久立特材(002318) 投资要点： 2023年公司实现营业收入85.68亿元，同比+31.07%；实现归母净利润14.89亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比-5.14%；基本每股收益为1.53元/股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。2024Q1公司实现营收23.89亿元，同比+42.30%，环比-1.06%；归母净利润3.28亿元，同比+40.95%，环比-13.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+51.41%、环比-0.2%。 点评： 公司产品量价齐升，助推业绩稳步增长。公司2023年营收及归母净利润 稳步增长主要得益于公司抓住下游项目投资机会，加快拓展国内外中高端产品市场，使得产品销售实现量价齐升。2023年扣非归母净利润小幅下降主要系处置联营企业永兴材料部分股权所致，扣除联营企业投资收益后的归母净利润为9.97亿元，同比增长36.06%。进入2024年，公司主营业务工业不锈钢管延续景气，使得产品销量进一步增长，推动营收及归母净利润同比大幅提升。 完善海外战略布局，产品体系进一步优化。2023年公司通过设立久立欧洲公司，完善海外战略布局，丰富了公司产品体系。久立欧洲的设立，为公司开拓境外中高端市场，2023年公司境外地区的销售收入同比上升83.62%。分行业来看，1）公司用于石油、化工、天然气行业的产品实现营收48.96亿元，同比上升35.43%，占总营收57.14%，主要因公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场。2）电力设备制造行业实现营收11.60亿元，同比+28.03%，占总营收13.54%，主要得益于产品市场的进一步拓展。3）其他机械制造行业营收同比+36.00%，主要因公司积极开拓产品销售业务，在无缝管、合金材料等产品市场取得一定成效。 深耕不锈钢管主业，拓展高端产品市场。2024年公司将继续深化主营业务，预计实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。此外，2023年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占总营收的比重约为22%，未来公司将加快产品高端化，通过多样化科研平台作用，不断培育“高精尖”产品，推动公司高端产品占比进一步提高。 投资建议：公司作为工业不锈钢管龙头企业，随着产品高端化的推进，国内外市场持续开拓，公司业绩稳步增长值得期待。预计公司2024-2025年EPS分别为1.60元、1.82元，对应PE分别为15.59倍、13.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

     久立特材(002318) 事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 85.68 亿元， 同比+31.07%； 归母净利润 14.89 亿元， 同比+15.58%。 2024Q1 单季营收 23.89亿元， 同比+42.30%； 归母净利润 3.28 亿元， 同比+40.95%。 全年归母净利润稳步增长， 24Q1 归母净利润表现亮眼。 2023 年公司积极开拓国内外中高端产品市场， 实现量价齐升， 收入同比增长 31.07%，全年归母净利润同比稳步增长。 2023 年扣非归母净利润同比下降 5.14%，主要系公司对联营企业的股权投资收益减少所致， 2023 年扣除联营企业投资收益后归母净利润 9.97 亿元， 同比增长 36.06%。 受益于收入同比明显增长、 资金回收额和合同预收款同比上升， 2023 年经营活动现金流净额同比增长 25.29%； 受益于处置永兴材料部分股权及现金红利增加， 2023 年投资活动现金流同比高增 147.21%， 经营和投资活动现金流净额的出色表现带动公司货币资金同比涨幅明显。 此外， 2024Q1 公司产品销售持续增长， 收入同比增长 42.3%； 归母净利润表现亮眼， 同比高增 40.95%。 持续推进高端化进程， 公司盈利能力稳步强化。 公司持续向产业链和价值链中高端迈进， 2023 年高端收入约 19 亿元， 占比约 22%， 同比增加2pct（ 2022 年高端收入占比约 20%） 。 2023 年公司销售毛利率为 26.18%，同比增加 0.9pct； 销售净利率为 17.41%， 同比下降 2.44pct， 主要系 2022年投资收益明显增加， 2023 年投资收益同比表现较为平稳的同时主营业务表现较好所致。 此外， 2024Q1 公司销售毛利率为 27%， 同比增加 3.32pct，较 2023 年增加 0.82pct； 销售净利率为 14.47%， 同比增长 0.51pct， 公司盈利能力稳步强化。 未来随着公司持续推进高端化进程， 核心业务盈利能力有望进一步提高。 各业务板块齐发力， 24 年钢管总销量目标约 18 万吨。 分行业看， 2023年石油、 化工、 天然气收入同比+35.43%， 占比同比+1.84pct； 毛利率为29.92%， 同比+1.31pct。 主要系公司(含新增久立欧洲公司)积极开拓和布局国内外中高端产品市场。 电力设备制造收入同比+28.03%， 占比略有下降；毛利率为 28.21%， 同比+1.35pct。 其他机械制造收入同比+36.00%， 占比略有提升， 主要系公司积极开拓产品销售业务， 在其他机械制造行业的无缝管、 合金材料等产品市场取得一定成效所致； 毛利率为 18.61%， 毛利率同比-3.56pct。 此外目前， 公司具备年产 20 万吨工业用成品管材（ 含不锈钢管、 复合管和部分特殊碳钢管） 、 1.5 万吨管件和 2.6 万吨合金材料的生产能力， 2024 年目标实现工业用成品钢管(含无缝管、 焊接管、 复合管、 合金管及特殊管道)总销量约 18.29 万吨， 管件销量约 0.96 万吨。 盈利预测与投资建议： 我们上调销量以及下调毛利率预期， 预计 24-26年归母净利润分别为 15.80、 17.58、 19.12 亿元（ 原 24-25 年为 16.00 和 17.79亿元） ， 对应 PE 分别为 15.4、 13.9 和 12.8 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策变动风险； 汇率波动风险； 下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     久立特材(002318) 业绩概要：2023年公司实现营业收入85.7亿元（同比+31.1%），归母净利润14.9亿元（同比+15.6%），扣非后归母净利润为12.2亿元（同比-5.1%），对应EPS为1.53元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（股息率为2.0%）。2024Q1公司实现营业收入23.9亿元（同比+42.3%，环比-1.0%），实现归母净利润3.28亿元（同比+41.0%，环比-13.9%）； 业务内生外延蓬勃发展：在2023年国内不锈钢管行业市场面临竞争激烈的情况下，公司抓住下游项目投资机会，积极开拓和布局国内外中高端产品市场，实现境内/境外营收56.2/29.4亿元（同比+14.0%/+83.6%），子公司久立欧洲的境外业务拓展成效显著。分终端行业来看，1）石油、化工、天然气行业营收为49.0亿元（同比+35.4%），主要得益于久立欧洲公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场；2）电力设备制造行业营收为11.6亿元（同比+28.0%），同样得益于公司的产品市场开拓取得成效；3）其他机械制造行业营收为13.5亿元（同比+36.0%），主要系公司的无缝管、合金材料等产品市场在机械行业的应用渗透取得一定成效。分产品营收增速来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料/其他产品分别实现营收40.2/22.9/3.3/5.6/3.9/9.7亿元，分别同比增长24.7%/11.2%/368%/30.0%/108%/73%，其中，①复合管营收高速增长主要得益于久立欧洲公司积极开拓复合管市场；②管件营收增长主要受二期项目产能爬坡贡献；③合金材料产品营收同比实现翻倍主要系合金公司棒材及板材销售业务增加；④其他产品营收增长主要系产品销售增长带来的废料销售增加所致。产销量方面，2023年公司无缝管实现产销量61,327/61,400吨（同比+12.8%/+14.8%），焊接管实现产销量66,958/64,987吨（同比+5.9%/+6.7%），产销量均稳步增长；产品均价方面，2023年无缝管/焊接管产品均价分别为6.55/3.52万元/吨，分别同比+8.6%/+4.2%，主要由于产品结构高端化帮助提振单价，2023年公司的高附加值产品收入约为19亿元，占营收比重约为22%。在产品量价齐升之下，公司全年营收实现快速增长； 业务高端化成效显现：2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.2%/17.4%（同比+0.8pcts/-2.9pcts），毛利率同比微增主要得益于高端产品占比持续提升，净利率与毛利率背离主要由于：①2023年公司管理费用率同比+0.9pcts至4.3%，主要系新增久立欧洲公司的管理费用所致；②投资净收益贡献占比下降；③所得税费用同比增加188%至2.5亿元，归因为利润总额上升，以及前一年公司享受税收政策带来所得税减免所致； 2024Q1主业保持强劲：2024Q1公司营收实现较大同比增长，且归母净利润在投资净收益贡献占比下降的情况下依然维持高增，可见不锈钢管主业延续高景气；2024Q1公司销售毛利率/净利率分别为27.0%/14.5%（环比-2.76pcts/-1.43pcts），毛利率环比下降主要由于2023Q4毛利率基数较高，原因为高端产品占比相对较高，净利率环比下降较少主要由于24Q1管理费用率环比大幅下降3.6pcts，原因为收购久立欧洲致23Q4管理费用率基数较高； 海外拓展顺利，产品高端化持续推进：孙公司EBK于2023年9月与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）；该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，为公司海外业务的发展打下殷实的基础。项目方面，截至2023年年底：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达85%；2）“特冶二期项目”进度已达70%，“高精度超长管项目”进度已达45%；3）“年产5500KM精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡中，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升； 投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。公司2024年度的经营目标为，实现工业用成品钢管总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为118/135/154亿元，同比增长38.1%/14.5%/13.5%，实现归母净利润分别为16.6/19.4/21.8亿元，同比增长11.7%/16.6%/12.6%，对应PE14X/12X/11X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     久立特材(002318) 事件概述：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.1%；归母净利润14.89亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利12.21亿元，同比减少5.1%。2024Q1，公司实现营收23.89亿元，同比增长42.3%、环比减少1.1%；归母净利润3.28亿元，同比增长41%、环比减少13.8%；扣非归母净利3.4亿元，同比增长55.7%、环比减少0.2%。 点评：销量与毛利率同比增长 ①量：2023年销量同比增长。2023年，公司无缝管销量6.14万吨，同比增长14.82%，焊接钢管销量6.50万吨，同比增长6.72%。2023年，公司（含新增久立欧洲公司）积极开拓市场，复合管销售收入同比增长367.63%，合金材料销售收入同比增长108.49%，其他业务由于受托加工业务及废料销售增加，营业收入同比增长73.18%。此外，2023年境外收入同比增长83.62%。 ②价：毛利率同比持续增长。2023年，公司毛利率为26.18%，同比增长0.90pct，其中无缝钢管毛利率为28.36%，同比下滑3.64pct；焊接钢管毛利率为24.84%，同比增长2.04pct，其他管材毛利率为24.31%，同比增长21.19pct，主要由于受托加工业务量大幅上升。2024Q1，公司毛利率为27%，同比增长3.32pct，环比下滑2.76pct。 ③2024年经营目标：成品钢管总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。 未来核心看点：规模优势明显，加快高端产能释放 ①规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业，先进的工艺和定制化的设备提高了原材料成材率和产品品质。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品。部分产品多次打破国外垄断，实现填补国内空白。 ②加快高端产能释放。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”分别实现净利润1.16和0.62亿元。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”当前投产进度分别85%、90%、70%和45%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润14.22、16.70和18.84亿元，对应4月29日收盘价，PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。