金风科技(002202) 核心观点 第三季度营收入156.4亿元，同比增长52%。2024年第三季度，公司实现营业收入156.4亿元，同比+52%，环比+18%；实现归母净利润4.1亿元，同比+4195%，环比-62%；实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+6484%，环比-61%；单季度综合毛利率14.1%，同比-2.2pcts.，环比-0.7pcts.，主要系低毛利率的制造业务收入占比提升所致。2024年前三季度，公司累计实现营业收入358.4亿元，同比+22%；实现归母净利润17.9亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+73%；综合毛利率16.4%，同比+2.2pcts.。 第三季度风机销售4.6GW，在手订单41.4GW。2024年第三季度，风机对外销售容量4.6GW，同比+46%，环比+23%；前三季度风机对外销售容量9.7GW，同比+9%，其中6MW及以上风机销售容量占比57.6%，较2023年提高13.0pcts.，风机大型化趋势明显。截至三季度末，公司在手外部订单共计41.4GW，同比+38%，其中已中标订单11.9GW，已签合同待执行订单29.5GW。 国际业务加速发展。今年以来，公司在东南亚、非洲、东欧等地区持续取得业务突破，第三季度公司新增国际业务装机630MW，今年以来合计新增1.3GW；截至三季度末，公司海外累计装机8.1GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均已超过1GW，亚洲地区装机超过2GW。公司海外订单5.5GW，同比+45%，占公司外部订单的13.4%。 第三季度来风情况较差，拖累发电业务。今年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为632/636/516小时，其中Q3环比下降120小时，第三季度为行业传统小风季，预计第四季度将明显恢复。Q3新增权益并网装机43MW，前三季度累计新增1122MW；Q3出售风电场48MW，前三季度累计出售273MW。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.1GW，在建权益容量4.6GW，均为国内项目。 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到今年以来公司各项主营业务顺利发展，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.2/32.2/42.3亿元（原为19.2/27.5/32.7亿元），同比增长66.7%/45.2%/31.3%。当前股价对应PE分别为20.9/14.4/11.0倍，维持“优于大市”评级。

     金风科技(002202) 主要观点： 金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至2024年6月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019年的82.93%下降至63.20%，风电场开发板块占比从7.14%提升至21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销售板块毛利率维持平稳，2023年毛利率约为6.41%；风电场开发板块毛利率较高，2019-2022年基本维持在65%左右，2023年下滑至47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板块整体毛利率有所下降。2024年6月末，风电场开发板块毛利率回升至56.44%。 金风科技国内风电新增装机市占率连续13年排名第一；2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，全球市场份额13.90%，全球排名蝉联第一。截至2023年末，公司全球累计装机超过114GW，成为国内首家总装机容量突破亿千瓦的风电整机制造企业。2023年，有6家整机制造商分别向18个国家出口风电机组，其中金风科技出口到13个国家，共327台，总容量为1704.7MW，截至2023年末，金风科技累计出口2298台，总容量为731.2万千瓦。 全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023年，全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，是有史以来最好的一年，也是全球持续增长的一年。此外，2023年是有记录以来陆上风电装机容量最高的一年，单年装机首次超过100GW，达到106GW，同比增长54%；2023年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为10.8GW；2023年全球累计风电装机容量突破了第一个TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.98/28.47/36.24亿元，EPS分别为0.54/0.67/0.86元，当前股价对应PE分别为15.15/12.23/9.61倍。考虑到公司作为风电整机头部企业，传统风机销售业务稳健，电站开发及风电场服务业务快速增长，持续拓展风机出口业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。