兔宝宝(002043) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收57.3亿元，同减2.4%，归母净利4.6亿元，同增17.4%，EPS0.57元；其中2023Q3营收24.7亿元，同增15.3%，归母净利1.7亿元，同增37.3%。考虑公司渠道纵横拓展、发力家具业务，业绩有望持续增长，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3营收归母净利同比两位数增长：公司2023Q3营收24.7亿元，同增15.3%；归母净利1.7亿元，同增37.3%；扣非归母净利1.6亿元，同增34.2%。 2023Q3费用管控较好，净利率同比提升：2023Q3期间费用率6.7%，同减2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-1.3/-0.2/-0.1pct，管理费用下降较多，主要系股权激励费用同比减少。2023Q3毛利率16.9%，同减0.3pct，环比下降2.3pct；净利率7.1%，同增1.4pct，环比下降3.2pct，主要系2023Q3产生较多投资收益，且管理费用同比下降 2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升：2023Q3公司销售商品提供劳务收到的现金25.2亿元，同增8.1%/1.9亿元，环比提升14.2%/3.1亿元；经营活动净现金流3.8亿元，同减8.3%/0.34亿元，环比减少34.8%/2.0亿元。公司2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比提升119.7%/4.8亿元。 公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主：根据公司公告，2022年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/5%。公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B端业务，2023H1家具厂客户达到约14,000家，较2022年末增幅近3,000家。 估值 板材、家具业务增速符合我们预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.3亿元；归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元；EPS分别为0.78/0.94/1.07元；PE分别为11.8/9.8/8.6倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。

     兔宝宝(002043) 公司披露2023年三季报：23Q1-3实现营收57.31亿元，同比-2.42%，归母净利4.57亿元，同比+17.41%，扣非归母净利3.74亿元，同比+13.21%。其中，23Q3实现营收24.68亿元，同比+15.28%，归母净利1.68亿元，同比+37.29%，扣非归母净利1.56亿元，同比+34.16%。23Q1-3毛利率18.85%，同比+0.66pct，净利率8.21%，同比+1.36pct。其中，23Q3 毛利率16.86%，同比-0.31pct、环比+1.18pct，净利率7.11%，同比+1.18pct、环比-3.15pct。 费用率同比下降： 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.80%/0.70%/-0.15%，同比分别-0.84/-1.34/-0.08/-0.24pct。其中，23Q3财务费用同比减少573万元，同比-299%，系融资成本下降、汇兑收益增加、货币资金利息收入增加的多因素影响，例如23Q3期末短期借款1亿元，较年初减少2.65亿元，无长期借款；23Q3管理费用同比-22%，主因激励费减少。 此外，对三季报业绩影响较大的因素还包括：①23Q1-3投资净收益为5192万元，同比+179%，23Q1-Q3分别为667/4125/399万元；②23Q1-3公允价值变动损益为-5万元，去年同期为838万元，23Q1-Q3分别为76/-288/207万元。 现金流保持高质量： 23Q1-3经营性现金流量净额为8.74亿元，同比+120%；货币资金比年初增加8.35亿元。加强管控负债规模，23Q3期末应收票据及账款比年初减少2.39亿元，较去年同期-8%；应收款项融资比年初减少892.92万元，减少83.45%。23Q3期末收现比1.02，19Q3-22Q3同期分别为1.11、1.14、0.99、1.09。 投资建议：我们看好公司①“零售+工程”双轮驱动战略布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③降本增效、资金管理下的高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.22、7.55和9.00亿元，现价对应PE分别为13、11、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；工程业务开展不及预期。

     兔宝宝(002043) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入57.31亿元，同比-2.42%；实现归母净利润4.57亿元，同比+17.41%；2023年第三季度，公司实现营业收入24.68亿元，同比+15.28%；实现归母净利润1.68亿元，同比+37.29%。 Q3营业收入快速增长，归母业绩同比高增。2023年前三季度公司实现营业收入57.31亿元（同比-2.42%）,分季度看，Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增速-31.65%、2.15%和15.28%，Q3营业收入恢复快速增长。2023年前三季度公司实现归母净利润4.57亿元，同比+17.41%，扣非归母净利润同比+13.21%；其中Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润同比增速-21.47%、24.70%和37.29%。在营收增速下滑情况下，公司归母及扣非业绩仍实现双位数增长，主要由于：1）毛利率小幅提升；2）投资收益同比增加3333.88万元，3）期间费用率控制有效，管理费用股权激励费用同比减少4633.01万元、销售费用和财务费用分别同比减少1804.92万元和1971.05万元。 期间费用率控制有效，盈利能力和现金流改善显著。2023年前三季度，公司销售毛利率为18.85%，同比+0.66pct，其中Q3公司销售毛利率为16.86%，同比-0.31pct，或由于渠道结构变化所致。期内公司期间费用率为8.42%（同-1.37pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.21pct/-0.80pct/-0.34pct/-0.02pct。期内公司销售净利率为8.21%，同比+1.36pct，其中Q3销售净利率7.11%，同比+1.18pct。从现金流来看，期内公司经营性现金流净额为8.74亿元，同比增加119.74%，主要系期内公司加强营运资金管控，应收账款、应收票据、合同资产比年初减少，合同负债及应付账款比年初增加，支付各类押金、保证金同比减少所致。 高端板材龙头立足C端大力拓展小B渠道，同时向下游布局定制家居领域。1）装饰材料，公司坚持多渠道运营策略，零售渠道持续下沉至县级市场和乡镇市场，2023H1公司装饰材料完成乡镇店招商400余家，完成乡镇店建设186家，家具厂和家装公司等小B渠道快速发展，截至6月末，公司合作家具厂客户达1.4w多家，同时针对各类型家装公司推出板材材料包、易企装服务模式以及易装成品定制多种合作模式。2）定制家居，公司围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，打造“零售+工程”双轮驱动战略。零售业务依托公司板材的产品实力和品牌影响力，坚持定位中高端，提升门店客单值，提升经销商盈利能力；工程业务强风控调结构，主营重点聚焦央国企和优质民企，突破优质地产新客户。 盈利预测和投资建议：目前地产销售及融资政策持续宽松，叠加城中村改造带来一定建材需求，公司或将迎来政策驱动以及自身经营韧性带来的估值和业绩提升。考虑到年初以来宏观经济环境增长乏力，地产销售增速下滑，下游需求端修复或低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入90.63亿元、104.89亿元和120.59亿元，分别同比增长1.63%、15.74%和14.96%，实现归母净利润6.52亿元、8.07亿元和9.67亿元，分别同比增长46.42%、23.78%和19.75%，动态PE分别为11.8倍、9.6倍和8.0倍。给予2023年15倍估值，目标价11.70元，维持“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。