洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业总收入192.1亿元，同比-33.5%，实现归母净利润22.1亿元，同比-66.9%；26Q1实现营业总收入81.9亿元，同比-26%，实现归母净利润24.5亿元，同比-32.7%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.70元（含税）。 25年报表深度出清，26Q1仍在筑底调整阶段。1、分产品结构看，2025年中高档酒、普通酒分别实现营收165.4亿元(-32%)、22.3亿元(-43.2%)，在行业整体外部需求薄弱的大环境下，各档次产品均有所承压。2、分区域看，2025年省内、省外分别实现营收86.2亿元(-32.4%)、101.6亿元(-34%)。3、量价拆分看，25年白酒销量下滑26%至10.3万吨，吨价同比-10.1%至18.2万元/吨。25年全年营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，逐步夯实市场基础。4、26Q1公司收入端同比下滑26.1%，目前仍在底部调整阶段。 25年盈利能力承压严重，26Q1毛利率小幅下降。2025年：1、受产品结构调整影响，毛利率同比-1.6pp至71.6%。2、由于广宣等费用支出相对刚性，虽费用绝对值下降，但受分母端收入下滑影响，销售费用率同比+8pp至27.1%；管理费用率同比+2.7pp至9.3%，综合费用率同比+11.7pp至18.1%，综合来看销售净利率下降11.7pp至11.4%。26Q1：产品结构调整持续，毛利率下降0.2个百分点至75.4%；销售费用率增加0.1个百分点；管理费用率同比增加1.4个百分点，综合费用率增加1.8个百分点，销售净利率下降2.9个百分点，盈利能力略有承压。 产品渠道齐发力，期待后续经营拐点。1、产品方面，聚焦核心品牌、主导产品，持续构建（次）高端引领+全价格带协同的产品体系，驱动市场发展。强化梦之蓝M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”，强化核心消费场景竞争优势；有序推进第七代海之蓝全国化上市，持续开展消费者培育活动；推动洋河高线光瓶酒突破，深化省内提质增效，加速省外增量拓展。2、渠道方面，一是加大成熟市场深耕力度，巩固传统优势区域，提高高潜市场拓展精度；二是推进区域市场品牌协同与整合，实现各品牌优势渠道互补、投入优化和资源共享，提升整体市场营销效率。3、展望未来，公司渠道持续理顺且经营态势逐步向好，在现有全国化品牌影响力及坚实的渠道基础上，后续业绩有望逐步恢复。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.39元、1.47元、1.55元，对应PE分别为36倍、34倍、32倍。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。

     洋河股份(002304) 事件 2026年4月28日，洋河股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收192.11亿元（同比-33.47%），归母净利润22.06亿元（同比-66.94%），扣非净利润21.35亿元（同比-68.77%）。其中2025Q4总营入11.21亿元（同比-17.57%），归母净利润-17.69亿元（同比-7.16%），扣非净利润-16.22亿元（同比+3.86%）。2026Q1总营收81.86亿元（同比-26.03%），归母净利润24.47亿元（同比-32.73%），扣非净利润24.28亿元（同比-32.88%）。 投资要点 渠道继续出清，盈利能力承压 面对行业“缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。毛利率2025年/2026Q1为71.60%/75.42%，分别同比-1.6pct/-0.2pct；销售费用率2025年/2026Q1为27.10%/12.51%（分别同比+8pct/+0.1pct），管理费用率2025年/2026Q1为9.32%/5.38%（分别同比+2.7pct/+1.4pct），系收入下降带来销售费用率/管理费用率被动提升所致。综合作用下，净利率2025年/2026Q1为11.40%/29.85%，分别同比-11.7pct/-3cpt。合同负债2025年末/2026Q1末为75.29/54.15亿元，分别同比-27%/-23%。 主导产品控量稳价，稳固省内市场 公司营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价。2025年中高档酒/普通酒营收分别同比-32%/-43%至165.42/22.34亿元。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，提升战略资源配置效率。强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。2025年省内/省外营收分别同比-32%/-34%至86.19/101.57。亿元 盈利预测 当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为1.43/1.56/1.72元，当前股价对应PE分别为35/32/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

     洋河股份(002304) 核心观点 2025年深度调整、去化包袱，2026Q1进一步释放经营压力。2025年公司实现营业总收入192.1亿元/同比-33.5%，归母净利润22.1亿元/同比-66.9%；2025Q4营业总收入11.2亿元/同比-17.6%，亏损17.7亿元/减亏1.36亿元，利润落入此前预告中下区间，2025年度现金分红率100%。2026Q1营业总收入81.9亿元/同比-26.0%，归母净利润24.5亿元/同比-32.7%，两季度看公司进一步去化渠道包袱，下半年有望轻装上阵。 2025年调整产品、渠道、组织，25Q4净利率阶段性下滑较大。分产品看，2025年中高档酒/普通酒收入165.4/22.3亿元，同比-32.0%/-43.2%，其中25H2分别同比-11.2%/-71.9%，我们预计梦之蓝主动控货、去化库存，第七代海之蓝铺货后逐步贡献收入，低端产品亦开始去库梳理渠道；蓝色经典结构沉降叠加低端货折加大，25年高档/普通酒毛利率分别同比-1.12/-8.86pcts。分地区看，2025年省内/省外收入86.2/101.6亿元，同比-32.4%/-34.5%，省内外均受到场景和需求减少影响；年末省内/外经销商较年初净-66/-429 家，行业下行周期公司聚焦省内基地市场，省外渠道结构调整和优化力度更大。利润端看，2025年毛利率-1.55pcts至71.6%，税金及附加/销售费用/管理费用率17.8%/27.1%/9.3%，同比+1.08/+8.00/+2.65pcts，其中25Q4毛销差同比-22.48pcts，预计主因第四季度公司进行组织架构调整，整合优化战区/事业部/分办；叠加年末集中给渠道兑付费用，销售费用率波动较大，也影响25Q4经营性现金流量净额亏17.3亿元/同比-248%。 26Q1进一步去化库存、纾压渠道。收入端看，我们预计第一季度海之蓝、天之蓝动销表现相对较好，其中七代海之蓝消费者自点率提升、渠道价值链平稳、经销商信心环比修复，水晶梦及M6+以上产品受需求影响延续较大下滑幅度。利润端看，公司在回款要求和费用投入上趋于理性，26Q1毛利率同比-0.18pcts/销售费用率同比+0.13pcts，毛销差已有企稳趋势；税金率+1.71pcts主因生产销售节奏错期影响；管理费用率+1.41pcts判断系规模负效应。现金及回款看，Q1销售收现62.6亿元/同比-36.2%，旺季公司给予渠道资金政策、应收票据环比+2.6亿元；经营性现金流量净额19.4亿元/同比-23.5%，支出项同比比削减较多；截至Q1末合同负债54.15亿元/环比-21.14亿元，判断系公司不再压回款指标、纾困渠道。 盈利预测与投资建议：伴随省内白酒消费需求缓慢复苏、公司进入报表低基数期，后三季度收入端有望逐步改善；公司重视渠道健康度，费用投入理性，预计产品结构和利润率也有望逐步改善。但考虑到26Q1仍以释放压力为主、需求恢复也具有不确定性，下调26/27全年收入及净利润预测并引入2028年预测，预计2026-28年营业总收入180.4/191.7/203.1亿元，同比-6.1%/+6.3%/+6.0%（前值26/27年200.1/211.5亿元）；预计归母净利润30.9/34.9/37.7亿元，同比+40.2%/+12.8%/+8.1%（前值26/27年40.5/43.9亿元）。当前股价对应26/27年24.1/21.3xP/E，维持“中性”评级。 风险提示：产业政策导致消费场景下降，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

     洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司公告2025年报及2026年一季报，2025年营收192.11亿元，同比-33.47%，归母净利润22.06亿元，同比-66.94%；其中25Q4营收11.21亿元，同比-17.57%，25Q4归母净利润-17.69亿元，对比24Q4归母净利润-19.05亿元，同比亏损收窄。26Q1营收81.86亿元，同比-26.03%，归母净利润24.47亿元，同比-32.73%。 25年积极应对困难，盈利能力仍承压。25年白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，公司积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。1）分产品来看，25年中高档酒、普通酒收入分别为165.42、22.34亿元，分别同比-32%、-43%，当前营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，并焕新推出第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。2）分区域来看，25年省内、省外收入分别为86.19、101.57亿元，分别同比-32%、-34%，当前坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。3）25年销售净利率同比-11.7pct至11.4%，主要系收入大幅下滑致费用率被动抬升所致。其中25年销售毛利率同比-1.6pct、税金及附加率同比+1.1pct，期间费用率同比+11.7pct(其中销售/管理/研发/财务费用率同比+8.0pct/+2.7pct/+0.4pct/+0.6pct)。 26Q1延续调整节奏，期待经营筑底企稳。公司自24Q2即进入调整阶段，相比其他龙头更早出清，26Q1营收同比-26%延续调整节奏。展望26全年，公司将深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作。聚焦核心品牌、主导产品，强化梦之蓝M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”；稳固天之蓝、梦之蓝水晶版定位，聚焦核心场景，持续提升渠道推力；聚焦“海之蓝”焕新突围，有序推进第七代海之蓝全国化上市；推动洋河高线光瓶酒突破。26Q1销售净利率同比-3.0pct至29.9%，仍为阶段性费用率提升所致。其中销售毛利率同比-0.2pct、税金及附加率同比+1.7pct，期间费用率同比+1.8pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13pct/+1.41pct/-0.04pct/+0.27pct)。26Q1末合同负债54.2亿元，环减21.1亿元/同减16.1亿元。 盈利预测与投资评级：洋河26Q1仍延续调整节奏，但积极稳定价盘、促进动销，期待筑牢底部再启航。参考26Q1经营节奏，我们更新2026-2027年归母净利润预测为19.5、21.1亿元（前值为39.3、43.0亿元），新增2028年归母净利润为24.0亿元，对应当前最新PE分别为38、35、31X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

     洋河股份(002304) 业绩简评 2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收192.1亿元，同比-33.5%；归母净利22.1亿元，同比-66.9%。2）26Q1实现营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。3）25Q4+26Q1合计实现营收93.1亿元，同比-25.1%；归母净利6.78亿元，同比-60.9%。 经营分析 公司2025年至今营销工作以“稳价盘、促动销、提势能”为主导，期内针对梦6+、海之蓝等核心产品进行控量稳价。同期，公司亦对销售架构推进改革，例如将原有26个营销中心精简整合至14个战区、战区以推进市场运营为核心；单设7大事业部并下设相应业务单元、推进专业化运营等。 拆分量价情况：25年公司白酒销量同比-26%至10.3万吨，吨价同比-10%至18.2万元/吨。具体而言： 1）分档次来看：25年中高档/低档白酒分别实现营收165.4/22.3亿元，同比-32%/-43%，其中毛利率-1.1pct/-8.7pct至77.6%/36.6%；考虑到期内推进控量稳价，预计海之蓝/梦6+下滑幅度相对高于天之蓝/梦3等。 2）分区域来看：25年省内/省外销售分别实现营收86.2/101.6亿元，同比-32.4%/-34.5%。25年末省内/省外经销商数量分别较24年末-66/-429家至2933/5438家。 从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，其中毛利率同比-1.6pct至71.6%，销售费用率同比+8.0pct、管理费用率+2.7pct、税金及附加占比+1.1pct。26Q1归母净利率同比-3.0pct至29.9%，毛利率已相对平稳，主要系管理费用率+1.4pct、税金及附加占比+1.7pct。2）26Q1末合同负债余额54.1亿元，△合同负债+26Q1营收同比-22%；26Q1销售收现62.6亿元、同比-36%。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年收入分别-10.0%/+6.9%/+10.8%；归母净利分别-16.4%/+21.7%/+32.6%，对应归母净利分别18.5/22.5/29.8亿元；EPS为1.22/1.49/1.98元，公司股票现价对应PE估值分别为40.4/33.2/25.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。