滨江集团(002244) 投资要点： 深耕杭州三十载，稳健运营的民企品质标杆。滨江集团深耕杭州市场三十载，长期聚焦杭州核心区域，凭借在产品设计、建造品质与客户口碑方面的领先表现，树立了“高品质、高口碑”的品牌形象，成为长三角区域品质住宅开发的标杆房企。21年下半年以来，在行业深度调整的背景下，公司通过负债管控、产品升级与管理提效，成功将行业“逆周期”转化为发展“机遇期”，行业销售排名实现逆势提升。 2025年前三季度业绩同比增幅显著，后续结转资源仍相对充裕。2015-2022年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+18.5%、+20.7%，业绩规模随行业快速增长。2022-2024年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+29.1%、-17.5%，在房地产行业调整期利润有所下滑。25Q1-Q3，公司营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%；扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.4%，公司业绩大幅增长主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升。25Q1-Q3，公司毛利率、归母净利率分别为12.4%、3.7%，同比分别+2.0pct、-0.4pct。截至25Q3末，公司合同负债为931亿元，较2024年末下降26%，对2024年营收的覆盖倍数为1.35倍，结转资源仍相对充裕。 行业地位逆势提升，区域龙头地位持续夯实。2025年，公司实现全口径销售金额1018亿元，同比-9%，优于百强房企整体表现（同比-20%），主要得益于公司的布局优势以及高品质产品定位。2024年公司实现全口径销售金额1116亿元，行业排名第9，较2020年排名进步18名，行业地位迎来逆势提升。2025年，公司全口径拿地金额487亿元，同比+9%，拿地/销售金额比48%，较2024提升8pct，投资节奏稳健有序，新增项目大部分位于杭州，进一步巩固了其长三角区域龙头地位。截至2025H1末，公司未售土储建面约135万平米，其中62%位于杭州，土储结构集中、区域禀赋优越，为公司持续开发与稳健增长提供有力支撑。 融资规模稳中有降。截至2025H1末，公司并表有息负债为333.5亿元，较24年末下降40.8亿元，债务规模稳中有降。公司融资结构以银行贷款为主（占比83.9%），直接融资占比16.1%，债务来源清晰且成本可控。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率仅7.03%。公司短期有息负债为94.1亿元，远低于期末货币资金295亿元，现金短债比高达3.14倍，短期偿债能力充足。公司计划在未来两到三年内继续将有息负债维持在合理区间，且继续将“三道红线”监测指标维持“绿档”水平。整体来看，公司融资结构稳健、偿债压力可控、财务安全边际充足，在行业信用分化背景下有望继续保持领先的信用与融资优势。 盈利预测与评级：滨江集团凭借在杭州市场的深耕优势与卓越的产品力，有望率先受益于核心一线及强二线城市房地产市场复苏。公司在维持稳健财务结构的同时，保持合理的投资节奏与积极的项目布局，实现拿地力度与资金安全的平衡。充足的待结转资源有望为未来业绩提供良好的可见性与韧性支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.80亿元、31.66亿元和34.98亿元，对应3月13日股价的PE为11.7、10.7、9.6倍，PB（MRQ）为1.14倍。我们选取土储重点布局杭州的绿城中国、建发国际集团等作为可比公司，平均PB（MRQ）约为0.70倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。

     滨江集团(002244) 本报告导读： 营业收入与净利润双高增长，分别实现60.6%和46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体结算毛利水平提升。 投资要点： 业绩高增，给予优于大市评级。2025年前三季度公司实现营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；实现归母净利润23.9亿元，同比增长46.6%。2025年公司多个项目进入竣工阶段，由于其拿地深耕杭州土储所在城市去化率全国较佳，且合作项目中95%以上均由公司操盘，项目口碑和业绩皆有保障。维持公司2025/2026/2027年EPS分别为0.89/0.97/1.06元，目标价12.34元。 营业收入与净利润双高增长，结算毛利率企稳回升。滨江集团2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别实现60.6%和46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升，其中毛利率提升2.0pct至12.4%虽然公司三费管理水平提升（三费率降低1.4pct），且投资收益也提升了15.6%，但由于少数股东损益增加11.1倍（提升了15亿元），造成归母净利率反而略微下降0.4pct。 融资能力支撑扩张节奏，新增土储继续深耕杭州。尽管经营活动现金流量净额为-79.5亿元，同比大幅下滑465.3%，但该变动直接源于支付土地款增加，属典型开发周期性支出，不构成持续性经营风险相反，公司通过非全资子公司引入少数股东增资63.56亿元，叠加其他与筹资活动相关的拆借款净流入，使筹资活动现金流量净额达31.6亿元，同比转正308.5%，有效对冲了投资与运营端的现金压力保障了项目开发的资金链稳定。 经营稳健，有息负债规模持续下降。截至2025年9月末，公司并表有息负债规模为321.4亿元，较2024年末继续下降4.8%。 风险提示：杭州等城市复苏不达预期，少数股东损益占比过高。

     滨江集团(002244) 事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%。 要点： 交付体量增加叠加毛利率提高等因素带来收入利润实现同比高增2025年前三季度公司营收同比增长60.64%，实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%，收入利润同比实现高增主要原因包括：1）公司前三季度交付楼盘体量同比增长；2）管理费用和财务费用较2024年同期分别下降37.4%和6.0%；3）公司毛利率较去年同期提高2.01个百分点至12.44%，随着前期取得的低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。 销售排名位列前十，保持行业前列 2025年前三季度公司实现销售额786.3亿元，同比下降1.87%，位列克而瑞行业销售排名第10名，民营企业第1位，在大本营杭州连续7年获杭州市场销售冠军。实现销售面积200.3万平方米，同比增长17.82%，签约均价同比降低16.72%至3.93万元/平方米，但仍高于其他房企水平。2025年公司销售目标为实现销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额占比1%以上，前三季度销售额已达全年销售目标75%以上。 拿地深耕杭州，土地储备资源优质 拿地方面，土地储备遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质的合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报。投资金额控制在权益销售回款50%左右。截止2025年半年度末，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内其他城市占比17%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。 有息负债规模和融资成本延续下降态势 截至2025年上半年末，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元，公司并表有息负债规模333.52亿元，较24年末下降40.83亿元。截至2025年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，现金短债比为3.14倍，平均融资成本为3.1%，较2024年末同比下降0.3个百分点，延续下降态势。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿以内，以及继续降低融资成本，把直接融资比例控制在20%以内。 投资建议： 公司作为民营房企龙头，销售位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为29.86/32.21/34.93亿元，对应25/26/27年PE分别为10.8X/10.01X/9.23X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

     滨江集团(002244) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%；基本每股收益0.77元，同比增长48.08%。 收入利润快速增长：2025年前三季度，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。收入大幅增长主要由于交付楼盘体量较去年同期增加。归母净利润同比增速低于收入增速，主要由于：1）2025年前三季度公司的资产减值损失为5.33亿元，较去年同期0.85亿元损失扩大较大，主要由于计提存货跌价准备增加；2）权益比例下降，2025年前三季度的少数股东损益占净利润的比例为41.10%，去年同期为7.81%，相对应的公司权益比例下降33.28pct。盈利能力上，公司2025年前三季度毛利率为12.44%，较去年同期提高2.01pct。费用管控上，销售费用率和管理费用率分别为1.22%、0.52%，分别较去年同期下降0.29pct、0.81pct，表明公司费用管控取得成效。 销售维持前10：根据克而瑞数据，2025年前三季度，公司实现销售面积200.3万方，同比增长17.82%，销售金额786.3亿元，同比下降1.87%，对应的销售均价为39256元/平米，同比下降16.72%。从公司销售金额看，公司已实现全年目标的78.63%，全年目标可期；从排名看，公司前三季度销售全口径金额全国第10，与上半年排名持平，实现“排名维持在行业15名以内”的目标；从市占率看，公司2025年前三季度全口径销售金额占全国商品房销售金额的1.25%，实现“全国份额1%以上”的目标。投资方面，公司在2025年前三季度共新增18个地块，对应总地价为366.39亿元，权益地价为217.34亿元，对应的权益比例为59.32%，其中三季度新增的2个地块均为100%拿地。2025年公司前三季度投资强度为46.60%，拿地较积极。从区域分布看，2025年前三季度新增地块中，金华地块地价占比为3.10%，其余地块均位于杭州，公司维持高质量拿地，聚焦杭州优秀地块。 融资通畅：2025年7月，公司通过短期融资券融资6亿元，发行利率2.5%。2025年10月，公司发行2年期中票，融资7亿元，发行利率2.85%。公司的融资渠道通畅，通过低融资成本补充流动性。 投资建议：公司收入利润快速增长，销售维持行业前10，投资持续高质量拿地，聚焦核心。融资端，公司融资渠道通畅，融资成本较低。基于此，我们维持公司2025-2027年归母净利润为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元的预测，对应EPS为0.91元/股、0.96元/股、1.00元/股，对应PE为12.82X、12.23X、11.73X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。

     滨江集团(002244) 收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级 滨江集团发布2025年三季报。受结转规模提升影响，公司2025年前三季度收入利润高增，销售排名稳居前十，拿地强度较高且聚焦杭州。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元，EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为11.8、10.5、10.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 收入利润保持高增，盈利水平提升 滨江集团2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%，收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长；经营性净现金流-79.5亿元，结算毛利率和净利率分别为12.44%、6.21%，分别同比+2.01pct、+1.86pct；期间费用率降至2.2%，同比-1.4pct；资产减值损失5.33亿元，2024年同期为-0.85亿元，主要由于计提存货跌价准备导致。公司2025年第三季度收入和归母净利润分别同比+21.0%、+16.0%，结转规模稳中有升。 销售排名维持前十，拿地强度维持较高水平 根据克而瑞数据，公司2025年1-9月实现销售金额786.3亿元，同比-1.9%，行业销售排名第十，民企排名第一；实现销售面积200.3万方，同比+17.8%。根据克而瑞数据，公司1-9月在杭州全口径销售额446亿元，市占率维持第一。公司前三季度在杭州和金华拿地18宗，新增计容建面100.7万方，总土地款366.4亿元，拿地权益比59.3%，拿地强度达46.6%；其中在杭州拿地金额359.6亿元，占比98%。截至上半年末，公司土地储备中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。 融资渠道畅通，融资成本持续下降 公司融资渠道畅通，截至2025年10月末公开市场债券融资30亿元，票面利率不超过3.8%，包括三笔中期票据共18亿元。截至上半年末，公司并表有息负债规模333.5亿元，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

     滨江集团(002244) 核心观点 上半年归母净利润同比+59%，主要受益于交付规模增长。2025H1，公司实现营业收入454亿元，同比+88%；归母净利润18.5亿元，同比+59%；归母净利率4.1%，同比下降0.7pct；毛利率12.2%，同比提升2.7pct；归母净利润占净利润整体的比重为69%，同比下降26pct；销售管理财务费率合计2.1%，同比降低1.6pct；资产和信用减值损失与收入的比值合计1.3%，同比增加1.9pct。 上半年拿地积极，持续深耕杭州。2025H1，公司签约销售金额528亿元，同比-9%，行业排名第10。2025H1，公司新增土储项目16个，其中杭州14个，占比88%，继续巩固杭州市场份额；新增土储计容建面101万㎡，同比+15%；拿地总价333亿元，同比+49%，其中权益地价占比55%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为63%，同比提升25pct。截至2025H1末，公司总土储中有73%位于杭州市内，同比提升3pct；其余17%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至2025H1末，公司预收账款为1015亿元，可结转资源相对充沛，为未来两三年的收入利润规模提供保障。 财务状况良好，融资成本下降。截至2025H1末，公司货币资金为295亿元同比+12%；三道红线财务指标仍保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为58%；净负债率为7%；现金短债比为3.1倍；平均融资成本为3.1%，同比下降0.6pct。 投资建议：综合考虑公司待结转资源和利润率水平，我们略上调盈利预测，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为29.0/31.2亿元（原值为26.6/29.7亿元），对应每股收益分别为0.93/1.00元，对应当前股价的PE分别为11.5/10.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

     滨江集团(002244) 事件：公司发布2025半年报，公司2025年上半年实现营业收入454.49亿元，同比增长87.80%，归母净利润18.53亿元，同比增长58.87%；基本每股收益0.60元，同比增长62.16%。 收入利润大幅提升：公司2025上半年实现营业收入454.49亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.53亿元，同比增长58.87%。公司收入大幅提升，主要由于公司2025年上半年交付楼盘体量较去年同期增长。公司归母净利润增速超过50%，主要由于：1）2025年上半年公司毛利率12.24%，较去年同期提高2.67pct；2）2025上半年税金及附加提高，主要由于2025年上半年交付楼盘对应的税费增加；3）2025年上半年计提资产减值损失6.06亿元，主要由于计提存货跌价准备；4）2025年上半年少数股东权益占净利润比例为31.18%，去年同期为4.69%，即对应的权益比例有所下降。从费用管控看，公司2025年上半年的销售费用率和管理费用率分别为1.05%、0.48%，分别较去年同期降低0.51pct、0.69pct。 土地储备质量优秀：2025年上半年公司实现销售金额527.5亿元，位列克而瑞全国排名前10，民营房企第1位。根据克而瑞数据，2025年上半年公司的全口径销售面积为132.3万方，对应销售均价为3.99万元/平米，表现公司项目高质量的特点。2025年上半年，公司新增土储16个，计容建面100.67万方，总地价332.72亿元，对应的楼面价为3.31万元/平米。公司权益拿地金额为183.67亿元，对应权益比例为55.20%，其中2个杭州项目为100%拿地。从拿地城市看，14个项目位于杭州、2个位于金华，公司继续巩固杭州市场。截至2025年上半年末，公司总土储建面993.63万方，按照货值计算，杭州占比73%。公司具备优秀的土地储备，为公司未来发展提供保障。 财务安全保持“绿档”:压降有息负债。截至2025上半年末，公司权益有息负债规模265.06亿元，较年初下降近40亿元。债务结构清晰。截至2025年上半年末，公司并表口径负债规模333.52亿元，其中银行贷款、中票、债券占比分别为83.9%、10.4%、5.7%；从债务期限看，短期债务94.08亿元，占比28%。严控杠杆。截至2025年上半年末，公司剔除预售款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%。在手现金充足。截至2025年上半年末，公司货币资金295亿元，现金短债比3.14倍，有效覆盖短期债务。融资成本持续下降。截至2025年上半年末，公司平均融资成本3.1%，较2024年末的3.4%进一步下降0.3pct，表现市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。公司授信储备充裕。截至2025年上半年末，公司共获银行授信总额度1290.2亿元，其中已使用311.2亿元，剩余可用额度979亿元，占总额度的76%。 经营业务稳步推进：品牌输出拓展代建业务。公司2025年上半年新增代建项目1个，计容建面5.7万方。租赁业务有序运营。2025年上半年公司实现租金收入2亿元。截至2025年上半年末，公司持有可出租建面约49.05万方，业态包括写字楼、商业裙房、社区底商、公寓等。在34个主要出租项目中，平均出租率达到100%的有13个项目。 投资建议：公司收入利润显著提升，毛利率回升。开发持续深耕杭州，销售排名维持TOP10，优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司维持稳健经营，严控杠杆。基于此，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元，对应的EPS分别为0.91元/股、0.96元/股、1.00元/股，PE分别为11.26X、10.74X、10.30X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

     滨江集团(002244) 事件 2025年8月26日滨江集团发布2025年半年报。1H25实现营收454.5亿元，同比+87.8%；实现归母净利润18.5亿元，同比+58.9%。2Q25实现营收229.4亿元，同比+118.5%；实现归母净利润8.8亿元，同比+73.2%。 点评 交付量&毛利率提升，营收利润同比大幅上涨：1H25公司交付体量较上年同期增加带动营收显著上涨。随着2022-2024高毛利率项目进入结转，毛利率有望逐步修复，1H25毛利率12.24%，同比上涨2.67pct。此外，归母净利润同比增速小于营收增速主因是1H25资产减值损失6.1亿元（1H24年为0）。 销售位居行业前列，整体水平优于行业平均：1H25公司全口径销售金额527.5亿元，同比-9.4%，而TOP10房企同比-14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名居行业第10位，民营房企第1位。 投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H25公司新增项目16个，其中金华2个，杭州14个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面100.7万方，全口径拿地金额332.7亿元。截至1H25，公司土储总建面993.6万方，其中杭州占73%，浙江省内非杭州占比17%，浙江省外占比10%。公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。 财务结构安全稳健，有息负债持续下降：1H25公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14。1H25有息负债333.5亿元，较2024年末下降40.8亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本3.1%，较2024年末下降30BP。 投资建议 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24年公司业绩已率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.9亿元/44.8亿元/50.2亿元，同比分别+40.9%/+24.9%/+12.1%，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为9.3x/7.4x/6.6x，维持“买入”评级。 风险提示 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

     滨江集团(002244) 收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级 滨江集团发布2025年中报。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元，EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为11.3、10.2、9.7倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 归母净利润大幅增长，可结算资源充裕 公司2025H1实现营业收入454.5亿元，同比+87.8%；净利润26.9亿元，同比+120%；归母净利润18.5亿元，同比+58.9%；经营性净现金流-89.6亿元，同比-95.5%；毛利率和净利率分别为12.24%、5.92%，分别同比+2.67pct、+0.86pct；期间费用率降至2.1%，同比-1.6pct；资产减值损失6.1亿元，2024年同期无计提。公司收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长，截至上半年末尚未结算的预收房款为1013.4亿元，可结算资源充裕。 销售保持稳健，拿地积极聚焦杭州 公司2025H1实现销售金额527.5亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗，新增计容建面100.7万方，总土地款332.7亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方。截至上半年末，公司土储建面993.6万方，其中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。 有息负债持续压降，融资成本降至央企水平 截至2025上半年末，公司并表有息负债规模333.5亿元，较年初下降40.8亿元，其中银行贷款占比83.9%；剔预资产负债率57.8%，净负债率7.0%，现金短债比3.14倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。公司代建业务扩张稳健，上半年获取南京项目，计容建面5.7万方；截至上半年末公司可租面积49.05万方，实现租金收入2亿元。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

     滨江集团(002244) 投资要点： 滨江集团（002244）发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入454.49亿元，同比上升87.80%；归母净利润18.53亿元，同比上升58.87%。基本每股收益0.6元，同比上升62.16%。 上半年业绩大增超六成。公司2025年上半年实现营业收入454.49亿元，同比上升87.80%；实现净利润26.92亿元，同比上升120%；归母净利润18.53亿元，同比上升58.87%。基本每股收益0.6元，同比上升62.16%。其中第二季度公司实现营业收入229.41亿元，同比上升118.49%；实现归母净利润8.77亿元，同比上升73.19%。公司上半年盈利能力有所提升，主要因2025年上半年交付楼盘体量增加，同时上半年毛利率12.24%，较上年同期上升2.67个百分点。 土储丰富，区域布局进一步优化。2025年上半年，公司新增土地储备项目16个，新增项目计容建筑面积合计100.67万平方米，总土地款332.72亿元。期末土地储备中杭州占73%，浙江省内非杭州二三线城市占17%，浙江省外占10%。期末总土地储备计容建筑面积为993.63万平方米。公司土地储备丰富，重点集中在杭州地区，省外关注上海和江苏，区域布局进一步优化。 负债结构改善，融资成本持续下降。公司期末权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元，并表有息负债规模333.52亿元，较上年末下降40.83亿元。银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，短期债务94.08亿元，占比28%，低于期末货币资金295亿元，现金短债比为3.14倍。与此同时，公司近几年综合融资成本持续下降，2020年的综合融资利率是5.2%，2021年为4.9%，2022年为4.6%，2023年为4.2%，2024年为3.4%。2025年截至6月末下降至3.1%的新低点。整体看，公司融资成本下降，负债结构改善，偿债能力较强。 战略布局稳步向前。未来公司计划推进“1+5”发展战略，销售目标为销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上；土地储备遵循优质原则，投资金额控制在权益销售回款50%左右；融资方面，降低有息负债水平至300亿元以内，降低融资成本，控制直接融资比例在20%以内。 总结与投资建议：上半年公司经营业绩良好，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，盈利能力有所提升。在行业仍经历下行周期时，公司业绩亮眼。与此同时，公司销售排名持续攀升，拿地相对积极，土地储备优质，叠加公司稳健的财务状况及持续下行的融资成本，后续进一步提升市场占有率，持续发展可期。预测公司2025年-2026年EPS分别为0.98元和1.00元，对应当前股价PE分别为11倍及10.7倍，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足。楼市销售回暖持续性较弱，楼市止跌回稳回升不及预期。

     滨江集团(002244) 半年度业绩高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级 滨江集团发布2024半年度业绩预告。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。受房地产销售市场下行影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元（原值38.3、44.1、50.1亿元），EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为10.6、9.5、9.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 结转项目规模提升，半年度利润高增 公司预计2025上半年实现归母净利润16.33-19.82亿元，同比增长40%-70%；实现扣非净利润16.37-19.87亿元，同比增长44.8%-75.8%；基本每股收益0.52-0.64元/股。公司半年度业绩高增主要由于交付规模有所提升，上半年交付项目共计17个，其中杭州地区15个，其他城市2个。 销售排名稳定前十，拿地强度维持高位 公司2025上半年实现销售金额527.5亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗，总土地款333亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。 公开市场融资畅通，融资成本降至央企水平 公司2025上半年在公开市场成功发行2笔两年期中期票据及两笔1年期一般短融券，发行总规模23亿元，票面利率2.5%-3.8%。截至2025上半年末，公司综合融资成本由2024年末3.4%降至3.1%，平均融资成本持续走低，降至央企融资水平。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

     滨江集团(002244) 事项： 公司发布2025年半年度业绩预告，H1公司归母净利润16.3亿元–19.8亿元，同比增长40%-70%。 平安观点： 利润高增主要系2025H1交付楼盘体量较上年同期增加。受上年H1结转规模较小、2025H1结转规模增加影响，2025H1利润增速较高。2025Q1毛利率仅为10.99%，延续探底，但我们认为随着前期拿地毛利较低的项目逐渐完成结转，叠加公司计提减值已相对充分，2025年利润率仍有改善空间，后续业绩有望“轻装上阵”。 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则：根据克而瑞、中指院数据，公司2025H1全口径拿地金额位居行业前五，全口径销售数据（527.5亿元）位居行业前十，保持较高投资强度。2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上，H1销售目标达成率已过半；拿地遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品，确保投资项目实现高质量与高回报，投资金额控制在权益销售回款50%左右。 2025年战略规划清晰，财务优势持续强化。2025年，公司将继续推进实施“1+5”发展战略，“1”指房地产主业，坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，与头部企业保持适度的规模比例；“5”指的是同时有序推进服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。融资方面，继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取控制在3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2025-2027年EPS预测0.91元、0.99元、1.07元，当前股价对应PE分别11.1倍、10.1倍、9.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

     滨江集团(002244) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%，每股收益0.82元/股，同比增长1.23%；每10股派息0.82元。2025年一季度实现收入225.08亿元，同比增长64.27%；归母净利润9.76亿元，同比增长47.88%。 归母净利润小幅增长：公司2024年实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%，归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。从盈利方面看，公司2024年毛利率为12.54%，较2023年下降4.22pct，其中房地产销售业务毛利率为12.47%，较2023年下降3.96pct,主要由于2024年期内结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，存在自持等原因导致毛利率较低；2025年Q1，公司毛利率为10.99%，较2024年全年下滑1.54pct。2024年归母净利润表现好于收入，主要由于：1）2024年税金及附加占收入比率为0.94%，较2023年下降1.21pct；2）2024年公允价值变动收益796万元，2023年该值为负；3）费用管控上，2024年销售费用率和管理费用率分别为1.24%、0.79%，分别较2023年提高0.02pct、降低0.31pct，二者加和共下降0.29pct，整体表现出较好的费用管控；4）减值上，出于谨慎原则，2024年公司分别计提信用减值和资产减值2.62亿元、8.69亿元，较2023年计提规模明显收窄。 销售进入前10： 2024年公司实现销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名第9位，首次进入该排名TOP10阵营，较2023年提升2位，是TOP10中唯一民营房企，在杭州公司连续7年获得销售冠军。从销售金额的目标完成度看，2024年公司销售目标位1000亿元以上，实际销售完成度为116%。2025年，公司销售目标为1000亿元，排名15名以内，全国份额1%以上。 投资持续深耕杭州：2024年，公司共新增23宗土地，计容建面187万方，总地价448.5亿元，权益地价224.4亿元，对应权益比例50.04%；全口径楼面价为24003元/平米，全口径下的拿地力度为0.40。公司拿地深耕杭州，新增地块中，22宗位于杭州，1宗位于南京，杭州土地市场占有率达到37%。截至2024年末，公司共有997.64万方的土储，其中794.57万方土储在杭州，占比达70%， 153.33万方在浙江省内（除杭州），主要在金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市，占比20%，49.73万方在浙江省外，占比为10%。公司土储优质，未来发展有保障。2025年公司计划投资金额控制在权益销售回款的50%左右，截至2025年4月30日，公司共新增15个地块，其中9个位于杭州，总建面达34.03万方。 融资渠道通场: 截至2024年末，公司扣除预收款后的资产负债表为57.88%，净负债率0.57%，严控杠杆。压降有息负债规模，截至2024年末公司权益有息负债305亿元，较2024年初下降55亿元。现金充足，截至2024年末公司权益货币资金余额327亿元，高于权益有息负债规模，现金短债比3.58倍。公司债务期限构成健康，截至2024年末公司短期债务占比28%。融资成本不断下降，截至2024年末公司平均融资成本3.4%，较2023年末下降0.8pct，表明市场对公司资产、经营等方面的认可。融资渠道通畅，截至2024年末，公司共获得授信总额度1215.54亿元，剩余可用额度占比达72%。截至2025年4月30日，公司于2025年已累计发行2次中票、1次短期融资券，共融资17亿元 投资建议：公司归母净利润小幅增长，表现优于收入。公司持续深耕杭州，销售排名提升至TOP10，优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司稳健经营，融资通道保持通畅。基于此，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为27.97亿元、29.25亿元、30.11亿元，对应的EPS分别为0.90元/股、0.94元/股、0.97元/股，PE分别为11.52X、11.02X、10.70X，维持“推荐”评级 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险

     滨江集团(002244) 核心观点 归母净利润同比转正，毛利率持续承压。2024年，公司实现营业收入692亿元，同比-2%；归母净利润25.5亿元，同比+1%；归母净利率3.7%，同比提升0.1个百分点；毛利率12.5%，同比下降4.2个百分点；归母净利润占比67%，同比下降22个百分点；销售管理财务费率合计2.7%，同比下降0.4个百分点；资产和信用减值损失与收入的比值合计1.6%，同比下降4.5个百分点。虽然收入下降、毛利率承压、归母净利润占比下降，但归母净利润保持平稳，主要受益于管理费用率压降和计提减值规模减少。2024年，公司加权ROE为6.9%，同比改善；全年派息率10%，同比基本持平。从季度表现看，2025Q1，公司实现营业收入225亿元，同比+64%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；归母净利率4.3%，而毛利率11.0%持续承压，有待限价低毛利项目结转完毕后改善；归母净利润占比83%，受结算结构波动影响较大。 销售排名提升，继续深耕杭州。2024年，公司签约销售金额为1116亿元，同比-27%，行业排名第9，同比提升2个名次，在杭州大本营连续7年销售排名第一。2024年，公司新增土储计容建面187万㎡，同比-44%；总地价449亿元，同比-22%，其中权益占比50%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为40%，同比基本持平。截至2024年末，公司总土储中70%位于杭州市内，同比提升10个百分点；其余20%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至2024年末，公司预收账款规模为1254亿元，保持较高水平，为公司未来两三年的收入和利润规模提供保障。 财务状况保持良好，融资成本持续下降。公司经营保持稳健，经营性现金流净额连续四年为正。截至2024年末，公司货币资金为371亿元，同比+14%；三道红线财务指标保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为58%；净负债率为0.6%，同比下降14.5个百分点；现金短债比为3.6倍，持续改善；平均融资成本为3.4%，同比下降0.8个百分点。 投资建议：公司销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好。综合考虑公司地产开发业务待结转资源减少和毛利率承压情况，我们略下调收入预期和盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为690/660亿元（原值为770/754亿元），归母净利润分别为26.6/29.7亿元（原值为27.2/32.1亿元），对应每股收益分别为0.85/0.95元，对应当前股价的PE分别为12.1/10.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

     滨江集团(002244) 事项： 公司发布2025年一季报，2025年一季度实现收入225.1亿元，同比增长64.27%；归母净利润9.76亿元，同比增长47.88%。 平安观点： 收入利润高增主要系结转规模增加。受上年Q1结转规模较小、2025Q1结转规模增加影响，2025Q1收入利润增速较高。Q1毛利率仅为10.99%，延续探底，但我们认为随着前期拿地毛利较低的项目逐渐完成结转，叠加公司计提减值已相对充分，2025年利润率仍有改善空间，业绩有望“轻装上阵”。 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则。根据克而瑞、中指院数据，公司2025Q1权益拿地金额位居行业前五，全口径销售数据位居行业前十，保持较高投资强度，Q1在杭州斩获多宗优质地块。2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上；拿地遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报，投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等。 2025年战略规划清晰，财务优势持续强化。2025年，公司将继续推进实施“1+5”发展战略，“1”指房地产主业，坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，与头部企业保持适度的规模比例；“5”指的是同时有序推进服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。融资方面，继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取控制在3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售 iFinD，平安证券研究所 去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2025-2027年EPS预测0.91元、0.99元、1.07元，当前股价对应PE分别11.1倍、10.2倍、9.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

     滨江集团(002244) 事件 2025年4月29日，公司发布2025年一季报。公司2025年1-3月实现营收225.1亿元，同比+64.27%；实现归母净利润9.8亿元，同比+47.88%。 点评 营收及归母净利大幅上涨，主因是结转规模大幅增加。公司营收显著提升，主因是本期交付面积较上期增多；归母净利增幅小于营收增幅，主因是交付项目本身毛利下降，25年1-3月公司毛利率为11.0%，较去年同期下降1.1个百分点。考虑到结转规模在未来仍有提升空间，且毛利率高的项目逐步结转，预计后续业绩有望持续上涨。 经营性现金净流出同比扩大，筹资性现金实现净流入。25年1-3月公司经营性现金流净额为-61.2亿元，而去年同期为净流出23.8亿元，主因是公司本期支付土地款增加；公司筹资性现金流净额为-61.2亿元，而去年同期为净流出23.8亿元，主因是公司本期收到的拆借款增加。 销售位居行业前列，销售当期有所下滑。根据克而瑞，25年1-3月公司全口径销售金额231亿元，同比-12%，位居行业第10位，较2024全年下滑1位。 投资持续深度聚焦杭州。根据中指院，25年1-3月公司累计拿地6宗，总拿地金额184亿元，权益拿地金额184亿元，权益比例100%，权益拿地金额位列全行业第5名。公司深耕杭州，拿地聚焦，6宗地块均位于杭州。 投资建议 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24年公司业绩已率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元/35.6亿元/40.4亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为10.3x/8.8x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

     滨江集团(002244) 事件： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%，归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。 要点： 减值计提大幅缩减等因素带来归母净利润实现正增。 受到公司房地产开发项目结转规模影响，2024年公司营收同比下降1.83%，公司毛利率较2023年下降4.2个百分点至12.54%，主要系结算的主要项目为2020-2021年获得的项目，因存在自持等原因导致毛利率较低，随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。2024年公司实现归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。营收小幅下降而归母净利润实现正增主要原因包括：1）公司2024年计提资产减值损失和信用减值损失分别为8.7亿元和2.6亿元，同比去年分别减少77.0%和50.3%；2）管理费用和财务费用较2023年同期分别下降29.8%和11.4%；3）税金及附加同比下降57.1%至6.5亿元。 销售排名首次进入前十，成为其中唯一民营房企。 2024年公司全年实现销售额1116.3亿元，同比下降27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9名，较2023年提升2位，首次进入全国前十，同时也成为TOP10中唯一的民营房企。在大本营杭州连续7年获杭州市场销售冠军。截至2024年底，公司尚未结算的预收款为1253亿元，2025年公司销售目标为实现销售额1000亿元左右，全国份额占比1%以上。 拿地深耕杭州，土地储备资源优质。 拿地方面，2024年全年公司获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，杭州土地市场占有率37%，继续保持领先地位，对应新增项目计容建筑面积187万平方米，同比下降43.8%，权益土地款224.4亿元，同比下降12.3%。截止2024年末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内其他城市占比20%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。 财务稳健，融资成本延续下降态势。 截至2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额较年初上升10.47%至327亿元。公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。公司并表有息负债规模374.34亿元，较23年末下降40.83亿元。截至2024年年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%，现金短债比为3.58倍，综合融资成本为3.4%，较2023年末同比下降0.8个百分点，延续下降态势。 投资建议： 公司作为民营房企龙头，深耕优质区域，减值压力已逐步释放，土地储备资源优质，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为 10.52X/10.23X/9.98X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

     滨江集团(002244) 营收同比微降，归母净利实现正增长。2024年公司实现营收691.52亿元，同比下降1.83%；截至2024年底，公司实现归母净利25.46亿元，同比提升0.66%。2024年公司房地产销售实现12.47%的毛利率，同比2023年下降3.96个百分点，主要因2024年结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，该等项目因存在自持等原因导致毛利率较低，预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。 销售金额位列全国前十，土储货值充足。2024年公司实现销售金额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售金额排名第9位，首次进入克而瑞全国房企TOP10阵营，排名较2023年提升2位，同时也成为TOP10中唯一的民营房企，在大本营杭州，公司已连续7年荣获杭州市场销售冠军；截至2024年底，公司尚未结算的预收房款为1253亿元，公司对于2025年的销售目标定位在1000亿左右，因此足以支持未来公司的营收规模；截至2024年底，公司在建和拟建总建筑面积997.64万方，尚未领取施工许可证项目建筑面积为61.14万方，土储规模充足，为公司未来可持续发展提供有力保障。 债务结构逐渐优化，融资成本不断下降。截止2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债；公司并表有息负债规模374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，债务结构清晰；扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%。债务期限构成上，短期债务为103.68亿元，占比仅为28%，低于期末货币资金（371.4亿元），现金短债比为3.58倍，可有效覆盖短期债务；截至2024年底，公司平均融资成本为3.4%，较上年末下降0.8个百分点，融资成本持续下降。 保持理性土地投资，持续深耕杭州。截至2024年底，公司新增项目计容建筑面积合计187万平方米，权益土地款224.4亿元，新增土地储备项目23个，其中杭州22个、南京1个，杭州土地市场占有率37%，继续保持领先地位；截至2024年底，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。 投资建议：公司作为民营企业龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2025-2027年营收分别达702.31亿元/725.33亿元/751.87亿元，同比增长1.6%/3.3%/3.7%；2025-2027年PE倍数为9/7/5。维持“推荐”评级。 风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

     滨江集团(002244) 滨江集团公布2024年年报。公司2024年实现营业收入691.5亿元，同比下降1.8%；归母净利润25.5亿元，同比增长0.7%。2024年拟每10股派发现金红利0.82元，现金红利占归母净利润的比例为10%，股息率为0.8%。 在当前房企业绩普遍承压的背景下，滨江集团是少有的业绩同比仍实现正增长的房企。2024年公司营收同比下降1.8%；归母净利润同比增长0.7%。业绩同比正增长的原因：1）费用管控能力较强，24年管理费用、财务费用同比分别下降29.8%、11.4%，三费率为2.7%，同比下降0.4个百分点。2）资产与信用减值损失减少。24年公司计提资产减值损失8.7亿元，较23年减少29.1亿元；计提信用减值损失2.6亿元，较23年减少2.7亿元。公司未来业绩有保障，2024年末公司预收账款为1254.5亿元，预收账款/营业收入达1.78X。 公司短期毛利率仍然承压；不过，由于三费率改善、计提减值损失减少，净利率与归母净利润率明显改善。2024年公司毛利率为12.5%，同比下降4.2个百分点，主要是因为2024年结算的主要项目为2020、2021年获得的项目，存在自持等原因导致毛利率较低，我们预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。2024年公司净利率、归母净利润率分别为5.5%、3.7%，同比分别提升1.4、0.1个百分点，主要是因为三费率下降、计提的减值损失减少。受权益乘数下滑的影响（总资产同比下滑10.7%，归母净资产同比增长8.8%），2024年ROE同比下降7.5个百分点至9.2%。 公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2024年末，公司有息负债374亿元，同比下降9.8%，其中银行贷款占比约为83.2%，直接融资占比约为16.8%；权益有息负债305亿元，较2024年末下降了55亿元。2024年末公司剔除预收款后的资产负债率为61.4%，同比提升1.2个百分点；净负债率为0.6%，同比下降14.5个百分点，过去两年净负债率下降明显，一方面是因为公司压降有息负债规模取得成效，另一方面是因为经营性现金流持续净流入，货币资金持续出现双位数增长。债务期限构成上，公司短期债务为103.7亿元，占比仅为27.7%，同比下降4.8个百分点，现金短债比为3.58X，同比提升1.16X。公司近年来融资成本不断下降，2024年末公司平均融资成本仅为3.4%，较2023年末下降0.8个百分点。公司授信储备充裕，流动性良好，截至2024年末，公司共获银行授信总额度1216亿元，仍有72%的剩余可用额度。直接融资可用额度上，截止2024年末已注册完成尚未发行的短期融资券额度13亿元、中票额度11亿元。公司2024年发行了36亿元的短期融资券和24亿元的中期票据。2025年1-4月发行了6亿元的短期融资券和11亿元的中期票据。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。 在手现金实现两位数增长，经营性现金流持续净流入，筹资性现金流改善。截至2024年末，公司货币资金371.4亿元，同比增长13.6%。2024年经营性活动现金流净流入76.7亿元，同比虽然下降了76.5%，但2021年以来持续保持净流入，资金流动性充裕安全。经营性现金流同比下滑主要是因为受销售下行的影响，销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主）同比大幅下降38.2%。2024年筹资性现金流净流出13亿元，但较2023年净流出120亿元相比，已经明显改善。 销售排名首次进入行业前十；杭州市场销售遥遥领先。2024年公司实现销售金额1116亿元，同比减少27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9名，较2023年提升2名，首次进入了行业前十，也是TOP10房企中唯一的民企，市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为1.2%，顺利完成了公司2024年的销售目标任务“2024年销售目标为1000亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15名以内”。值得注意的是，公司在杭州市场的销售遥遥领先。公司已经连续7年获杭州市场销售第一，2024年在杭州实现销售金额899亿元，在杭州市场的销售规模是排名第二的绿城中国（434亿元）的两倍有余，遥遥领先，在杭州市场的市占率高达36%，同比提升3个百分点。根据克而瑞数据，2025年1-3月公司实现销售金额231亿元，同比下降12.3%，销售排名稳定在行业第10位。2025年公司销售目标为：销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上。 公司拿地强度较高，今年以来在杭州已经斩获多宗优质地块。2024年公司新增土地储备项目23个，仅一宗地块位于南京，其余地块全部位于杭州；新增土储建面187万平，同比下降43.8%，拿地金额449亿元，同比下降22.2%；权益拿地金额219亿元，拿地权益比例为48.9%，同比提升4.5个百分点，拿地强度（拿地金额/销售金额）为40.2%，同比提升2.6个百分点；楼面均价2.40万元/平，同比增长38.5%。根据公司官方微信公众号，2024年公司获取的23宗地块，新增货值726亿元，其中在杭州获取土地22宗，市占率37%，继续保持领先地位。截至2024年末公司土地储备（在建+拟建）998万平，同比下降24.4%，其中杭州占80%，浙江省内非杭州的城市占比8%，浙江省外占比2%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。根据克而瑞数据，2025年1-3月滨江集团拿地金额196亿元，同比增长56.9%，拿地金额排名第6，拿地强度84.8%。今年以来，在杭州已经斩获6宗高热度的优质地块，平均溢价率高达44%，我们预计未来去化流速有保障。具体来看，1月以13.81亿元的总价获得滨江区西兴单元地块，楼面价4.30万元/平，溢价率43.7%。3月先后获得拱墅区石桥单元地块，总价10.66亿元，楼面均价1.73万元/平，溢价率22.4%；上城区地块，总价25.38亿元，楼面均价4.18万元/平，溢价率34.4%；萧山区地块，总价17.18亿元，楼面均价2.63万元/平，溢价率19.5%。3月还经过72轮激烈竞争，以52.03亿元总价竞得水电新村地块，溢价率高达69.9%，楼面价7.74万元/平，创下单价地王。4月22日又经过115轮竞价，以总价13.6亿元竞得湘湖单元（闻堰北片区）地块，楼面价1.93万元/平，溢价率高达74.4%。2025年公司计划投资为：投资金额控制在权益销售回款的50%左右，这一数值和2024年的计划数（40%以内）相比明显提高，在区域布局上，计划杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏。公司逆势超车可期。 公司有序推进其他业务。1）代建业务：公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。2024年公司在宁波、湖州、杭州、金华等地共获取代建项目6个，总建面约74.2万方。2）酒店业务：公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。3）租赁业务：截至2024年末，公司持有可用于出租的写字楼、商业、社区底商及公寓面积约44.71万平，2024年实现租金收入4.19亿元，同比增长17.0%。4）养老业务：公司旗下首个康养项目—滨江和家御虹府长者之家有序运营中，2024年末的入住率已达85%。 投资建议与盈利预测： 公司坚持区域深耕，充分享受杭州市场红利，销售排名跻身行业前十。在当前市场环境下，由于公司基本面稳定，在核心城市（尤其是杭州）的销售和土储占比以及在当地市场的市占率较高，产品力突出，更具α属性。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为686/689/710亿元，同比增速分别为-1%/0%/3%；归母净利润分别为26/26/27亿元，同比增速分别为1%/2%/4%；对应EPS分别为0.83/0.85/0.88元。当前股价对应的PE分别为12.1X/11.8X/11.4X。考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持买入评级。 评级面临的主要风险： 杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

     滨江集团(002244) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收691.5亿元，同比下降1.8%；归母净利润25.5亿元，同比增长0.7%。 毛利率短期承压，减值计提大幅缩减。2024年受项目结转规模影响，公司营业收入同比下降1.8%，由于结算项目主要为2020-2021年获取的项目，由于涉及自持等因素导致毛利率较低，公司房地产业务毛利率同比下滑4.2pct至12.5%，随低毛利项目逐步交付，未来毛利率有望逐步修复。公司营业收入及毛利率下滑而归母净利润正增的主要原因为：1）2024年公司信用减值损失/资产减值损失分别为-2.6亿元/-8.7亿元，较2023年的-5.3亿元/-37.8亿元大幅收窄；2）税金及附加同比下降57.1%至6.5亿元。 销售排名提升，TOP10梯队中唯一民营房企。2024年公司实现全口径销售额1116.3亿元，同比下降27.3%。根据克而瑞口径，公司销售排名同比提升2位，首次进入TOP10梯队并成为TOP10梯队中唯一民营房企，连续7年获杭州市场销冠。2025年公司销售目标为销售额维持千亿水平，全国销售份额占比1%以上。 深耕核心区域，土储资源优质。2024年公司共获取23宗土地，其中22宗位于杭州，杭州土地市场占有率37%。2024年公司新增土储面积187万平方米，同比下降43.8%；全口径土地款448.5亿元，同比下降22.2%；权益口径地价款224.4亿元，同比下降12.3%。截至2024年底，公司总土储中杭州占比70%，浙江省内其他城市占比20%，浙江省外占比10%，优质的土地储备为公司发展提供坚实基础。2025年公司投资金额控制在权益销售回款50%水平，保持并增加杭州投资占比。 财务稳健，融资规模及融资成本压降。截至2024年底，公司权益有息负债规模同比下降55亿元至305亿元，权益货币资金余额同比提升10.5%至327亿元，公司历史上首次权益货币资金余额大于权益有息负债。公司并表有息负债规模同比下降41亿元至374亿元，其中银行贷款/直接融资占比分别为83.2%/16.8%，近年来公司融资成本持续下降，2024年公司平均融资成本同比下降0.8pct至3.4% 盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售投资财务状况在行业中均处于领先位置，后续业绩有望持续修复。考虑到近年来房地产市场下行，公司销售及结转规模短期受到影响，我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为28.0/30.2亿元（原预测为34.1/37.9亿元），预计2027年归母净利润为33.2亿元。对应的EPS为0.90/0.97/1.07元，对应的PE为11.1X/10.3X/9.4X，公司土储优质，经营稳健，具备穿越中长期周期的能力，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。