顺络电子(002138) 核心观点 上半年营收同比上升 9.17%， 归母净利润同比下降 12.83%。 公司发布中报，1H23 实现营收 23.3 亿元(YoY 9.2%)， 归母净利润 2.6 亿元(YoY -12.8%)，毛利率 33.9%(YoY -1.1pct)， 其中 2Q23 营收 13.1 亿元(YoY +15.9%,QoQ+27.5%)， 归母净利润 1.8 亿元(YoY +34.1%, QoQ +117.7%)。 这是公司单季度营收首次突破 13 亿元， 创历史新高， 这主要得益于公司长期围绕汽车、光伏储能等新兴领域布局， 随着市场逐步回暖， 战略红利释放， 新客户和新产品拓展顺利。 2Q23 毛利率环比提升 3.0pct， 净利率环比提升 5.6pct。 1H23 毛利率33.9%(YoY -1.1pct)， 其中 2Q23 毛利率 35.2%(YoY +1.5pct, QoQ +3.0pct)，环比显著回升主要系消费电子及通讯市场订单增加， 产能利用率持续提升，固定成本分摊， 人工效率提升所致。 1H23 期间费用率同比提升 2.8pct 至16.4%， 其中销售、 管理、 研发、 财务费用率分别同比提升 0.2、 1.1、 1.1、0.3pct。 汽车电子、 光伏储能、 LTCC 等新品快速成长， 营收占比持续提升。 1H23 信号处理业务营收 9.29 亿元(YoY -1.0%)， 占比 39.8%(YoY -4.1pct)； 电源管理业务营收 9.14 亿元(YoY +15.6%)， 占比 39.2%(YoY +2.2pct)； 汽车电子或储能专用业务营收 2.44 亿元(YoY +15.9%)， 占比 10.5%(YoY +0.6pct)；陶瓷、 PCB 及其他业务营收 2.45 亿元(YoY +24.7%)， 占比 10.5%(YoY+1.3pct)。 新兴领域持续耕耘， 下半年业务有望继续增长。 公司在新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升， 汽车用高可靠性电子变压器、 电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品， 已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购， 大量新业务正在设计导入， 下半年业绩有望超过上半年。光伏新能源重要客户、 新产品拓展顺利， 公司已专设光伏相关业务子公司，目前部分产品已批量出货， 为相关业务带来增长动力。 投资建议： 我们继续看好公司汽车电子、 光伏储能等新业务持续快速增长，同时看好 2023 年消费电子市场景气度回升， 公司产能利用率、 人工效率逐步恢复。 我们预计 23-25 年公司归母净利润为 6.32/8.55/11.03 亿元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)， 对应 PE 为 32.0/23.7/18.4 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 电感需求不及预期， 产能提升不及预期， 新品扩张不及预期

     顺络电子(002138) 下游需求回暖， 2023H1 收入同比正增长，维持“买入”评级 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营收 23.32 亿元，同比+9.2%，实现归母净利润 2.56 亿元，同比-12.8%，扣非净利润 2.33 亿元，同比-11.6%。公司上半年营收增长主要得益于 2023Q2 传统消费及通讯市场景气度回升，以及公司在汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等几大新兴领域深入布局带来的营收增长。我们维持之前的盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为 6.47/10.62/13.75 亿元， EPS为 0.80/1.32/1.71 元，当前股价对应的 PE 为 34.3/20.9/16.1 倍，维持“买入”评级。 二季度收入创单季新高，四大产品收入总体增长 2023Q2 公司收入 13.07 亿元，同比+15.9%，环比+27.5%， 创历史新高。 分产品看，除信号处理同比略有下降，其他产品线同比均实现了增长。其中，信号处理收入 5.09亿元，占比 38.9%， 同比-2.4%；电源管理收入 5.04 亿元，占比 38.5%， 同比+14.3%，主要系消费景气度缓慢回升，基于传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。另外， 汽车电子和储能收入 1.46 亿元，占比 11.2%， 同比+21.7%；陶瓷和 PCB等业务收入 1.49 亿元，占比 11.40%， 同比+222.1%。 产能利用率提高拉升毛利率，存货持续改善 2023Q2 毛利率 35.2%，同比增加 1.5 个百分点，环比提升 3.0pcts，主要是消费及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致。存货持续改善， 二季度存货 8.39 亿元，环比 2023Q1 的 8.52 亿元和 2022Q4 的 9.30 亿元有持续改善。随着新兴市场需求的快速增长，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，2023H2 经营状况预计将继续得到改善：（1） 新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升， 2023H2 业绩有望超过 2023H1； （2） 光伏新能源重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场 2023H2 有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力； （3） 通讯消费市场重要头部企业合作持续深入，公司和全球领先大客户的新产品合作在持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料涨价； 新产品研发缓慢等风险

     顺络电子(002138) 事件：公司发布 2023 年半年报。 2023H1 实现营业收入 23.32 亿元， YoY+9.17%；归母净利润2.56 亿元， YoY -12.83%。 2023Q2 销售收入 13.07 亿元，创历史新高， YoY+15.88%， QoQ+27.54%；毛利率 35.20%， QoQ+3.02pct；归母净利润 1.75 亿元， YoY+34.11%， QoQ+117.67%。二季度开始公司业绩稳步回升，整体经营业绩环比收窄降低幅度。 点评：受市场复苏、消费景气度提升、市场需求回暖的影响，产能利用率得到提高， 23Q2营收创历史新高： 1）营收： 上半年公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、 PCB 及其他领域分别实现营收 9.29/9.14/2.44/2.45 亿元， YoY-0.99%/+15.57%/+15.92%/+24.71%，对应营收占比为 39.83%/39.21%/10.46%/10.49% ； Q2 公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、 PCB 及其他领域分别实现营收 5.09/5.04/1.46/1.49 亿元， QoQ+21.20%/+22.65%/+48.17%/+55.08%； 2）毛利率： Q2 实现毛利率 35.20%， QoQ+3.02pct， YoY+1.54pct。毛利率环比同比都得到较好提升的主要原因是经济弱复苏带来传统消费及通讯市场的回暖使得消费及通讯市场订单增加，订单量增长较快 3）净利润： 上半年实现归母净利润 2.56 亿元， YoY-12.83%，扣非归母净利润 2.33 亿元， YoY-11.64%； 23Q2 归母净利润 1.75 亿元， YoY+34.11%， QoQ+117.67%。 相对一季度净利润同比降低的局面，二季度净利润同比实现增长。 4）地区： 2023H1 公司国内销售额 19.07 亿元，占比 81.77%， YoY+16.32%；出口销售额 4.25 亿元，占比 18.23%， YoY-14.43%。由于地缘政治局势、全球经济形势等方面的不利因素，公司在海外市场上的拓展受到一定影响，这导致了公司出口收入的收窄。 公司深耕传统电子元器件领域，不断巩固其市场地位。同时，我们预计公司在新兴领域的不断布局及公司产能利用率的进一步恢复能够提升其竞争力：（ 1）汽车电子业务长远发展： 近年来， 公司与行业头部客户续签了战略合作协议，同时也与高端客户合作，开展新项目，重点客户渗透率提升，下半年业绩有望超过上半年； （ 2）光伏： 公司在微逆变领域耕耘多年，已设立相关业务下属公司，大量新产品新业务在向行业头部大客户导入，部分产品实现了批量出货； （ 3）云计算、大数据及元宇宙： 需求数量快速增长为公司带来增量市场， 对电子产品可靠性和高效性也提出了更高要求， 公司产品可以满足客户需求并得到客户认可； （ 4）精细陶瓷： 公司产品已经完成市场布局和技术布局，在智能穿戴产品上获得市场认可，新兴消费电子对精细陶瓷产品具有强劲需求，前景广阔； （ 5）模块模组业务： 公司产品已经得到海内外重要客户群认可，产品份额持续提升。 公司的供应链优势也将推动企业实现增长：（ 1）交付能力优势： 基础元件产能强劲，高端产品长期无法满足市场需求，提升新产品产能和产量是未来长期重点工作； （ 2）产品线： 公司产品线不断拓展，已经从单一电感企业发展为多品类电子器件研发制造企业； （ 3）国产化替代： 这一趋势使得公司可以进一步巩固国内市场。受到地缘政治和贸易摩擦的影响，各公司对供应链稳定性的要求越来越高， 国产化替代逐渐成为趋势，这一趋势将给公司在存量市场上带来优势。 投资建议：考虑到下端市场需求回暖、公司在新兴领域的优势，将 23/24/25 年归母净利润由 6.4/8.6/11.4 上调至 6.9/9.0/11.8 亿，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求复苏不及预期、新能源汽车市场竞争的加剧、供应链成本上涨风险

     顺络电子(002138) 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比减少12.83%；毛利率33.87%，净利率12.87%。 23Q2，公司实现单季度收入13.07亿元，同比增长15.88%，环比增长27.51%；实现单季度归母净利润1.75亿元，同比增长34.11%，环比增长116.05%；毛利率35.20%，环比增长3.02pct；净利率15.27%，环比增长5.46pct。 订单量增长迅速，单季度收入创历史新高 公司23Q2单季度收入首次突破13亿元，创公司历史新高，主要得益于传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快，并且新能源汽车和光伏市场的快速发展也带动了大量磁性元器件的需求。从产品结构上看，公司各项业务均实现了快速增长。23Q2，公司信号处理业务收入环比增长21%，电源管理业务收入环比增长23%，汽车或储能专用业务收入环比增长48%，陶瓷、PCB及其它收入环比增长55%。 产能利用率持续提升，规模效应下，公司盈利能力环比改善 23Q2，公司单季度毛利率环比增长3.02pct至35.20%，主要因为消费及通讯市场订单增加，使得产能利用率持续提升，分摊了固定成本且提高了人工效率。同时，公司23Q2单季度净利率达到15.27%，环比增长5.46pct。通过长期的积累和沉淀，公司持续深入促进研发、管理及生产效率提升，使得盈利能力在市场整体疲软的大背景下，依旧得到了快速恢复。 客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力 公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。展望23H2，在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利，相关业务有望随市场需求恢复而提升；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入，也利于带动公司整体收入的提升。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.68/8.69/11.30亿元，对应PE为32.53/25.00/19.22x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

     顺络电子(002138) 事件 公司7月27日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收23.32亿元，同比+9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比-12.83%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比-11.64%；毛利率为33.87%。经计算。2023年二季度公司实现营收13.07亿元，同比+15.88%，环比+27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比+34.11%，环比+117.67%。 投资要点 消费回暖叠加汽车、光伏、储能快速发展，Q2营收创历史新高 2023年二季度公司营收为13.07亿元，首次突破13亿元，创历史新高，公司第二季度毛利率为35.20%，环比+3.02pct，二季度营收、毛利率的优越表现主要原因在于：（1）在全球经济弱复苏的背景下，依托国内多项政策的支持，消费景气度正缓慢回升。（2）传统消费和通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。（3）随着新能源汽车的快速发展，车联网、智能驾驶辅助系统和智能座舱系统的普及，为汽车电子产品带来了大量新机遇。（4）国家积极发展绿色经济、追求碳中和的发展愿景，推动了光伏和储能产业的快速发展，进而带动了大量磁性元器件的需求。 多领域布局，开拓新兴业务有利远期成长 公司传统业务稳步发展，新兴业务开拓市场潜力： （1）汽车电子、储能是公司新兴重要业务之一，公司Q2在该领域实现营收1.46亿元，环比+48.17%。公司多年来在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域进行布局，产品广泛应用于多个领域，为公司在全球汽车电子市场持续稳定增长奠定坚实基础。 （2）公司在光伏产业，特别是微逆变领域耕耘多年，已获得国内外行业认可，未来市场持续增长，正向行业头部大客户推出大量新产品和新业务。 （3）随着“云”业务和大数据的重要性持续增加，服务器需求急剧增长，推动了上游电子元件的需求。公司产品满足高端服务器客户的要求并获得认可，而元宇宙市场和相关电子产品的不断发展将为公司带来巨大的增量市场。 （4）公司Q2在陶瓷、PCB及其相关领域实现营收1.49亿元，环比+55.08%，公司在氧化锆陶瓷粉体技术方面有着23年的持续研究，促进了精细陶瓷产品的新产品开发。公司在智能穿戴产品、结构件、新能源等市场应用上取得了技术领先地位，受到市场认可。 （5）通讯模组和电源模组是公司重要业务领域，国内厂商在PA模组领域的市场地位迅速成长，公司产品已获得海内外重要客户群认可，份额将继续提升。 消费景气度复苏，下半年业绩有望持续回暖 随着下游需求复苏，行业景气度回暖，展望下半年，新能源汽车市场重点客户渗透率将持续提升，业绩预计超过上半年；光伏新能源重要客户拓展超预期，新产品验证顺利，市场有望逐步恢复，为公司带来增长动力；通讯消费市场重要头部企业合作持续深入，预计新产品销售将提升总销售额。主业与新兴产业的开拓有望使公司营收、利润进一步增长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为50.89、66.21、86.2亿元，EPS分别为0.85、1.18、1.56元，当前股价对应PE分别为32、23、17倍，公司Q2业绩增长迅速，考虑到下游需求端的回暖以及公司多领域布局的优势，看好公司业绩在下半年持续复苏及其在远期的成长性，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

     顺络电子(002138) 事件：7月27日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比下降12.83%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比下降11.64%。Q2单季度实现营业收入13.07亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长4.11%，环比增长117.67%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长179.16%。 产能利用率持续提升，Q2净利润环比翻倍增长： 传统消费及通讯市场触底回暖，叠加新能源等新兴市场快速发展，23Q2公司营收创单季历史新高，达到13.07亿元（YoY+15.88%，QoQ+27.54%）。23Q2业绩改善明显，传统业务订单恢复增长推动产能利用率持续提升，单季度实现归母净利润1.75亿元（YoY+4.11%，YoY+117.67%），实现扣非归母净利润1.71亿元（YoY+51.17%，YoY+179.16%），毛利率35.20%（YoY+1.54pct，QoQ+3.02pct），净利率15.27%（YoY+1.13pct，QoQ+5.46pct）。23Q2费用率环比有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.19%/7.44%/0.58%（YoY+0.26/+0.63/-0.54/+0.31pct,QoQ+0.00/-0.14/-1.29/-1.24pct）。 新兴业务进展顺利，市场增量空间广阔： 公司专注于精密电子元器件行业，产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大领域，战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业。分应用领域来看，23Q2公司新兴业务实现快速增长，汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他产品分别实现营收1.46/1.49亿元（YoY+21.68%%，QoQ+48.17%/YoY+222.14%，QoQ+55.08%）;消费及通讯类产品占比较多的信号处理/电源管理产品收入环比改善较为显著，分别实现营收5.09/5.04亿元（YoY-2.35%，QoQ+21.20%/YoY+14.26%，QoQ+22.65%）。新兴业务持续推进，具体而言，(1)汽车电子、储能业务：公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。目前高端客户新项目持续推进，汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上得到客户认可，已经被海内外知名汽车电子企业和新能源车企批量采购，大量新业务设计导入中。(2)光伏（微逆变）业务：已取得国内外行业标杆企业认可，大量新项目正向行业头部大客户导入中，目前部分产品实现批量出货。(3)云计算及大数据业务：公司产品得到了服务器高端客户认可，元宇宙市场规模应用，各类信息交互、处理等相关电子产品未来将带来巨大的增量市场。(4)精细陶瓷业务：氧化锆陶瓷粉体属于核心技术，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年，相关产品前期已经积极完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持深度开发合作。陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，但不会影响陶瓷产品市场整体发展格局。(5)模块模组业务：得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为52.99亿元、65.20亿元、80.16亿元，归母净利润分别为6.90亿元、9.31亿元、12.47亿元，PE分别为29.3倍、21.7倍和16.2倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司23年38倍PE，对应目标价32.53元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新兴市场拓展不及预期；消费电子需求回暖不及预期；国产替代不及预期。

     顺络电子(002138) 投资要点 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入23.32亿元，同比提升9.17%，归母净利润2.56亿元，同比下降12.83%，扣非归母净利润2.33亿元，同比下降11.64%，毛利率33.87%，同比下降1.08pct； 经测算，公司23Q2实现营业收入13.07亿元，创公司历史新高，同比增长15.88%，环比增长27.54%，归母净利润1.75亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%，毛利率35.2%，环比提升3.02pct，同比提升1.54pct。 23Q2营收创历史新高，下半年预计持续向好 2023Q2公司营收首破13亿达到13.07亿元，创历史新高，主要系消费及通讯市场逐步回暖，订单增长较快，且公司布局的汽车电子、光伏等新能源市场战略红利逐步释放未来空间广阔，受产能利用率持续提升、人工效率提升等原因，23Q2毛利率达35.2%，环比提升3.02pct，同比提升1.54pct。 展望下半年，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年；光伏新能源重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；通讯消费市场重要头部企业合作持续深入，公司和全球领先大客户的新产品合作在持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。 持续开拓新业务，为成长注入新动能 1）汽车电子领域：公司多项产品已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。2）光伏领域：深耕多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，大量新产品新业务正在向行业头部大客户导入中，目前部分产品批量出货中。3）云计算、大数据及元宇宙业务：服务器拉动上游电子元器件需求，且对元器件的可靠性和高效性提出更高要求，增量市场广阔；4）精细陶瓷业务：公司精细陶瓷产品与国内外多家知名企业的未来项目上保持着深度开发合作，技术水平领先；随着可穿戴式电子终端、随身医疗监护终端以及其他新兴消费电子对精密陶瓷产品的强劲需求，精细陶瓷产品市场前景可期。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.24/10.06/12.92亿元，按照2023/7/27收盘价，PE为28/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

     顺络电子(002138) 业绩简评 2023 年 7 月 27 日，公司披露 2023 年半年报。 2023 年上半年公司实现营收 23.32 亿元，同比增长 9.17%，实现归母净利润 2.56亿元，同比减少 12.83%。 其中，单 Q2 公司实现营收 13.07 亿元，同比增长 15.88%，环比增长 27.54%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增长 34.11%，环比增长 117.67%。公司单季度营收首破 13 亿，二季度经营情况超预期。 经营分析 二季度超预期， 新兴业务高速增长， 毛利率持续改善。 在全球弱复苏的背景下， 23H1 消费电子及通讯行业景气度缓慢回升， 受益于大客户及安卓补库需求， 公司传统业务订单增长较快。新兴业务受益于新能源汽车渗透率持续提升， 相较于年初汽车传导的成本压力， Q2 逐步恢复， 大客户实现持续突破，公司总营收同比增长 9.17%。 分业务来看， 信号处理板块小幅下滑，传统业务中的电源管理以及新兴业务取得同比增长。 信号处理/电源管理/汽 车 电 子 及 储 能 / 陶 瓷 、 PCB 及 其 他 业 务 分 别 同 比 -1.0%/+15.6%/15.9%/24.7%。 23Q2 公司毛利率达 35.2%，同比+1.5pct， 环比+3.0pct，受益于传统业务回暖， 叠层等高毛利率产品产能利用率环比提升，公司毛利率持续两个季度改善。 公司持续多元化布局，汽车电子、光伏储能、云计算等新兴业务打开向上空间。 在市场整体处于疲软的背景下， 公司盈利能力实现快速恢复，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。 展望下半年， 1）汽车电子： 汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链， 随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升； 2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，随着新品验证顺利及客户开拓超预期，叠加市场逐步恢复，业务营收维持高增。 3）传统业务： 与头部通讯消费厂商合作愈加深入，新品有望拉动营收增长。 盈利预测与估值 预计 2023~2025 年归母净利润为 6.84、 9.01、 12.08 亿元，同比+57.93%/+31.79%/+34.03%，公司现价对应 PE 估值为 30、22、 17 倍，维持买入评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险

     顺络电子(002138) 国产电感龙头，短期业绩承压：公司成立于2000年，2007年上市，是专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业。产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。公司连续十六年被评为“中国电子元器件百强企业”、“中国第一批制造业单项冠军示范企业”，目前核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，同时全面切入汽车电子、光伏及储能领域，已经成为国内外头部企业核心供应商。2022年，由于受宏观外部各种不利因素的影响，消费市场及通讯市场景气度不高，终端应用订单较上年同期下降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，人工效率下滑，导致公司全年总体业绩完成不达预期，销售额和利润出现自成立以来的首次负增长。2023年上半年，部分行业仍然处于去库存阶段，市场需求不景气仍在持续，以智能手机为例，根据市场研究公司TechInsights最新发布的预测报告显示，2023年全球智能手机出货量将继续处于收缩阶段，该公司将此前3月份预测的11.881亿部下调至11.6亿部（减少2330万部），比2022年的12亿部同比下降2.8%。2023年一季度，面对全球经济的寒冬，公司上下同心协力，坚定地围绕着“五五战略规划”前行，新兴市场大客户不断实现突破、新产品线逐步系列化供应，份额在持续增长，面对目前较为严峻的市场环境，公司销售额依然实现了同比正增长。但由于部分市场景气度回归仍需要时间导致新投入产线产能利用率短期内未达预期、少部分产品降价压力、产品结构变化等多种因素影响，公司2023年Q1归母净利润同比下降，业绩短期承压。 持续走向平台化，公司未来可期：公司已经战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司成长创造广阔的空间。公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求。一方面服务器业务对电子元件需求量巨大，另一方面对于电子元件的可靠性和高效性提出了更高要求。公司产品能够满足服务器高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。元宇宙市场规模应用，各类信息交互、处理等相关电子产品预计将给公司带来巨大的增量市场。伴随着经济持续修复，消费电子及通讯市场逐渐回暖，汽车电子及新能源、光伏及储能、数字经济市场份额提升，公司长期发展前景可期。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营收分别为52.39亿元、65.01亿元、80.96亿元，同比分为为23.6%、24.1%、24.5%，归母净利润分别为6.54亿元、9.23亿元、11.85亿元，同比分别为50.9%、41.3%、28.3%，对应的PE分别为31.3倍、22.1倍、17.3倍，考虑到公司属于国内电感行业龙头，而且持续在推动平台化发展，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、新品导入不及预期、行业竞争加剧