盛新锂能(002240) 事件 盛新锂能发布2025年年报：公司2025年实现营业收入50.64亿元，同比+10.54%；归母净利润-8.88亿元，同比-42.87%；扣非净利润为-8.12亿元，同比+9.48%。公司2025Q4实现营业收入19.70亿元，同比+81.81%；归母净利润-1.36亿元，同比减亏；扣非净利润0.23亿元，同比扭亏转盈。 投资要点 锂盐产销量提升，销售均价略增 公司2025年锂盐产量为7.75万吨，同比+14.58%；销量7.28万吨，同比+9.75%。售价及成本方面，2025年锂产品营业收入50.64亿元，同比+10.65%；单位售价同比增长0.82%；单位销售成本同比下降15.27%；毛利率增加15.51个百分点。 锂矿资源多处布局 川西地区奥伊诺矿业业隆沟项目于20191年月投产，锂辉石矿氧化锂资源量16.95万吨，平均品位1.34%，原矿年处理能力40.5万吨，锂精矿年产能约7.5万吨。 公司旗下的Max Mind津巴布韦萨比星锂矿为当地品位最高的在产矿山，共拥有40个稀有金属矿块，其中5个已查明矿块氧化锂资源量8.85万吨，平均品位1.98%；项目于2023年5月投产，目前原矿处理能力99万吨/年，年产锂精矿约29万吨，约占公司2026年锂盐所需锂矿原料的1/3。 公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，年产能2500吨碳酸锂；尼日利亚配套50万吨选矿项目，计划通过外购原矿生产，目前处于施工阶段，预计2026年内建成。 四川省木绒锂矿是公司新一轮找矿战略行动的重要成果之一，矿区前期核心手续已获批，已取得四川省发改委项目核准批复、四川省自然资源厅建设项目用地预审与选址意见书批复等；该矿氧化锂资源量98.96万吨，平均品位1.62%，原矿规划处理产能300万吨/年，折合碳酸锂当量年产能约7.5万吨，项目施工前准备工作基本完成，将采用盾构机施工，即将全面开工建设。 海外印尼基地实现批量供货，锂盐产能有望持续释放 在锂产品端，公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年。 致远锂业位于四川省德阳市，已建成锂盐年产能4.2万吨，三条产线产能分别为碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂2000吨；四川遂宁盛新已建成锂盐年产能3万吨，该产线可根据客户需求灵活生产碳酸锂或氢氧化锂；四川遂宁盛新科技盐湖锂盐设计年产能1万吨，目前已建成投产5000吨；四川遂宁盛威锂业金属锂设计年产能3000吨，目前已建成产能500吨。 印尼盛拓为目前海外已建成的规模最大矿石提锂项目，设计年产能6万吨，2025年8月已实现批量供货。 盈利预测 预测公司2026-2028年营业收入分别为170.00、187.00、204.00亿元，归母净利润分别为21.33、30.50、32.46亿元，当前股价对应PE分别为21.9、15.3、14.4倍。 锂盐价格底部大幅反弹，公司布局的锂盐和锂资源端持续释放产能。我们预计公司业绩继续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

     盛新锂能(002240) 核心观点 公司发布2025年年报：全年实现营收50.64亿元，实现归母净利润-8.88亿元，实现扣非净利润-8.12亿元。其中，公司于25Q4实现营收19.70亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润0.23亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。 核心产品产销量数据：2025年，公司下属子公司锂精矿产量达29.98万吨，同比增长4.82%；公司锂产品产量达7.75万吨，同比增长14.58%，销量达7.28万吨，同比增长9.75%。 公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能13.7万吨/年：1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能(2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂)；2）遂宁盛新现有年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3）盛新科技规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能(5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂)已于2024年6月投入试生产，已于2025年8月开始批量供货；5）盛威锂业规划产能为年产3000吨金属锂，目前已建成产能500吨，另外公司规划新建的2500吨金属锂项目已完成项目设计等前期准备工作，即将进行施工建设。 公司目前已有四大锂资源端布局，已建成锂精矿产能约36.5万吨/年：1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）MaxMind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3）惠绒矿业旗下木绒锂矿项目于2024年10月17日取得采矿权证，生产规模300万吨/年(折碳酸锂当量约7.5万吨)，截至目前木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，大规模建设即将启动；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     盛新锂能(002240) 投资要点 25Q4毛利大幅提升、减值和投资收益影响利润。2025年公司营收50.6亿元，同比+10.5%；归母净利-8.9亿元，同比-43%；扣非净利-8.1亿元，同比+9.5%；25年毛利率18.4%，同比+16pct。其中，25Q4营收19.7亿元，同环比+82％/+33%，环比转亏，主要由于Q4投资收益-2亿（套保损失为主）、资产减值损失-2.2亿，实际25Q4毛利率31.2%，同环比+31pct/+6pct，单季度毛利6.2亿，实际净利润2.5-3亿。 25年锂盐出货稳健、26年目标50%+增长。①锂盐端：25全年锂盐产量7.8万吨，同比+14.6%；出货量7.3万吨，同比+9.8%，其中Q4出货约2.4万吨；25年末，公司锂盐产能达13.7万吨/年、金属锂500吨/年；我们预计26年出货约11-12万吨，同增50%+，其中印尼工厂我们预计销量5万吨。②资源端：25年锂精矿产量30万吨，同比+4.8%；锂精矿库存量14.5万吨，同比-15.6%，合计资源自供4万吨+，自供比例超50%。26年萨比星及奥依诺我们预计接近满产，权益资源量近4万吨，28年木绒矿7-8万吨产能爬坡，权益资源量将明显上台阶。 25Q4锂价上涨盈利能力显著提升、26-27年持续性可期。①锂盐端：25年公司锂产品含税均价约7.9万元，同比+0.8%，其中Q4含税均价约9万元；25年锂盐单吨成本5.7万元，单吨毛利1.3万元，其中25Q4单吨毛利2.6万。②资源端：25年奥依诺及萨比星不含税成本6万/吨+，26年奥依诺成本维持稳定，萨比星考虑税费上涨，成本或上行至8万/吨，但考虑26年碳酸锂价格中枢15万/吨，叠加全球供给端不确定性加大，价格仍有上行空间，同时27年我们预计碳酸锂价格仍维持高位，单吨利润亮眼。 Q4净现金流亮眼、大额计提减值。2025年公司期间费用9.1亿元，同比+46.7%，费用率17.9%，同比+4.4pct，25年汇兑损益2.2亿元。Q4期间费用2.4亿元，同环比+231%/-9%。25年经营性净现金流9.5亿元，同比-28%，Q4为8.4亿元，同环比+54/+1379%。25年资本开支9.3亿元，同比-59%，Q4为1.8亿元，同环比-39%/+26.5%。25年资产减值损失5.4亿元，其中Q4资产减值损失2.2亿元，主要系阿根廷SDLA盐湖及部分氢氧化锂产线减值计提。 盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计26-27年归母净利20.8/25.2亿元（原预期5.5/10.0亿元），新增28年归母净利预测30.8亿元，同比+334%/+21%/+22%，对应26-28年PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     盛新锂能(002240) 投资要点 Q3业绩扭亏。公司25Q1-3营收30.9亿元，同-11.5%，归母净利润-7.5亿元，同-63%，毛利率10.2%，同7.1pct，归母净利率-24.3%，同-11.1pct；其中25Q3营收14.8亿元，同环比61.1％/59.6％，归母净利润0.9亿元，同环比+132.3%/+112.9％，毛利率25.3%，同环比21.4/34.1pct，归母净利率6%，同环比35.9/80pct。 Q3锂价上涨且印尼工厂开始出货，锂业务实现盈利。我们预计Q1-3锂盐出货约4万吨，其中Q3出货约1.7万吨，环增40%+，主要由于印尼冶炼厂一期6万吨产能Q3开始出货，我们预计25全年锂盐出货6万吨+，同比基本持平。盈利端，我们测算Q3公司锂产品均价约8.7万元，环增近15%，其中印尼冶炼厂海外销售锂盐价格远高于国内；Q3资产减值冲回1.2亿，汇兑损失约0.9亿，扣除之后锂业务实现0.6亿利润，单吨利润约0.3万+，随着印尼工厂爬坡满产，且碳酸锂供需格局改善，盈利将逐步好转。 Q3业隆沟和萨比星稳定满产运行，全年矿端自供率约50%。萨比星精矿产能29万吨，我们预计25年产量20万吨左右，26年产量30万吨，含税成本约6.8万；业隆沟精矿产能7.5万吨，我们预计25年产量6-7万吨，26年产量近8万吨，含税成本约7万。总体来看，25年精矿产量约26万吨，折3.2万吨LCE，矿端自供率约50%，26年产量有望达38万吨，折4.8万吨LCE，自供率维持50%。木绒矿规划产能7-8万吨LCE，规划28年大规模出矿，自供矿成本将大幅下降。 Q3费用率下降，经营性现金流环比改善。公司25Q1-3期间费用率21.5%，同5.9pct，其中Q3费用率17.8%，同环比-3.9/-3.7pct。25Q1-3经营性净现金流1.1亿元，同-85.4%，其中Q3经营性现金流-0.7亿元，同环比-118.2%/+61%；25Q1-3资本开支7.5亿元，同-62.1%，其中Q3资本开支1.4亿元，同环比-78.7%/42.9%；25Q3末存货20亿元，较年初-7.5%。 盈利预测与投资评级：由于25年受减值影响，26-27年锂供需格局改善，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润-6.0/5.5/10.0亿元（原预期为-1.5/3.6/9.0亿元），同比+3.5%/+192%/+82%，对应26-27年PE为36x/20x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂开始放量，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     盛新锂能(002240) 事件：公司发布2025年半年报。业绩：2025H1公司实现营收16.1亿元，同比-37.4%，实现归母净利-8.4亿元，同比增亏349.9%，扣非归母净利-8.9亿元，同比增亏216.3%。单季度看，25Q2实现营收9.3亿元，同比-32.1%，环比+35.2%，实现归母净利-6.9亿元，同比增亏1486.6%，环比增亏360.0%，扣非归母净利-6.9亿元，同比增亏447.7%，环比增亏245.0%。 自有矿产量明显提升。1）量：矿山端，四川业隆沟锂精矿产能维持7.5万吨/年，原矿生产规模40.5万吨/年；川西太阳河口锂多金属矿处于探矿权阶段；津巴布韦萨比星矿山通过技改后产能达29万吨/年，原矿生产规模99万吨/年；同时布局南美盐湖项目，目前拥SDLA盐湖项目的独立运营权，年产能2,500吨 LCE；冶炼端，印尼盛拓6万吨锂盐项目完成客户认证并批量供货，同致远锂业、遂宁盛新、盛新科技、盛威锂业等子公司共同建成13.7万吨/年锂盐产能和500吨/年金属锂产能。2）价：25年H1锂产品价格单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7.5/6.5万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利： 2025年H1公司新能源产业实现营收16.1亿元，毛利率-3.7%，同比下降6.9pct，其中境外业务毛利率实现正增长，达9.5%，同比增长10.6pct。4）本：2025年H1公司实现营业成本16.7亿元，同比下降33.3%，系25H1公司锂盐产品销量及单位成本较上年同期下降所致，精细化成本管控作用初现。 存货减值拖累业绩。1）减值：2025年H1公司计提信用减值0.7亿元，其中应收账款计提坏账损失0.1亿元，其他应收款计提坏账损失0.6亿元，同时由于锂价下跌，为计提存货跌价准备，2025年H1计提资产减值损失4.4亿元，占利润总额43.5%，成为主要的业绩拖累项。2）非经常性损益：2025年H1公司产生非经常性损益0.5亿元，占归母净亏损的6.3%，主要为政府补助（0.3亿元）和外汇、商品期货套期保值产生的损益（0.6亿元）。 核心看点：资产自给率提升，产能释放。1）木绒锂矿：已取得采矿证，规划300万吨/采选产能，正在积极推进矿山开发建设，前期用地预审、发改委核准已完成，有望尽快实现锂矿资源的大幅度增量供给；2）印尼项目：6万吨锂盐项目实现批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，快速提升保障和服务全球客户的能力。 投资建议：津巴锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿品位高、规划产能大，自有资源陆续投产放量，虽然2025年因存货减值大幅拖累业绩，但是伴随后续锂价的上涨，我们预计公司2026-2027年归母净利实现扭亏，分别为3.0、6.2亿元，对应8月27日收盘价的PE为52、25倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险，安全环保风险，项目进度不及预期。