苏泊尔(002032) 事件：苏泊尔公布2024年半年度业绩快报。公司2024年上半年实现收入109.6亿元，YoY+9.8%，实现归母净利润9.4亿元，YoY+6.8%；经折算，公司2024Q2实现收入55.9亿元，YoY+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+6.4%。我们认为，Q2苏泊尔内销稳步增长，外销持续快速提升，单季经营表现稳健。 Q2单季收入增速环比提速：Q2苏泊尔单季收入YoY+11.3%，增速环比Q1增速提升2.9pct，我们认为主要因为欧美市场去库存后需求回升，苏泊尔主要外销客户订单同比明显增长，Q2公司外销收入同比快速提升。内销方面，我们推断，苏泊尔通过持续创新和拓展O2O下沉市场等策略，实现Q2内销收入同比小幅增长。随着展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q2盈利能力同比有所下降：Q2苏泊尔归母净利率8.4%，同比-0.4pct。Q2苏泊尔盈利能力同比有所下降，我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境，公司增加高性价比产品的投放比例，对毛利率产生一定影响。可资参考的是，Q2公司营业利润率同比-0.4pct。展望后续，公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，盈利能力有望改善。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为2.97/3.33/3.68元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价59.36元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。998345873

     苏泊尔(002032) 事件：公司发布24H1业绩快报，24H1公司实现收入109.65亿元，同比+9.84%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.81%。其中24Q2实现收入55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。 收入端，内销略有增长，外销订单需求较好。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。 业绩端，毛利率略有影响，公司积极降本增效。公司Q2业绩增速略慢于收入增速，主要是在当前消费低迷的市场竞争环境下，公司实际毛利率受到了一定的影响；但在费用端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，推出了更多有竞争力的产品，助力业绩的稳定增长。 投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额，全年增长或有一定的保障。根据公司的业绩快报，我们暂不改变盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为15.5x/14.3x/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。2024年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体数据以2024年半年报为准。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2024H1业绩快报： H1：收入109.65亿（+9.84%），归母9.41亿（+6.81%），扣非9.23亿（+7.62%）； Q2：收入55.86亿（+11.29%），归母4.71亿（+6.40%），扣非4.62亿（+7.18%）； 收入超市场预期。 收入分析：Q2收入超预期来自外销部分 我们预计Q2内销约35.17亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升； 我们预计Q2外销约20.69亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24年关联交易指引62亿+4.5%，拆分H1/H2预计分别32亿/30亿水平，23H2外销收入37亿，我们预期全年外销中枢将有上修。 利润分析：预计Q2毛利率有所承压 Q2净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。 投资建议：公司为弱市环境下稳健标的 我们的观点： Q2内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。 盈利预测：我们上调此前24-25年收入预测，并新增26年预测，预计2024-2026年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧。

     苏泊尔(002032) 事件：2024Q1公司实现营业收入53.78亿元，同比+8.38%，归母净利润4.7亿元，同比+7.23%。 收入端，根据奥维数据显示，24Q1公司核心刚需品类电水壶/电饭煲线上销额同比分别为+4.4%/+1.9%，核心品类增速表现较好。 2024Q1公司毛利率为24.42%，同比-0.8pct，净利率为8.73%，同比-0.08pct。我们预计是毛利率相对较低的外销增速较快带来的收入结构变化使利润率同比有所下降。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.71%、1.75%、-0.57%，同比-0.13、-0.2、+0.08、-0.17pct。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为48.71亿元，同比6.6%，存货为19.82亿元，同比-5.59%，应收票据和账款合计为23.09亿元，同比+27.74%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为46.99、43.12和69.8天，同比-8.71、+9.53和+5.34天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为10.43亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入52.62亿元，同比+22.86%。 投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额。预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为20x/18.4x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     苏泊尔(002032) 2024Q1外销持续恢复，内销稳健且持续优于行业表现，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收53.78亿元（同比+8.38%，下同），归母净利润4.70亿元（+7.23%），扣非归母净利润4.61亿元（+8.06%）。单季度业绩仍表现稳健，外销持续恢复/内销优于行业表现增长。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。 2024Q1外销预计保持较高增长态势，内销渠道及产品优化下表现稳健 外销方面，公司大客户SEB集团经营趋势持续向好，2024Q1消费者业务实现营收16.35亿欧元（+5.8%LFL），分区域上看EMEA/美洲营收同比分别+8%/+14%。EMEA中西欧/其他地区营收同比分别-3.1%/+32.9%，西欧市场增速有所放缓但其他地区保持快速增长态势；美洲中北美地区营收同比+7.7%，北美营收增速环比2023Q4提升，整体海外小家电需求平稳。考虑到SEB集团较好经营表现，我们预计2024Q1公司外销仍保持较高增长。内销方面，SEB数据显示2024Q1中国大区营收同比+0.5%，我们预计2024Q1公司内销维持平稳或微增，其中线下持续深耕OTO下沉市场或带来部分增量。展望后续，SEB作为全球小家电龙头，经营预期向好下公司外销有望稳健增长，同时看好内销经营稳健/利润率稳定。 2024Q1毛利率受销售结构扰动，费用投入产出比仍表现较优 2024Q1毛利率为24.42%（-0.8pct），毛利率同比下滑或系低毛利外销增速较高而内销增速相对较低所致。费用端，2024Q1期间费用率13.84%（-0.43pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比分别-0.13/-0.2/+0.08/-0.17pct，销售/管理费用率管控效果良好，财务费用率下降主要系报告期内人民币贬值带来汇兑收益所致（同期有汇兑损失）。综合影响下，2024Q1归母净利率8.73%（-0.09pct），扣非归母净利率8.57%（-0.03pct）。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

     苏泊尔(002032) 事件：苏泊尔公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入53.8亿元，YoY+8.4%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1苏泊尔内销平稳增长，外销持续复苏，单季经营表现稳健。 Q1单季收入稳定增长：分区域来看：1）Q1苏泊尔内销经营表现较为稳定。据久谦数据显示，Q1苏泊尔线上销售额YoY-7.7%，其中3月线上销售额YoY+1.5%，显示线上零售边际改善。我们推断，受益于线下消费复苏和O2O下沉市场的增量贡献，苏泊尔Q1线下收入同比有所增长，内销整体收入同比小幅提升。2）Q1苏泊尔外销收入同比延续快速增长态势。据海关总署数据显示，Q1我国电热饮水机、电饭锅、电磁炉、电烤箱出口金额YoY+30.3%/+2.2%/+10.4%/+12.6%。厨房小家电出口表现亮眼，我们推断苏泊尔Q1外销收入同比明显增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q1单季毛利率同比有所下降：Q1苏泊尔毛利率为24.4%，同比-0.8pct。公司单季毛利率同比下降，我们推测主要因为毛利率相对较低的外销收入占比提升。 Q1盈利能力同比小幅下降：Q1苏泊尔归母净利率8.7%，同比-0.1pct。Q1苏泊尔净利率同比降幅小于毛利率同比降幅，主要因为：1）公司加强费用管控，Q1管理、销售费用率同比-0.2pct、-0.1pct；2）受益于人民币汇率波动产生的汇兑收益，Q1财务费用率同比-0.2pct。后续，随着公司收入规模提升，产品结构持续优化，盈利能力有望逐步改善。 Q1单季经营性现金流同比改善：苏泊尔Q1经营性现金流净流入10.4亿元，YoY+38.5%，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+22.9%。公司Q1收现比为97.8%，同比提升11.5pct，公司收入质量较高，现金回款能力有所增强。本期末，公司货币资金+交易性金融资产余额48.7亿元，YoY+6.6%，公司现金较为充裕。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年933365999的EPS分别为3.05/3.45/3.85元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价76.30元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。