金风科技(002202) 核心观点 2026H1扣非归母净利润20.2亿元，同比+48%。公司2026H1实现营业收入337.4亿元，同比+18%；归母净利润18.5亿元，同比+25%；扣非归母净利润20.2亿元，同比+48%。综合毛利率16.8%，同比+1.4pct；净利率5.8%，同比基本持平。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入182.5亿元，同比-4%、环比+18%；归母净利润9.5亿元，同比+3%、环比+4%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+36%、环比+20%。 风机销量稳健增长，在手订单保持充裕。2026H1对外销售容量12.4GW，同比+16%；其中6MW-10MW机组销售容量8.1GW，占总销售容量的65.9%，机组大型化持续推进。2026H1公司新签订单12.8GW；截至2026年6月底，公司外部在手订单合计51.0GW，同比-2%，其中海外在手订单9.5GW，同比+29%；公司另有内部订单3.2GW，在手订单合计54.1GW。 两海战略成效显著。海上方面，公司在国内沿海“九省两市”中，业务覆盖九个省市，完成七大海上业务基地布局，2026年上半年国内海上风电新增装机同比+48%，行业保持领先。海外方面，公司业务已遍及全球6大洲、49个国家，截至2026年6月底，国际业务累计装机14.9GW，其中在亚洲（除中国）装机量超过4GW，在南美洲装机量超过3GW，在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲装机量超过1GW。2026H1国际业务实现销售收入108.9亿元，同比+30%，占营业收入的32.3%；毛利率17.8%。 风电场开发及风电服务稳健运营。2026H1国内机组平均发电利用小时数1106小时，同比-149小时；新增并网容量541MW，转让容量102MW，期末全球累计权益并网装机10.4GW，在建容量3.1GW。此外，公司2026H1转让风电场项目股权投资收益2.5亿元。 风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务进展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司国际业务快速推进以及风机制造板块盈利能力持续修复，我们上调2026-2027年盈利预测至39.9/52.3亿元（原预测为36.8/49.6亿元），新增2028年盈利预测64.1亿元，同比+44%/+31%/+23%。当前股价对应动态PE分别为19.5/14.9/12.2倍，维持“优于大市”评级。

     金风科技(002202) 8月25日公司披露2026年中报，上半年实现营收337.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长24.7%；其中，二季度公司实现营收182.5亿元，同比下降4.3%，环比增长17.9%；实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.1%，环比增长4.4%，超市场预期。 经营分析 风机制造量利均超预期，整机龙头底色尽显。上半年公司风机及零部件销售实现收入272.6亿元，同比增长24.7%，其中风机销售规模12.4GW，同比增长16.2%，上半年国内风电装机同比下降25%背景下公司出货规模逆势增长。盈利方面，上半年风机及零部件销售实现毛利率11.6%，同比提升3.65pct，上半年部分零部件价格上涨成本端有所承压背景下，公司风机制造盈利实现大幅修复，我们预计主要受益于国内2025年陆风涨价订单进入交付周期，看好后续风机制造盈利向上趋势的持续性。 行业招标需求放缓背景下，公司在手订单环比逆势增长。根据公司业绩演示材料，上半年国内招标需求略有放缓，公开招标规模51.8GW，同比下降28%，但从公司在手订单来看，在上半年出货继续增长的同时，截至报告期末，在手订单规模达54.1GW，其中外部订单51GW，分别环比年初及一季度末小幅增长0.9%/0.5%；海外在手订单9.5GW，同比增长28.9%，环比依旧维持较高水平。6-7月以来，国内风电装机及招标均出现明确拐点，看好公司下半年交付及在手订单继续保持增长。 绿醇产能持续推进，Q4有望逐步放量。公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，目前累计在手订单超过75万吨。截至报告期末，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCC EU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。 盈利预测、估值与评级 上半年行业装机、招标放缓，零部件价格上涨背景下，公司实现了出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显，下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕；我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至53.6、66.2、79.9亿元，对应当前PE15、12、10倍，维持“买入”评级 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司26Q1营收154.8亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.2亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元。 26Q1风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1公司风机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底基本持平；海外订单9567MW，较25年底增加297MW。 在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1新增并网装机177MW，在建容量3.06GW。此外，26Q1公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1公司确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元。 费用率保持平稳：公司26Q1期间费用15.1亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1经营性现金流-15.5亿元，同比增加0.9亿元；26Q1资本开支12.2亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4亿元，较年初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允价值下降）。 盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润46/56/65亿元（原值42/52/62亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。

     金风科技(002202) 2026年4月24日公司披露一季报，一季度公司实现营收154.8亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%，超市场预期。 经营分析 风机销售同比高增，在手订单维持高位：一季度公司风机产品实现对外销售规模6.04GW，同比增长133.5%，带动公司一季度收入实现较大幅度增长；一季度公司整体毛利率为16.8%，同比下降5.0pct，预计主要受毛利率较低的风机制造收入占比提升影响，但考虑到一季度整体受零部件涨价影响有限，预计风机制造毛利率仍然维持较好水平。截至一季度末，公司在手外部订单规模为50.7GW，同/环比分别增长4.3%/0.4%，项目储备充裕，有望支撑全年出货规模持续增长。 电站规模保持增长，Q1完成102MW风电场转让：一季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，截至一季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量约10.0GW，在建项目规模约3.1GW；公司一季度完成风电场转让102MW，带动一季度投资收益同比增长547%至2.82亿元。 营运质量持续优化，资产负债率稳步下降：受益于下游需求高景气，一季度公司营运质量进一步实现优化，实现年化应收周转天数150天，分别同/环比下降24/8天，实现存货及合同资产周转95天，分别同/环比下降37/2天;偿债能力进一步提升，一季度资产负债率环比进一步下降0.56pct至71.1%。 盈利预测、估值与评级 2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至41.5、58.3、77.7亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；零部件价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司25年营收730.2亿元，同比+28.8%，归母净利润27.7亿元，同比+49.1%，扣非净利润26.1亿元，同比+47%，毛利率14.2%，同比+0.4pct，归母净利率3.8%，同比+0.5pct；其中25年Q4营收248.8亿元，同环比+19.3％/+26.9％，归母净利润1.9亿元，同环比+178%/-82.7％，扣非净利润1.9亿元，同环比+63417.5%/-81.6％，毛利率13.8%，同环比+4.5/+0.8pct，归母净利率0.8%，同环比+0.4/-4.8pct。 风机毛利率超预期，拐点已现：①25年风机及零部件销售营收572亿元，同比+47.0%，毛利率8.95%，同比+3.9pct；对外销售总容量26.6GW，同比+66%；平均单价约2150元/W，同比下降11%，其中6-10MW、10MW及以上销售占比71%/18%，同比+21/+6pct，毛利率9%已实现明显拐点。截至25年末，公司在手外部订单50.5GW，其中海外在手订单9.3GW，同比增长31.83%。②25年风场开发营收87亿元，同比-20%，毛利率43.2%，同比+3.2pct；平均上网电价0.35元/kwh，同比去年同期0.417元/kwh下降。截至25年末，公司累计并网容量10GW，转让权益并网容量588MW，其中138MW确认进投资收益对应1.37亿元，单位盈利约1元/W。25年天润利润7.2亿元，25H1天润利润6亿，主要系计提较多风场资产减值。③25年风电服务营收57亿元，同比+4%，毛利率20.4%，同比-1.1pct。 海外业务收入高增，毛利率超预期：公司25年海外营收181亿元，同比+51%，毛利率24.3%，同比+10.5pct，拆分来看，25年海外风机与销售营收153亿元，同比+46%，测算单价约4028元/W；25年风场开发营收9.2亿元，同比持平；25年风场服务营收18.6亿元，同比+213%。 绿醇在手订单超75万吨，26年有望小批量产：2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。 谨慎计提风场资产减值：公司25年期间费用69.7亿元，同比+1.3%，费用率9.5%，同比-2.6pct，其中Q4期间费用23.5亿元，同环比+11.6%/+30.1%，费用率9.5%，同环比-0.6/+0.2pct；25年经营性净现金流35.4亿元，同比+53%，其中Q4经营性现金流41.8亿元，同环比-52.7%/-418.1%。此外，25年公司计提资产减值10.9亿元、信用减值2.5亿元，主要系风场减值；确认公允价值收益10.8亿元，主要系股票投资收益。 盈利预测与投资评级：考虑公司计提风场资产减值，我们下调盈利预测，预计26~28年归母净利润42/52/62亿元（26~27年原值45.6/55.5亿元），同比增长52%/25%/18%，对应PE为27.6/22.1/18.8x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

     金风科技(002202) 2026年3月27日，公司披露2025年年报，2025年实现营收730亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%；其中Q4实现收入249亿元，同比增长19.3%，环比增长26.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%，环比下降82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响。 经营分析 风机销售延续高增，制造端盈利持续提升：2025年公司风机及零部件销售收入为572亿元，同比增长47%，实现机组对外销售26.6GW，同比增长65.9%;受益于较早放弃低价竞争，风机及零部件销售全年毛利率为8.95%，同比提升3.90pct，其中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58pct，考虑到2025年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能力有望继续提升。年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至2025年末，公司在手外部订单共计50.5GW，同比增长12.0%，创年末在手订单新高，看好2026年销量保持增长；其中海外订单9.27GW，同比增长31.8%。2025年公司实现海外收入181亿元，同比增长50.6%，在收入结构中占比同比提升3.6pct至24.8%，海外毛利率为24.3%，同比提升10.5pct；公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地 化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速增长，公司期间费用实现明显改善，2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95，共计下降约1.99pct。行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例如：存货周转及应收账款周转加速，2025年存货、应收账款周转天数分别为91、156天，同比下降20、23天。 盈利预测、估值与评级 2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至51.9、65.8、82.2亿元，对应PE为22、18、14倍（H股对应10、8、6倍），维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司25Q1-3营收481.5亿元，同比+34.3%，归母净利润25.8亿元，同比+44.2%，扣非净利润24.2亿元，同比+36.2%；毛利率14.4%，同比-2pct，归母净利率5.4%，同比+0.4pct。单Q3来看，25Q3营收196.1亿元，同环比+25.4％/+2.9％，归母净利润11亿元，同环比+170.6%/+19.3％，扣非净利润10.5亿元，同环比+160.5%/+29.3％，毛利率13%，同环比-1.1/+0.8pct，归母净利率5.6%，同环比+3/+0.8pct。 Q3出货环比持平，在手订单同比提升：25Q1-3公司风机出货18.4GW，其中Q3出货7.8GW，同环比+70%/-3%。订单层面，截至25Q3末，公司在手订单52.5GW，其中外部订单50GW，同比+21%；在手海外订单7.2GW，同比+29%。 Q3风场利用小时数致运营收益下降，无风场转让：截至25Q3末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容量4.1GW，Q1-3销售规模100MW，其中Q3无转让。25Q1-3风场平均利用小时数1730小时，其中各季度分别为635、620、475小时，Q3来风较少致风场运营收益有所下降。 销售费用环比大幅提升，投资收益+公允价值变动收益贡献较大：公司25Q1-3期间费用46.2亿元，同比-3.2%，费用率9.6%，同比-3.7pct。25Q3期间费用18.1亿元，同环比-12.2%/+23.6%，其中销售费用5.3亿元，同环比-18.0%/+102.4%，销售费用环比提升较多；费用率9.2%，同环比-4/+1.5pct；25Q1-3经营性净现金流净额-6.3亿元，同比+58.7亿元，其中Q3经营性现金流净额23.2亿元，同比+40.9%，环比+36.3亿元；25Q3末存货216.5亿元，较年初+46%。25Q3公司确认投资净收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，主要为股票投资收益；此外，25Q3公司确认其他收益9778万元。 盈利预测与投资评级：我们维持25年盈利预测，预计25年归母净利润33.5亿元；考虑25年风机中标价小幅上涨，预计对应26~27年风机盈利能力具备向上弹性，我们上调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润为45.6/55.5亿元（原值40.9/48.4亿元），25~27年归母净利润同增80%/36%/22%，对应PE19.6/14.4/11.9x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

     金风科技(002202) 事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入481.47亿元、同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元、同比增长44.21%，基本每股收益0.5969元、同比增长45.83%，扣非归母净利润24.19亿元、同比增长36.15%。 单季度来看，25Q3公司营收约196.10亿元，同比增长25.40%、环比增长2.86%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.64%、环比增长19.31%；扣非归母净利润10.51亿元，同比增长160.54%、环比增长29.34%。25Q3公司新增投资收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，预计主要来自于处置金力永磁和上纬新材的股份收益。 盈利水平方面，25Q3公司毛利率约13.00%，环比+0.84pcts；净利率约5.98%，环比+0.67pcts。 分板块经营情况：1）风机制造：前三季度风机对外销售约18.45GW、同比增长90%，其中25Q3销售约7.81GW、同比增长约71%、环比下降约3%；从机型结构上来看，6MW及以上销售容量占比进一步提升至86%。在手订单方面，截至2025年三季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中，6MW及以上的机组订单容量41,553MW、占比83%，外部订单合计49.9GW（外部订单中，已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW）。2）电站业务：截至25Q3末，公司国内外自营风电场权益装机容量约8.69GW，其中年初至今新增权益并网装机约745MW、销售风电场规模约100MW；25Q3单季度并无新增电站转让，单季度自营风电场平均利用小时数约475小时、环比降低145小时。 海外业务积极拓展：截至2025年三季度末，公司国际业务累计装机11,214.62MW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025Q3末，公司海外在手外部订单约7.16GW（去年同期约5.54GW）。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.8、49.8亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27年PE为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

     金风科技(002202) 风机价格企稳回升，龙头盈利改善在途。十五五期间受益新能源装机需求增长及结构占比提升，风电装机有望保持较快增长。目前陆风机组大型化放慢节奏，行业共识克制价格内卷叠加质量风险意识提升，未来海风机组均价继续下行空间有限，陆风机组企稳回升。BNEF数据显示，2024年金风科技国内市占率22%，全球市占率16%，连续14年排名全国第一，连续3年全球第一。20-24年风机销售容量分别为12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，25H1公司实现对外销售容量10.64GW，同比+106.6%。2025年6月底，公司在手订单总量54.8GW。受益于价格回暖，技术路线转换降本，供应链优化，叠加海上及海外订单放量，25H1公司营收285.37亿元，同比+41.26%，25H1风机及零部件销售收入为218.52亿元，同比+71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%。 海外高盈利高增长，在手订单充沛。公司海外收入从2020年的45.94亿元增长至2024年的120.08亿元，CAGR超27%，占总营收比从2020年8.17%提升到2024年的21.18%，25H1海外营收83.79亿元，同比+75.34%，占总营收比29.36%。根据公司公告，2022、2023、2024、2025年1-8月金风国际净利润分别为5.75亿元、6.3亿元、15亿元、14.53亿元，净利率保持9%-13%。截至2025年6月30日，公司业务已遍布全球六大洲、47个国家，在亚洲（除中国）、南美洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲、大洋洲装机量均已超过1GW，海外在手外部订单共计7.36GW。全球风电高景气，GWEC预计2025-2030年全球海风/陆风新增总装机分别达156GW/826GW，CAGR达27.3%/6.6%，我们认为公司海外营收持续增长，净利率保持高位，在手订单充沛，有望支撑海外收入持续增长，增厚盈利。 海风深远海趋势无疑，市占率提升至19%国内第二。中国海风装机25-30年成长性强，机组价格维持高位。截至2024年底，公司海风累计装机容量超过60.34GW，占比超13.8%，仅次于电气风电（27.4%）和明阳智能（26.2%），2024年金风科技新增装机占全国新增海风装机容量约为18.68%，相比较2020年的8.13%提升10.55pcts，仅次于明阳智能的30%。公司海风技术领先，供货最远海风及最大漂浮式项目，未来有望受益于海风深远海趋势。 发电业务稳定发展，运维服务健康成长。25H1公司风电项目实现发电收入31.72亿元；转让风电场项目股权投资收益为1.43亿元，同比+35.89%。风电场项目开发，公司坚持以陆上集中式风电开发为核心，依托属地化深耕和区域品牌影响力，获得多个规模化项目，并通过驭风行动获取多个分散式指标，强化了负荷中心与农村市场的双布局。截至2025年6月底，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量709.04MW，转让权益并网容量100.2MW，全球累计权益并网装机容量8.65MW，其中32%位于华东地区，28%位于西北地区，22%位于华北地区，9%在南方地区，4%位于东北地区，国际地区占比5%，在建风电场容量3.71GW，其中西北地区占比71%，华北占比20%，华东占比8%，东北占比1%。截至2025年6月底，公司国内外运维服务业务在运项目容量45.95GW，同比+37.0%，收入28.96亿元，占比10.14%，同比+21.99%。 加速绿色甲醇产能扩张及交付，先发优势塑造核心壁垒。国内外政策驱动绿色甲醇加速产业化。2030年全球绿色甲醇需求量有望达2000万吨，总产能在700万至1400万吨，我国绿色甲醇占全球80%，绿醇供不应求。金风科技已开始提供生物甲醇现货，价格为820美元/吨（约合人民币5946元/吨），未来价格有望持续提升。金风科技绿醇总产能规划超200万吨，与世界航运巨头马士基签订年产50万吨/年长期采购协议，与欧洲船运巨头德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量达25万吨订单。我们认为公司布局绿色甲醇具有先发优势，可持续拓展风电应用场景，同时打造新的增长曲线。 投资建议：公司作为风机龙头，风机价格企稳回升，盈利改善在途，海外及海上业务具有先发优势，双海订单加速落地，绿色甲醇加速产能扩张及交付，有望打造新的增长点。我们预计公司2025/2026/2027年营收778.85亿元/810.19/876.46亿元，归母净利润31.22亿元/38.59亿元/51.68亿元，EPS为0.74元/0.91元/1.22元，对应（2025年10月15日收盘价）PE为22.64倍/18.32倍/13.68倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产业链价格波动的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧风险；汇率波动的风险。

     金风科技(002202) 核心观点 2025年前三季度业绩25.8亿元，同比+44%。2025年前三季度公司实现营业收入481.5亿元，同比+34%；归母净利润25.8亿元，同比+44%；扣非归母净利润24.2亿元，同比+36%；综合毛利率14.4%，同比-2.0pct；净利率5.9%，同比+0.7pct。 第三季度业绩同比增长171%。2025年第三季度公司实现营业收入196.1亿元，同比+25%，环比+3%；归母净利润11.0亿元，同比+171%，环比+19%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+161%，环比+29%；单季度综合毛利率13.0%，同比-1.1pct，环比+0.8pct；净利率5.9%，同比+3.2pct，环比+0.7pct。风机销售高增，在手订单充裕。2025年第三季度公司对外销售风机7.8GW，同比+71%，环比-3%；前三季度累计销量18.4GW，同比+90%。从订单来看，公司在手订单保持充裕。2025年前三季度公司新增外部订单23.2GW，同比 9%；截至2025年第三季度末，公司累计在手外部订单49.9GW，同比+21%，其中海外订单为7.2GW，同比+29%。 公司坚持推进国际化战略。目前公司业务已遍及全球6大洲，47个国家。2025年前三季度公司国际业务新增吊装容量2.4W，同比+91%；截至第三季度末，公司国际业务累计装机11.2GW，其中在亚洲（不包括中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。 三季度风电利用小时数下滑拖累发电利润。2025年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为635/620/475小时，其中第三季度同比减少41小时，环比减少145小时，拖累公司当季度发电利润。2025年前三季度公司新增权益并网装机745MW，出售风电场容量100MW；截至第三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比+7%，权益在建容量4.1GW。 风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务进展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到在手订单稳步增长，权益投资工具升值增厚公司业绩，我们上调2025-2027年盈利预测至29.8/36.8/49.6亿元（原预测为27.0/36.7/45.0亿元），同比+60.4%/+23.4%/+34.8%。当前股价对应动态PE分别为22.4/18.2/13.5倍，维持“优于大市”评级。

     金风科技(002202) 2025年10月24日，公司披露2025年三季报，前三个季度公司实现营收481亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2%；其中Q3实现收入196亿元，同比增长25.4%，环比增长2.9%，实现归母净利润11.0亿元，同比增长170.6%，环比增长19.3%，业绩略好于市场预期。 经营分析 风机销售延续高增，制造端毛利率预计稳中有增：公司前三季度实现风机对外销售规模18.45GW，同比增长90.0%，其中Q3实现风机销售7.81GW，同比增长71.3%，环比下降3.0%，行业装机需求维持高景气，看好Q4销量延续高增。Q3公司整体销售毛利率为13.0%，环比提升0.8pct，考虑到Q3公司整体收入及风机对外销量环比Q2基本保持平稳，预计Q3风机制造毛利率环比保持平稳或略有增长。 期间费用率大幅下降，经营性净现金流大幅改善：受益于收入规模高增形成的规模效应，公司期间费用率实现明显下降，前三个季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.5%、2.9%、3.2%，分别同比下降1.0pct、0.9pct、0.9pct。公司前三个季度实现经营性净现金流-6.3亿元，同比24年大幅改善，回款及营运资金管理能力明显增强。 量价持续高景气，公司盈利弹性释放的时长和强度均有望超预期：1）量：截至报告期末，公司在手订单约52.46GW，同比提升18.5%。10月北京风能展行业联合发表《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”周期国内风电年均装机120GW以上，行业需求有望维持长周期高景气。2）价：24Q4以来，国内陆风机组价格持续上涨，根据我们不完全统计，1-9月陆风不含塔筒均价约1584元/kW，同比增长12%，随着累积的高价订单逐步交付，公司制造端盈利能力有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 行业招投标量价持续高景气，坚定看好公司EPS及PE向上修复实现双击；上调公司2025-2027年归母净利润至35.9、58.4、74.8亿元，对应PE为19、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。