鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，2026H1实现收入45.7亿元（-1.9%），归母净利润8.4亿元（-29.9%），利润端承压主要因政府补助减少、汇兑损失等。 主营业务表现分化，CGM和急救品类增长强劲。分板块看：1）呼吸治疗解决方案业务实现收入14.5亿元（-13.3%），其中呼吸机实现同比增长，而制氧机和雾化器业务同比下滑。2）临床器械及康复解决方案实现收入11.3亿元（-0.3%），整体实现稳健经营，其中消毒感控、中医理疗、轮椅类产品实现同比增长。3）家用健康检测解决方案实现收入9.7亿元（-4.4%），核心产品电子血压计实现稳健增长。4）血糖管理及POCT解决方案实现收入8.0亿元（+17.9%）成为核心增长引擎。CGM业务实现翻倍以上增长，主要由Anytime4、Anytime5系列新品持续放量带动，市占率进一步提升。5）急救解决方案及其他实现收入2.0亿元（+50.3%），急救品类营收同比高速增长，HeartSave H8、HeartSave HP系列AED产品获国内注册证，产品矩阵不断丰富。 全球化战略成效显著，海外业务高速增长。2026H1公司海外市场实现收入达8.2亿元（+35.8%），欧美区域加速突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司持续深化海外本地化战略，通过设立海外子公司完善全球渠道网络。 围绕“数智化+可穿戴化”，积极推进AI医疗产品落地。2026年初以来，公司AI+医疗创新产品陆续落地，包括可穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AED HeartSaveHP随身系列及myPAD系列等，完善“硬件+软件”的健康管理生态产品矩阵。 盈利预测：预计2026-2028年营收为85/95/107亿元，归母净利润为15/18/20亿元。 风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

     鱼跃医疗(002223) 核心观点 公司26H1收入及利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.9%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。 费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1公司销售费用率18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进CGM、可穿戴设备、AI医疗及海外渠道建设；管理费用率5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；研发费用率6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长3.8%。公司2026H1毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp），短期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效应体现，公司利润端仍有改善空间。 呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1公司呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.9%），CGM业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.3%），AED等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。 投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入83.77/94.92/107.12亿元（2026-2027原为97.72/110.55亿元），同比增速5.3%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.89/17.69/21.15亿元（2026-2027原为23.72/27.75亿元），同比增速0.5%/18.8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

     鱼跃医疗(002223) 业绩简评 2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入45.69亿元，同比-2%；归母净利润8.42亿元，同比-30%；扣非归母净利润7.61亿元，同比-17%。 从单Q2来看，公司实现收入21.99亿元，同比-1%；归母净利润4.14亿元，同比-28%；扣非归母净利润3.51亿元，同比-12%。 经营分析 血糖管理业务增长良好，呼吸治疗板块承压。分业务管线来看，上半年公司呼吸治疗解决方案板块业务营业收入14.51亿元，同比-13.33%，其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机和雾化器业务营收同比下降。上半年血糖管理及POCT解决方案业务板块营收7.95亿元，同比+19.94%。重点新品Anytime4、Anytime5系列持续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。上半年家用健康检测解决方案业务板块营收9.69亿元，同比-4.41%。其中电子血压计实现稳步增长。上半年临床器械及康复解决方案业务板块营业收入11.30亿元，同比-0.34%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长。上半年公司急救解决方案及其他板块营收2.05亿元，同比+50.30%，主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展。 国际业务拓展迅速，外销收入快速增长。上半年公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%。东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长。呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。 三大战略有序推进，新品及海外营销投入提升。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，鱼跃健康戒指已上市销售。上半年公司经营活动现金流净额11.82亿元，同比+1.31%，现金流依然稳健。公司实现销售毛利率49.80%，同比-0.56pct；销售费用率18.26%，同比+0.82%，在重点新品推广及海外渠道建设等进行前瞻性投入、保障战略目标稳步推进的同时，实施精细化运营。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点： 事件：鱼跃医疗公布2025年年报&2026年一季报。2025年全年实现收入79.55亿元，同比+5.14%；实现归母净利润14.82亿元，同比-17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-16.10%。26Q1单季度实现收入23.70亿元，同比-2.69%；实现归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。业绩承压主要是由于国内消费大环境、以及公司主动进行线下业务组织架构及销售策略调整等因素所致。 CGM、急救业务增速亮眼，呼吸治疗海外第二增长曲线可期。2025年，呼吸治疗解决方案板块业务营业收入同比下降1.87%，其中家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降。公司正推进全球化战略布局，相关产品预计逐步在全球各地获得注册认证，海外第二增长曲线可期；血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比增长0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案业务板块营业收入同比增长2.17%，经营情况平稳，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长。 毛利率稳中有升，销售投入增加。2025年公司实现销售毛利率50.60%，同比提升0.46pct，销售/管理/研发费用率分别为22.2%、6.0%、7.2%，同比+4.2pct、+0.3pct、-0.1pct，销售费用率提升幅度较大，主要是由于公司围绕全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻性战略投入所致。 持续加码海外市场布局，海外收入继续高增。2025年，公司海外业务覆盖范围进一步拓宽，销售网络延伸至更多国家，稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设。2025年，公司实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，占总营收比例由2024年的12.54%提升至15.49%，预计未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为公司发展的重要引擎。 盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对应PE分别为18X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

     鱼跃医疗(002223) 业绩简评 2026年4月24日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%；归母净利润14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%； 2025Q4公司实现收入14.10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。 2026Q1公司实现收入23.70亿元，同比-3%；归母净利润4.28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。 经营分析 血糖管理业务表现亮眼，CGM翻倍增长。分业务产品来看，2025年全年呼吸治疗板块实现收入25.49亿元，同比-1.87%，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。血糖管理及POCT板块实现收入12.81亿元，同比+24.34%，重点新品Anytime4及Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用健康检测板块实现收入15.78亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复板块实现收入21.38亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块实现收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。 费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17%；销售费用17.63亿元，同比+29.53%，销售费用率22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。 加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025年公司实现内销收入66.69亿元，同比+1.44%；实现外销收入12.32亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。