金风科技(002202) 公司发布2023年年报，业绩同比下降44.16%。公司风机销量平稳，盈利拐点显现，风机在手订单与风资源储备充裕，为后续稳健增长奠定基础。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比下降44.16%：公司发布2023年年报，实现收入504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比减少44.16%；实现扣非净利润12.85亿元，同比减少35.32%。2023Q4公司实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。 风机销量平稳，盈利能力拐点已现：2023年公司实现风机对外销售13.77GW，同比略降0.71%；其中，6MW及以上机组销售6.15GW，同比提升29.36%，机组大型化进程不断加速。此外公司在手订单规模稳健增长，2023年底在手订单规模达到30.40GW，相比2022年末增长12.13%。盈利能力方面，公司2023年风机及零部件销售板块毛利率同比提升0.18个百分点至6.41%，拆分半年度来看，2023H1/H2板块毛利率分别为3.64%/8.16%，下半年盈利能力环比改善4.52个百分点，预计主要是公司技术路线切换后成本有所下行。 风电服务板块收入与毛利率下行，后服务产品类型不断丰富：2023年公司实现风电服务收入52.41亿元，同比下降7.18%；板块毛利率同比下降3.97个百分点至19.84%。但公司不断丰富后服务产品类型，2023年实现后服务收入30.27亿元，同比增长22.19%，国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%。 电站产品化交易带动风电场开发业务营收提升57.96%，毛利率降低：2023年公司风电场开发业务实现收入109.15亿元，同比增长57.96%，毛利率同比下降18.09个百分点至47.30%。我们认为，这主要是因为公司积极落地电站产品销售模式，全年实现电站产品化交易规模超740MW，电站产品收入近45亿元，而公司发电业务经营相对稳健，截至2023年底，公司累计权益并网装机容量为7.29GW，相比2022年底小幅增长2.98%。同时公司核准/在建项目的装机容量分别达到6.29GW/2.35GW，为远期增长奠定基础。 估值 在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.62/0.75元（原2024-2026年预测为0.84/1.04/-元），对应市盈率15.5/12.8/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：2023年营收504.6亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润13.3亿元，同比下降44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同比增长4.3%，环比增长104.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长277.6%，环比增长644%。 盈利短期有所承压，费用率稳中有降。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为17.1%/3%，同比下降0.5/2.2pp；单Q4毛利率/净利率分别为16.5%/0.7%，分别同比增长5.4/0.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为6.3%/3.9%/2.2%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.08pp，整体费用率管控较好。 风场业务收入快速增长，风机业务有望受益于行业复苏稳中有升。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同比增长58%，其中发电收入64亿元，电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同比下降18pp，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年公司风机实现出货17.1GW，同比下降10.5%，风机营业收入329.4亿元，同比增长1%。2023年公司在国内风电新增装机容量达15.7GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，公司在全球市场份额13.9%，全球排名蝉联第一。2024年风电项目核准开工有望加速，公司作为风机头部企业有望充分受益于行业需求复苏。 风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0到1突破。风电业务2023年风电服务实现营收52.4亿元，同比下降7%，其中后服务收入30.3亿元，同比增长23%；水务业务2023年收入10.3亿元，同比增长14%；储能业务2023年实现0到1的突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。公司实现业务多元布局，打开长期增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为574.3亿元、650.7亿元、736.6亿元；受益于风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计2024-2026年同比增速分别为52.6%/30.5%/20.5%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。 风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年营收504.6亿元，同增8.7%；归母净利13.3亿元，同减44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同增4.3%，环增104.9%；归母净利润0.7亿元，同增278%，环增644%。2023年毛利率为17.1%，同降0.5pct，2023Q4毛利率16.5%，同增5.4pct，环减1.6pct。 23年风机外销13.8GW、略超预期、24年预计出货18-20GW。2023年风机及零部件收入329亿元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023年外销13.8GW（我们预计出货16gw），同比-1%，其中Q4销4.9GW，同/环比-29%/+56%，测算Q4风机及零部件毛利率约8-9%，提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致（预计10%+）。分机型看，大型化不断推进，四季度6MW+机型占比继续提升，销2.9GW，占比59%，环增4pct；4-6MW机型销1.9GW，占比39%。公司预计2024年出货18-20GW，同增12%+。 Q4交付旺季下订单总量环比略降4%、大型化占比持续提升。截至23Q4，公司总订单量达30.4GW，环比-4%，其中外部待执行订单20.71GW（4-6MW机型10.4GW，6MW+机型9.5GW）；外部中标未签订单为9.1GW（4-6MW机型3.9GW，6MW+机型5.2GW），整体6MW+机型达14.6GW，6MW+占比进一步升至49%，环增4pct。 风场开发持续扩张、24年预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同增58%，其中发电收入64亿元，同减7%、电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年国内外自营风场权益并网新增1.79GW，同增3%，累计自营权益装机量7.3GW，同增3%，权益在建容量2.35GW，同比-11%。2023年公司转让风场1568MW（其中权益转让822MW/电站化转让超740MW），权益转让贡献投资收益17.2亿元，同增54%，2024年公司预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司国内自营风场平均发电小时数2441h，高于行业216h，持续保持高标准，彰显公司风机实力。 风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0-1。2023年风电服务实现营收52.4亿元，同减7%，其中后服务收入30.3亿元，同增23%，后服务容量约31GW，同比+10.2%。风电服务毛利率同降4pct至19.8%。2023年公司水务业务收入10.3亿元，同增14%，累计运营规模共计283.95万吨/日，同比持平。储能业务公司2023年实现0-1突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。 盈利预测与投资评级：基于风机大型化竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润15.1/18.3/20.2亿元（2024-2025年前值为20.1/24.0亿元），同增14%/21%/11%，对应PE21/17/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     金风科技(002202) 2024年3月28日公司披露年报，2023年实现营收504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%。其中，Q4实现营收211.38亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。 经营分析 连续13年蝉联国内第一，大型风机占比持续提升：2023年公司风力发电机组及零部件业务收入329.37亿元，对外销售13.77GW，同比基本持平。公司大型风机出货占比持续提升，4MW以下机组销量同比下降91.93%，4MW(含）-6MW机组占比超过50%，6MW及以上机组销量同比增长29.36%。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续13年排名全国第一。 在手订单饱满稳步增长：截至2023年底，公司在手订单共30.4GW，同比增长12.13%。其中外部订单合计29.8GW（海外订单4.7GW），包括外部待执行订单20.7GW和外部中标未签订单9.1GW；内部订单617.40MW。 在建及核准项目规模同比增长：公司风电项目实现发电收入64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%。公司国内外自营风电场权益并网新增1.79GW（22年1.74GW），转让822MW（22年685MW），累计7.29GW。权益在建容量2.3GW，同比下降11%，核准项目计划装机6.29GW，同比增长60%。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报披露的在手订单及在建项目规模，我们调整公司2024/2025年净利润预测至25.58（-25%）、28.31（-31%）亿元，预测2026年净利润为32.20亿元，目前公司市值对应2024年PE为12x，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

     金风科技(002202) 事项： 2月5日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，制定了“质量回报双提升”行动方案具体措施。 平安观点： 大力拓展海外市场是公司实现高质量发展的重要抓手。近年，在国内陆上风机市场竞争加剧的背景下，公司加大海外拓展力度，积极获取盈利水平相对较高的海外订单，目前海外业务已遍及全球6大洲、38个国家。截至2023年三季度末，公司在手外部风机订单共计29.9GW，其中海外订单量3.8GW，2023年公司海外新增订单创历史新高。公司在海上风机出口方面实现重大突破，2023年12月，由韩国产业通商资源部及韩国能源局联合举办的第2次海上风电项目竞标结果揭晓，公司德国子公司VENSYS中标韩国永光落月海上风电项目，该项目总规划装机容量365MW，将安装64台VENSYS5.7MW机组。我们认为，国内风机产业相对海外的竞争优势凸显，加快走出去的形势明朗，公司基于品牌优势和多年的海外布局有望充分受益。 2023年以来海上风电业务拓展成效显著，有望推升盈利水平。2023年以来，公司中标了福建漳浦六鳌（200MW）、三峡江苏大丰(800MW)、福建平潭A区(450MW)等海上风电项目，市占份额国内领先；公司加快了海上风电生产基地的布局，拟在河北秦皇岛和广西北海新建海上风电产业基地，助力公司成为在沿海各省海风产业基地布局最为完善的整机企业之一。2023年公司全球首台16兆瓦超大容量海上风电机组实现并网发电，彰显了公司在海上风机领域的技术实力，引领了全球海上风机大型化发展；公司与温州市政府战略合作，在温州打造深远海海上风电零碳总部基地，有望成为全球漂浮式海上风电发展的引领者。除了海上风电装备制造业务的大步向前，公司在海上风电场开发运营方面取得突破，近期，浙江省温州市瑞安市人民政府发布《关于瑞安2号海上风电项目核准的批复》，金风科技浙江温州600MW海上风电项目获核准。整体来看，未来公司海上风机市占份额有望提升，海上风电场开发运营构建新的盈利增长点，助推公司整体盈利水平的提升。 持续推动产品升级，着力化解当前陆上风机盈利水平偏低的问题。目前，公司面临的核心挑战之一是陆上风机盈利水平偏低，2023年上半年，公司风电机组及零部件业务毛利率3.64%，同比下降8.95个百分点。考虑陆上风机价格仍处于下行趋势，预计未来风机企业仍将面临较为严峻的盈利压力。公司顺应产业发展趋势，持续推动技术创新和产品升级，2023年10月，公司在北京国际风能展会上发布全新系列陆上机组，功率涵盖6.X~10.X MW，相较上一代产品，全新系列的陆上机组在同等风速下发电量增加23%以上，风电场机位点台数降低20%以上，内部收益率提升1.6%~3.3%。我们认为，全新系列陆上机组的推广应用有望实现降本增效，助力公司更好地应对国内陆上风机竞争形势。 投资建议。考虑陆上风机价格的持续下行，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.83、20.11、32.68亿元（原预测值17.37、27.98、37.55亿元），动态PE17.7、13.9、8.6倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

     金风科技(002202) 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收293.19亿元，同比增长12.06%；归母净利润12.61亿元，同比减少46.69%；扣非后净利润10.26亿元，同比减少53.97%。三季度，公司实现营收103.18亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.09亿元，同比减少97.88%。 平安观点： 风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。前三季度公司实现风机对外销量8903.66MW，其中6MW及以上机组销量3253.15MW，占比36.54%；公司Q1、Q2、Q3的对外风机销售规模分别为1.11、4.67、3.12GW。公司三季度末的存货规模达到175亿元，环比增长18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单22.0GW，外部中标未签订单7.9GW，公司在手外部订单共计29.9GW，其中海外订单3.8GW。 风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW，环比增加334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW，并对外销售风电场822MW，其中三季度对外销售约81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为1867小时，其中Q1、Q2、Q3分别为637、707、523小时。 整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 投资建议。考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.37、27.98、37.55亿元（原预测值26.25、36.60、42.61亿元），动态PE21.4、13.3、9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司发布三季报，2023Q1-3收入293亿元，同增12.1%；归母净利12.6亿元，同降46.7%。其中Q3收入103亿元，同/环比+8.6%/-23.2%；归母净利0.09亿元，同/环比-98%/-43%。2023Q3公司毛利率18.2%，环比+4.2pct，主要系风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达17.9%，整体业绩不及预期。 23Q3风机销售3.1GW、低于预期。2023Q1-3风机销售8.90GW，同比+27%，其中Q3销3.1GW，同/环比+6%/-33%。分机型看，大型化不断推进，三季度6MW+机型为主流，销1.72GW，占比56%；4-6MW机型销1.37GW，占比44%，4MW+机型占比自2022年底的66%提升至99%。公司预计2023年出货16GW（其中海上0.5/出口1.7GW），2024年出货20GW（其中海上2/出口2.3GW）。 在手订单创新高、大型化占比持续提升。截至2023Q3，公司总订单量达31.5GW，环增5%，其中外部待执行订单22.04GW（4-6MW机型12.4GW，6MW+机型8.7GW）；外部中标未签订单为7.9GW（4-6MW机型3.2GW，6MW+机型4.7GW），整体6MW+机型达13.4GW，6MW+占比进一步升至45%，环增5pct。 风场开发持续扩张。2023Q1-3国内外自营风场权益并网新增1GW，累计自营权益装机量7.3GW，同增5%，权益在建容量2.9GW，同比+5%。国际累计装机6.36GW，在运权益容量0.46GW。2023Q3公司转让风场81MW（2023Q1-3800MW），公司自营风场平均发电小时数523h，高于行业95h。 Q3费用率承压、经营性现金流改善明显、存货有所增长。Q3期间费用率17.9%，环增4.4pct；经营性活动现金流入33.5亿元，环增727%，主要系采购、支付劳务的现金减少，现金流大幅改善；存货175亿元，环比+18%，主要系交付需求促使采购的存货增加；合同负债111亿元，环增15%，主要系订单增加，商品销售预收款增加。 投资建议：基于风机大型化价格竞争加剧，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利15.5/20.1/24.0亿元（2023-2025年前值分别为30.7/36.3/41.9亿元），同比-35%/+30%/+19%，对应PE24/18/15倍，下调为“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     金风科技(002202) 业绩简评 2023年10月26日，公司披露三季度报告，前三季度公司实现营收293.19亿元，同增12.06%；实现归母净利润12.61亿元，同降46.69%。3Q23实现营收103.18亿元，同增8.61%；实现归母净利润0.094亿元，同降97.88%，业绩基本符合预期。 经营分析 6MW及以上风机销售容量占比达26.5%。3Q23公司实现对外销售容量8,903.66MW，同比增长27%。其中4MW以下机组销售容量64.30MW，占比0.72%；4MW(含）-6MW机组销售容量5,586.21MW，占比62.74%；6MW及以上机组销售容量3,253.15MW，占比36.54%。 期间费用率同比下降0.45PCT。前三季度公司期间费用率为17.76%，较去年同期变化-0.45PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.85%/8.25%/2.65%，较去年同期分别变化-0.5/+0.09/-0.05PCT。 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至3Q23，公司外部待执行订单总量为22,038.37MW，分别为：4MW以下机组934.47MW，4MW(含）-6MW机组12,437.42MW，6MW及以上机组8,666.48MW；公司外部中标未签订单为7,901.99MW，包括4MW(含）-6MW机组3,181.84MW，6MW及以上机组4,720.15MW；公司在手外部订单共计29,940.36MW，其中海外订单量为3,805.27MW，国际业务拓展顺利；此外，公司另有内部订单1,568.70MW。 发电业务高效运营。截至三季度末，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW，同时销售风电场规模822MW，国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW。2023年1-9月，公司国内机组平均发电利用小时数1867小时，高出全国平均水平202小时。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年EPS为0.57/0.81/0.98元，公司股票现价对应PE估值为18/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

     金风科技(002202) 公司发布 2023 年半年报， 业绩同比下降 34.82%。 风机销售业务承压，风电场滚动开发支撑公司盈利。 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1 业绩同比下降 34.82%： 公司发布 2023 年中报， 实现营业收入190.01 亿元， 同比增长 14.03%； 实现归母净利润 12.51 亿元，同比下降34.82%，实现扣非净利润 10.33 亿元， 同比下降 44.86%。 2023Q2 公司实现营收 134.36 亿元，同比增长 30.70%，环比增长 141.46%； 归母净利润0.17 亿元， 同比下降 97.46%，环比下降 98.66%。 盈利能力有所下降，费用率改善： 2023H1 公司实现毛利率 17.27%，较去年同期下降 7.87 个百分点，主要是受到平价时代风机价格快速下降的影响。但公司期间费用率有所下降，期间费用率同比下降 1.96 个百分点至17.67%，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降 1.60、 0.71 个百分点，规模效应较好。公司持续投入研发开拓新机型，研发费用率达到3.36%，同比提升 0.34 个百分点。 风机销量持续增长， 盈利能力仍有承压： 2023H1 公司风机及零部件销售业务实现营业收入127.41 亿元，同比提升17.65%；实现销售容量 5.78GW，同比提升 41.55%； 由于平均交付单价同比下降 16.88%至 2203 元/kW，公司收入增速不及出货量增速。 受到平价时代风机价格快速下降的影响，公司风机及零部件销售板块毛利率同比下降 8.95 个百分点至 3.64%，盈利能力仍明显承压。 为应对价格压力，公司大型化进程不断加速， 2023H1公司 4MW-6MW、 6MW 及以上机型销售容量分别同比上升 77.27%、337.46%。 此外， 截至 2023 年 6 月，公司在手外部订单共计 28.16GW，较去年同期增长 18.83%， 其中海外订单量为 4.60GW，国际化持续推进。 风电场滚动开发支撑公司业绩： 2023H1 公司新增权益并网装机容量585.24MW，实现发电收入 33.47 亿元，同比略增 1.61%；转让权益并网容量 741.22MW， 实现股权投资收益 16.70 亿元，同比提升 180.17%。 估值 在当前股本下，结合公司中报公司盈利情况与行业中标价格，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.63/0.84/1.04 元（原 2023-2025 年预测为 1.49/1.77/2.09 元），对应市盈率 14.8/11.0/8.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期； 原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入190亿元，同比上升14%；实现归母净利润12.5亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润10.3亿元，同比下降44.9%。2023年第二季度公司实现营收134.4亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降97.5%。 盈利能力短期承压，费用率管控良好。2023年上半年公司销售毛利率为17.3%，同比下降7.9pp；销售净利率为7.1%，同比下降4.8pp，主要系风机及零部件价格下降所致，未来机组大型化成本优势凸显下有望驱动盈利修复。销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为7.1%/7.9%，同比下降1.6pp/0.4pp；财务费用率为2.7%，与去年同期接近持平。 产品结构不断优化，风机大型化进程提速。2023年上半年，公司4MW（含4MW）-6MW机组为主力机型，销售容量同比上升77.3%，6MW及以上机组销售容量同比上升337.5%。订单方面，公司外部待执行订单4M以下机组仅占4.7%。公司风电机组大型化迭代加速，未来有望受益产品结构优化提振公司盈利。 公司业务多点开花，有望驱动盈利高增。风电服务：公司实现营收23.1亿元，同比增长19.6%，其中后服务收入12.1亿元，同比增长16.4%。截止报告期末，公司国内外后服务业务在运项目容量29.6GW，同比增长16.5%。风电场投资与开发：公司上半年斩获贵州、黑龙江、吉林、河北、内蒙古等5个省市项目资源，且新获风电建设计划指标及核准指标的容量，均实现同比大幅增长；水务业务：公司实现营收4.6亿元，同比增长22.2%。公司产业链上下协同布局持续推进，有望在激烈的竞争环境中，打开成长空间。 在手订单饱满，深远海布局加快。截止报告期末，公司在手订单30GW，同比增长24.4%，支撑公司稳定发展。2023年上半年，公司完成海上GWHV20平台5款机型开发工作，其中GWH252-16.0MW样机完成吊装并网，是全球已吊装机型中单机容量最大和叶轮直径最大机组，且其关键零部件国产化率达100%，整机国产化率达98%，进一步加强公司产品竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为496.5亿元、535.2亿元、592.4亿元，受益风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计2023-2025年同比增速分别为29.7%/29.3%/19.7%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。 风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。

     金风科技(002202) 结论与建议： 公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8%(扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。 新产品发布后，公司采取积极的市场策略，机组销量大幅增长，市占率有望逐步回升。随着原材料价格下降以及规模效应的提升，我们预计下半年公司风机毛利率有望逐步走出低谷，但是受制于风机价格处于低位的压力，仍需要时间才能看到盈利能力的明显改善。我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。 公司上半年营收增长，净利润低于预期：公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8%(扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。分季度看，公司Q2实现营收134.4亿元，YOY+30.7%，净利润0.17亿元，YOY-97.5%(扣非后净利润亏损0.11亿)，折合EPS为0.0024元。公司营收增长主要得益于报告期内公司风电机组销量大幅增长。公司上半年对外销售机组容量5783.7MW，同比增长41.6%，录得风电机组和零部件销售收入127.4亿元。此外，报告期内风电服务收入23.14亿元，同比增长19.6%；风电场发电收入为33.47亿元，同比增长1.6%，上半年权益幷网装机容量6922.4MW,较2022年末增长6.8%。 公司上半年，特别是Q2，净利润下滑幅度较大，主要是因为毛利率大幅下滑，公司上半年毛利率为17.3%，同比下降7.9个百分点，其中Q2毛利率为13.97%，环比Q1下降11.3个百分点，主要原因是交付机组价格同比明显下降，但是零部件降本不及预期。 公司三项费用率下降，投资收益增厚利润：费用方面，公司三项费用率同比下降2.3个百分点，其中财务费用率同比基本持平；销售费用率下降1.6pcts，主要是营收规模的扩大和计提的质保准备金下降；管理费用率下降0.7pct。上半年公司取得投资收益19.98亿元，同比增长33.4%，主要是风电场售出规模增加。 公司在手订单充足：截至2023年上半年，公司风机在手外部订单28.2GW，其中4-6MW机组订单容量为16GW，占比57%；6MW机组订单11.1GW，占比39%；4MW以下的机组订单占比仅4%，风机大型化进程明显提速。公司正在积极开发海外市场，截至上半年，公司海外在手外部订单4.6GW，占比16%。 盈利预期：我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。

     金风科技(002202) 财务要点： 公司披露 2023 年半年报，实现营收 190.01 亿元， 同比增长14.03%， 实现归母净利 12.51 亿元， 同比下滑 34.82%。 风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现。 23H1 公司风机及零部件业务实现收入 127.41 亿元， 占总营收比重 67%，同增 17.65%， 增长得益于风机销售容量的增加，上半年销售容量 5.8GW， 同增 41.6%。 销量增速快于收入增速， 主要由于去年行业风机招标价格下跌，公司执行的订单平均售价下降所致， 23H1 风机业务毛利率仅 3.64%， 较去年同期下降 8.95%bp。展望全年， 公司在手订单充足，外部待执行订单总量达 21.6GW， 随着下半年出货旺季到来， 销量增加将摊薄单位生产成本， 从而带动毛利率逐季回升。 紧随新能源开发政策， 风电场投资开发及风电服务业务稳健成长。 23H1，公司风电服务业务实现营收 23.14 亿， 占总营收比重 12%，同增 19.63%，截止 6.30 公司风电场资产管理服务规模已达 15.9GW。同时， 公司坚持陆上与海上、集中式与分散式并举， 持续推进各类风电场项目开发， 上半年自营风电场新增权益并网规模 585MW， 实现发电收入 33.47 亿元， 占总营收比重 18%， 同增 1.61%， 转让权益并网容量 741MW， 转让项目股权投资收益 16.7 亿元， 同增 180.2%。 两大非制造业务均稳健增长，尤其风电场投资开发业务近年来毛利率稳定在 60%以上，已成公司主要利润贡献点。 行业领先地位维持，销售结构持续优化。 从中标数据看， 根据风芒能源网统计， 23H1 公司中标 9.2GW， 市场份额约 19%，排行业第二，领先地位维持。 同时，公司产品大型化升级顺利， 大容量产品销售增量明显， 目前 4-6mw已成出货主力机型， 6S/8S 机组销量占比由 2020 年的 3.7%增至今年上半年的 26.5%。 看好公司在行业大型化发展趋势下，产品竞争力得到持续强化。 盈利预测： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.66/36.92/43.09 亿元， EPS 分别为 0.63/0.87/1.02 元，对应 2023.8.23 收盘价 9.73 元， PE 分别为 15.4/11.1/9.5。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期

     金风科技(002202) 事项： 公司发布2023半年报，上半年实现营收190.01亿元，同比增长14.03%，归母净利润12.51亿元，同比减少34.82%，扣非后净利润10.33亿元，同比减少44.86%。二季度营收134.36亿元，同比增长30.70%，归母净利润0.17亿元，同比减少97.46%。 平安观点： 风机业务盈利水平承压对业绩形成明显拖累。上半年，公司实现营收190.01亿元，同比增长14.03%，风电机组、风电场运营、风电服务三大主要业务的收入规模整体呈现增长趋势，但公司净利润同比减少34.82%，呈现较大幅度下滑，主要原因是风机业务毛利率的大幅下滑。上半年公司对外风机销售5.78GW，同比增长41.55%，风机及零部件业务收入127.4亿元，同比增长17.65%，毛利率3.64%，同比下降8.95个百分点。估计上半年公司风机业务处于亏损状态，较低的盈利水平与风电整机当前激烈的竞争形势有关。上半年公司投资收益19.98亿元，同比增加约5亿元，主要投资收益来自于风电场转让，并对当期业绩形成较明显的支撑。 在手订单饱满，新品加快迭代。截至2023年上半年，公司在手风机订单约28.2GW，其中海外订单4.6GW。推算上半年净新增的风机订单约7.4GW，同比呈现一定幅度的下滑，可能主要与行业整体招标形势有关。根据公司统计，上半年国内新增风机招标量47.3GW，同比下降7.5%，其中陆上招标量41.5GW，海上招标量5.8GW。上半年，公司在新品推出和应用方面成效显著，有望为未来的风机新增订单提供有力支撑：海上方面，GWH252-16.0MW海上风电样机已完成吊装及并网，这是全球已吊装机型中单机容量最大和叶轮直径最大的机组；陆上方面，高风速GWH182-7.2MW样机已经完成并网，国内低风速最大叶轮直径GWH204-6.7MW样机已完成吊装及并网。 风电场运营转让及风电服务业务稳步推进。风电场运营转让方面：上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量585.24MW，转让权益并网容量741.22MW，截至上半年，全球累计权益并网装机容量6922.40MW，权益在建风电场容量3202.74MW；上半年实现发电收入33.5亿元，同比增长1.61%，转让风电场项目股权投资收益为16.7亿元，同比增长49%。风电服务方面，上半年公司实现风电服务收入23.14亿元，同比增长19.63%，其中后服务收入12.06亿元，同比增长16.43%；截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量29.6GW，同比增长16.5%。 投资建议。考虑风机毛利率及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润26.25、36.60、42.61亿元（原值27.47、40.48、56.90亿元），动态PE16.8、12.0、10.3倍。公司技术实力雄厚，在手订单饱满，未来有望通过降本增效提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极拓展海外市场，海外业务的整体不确定相对较大。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能压力较大。

     金风科技(002202) 业绩简评 2023 年 8 月 21 日，公司披露半年报， 1H23 实现营收 190.01 亿元，同比上升 14.03%；实现归母净利润 12.51 亿元，同比下降 34.82%。其中， 2Q23 实现营收 134.36 亿元，同增 30.70%；实现归母净利润 0.17 亿元，同降 97.46%， 业绩符合预期。 经营分析 6MW 及以上风机销售容量占比达 26.5%。 1H23 公司实现对外销售容量 5784MW，同比增长 42%。其中 4MW 以下销售容量 29MW，占比 0.5%；4MW（含） -6MW 销售容量 4222MW，占比 73.0%； 6MW 及以上销售容量 1533MW，占比 26.5%。 期间费用率同比下降 1.95PCT。 1H23 公司期间费用率为 17.67%，较去年同期变化-1.95PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 7.11%/7.85%/2.71%，较去年同期分别变化-1.60/-0.37/+0.02PCT。 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。 截至 1H23，公司在手订单达 30.01GW， 同比增长 24%，创历史新高， 其中 6MW 以上机组订单容量达 11GW，占在手外部订单达 39%；公司海外在手订单共计4.6GW，国际业务拓展顺利。 发电业务高效运营。 截至 1H23， 公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 585MW，同时销售风电场规模 741MW， 国内外自营风电场权益装机容量合计 6922MW。 2023 年一季度， 公司国内机组平均发电利用小时数 1344 小时，高出全国平均水平 107 小时。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 为 0.68/1.01/1.37 元，公司股票现价对应 PE 估值为 15/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险

     金风科技(002202) 投资要点 22年营收维持高位，23Q1盈利能力环比提升。 2022年度公司实现营业收入464.37亿元，同比增长-8.77%；综合毛利率为17.66%，同比减少4.89pct；归母净利润23.83亿元，同比增长-36.12%；23Q1公司实现营业收入55.65亿元，同比增长-12.83%；综合毛利率为25.23%，同比减少1.28pct；归母净利润12.35亿元，同比增长-2.42%；22年营利下滑主要系海上风电进入平价时代，6S/8S机组销售规模同比下降及受行业降本趋势影响风机价格有所下降所致。 风力发电机组：22年市占率全球第一，在手订单稳步增长 2022年公司风电机组及零部件销售实现营业收入326.02亿元，同比增长-18.36%；毛利率6.23%，同比减少11.48pct；实现风机销售13.87GW，同比增长29.84%；风机销售均价2164元/kw，同比下降40.61%。根据BNEF统计，22年公司全球新增装机容量12.7GW，全球市场份额14.82%，全球排名第一。2022年公司在手订单保持稳步增长，截至2023Q1末，公司外部待执行订单总量为25.70GW；在手外部订单共计28.87GW（MSPM机组订单占比达73.27%），其中海外订单量为4.53GW；公司在手内部订单716.40MW。截至2023Q1，在手订单总计29.58GW，同比增长74.38%。 风电场投资与开发：稳步推进风资源开发，电站转让实现稳定现金流。 2022年公司实现风电场投资与开发业务收入69.10亿元，同比增长22.15%；毛利率65.39%，同比减少2.98pct；截至2023Q1末，公司全球累计权益并网装机容量6.51GW，权益在建风电场容量2.75GW。2023Q1年公司自营风场平均发电利用小时数637小时，高出行业平均水平22小时。公司通过转让风电场获取稳定现金流，2022年公司转让风电场项目容量685MW，实现股权投资收益为11.19亿元。 风电场运维服务：资产管理规模大幅增长，打造运维服务新增长点。 2022年公司实现风电场运维服务收入56.47亿元，同比增长38.33%；毛利率23.81%，同比提升11.77pct；公司继续发挥在电力交易和数字化运维方面的优势，运用覆盖全国范围内的运维保障体系，资产管理服务规模实现较大增长：截止2022年末，公司风电场资产管理服务规模已达18.49GW，同比增长41.81%；其中对外风电场资产管理服务规模11.34GW，同比增长47.53%。2022年公司后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%。实现后服务收入24.63亿元，同比增长25.19%。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风机龙头，考虑平价背景下风机价格下降，我们下调23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润分别为33.12、41.73亿元（下调前分别为41.27、48.25亿元）新增25年盈利预测为55.29亿元，对应EPS分别为0.78、0.99、1.31元/股，对应PE分别为14、11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。