潮宏基(002345) 2026Q1归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入 公司发布一季报：2026Q1实现营收24.98亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润2.64亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为7.50/9.60/12.00亿元，对应EPS为0.84/1.08/1.35元，当前股价对应PE为13.3/10.4/8.3倍，维持“买入”评级。 高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定 分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。 围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略 （1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄金产品线，同时优化三丽鸥等原有IP并推出黄金串珠系列。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1潮宏基珠宝门店净增1家（加盟净增9家），期末总数达到1669家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝IP体验的年轻化场域。（4）国际化：公司2026Q1在马来西亚新增1家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 核心观点 一季度收入增长稳健，利润表现更优。公司2026年一季度实现营收24.98亿元，同比+10.93%，归母净利润2.64亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+39.94%。整体收入端在高基数及外部金价变化下表现稳健，利润受益于高毛利产品结构优化以及高效费用管控制表现更优。 产品端，高毛利的珠宝首饰品类一季度增速超过30%，依旧是公司增长主要拉动。渠道端，潮宏基珠宝门店1669家，其中加盟店1495家，单季度净开9家。并在一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等商业体系，进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。 毛利率提升，费用率优化。公司一季度毛利率26.92%，同比+3.99pct，受益于产品结构优化及金价上行。销售费用率9.09%，同比+1.42pct，管理费用 率1.08%，同比-0.22pct，整体费用支出相对稳定。现金流方面，公司一季 度实现经营性现金流净额3.59亿元，同比+226.87%，受益于公司本期销售增长、备货资金回笼及公司经营盈利能力提升。 风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，预计未来将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.65/7.69/8.82亿元，对应PE分别为15/13/11.3倍，维持“优于大市”评级。

     潮宏基(002345) 业绩简评 2026年4月29日，公司披露2026年一季度报告，一季度实现营业收入24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。 经营分析 毛利率单季提升3.99pct，公司产品设计价值成核心盈利引擎。公司2026年一季度整体毛利率从上年同期的22.9%大幅提升至26.9%，单季度上行3.99个百分点，是本次利润增速大幅超预期的最核心驱动力。公司全部业绩增量均由核心“潮宏基”珠宝主品牌贡献，报告期内高毛利时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，显著高于公司整体营收增速，验证了公司大克重一口价的产品力和市场接受度。此次逆金价周期的毛利率提升，标志着市场对公司品牌与设计价值的认可，公司盈利能力有望持续提升。 一季度期间费用率有所优化。2026年一季度公司整体期间费用率为11.20%，同比下降0.28pct。其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.33/-0.22/-0.48pct，研发费用率同比下降明显，主要系本年新增研发项目暂未启动、研发材料投入同比减少所致。 渠道结构优化调整，优质商圈进驻强化品牌势能。截至2026年一季度末，公司珠宝门店总数为1669家，环比减1家。渠道结构持续优化：加盟店净增9家至1495家，自营店净减10家至174家。公司一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆广场、郑州正弘城等国内顶级商业综合体，大幅提升了品牌在高端消费市场的形象与影响力。 盈利预测、估值与评级 强大产品力驱动下公司终端表现韧性持续，一季度盈利能力提升得到验证，叠加下半年开店旺季，我们认为公司业绩确定性有所增强。预计公司2026-2028年收入分别103.9/117.5/131.0亿元，利润分别6.7/8.2/9.3亿元，对应PE15/12/11x，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动风险；门店拓展与经营不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     潮宏基(002345) 投资要点： 潮宏基2025年业绩表现亮眼。2025年潮宏基实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.84%，公司盈利能力持续提升。其中2025Q4公司实现收入30.81亿元，同比增长85.8%；实现归母净利润1.80亿元。分产品看，2025年时尚珠宝产品实现收入51.01亿元，同比增长71.77%，毛利率达23.34%；传统黄金产品实现收入36.09亿元，同比增长22.39%，毛利率达12.69%，同比提升3.59pct。 渠道力：渠道增速表现亮眼，全球化进程稳步推进。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家（其中加盟店1,486家），较年初净增163家，渠道规模稳步扩张，实现商业覆盖、加盟商合作与消费者认可的多维提升。截至2025年底，潮宏基珠宝 海外门店总数达11家，实现多个区域市场覆盖与品牌露出。 产品力：引领时尚东方珠宝行业审美。潮宏基融合非遗工艺与当代审美，持续丰富产品线。此外，公司推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品，据弗若斯特沙利文统计，潮宏基授权IP数量与黄金串珠手链市场份额均位列行业第一。 品牌力：品牌在年轻群体中的心智逐步强化。“CHJ潮宏基”品牌坚持“用时尚诠释东方文化”的理念，以东方文化为内核、时尚设计为表达，打造国潮珠宝典范，持续引领国内珠宝设计潮流。根据公司2025年年报，公司累计吸纳会员超2000万人，在品牌主力消费群体中，80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，充分印证了品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.03/8.45/9.86亿元，同比增速分别为41.5%/20.1%/16.7%，当前股价对应的PE分别为14/11/10倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

     潮宏基(002345) l事件 公司发布2025年年报，全年实现营收93.18亿元，同比+42.96%，创历史新高；归母净利润4.97亿元，同比+156.66%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+176.84%。 l投资要点 收入拆分：加盟渠道高速扩张，产品结构持续优化。25年公司实现营收93.18亿元，同比+42.96%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%；Q4：+85.77%），增速较24年的10.5%大幅跃升。25年珠宝业务营收90.44亿元，同比+45.53%。珠宝业务拆分来看：1)渠道：加盟开拓，自营优化，线上稳增。 线下渠道：截至2025年末，潮宏基珠宝门店总数达1,670家，年内净增159家。加盟业务仍是本年度最核心的增长引擎：期末加盟门店1,486家，年内净增214家（新开329家、撤店115家），加盟代理收入57.96亿元，同比+79.77%，占总营收比重升至62%。拆分来看，加盟门店数量增速约16.8%，折算同店收入增速约+51%，我们认为存量门店在品牌势能提升与金价上行周期下的强劲动销，是驱动加盟高增的主因。直营业务延续轻资产化收缩策略，期末自营门店184家，较年初净减55家（新开8家、撤店63家），但自营收入19.80亿元，同比增长+8.35%。以“缩店提效”视角拆分，门店数量缩减速度约23%，折算同店收入增速约+33%，公司主动关闭低效门店后，留存门店的单店产出显著提升。 线上渠道：25年公司珠宝业务通过第三方平台实现线上交易额12.11亿元，创收10.00亿元，占总收入约10.7%，同比+2.84%，增速相对温和。线上子公司广东潮汇网络科技净利润同比增长118.71%，盈利能力改善明显优于收入增速。 2)产品：品类丰富。公司持续深化“东方美学”产品矩阵，公司“花丝·弦月”、“IP串珠”等多款爆款，近年来，公司持续丰富产品线，累计吸纳会员超2,000万人；消费助力中80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，公司在年轻市场的活力不断增强。 3)出海：稳步推进。25年内公司成功进入柬埔寨、新加坡市场，在东南亚四国新增9家门店，截至年末海外门店总数达11家。出海布局持续推进，节奏基本符合预期。 利润拆分：利润高速增长，费效改善显著。2025年归母净利润4.97亿元，同比+156.66%，扣非净利润5.18亿元，同比+176.84%，扣非增速高于归母净利，主因本期股权激励取消导致约2904万元股份支付费用冲回，质量实为提升。 25年净利率5.06%，同比+2.5pct，其中毛利率22.06%，较去年同期-1.5pct，我们认为加盟收入占比快速提升是核心压制因素（加盟毛利率17.5%，自营34.1%）；期间费用率11.75%，同比-3.54pct，拆分来看销售费用率下降至8.50%（-3.19pct），管理费用率降至1.88%（-0.19pct），规模效应驱动毛销差实际走扩。 港股IPO：国际化战略提速，估值重塑潜在催化。公司已向港交所递交H股上市申请，募资拟用于2028年底前在海外开设20家自营门店，在香港设立公司海外总部，并兴建新生产基地。我们认为，港股IPO是全年最大增量事件，实质推进意味着国际化不再停留于战略表述，若能顺利落地将为公司打开第二增长曲线。 公司展望：主品牌+出海双线并进，长期成长逻辑清晰。2026年公司将继续围绕“聚焦主品牌、全渠道营销、国际化”三大核心方向推进。1）渠道战略：对国内，公司将聚焦优质渠道拓展与核心客群培育，拓宽线下门店规模与优化门店模式，以店效提升为核心目标。对于海外，公司以港股IPO为契机加速东南亚布局，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场；同时推进精细化运营，提升非华人客群占比。2）品牌战略：公司坚持“1+N”品牌组合战略，满足不同客户群体需求。以产品和服务为核心驱动力，深耕审美价值，深挖多元化的文化场景，强化情感链接与品牌建设。同时深化高工艺产品研发，持续拉升客单价与毛利率，增强产品的市场竞争力。 l投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，当下股价对应PE分别为14x、12x、10x，维持公司“买入”评级。 l风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 事件描述 3月27日，公司发布2025年度业绩。2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%。公司董事会审议通过每10股派发现金红利3.5元（含税），2025年公司累计现金分红总额为4.00元，全年累计派息率为80.45%。 事件点评 2025Q4营收增速显著提升，剔除商誉减值后，2025年归母净利润同比增长超过80%。营收端，2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%。其中，25Q4实现营收30.81亿元，同比增长86.77%。业绩端，2025年，公司实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，其中，25Q4实现归母净利润1.80亿元，同比增长247.27%。2025年公司对女包业务计提商誉减值1.71亿元，剔除女包商誉减值后，2025年公司归母净利润为6.68亿元，同比增长80.4%，珠宝业务盈利能力进一步强化。 电商业务盈利能力显著提升，东南亚市场加速拓展。珠宝业务分渠道看，2025年，自营渠道实现营收19.80亿元，同比增长8.35%；。加盟代理渠道实现营收57.96亿元，同比增长79.77%。网络销售实现营收10.00亿元，同比增长2.84%。截至2025年末，珠宝业务自营、加盟门店数量分别为184、1486家，较期初分别净减少55、净增加214家。2025年，自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57pct、+0.73pct、+2.09pct。2025年，负责线上业务的子公司——广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，2025年，公司持续深化东南亚市场战略布局。潮宏基珠宝在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店；截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家。2026年，公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。 归母净利率有所提升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2025年，公司毛利率为22.1%，同比下滑1.5pct。费用率方面，2025年，期间费用率合计为11.7%，同比下滑3.5pct，主因销售费用率、管理费用率同比下滑3.2pct、0.2pct。2025年，公司归母净利率为5.3%，同比提升2.4pct。存货方面，截至2025年末，公司存货为45.34亿元，同比增长56.70%。存货周转天数184天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为-7.14亿元，同比下降116.40%，主要系报告期内金价持续上涨及销售订单增加公司采购备货增加所致。 投资建议 2025年，公司营收规模突破90亿元，加盟渠道完成年初开店计划，且珠宝业务盈利能力进一步提升，并加速推进国际化进程。预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，4月3日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

     潮宏基(002345) 报告关键要素: 2025年，公司实现营收93.18亿元（同比+42.96%），归母净利润4.97亿元（同比+156.66%）。拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税）。 投资要点: 全年收入与利润实现亮眼增长。2025年，公司实现营收93.18亿元（同比+42.96%），归母净利润4.97亿元（同比+156.66%），扣非归母净利润5.18亿元（同比+176.84%），全年业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP心智”战略，推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入实现快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。其中，Q4营收/归母净利润分别同比+89.77%/+247.27%。 产品矩阵不断丰富，新增多个IP联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025年，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为51.01/36.09亿元，同比分别+71.77%/+22.39%。 持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025年加盟业务收入57.96亿元，同比+79.77%。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家（其中加盟店1,486家），较年初净增163家。线上方面，网络渠道收入同比+2.84%，负责线上销售的子公司净利润同比+118.71%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025年，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店。截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，初步实现区域市场覆盖与品牌露出。 全年净利率同比上升，期间费用管控良好。2025年，公司毛利率同比-1.54pcts至22.06%，净利率同比+2.47pcts至5.06%；费用率方面，销售费用率同比-3.18pcts至8.50%，管理/研发/财务费用率分别为1.88%/1.01%/0.36%，同比分别-0.19/-0.03/-0.13pcts。 盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2025年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，加盟业务持续发力。根据最新经营数据调整盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元（调整前2026-2027年预计归母净利润分别为5.75/6.94亿元），对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

     潮宏基(002345) 事件： 公司发布2025年年报。 点评： 25年归母净利润高增，盈利能力明显提升 2025年公司实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%，归母净利润达4.97亿元，同比增长156.66%，剔除商誉减值准备后净利润6.43亿元。Q4单季营业收入同比增长85.77%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为22.06%，同比下降1.54pct，销售净利率5.33%，同比提升2.36pct。销售费用率为8.5%，同比下降3.18pct，管理费用率为1.88%，同比下降0.19pct。 时尚珠宝产品同比增速靓丽，传统黄金产品毛利率优化 分业务来看，2025年公司时尚珠宝产品实现收入51.01亿元，同比增长71.77%，毛利率23.34%，同比-5.42pct。传统黄金产品实现收入36.09亿元，同比增长22.39%，毛利率12.69%，同比+3.59pct。公司持续深耕非遗花丝、时尚串珠和IP联名三大心智印记品类打造差异化产品，3月繁星、臻金·臻钻、臻金·八宝罗盘、臻金·梵华、非遗花丝·千金以及多个串珠编绳和IP系列同步上新，进一步巩固市场竞争优势。 加盟渠道高质量增长，线下渠道盈利能力提升，持续推进全渠道融合分渠道来看，2025年公司加盟代理业务实现收入57.96亿元，同比增长79.77%，毛利率17.50%，同比增长0.73pct，品牌使用费2.92亿元。自营渠道实现收入19.80亿元，同比增长8.35%，毛利率34.12%，同比下降0.57pct。公司在线下渠道持续深化加盟建设，逆势稳步拓店的同时实现单店价值提升。截至2025年末，潮宏基珠宝业务门店数量达到1670家，其中直营184家，净关店55家；加盟1486家，净增214家，单Q4净增74家，已进驻SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等高端商业体。线上渠道通过全渠道一体化营销策略持续优化运营，2025年网络销售渠道实现收入10亿元，同比增长2.84%，毛利率19.68%，同比增长2.09pct，负责线上业务的子公司净利润同比增长118.71%。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品化，时尚珠宝产品收入快速增长。预计2026-2028年EPS分别为0.79/0.94/1.11元/股，对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布2025年年报并召开业绩会。2025年公司实现营业收入93.2亿元，同比增长43.0%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.7%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.8%。四季度单季实现营业收入30.8亿元，同比+85.8%；归母净利润1.8亿元，同比扭亏；公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），叠加中期分红1元/10股，全年累计分红比例约为80.45%。 时尚珠宝表现亮眼，产品结构升级带动收入高增。分产品看，2025年时尚珠宝产品/传统黄金产品分别实现收入51.01/36.09亿元，同比+71.77%/+22.39%，时尚珠宝收入占比提升至54.75%，较2024年的45.56%明显提高。公司2025年持续围绕“东方美学”深化产品布局，推出花丝弦月、花丝海棠、花丝盘扣等非遗花丝系列，并围绕布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊等IP持续完善差异化产品矩阵。公司表示2026年产品端仍将聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP联名三大核心方向，同时持续丰富高工艺黄金产品线，3月订货会新品反馈整体较好。 加盟扩张持续兑现，渠道规模与质量同步提升。分销售模式看，2025年珠宝业务自营/加盟代理/网络销售分别实现收入19.80/57.96/10.00亿元，同比+8.35%/+79.77%/+2.84%，其中加盟代理收入占总收入比重提升至62.21%，较2024年的49.47%进一步上升，继续成为最核心增长来源。门店端看，截至2025年末，公司珠宝门店总数达1670家，全年净增159家，其中加盟代理店净增214家至1486家，自营店净减少55家至184家。2026年公司仍将坚持“开好店、开大店、不乱开”的稳步扩张策略，注重渠道质量与单店经营效率的提升。 盈利能力有所分化，费用优化带动利润弹性释放。2025年公司综合毛利率为22.06%，同比下降1.54pct；其中珠宝业务毛利率21.06%，同比下降0.82pct。分产品看，时尚珠宝产品毛利率为23.34%，同比下降5.42pct；传统黄金产品毛利率为12.69%，同比提升3.59pct。分渠道看，自营/加盟代理/网络销售毛利率分别为34.12%/17.50%/19.68%，同比变动-0.57/+0.73/+2.09pct。管理层表示，时尚珠宝毛利率下滑主要受加盟渠道扩张带来的结构变化影响，而传统黄金毛利率提升则主要源于高工艺素金产品带动毛利上升。费用端看，随着收入规模快速放大，公司费用效率持续优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.5%/1.9%/1.0%，其中销售费用率同比下降3.2pct，管理费用率同比下降0.2pct，费用优化带动利润弹性释放。 品牌建设与国际化同步推进，中长期增长抓手丰富。2025年公司围绕“意象东方·非遗新生”主线持续推进品牌传播，通过代言人营销、一城一非遗及内容平台投放强化品牌认知，并推动门店形象升级与服务体验优化。线上方面，公司通过直播电商、小红书KOL+KOS矩阵及全网营销持续提升品牌触达与转化效率，2025年线上净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，公司自2024年8月开出首家海外门店以来，截至2025年底海外门店已达11家，全年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9家门店，管理层表示整体拓展和经营表现好于预期；2026年海外仍将以东南亚为核心，并逐步尝试日本和澳洲市场，国际化布局稳步推进。 风险提示：外部环境变化；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

     潮宏基(002345) 投资要点 公司发布2025年度业绩公告：2025年全年公司实现营收93.18亿元（yoy+43.0%），归母净利润4.97亿元（yoy+156.7%），扣非归母净利润5.18亿元（yoy+176.8%），落在此前公司业绩预告上半区。加回Q3女包减值1.7亿后，2025年珠宝主业利润约6.7亿元。2025Q4单季度实现营收30.81亿元（yoy+85.8%），归母净利润1.80亿元（剔除同期减值1.8亿影响，同比+227%），Q4增长明显提速。同时公司公告中期+末期分红比例80%。 费用管控优化，净利率大幅提升。①毛利率：2025年毛利率22.06%（同比-1.54pct），主因金价快速上涨一口价调价有所滞后，传统黄金产品毛利率提升+3.59pct至12.69%；25Q4毛利率19.83%（同比-2.11pct）。②费用率：全年期间费用率11.75%（同比-3.55pct），费用管控成效显著。③净利率：2025年归母净利润率5.33%（同比+2.36pct），盈利能力持续改善。 分品类：时尚珠宝高增引领，传统黄金稳步增长。2025年时尚珠宝全年营收同比+72%，占比54.7%，特色产品如梵华等爆款延续旺销；传统黄金全年营收36.09亿元（yoy+22.4%），占比38.7%，古法金、非遗工艺类产品需求旺盛；特许经营及相关销售营收2.92亿元（yoy+10.9%）；皮具等其他业务营收2.74亿元（yoy-9.7%）。 分渠道：加盟高增80%，门店整体净增159家。2025年加盟代理营收同比+80%，占比62.2%，25年全年净新增加盟门店214家至1486家，渠道扩张提速；自营营收19.80亿元（yoy+8.4%），占比21.2%，推动直营转加盟，自营门店净转55家至184家；线上营收10亿元（yoy+2.8%），占比10.7%，量稳而质升，聚焦利润端改善；其他（含批发）营收2.68亿元（yoy+40.4%）。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。公司时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升，我们基本维持此前公司2026-2027年归母净利润预测6.7/8.1亿元，新增2028年归母净利预测9.7亿元，同比分别+35%/+20%/21%，2026-2028年PE对应2026/3/27收盘价分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

     潮宏基(002345) 核心观点 2025年归母净利润增长157%，增长较为优异。公司2025年实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，归母净利润4.97亿元，同比增长157%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长177%，超过此前业绩预告上限。 在加盟及海外渠道拓展、产品积极创新迭代和把握念年轻化消费趋势下，公司整体业绩增长优异。分红方面，公司2025年度累计现金分红约4亿元，占当年归母净利润比重为80.45%。 深化渠道布局，持续产品创新构建差异化。分产品类型看，2025年时尚珠宝产品51.01亿元，同比增长71.77%。传统黄金产品36.1亿元，同比增长22.39%。公司产品凭借东方文化和设计美学，构建独特的品牌文化护城河，实现品牌溢价。分销售模式看，自营业务收入19.8亿元，同比增长8.35%，加盟代理业务收入57.96亿元，同比增长79.77%，收入占比达到63%。渠道 方面，2025年整体净开159家门店至1670家，其中加盟店净开214家，包括海外新增9家门店；自营店净关55家，总体持续扩大市场覆盖范围。业务结构变化影响毛利率，整体净利率增长2.47pct。公司2025年综合毛利率22.06%，同比-1.54pct，主要系毛利相对较低的加盟代理业务占比提升等因素影响。销售费用率同比-3.18pct至8.5%，同样受益加盟占比提升及营销效率提升；管理费用率-0.19pct至1.88%；综合净利率同比+2.47pct至5.06%。周转方面，2025年存货周转天数优化约18天至184天。经营性现金流净流出0.71亿元，主要系金价持续上涨及公司采购备货增加所致。 风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。

     潮宏基(002345) 2025年归母净利润同比+156.7%，渠道扩张和产品差异化升级带动业绩公司发布年报：2025年实现营收93.18亿元（同比+43.0%，下同）、归母净利润4.97亿元（+156.7%）；单2025Q4实现归母净利润1.80亿元（2024年同期为-1.22亿元），同比大幅扭亏；此外，公告拟每10股派发现金红利3.50元。我们认为，公司的消费者洞察力、差异化产品力均较为突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.50/9.60/12.00亿元，对应EPS为0.84/1.08/1.35元，当前股价对应PE为12.4/9.7/7.7倍，维持“买入”评级。 时尚珠宝销售亮眼，加盟业务增长迅速，经营效率持续改善 分产品看，2025年公司时尚珠宝/传统黄金分别实现营收51.0/36.1亿元，同比+71.8%/+22.4%；分渠道看，自营/加盟代理/网络销售分别实现营收19.8/58.0/10.0亿元，同比+8.4%/+79.8%/+2.8%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为22.1%（-1.5pct），销售/管理/财务费用率分别为8.5%（-3.2pct）/1.9%（-0.2pct）/1.0%（持平），期间费用在规模效应带动下持续优化。 围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”打造核心战略（1）产品升级：公司深化“文化+商业”双轮驱动策略，开发融合非遗工艺与当代审美的“东方美学”特色黄金产品线，推出布丁狗、黄油小熊等五大IP授权系列，打造兼具情感共鸣与社交属性的爆款，提升“自引流”能力、建立消费者心智。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2025年珠宝业务净增159家门店（加盟净增214家），期末门店总数达到1670家，成功进驻SKP、国金、万象城等国内顶级商业体。（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面深耕小红书平台，借助KOL+KOS矩阵式营销，创新营销玩法放大品牌声量；另一方面公司2025年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店，初步实现区域市场覆盖与品牌露出，国际化进程稳步推进。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。