浙江交科(002061) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年经营现金流明显改善，2025年Q1业绩如期稳健增长。2024年，公司实现营收477.72亿元，同比增长3.75%。其中，路桥工程施工实现收入408.27亿元，同比下降1.61%；养护施工收入47.97亿元，同比增长16.44%；其他收入21.48亿元，同比增长395.98%。公司实现归母净利润13.1亿元，同比下降2.78%；主要系本报告期内企业所得税增加，受调整以前期间所得税、研发加计扣除等影响。实现扣非净利润10.23亿元，同比下降20.81%。报告期公司实现经营活动现金净流量10.99亿元，同比增加5.28亿元，主要系公司现金流的波动受计量款计量周期影响，同时公司开展“两金”专项行动跟应收款专项行动，本年回款情况比较理想。2025年一季度，公司实现营收81.71亿元，同比增长5.74%。公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长18.82%。实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长17.2%，业绩如期稳健提升。 盈利能力有所下降，期间费用率提高。2024年，公司毛利率为48.43%，同比下降0.15pct；净利率为2.94%，同比下降0.24pct。期间费用率为4.28%，同比提高0.36pct。应收账款为91.37亿元，同比增长38.42%。公司资产负债率为78.18%，同比下降0.14pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计1.36亿元，同比增加0.21亿元。资产处置收益3.51亿元，同比增加2.97亿元，主要系报告期内公司确认江山基地关停所产生的资产处置收益。 积极把握区域建设及海外机遇。2024年，公司累计新中标且签约项目金额合计585.52亿元，同比下降19.83%。截至报告期末在建项目的合同总额为2,285.32亿元，其中累计已确认收入总金额为922.69亿元，剩余未完工总金额为1,362.63亿元。公司积极抢抓“一带一路”、“交通强国”、“长江经济带”、“长三角一体化发展”等战略机遇，在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，承接的业务已遍布海外20个国家。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.61、14.25、15.18亿元，分别同比+3.92%/+4.65%/+6.56%，对应P/E分别为7.69/7.35/6.90x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

     浙江交科(002061) 25Q1收入、利润稳步增长，24年业绩小幅承压 2025Q1公司实现收入81.71亿，同比+5.74%，归母、扣非净利润为2.2、2.1亿，同比+18.82%、+17.2%，Q1扣非业绩表现较好主要系毛利率提升以及减值损失减少。 24年公司实现收入477.7亿，同比+3.75%，归母、扣非净利润为13.1、10.2亿，同比-2.8%、-20.8%，24年扣非利润有所承压主要系毛利率下滑、税金及附加、费用率同比增加，非经常性损益为2.87亿，同比增加2.31亿，主要为江山基地关停所产生的资产处置收益；24Q4单季实现收入171.2亿，同比+4.8%，归母、扣非净利润为4.7、2.0亿，同比-20%、-64%。 养护业务实现较快增长，省内交通投资保持高景气 分业务来看，公司2024年路桥工程施工、养护施工分别实现收入408、48亿，同比-1.6%、+16.4%，毛利率分别为7.75%、8.48%，同比-0.08pct、-0.92pct。公司24年综合毛利率为7.9%，同比-0.15pct，24Q4毛利率为7.43%，同比-1.42pct，25Q1毛利率为7.4%，同比+0.13pct。2024年公司新签订单711亿，同比下滑25.3%，新签订单收入保障倍数为1.5倍，剩余未完工总金额为1363亿，在手订单充足，全年确保完成交通投资3500亿元、力争达到3600亿元，省内市场仍保持高景气。公司近年来不断开拓省外市场以及深耕海外成熟市场，属地化经营成效显著。 资产处置收益增厚利润，现金流表现优异 24年公司期间费用率为4.28%，同比+0.36pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.01、+0.04、+0.17、+0.16pct，资产、信用减值损失为1.36亿，同比多损失0.2亿，资产处置收益同比增加2.97亿，综合影响下公司24年净利率为2.94%，同比-0.24pct；25Q1公司净利率为2.44%，同比+0.3pct。现金流方面，24年公司CFO净额为10.99亿，同比多流入5.27亿，收付现比分别为91%、86%，同比+0.93、-1.35pct，24年度整体现金回款情况较好，25Q1公司CFO净额为-22.2亿，同比少流出1.55亿。 现金分红保障投资回报，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 公司2024年度拟派发现金分红3.34亿，分红比例25.5%，对应4月25日收盘价股息率为3.19%。24年底公司发布股权激励草案，股权激励有望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心。考虑到建筑行业竞争激烈，我们预计公司25-27年公司归母净利润为15、16.7、18.6亿（25、26年前值预测为16.3、18亿），对应PE为7、6.3、5.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期成本控制不及预期。

     浙江交科(002061) 股权激励计划草案落地，夯实中长期发展动能 公司发布股权激励草案，本计划拟向激励对象授予7797万股限制性股票，约占总股本的3%，首次授予的激励对象不超过720人，授予价格为每股2.48元。授予计划分为三期解锁，考核目标针对2025-2027年三个会计年度，业绩要求分别为： 1）以2021年-2023年的扣非归母净利润平均值11.76亿元为基数，2025-2027年扣非净利润增长率不低于17%、28%、40%，对应扣非净利润分别不低于13.76、15.05、16.46亿（剔除股份支付费用的影响），且不低于对标企业75分位值或行业平均值； 2）2025-2027年净资产收益率分别不低于8.8%、9%、9.1%，且不低于对标企业75分位值或行业平均值； 3）2025-2027年资产负债率不高于80%。 股份支付费用影响：以本激励计划草案公告前一日的收盘价与授予价格之间的差额作为限制性股票的公允价值，测算得出的股权激励总摊销费用为11925.27万元，2025-2029年分别分摊3353.98、4471.98、2683.19、1192.53、223.6万元，股权激励费用的摊销预计对各年净利润有所影响。 在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇 24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%。大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五目标”，我们认为2025年作为十四五收官年，浙江区域基建投资仍有望保持较高景气度。 围绕主业健全产业链布局，维持“买入”评级 公司拟围绕基建主业，通过并购、收购与主业相关的上下游产业等方式，重点围绕“补资质短板、补区域短板、补产业短板”的需求，延伸施工主业上下游领域，发展新的利润增长点；寻求薄弱业务地区合作与业绩突破；聚焦行业内关键环节，在新基建、新技术等领域创造入局机会，提升公司核心竞争力。股权激励有望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心，浙江区域基建高景气有望带来的订单持续性，化债资金落地有望改善报表质量。结合公司股权激励目标以及考虑到明年部分区域化债压力仍较大，我们略下调公司24-26年预测，预计归母净利润为14.8、16.3、18亿（前值15.6、18.1、21.0亿），对应PE为7.2、6.5、5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期成本控制不及预期，激励效果不及预期。

     浙江交科(002061) 事件： 公司发布三季报，24年前三季度公司实现收入306.5亿，同比+3.16%，归母、扣非净利润为8.4、8.2亿，同比+10.6%、+11.6%；Q3单季度实现收入122.1亿，同比+6.8%，归母、扣非净利润为3.27、3.23亿，同比+17.66%、+20.45%；Q3利润增速亮眼主要系毛利率改善以及减值损失减少。 在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇 24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 毛利率同比改善，看好全年现金流改善 24Q1-3公司综合毛利率为8.1%，同比+0.56pct；Q3单季毛利率为8.19%，同比+0.72pct。前三季度期间费用率为4.26%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.49%、2.45%、0.28%，分别同比变动+0pct、-0.07pct、+0.41pct、+0.05pct，资产及信用减值损失同比减少0.38亿，其他收益同比增加0.17亿，综合影响下前三季度净利率为2.85%，同比+0.11pct，Q3单季净利率为2.88%，同比+0.19pct。24Q1-3经营性现金流净流出30.88亿，同比多流出6.29亿，收付现比分别为98%、110%，同比+4.55pct、+12.75pct，考虑到四季度财政刺激预期增强，财政+货币组合拳下，11-12月基建有望延续改善态势，建议重点关注基建高景气区域企业基本面筑底修复。 区域高景气有望支撑业绩释放，维持“买入”评级 考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。我们预计公司24-26年实现归母净利润为15.6、18.1、21.0亿，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。

     浙江交科(002061) 经营质量提升，维持“买入”评级 公司24H1实现营收184.40亿，同比+0.87%，归母、扣非净利润5.12、4.99亿，同比+6.57%、+6.59%，Q2单季度实现营收107.13亿，同比-3.92%，归母、扣非净利润为3.26、3.22亿元，分别同比-0.14%、+2.52%。利润增速快于收入增速主要系毛利率增长以及减值损失减少。我们预计公司24-26年归母净利润为15.6、18.2、21.1亿，对应PE为5.9、5.1、4.4倍，维持“买入”评级。 毛利率小幅增长，加快市场开拓力度 分业务来看，24H1公司施工、养护业务分别实现营收172.30、9.36亿元，同比+7.45%、-55.31%，毛利率分别为8.11%、7.45%，同比+0.19pct、+1.79pct。综合来看，24H1公司整体毛利率8.12%，同比+0.45pct，Q2单季毛利率为8.73%，同比+0.46pct。分地区来看，上半年公司境内、境外分别实现收入178.03、6.37亿，分别同比+1.06%、-4.08%，毛利率分别为8.28%、3.68%，同比+0.49pct、-0.68pct。公司在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，有力推行区域化、属地化经营战略；截止24H1，公司省内驻外营销机构覆盖11个地市，省外常驻营销机构20个，承接的业务已遍布海外20个国家。 在手项目充足，区域基建高景气度有望支撑业绩释放 24H1公司新签合同额238.61亿元，同比增长19.56%。24Q2公司新签、中标未签合同48.64、189.99亿元，同比+189.18%、+32.14%，合计同比+148.59%。截至24H1，未完工项目总金额1518.84亿元，在手项目充足。2024年上半年，浙江省完成公路固定资产投资1361亿元，占全国公路固定资产投资11%，绝对值位列全国各省(市)第一。考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 费用率略有承压，现金流有所改善 24H1期间费用率为4.15%，同比+0.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.65%、2.19%、0.26%，分别同比变动+0pct、+0.12pct、+0.32pct、+0.05pct，资产及信用减值损失合计冲回0.06亿，同比少计提0.49亿元损失，综合影响下净利率为2.84%，同比+0.07pct，Q2单季度净利率为3.34%，同比+0.1pct。24H1公司CFO净额为-27.04亿，同比少流出2.77亿，收现比、付现比分别为99.56%、114.04%，分别同比+4.64pct、+7.38pct。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。