宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%。2025Q4单季，公司实现营业收入169.93亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润68.88亿元，同比增长7.29%。2026Q1，公司实现营业收入203.84亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润81.81亿元，同比增长10.30%。 对公开门红表现突出，资产扩张继续保持优势。2025年末，宁波银行总资产、总贷款分别同比增长16.11%、17.43%，规模扩张继续明显快于行业。结构上，延续对公强、零售弱的特征。2026Q1，规模增长依然强劲，结构上仍由一般对公贷款驱动，体现公司在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的项目储备和服务粘性。展望后续，对公贷款仍是公司扩表的核心抓手，积极财政和政府债发行也将支撑金融投资保持一定增长；若实体融资需求延续改善，资产摆布重心有望更多向信贷端倾斜。个人贷款方面，居民消费、房地产和就业收入预期仍处修复过程中，短期难以快速放量；但在促消费、稳地产及小微经营支持政策持续发力下，个贷需求有望边际改善，预计其对规模增长的拖累将逐步减轻。 息差下行斜率放缓，定价优势有望支撑相对韧性。2025Q4单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多，说明资产端重定价压力在年末仍有集中体现：一方面，贷款内部仍面临存量重定价和新增定价下行压力；另一方面，Q4贷款增长偏弱、金融投资扩张相对较快，资产大类结构也对总生息率形成拖累。2026Q1单季度年化净息差1.73%，较2025Q4有所修复说明前期贷款重定价冲击已明显消化，资产端下行斜率开始放缓。展望后续，在贷款利率进一步下行空间收窄、存款成本及同业负债成本仍有改善余地的背景下，银行业息差有望企稳。宁波银行对公客户基础较好，专业经营带来的综合服务能力有助于稳定贷款定价；同时活期存款沉淀和负债成本管控能力较强，预计其息差表现仍有望保持同业相对优势，并在行业息差见底过程中率先体现韧性。 中收弹性持续释放。2025年，公司手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，较2024年明显改善。2026Q1，手续费及佣金净收入25.75亿元，同比增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入增加。宁波银行长期在财富管理、资产管理、托管及综合金融服务方面具备较强专业优势，资本市场风险偏好修复后，相关业务弹性持续体现。投资端方面，2025年其他非息收益同比下降，主要与债市波动及公允价值变动有关；2025年末其他综合收益较上年末减少，也反映债券市场调整对估值的影响。展望2026年，若权益市场活跃度维持、债券利率波动相对可控，公司非息收入仍有望保持较好韧性，但投资收益仍需关注债市阶段性调整扰动。 风险指标边际改善，较快出清后有望释放业绩弹性。公司对不良资产的确认和处置较为审慎，不良率持续保持低位。值得关注的是，前瞻指标已有边际改善：2026Q1末关注率1.06%，较2025年末下降8bp；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3bp，不良/逾期比例提升，说明风险确认较为充分。迁徙率亦明显改善，2026Q1正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落。从结构看，公司对公贷款质量仍优。2025年末公司贷款不良率低位稳定，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化。零售端仍是主要压力来源，个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85%。当前促消费、消费品以旧换新、稳地产以及支持民营小微经营的政策持续落地，有助于改善居民收入预期、消费意愿和个体经营主体现金流。结合公司过去几个季度较强的不良确认、计提和核销力度，以及关注、逾期和迁徙指标的边际改善，我们认为宁波银行零售风险或已处于较快出清阶段。若后续政策效果延续并带动零售现金流修复，公司信用成本具备率先回落的可能，或成为利润弹性的重要来源 盈利预测与投资建议。综合考虑规模增长、中收修复及债市波动影响，我们小幅下调营业收入预测；同时，考虑公司降本增效持续推进、风险出清较为充分，后续成本收入比与信用成本存在反哺空间，我们小幅上调归母净利润预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为780.76、855.60、956.48亿元（2026-2027年原预测为783.68、873.76亿元），同比增长8.49%、9.59%、11.79%；归母净利润分别为330.31、373.34、428.03亿元（2026-2027年原预测为324.68、359.76亿元），同比增长12.61%、13.03%、14.65%。对应2026-2028年BVPS分别为38.44、43.52、49.35元，以4月29日收盘价33.55元计算，对应PB分别为0.87、0.77、0.68倍。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损贷款利率下行幅度超出存款成本改善幅度，导致息差超预期下降。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收719.69亿元，同比+8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比+8.13%。2026年一季度公司实现营收203.84亿元，同比+10.21%；实现归母净利润81.81亿元，同比+10.30%，重回双位数增长通道。 资产规模稳健扩张，贷款结构持续优化。截至2025年末，客户贷款及垫款总额1.73万亿元，较年初+17.43%。对公贷款较年初+30.45%至1.07万亿元，为主要增长引擎；个人贷款较年初-4.17%，为业务主动调整所致。2026年一季度对公贷款较年初+16.58%，对公转型战略持续兑现。截至2025年末客户存款达2.02万亿元，较年初+10.27%，活期存款新增占比70.84%，有效推动存款付息率下行，负债结构优化显著。 净息差展现韧性，负债成本管理能力突出。2025年净息差1.74%，同比-12BP，息差韧性得益于存款付息率同比-33BP。2026年一季度年化净息差1.73%，较2025年-1BP。2025年净利息收入同比+10.77%，2026年一季度同比+14.44%，净利息收入成为营收增长核心驱动力。 中间业务收入高增，财富管理进入收获期。2025年手续费及佣金净收入同比+30.72%至60.85亿元，主要系居民财富管理需求提升及资本市场回暖，推动代理类业务收入同比+35.68%至65.67亿元。2026年一季度同比+81.72%至25.75亿元，大财富管理战略效用持续展现。 资产质量保持领先水平，风险抵补能力充足。2025年末不良贷款率维持在0.76%，持续保持低位。对公不良率为0.23%，主要集中在制造业、批发零售业；个贷不良为1.94%，主要集中在个人消费贷。2025年计提信用减值损失152.79亿元，同比+43.08%，风险处置节奏前置。2026年一季度末不良率较年初持平，关注类贷款占比较年初-8BP至1.06%，前瞻指标向好；拨备覆盖率369.39%，维持较高水平，为利润释放提供安全垫。 投资建议：公司营收利润增速抬升，资产管理能力突出。预计公司2026-2028年营业收入为795.36、882.49、988.31亿元，归母净利润为325.49、362.51、408.94亿元，每股净资产为37.23、41.21、45.68元，对应4月28日收盘价的PB估值为0.89、0.81、0.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、资产质量恶化