天康生物(002100) 事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收169.81亿元，同比-1.13%；归母净利润为2.11亿元，同比-65.19%；扣非后归母净利润为1.51亿元，同比-72.99%；每股收益为0.15元。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利0.78元（含税）。2026年Q1，实现营收39.17亿元，同比-6.3%；归母净利润为-1.63亿元，同比-210.22%；扣非后归母净利润为-1.62亿元，同比-226.16%。点评如下： 生猪养殖及食品加工业务收入端承压，成本端持续优化。2025年，公司养殖及食品加工业务全年出栏生猪319.02万头，同比增长5.34%；商品猪销售均价为12.91元/公斤，同比-17.88%；食品销量为23.99万吨，同比-2.63%；养殖及食品加工业务实现收入为57.24亿元，同比下降7.02%；毛利率为6.8%，较上年下降了7.81个百分点。2026年Q1，公司出栏生猪89.86万头，同比+10.9%；商品猪销售均价为10.7元/公斤，同比-23.51%；实现销售收入10.78亿元，同比-8.41%。成本端，26年3月，公司的生猪养殖成本为12.28元/kg，较2025年Q3的12.78元/公斤综合成本进一步下降，2026年全年综合成本管控目标为12元/公斤以内。 饲料销量平稳增长，动保短期承压。2025年，公司饲料业务实现收入52亿元，同比-2.72%；销量为288.94万吨，同比+2.16%；毛利率9.21%，较上年下降了1.64个百分点。其中，猪饲料销量为175.17万吨，同比+9.63%；禽料62.62万吨，同比+2.72%；反刍料40.74万吨，同比-20.91%；水产料4.44万吨，同比-4.72%；其他料5.97万吨，同比+1.02%。2025年，公司制药业务实现收入为8.71亿元，同比-12.79%；全年动物疫苗销量为202107万头份（毫升），同比-2.07%；毛利率为58.68%，较上年下降了4.39个百分点。其中，口蹄疫疫苗销量74286万毫升，同比-10.54%；小反刍兽疫疫苗销量20470万头份，同比-12.76%；猪蓝耳病疫苗销量797万头份（毫升），同比-68.66%；猪瘟E2疫苗销量2658万毫升，同比增长25.79%，布病疫苗销量11630万头份，同比-5.22%；禽流感疫苗销量71743万毫升，同比+11.98%；其它疫苗销量20523万头份（毫升），同比+8.66%。 玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。2025年，公司玉米收储业务的玉米销量为123.18万吨，同比+11.94%；实现收入23.94亿元，同比+11.72%；毛利率为3.91%，较上年上升7.28个百分点。同期，油脂加工业务实现营收21.32亿元，同比+27.54%；销量为71.69万吨，同比-5.55%；毛利率为7.22%，较上年上升5.41个百分点。 并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025年12月29日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》，本次交易以现金12.75亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权。目前，公司收购羌都畜牧51%股权事项正有序推进，股权交割及并表工作正按计划开展。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏生猪将超过150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的50%左右。一旦并购工作完成，预计生猪出栏规模将大幅增长。 盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.12/6.6亿元，EPS为0.08/0.48元，对应27年盈利的PE为15.23，维持“买入”评级。 风险因素：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件

     天康生物(002100) 生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑，维持“买入”评级公司发布2025年年报，2025年营收169.81亿元(同比-1.13%)，归母净利润2.11亿元(同比-65.19%)。单Q4营收33.71亿元(同比-17.56%)，归母净利润-2.01亿元(同比-610.07%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.03/6.11/7.53（2026-2027年原预测分别为7.02/9.66）亿元，对应EPS分别为0.08/0.45/0.55元，当前股价对应PE为102.5/17.2/14.0倍。公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 猪价下行拖累养殖收入，饲料销量稳增支撑经营底盘 生猪养殖及食品加工业务方面，2025年公司实现销售收入57.24亿元，同比-7.02%，占营业收入比重33.71%。2025年实现出栏319.0头（+5.32%），商品猪销售均价12.80元/公斤(-18.99%)。2026Q1公司生猪板块营收10.8亿元(-8.24%)，实现出栏89.9万头（+10.91%），商品猪销售均价10.67元/公斤（-23.95%）。饲料业务方面，2025年公司实现销售收入52.00亿元，同比-2.72%，占营业收入比重30.62%，毛利率9.21%，同比下降1.64pct。全年饲料销售量288.94万吨，同比+2.16%。分品类看，猪饲料销量175.17万吨，同比+9.63%；禽用饲料销量62.62万吨，同比+2.72%；反刍饲料销量40.74万吨，同比-20.91%；水产饲料销量4.44万吨，同比-4.72%；其他饲料销量5.97万吨，同比+1.02%。 动保业务短期承压，蛋白油脂与玉米收储贡献增量 2025年公司制药业务实现销售收入8.71亿元，同比-12.79%，占营业收入比重5.13%。全年动物疫苗销售量20.21亿头份/毫升，同比-2.07%。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，并已进入全国兽用生物制品企业10强。2025年公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入21.32亿元，同比+27.54%，占营业收入比重12.55%。该板块毛利率7.22%，同比提升5.41pct。2025年公司玉米收储业务实现销售收入23.944亿元，同比+11.72%，占营业收入比重14.10%。 风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

     天康生物(002100) 事件：公司近日发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为2.05–3.05亿元，同比下降49.59%–66.12%；扣非后的净利润为1.6–2.4亿元，同比下降57.05%-71.37%。点评如下： 业绩下滑主要受猪价低迷影响，生猪出栏规模持续扩张。业绩下滑可主要归因于生猪价格持续低迷导致养猪业务量增价跌压制毛利。2025年公司养猪业务出栏生猪约319万头，同比增5.34%。全年均价同比明显下行，12月商品猪均价仅10.66元/公斤，全年销售收入为45.47亿元，同比下降10.69%。尽管2025年公司生猪养殖业务的生产指标持续优化，养殖成本同比下降，但猪价大幅下跌导致养殖业务盈利空间大幅收窄，为业绩下滑的核心拖累。动保业务弱于行业，盈利贡献下滑 饲料和动保等其他业务运行平稳，全产业链韧性支撑底部企稳。2025年公司饲料业务销量较上年同期略有增长；兽用生物制品业务营收较上年同期略有下滑，主要受行业周期波动和终端市场需求变化等因素的影响；但利润同比基本持平；蛋白油脂及玉米收储业务业绩扭亏为盈，实现大幅增长，主要受原料采购价格大幅下降影响。综合来看，公司实行养殖和其他业务一体化运行的全产业链运营模式，相较于实行单一业务经营模式的养殖公司而言，经营韧性较强，业绩更加稳健。 并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025年12月29日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》。本次交易以现金12.75亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权，目前该并购事项推进顺利。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏生猪将超过150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的50%左右。我们预计，公司2026年生猪出栏规模将同比大幅增长。 盈利预测及投资建议。我们预计，公司2026-2027年归母净利润为6.67亿元/12.79亿元，EPS为0.49元和0.94元，对应PE为14.45x和7.54x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等