罗莱生活(002293) 事件：公司2023年公司主营收入53.15亿元，同比微增0.03%，归母净利润5.72亿元，同比微降1.44%。2024年第一季度，单季度主营收入10.88亿元，同比下降12.26%，归母净利润8948万元，同比下降49.47%。 家纺主业表现稳健，家具业务暂时有所拖累。公司拥有罗莱、LOVO两个家纺品牌，2023年家纺业务占到公司收入的80%，公司另有莱克星顿美式高端家具品牌。2023年公司家纺业务收入约42.67亿元，同比约微增3.37%；公司家居业务收入10.48亿元，同比-11.61%。盈利方面，2023年家纺业务毛利率50.57%，同比提升2.1个百分点，家居业务毛利率33.83%，同比下降3.4个百分点；国内家纺业务实现归母净利润5.33亿元，同比上年度增长10.25%；海外家居业务净利润3,939万元，同比下降59%，影响了公司整体业绩表现。渠道方面，截至2023年末，公司直营店335家，加盟店2,395家；净开店分别为28家、40家，开店进度基本达到公司年初制定的计划。24年一季度收入和利润的下滑，主要是海外通胀和地产下行造成的海外家具业务收入、毛利率不及预期。分业务看，公司双主业呈现出不同的景气度，家纺业务稳健保证了公司整体业绩呈现出一定韧性；海外家具业务受到美国通货膨胀宏观环境的拖累收入和业绩出现一定下滑。 家纺业务利润率维持优秀，公司整体利润率受到家居业务拖累。2023年公司整体毛利率47.27%，较上年增长1.31pts，其中国内毛利率50.57%，同比增长2.1pts；线上业务毛利率52.21%，同比提升1.68pts；直营毛利率67.25%，同比提升0.7pts；加盟毛利率47.42%，同比提升0.72pts；海外毛利率33.83%，同比降低3.4pts。家纺业务的盈利能力较为稳健，未来随着海外需求企稳改善海外家具业务的恢复将带来的利润率恢复。24年一季度主要系公司海外子公司盈利下滑，及政府补助较同期减少所致。 公司库存及现金流状况整体平稳，优秀分红率有保证。2023年末公司存货13.44亿元，同比下降17.9%，存货余额、周转天数均有明显改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额9.36亿元，增长117%。公司整体现金流不断优化，经营质量得到进一步的提升，也为公司现金分红提供了现金基础。2023年度分红每股0.4元，并拟在2024年半年度计划分红不低于每股0.2元，总体上保持了每股0.6元以上的整体分红。 盈利预测与投资评级：公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营；海外莱克星顿家居品牌优质，恢复增长可期，同时看好公司持续较高的分红水平。预计2024-2026年归母净利润为5.81、6.39、7.13亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.82、11.66、10.44倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，海外高通胀持续。

     罗莱生活(002293) 公司公布2023年年报&2024年一季报，2023全年营收53.15亿元，同增0.03%，归母净利润5.72亿元，同降1.44%，扣非净利润5.15亿元，同降3.71%。2024Q1营收10.88亿元，同降12.26%，归母净利润0.89亿元，同降49.47%，扣非净利润0.87亿元，同降46.49%，公司经营受海外业务短期拖累，期待内需恢复叠加海外业务筑底带动公司稳健成长，维持买入评级。 支撑评级的要点 线上销售保持稳健增长，海外家具业务有所波动。2023全年营收53.15亿元，同增0.03%，归母净利润5.72亿元，同降1.44%。分渠道看，2023全年线下渠道（直营+加盟）营收为37.06亿元，同降3.30%。公司继续加强下沉渠道渗透，全年净开店68家至2730家。线上渠道营收为16.10亿元，同增8.65%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，在线上流量竞争加剧背景下维持稳健增长。莱克星顿（家具业务）实现营收10.48亿元，同降11.61%，莱克星顿业务受2023年美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 24Q1经营仍承压，期待全年逐步复苏。2024Q1营收10.88亿元，同降12.26%，归母净利润0.89亿元，同降49.47%，经营仍有压力，我们认为公司国内家纺业务整体保持稳健的增长节奏，海外业务短期内对公司业绩形成拖累。 优化产品结构带动2023年毛利率提升。2023全年毛利率同增1.31pct至47.27%，公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，毛利率保持提升。24Q1毛利率同降0.46pct至43.55%。公司加大费用投放，23全年/24Q1销售费用率同增3.24/4.28pct至24.70%/21.75%。24Q1存货周转天数为194天，同比减少14天，库存水平有所改善。 全渠道扩张持续推进，期待公司经营情况回暖。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务推进，期待国内需求回暖叠加海外业务触底回升背景下公司经营情况稳健向好。 估值 当前股本下，考虑到国内消费需求仍处于弱复苏阶段，海外家具业务短期内有波动，我们下调2024和2025年盈利预测，预计2024至2026年EPS分别为0.72/0.84/0.93元；市盈率分别为13/11/10倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，海外业务拓展不及预期投资摘要

     罗莱生活(002293) 2024Q1美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长，维持“买入”评级2023年营收53.2亿元（同比+0.03%）；归母/扣非归母净利润5.7亿元（同比-1.4%）/5.2亿元（同比-3.7%）。2024Q1营收10.9亿元（同比-12.3%）；归母/扣非归母净利润为0.89亿元（同比-49.5%）/0.87亿元（同比-46.5%）。考虑到美国家具业务扰动延续，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.79/6.58/7.43亿元（2024-2025年前值为：7.25/8.25亿元），对应EPS为0.69/0.79/0.89元，当前股价对应PE为13.7/12.1/10.7倍，考虑到公司国内线下积极开店并提升店效，线上稳毛利实现稳健增长，维持“买入”评级。 国内家纺：看好直营提店效，线上稳毛利，加盟零售精细化和库存持续改善2023年国内家纺实现收入42.7亿元，同增3.4%，毛利率提升2.1pct至50.6%，净利润为5.3亿元，同比+10.2%。分产品来看，套件/被芯/枕芯/夏令产品分别实现16.5/18.6/2.6/1.8亿元，同比+3.1%/+8.6%/-7.0%/+10.5%。分渠道来看，直营/加盟/线上/其他分别实现4.1/17.9/16.1/4.6亿元，同比+31.7%/-3.9%/+8.7%/-3.0%，毛利率分别同比+0.7/+0.7/+1.7/+5.1pct。门店方面，截至2023年末，线下门店2730家，其中直营/加盟门店数为335/2395家，年内净开28/40家；店效方面，2023年开业12个月以上的直营单店店效同增30.0%。看好2024年持续拓店下，直营店效持续增长，加盟零售精细化和库存持续改善，线上稳毛利情况下稳健增长。 美国家具：受美国地产影响，2024全年业绩或将持续承压 2023年美国家具实现收入10.5亿元，同降11.6%，毛利率下滑3.4pct至33.8%，净利润为3939万元，同比-59.5%。受美国地产影响，美国家具业务持续承压，扰动延续至2024Q1，全年业绩或将持续承压。 毛利率稳中有升叠加费用率下降，存货周转持续改善 盈利能力：2023年/2024Q1毛利率47.3%/43.5%，同比+1.3/-0.5pct；2023年/2024Q1期间费用率32.3%/32.9%，同比+2.4/+5.8pct；综上，2023年/2024Q1归母净利率10.8%/8.2%，同比持平/-6.1pct。营运能力：2023年经营活动现金流净额为9.4亿元（同比+117%）；2024Q1末存货余额为13.0亿元（-17%），存货周转天数194天（-14天）。 风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大、美国业务持续承压。