿法设备收入10亿元+；电子元器件收入20.9亿元，同比-13.9%，占比11.0%。2024年实现归母净利润56.2亿元，同比+44.2%；扣非归母净利润为55.7亿元，同比+55.5%。公司2025Q1单季营收为82.1亿元，同比+37.9%，环比-13.5%；归母净利润为15.8亿元，同比+38.8%，环比+36.4%；扣非归母净利润15.7亿元，同比+44.8%。 盈利能力持续改善，持续加大研发投入：2024年毛利率为42.9%，同比+1.8pct，其中电子工艺装备毛利率为41.5%，同比+3.8pct，电子元器件毛利率为60.3%，同比-5.3pct。期间销售净利率为19.1%，同比+0.8pct；扣非销售净利率为18.7%，同比+2.5pct；期间费用率为23.2%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/7.1%/12.3%/0.2%，同比-1.3/-0.9/+1.1/+0.3pct。公司持续加大新产品新技术研发投入，期间研发投入达53.7亿元，同比+21.8%，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强。Q1单季毛利率为43.0%，同比-0.4pct，环比+3.1pct；销售净利率为19.1%，同比持平，环比+6.1pct。 存货同比持续增长，在手订单充足：截至2025Q1末公司合同负债为57.5亿元，同比-37.8%，存货为252.1亿元，同比+40.9%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2025Q1经营活动净现金流为-17.3亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速，2025年SEMICON展会上公司推出了首款离子注入机Sirius MC313和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司计划获取芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP等多种设备。 投资建议：考虑到后续股权激励费用影响，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至73.4（原值78.0）/93.0（原值100.2）亿元，预计2027年归母净利润为112.7亿元，当前市值对应动态PE分别为33/26/21倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。

     北方华创(002371) 业绩稳健增长，新品扩容+成熟产品市占提升，维持“买入”评级 公司2024年全年实现营业收入298.4亿元，yoy+35.14%，实现归母净利润56.2亿元，yoy+44.2%。2025Q1，公司实现营业收入82.1亿元，yoy+37.9%，实现归母净利润15.8亿元，yoy+38.8%，继续保持中高速增长；实现毛利率43.0%，qoq+3.1pct，季末合同负债57.5亿元，环比略微下滑。 公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，多款成熟产品市场占有率稳步提升，同时规模效应逐步显现，成本费用率稳步下降。因此，我们上调公司2025/2026年营收与净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入394/488/590亿元（2025/2026年前值为392/485亿元），实现归母净利润78/99/120亿元（2025/2026前值为77/98亿元），以4月25日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。 集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强 （1）刻蚀：公司已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元，在ICP各技术节点和CCP更高深宽比刻蚀工艺瓶颈取得突破，同时双大马士革CCP刻蚀机实现量产。 （2）薄膜沉积：已形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP设备的全系列布局。2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元，HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，并成功开发高介电常数ALD设备。 （3）其他：公司热处理和湿法设备2024年分别实现超20亿与超10亿收入，叠式清洗机等关键装备在逻辑、存储芯片及先进封装领域实现技术突破。同时，公司也在3月宣布进军离子注入设备市场，并在4月发布公告宣布计划通过协议受让等方式实现对芯源微的控制，有望进一步拓展涂胶显影设备，空间进一步拓宽。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     北方华创(002371) 北方华创公布了2024年全年业绩快报及2025年一季度业绩预告。公司2024年收入同比增长35.1%至298亿元人民币（低于我们的预测3.3%，符合彭博一致预期）。强劲的收入增长得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2024年净利润同比增长44.2%至56亿元人民币（低于我们的预测/一致预期3.2%/1.6%）。公司全年净利率提升至18.8%（FY23为17.7%），主要由于运营效率的提高。2025年一季度，公司预计收入中值同比增长39.3%至82亿元人民币（超出一致预期5.5%），净利润中值同比增长40.3%至16亿元人民币（超出一致预期12.5%）。一季度净利率中值预计为19.4%（相较去年同期为19.2%）。我们重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至512元人民币，基于36倍FY25预测市盈率（此前为30倍），与同业平均市盈率一致。 在核心产品线的持续创新和技术突破的推动下，公司的市场份额稳步提升。管理层将收入的强劲增长归因于多款新产品成功实现批量出货，包括电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、以及原子层沉积设备（ALD）等，这提升了公司在国内半导体设备市场的产品覆盖范围和竞争力。我们预计公司2025年收入将同比增长30.8%，主要得益于市场份额的持续提升和新产品的不断推出。 重申“买入”评级，目标价上调至512元人民币。我们维持此前对公司2025/26年的预测。新目标价基于36倍（同业平均值）2025年市盈率（此前为30倍）。我们预计中国半导体行业的整合将在今年加速，这是我们在2025年策略报告中提及的四大主题之一。中国半导体设备龙头公司有望继续受益于国内半导体自主可控政策的支持和产业内并购整合趋势的推动。同时，我们认为美国对中国施加的对等关税（4月2日生效）在短期内对公司的影响不大，鉴于其收入仅由国内市场贡献（无海外收入敞口）。从长期来看，本次关税事件将成为供应链本地化加速推进的催化剂，从而利好北方华创等行业领军企业。 主要风险：国内晶圆厂资本支出低于预期、公司研发进展不及预期、上游原材料成本上升等。

     北方华创(002371) Naura announced key financials regarding its FY24/1Q25 earnings. FY24revenue went up by 35.1% YoY to RMB29.8bn (3.3% below our estimate/in-linewith consensus). The strong revenue growth was driven by technologybreakthroughs in core product lines that enabled broader product coverage andsupported continued market share gains. In FY24, net profit went up by 44.2%YoY to RMB5.6bn (3.2%/1.6 below our /consensus). During the period, NPMimproved to 18.8% (vs. 17.7% in FY23) on better operating efficiency. For 1Q25,the company expects the mid-point revenue to increase by 39.3% YoY toRMB8.2bn (beating consensus by 5.5%), and mid-point net profit to grow 40.3%YoY to RMB1.6bn (beating BBG consensus by 12.5%). 1Q25 mid-point NPMwould be 19.4% (vs. 19.2% in 1Q24). Reiterate BUY with TP revised up toRMB512, based on 36x FY25E P/E (vs. prev. 30x), in-line with industrypeers’ average P/E of 36x. Backed by ongoing innovation and technology breakthroughs in coreproduct lines, the company sustained steady market share gains.Mgmt. attributed the strong revenue growth to the successfulcommercialization and volume shipment of several new products, includingCCP etchers, PECVD, ALD vertical furnaces, etc., which significantlyenhanced the company’s product coverage and competitiveness in thedomestic SME segment. We project the company’s revenue to grow by30.8% YoY in 2025E on continuous market share gains and new productlaunches. Reiterate BUY with TP revised up to RMB512. We maintain our forecastsfor 2025/26E. The new TP is based on 36x FY25E P/E (peers avg.) vs.previous 30x. We expect semi-industry consolidation in China to acceleratein 2025, which is one of the key themes in our 2025 outlook report. China’sleading semi cap players are well-positioned to benefit from domestic selfsufficiency initiatives and M&A momentum. Meanwhile, we believe therecently announced US reciprocal tariffs on China (effective 2 April) aregoing to pose a minimal impact on the company in the near term, as itgenerates all revenue domestically with no exposure to foreign markets. Inthe long term, the tariff serves as a catalyst for faster supply chainlocalization efforts, a clear tailwind for leading domestic players like Naura. Key risks: lower-than-expected domestic foundry capex plan, slower-thanexpected R&D progress, higher raw material costs, etc.

     北方华创(002371) 投资要点： 事件：公司披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告。公司2024年实现营业收入298.38亿元，同比增长35.14%，实现归母净利润56.21亿元，同比增长44.17%；公司预计2025年一季度实现营业收入73.4亿-89.8亿元，同比增长23.35%～50.91%，预计一季度实现归母净利润14.2亿元-17.4亿元，同比增长24.69%～52.79%。 点评： 公司24Q4营收创历史单季新高，且25Q1业绩创历史同期新高。公司此前预计2024年实现营收276.0亿元至317.80亿元，同比增长25.00%至43.93%，对应中值为296.9亿元，公司实际营收为298.38亿元，高于预告中值；分季度来看，公司24Q4实现营收94.85亿元，同比增长27%，环比增长18%，创历史单季度新高；2025年第一季度，公司单季度营收为73.8亿-89.8亿元，对应中值为81.6亿元，同比增长39%，环比下降14%；公司单季度归母净利润为14.2亿元至17.4亿元，对应中值为15.8亿元，同比增长38.7%，环比增长36%，公司25Q1营收、归母净利润均创历史同期新高。 多款新品实现技术突破，成熟产品市占率稳步提升。受益下游逻辑代工大厂维持高资本开支扩产，叠加多品类设备国产替代持续推进，公司在手订单实现同比增长。新品研发方面，报告期内，公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市场占有率稳步提升。凭借优良的产品、技术和服务优势，公司市场份额持续扩大，营业收入同比提升。此外，随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润保持同比增长。 并购芯源微完善平台化布局，半导体设备龙头行稳致远。3月10日，北方华创公告称以现金为对价，协议受让先进制造持有的芯源微9.49%股份，合计19,064,915股，受让价格为88.48元/股，交易金额为1,686,863,679.20元。作为国内半导体设备龙头企业，北方华创在刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗等前道设备领域积累深厚，但在光刻领域的涂胶显影设备方面存在短板，而芯源微是国内唯一具备前道涂胶显影设备量产能力的厂商，产品覆盖28nm以上制程，且在化学清洗、先进封装湿法设备等方面有所布局。我们认为，本次并购有助于双方产品形成互补，可形成从前道制造到先进封装的全流程设备供应能力，尤其是在光刻机联机作业、3D集成等领域形成战略呼应，增强企业长期竞争力。 投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为11元和14元，对应PE分别为41倍和30倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期的风险，新品研发进展不及预期的风险。

     北方华创(002371) 结论与建议： 得益于精研客户需求，公司产品矩阵进一步丰富，公司1Q25营收同比增长23%~53%，净利润同比增长29%~59%，继续保持高增态势。展望未来，中美科技争端、贸易争端已进入白热化阶段，美国对于中国半导体先进制程的限制不断提升，因此半导体设备、制造领域国产替代的进程将进一步加速。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，业绩亦有望保持快速增长态势。目前股价对应2025、2026年PE33倍和24倍，维持买进的评级。 2024年业绩大幅增长，1Q25保持高增长：公司发布业绩预告，2024年实现营收298亿元，YOY+35%；实现净利润56.2亿元，YOY+44.2%。相应的，4Q24公司实现营收94.9亿元，YOY+27%，QOQ+18%；实现净利11.6亿元，YOY+14%。同时，公司预计1Q25实现营收73.8~89.8亿元，YOY+23%~51%，实现净利润14.2亿元~17.4亿元，YOY+25%~53%，扣非后净利润14亿元~17.2亿元，YOY+29%~59%,1Q25业绩继续保持高速增长态势。我们认为1Q25公司业绩大幅增长一方面是得益于成熟产品市占率的稳步提升，另一方面也反应电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）等多款新产品实现关键技术突破，从而带动公司产值规模快速提升。 美国新关税政策加大中美脱钩风险，推升自主可控情绪：美国最新对中国及全球大幅加征关税，严重影响国际贸易形势，中方也进一步对其做出反制措施，因此中美全面脱钩的风险被进一步加大。在此背景下，中国半导体产业对于美国高端芯片、半导体设备的依赖将进一步降低，自主可控的需求也将提升，客观上利好国产替代的加速。特别是先进制程领域国产替代将显著加速。 盈利预测：暂时维持对于公司全年业绩的预测。预计公司2025-26年净利润70.7亿元和95.4亿元，YOY增长27%和增长35%，EPS13.24元、和17.87元，目前股价对应2025-26年PE分别为33倍和24倍，给予买进的评级。 风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降