潮宏基(002345) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 23年业绩稳健增长，24Q1高基数下收入同比增长18% 2023年公司实现营业收入59亿元，同比增长33.56%，归母净利润3.33亿元，同比提升67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同比提升71.93%。2023年菲安妮业务计提商誉减值准备3943万元。盈利能力方面，23年公司实现毛利率26.07%，同比下降4.11pct，净利率5.59%，同比提升0.95pct。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%，同比分别下降3.49/提升0.07/下降0.29pct。2024Q1公司实现营业收入17.96亿元，同比增长17.87%，归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为24.92%，同比下降3.11pct，净利率为7.35%，同比下降0.99pct。2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降1.13/提升0.47/下降0.09pct，总体费用管控持续优化。 传统黄金产品高景气，FION品牌焕新升级 分产品看，2023年时尚珠宝产品收入29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct；传统黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.5pct；皮具收入3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比基本持平。潮宏基结合非遗工艺与现代美学持续提升产品力，23年重磅推出“花丝风雨桥”等国风新作，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售大幅增长。C？vol和VENTI继续布局推进培育钻石产品的研发，C？vol新店4月底落地上海静安，线下形象门店进一步拓展。FION23年正式启动品牌形象升级，进一步夯实重手工品牌心智。会员方面，2023年会员复购贡献收入占总收入比重超50%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比85%，95后、00后占比提高明显。 加盟拓展积极推进，24年计划净增加盟店300家 分渠道看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比增长14.53%，加盟代理收入24.81亿元，同比增长67.52%，占营收比重提升8.54%至42.06%。公司全年净增珠宝门店241家，其中自营店/加盟店分别净增-50/+291家，截至2023年末，珠宝门店数量为1399家，其中自营店/加盟店分别为274/1125家。公司借助新老代理商的地方性资源加速渗透，23年加盟业务拓展顺利，2024年计划净增加盟店300家以上，预计2025年门店数量有望达到2000家。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2024-2026EPS为0.45/0.53/0.60元，对应PE为13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 投资要点: 2023年业绩增长亮眼，24Q1收入同比+18%。2023年，公司实现营收59.00亿元（同比+33.56%），归母净利润3.33亿元（同比+67.41%），扣非归母净利润3.06亿元（同比+71.93%），黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现大幅增长。2024Q1，公司实现营收17.96亿元（同比+17.87%），归母净利润1.31亿元（同比+5.47%）。 黄金珠宝业务收入高增，女包业务短期承压，积极探索培育钻石市场。（1）黄金珠宝：公司持续强化对时尚品类产品的运营，推出“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”、“游龙腾云”“BAMBOO竹”等国风系列新品，加大特色黄金产品线研发。2023年，时尚珠宝/传统黄金首饰收入分别为29.89/22.65亿元，同比分别+20.43%/+56.75%。（2）皮具：2023年，皮具收入3.71亿元，同比+14.41%，计提商誉减值准备3943.26万元，女包业务短期承压。（3）培育钻石：公司积极探索培育钻石市场，2023年上半年推出与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌C？vol，打造生而闪曜、守护者、宝藏、拂晓之翼等培育钻系列产品，C？vol淘宝店及小程序商城于2023年5月正式上线，并在上海BFC外滩金融中心开设了线下体验店；“ADELE VENTI”继续布局推进培育钻石产品的研发，推出“幻梦奇境”、“神秘宝藏”等培育钻原创系列。 线下积极拓店，线上持续深耕各平台直播。（1）线下：公司积极拓店，在成熟市场主抓渠道下沉，成长与空白区域加速渗透，全力打造更多区域性标杆店。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家。（2）线上：进一步优化直播带货团队，持续深耕各个平台的直播，并持续打通公域转私域的流量闭环，促进线上线下业务协同发展。2023年，公司实现网络销售收入12.24亿元（同比+14.91%），收入占比20.75%。 毛利率下滑，期间费用率管控良好。2023年，公司毛利率同比-4.11个pct至26.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比分别-3.49/+0.07/-0.29/-0.14个pct，得益于期间费用率的下降，公司净利率同比+0.95个pct至5.59%。2024Q1，公司毛利率同比-3.11个pct至24.92%，净利率同比-0.99个pct至7.35%。 盈利预测与投资建议：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.43/0.49/0.56元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.51/0.62元/股），对应2024年5月6日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

     潮宏基(002345) 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报： （1） 2023 年，公司实现营业收入 59.00 亿元/+33.56%，实现归母净利润 3.33 亿元/+67.41%，扣非归母净利润 3.06 亿元/+71.93%，经营性现金流净额 6.15 亿元/+48.66%，主要系本期公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加所致。 （2） 2024Q1，公司实现营业收入 17.96 亿元/+17.87%，实现归母净利润 1.31 亿元/+5.47%，扣非归母净利润 1.29 亿元/+5.37%。经营性现金流净额 1.24 亿元/+2.54%。 业务结构变化导致毛利率下滑，费用端保持稳定： （1） 2023 年公司毛利率为 26.07%/-4.11pcts，销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 14.03%/2.13%/1.06%/0.53% ， 同 比 -3.49pcts/+0.07pct/-0.29pct/-0.14pct ， 净 利 率 为5.59%/+0.95pct。 毛利率下滑主要是由于加盟模式与传统黄金占比提升。 （2） 2024Q1 公司毛利率为 24.92%/-3.11pcts，销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 11.39%/1.80%/0.88%/0.51% ， 同 比 -2.24pcts/+0.49pct/-0.11pct/-0.04pct ， 净 利 率 为 7.35%/-0.99pct。 拓店步伐加快，传统黄金增速亮眼： （1）分渠道， 2023 年公司自营收入 32.58 亿元/+14.53%，其中通过实现线上销售收入 10.55 亿元/+14.84%，占总收入比重达到 17.88%，主要系公司优化产品结构等策略，同时通过精准投放、爆品突破等措施；加盟代理收入 24.81 亿元/+67.52%，占比提升至 42.05%；批发收入 1.35 亿元/+57.63%。 2023 年末公司珠宝门店共 1399 家，净增241 家，其中自营店净关闭 50 家、加盟代理店净增 291 家。 （2）分产品， 2023 年时尚珠宝收入 29.89 亿元/+20.43%，占比达到50.66%，毛利率 30.67%/-4.60pcts；传统黄金首饰收入 22.65 亿元/+56.75%，占比达到 38.39%，毛利率 8.73%/-0.50pct；皮具收入 3.71亿元/+14.41%，占比达到 6.29%，毛利率 63.54%/-0.01pct。 展望 2024 年，公司将持续推动加盟渠道布局： 在渠道拓展上，公司将通过借助区域灵活政策和标杆店打造，进一步实现成长区与空白区域的突破，根据年报披露 2024 年计划净增新开加盟店 300 家；在产品打造上，公司将推出全新八大系列丰富产品矩阵、强化黄金 PC 品类及串珠产品的核心优势，实现用户体验及公司毛利双提升；在品类探索上， 2024 年“ADELE VENTI 梵迪”与“Cvol”两大品牌将继续积极推进培育钻石产品的设计研发，继续拓展线下形象门店。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 7.82 元。我们预计公司 2024 年-2026年的收入增速分别为 17.6%、 17.6%、 14.2%，净利润的增速分别为38.9%、 18.6%、 11.5%；给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 7.82元，相当于 2024 年 15 倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。

     潮宏基(002345) 事件描述 公司发布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。 事件点评 剔除商誉减值影响，2023年公司营收增速与业绩增速基本趋同。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%。其中，23Q4实现营收14.01亿元，同比增长35.14%。2023年，公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%，其中23Q4实现归母净利润0.20亿元，同比增长157.23%。2023年，公司计提菲安妮商誉减值3943万元。剔除商誉减值影响，我们预计2023年公司归母净利润较2022年增长33.24%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，归母净利润增速慢于营收，主因黄金产品占比提升使得销售毛利率下滑。 线下门店积极拓展，线上业务稳健增长。分渠道看，自营渠道，2023年实现营收32.58亿元，同比增长14.53%，珠宝业务期末门店数量274家，较年初净减少50家。批发渠道，2023年实现营收1.35亿元，同比增长57.63%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2023年实现营收24.81亿元，同比增长67.52%，珠宝业务期末门店数量1125家，较年初净增291家。自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.67%、7.36%、19.80%，同比下滑2.43、2.71、3.86pct。线上渠道方面，2023年珠宝业务线上渠道实现收入10.55亿元，同比增长14.84%。 加大特色黄金产品线研发，女包业务启动品牌形象升级工作。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年实现营收29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct。传统黄金首饰，2023年实现营收22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.50pct。2023年公司结合当前消费者对黄金产品的需求和独特审美，围绕年轻客群的需求，积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。2023年公司黄金品类产品力持续提升。皮具，2023年实现营收3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比下滑0.01pct。2023年，FION品牌正式启动品牌形象升级，推出首家巧手工坊艺术旗舰店。2023年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为50.66%、38.39%、6.29%。 销售净利率同比改善，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023年毛利率同比下滑4.1pct至26.1%，主因毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升，24Q1毛利率同比下滑3.1pct至24.9%。费用率方面，2023年，期间费用率合计下滑3.9pct至17.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct。结合商誉减值影响，2023年公司销售净利率5.6%，同比提升1.0pct，24Q1销售净利率同比下滑1.0pct至7.3%。存货方面，截至2023年末，公司存货为26.88亿元，同比增长0.87%，存货周转天数221天，同比减少94天。现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为6.15亿元，同比增长48.7%，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加，24Q1经营活动现金流净额为1.24亿元，同比增长2.54%。 投资建议 2023年，公司借助加盟商力量，实现线下渠道积极扩张，2024年，公司将继续深化渠道拓展数量和质量，预计2025年达到2000家门店。线上方面，2024年继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，并优化直播带货渠道和团队，线上线下实现一体化营销，实现品牌价值最大化。我们预计公司2024-2026年EPS为0.46、0.53、0.62元，4月30日股价对应公司2024-2026年PE为13.6、11.8、10.1倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 业绩简评 公司 4 月 26 日公告 23 年营收 59 亿元、同比+33.56%，归母净利润 3.33 亿元、同比+67.41%，扣非净利润 3.06 亿元、同比+71.93%，利润端略超此前业绩预告下限；单 Q4 营收/归母净利润 14/0.2 亿元、同比+35%/扭亏为盈， 菲安妮（女包业务）商誉减值损失 3943.26 万元， 本次计提完成后， 因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 68193.1 万元； 若不考虑商誉减值影响， 23 年归母净利润 3.73 亿元、同比+33%。每股派发现金红利 0.25 元，分红比例 66.64%。 1Q24 营收/归母净利润/扣非净利润 17.96/1.31/1.29 亿元、同比+18%/+5.5%/+5.4%，高基数下实现平稳增长；产品及渠道结构变化、毛利率同比下降，持续加盟拓展、销售费用率同比下降， 毛利率 24.9%、同比-3.1PCT、环比+1PCT，销售费用率 11.4%、同比-2.2PCT，扣非净利率 7.2%、同比-0.8PCT。 经营分析 黄金产品引领增长。 分品类看， 23 年时尚珠宝营收 29.9 亿元、占比 50.66%、同比+20.43%（主要系黄金一口价产品拉动），传统黄金营收 22.6 亿元、占比 38.4%（ +5.7PCT）、同比+56.75%，女包营收 3.7 亿元、同比+14.4%、有所改善， 代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元、同比+68.2%。 达成开店目标。 23 年珠宝业务门店净增 241 家至 1399 家，自营持续优化、净减少 50 家至 274 家，加盟净增 291 家至 1125家。 中长期看， 1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐； 2）拓展加盟渠道， 25 年 2000 家珠宝门店目标不变，预计 24 年净开店 300 家。 盈利预测、估值与评级 考虑 23 年商誉减值拖累利润表现， 略下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 4.44/(前值 4.97)/5.29(前值6.07)/6.17 亿元，同比+33%/+19%/+17%， 对应 PE 分别为12/10/9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

     潮宏基(002345) 投资要点 核心观点：受制于门店结构、产品结构调整，毛利率、净利率或仍有一定下行空间。放开加盟带动门店较快增长，公司中期成长逻辑逐步验证。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑金价水平高企对黄金饰品需求的抑制，以及短期非黄金品类销售受制于经济疲软影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为68.7/77.2/85.9亿元，同比增长16.5%/12.4%/11.2%；归母净利润4.3/4.8/5.3亿元（此前24-25年为4.8/5.6亿），同比增长29.4%/10.5%/10.2%；EPS为0.49/0.54/0.59元，对应PE为12.7/11.5/10.4。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。 减值拖累23年利润表现，24Q1业绩符合预期。公司23Q4实现营业收入14.01亿元，同比增长35.14%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长157.23%，利润表现低于预期，其中主要受制于女包业务表现低于预期，计提商誉减值0.39亿元。24Q1实现收入17.96亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，基本符合预期。 产品、渠道结构共振，公司毛利率、净利率走低，费用率控制良好。2024Q1公司毛利率24.92%，同比下降3.11pct，净利率7.35%，同比下降0.99pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。但与此同时，加盟扩张所带来的费用水平较低，有利于利润率的提升，2024Q1公司销售费用率同比下降2.23pct。我们认为在未来一段时间内，以上结构变化将持续影响毛利率水平，但考虑加盟模式下费用率较低，因此整体净利率水平下降压力相对较小。 23年门店加快扩张，中期成长逻辑持续兑现。2023年公司门店净新开241家，门店数量同比增长20.8%，其中自营门店净关闭50家，加盟店净新开291家。当前公司门店基数较低，放开加盟后渠道扩张显著提速，从而带动公司业绩增长。 风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。

     潮宏基(002345) 核心观点 2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。 黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。 风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。

     潮宏基(002345) 投资要点： 公司营收和利润端稳健增长，每股分红提升至0.25元。 23年公司实现营收59.00亿元/+33.56%，毛利率26.07%/-4.11pct，归母净利润实现3.33亿元/+67.41%。24Q1公司实现营收17.96亿元/+17.87%，毛利率24.92%/-3.11pct，归母净利润实现1.31亿元/+5.47%。23年子公司菲安妮计提3943.26万元商誉减值损失，若排除商誉减值损失，23年公司归母净利润增长33.2%。据公告，公司拟每十股派发2.5元，高于20-22年每十股派发2元。 23年净开店241家，预计25年总门店数达到2000家。 23年公司加强加盟业务拓展，截止年末潮宏基珠宝净开店241家，总门店达到1399家，其中自营店274家（净关闭50家），加盟店1125家（净开店291家），门店稳健开拓，公司预计25年总门店数有望达到2000家。 黄金产品和加盟模式驱动双轮成长。 分产品来看，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具分别实现营收29.89/22.65/3.71亿元，同比+20.43%/56.75%/14.41%，毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比-4.60/-0.50/-0.01pct，公司紧抓国潮及黄金景气度提升机遇，推出“花丝”系列等多个品牌爆品，带动珠宝业务快速发展，同时结构变化使得毛利率有所下滑。分渠道看，自营/加盟代理分别实现营收32.58/24.81亿元，同比14.53%/67.55%，实现毛利率31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85pct，加盟板块收入高速增长。 控费效果良好。 23年销售/管理/财务/研发费用率为14.03%/2.13%/0.53%/1.06%，同比-3.49/0.07/-0.14/-0.29pct，24Q1销售/管理/财务/研发费用率为11.39%/1.80%/0.51%/0.88%，同比-2.24/0.49/-0.04/-0.11pct，销售费用率下降或因加盟门店扩展摊薄自营门店薪酬、租金等成本，管理费用率上升主要系总部大厦折旧及摊销费用以及股权支付费用增加所致。 用户体量大且年轻化，积极投放营销 公司目前超1900万用户体量，品牌主力军为80后、90后、00后人群占比为85%，年轻化趋势明显。营销端积极投入，23年小红书站内品牌搜索量同增83%，花丝赛道讨论度排名第一。 盈利预测与投资建议 黄金品类占比提升及加盟门店扩展，或致毛利率承压，同时3月以来金价急涨或导致终端观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为69.57/79.80/89.75亿元（前值24-25年为69.88/81.86亿元），归母净利润为4.52/5.01/6.08亿元（前值24-25年为4.71/5.68亿元）。维持公司2024年17倍PE，对应目标价8.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期

     潮宏基(002345) 公司2023年经营业绩表现良好，2024Q1在高基数下稳健增长 公司发布年报、一季报：2023年实现营收59.00亿元（同比+33.6%，下同）、归母净利润3.33亿元（+67.4%）；2024Q1营收17.96亿元（+17.9%），归母净利润1.31亿元（+5.5%）；此外，公告拟每10股派发现金红利2.50元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.35（-0.18）/5.18（-0.24）/6.06亿元，对应EPS为0.49（-0.02）/0.58（-0.03）/0.68元，当前股价对应PE为12.6/10.6/9.0倍。我们认为，公司产品端以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 2023年业绩受女包商誉减值等拖累，规模效应带动期间费用率持续下降 分产品看，2023年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.9/22.6/3.7亿元，同比+20.4%/+56.8%/+14.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收32.6/24.8亿元，同比+14.5%/+67.6%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为26.1%（-4.1pct），销售/管理/财务费用率分别为14.0%/2.1%/0.5%；公司对女包品牌菲安妮计提商誉减值准备3943万元，对业绩造成一定拖累。2024Q1在高基数下，公司凭借优秀产品力、品牌力实现稳健增长，综合毛利率为24.9%（-3.1pct），销售/管理/财务费用率分别为11.4%/1.8%/0.6%，期间费用率在规模效应带动下持续下降。 把握年轻化消费趋势构筑品牌竞争壁垒，东方时尚珠宝龙头成长可期 （1）渠道扩张：公司发力加盟模式加快渠道布局，2023年珠宝业务净增241家门店（加盟净增291家），总数达1399家，2024年计划净开加盟店300家以上； （2）产品研发：公司把握国潮机遇，持续精耕品牌印记系列，利用研发资源和供应链优势发力特色黄金产品线，打造核心竞争优势，时尚黄金品类增长可期； （3）品牌提升：以非遗新生立时尚标杆，拔高调性，为地区加盟拓展及品牌力提升赋能；此外，持续推进线上渠道建设、私域会员运营和培育钻石布局等。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 事件概述：2023年，公司实现营收59.00亿元，同比+33.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.93%。24Q1，实现营收17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润为1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比+5.37%。 23年及24Q1营业收入稳健增长，计提商誉减值准备影响23年归母利润增速。1）分产品看：2023年，时尚珠宝产品实现营收29.89亿元，同比+20.43%，占营收比例为50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收22.65亿元，同比+56.75%，占营收比例为38.39%，同比+5.68pct；皮具实现营收3.71亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同比+68.19%。2）分渠道看：自营业务收入32.58亿元，同比+14.53%；加盟代理收入24.81亿元，同比+67.55%；批发收入1.35亿元，同比+57.63%。3）计提商誉减值准备：据第三方评估结果，截至23年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为7.62亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023年计提商誉减值准备3943.26万元，导致2023年度合并报表归母净利润减少3943.26万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为6.82亿元。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。①毛利率端：2023年，毛利率为26.07%，同比-4.11pct。分产品看，时尚珠宝/传统黄金/皮具产品毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，分别同比-4.60/-0.50/-0.01pct；分渠道看，自营业务毛利率为31.67%，同比-2.43pct，其中网络销售渠道毛利率为23.90%，同比-1.12pct，加盟代理毛利率为19.81%，同比-3.85pct。24Q1，毛利率为24.92%，同比-3.11pct，主要受产品结构调整，镶嵌市场整体表现低迷，毛利率同比收窄。②费率端：2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14pct，销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04pct，管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为5.59%，同比+0.95pct；24Q1，净利率为7.35%，同比-0.99pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，发布【自然共生·非遗新生】2023/24彩金潮流趋势，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；持续加大特色黄金产品研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌Cěvol在23H1正式推出，线下体验店在上海BFC外滩金融中心正式开业。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。FION2023年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家，截至23年末，潮宏基总店数为1713家，按行业划分，包括皮具门店314家，珠宝门店1399家；按模式划分，含代理店1321家、直营店392家。2023年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象，差异化门店形象覆盖到细分客群，有助于未来品牌的渠道扩张。2024年计划净增新开珠宝加盟店300家以上。 发布2023年度利润分配方案。利润分配预案为以8.89亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），现金分红比例为66.64%。 投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收71.26、83.57、95.66亿元，分别同比+20.8%、+17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、5.33、6.16亿元，分别同比+34.9%、+18.4%与+15.6%，4月26日收盘价对应PE为12、10与9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收59亿元，同增33.56%，归母净利润3.33亿元，同增67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同增71.93%，经营活动现金流净额6.15亿元，同增48.66%。24Q1实现营收17.96亿元，同增17.87%，归母净利润1.31亿元，同增5.47%，扣非归母净利润1.29亿元，同增5.37%，经营活动现金流净额1.24亿元，同增2.54%。 点评： 23年女包减值落地，主业盈利稳健。2023年子公司菲安妮计提商誉减值3943.26万元，2018、2019、2022年分别计提减值2.09、1.52、0.81亿元。剔除减值因素，2023年净利润为3.73亿元，同比增幅为33%。2022、2023年剔除减值因素后的净利率分别为6.33%、6.32%，珠宝+女包主业盈利稳健。 2023年每股分红提升至0.25元。2020-2022年度，公司保持每股分红0.2元，2023年提升至0.25元，现金分红总额为2.22亿元，占剔除减值后净利润的60%，对应4.26收盘价股息率为4.1%。 珠宝业务实现较快增长，主要由加盟渠道及黄金产品增长贡献，受产品及渠道结构变动影响毛利率有所下降。分行业，2023年珠宝/皮具分别实现营收55.03/3.75亿元，同增35%/15%，毛利率分别为23.54%/63.47%，同比-3.90/-0.19PCT。珠宝分产品，时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.89/22.65亿元，同增20%/57%，毛利率分别为30.67%/8.73%，同比-4.60/-0.50PCT，代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同增68%。分销售模式，2023年自营/加盟代理/批发分别实现收入32.58/24.81/1.35亿元，同增15%/68%/58%，自营/加盟代理毛利率分别为31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85PCT。 珠宝延续较快开店节奏。2023年潮宏基加盟店净增293家。2023年末公司门店总数1713家，其中珠宝1399家，皮具314家；分经营模式，自营392家，加盟1321家。 盈利能力方面，2023年毛利率为26.07%，同比下降4.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，分别同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14PCT，销售净利率5.59%，+0.95PCT。24Q1毛利率为24.92%，同比下降3.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，分别同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04PCT，销售净利率7.35%，同比-0.99PCT。我们预计毛利率下降主要由于克重黄金占比提升较多，销售费用率下降主要来自加盟销售占比提升。 盈利预测：公司计划24年净开加盟店300家以上，维持较快渠道扩张速度。我们预计公司2024-2026年收入分别为71.8/84.7/97.2亿元，同增22%/18%/15%，归母净利润分别为4.61/5.49/6.20亿元，同增38%/19%/13%，EPS分别为0.52/0.62/0.70元，对应4月26日收盘价PE分别为12/10/9X。 风险因素：女包盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

     潮宏基(002345) 投资要点 2023年全年实现归母净利润3.3亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收59亿元，同比+33.56%，实现归母净利润3.3亿元，同比+67%，实现扣非归母净利润3亿元，同比+72%。单拆Q4，公司收入14亿元，同比+35%，归母净利润2041万元，2023年公司女包业绩计提减值3943万元。 黄金类产品需求较好，拉动收入的增长，受产品结构影响毛利率整体有所下滑。2023年公司整体毛利率26.07%，同比降低4.1pct，其中分产品来看，时尚珠宝收入29.9亿元，同比+20.4%，传统黄金收入22.6亿元，同比+56.75%。时尚珠宝毛利率30.67%，同比下降4.6pct，传统黄金产品毛利率8.73%，同比下滑0.5pct。2023年公司销售费用率14.03%，同比下降3.5pct，管理费用率2.13%，同比增加0.07pct。 门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长：分渠道来看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比+14.5%，加盟业务收入24.8亿元，同比+67.5%。加盟品牌费收入2.14亿元，同比+68%。自营渠道毛利率31.67%，同比下滑2.43pct，加盟渠道毛利率19.8%，同比下滑3.86pct。 2024年Q1高基数下归母净利润同比增速5.5%。2024年一季度，公司收入18亿元，同比+17.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+5.37%，主要因为去年基数较高。2024年Q1毛利率24.9%，同比下滑3.1pct。 公司加盟渠道快速拓店，到2025年公司计划开到2000家。截止2023年末，公司珠宝总门店数1399家，全年净增门店241家，其中加盟门店净增291家；总门店中自营门店274家，加盟门店1125家。公司计划到2025年达到2000家门店。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，空间大，2023年Q1基数较高，且女包计提了部分减值，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从5/5.9亿元至3.8/4.5亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。