宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入371.60亿元（+7.91%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润147.72亿元（+8.23%，YoY）。6月末，公司总资产为3.47万亿元（+14.39%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为374.16%（+3.62PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.72%（-11.98BPs，YoY）。 票据接力一般公司贷款，个人贷款增长依然受制于需求端。Q2宁波银行贷款投放季节性回落，但相对行业依然保持明显优势。对公方面，票据贴现接力一般贷款，二者合计新增规模仍明显高于近年同期，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备。个人贷款延续弱势，总规模较Q1末有所下降，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为经营贷、消费贷授信政策或因风险上升而收紧。宁波银行个贷投放与对公信贷错峰进行，前者主要集中在Q2与Q3，对整体信贷增长仍有较大影响，Q3仍值得关注。统筹来看，尽管面临零售需求、关税不确定性等不利因素，但由于Q1-Q2较强的对公信贷投放为全年夯实基础，且宏观政策持续发力可能激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q2宁波银行金融投资规模仍保持快速增长，与行业趋势一致，主要受政府融资驱动。Q2宁波银行存款规模季节性回落，但由于Q1揽储旺季基础较扎实，同比增速仍明显快于同期M2。 重定价影响下息差延续收窄，存款重定价缓解息差压力。测算Q2单季度息差为1.72%（环比-7.84BPs，同比-11.98BPs），较同业仍保持相对优。资产端，测算生息率为3.44%，环比-23.44BPs，同比-47.51BPs。一方面是受2024年下半年以来LPR两次下调及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面是由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券占比逐步上升；此外，收益率较高的零售贷款占比下降也倾向于拉低整体资产收益率。负债端，多轮存款降息实施后，存款成本刚性明显改善，测付息率为1.71%，环比-10.18BPs同比-31.26BPs。此外，受益于宽松资金面，Q2同业负债与发行债券利率明显下降，这一因素对付息率的改善作用也较为明显。5月新一轮LPR与国有行存款挂牌利率同步下降，反映行业维护息差稳定的共同诉求。宁波银行跟随大行节奏开启新一轮存款降息，预计后续存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。 政策影响淡化叠加市场改善，中间业务收入改善；投资收益随债市行情修复。Q2宁波银行中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响明显消退以及资本市场改善的正面效果。Q3资本市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。Q2以来债券市场整体表现较好，投资效益较Q2明显改善。Q3，股债跷跷板效应明显，股市强而债市弱，预计投资收益将再度承压。 风险放缓迹象明显；在个人贷款风险普遍上升的行业背景下，减值计提较为审慎。Q2末宁波银行整体不良贷款率为0.76%，环比持平。分条线来看，对公贷款不良率继续稳中有降，但制造业不良率抬头，后续值得跟踪；个人贷款不良率在分子端增长与分母端收缩的双向作用下有所上升。关注类贷款占比较Q1小幅上升2BPs至1.02%，但仍低于2024年下半年的高点。逾期贷款占比较2024年Q4末下降6BPS至0.89%，其中，三个月内逾期贷款占比下降更明显，反映风险出现放缓迹象。Q2宁波银行计提贷款减值损失较Q1峰值回落但仍然位于近年次高位，体现公司审慎计提理念。不良贷款核销比例为26.12%，从近年高位平台回落，显示风险出清取得良好成效。动态来看，测算Q2单季度不良生成率（加回核销）为0.19%，从近年高位平台回落。受计提力度较大但不良生成放缓影响，拨备覆盖环比回升。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售信贷，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。 盈利预测与投资建议。公司贷款规模扩张快于预期，息差环比仍下降，投资收益与中间业务收入明显改善，我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为715.61、774.09、862.90亿元（原预测为714.02、769.12、843.22亿元），归母净利润分别295.30324.68、367.99亿元（原预测为292.11、315.98、348.23亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为34.72、38.24、42.22元，对应9月11日收盘价PB为0.83、0.75、0.68倍。宁波银行财富管理与资产管理业务优势明显，资本市场向好环境中，有望实现较好增长弹性。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损。

     宁波银行(002142) 投资要点: 拟实施首次中期分红：宁波银行2Q25单季营收和归母净利润同比增速分别为10.3%和10.8%。1H25营收同比增速为7.9%，归母净利润同比增速为8.2%。拟实施首次中期分红，每股分红0.3元，对应的分红比例为13.4%。 资产保持较快增长：截至1H25末，宁波银行总资产同比增速14.4%，其中，贷款同比增速19.1%，金融投资同比增速12.7%。核心一级资本充足率9.65%，环比上升33BP。负债端，1H25存款同比增速12.9%，活期存款的占比35%，较年初上升4个百分点。 代理类业务收入增长推动中收改善：2Q25单季手续费净收入同比增速为10.2%，环比由负转正。其中，代理类业务收入的增长是主要推动因素。截至1H25末，零售AUM达到12,550亿元，较年初增加1,268亿元，其中非存款AUM达到7,269亿元。 资产质量相关指标基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.02%，环比上升2BP，同比持平。零售贷款不良率较上年末上升18BP，其中，个人消费贷不良率较上年末上升22BP。风险抵补能力充足，截至1H25末，拨备覆盖率374.2%，环比上升3.6个百分点。1H25公司保持审慎的拨备计提，信用减值损失同比增速30.6%。 盈利预测与投资建议：1H25，宁波银行资产保持较快增长，中收有所改善，资产质量基本保持稳定。根据最新财报，我们小幅调整了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为5.84%、6.28%和7.73%。按照宁波银行A股9月4日收盘价28.24元，对应2025-2027年PB估值分别为0.87倍、0.78倍和0.7倍，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     宁波银行(002142) 营收净利稳健高增，单季度表现亮眼：2025H1，公司实现营业收入371.60亿元，同比增长7.91%；归母净利润147.72亿元，同比增长8.23%；年化加权平均ROE为13.80%，同比下降0.94个百分点。单季度表现来看，2025Q2营收同比增长10.26%，归母净利润同比增长10.83%，增速均优于Q1。业绩持续改善主要得益于公司扩表动能强劲、息差降幅环比收窄驱动利息收入高增以及业务成本优化影响。2025H1，公司业务及管理费用同比微降0.03%。 扩表动能强劲、息差环比降幅收窄：2025H1，公司利息净收入257.26亿元，同比增长11.11%；Q2单季利息净收入同比增长10.63%。2025H1，公司净息差为1.76%，较2024年下降10BP，但较Q1仅收窄4BP，环比改善趋势显著，主因负债端存款成本优化。2025H1，公司生息资产收益率和付息负债成本率同比下降45BP和33BP，存款付息率同比下降25BP。资产端信贷扩表强劲。截至6月末，各项贷款总额16,732.13亿元，较年初增长13.36%。其中对公贷款表现突出，余额9,982.04亿元，较年初增长21.34%；个人贷款受消费贷和经营贷需求疲弱影响，余额下降4.02%。负债端存款增长稳健。截至6月末，存款总额20,764.14亿元，较年初增长13.07%，企业存款增长15.44%，个人存款增长6.66%，活期存款占比提升助力负债结构和付息率优化。 财富管理业务增长态势良好，投资收益保持高增：2025H1，公司实现非息收入114.34亿元，同比增长1.34%。其中，手续费及佣金净收入28.05亿元，同比增长4.04%，较Q1转正，主要源于财富代销及资管业务增长，代理类业务收入同比增长10.06%，理财规模和AUM较年初分别增长26.94%和11.24%。其他非息收入86.29亿元，同比增长0.49%，主要受公允价值变动损益拖累。2025H1，公司投资收益83.76亿元同比增32.26%，保持高增，但公允价值变动损益由盈转亏4.81亿元，外汇交易收益对冲部分压力。 资产质量保持平稳，风险抵补能力充足：截至6月末，不良贷款率0.76%，与年初持平；关注类贷款占比1.02%，较年初下降1BP；拨备覆盖率为374.16%，较年初下降15.19个百分点，仍处行业较优水平；核心一级资本充足率9.65%，较年初下降19BP，主因贷款扩张消耗资本。 投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，区位优势显著，小微业务竞争力突出，多元利润中心布局完善夯实盈利能力。公司息差降幅环比收窄、韧性凸显，叠加存贷款增长动能强劲，支撑业绩稳健增长，风控体系成熟保障资产质量稳定且拨备计提充分。公司已发布中期分红预案，进一步强化投资者回报。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2025-2027年BVPS为35.19/38.52/43.12元，对应当前股价PB 0.80X/0.73X/0.65X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险

     宁波银行(002142) 核心观点 营收、利润等业绩增速回升。公司此前已披露快报，数据调整不大。公司2025年上半年实现营业收入372亿元，同比增长7.9%，增速较一季度回升2.3个百分点；实现归母净利润148亿元，同比增长8.2%，增速较一季度回升2.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率13.8%，同比下降0.9个百分点。资产规模稳定增长。2025年二季度末总资产3.47万亿元，同比增长14.4%，较年初增长11.0%。其中二季度末贷款总额1.67万亿元，较年初增长13.4%；存款总额2.08万亿元，较年初增长13.1%。上半年新增贷款主要来自对公，零售贷款略有减少；上半年新增存款也主要来自对公，其中对公活期存款较年初增长30.8%。二季度末核心一级资本充足率9.65%，资本充足。 净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.76%，同比降低11bps，其中 受市场利率下行、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率同比下降 47bps；负债端受益于存款重定价以及期限结构优化，负债成本降低33bps。其中二季度单季净息差1.72%，环比一季度下降8bps。 手续费净收入和其他非息收入均小幅增长。上半年手续费净收入同比增长4.0%，主要是得益于代销以及资产管理业务收入增长。AUM保持稳定增长，二季度末AUM达12550亿元，较年初增长11.2%。上半年其他非息收入同比增长0.5%，受多种波动性因素叠加影响，其中公允价值变动收益减少，FVOCI处置收益则增长较多。 资产质量改善，拨备计提力度加强。公司二季度末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.02%，较年初降低0.01个百分点，环比一季度末上升0.02个百分点，整体平稳；逾期率0.89%，较年初下降0.06个百分点。公司上半年不良生成率1.00%，同比下降0.28个百分点，延续一季度的改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”回升至116%。二季度末拨备覆盖率374%，较年初下降15个百分点。整体来看，公司资产质量稳中向好，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。 投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润292/317/341亿元（上次预测值292/316/341亿元），同比增速7.6%/8.4%/7.7%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为6.6/6.1/5.6x，PB为0.81/0.73/0.66x，公司2025年动态股息率估计为3.4%，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 核心观点 宁波银行披露2025年上半年业绩快报。公司2025年上半年实现营业收入372亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润148亿元，同比增长8.2%，加权平均净资产收益率13.8%。 资产规模稳定增长。公司2025年二季度末资产总额3.47万亿元，较年初增长11.0%，同比则增长14.4%，保持较为稳定的扩张速度。其中二季度末贷款总额1.67万亿元，较年初增长13.4%；存款总额2.08万亿元，较年初增长13.1%，主要得益于一季度存款增量较大。公司2025年二季度末归属于普通股股东的净资产2200亿元，较年初增长5.6%。二季度末核心一级资本充足率9.65%，资本充足。 营收利润增速略有回升，ROE继续回落。公司2025年上半年实现营业收入 372亿元，同比增长7.9%，增速较一季报回升2.3个百分点；上半年实现归 母净利润148亿元，同比增长8.2%，增速较一季报回升2.4个百分点。公司2025年上半年实现加权平均净资产收益率13.8%，比去年同期下降0.9个百分点。 不良率、拨备覆盖率基本稳定。截至2025年二季度末，公司不良贷款率0.76%，较年初和一季度末均持平；2025年二季度末拨备覆盖率374%，较年初下降15个百分点，环比一季度末回升4个百分点。整体来看，公司不良率、拨备覆盖率均保持平稳，资产质量稳定。公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。 投资建议：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与一季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润292/316/341亿元，同比增速7.6%/8.4%/7.8%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为6.4/5.9/5.4x，PB为0.78/0.71/0.64x，公司2025年动态股息率估计为3.6%，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告披露的数据存在差异。