银轮股份(002126) 事件： 银轮股份发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收90.26亿元，同比+25.93%，实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；2026Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%，实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%。 观点： 商用车及数字能源业务增速领先，新项目年化收入近50亿元。分业务来看，2026年上半年公司乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收44.86/33.24/9.78亿元，同比+17.03%/+37.03%/+41.30%。乘用车业务在国内竞争加剧背景下仍实现较快增长，主要系全球化客户布局对冲国内销量压力，并在日系高端客户取得新产品定点突破；商用车及非道路业务受益于马来西亚工厂属地化产能释放及新能源项目放量；数字与能源业务在数据中心液冷和电力能源需求拉动下延续高增长。分地区看，北美/欧洲分别实现营收13.13/7.01亿元，同比+18.52%/+33.34%，海外经营体量持续扩大。订单端，上半年公司累计获取161个新项目，达产后预计贡献年销售收入约49.9亿元，在手订单有望支撑后续收入持续增长。 汇兑损失压制表观利润增速，费用率延续下行趋势。公司2026H1归母净利率同比-1.25pct至5.72%，毛利率同比-1.11pct至18.14%，其中乘用车业务毛利率同比-1.10pct至12.66%，主要系客户年降及原材料价格上涨。费用端表现较好，上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.23/-0.10/-0.69pct；财务费用由上年同期307.43万元增至9135.87万元，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失约0.56亿元，其中Q2单季汇兑损失约0.23亿元。若将Q2汇兑损失加回，Q2归母净利润约2.61亿元，对应同比约+14.2%，主业盈利增速明显好于表观水平。 液冷客户拓展至系统级验证，燃机与具身智能打开远期空间。数据中心液冷方面，公司产品涵盖一次侧冷却塔/干冷器、二次侧CDU板换及芯片冷板，功率段覆盖50-1500kW，上半年承接北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目，与全球头部云厂商的合作已推进至CDU系统匹配性验证阶段，国内个别客户通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次进入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节；产能端，暖通板换年产能已超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026Q4建成投运。电力能源方面，公司获得全球发电机头部客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年底量产后形成年化约1.3亿美元收入。具身智能方面，公司关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，相关产线已建成并具备量产能力。 盈利预测及投资评级：公司数字与能源业务增长迅速，新增订单维持高位，前瞻布局的液冷和人形机器人业务逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.08/15.05/20.77亿元（原2026/2027年预测值为13.52/16.18亿元），当前股价对应PE为27.2/21.9/15.8倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。

     银轮股份(002126) 核心观点 商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q2收入同比增长27%。2026Q2公司实现营收47.8亿元，同比增长27.4%，环比增长12.6%，归母净利润2.4亿元，同比增长4.1%，环比增长11.3%，扣非后净利润2.4亿元，同比增长12.0%，环比增长18.4%。2026Q2公司营业收入保持较快增长，主要受益于商用车及数字能源等业务收入较快提升，净利润同比增速慢于收入，主要受原材料涨价、汇兑等拖累。 2026Q2利润率同比下降受年降、原材料涨价、汇率波动等综合影响。2026Q2毛利率17.7%，同比下降1.0pct，环比下降0.9pct，净利率5.8%，同比下降1.2pct，环比提升0.1pct，利润率同比下降，主要受年降、原材料成本提升、汇率波动等影响。2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.0%/2.8%/0.8%，同比分别为-0.5/+0.1/-0.9/+0.8pct，环比分别为-0.1/0.0/-0.8/-0.4pct，2026Q2综合费用率为9.9%，同比-0.5pct，环比-1.3pct，二季度综合费用率同环比下降，销售、研发费用率同比下降，降本增效措施成果显现，财务费用率同比提升，主要受汇兑波动影响。 北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。 发展数字与能源业务，数据中心液冷、电力能源等新领域有望成为重要的盈利增长点。依托车规级热管理技术，公司成功拓展至数据中心、电力能源等新领域，实现客户及订单的持续突破。不锈钢板式换热器领域，公司深度绑定北美及台系优质客户资源，已经完成部分产品的单体送样及验证，目前进入CDU系统匹配性验证阶段；首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计于2026年第4季度建成运行。电力能源板块，公司获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全球发电机组厂商对接。此外公司针对光模块及固态硬盘液冷等新领域也积极布局，数字能源新业务将逐步成为重要的盈利增量来源。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到汇兑及原材料涨价等外部不利因素，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为11.28/16.33/19.54亿元（原12.60/16.36/19.58亿元），每股收益分别为1.33/1.93/2.31元（原1.49/1.93/2.31元），对应PE分别为31/21/18倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

     银轮股份(002126) 事件 近日，银轮股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入90.26亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。其中Q2单季实现营业收入47.81亿元，同比+27.45%，环比+12.62%；归母净利润2.38亿元，同比+4.09%，环比+11.32%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%，环比+18.42%。 事件点评 三大业务全面增长，数字能源与商用车增速领先。乘用车业务收入44.86亿元，同比+17.03%，在行业竞争白热化下仍保持较快增长。商用车与非道路业务收入33.24亿元，同比+37.03%，受益于商用车市场回暖、全球化产能释放及新能源项目突破。数字与能源热管理业务收入9.78亿元，同比+41.30%，覆盖数据中心液冷、储能、电力能源等领域，同步推进项目超70个。分地区看，北美、欧洲分别实现营收13.13、7.01亿元，同比+18.52%、+33.34%，全球化运营成效持续显现。 汇兑扰动短期利润，实际经营质量持续向好。2026H1综合毛利率18.14%，同比-1.11%，其中Q2单季17.74%，同比-1.01%、环比-0.85%，行业价格战在二季度进一步加剧。H1财务费用同比+2871.73%至0.91亿元，Q2财务费用0.39亿元、费用率0.82%，而去年同期为汇兑收益，同比由盈转亏，汇率波动造成短期利润承压。盈利端，H1净利率5.72%，同比-1.25%；Q2净利率5.76%，同比-1.22%，环比+0.09%，剔除汇兑扰动后核心业务盈利质量持续改善。 数字能源步入收获期，液冷与发电双轮驱动。数据中心液冷方面，产品覆盖一次侧冷却塔、二次侧CDU板换、芯片冷板等，功率覆盖50-1500kW全段。上半年海外承接北美5家、台系4家共12个项目，与全球头部云厂商合作进入CDU匹配验证阶段；部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次切入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节。电力能源方面，获全球发电机头部客户尾气处理系统定点，冷却模块、水空中冷器获多个定点。首条年产1.5万台大型板换产线预计2026Q4建成。 具身智能前瞻卡位，多品类小批量量产落地。公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局。上半年关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，与国内外客户协同研发持续推进。公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等完整产线，具备量产能力。同时，上半年累计获得161个新项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元，订单储备充沛。 投资建议 短期，三大业务板块在手订单充足，业绩增长确定性较强；中长期看，公司依托"车规级换热技术"向多领域延伸，数据中心液冷需求爆发叠加发电业务放量，数字能源第二曲线加速成长，具身智能领域前瞻布局打开更广阔成长空间。 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收188.74/226.88/270.51亿元；实现归母净利润11.12/14.33/17.99亿元，对应EPS分别为1.31/1.69/2.12元，对应26年9月3日PE为34/26/21倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；关税风险

     银轮股份(002126) 事件：银轮股份发布2026年中报，公司实现营收90亿元，同比+26%；归母净利润4.5亿元，同比+3%。 北美AI算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。公司Q2单季度实现营收48亿元，同比+27%，环比+13%；归母净利润2.4亿元，同比+4%，环比+11%。Q2毛利率17.7%，同比-1pct，环比-0.9pct。主要受人民币汇率升值及原材料价格上涨影响。去年同期汇兑收益约3,850万元，今年损失5,618万元，若剔除汇兑影响后净利润同比增长约26%。报告期内，累计获得161个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约49.9亿元。 AI电力绑定卡特彼勒。银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。 受益于北美发电机组客户订单的快速增长，公司发电机冷却模环比继续保持增长，明年冷却模块总出货量有望创新高。当前供应的冷却模块仅包含水箱模组，不含风扇、电机、变频器、控制器等部件。若客户采购策略调整，供应集成度更高的大总成，价值量可大幅提升。燃气发电机尾气排放处理项目量产节点维持四季度不变。 大客户卡特彼勒在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65GW，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预期。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。 液冷卡位摩丁，第三增长曲线高增。公司的数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系。银轮可比公司摩丁制造，早前与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过40亿美元。公司在数据中心领域的产品定位是成为液冷模组核心零部件供应商，为模组总成客户提供二次侧CDU板式换热器、芯片冷板、一次侧冷水机组板式换热器、冷却塔、干冷器等零部件。第一条年产1.5万台大型板换产线预计今年10月份完成投产，同时策划2027年华南及海外两条产线建设，计划明年年底建成3条大型板换产线，短期形成总产能约4.5万台/年。中期角度，为满足国内外客户需求，会进一步扩产，形成6-7万台产能。 上半年，公司数据中心冷板业务已与台系客户展开密切合作，累计对接近10个项目，涵盖AI冷板、电源冷板、光模块冷板等品类。当前公司正积极开展进一步的能力建设与资质筹备，目标参与国内头部通信客户资源池扩容。售价方面，公司冷板单价处于行业合理区间，单片对应单颗芯片需求。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。 全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。 投资建议：AI电力绑定卡特彼勒。液冷卡位摩丁，第三增长曲线高增。银轮将核心技术从车规级钎焊换热迁移到数据中心液冷，打造不锈钢钎焊板式换热器（CDU核心部件）为主，覆盖50kW-1500kW全功率段CDU。人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为11.1/15.7/19.1亿元，对应PE分别为32/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 8月26日，公司发布2026年半年度报告。（1）2026年上半年实现营收90.26亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52亿元，同比+2.50%。（2）其中Q2实现营收47.81亿元，同/环比+27.45%/+12.62%；归母净利润2.38亿元，同/环比+4.09%/+11.32%。 经营分析 收入持续高增，利润主要受汇兑损益影响。（1）收入：各板块均维持高增速，乘用车收入44.86亿元（yoy+17.03%），商用车与非道路收入33.24亿元（yoy+37.03%），数字与能源收入9.78亿元（yoy+41.30%）。（2）利润：26H1归母净利润4.52亿元（yoy+2.50%），其中Q2归母净利润2.38亿元（yoy+4.09%），主要受汇兑损益影响拖累，扣非净利润2.42亿（yoy+11.32%）。（3）盈利能力：整体毛利率18.14%，同比-1.11pct。其中乘用车毛利率12.66%，同比-1.10pct，主要系汇兑、原材料涨价等综合影响。数能板块受益于产品结构改善，毛利率同比+1.08pct达到25.31%。液冷：锚定核心部件供应商，产品布局全面订单爆发在即。（1）钎焊板换：覆盖现有全功率段CDU系统，客户包括北美、台系与国内头部云厂商，部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单。首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计26Q4建成运行。（2）冷却塔/干冷器：与台湾客户已完成方案认证，预计下半年生产供货。（3）冷板及其他：冷板覆盖台系及国内客户，AALC铜散热器及服务器机箱散热器覆盖台系及北美客户，同步布局光模块与固态硬盘液冷，新一代3nm及以下芯片冷板等液冷新技术。发电：依托头部客户标杆效应，持续扩品类拓客户。主要布局大马力发电机冷却模块、发电机尾气排放处理、水箱模块及各类换热器等核心品类，相关产品已在多家国际头部客户实现量产落地。上半年获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全球发电机组厂商对接，包括国内柴油发电发动机龙头企业。 盈利预测、估值与评级 预计26/27/28年公司实现营收198/243/302亿元，同比+26%/23%/24%，归母净利润11/16/24亿元，同比+15%/42%/54%。我们认为，公司作为兼具确定性与成长性的“AI基建金铲子”，即将步入订单兑现和业绩释放的收获期，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 事件： 8月26日，公司发布2026年半年度报告，业绩整体平稳。2026年H1实现营收90.26亿元，同比+25.93%；实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。2026年Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%；实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%。 报告要点： 数据中心场景换热业务持续突破，海内外项目落地，产能建设有序推进公司钎焊不锈钢板式换热器覆盖柴油发动机、储能、数据中心等多元场景。数据中心端产品适配In-rack/In-Row架构，功率50kW—1500kW，切入磁悬浮冷水机组核心换热环节，工况拓展至水氟换热，攻克多项行业共性技术难题。报告期海内外拓展成效显著：海外深度绑定北美、台系优质客户，头部云厂商合作进入验证阶段，上半年落地多个海外项目；国内对接头部云厂商，多家客户进入白名单，已达成12个项目合作并收获小批量订单。产能上暖通板换产线满产，年产能超50万台，数据中心大型板换产线预计2026Q4投产，同步规划新增产线打造全球属地化配套能力。 人形机器人零部件战略布局，多品类实现小批量生产，具备量产能力公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局，聚焦灵巧手模组、热管理模组、关节电机、关节精密铸件等核心零部件的研发制造。报告期内加速产品矩阵迭代，协同海内外客户推进项目落地，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品、精密加工铸件已实现小批量生产，同步开展下一代产品协同研发。产能端已搭建电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理完整产线，具备量产基础。后续公司将持续深化技术研发与全球化拓展，驱动具身智能业务加速成长。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026—2028年营业收入分别为197.64/237.83/278.60亿元，归母净利润分别为11.22/15.60/21.09亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.33/1.84/2.49元，按照最新股价测算，对应PE31.88/22.93/16.96倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、新兴业务发展不及预期风险。

     银轮股份(002126) 投资逻辑 公司正基于自身热管理能力进行“三维扩张”，打造高端制造平台，成为兼具成长性和确定性的AI基建金铲子。 维度一：产品扩张——AI电力“量价齐升”进入收获期 （1）“量”：北美电力缺口持续放大。根据EIA预测，2050年数据中心服务器电力能耗将比2020年增长16倍。而供给端受到电网设施老旧，新增装机增速缓慢，并网审批周期长三重因素制约。 （2）“价”：内燃机由备电变主电，核心供应商配套价值量非线性提升。内燃机组中发动机价值量占比达65%，配备热管理及尾气后处理等辅助模块，有技术和客户卡位的系统级配套商核心受益。 （3）公司优势：1）客户卡位牢固：公司北美本土化深耕多年，是北美AI电力龙头卡特彼勒全球战略合作伙伴。2）能力圈广：发电机热管理、后处理与车端技术同源，助力公司获取柴发冷却模块及燃发尾气排放处理系统项目定点。3）北美属地配套能力。 维度二：边界扩张——AI液冷卡位核心零部件爆发在即 （1）不锈钢板式换热器的三大特征：壁垒高、格局好、空间大。1）壁垒高：数百片换热板精密焊接及流道设计；2）格局好：龙头主要为阿法拉伐、舒瑞普等欧洲企业，CR5近50%3）空间大：根据Dataintelo预测，预计2034年板换市场规模达41.5亿美元。 （2）业绩爆发的驱动力在于刚性的供给+可迁移的技术。1）刚性的供给：海外供应商扩产谨慎，且受到上游真空钎焊设备交付约束。2）可迁移的技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，可自制钎焊炉等关键设备，不会因设备外采卡脖子。 维度三：区域扩张——全球布局二十余载进入甜蜜期 （1）二十余载耕耘迎来收获。公司早在2000年进入康明斯全球供应体系，2020年以来，海外业务营收进入成长期，2020-2025年，CAGR达28.05%。2024-2025年，北美子公司连续两年实现盈利。 （2）北美配套能力=提份额+扩品类。北美TDI等子公司拥有充足的北美产能和成熟经营经验，是国内公司稀缺能力，拥有北美配套能力的公司在大客户端的份额提升及品类扩逻辑将显著加强。 盈利预测、估值和评级 预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现之年，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 商用车与非道路业务稳健发展。商用车与非道路业务作为公司的业务基本盘及重要营收支柱，整体发展态势稳健向好。公司在新能源商用车领域攻坚成效显著，重点围绕客户核心需求，顺利完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发设计与性能验证工作，目前多款机组、水冷模块已实现批量生产并交付，有效拓宽了新能源领域客户合作边界，为后续业务持续增长筑牢基础。同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，非道路空调箱、冷却模块、油冷器、天然气EGR等核心传统产品成功进入国际主流客户配套体系，实现了海外配套业务的实质性突破，进一步提升了海外市场渗透率与品牌国际影响力，助力公司构建“国内+海外”双循环的业务发展格局。 乘用车业务作为公司第二增长曲线，2025年保持较快增速。销售团队秉持“突破创新、深耕市场”的理念，攻坚克难，在多个产品品类实现从0到1的突破，其中，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司在智能驾驶领域的重大突破，开拓了极具增长潜力的新品类。成功开发车载冰箱，填补了公司新能源车产品空白，丰富了新能源车配套产品矩阵，为公司乘用车业务打开了全新的发展空间。 储能和发电机组业务贡献重要增量。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。在数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产。在低空飞行器领域，获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满意度。储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。为满足多个细分领域快速增长的业务需求，积极引进渠道与研发人才，并在硅谷、台湾、深圳搭建销售与FAE属地化团队及实验功能。 重点布局具身智能与人形机器人核心零部件。公司依托汽车热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能力，将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化。报告期内，公司稳步推进产品迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。搭建适配供应链体系，核心技术成果已申请专利保护，为业务长远发展奠定坚实基础。未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人业务落地成长。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入186/223/272亿元，分别实现归母净利润12/17/21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

     银轮股份(002126) 事件：近期，北美AI算力基建浪潮持续演绎，银轮的大客户和可比公司，卡特彼勒、摩丁相继历史新高，电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，持续产能扩张把握AI算力基建浪潮。 北美AI算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。银轮大客户卡特彼勒在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65GW，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预期。银轮可比公司摩丁制造，近期与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过40亿美元。卡特彼勒、摩丁、银轮相继创出历史新高。 银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资子公司YINLUN TDI,LLC所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略的重大成果，并对进一步拓展电力能源领域业务具有积极影响。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源（AI液冷）板块聚焦数据中心液冷、储能、充换电、低空经济四大核心应用领域，其中数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系。国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。 全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。 投资建议：复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们在24年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在25年4、5月连发2篇报告，强call银轮的“人形机器人时刻”，又把握住了第二波人形机器人行情；我们又在8、9月连发2篇报告强call液冷，并在11月的报告强call第三增长曲线高增，公司电力能源板块受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。 预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为12.7/15.7/19.1亿元，对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 核心观点 商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、原材料成本增加等综合影响。 2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。 北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。 发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，多项业务有望成为新增长点。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入较大，略下调26年盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为12.60/16.36/19.58亿元（原13.85/16.25/18.34亿元），每股收益分别为1.49/1.93/2.31元（原1.64/1.93/2.17元），对应PE分别为32/24/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

     银轮股份(002126) 业绩简评 4月27日，公司发布2026年一季度报告。26Q1实现营收42.45亿元，同比+24.27%；归母净利润2.14亿元，同比+0.79%；毛利率18.59%，同比-1.20pct；归母净利率5.04%，同比-1.17pct。 经营分析 （1）收入：增速超预期。26Q1实现营收42.45亿元，同比增长24.27%。我们预计，乘用车、商用车及非道路板块实现超预期增长，数字与能源板块同比继续维持高增速，市场及客户开拓优势持续显现。 （2）利润：受汇兑及原材料涨价影响，短期季度性承压。26Q1归母净利润2.14亿元，同比+0.79%，扣非净利润2.05亿元，同比-1.65%，主要系汇兑损益影响财务费用（同比+1471%），原材料（铝、铜、不锈钢）等涨价的拖累。剔除汇兑损益及原材料影响，公司实际经营利润表现更佳。 （3）公司将推出系列措施平滑业绩影响因素。汇率端：开展外汇套期保值，总额度不超过5000万美元，降低财务费用，规避汇率风险。原材料端：与供应商提前锁价，26Q1经营活动现金流量净额-3.12亿元，即支付供应商货款增加所致。我们判断，Q2公司盈利能力将恢复正常。 （4）后续展望：发电业务：围绕北美客户需求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统等项目。液冷业务：继续聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷总成客户。 盈利预测、估值与评级 预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现大年，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%；实现归母净利润9.57亿元，同比+22.17%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%。其中，2025Q4营收为46.20亿元，同/环比分别+32.13%/+18.78%；归母净利润为2.85亿元，同/环比分别+59.20%/+23.88%；扣非归母净利为2.55亿元，同/环比分别+90.47%/+16.26%。 公司Q4营收增长与下游表现基本一致。从主要下游2025Q4表现来看：国内重卡销量约32.2万辆，环比+14.18%；新能源乘用车销量为492.94万辆，环比+22.12%；乘用车销量为884.6万辆，环比+15.09%。 Q4费用管控成果显著：2025年公司期间费用率为10.53%，同比-1.20pct；25Q4期间费用率为10.00%，同/环比分别-1.30/-1.14pct。毛利率方面，公司2025全年毛利率为19.23%，同比-0.89pct；25Q4毛利率为19.08%，同/环比分别-1.16/-0.32pct； 2025年利润分配：公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税），累计派发1.00亿元，占比2025年度归母净利润的10.49%。 发电业务获大额订单，业绩兑现在即：2026年3月5日，公司宣布全资子公司YINLUNTDI,LLC收到了某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计26Q4开始供货，年销售额为1.31亿美元，将在全资子公司的墨西哥蒙特雷工厂实施。 数字能源2025营收达14.67亿元，同比+42.89%：1）公司已明确数据中心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及中国台湾地区客户；2）发电机组领域配套份额持续提升，突破多家国际新客户；3）低空飞行器获海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产；4）储能领域已完成第三代液冷板的开发。 具身业务已产生营收：公司聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件，2025年多个品类获得客户定点，部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为12.18亿元、15.35亿元的预测，预计2028年公司归母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 业绩简评 4月14日，公司发布2025年年度报告：（1）2025年实现营收156.78亿元，同比+23.43%；归母净利润为9.57亿元，同比+22.17%；毛利率19.23%，同比-0.89pct；净利率6.93%，同比-0.11pct。（2）其中，25Q4实现营收46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%；归母净利润2.85亿元，同比+59.2%，环比+23.88%。 经营分析 （1）分板块拆分：汽车业务稳健，数能持续高增长。分板块看，乘用车板块收入83.86亿元（占比53%），同比+18.27%；商用车与非道路板块收入51.76亿元（占比33%），同比+23.94%；数字与能源板块收入14.67亿元（占比9%），同比+42.89%。其中，数字与能源板块高增主要受益于储能和发电机组业务高速放量。 （2）毛利率：乘用车结构性承压，商用车与数能支撑盈利韧性。25年整体毛利率19.23%，同比-0.89pct。其中，商用车非道路毛利率23.63%，同比+0.39pct；乘用车毛利率14.33%，同比-2.09pct。分地区看，北美板块毛利率20.30%，欧洲板块收入11.09亿元，同比+49.75%，大幅减亏。随着墨西哥、马来西亚等海外基地产能爬坡及全球化布局持续推进，海外盈利能力有望继续改善。 （3）费用端：规模效应显现，各项费用率全面下降。25年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.35%/5.08%/0.22%/3.88%，同比-0.06pct/-0.28pct/-0.23pct/-0.63pct。公司研发费用达6.08亿元，同比+6.03%，主要投向液冷及具身智能等前沿领域研发。 （4）后续展望：发电业务：围绕北美大客户需求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统项目；液冷业务：聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；具身智能：聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等核心零部件的研发与孵化，持续突破客户。 盈利预测、估值与评级 预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 事件：近期，海外缺电持续演绎，银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，把握产能扩张带来的配套市场机遇，未来几年将迅速发展成为公司重要的营收与利润增长点，成长空间广阔。 复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们在24年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在25年4、5月连发2篇报告，强call银轮的“人形机器人时刻”，又把握住了第二波人形机器人行情；我们又在8、9月连发2篇报告强call液冷，并在11月的报告强call第三增长曲线高增，公司电力能源板块受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。 北美缺电驱动电力能源业务高增。电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。近期，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。公司在发电机领域的主要产品包括发电机冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资子公司YINLUN TDI,LLC所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略的重大成果，并对进一步拓展电力能源领域业务具有积极影响。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源（AI液冷）板块，预计今年整体预期呈现高速增长态势。板块聚焦数据中心液冷、储能、充换电、低空经济四大核心应用领域，其中数据中心液冷业务是公司数字能源板块的核心细分领域，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系，相关产品分别处于设计、验证等不同阶段，后续将积极推进量产落地；国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立AI数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 全球布局，属地生产。去年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。 投资建议：复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。公司成功打造第三增长曲线高增，同时构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，引领第四增长曲线突破。预计2025-2027年收入分别为157/187/215亿元，归母净利润分别为9.5/12.3/16.2亿元，对应PE分别为40/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 公司简介： 银轮股份前身为1958年成立的天台机械厂，1999年改制为民营股份制企业，2007年登陆深交所主板。公司主要生产用於油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品及後处理排气系统相关产品。 公司业务主要分为四大业务曲线，第一曲线主要为传统汽车、非道路机械热管理。第二曲线主要为新能源汽车热管理。第三曲线主要包含发电站、变电站、储能端、充换电、数据中心以及低空飞行器等热管理。第四曲线主要包含具身智能的旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组及热管理模组等。 经过40余年的发展，公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业。行业地位方面，公司连续二十年保持国内热交换器产销量第一，全球员工超万人，在中国10省市及美国、墨西哥、瑞典等7国设有生产基地，具备全球供应能力，2025H1公司的海外业务收入占比25.94%；客户包括奔驰、比亚迪、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等头部企业。 投资概要 行业分析： 新能源车驱动热管理量价齐升 2025年中国新能源汽车销量达到1649万辆，同比增长28%，渗透率突破50%。新能源汽车热管理单车价值量达传统燃油车的3-4倍（PTC体系5850-6050元（人民币，下同）、CO热泵体系9550-9950元），带动热管理市场规模快速扩容。2025年全球新能源车热管理市场规模预测将达2265亿元，2022-2026年CAGR为32.95%；中国市场规模达964亿元，CAGR为20.33%。技术层面，集成热管理系统（ITMS）成为主流，通过多通阀、换热器集成设计提升能效，AI算法动态优化热策略，相变材料、石墨烯导热膜等新材料推动轻量化。竞争格局呈现“国际Tier1主导+国内企业突围”，银轮股份等国内领先企业凭藉油冷器、水冷板等单品优势切入全球供应链，2024年公司的新能源热管理产品收入占比达42%，销量2549万台。 AI算力需求推动数据中心液冷爆发增长 AI大模型迭代推动数据中心功率密度提升，英伟达下一代Rubin GPU功耗达2300W，传统风冷难以满足散热需求。液冷技术凭藉散热效率高（为风冷数千倍）、PUE低（可控制在1.15以下）成为刚需。2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，预计2029年突破162亿美元，CAGR达46.8%。全球云厂商资本开支激增，北美头部厂商计划未来4年投资5000亿美元建设AI数据中心，国内“东数西算”政策推动液冷渗透率提升。产业链呈现跨行业竞争特徵，银轮股份等汽车零部件企业凭藉热管理技术积累切入液冷上游，公司产品覆盖CDU、冷板、浸没式液冷设备，2025年上半年公司的数字能源业务收入6.92亿元，同比增长58.9%。 公司分析： 核心主业稳健增长，扩张期资本结构可控 公司2025年前三季度实现营业收入110.57亿元，同比增长20.12%；归属母公司股东净利润6.72亿元，同比增长11.18%。2025年第三季度单季营收38.90亿元，同比增长27.38%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%。 前三季度的毛利率为19.30%，同比减少0.77个百分点，主要受关税压力和主机厂年降，以及会计准则一次性调整影响。期间费用率有所波动，其中因全球化战略加速推进，海外及新兴业务市场开拓费增加，销售费用率同比上升0.26个百分点至1.61%；管理费用率与研发费用率分别为4.97%和3.94%，同比减少0.39和0.77个百分点，反映公司在精细化管理、费用控制上取得成果；受益於汇率变动带来的汇兑收益增加，财务费用率显著下降0.24个百分点至0.25%。分部门来看，根据公司2025年半年报，商用车及非道路/乘用车与新能源/数字与能源热管理业务收入占比分别为33.84%/53.49%/9.65%。收入增速方面，第一曲线保持稳定（+3.9%），第二曲线呈现中低双位数（+20.5%）的快速增长态势，第三曲线持续中高双位数（+58.9%）的高增长。 财务情况方面，2025年前三季度公司的经营活动现金流量净额为净流入7.01亿元，高於净利润，同比下降20.71%主要因应收账款及票据回款压力有所上升。公司正处於高投入扩张期，2025年9月末总资产206.34亿元，负债率62.5%，资产负债结构可控。 全球化产能加速落地，新项目持续突破 公司继续推进“国内+海外”全球化布局战略：四川西南智能制造基地（投资3.78亿元）聚焦水冷板与前端模块，服务奇瑞等客户；墨西哥基地（投资2.69亿元）瞄准北美市场，建设期2026年1月至2027年7月。此外，公司的海外工厂已开始进入收获期，25年上半年北美工厂实现收入7.9亿元，净利润0.3亿元；欧洲工厂预计全年实现扭亏。 公司24年新获项目超300个，预计在生命周期达产後可贡献新增年销售收入约90.73亿元，2025年上半年，新增项目超过200个，达产後每年将再贡献约55.37亿元的销售收入。 第三曲线：数据中心液冷进入放量期，技术壁垒构筑护城河 公司的数字能源业务产品矩阵覆盖CDU、冷板、浸没一体式液冷设备等，形成“系统+一次/二次侧冷源+零部件”布局。2025年11月公司拟收购深蓝股份55%股权，补齐控制器、驱动器能力，有望实现从“热管理硬件”向“热管理+智能控制”系统集成的跃迁，为配套数据中心液冷CDU模块化产品提供基础。海外方面，公司拟追加投资2.69亿元建设墨西哥基地，服务北美商用车与数据中心客户，预计2027年投产。 第四曲线：布局人形机器人“1+4+N”体系，战略卡位具身智能 公司明确“1系统认知+4大模组（热管理、旋转关节、执行器、灵巧手）+N关键零部件”布局，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技，聚焦灵巧手研发。 2025年10月确认与部分头部客户合作，部分品类实现配套供货。尽管业务尚处早期，但技术路径与热管理能力高度协同，若2026-2027年量产，有望成为估值弹性来源。 投资建议 银轮股份正从汽车热管理龙头跃升为全球数字能源液冷核心供应商，深度绑定顶级客户，海外新基地投产在即，技术+产能双卡位全球AI算力热管理红利，机器人热管理则打开新增长曲线。我们预计公司2025-2027年每股收益为1.15/1.49/1.85元，给予26年31倍预计市盈率，目标价46.3元，对应2025-2027年预计市盈率40.2/31/25.1倍，增持评级。(现价截至1月23日) 风险 原材料价格波动影响毛利率；海外产能建设进度不及预期；人形机器人与数据中心业务订单落地节奏低於预期。