东方雨虹(002271) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入206.01亿元，同比-5.06%，归母净利润8.10亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.69亿元，同比-29.99%。其中三季度收入70.32亿元，同比+8.51%，归母净利润2.45亿元，同比-26.58%，扣非归母净利润2.62亿元，同比-0.27%。 三季度收入增速转正，业绩增速边际改善。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收入同比增速较上半年+5.78Pct，单三季度已经实现正增长；归母净利润同比增速较上半年+3.55Pct；扣非后归母净利润同比增速较上半年+9.34Pct，单三季度增速近乎转正。其中1）收入增速好于归母净利润，我们判断主要由于公司以价换量抢占市场份额，2025Q3公司综合毛利率为24.80%，同比-4.12Pct，环比-1.91Pct；2）归母净利降幅收窄弱于扣非归母净利 润则主要由于资产处置损益、政府补助、债务重组损益拖累，预计仍受到地产工抵房等资产处置影响。 费用管控继续为业绩带来边际正贡献，管理费用或受收购事项影响有所上行。2025年前三季度，公司期间费用率为16.61%，同比下降1.96Pct，同比增速较上半年-0.42Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、5.77%、1.66%、0.58%，分别同比-1.71、+0.12、-0.27、-0.10Pct，同比增速较上半年分别-0.80、+0.49、-0.04、-0.07Pct。 现金流管理加强，经营活动现金流净额增幅扩大。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比+184.56%，同比增速较上半年+114.38Pct，主要系公司加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金减少等综合所致；投资活动产生的现金流量净额为-9.18亿元，同比增长1.68亿元，我们判断主要系公司债务重组处置资产收回的现金净额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-29.79亿元，同比减少10.16亿元，主要系公司偿还债务支付的现金及公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。 盈利预测与评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，近年来受行业下行影响长期增长逻辑受到质疑，但我们认为，公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转 型期，新一轮蝶变正在酝酿。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元，对应当前股价PE为27、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行

     东方雨虹(002271) 事件公司发布25年三季报，25年前三季度实现收入206.01亿元，同比下滑5.06%，实现归母净利润8.10亿元，同比下滑36.61%，扣非净利润7.69亿元，同比下滑29.99%；其中单Q3实现收入70.32亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45亿元，同比下滑26.58%，扣非净利润2.62亿元，同比下滑0.27%。 点评 Q3收入逆势增长，盈利能力仍承压：公司Q3季度收入实现8.5%增长，经营拐点显现，在行业需求仍承压背景下，公司凭借自身综合竞争优势份额持续提升，并加快海外业务拓展等方式实现逆势增长。公司Q3季度毛利率为24.80%，同比下滑4.12pct，主要由于行业在需求较弱背景下仍竞争激烈，复价节奏推进缓慢所致。 费用率管控良好，现金流持续改善：公司前三季度期间费用率为16.61%，同比下滑1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/5.77%/1.66%/0.58%，同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.11pct，前三季度计提减值损失6.88亿，同比多计提减值0.43亿元，前三季度经营性现金流为4.16亿元，同比多增9.08亿元。 经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，后续供需有望实现逐步平衡，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为265.7亿、271.8亿元，同比-5.3%、+2.3%，预计25-26年归母净利润分别为10.7亿、16.9亿，同比+886.6%、58.3%，对应25-26年PE分别为29X、19X。 风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险。

     东方雨虹(002271) 核心观点 Q3单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄。2025年1-9月公司实现营业收入206.0亿元，同比-5.1%，归母净利润8.1亿元，同比-36.6%，扣非归母净利润7.7亿元，同比-30.0%，EPS为0.34元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入70.3亿元，同比+8.5%，Q1、Q2增速分别为-16.7%/-5.6%，归母净利润2.5亿元，同比-26.6%，Q1、Q2增速分别为-44.7%/-37.5%，扣非归母净利润2.6亿元，同比-0.3%，Q1、Q2增速分别为-44.6%/-36.2%，Q3单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄，Q3扣非归母净利润基本持平。 盈利能力仍有承压，费用率同环比改善。2023年1-9月公司实现综合毛利率25.2%，同比-3.9pp，其中Q3单季度毛利率24.8%，同比-4.1pp/环比-1.9pp，毛利率同环比仍有承压，随着涨价落地及上年返利影响低基数，Q4毛利率有望修复。1-9月期间费用率16.6%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.7pp/+0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，Q3单季度期间费用率15.7%，同比-2.8pp/环比-1.4pp，费用率同环比改善。1-9月净利率3.8%，同比-2.0pp，其中Q3单季度3.4%，同比-1.7pp/环比-1.5pp，净利率下滑受毛利率承压影响，并继续受减值计提影响，Q3单季计提信用减值损失2.9亿元。经营现金流同比转正，应收规模延续下降。2025年1-9月实现经营性净现金流4.2亿元，上年同期为-4.9亿元，收现比/付现比为0.99/0.96，上年同期为1.0/0.97，其中Q3单季度经营性净现金流8.1亿元，上年同期为8.4亿元，收现比/付现比为1.09/0.97，上年同期为1.15/0.94。截至2025年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为93.0/14.7/11.4亿元，同比-21.5/-12.0/-7.9亿元，并较6月末-4.1/+0.5/-1.8亿元，应收规模延续下降，并积极盘活资产，计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，改善资产结构，优化财务状况。 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：转型调整成果逐步显现，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超Construmart收购，未来有望逐步贡献业绩，同时公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化。考虑到短期需求仍持续疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2025-2026年盈利预测，预计25-27年EPS为0.45/0.67/0.89（前值0.54/0.70/0.88元/股），对应PE为29.4/19.6/14.7x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”

     东方雨虹(002271) 盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心。维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，进一步放宽楼市限购政策。此外，东方雨虹近期实施中期分红派发以及发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入135.7亿元，同比-10.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比-40.2%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比-39.3%；单Q2看，公司实现营业收入76.1亿元，环比+27.9%，实现归母净利润3.7亿元，环比+93.4%，实现扣非后归母净利润3.4亿元，环比+95.4%。考虑地产底部带来需求承压，我们适当下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.3/18.1/22.0亿元（2025-2026前值为20.3/23.5亿元），同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；EPS为0.56/0.76/0.92元，对应当前股价PE为20.2/14.8/12.2倍。考虑到稳地产政策支持房地产企稳回升，公司持续建设海外布局，维持“买入”评级。 H1业绩承压，培育渠道发展，加速海外布局 2025H1公司业绩承压：分产品看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入55.1/39.5/20.0/8.5亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率为22.6%/36.5%/26.6%，同比-5.2/-1.0/-0.9pct。培育渠道发展：2025H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为50.6/63.5/20.4亿元，同比-7.0%/-5.3%/-28.0%，毛利率分别为32.2%/20.7%/24.4%，同比分别-8.6pct/-2.6pct/+1.5pct，2025H1公司实现工程渠道及零售渠道收入共计114.06亿元，占营业收入比例为84.1%，同比+4.3pct，渠道销售收入占比提升。海外布局加速：2025H1境内/境外分别实现收入129.9/5.8亿元，同比-12.3%/+42.1%，休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，天鼎丰中东生产基地项目正式动工并快速推进建设进度，天鼎丰加拿大生产研发物流基地正式开工启建，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。 费用率有所降低，中期分红凸显投资价值 公司费用管控进一步升级：2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct。中期分红凸显投资价值：发布《2025年半年度权益分派实施公告》，每股派发现金红利0.925元（含税），按9月2日收盘价计算，股息率8%。2022-2024年资产负债率为46.25%、43.90%、43.39%，2025H1公司资产负债率为47.55%，长期处于较低水平，凸显长期投资价值。 风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨；公司海外项目建设不及预期。

     东方雨虹(002271) 事件 公司发布25年半年报，25年上半年实现收入135.7亿元，同比下滑10.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%，其中单Q2实现收入76.1亿元，同比下滑5.6%，归母净利润3.7亿元，同比下滑37.5%。 点评 上半年毛利率承压，盈利拐点预计Q3显现：分产品看：1）上半年防水卷材收入55.13亿元，同比下滑8.8%，毛利率22.6%，同比降低5.2pct；2）涂料收入39.46亿元，同比下滑17.1%，毛利率36.5%同比降低1.0pct；3）砂浆粉料收入19.96亿元，同比下滑6.2%，毛利率26.6%，同比降低0.87pct；4）工程施工收入8.49亿元，同比下滑32.3%。毛利率的下滑主要与行业价格竞争相关，公司民建集团工建集团已陆续发布调价函，7月以来已开始落地，预计在Q3会逐步反映至报表端。 零售渠道保持韧性，海外贡献增量：分渠道看：1）上半年零售渠道收入50.59亿元，同比下滑7.0%，毛利率32.2%，同比降低8.6pct其中民建集团收入47.5亿元，同比降低4.4%；2）工程渠道收入63.47亿元，同比下滑5.3%，毛利率20.7%，同比降低2.6pct；3）直销业务收入20.36亿元，同比下滑28.0%，毛利率24.4%，同比提升1.5pct在行业需求承压背景下，民建集团仍然保持经营韧性，此外海外渠道公司拓展迅速，上半年海外实现收入5.76亿元，同比增长42.16%，公司通过自建产线和渠道收购，东南亚、北美、中东等海外地区业务有望持续快速成长。 费用管控效果显现，应收规模持续下降：公司25上半年毛利率25.4%，同比-3.82pct，其中Q2单季度毛利率为26.71%，同比-2.11pct。上半年公司期间费用率17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比-0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，费用管控卓有成效。25H1公司计提信用减值损失4.3亿元，同比多计提0.64亿元，其中Q2单季度计提信用减值损失2.86亿元，应收账款25H1期末为94亿元，同比下滑22.5%。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为273亿、298亿元同比-2.6%、+8.9%，预计25-26年归母净利润分别为13.6亿、19.7亿，同比+1155%、45.1%，对应25-26年PE分别为21X、14X。 风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险

     东方雨虹(002271) 事件：东方雨虹发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下降40.16%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比下降39.33%。其中，2025Q2实现营业收入76.14亿元，同比下降5.64%，环比增长27.86%；归母净利润3.72亿元，同比下降37.52%，环比增长93.42%。 H1业绩继续承压，Q2单季同比降幅收窄。2025H1公司实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%，收入下降主要系市场需求疲软，行业竞争加剧，价格战激烈所致，公司主营业务收入同比均有所下滑。分产品来看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入55.13/39.46/19.96亿元，同比分别-8.84%/-17.11%/6.24%。分渠道来看，2025H1零售/工程/直销渠道业务收入分别为50.59/63.47/20.36亿元，同比分别-6.98%/-5.26%/-28.01%，公司近年积极实施渠道变革，零售渠道深化渠道下沉，工程渠道坚持合伙人优先，在下游市场需求承压的背景下，公司渠道销售收入占比继续提升，2025H1零售及工程渠道销售收入占比为84.06%，较24年年底提升0.08个百分点。2025年上半年虽公司业绩同比继续下降，但Q2业绩降幅显著收窄，2025Q2公司营业收入同比下降5.64%，较Q1收窄11.07个百分点；归母净利润同比下降37.52%，较Q1收窄7.16个百分点。 期间费用管控效果显著，H2毛利率有望修复。2025H1公司销售毛利率为25.40%，同比-3.82pct，其中Q2单季销售毛利率为26.71%，同比-2.11pct，环比+2.97pct，毛利率下滑主要系产品价格竞争激烈所致。今年6、7月公司发布了民建建材及工程防水产品涨价函，并在7月落地执行，在当前行业“反内卷”号召下，下半年防水行业竞争有望缓和，价格有望逐步企稳，公司作为行业龙头企业，利润有望率先修复。2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，公司降本增效效果显著。2025H1公司计提信用减值损失4.30亿元，同比增加0.64亿元，减值损失影响公司利润水平。此外，受益于公司销售结构调整、零售业务占比提升，公司经营性现金流量情况改善，2025H1公司经营性净现金流量为-3.96亿元，同比少流出9.32亿元。 海外市场加速布局，将贡献更多业绩增量。2025H1公司海外业务收入为5.76亿元，同比增长42.16%，营收占比为4.25%。公司加速全球业务布局，有序推进海外生产基地建设，休斯敦生产基地项目建设持续推进（针对北美及全球TPO防水市场）、沙特天鼎丰中东生产基地项目开工并加速建设（缩短非织造布等产品销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离）、天鼎丰加拿大基地开工（提升北美、欧洲市场服务能力）、马来西亚基地完成首次试生产（业务辐射新加坡、马来西亚等），随着公司海外生产基地产能的逐步释放，有望为公司业绩提供更多增量。与此同时，公司通过并购的方式拓展海外销售渠道，收购了香港零售企业万昌五金及香港建材直销公司康宝公司100%股权，依托两家公司渠道等优势，拓展东南亚及全球市场业务；此外，公司拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，继续拓展公司国际零售渠道。公司海外市场发展可期。 投资建议：公司作为防水龙头企业，近年随着市场需求结构变化不断推进渠道变革，目前渠道变革基本完成，后续零售渠道收入有望不断增长，带动公司整体业绩提升；公司加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务快速发展，有望成为第二、第三增长曲线；此外，随着公司渠道转型，现金流情况不断改善，整体经营质量有望提升。我们认为当前处于公司底部，后续零售渠道端有望发力，新业务进一步带动收入增长，公司费用管控能力增强，预计后续公司业绩有提升空间。预计公司25-27年归母净利润为13.08/19.31/24.27亿元，每股收益为0.55/0.81/1.02元，对应市盈率22/15/12倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，原材料价格波动超预期的风险，公司海外产能释放不及预期风险，应收账款坏账风险。

     东方雨虹(002271) 行业需求下行收入承压下滑，维持“买入”评级 公司发布25年中报，25H1实现营收135.69亿，同比-10.84%，归母、扣非净利润为5.64、5.07亿，同比-40.61%、-39.33%；Q2单季实现营收76.14亿，同比-5.64%，归母、扣非净利润为3.72、3.35亿，同比-37.52%、-36.20%，上半年公司整体承压，但二季度收入和归母净利润同比下滑幅度有所收窄，25H1公司现金分红为22.10亿，占累计可供分配利润的25.3%，大额分红凸显公司对股东回报的重视，考虑到当前行业需求承压明显，我们调整公司25-27年归母净利润至10.3、14.8、18.1亿（前值16.2、22.2、26.3亿），维持“买入”评级。 产品毛利率有所承压，产品涨价有望支撑盈利能力改善 分产品来看，25H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收55.13/39.46/19.96亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，毛利率分别为22.60%/36.54%/26.59%，分别同比-5.23/-1.04/-0.87pct，25H1公司综合毛利率为25.40%，同比-3.82pct；其中Q2单季度毛利率为26.71%，同比-2.10pct。近期受“反内卷”政策推动，防水行业低价竞争状况有所好转，雨虹分别于6、7月份宣布对C端/B端产品价格进行上调，后续公司毛利率水平有望逐季改善，而与此同时，北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布涨价通知，上调旗下多种产品价格，行业整体盈利情况有望改善。 零售业务占比提升，全球布局进一步深化 分渠道来看，25H1零售/工程/直销业务分别实现营收50.59/63.47/20.36亿元，分别同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，毛利率为32.18%/20.71%/24.35%，同比变化-8.64/-2.60/+1.47pct，25H1公司零售业务实现营业收入50.59亿元，虽然直销渠道收入下滑明显，但零售渠道占比提升至37.28%，同比增加1.54个百分点，显示出公司渠道结构优化的初步成效。25H1公司实现境外营业收入5.76亿元，同比+42.16%，近期公司公告拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，以期持续探索并扩大公司建材零售渠道，全球布局进一步深化。 信用减值损失仍有所增加，现金流同比改善 25H1公司期间费用率同比-1.54pct至17.06%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.91、-0.37、-0.03、-0.23pct，信用减值损失为4.30亿，同比增加0.64亿，综合影响下25H1公司净利率为4.03%，同比-2.08pct，Q2单季净利率为4.85%，同比-2.45pct。25H1公司CFO净额为-3.96亿，同比少流出9.32亿，现金流管控能力明显增强。25H1应收账款较年初增加20.68亿为94.09亿，投资性房地产为13.42亿。 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价、收购不及预期等。

     东方雨虹(002271) 投资要点 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收135.69亿元，同比-10.84%；归母净利5.64亿元，同比-40.16%。其中，Q2公司实现营收76.14亿元，同比-5.64%；归母净利3.72亿元，同比-35.72%。 Q2收入增长仍有所承压，渠道结构继续优化，海外业务增长明显。上半年整体行业需求压力仍在，企业竞争有所加剧，公司整体销售有所承压，但预计市场份额保持平稳。分业务来看，防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入同比下降6.24%，同时公司继续控制工程施工规模，施工收入较上年同比下降了32.34%；分渠道来看，公司继续调整和优化渠道结构，零售渠道收入同比下降了6.98%，收入占比同比提高了1.54pct，工程渠道收入同比下降了5.26%，收入占比同比提高了2.76pct，直销业务占比进一步下降。上半年公司海外收入5.76亿元同比增长42.16%，海外市场开拓进展顺利。 Q2毛利率同比下降，期间费用管控效果明显。公司Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct，上半年毛利率25.4%，同比下降了3.82pct，毛利率的下降预计主要受到行业价格竞争加剧的影响，结合行业头部企业发布提价函的情况来看，预计下半年价格竞争态势有望缓解；期间费用率来看，公司上半年继续加大费用管控力度，四项费用率同比均有所下降，其中销售费用率同比降幅较为明显；另外，公司上半年信用减值损失4.3亿元，较上年同期有所增加影响利润表现。 经营性现金流表现有所改善。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-3.96亿元，上年同期为-13.28亿元，其中Q2净流入4.17亿元，公司渠道结构优化不断带来了经营性现金流的改善效果，同时公司在报告期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果较为明显；到2025年中期，公司应收账款+票据余额97.07亿元，其他应收款14.25亿元，同比去年同期均有明显下降。 盈利预测与投资评级：公司在行业需求和内部竞争压力下，积极通过组织架构调整优化渠道结构和经营质量，同时积极培育新业务板块；公司近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国际化建筑建材零售渠道，出海战略有望打造新增长曲线。公司防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力和价格竞争压力，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值为16.25/24.82/31.07亿元），对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X，考虑到公司业务结构调整效果已经开始显现，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。