国轩高科(002074) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23全年实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利9.39亿元，同比+201.3%，扣非归母净利1.16亿元，同比扭亏。24Q1实现营收75.08亿元，同环比+4.6%/-23.6%；归母净利0.69亿元，同环比-8.6%/-89.3%；扣非归母净利0.11亿元，同比扭亏/环比-83.8%。公司23全年业绩增长表现亮眼，归母净利润实现大幅增长。 客户结构不断优化，储能出货增长迅猛。23年公司实现主营营收299.83亿元，同比+36.4%，我们测算动储合计出货约43GWh。动力：23年实现营收230.51亿元，同比+24.7%，国内装机15.9GWh，配套五菱缤果/欧拉好猫/长安Lumin等车型表现亮眼，同时拓展发力B级车型，新进哪吒/埃安/大众标准电芯等配套定点，并拟与蔚来建立战略合作关系，此外公司还与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品，参与发展低空经济，未来公司客户结构有望持续优化。储能：23年实现营收69.32亿元，同比+97.6%，接近翻倍增长，公司被BNEF评选为全球Tier1储能产品供应商，目前在手订单相对充裕，与苏美达/南网储能/日本Edison等国内外大储/户储战略合作项目持续贡献业绩增量。我们认为，随着公司与国内外客户合作的进一步加深，叠加产能不断释放，公司出货量有望维持高速增长，预计24年电池出货有望达55GWh。 各项费用持续改善，利润端稳固回升。23年公司毛利率16.9%，同比-0.9pct，24Q1毛利率17.9%，同环比-1.1pct/+1.1pct，毛利率同比略有下滑主要系公司加速扩产后短期度电折旧摊销上升，抵消部分原材料下跌影响，成本端降幅略低于报表端电池单价下调，预计未来产能爬坡及规模效应释放后将有所修复。公司各项费用持续改善，23年期间费用合计15.8%，同比-1.1pct，得益于公司规模效应摊薄，以及全面导入大众集团管理体系带来的管理能力与经营效能改善，期间费用率连续四年下降，带动公司利润端稳固回升，23年公司净利率3.1%，同比+1.5pct。24Q1净利率0.5%，同环比-1.0pct/-5.7pct，期间费用率15.3%，环比维持下降趋势，净利率下降主要系公司政府补贴减少。 全球化战略成效逐步显现，海外竞争优势有望持续提升。23年公司实现海外营收64.28亿元，同比+115.7%，海外营收占比20.3%，同比+7.4pct。德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地陆续投产出货，标志着公司海外产能布局开始进入收获期，根据SNE Research统计，23年公司全球动储合计装机31GWh，同比+64%，市占率约3%排名第八，公司全球化战略已逐步显现。公司在美国本土从电池材料加工到电芯/PACK制造环节的布局稳固推进，24年开始逐步落地，预计随IRA政策要求逐年收紧，公司有望凭借高本土化制造比例、大众集团股东加持及自身多年LFP电池研发与生产经验带来的生产端成本优势，持续提升海外市场竞争力，我们看好公司长期全球市占率提升趋势。 盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入384.80/485.38/583.28亿元，同比+21.8%/+26.1%/+20.2%，实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，同比+17.4%/+48.5%/+36.5%，当前股价对应PE为29x/19x/14x。短期内，公司可能面临市场竞争加剧导致的利润端压力，客户与产品结构改善或提供回升空间；向前看，我们认为公司全球化战略布局已逐步显现，海外产能落地领先同业且在美国本土产业链布局完备，有望持续提升全球竞争力，充分受益于海外市场利润优势与增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

     国轩高科(002074) 投资要点 事件：国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。 2023年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023年，公司实现营收316.05亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16亿元，同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。 储能和海外地区销量增速领跑。2023年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区（含港澳台）营收64亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。 24Q1业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。 全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元，同比增长31.72%/22.55%/16.57%；预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

     国轩高科(002074) 事件。2024年4月19日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收316.05亿元，同比变动+37.11%，实现归母净利润9.39亿元，同比变动+201.28%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比变动+122.56%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收75.08亿元，同比+4.61%，环比-23.60%，归母净利润为0.69亿元，同比-8.56%，环比-89.31%，扣非后归母净利润为0.11亿元，同比+195.26%，环比-83.81%。毛利率：2024Q1毛利率为17.86%，同比-1.08pct，环比+1.09pct。净利率：2024Q1净利率为0.48%，同比-0.98pcts，环比-5.71pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.33%，同比-1.93pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。 出货量高增，产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh，同比增长超40%，其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元，同比增长24.72%、97.61%。23年5月，公司发布LMFP体系L600启晨电池，电池单体能量密度达240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg，可实现18分钟快充。其次，360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试，系统能量密度可达260Wh/kg，续航里程超1000km。 打造一体化产业链，全球化战略再下一城。1）矿产资源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外，23年7月，公司与巴斯夫签署战略合作协议，共同推广相关化学材料在电池领域的应用；2）电池制造端：公司加快海外基地投建，23年10月，公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月，国轩高科在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月，泰国工厂第一款电池产品正式下线，泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh，未来计划扩大到8GWh。3）下游应用端：储能方面，公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议，就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面，23年5月，公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函，为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外，在低空经济领域，公司与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品开发。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元，同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%，归母净利润12.57、17.83、25.15亿元，同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%，对应PE为26、19、13倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期

     国轩高科(002074) 事件。2024年2月5日，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案公告，公司为切实保障投资者合法权益，并加强提升上市公司质量和投资价值，将落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，有效增强投资者获得感。 共享成果，持续稳定现金分红：公司坚持为股东创造长期、稳定、增长回报的发展理念，在追求自身发展的同时，合理运用股份回购、股东分红等方式，与投资者共享发展成果，提振信心。自2018年以来，公司共实施了三次回购股份计划，回购股份合计33,513,528股，回购金额达6.78亿元。公司近5年分红金额（含回购）合计8.5亿元，现金分红总金额占累计净利润41.81%。 业绩超预期。2024年1月30日，公司发布业绩预告，公司预计全年实现营收310-330亿元，归母净利润8.0-11.0亿元，同比增长157%-253%，扣非净利润0.85-1.2亿元，同比扭亏为盈。单看四季度，以中值计算，公司23年Q4实现收入92.2亿元，实现归母净利润6.6亿元，同比增长3倍，环比增长接近7倍，实现扣非净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，环比增长243%。 产业链垂直布局，降本初步成效。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，当前20万吨磷酸铁锂正极材料已实现投产，3万吨高镍三元材料逐步落地，内蒙古40万吨负极材料当前已投产5万吨，原材料自供比例提升助力降本。产能方面，公司积极拓展产业布局，设立合肥新站、合肥经开、德国哥廷根、越南、斯洛伐克、美国伊利诺伊州等十六大电池生产基地。截至2023年，公司电芯产能约115GWh，我们预计2024年底产能可达178GWh，美国、泰国产能将逐步释放，积极响应东南亚和北美的战略客户。 海外市场空间广阔，出海布局夯实前行。公司目前已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，产能铺设方面，公司拟在伊利诺伊州建设锂电池基地，规划产能40GWh，并计划在密歇根州建设电池材料项目，客户方面，公司目前海外合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克InoBat、美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等多个国际知名企业。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收317.38、344.56和441.48亿元，同比增加37.7%、8.6%和28.1%；实现归母净利润9.15、11.86、13.20亿元，同比增加193.6%、29.7%和11.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为33、25、23倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险，行业政策调整变化风险，市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险，应收账款风险等。

     国轩高科(002074) 投资要点 事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年2月5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。公告指出，公司将：（1）专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略；（2）加快实施创新驱动企业发展；（3）合规经营，持续提高公司治理水平；（4）加强沟通，提升信息披露质量；（5）共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。公司从2006年开始致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额5.64%。储能领域，根据InfoLink数据，公司位列2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策，聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发，创新驱动。截至2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达1500多人，研发人员占比达30%。2022年公司研发费用投入约18亿元，同比增长178%。公司在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。2023年，在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告，2023年度公司预计实现归母净利润8-11亿元，同比大幅增长157%-253%，主要财务指标稳步提升。2023年12月5日，公司公告回购计划，拟回购3-6亿元，用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。公司近5年累计分红约8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。 盈利预测与估值 2023-2025年，我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.57亿元，同比增长225.92%/79.48%/51.29%;对应PE估值分别为29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。 盈利预测与估值 下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。