汉钟精机(002158) 主要观点： 公司发布2023年年报和2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营收38.52亿元（+17.96%），归母净利润8.65亿元（+34.24%），扣非后归母净利润为8.40亿元（+38.75%），经营活动现金流净额7.72亿元（+54.90%）。2024年Q1公司实现营收7.49亿元（+8.61%），归母净利1.46亿元（+25.64%），扣非后归母净利润为1.36亿元（+24.25%），经营活动现金流净额-1.20亿元（+12.19%）。产品结构持续优化，利润率水平再度提升 2023年公司利润率水平持续优化，全年毛利率为40.32%（+4.55pct），净利率为22.51%（+2.72pct）。分业务来看，压缩机业务营收比重从2022年的53.2%下降至2023年的50.53%，毛利率较2022年上升2.9pct到34.3%，而真空业务营收比重从上年的39.08%上升至42.63%，毛利率也上升5.3pct至47.9%。公司产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升。2024年Q1公司毛利率37.08%（+0.23pct），净利率为19.58%（+2.63pct）。 制冷压缩设备稳健增长，看好空压及真空产品的持续拓展 制冷压缩领域，公司深耕行业多年，2023年商用中央空调行业及冷冻冷藏行业需求持续增长，公司仍不断进行新机型的研发和已有机型的更新升级。由于2024年仍是冷链物流的黄金发展期，公司制冷业务仍有望提升。同时热泵符合国家双碳发展战略，未来发展空间广阔。空压产品方面，公司持续投入产品研发，2023年上半年开发出静音型无油涡旋机组，考虑到公司产品较国外品牌相比具备较高的性价比优势，因此未来仍有较大发展空间。真空产品方面，从光伏行业来看，电池片领域仍有扩产迹象，而公司真空产品市占率有望再度提升；从半导体行业来看，产品不断更新优化，长期来看，在国产替代和供应链自主可控的双重驱动下，未来可期。 投资建议 公司制冷设备业务稳定增长，真空业务在光伏行业与半导体行业仍有提升空间，我们调整公司的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为42.35/48.47/55.80亿元（2024-2025年前值为47.2/55.5亿元）；归母净利润预测为9.69/11.18/13.05亿元（2024-2025年前值为10.4/12.4亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.81/2.09/2.44元（2024-2025年前值为1.95/2.32元）。当前股价对应的PE倍数为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

     汉钟精机(002158) 核心观点 2023营收同比增长17.96%，归母净利润同比增长33.69%。公司2023实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.61亿元，同比+33.69%;扣非归母利润8.32亿元，同比+37.48%。单季度看，2023Q4公司实现营收9.46亿元，同比增长1.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长6.46%；扣非归母利润1.84亿元，同比+8.24%。盈利能力，2023归母净利率22.36%，同比变动+2.63pct，23Q4归母净利率19.19%，同比变动+0.86pct，公司盈利能力提升主要系高毛利真空泵占比持续增长。 真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，进一步打开公司成长空间。 冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022年CAGR约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，业务订单饱满，2023年归母净利润根据业绩快报调整至8.61亿元（前值：8.52亿），预计2024-2025年归母净利润10.08/11.93亿元，未发生调整，2023-2025年对应PE13/11/9倍，维持“买入”评级。