洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入228.8亿元，同比+4.6%，实现归母净利润79.5亿元，同比+1.1%；2024单Q2实现营业总收入66.2亿元，同比-3.0%，实现归母净利润18.9亿元，同比-9.8%。公司拟定2024年度-2026年度，每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。 中高档略承压，省外增长稳健。2024H1：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收199.6亿元(+4.8%)、25.3亿元(+5.2%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长有所承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收96.0亿元(+1.4%)、129.0亿元(+7.5%)，省外市场开拓已成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑0.27%至11.6万吨，吨价提升5.1%至19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，预计梦系列增速稳健，结构向好，带动吨价稳步提升。 费用投放有增加，盈利能力略承压。2024H1：1、毛利率下降0.77个百分点至75.4%，主因为直接材料支出同比增加10.7%，且直接材料占主营业务成本的74.9%，受此影响毛利率略降。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长19.6%至18.4亿元，带动销售费用率同比增加1.1个百分点至11.4%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降0.5个百分点至4.1%，综上影响，综合费用率微增0.08个百分点。3、受递延所得税影响，综合所得税税率在季度间有所波动，报告期所得税税率同比增加0.66个百分点，综合影响下销售净利率下降1.3个百分点至34.7%。4、期末合同负债39.4亿元，同比下滑26.0%，渠道回款有所承压。 高举高打强化品牌，不断拓展成长空间。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.92元、7.71元、8.58元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     洋河股份(002304) 事件：2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+4.58%/+1.08%/+2.96%；24Q2分别同比-3.02%/-9.75%/-7.65%。24~26年，每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税）。 吨价提升驱动业绩增长，中高档毛利下降。24H1酒类收入224.91亿元（同比+4.82%），其中白酒/红酒收入224.36/0.55亿元（同比+4.89%/-17.32%）。①量价看，白酒量/价同比-0.27%/+5.17%，价升主导业绩增长。②价格带看，中高档/普通酒营收199.61/25.30亿元（同比+4.78%/+5.16%），其中中高档收入占比同比-0.04个百分点至88.75%（中高档/普通酒毛利率同比-1.37/+2.76个百分点），具体看：①中高档酒毛利承压；②普通酒结构升级持续。 省外依靠价位扩容叠加招商实现较高增速，省内渠道质量优化明显。①24H1省内/省外营收同比+1.42%/+7.50%，省外收入占比同比+1.43个百分点至57.34%；②24H1经销商数同比+372家（平均规模同比+0.41%）；其中省内/省外经销商数同比-43/+415家至2942/5891家（平均规模同比+2.90%/-0.07%）。总结看：①省外受益于招商加速等，收入高增&平均经销商规模同比基本持平；②省内收入增幅不及省外，但省内经销渠道质量提升明显。 经销渠道占比提升，核心经销商收入贡献提升。①24H1经销/线上直销营收222.54/2.37亿元（同比+5.00%/-9.33%）。②24H1前五大客户收入占比同比+4.07个百分点至9.12%，平均体量同比+88.64%，核心客户收入提升显著。 盈利端表现略弱，合同负债同比环比下降。①毛利率：24Q2毛利率/净利率同比-1.40/-2.10个百分点至73.67%/28.62%，预计主要系高价产品收入占比下降+费用率提升拖累盈利；②费用率：24Q2销售/管理/财务费用率同比+1.76/+0.68/+0.17个百分点至18.54%/7.23%/-3.17%；③现金流：24Q2经营性现金流为-28.07亿元（同比-16.69亿）；④24Q2合同负债同比/环比-13.85/-18.78亿元至39.38亿元。 投资建议：我们认为24Q2末公司为保护渠道未压回款，24Q3在渠道健康背景下，回款或加速。我们认为当前公司仍处积极解决问题阶段（包括省内问题的解决/省外市场的拓张/产品结构的阶段性调整等），阶段性积极效果有望逐步兑现，分红率方案积极。我们认为目前消费场景恢复仍不及预期，根据中报，我们略调整盈利预测，预计24-26年收入为351.07/381.85/412.25亿元（前值为364/396/428亿元），同增6%/9%/8%，归母净利润为105.14/114.78/124.70亿元（前值为111/123/134亿元），同增5%/9%/9%，对应PE分别为11X/10X/9X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

     洋河股份(002304) 事件 2024年8月29日，洋河股份发布2024年半年度报告。 投资要点 二季度业绩承压，分红计划彰显股东回报诚意 公司2024H1营收228.76亿元（同增5%），归母净利润79.47亿元（同增1%），扣非归母净利润79.41亿元（同增3%）。2024Q2公司营收66.21亿元（同减3%），主要系外部需求减弱，市场竞争加剧所致，归母净利润18.92亿元（同减10%），扣非归母净利润18.91亿元（同减8%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同减1pct至73.67%，销售费用率同增2pct至18.54%，主要系广告促销费用增加所致，管理费用率同增1pct至7.23%，综上，净利率同减2pct至28.62%。2024Q2公司销售回款49.06亿元（同减12%），回款压力显现，2024Q2末公司合同负债39.38亿元（同减26%）。分红计划，公司发布2024-2026年现金分红规划，计划每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于人民币70亿元，提供分红安全边际。 省内竞争加剧，深化改革调整 2024H1年公司白酒营收为224.36亿元（同增5%），销量为11.56万吨（同减0.3%），吨价19.41万元/吨（同增5%），白酒销售量跌价增。酒类分价格带来看，公司2024H1中高档酒营收199.61亿元（同增5%），普通酒营收25.30亿元（同增5%），梦系列保持增长，公司后续加大M3水晶版推广，目前消费降级下宴席场景压力较大，海天销售较为承压。分销售模式来看，2024H1公司批发经销/线上直销营收分别为222.54/2.37亿元，分别同比+5%/-9%。分区域来看，2024H1公司省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，分别同增1%/8%，截至2024H1末，公司省内/省外经销商分别为2942/5891家，较年初净变化-18/+62家，目前省内竞争加剧，公司积极推进省内渠道体系改革，并围绕上海/浙江/安徽/山东等重点省外市场开拓增量。 盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放，同时公司稳定提高分红比例，并通过规定安全边际彰显公司诚意，根据半年报，我们调整2024-7.09/8.01/9.19）元，当前股价对应PE分别为12/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 核心观点 2024年第二季度公司收入、净利润下滑，发布3年现金分红回报规划。2024上半年公司实现营业总收入228.76亿元，同比+4.6%；实现归母净利润79.47亿元，同比+1.1%。其中，2024年第二季度实现营业总收入66.21亿元，同比-3.0%；实现归母净利润18.92亿元，同比-9.7%。公司发布现金分红回报公告，2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且分红总额不低于70亿元（含税），积极回报投资者。 2024H1收入平稳增长，白酒业务收入同比+4.89%。分产品看，2024H1中高档酒/普通酒收入199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率同比-1.37/+2.76pcts，行业需求压力下结构升级趋势放缓，主品量增集中在Q1旺季、低价位产品需求韧性较好。分量价看，2024H1销量/吨价同比-0.27%/+5.17%，价增驱动收入增长系1）公司坚持聚焦大单品战略；2）春节旺季省内仍有结构改善；3）产品提价贡献。 省内坚持“聚焦+转型”，省外打造高地市场。分区域看，2024H1省内/省外收入95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%；截至Q2末经销商8833家，省内/省外环比-18/+62家。省内看，今年公司回归大本营、进一步深耕，在苏中、苏北份额优势仍然巩固，苏南及南京市场相对受到挤压式竞争；公司坚定营销队伍重塑和市场整治，经销商结构有所优化。省外看，海之蓝、天之蓝仍有动销基本盘，公司设立6个大区加强协同，积极打造高地市场、样板市场，10亿元市场突破10个，今年对各个大区因地制宜制定考核清单，渠道基础工作扎实度提升。 单二季度动销承压，增投费用稳固份额。2024Q2收入、利润均下滑，终端及渠道压力逐步传导至报表端，公司主动调整，围绕去库和动销开展工作。2024Q2毛利率同比-1.4pcts，销售费用率同比+1.76pcts（广宣及职工薪酬增加较多），综合毛销差-3.2pcts，淡季公司加大宴席场景政策力度以促动销、品牌建设及消费者活动投入较多。24Q2经营性现金流量净额-28.07亿元，销售收现49.06亿元/同比-12.0%，截至Q2末合同负债39.38亿元/环比Q1末下降18.78亿元，淡季白酒消费需求下滑，经销商回款积极性受损。 盈利预测与投资建议：展望下半年，中秋消费需求或延续疲软，动销仍有压力；行业下行阶段公司主动调整，坚持绵柔年份老酒战略、渠道精细化建设、营销模式转型，为长期发展赢得空间。公司组织、渠道调整仍需时间，短期收入及业绩压力较大，下调此前盈利预测，预计2024-2025年收入322.47/338.99亿元，同比-2.7%/+5.1%（前值为+5.2%+10.0%）；归母净利润95.21/98.68亿元，同比-4.9%/+3.6%（前值为+2.3%/+10.1%）。按照公 司现金分红回报规划，预计今年现金分红率高于70%，当前股价对应2024年12.2倍PE，股息率在6%，估值安全边际很高，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

     洋河股份(002304) 事件：洋河股份发布2024年半年报，2024H1实现营收228.76亿元，同比+4.58%，归母净利润79.47亿元，同比+1.08%，扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%，归母净利润18.92亿元，同比-9.75%，扣非归母净利润为18.91亿元，同比-7.65%。 中高档酒产品结构略有下移，上半年省内有所降速。分结构看，2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率分别达79.40%/49.82%，同比-1.37/+2.76pct，外部环境压力下升级放缓，M6+涨价后控货挺价，目前批价550元，价盘稳定，为后续良性发展打开空间；梦之蓝手工班完成年份酒认证，“绵柔年份老酒战略”稳步前行。今年目标巩固海之蓝基本盘，对M6+以稳价盘为主，手工班限量供应。分区域看，2024H1省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%，省内重点打造南京样板市场，省外重点打造南部八个省。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达2942/5891个，环比净增-18/+62个，省内持续优化经销商体系，省外招商提高渗透率。 二季度加大费用投入，2024-2026年分红保底70亿。2024H1/2024Q2公司毛利率为75.4%/73.7%，同比-0.8/-1.4pct，二季度产品结构略有下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为12.3%/18.5%/7.2%，同比-2.6/+1.7/+0.7pct，销售费用中广告促销费以及职工薪酬增长较多。2024H1/2024Q2公司净利率为34.74%/28.58%，同比-1.3/-2.1pct，二季度净利率下降主因毛利率下滑及费用投入增加所致。2024Q2末合同负债达39.38亿元，环比/同比-18.8/-13.9亿元，营收+Δ预收款变动合计+47.43亿元，同比-8.3%。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。公司重视股东回报，承诺2024-2026年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），按照当前市值股息率达6%。 投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/7%/6%，归母净利润增速分别为3%/8%/7%，EPS分别为6.84/7.41/7.93元，对应PE分别为11x/10x/10x，按照2024年业绩给予15倍，调整目标价至102.60元，上调评级至“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     洋河股份(002304) 收入业绩符合市场预期，分红率进一步提升，维持“增持”评级 2024H1公司实现营收228.8亿元，同比+4.6%；归母净利79.5亿元，同比+1.1%。2024Q2公司营收66.2亿元，同比下降3.0%；归母净利18.9亿元，同比下降9.8%。收入业绩符合市场预期，考虑省内竞争环境激烈，我们下调2024-2026年盈利预测预计2024-2026年净利润分别为102.2（-8.8）亿元、105.2（-19.7）亿元、110.9（-30.1）亿元，同比分别+2.1%、+2.9%、+5.4%，EPS分别为6.79（-0.58）元、6.99（-1.30）元、7.36（-2.00）元，当前股价对应PE分别为12.1、11.7、11.1倍，公司分红率进一步提升，逐步具备配置价值，维持“增持”评级。 受市场需求和竞争环境影响，公司二季度增速转负 2024H1公司中高档酒/普酒收入分别同增4.8%/5.2%，内部结构来看，M6+受商务需求影响较大，同时省内竞争环境激烈，海、天等大众型产品份额受到一定影响。省内/省外收入分别为96.0亿元/129.0亿元，同比分别+1.42%/7.50%。省内产品结构更高、竞争环境激烈，因此省内的收入慢于省外。 合同负债环比回落，毛利率下降费用率上升，净利率下降 2024Q2季末合同负债环比分别回落18.8亿至39.4亿元，对比2023年Q2环比回落16.5亿元至53.2亿元，2024年预收款表现弱于2023年同期，渠道资金压力较大回款更加谨慎。2024Q2毛利率同降1.4pct至73.7%，主要是由于M6+等次高端产品略受影响，产品结构下降。Q2销售费率同比+1.8pct，主因广告和促销费用投入力度进一步加大。同时Q2公允价值损失（证券投资市值下跌）同比增加1.0亿元，对净利率拖累约1.2pct。Q2净利率同比-2.1pct至28.6%。 分红规划强调比率的同时也强制绝对值，有效保证了股东回报 公司发布公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024年度-2026年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。目前股息率6%左右，具备较强吸引力。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

     洋河股份(002304) 事件: 2024年8月29日，洋河股份发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入228.76亿元，同比+4.58%；归母净利润79.47亿元，同比+1.08%；扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2公司实现营业总收入66.21亿元，同比-3.02%；归母净利润18.92亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。 投资要点: 产品结构整体稳定，省外占比同比提升。1）分产品：2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比分别+4.78%/+5.16%。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先，天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利。2024年4月，公司发布绵柔年份老酒战略，7月梦之蓝手工班获得年份酒认证，有望加速产品结构升级进程，为未来穿越发展周期注入新动力。2）分区域：2024H1江苏省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比分别+1.42%/+7.50%，省外营收占比同比+1.43pct至57.34%。上半年，围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，公司一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场；另一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸，为公司中长期发展奠定基础。公司推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升 经销商信心。截至2024H1期末，公司江苏省内/省外经销商数量分别为2942/5891个，环比2023年末分别-18/+62个。 利润端略承压，营销投入加大。2024Q2公司毛利率同比-1.41pct至73.67%，净利率同比-2.10pct至28.62%，主要系销售费用率同比+1.76pct，其中2024H1广告促销费用同比+19.61%，预计由于公司加大宴席场景等投入力度所致。现金流方面，2024Q2公司经营性现金流净额同比-146.74%至-28.07亿元，主要系销售收现同比-11.96%，购买商品、接受劳务支付现金同比+51.17%，支付税费同比+16.37%所致。截至2024Q2末，公司合同负债为39.38亿元，环比/同比分别-18.78/-13.85亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。 分红规划彰显龙头担当，高股息构筑安全边际。8月29日，公司发布分红规划公告：2024-2026年，公司拟定每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），对应8月29日收盘价股息率已超6%。且公司账上现金充沛，货币资金+交易性金融资产整体保持稳定，截至2024H1末，公司货币资金为210.13亿元，交易性金融资产为51.55亿元。我们认为公司估值性价比凸显，在高分红高股息下具备安全边际。 盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为349.25/367.06/384.86亿元，归母净利润分别为102.59/107.99/113.04亿元，EPS分别为 6.81/7.17/7.50元，对应PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     洋河股份(002304) 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入228.76亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。淡季需求放缓，单Q2公司实现收入66.21亿元，同比减少3.02%，实现归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。2024H1合同负债39.38亿元，同比减少26.02%。2024Q2（收入+Δ合同负债）47.43亿元，同比减少8.34%。2024Q2销售收现49.06亿元，同比减少11.96%。 白酒业绩量平价增，省外快于省内 2024H1酒类收入224.91亿元，同比增长4.82%，其中白酒/红酒分别收入224.36/0.55亿元，分别同比+4.89%/-17.32%。拆分量价看，白酒销量/吨价分别同比-0.27%/+5.17%。分价格带看，2024H1中高档酒/普通酒分别实现收入199.61/25.30亿元，分别同比增长4.78%/5.16%。分区域看，省内/省外分别实现收入95.95/128.96亿元，分别同比增长1.42%/7.50%。省内/省外经销商分别-18/+62家至2942/5891家。 毛利率或受货折增加影响，盈利短暂承压 2024Q2毛利率为73.67%，同比下降1.40pct，我们判断或与货折增加有关。2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.54%/7.23%/12.28%，分别同比+1.76/+0.68/-2.60pct，销售费用率提升主因广告促销费增加。公司盈利能力短暂承压，2024Q2归母净利率为28.58%，同比下降2.13pct。 现金分红率不低于70%且不低于70亿元 公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）》的公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024-2026年公司每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），提振市场信心。 投资建议：业绩稳定性与分红率较高，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为341.63/349.98/356.15亿元，同比分别增长3.13%/2.45%/1.76%，归母净利润分别为101.01/103.64/105.54亿元，同比分别增长0.85%/2.60%/1.84%，对应三年CAGR为1.76%，对应2024-2026年PE估值分别为12/11/11X。鉴于公司业绩稳定性和分红率较高，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1营收228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%；2024Q2营收66.21亿元，同比下降3.02%；归母净利润18.92亿元，同比下降9.75%。 Q2淡季去库调整，腰部轮动支撑规模。24年公司营销策略及渠道管控仍处梳理阶段，24H1/Q2公司营收同比分别为4.6%/-3.0%。伴随淡季动销走弱，公司亦加强M6+等核心产品的发货及促销管控，Q2销售增长压力边际放大。24H1公司中高档酒、普酒销售分别同增4.8%、5.2%，其中，预计M6+控量挺价，海之蓝蓄力整固，主要由水晶梦、天之蓝承担销量增长任务。24H1公司省内、省外经销商对比23年末分别-18、+62家，省内推进渠道分类分级及结构优化管理。 毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：Q2季末公司合同负债同比/环比分别回落13.8、18.8亿元，表现略弱于以往，主因渠道回款更趋谨慎。2）利润端：Q2净利率同比-2.1pct至28.6%，主因毛销差及公允价值变动拖累。①Q2毛利率同降1.4pct至73.7%，降幅较Q1扩大，与负经营杠杆及M6控量有关。H1毛利率同比回落0.8pct至75.4%，中高档酒、普酒毛利率分别同比-1.4pct/+2.8pct。②Q2销售费率同比+1.8pct，销售费用高基数下小幅增长7.2%，预计主因公司加强宴席活动支持力度。H1公司销售费率同比+1.1pct，其中广告促销费用影响约1.0pct。Q2公司管理(含研发)费用同比回落，费率同比-0.9pct，主因折旧费及研发材料费减少。③Q2公允价值损失同比增加1.0亿元，对净利率拖累约1.2pct，主因公司所持中银国际等证券投资市价下跌导致。 深化变革，转型跨越。2024年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。 盈利预测与投资评级：公司23Q4以来主动降速调整，明确600及以上价位价在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。此外，公司公告24~26年年度现金分红总额不低于归母净利的70%，且不低于人民币70亿元（含税），即现价股息率不低于6%，高分红夯实股价安全边际。考虑年度经营目标及当前宏观需求环境，我们下调2024-26年归母净利润至102/107/118亿元（前值104、115、126亿元），同比+2%/5%/10%，当前市值对应2024-2026年PE为11/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。

     洋河股份(002304) 2024年8月29日，公司披露24年半年报，24H1实现营收228.8亿元，同比+4.6%；实现归母净利79.5亿元，同比+1.1%。24Q2实现营收66.2亿元，同比-3.0%；实现归母净利18.9亿元，同比-9.7%。此外，公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。 经营分析 从经营层面看，24H1白酒销量-0.3%至11.6万吨，吨价+5.1%至19.5万元/吨。其中：1）24H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比+4.8%/+5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。2）24H1省内/省外分别实现营收96.0/129.0亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，毛利率分别-0.5pct/-1.3pct至75.0%/76.8%，期内经销商分别较23年末-18/+62家至2942/5891家。 24Q2归母净利率同比-2.1pct至28.6%，其中毛利率-1.4pct至73.7%、销售费用率+1.8pct（24H1销售费用率+1.1pct，细项中广告促销费同比+19.6%，职工薪酬+13.2%）、营业税金及附加占比-2.6pct。回款层面看，24Q2末合同负债余额39.4亿元，环比-18.8亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-8%；24Q2销售收现49.1亿元，同比-12%。从合同负债结构来看，24Q2末预收货款余额10.0亿元，占合同负债比重约25.5%，略低于去年同期的30.3%，经销商尚未结算的折扣折让占比提升。 在市场担忧白酒行业eps兑现的氛围下公司率先承诺绝对分红金额，参考公司24-26年现金分红规划，不低于70亿元的现金分红对应当前股息率约6%、具备配置性价比，且70%现金分红比例也居于白酒行业前列，24Q2末表观货币资金余额达210亿元。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利5%/8%/10%，预计24-26年收入分别+5.9%/+5.7%/+5.3%；归母净利分别+4.4%/+7.4%/+6.4%，对应归母净利分别105/112/119亿元；EPS为6.94/7.46/7.93元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。

     洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2024年半年报，1H24实现营收229亿元，同比增长4.6%，归母净利79亿元，同比增长1.1%；2Q24实现营收66亿元，同比下滑3.0%，归母净利19亿元，同比下滑9.7%。 平安观点： 省外表现更优，整体稳定增长。1H24公司白酒收入224亿元，同比+4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优化。分品类看，1H24高档酒/普通酒分别实现营收200/25亿元，同比分别+4.8%/+5.2%。分市场看，1H24省内/省外分别实现营收96/129亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，我们预计省内竞争仍有压力，省外市场表现更优。分渠道看，经销/直销渠道分别实现营收223/2.4亿元，同比分别+5%/-9%。 费用投入有所增加，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率73.7%，同比-1.4pct，我们认为主要系产品结构影响，600元以下产品表现更优。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/7.2%/0.4%/-3.2%，同比分别+1.8/+0.7/-0.7/+0.2pct，公司在电商、广告促销费用上投入有所增加。2Q24公司归母净利率28.6%，同比-2.1pct。截至2Q24，公司合同负债39亿元，同比/环比-14/-19亿元。 持续大力分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至101/106/110亿元（原值：108/122/136亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当，依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观

     洋河股份(002304) 事件：公司于2024年8月29日发布2024年半年报，24H1实现营收228.76亿元，同比+4.58%；实现归母净利润79.47亿元，同比+1.08%；实现扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。单季度看，24Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%；实现归母净利润18.92亿元，同比-9.75%；实现扣非归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。 量缩价升，省外市场持续扩展。量价拆分来看，24H1公司白酒销售量为11.56万吨，同比-0.27%；吨价为19.41万元/吨，同比+5.17%。分产品看，24H1中高档酒实现营收199.61亿元，同比+4.78%；普通酒营收25.30亿元，同比+5.16%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，上半年发布绵柔年份老酒战略，完善各酒种的战略储备体系，梦之蓝手工班产品获得年份酒认证。 分地区看，24H1省内实现营收95.95亿元，同比+1.42%；省外营收128.96亿元，同比+7.50%，公司省内市场保持稳定，同时拓展省外高地市场和样板市场，持续深度推进全国化工程，省外市场增速相对表现较优。分渠道看，24H1批发经销实现营收222.54亿元，同比+5.00%；线上直销营收2.37亿元，同比-9.33%。 经销商层面，截至24H1末，省内2942家，24H1减少18家；省外5891家，24H1增加62家，合计8833家，较23年末净增加44家，省外市场招商进展顺利。 费用投放力度加大，净利率水平短期承压。24H1公司毛利率同比-0.77pcts至75.35%；加大费用投放力度，24H1销售费用率为11.42%，同比+1.09pcts，公司加大促销力度，广告促销费同比+19.61%；管理费用率为4.12%，同比-0.50pcts；净利率同比-1.20pct至34.74%。单季度看，24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pcts；销售费用率为18.54%，同比+1.76pcts；管理费用率为7.23%，同比+0.68pcts；净利率28.58%，同比-2.13pcts，盈利能力小幅下降。截至24H1末，公司合同负债余额39.38亿元，同比-26.02%；销售收现178.12亿元，同比+12.09%；经营性现金流净额20.43亿元，同比+670.97%。 投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。此外，公司发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），若按70亿元现金分红计算，对应8月29日收盘股息率为6.01%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为96.37/101.93/110.50亿元，EPS分别为6.40/6.77/7.34元，当前股价对应P/E分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；蓝色经典、双沟等增长不及预期等。

     洋河股份(002304) 事件 2024年06月07日，洋河股份在宿迁召开2023年度股东大会。 投资要点 主动调整厚积薄发，聚焦七个方面解决问题 当前经济发展处于深度调整阶段，公司主动调整走高质量发展道路，我们认为这样路更远，后劲十足。公司深刻认识到自身问题，通过聚焦七个方面直面问题，刀刃内向去解决问题：第一、聚焦省内+长三角的大本营市场，聚焦大本营和上海、浙江、安徽、山东等长三角传统区域；第二、聚焦高地市场如北京、上海、广州、重庆、河南市场，要进一步巩固高地市场；第三、聚焦消费者运营，让消费领袖和企业家到公司参观感受公司文化；第四、聚焦绵柔年份老酒战略，目前原酒70万吨、陶坛23万吨、手工班已推出三款年份酒；第五、聚焦大单品打造，将海之蓝向200亿目标推进，M6+、水晶梦、天之蓝将向百亿目标推进；第六、聚焦基层基础工作，注重管理和巡查，自我革命决心很大；第七、聚焦队伍建设，只有作风优良、纪律严明、训练有素、作战有力的队伍，才能保证改革执行力和决策力。 深度全国化四步走，大区优化整合和联动是关键 公司深度全国化战略分四步：第一是大区优化整合和联动；第二是做好四类市场的开发；第三是加强组织的调整和制定应对政策；第四是强化团购和圈层开发，做好渠道拓展和消费者运营。其中大区优化整合和联动是关键。公司已对大区进行优化整合，如省外设立六个大区（华北大区、中原大区、中西部大区、中南大区、东南大区、环苏大区等），将进一步加强对省外市场的统筹，未来将加强与双沟、贵酒、梨花村品牌的协同联动，实现信息共享和资源共享。 盈利预测 公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能（梦之蓝手工班年份酒推出，拉高梦之蓝品牌高度，赋能M6+）。公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，主动调整，后劲十足。预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。