苏泊尔(002032) 投资要点： 事件：根据公司发布的2024年半年报，24H1公司实现营收109.7亿元，同比+9.8%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.8%；单24Q2实现营收55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。 公司外销实现高增，内销市场表现优于行业整体。1）分地区来看，内销/外销实现营收75.1/34.6亿元，分别同比+0.1%/+39.3%。内销业务上，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长；外销业务由于去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销收入因此实现了快速增长。2）分业务来看，24H1公司炊具/生活电器业务营收分别为29.4/78.7亿元，分别同比+17.0%/+7.2%，公司始终保持在国内厨房小家电的龙头优势，在部分厨小电核心品类上保持着行业第一的位置，且线上、线下市场份额仍有提升。 持续优化渠道布局，提高渠道投放转化率。2024年上半年，线上渠道传统电商下滑，兴趣电商增速放缓，线上零售整体增速放缓且竞争加剧，根据奥维云网数据，24H1厨小电线上零售额为206亿元，同比-2.8%，而公司逆势实现了微幅增长，保持了营收的基本稳定，主要由于公司对自身产品和渠道体系做了更好的匹配。1）在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，进一步提升了中高价位产品的市场份额。2）在兴趣电商方面，公司在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式不断提升费用投入的效率，并逐步提升抖音商城的销售贡献，确保在兴趣电商实现盈利。3）在拼多多平台持续优化店铺结构，完善产品类目，推出高性价比专供产品，带动销售增长。 费用管控良好，盈利能力受内销市场竞争加剧有所承压。2024H1公司毛利率为24.4%，同比-1.0pct，净利率为8.6%，同比-0.2pct，主要由于国内市场承压，内销毛利率下滑对公司整体盈利能力造成一定压力。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.1/-0.1pct至10.4%/1.8%/1.9%/-0.5%，公司在费用管控方面取得一定成效。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为239.3/256.9/272.4亿元，归母净利润分别为23.7/25.1/25.9亿元，对应EPS分别为2.95/3.12/3.24元，当前股价对应PE分别为17.04/16.08/15.53倍，给予公司18-20倍PE，价格区间为53.10-59.00元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，终端需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 投资要点： 公司发布24年半年报。公司24H1实现收入109.65亿元，同比增长9.84%，实现归母净利9.41亿元，同比增长6.81%；单季度来看，公司24Q2实现收入55.86亿元，同比增长11.29%，实现归母净利4.71亿元，同比增长6.40%。 外销高增，内销稳健。公司24H1外销收入增长39%，内销收入基本持平略增。外销快速增长结构性拉低毛利率，24Q2毛利率同比-1.24pp至24.38%，销售/管理/研发费用率分别变动-1.09pp/-0.04pp/0.15pp至9.85%/1.83%/1.97%，24Q2归母净利润率同比-0.39pp至8.43%。 发布2024年股票期权激励计划。授予中高层及核心人员57人合计113.1万份股票期权（占股本总额0.141%），行权价格为每份37.89元（价格为草案公布前1及前20交易日均价孰高的75%）。考核目标为2024、2025年度ROE不低于26%。 盈利预测及投资建议。公司外销实现较快增长，内销凭借份额提升及品类拓展实现持续增长，我们预计全年公司实现归母净利23.02亿元，若按照80%分红率，目前对应24年股息率近5%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应目标价63.14元，“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

     苏泊尔(002032) 2024Q2业绩稳健，内销维持平稳/外销延续高增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收109.65亿元（同比+9.84%，下同），归母净利润9.41亿元（+6.81%），扣非归母净利润9.23亿元（+7.61%）。单季度上看，2024Q2营收55.86亿元（+11.29%），归母净利润4.71亿元（+6.4%），扣非归母净利润4.62亿元（+7.16%）。业绩仍表现稳健，但考虑到低毛利外销占比提升，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为23.16/25.71/27.86亿元（原值为24.22/26.88/29.35亿元），对应EPS为2.89/3.21/3.48元，当前股价对应PE为17.1/15.4/14.2倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。 2024Q2外销维持高增长态势，内销整体维持平稳 分区域，2024H1内销/外销分别实现营收75.09/34.55亿元，同比分别+0.1%/+39.29%。外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长，2024Q1/2024Q2SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%，其中2024Q2EMEA/美洲地区营收同比分别+9.1%/+12%，EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+0.7%/+28.1%，美洲中北美/南美营收同比分别+3.8%/+31%。内销受市场环境影响增速低于外销，但我们预计仍实现优于行业的稳健表现，SEB数据显示2024Q2中国大区营收同比-0.6%。分品类，2024H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器分别实现营收29.43/46.43/19.0/14.78亿元，同比分别+16.95%/+3.3%/+12.37%/+15.49%，各品类增长趋势良好。 结构变化及内销竞争加剧致2024Q2毛利率有所下滑，整体费用率下降2024Q1/2024Q2毛利率分别为24.42%/24.38%，同比分别-0.8/-1.24pct。分区域上看，2024H1内销/外销毛利率分别为28.03%/16.51%，同比分别-0.37/+0.08pct，外销毛利率维持平稳，内销毛利率有所下滑或系行业竞争激烈等所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为13.84%/13.17%，同比分别-0.43/-1.0pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85%/1.83%/1.97%/-0.48%，同比分别-1.08/-0.04/+0.16/-0.03pct，整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下，2024Q1/2024Q2归母净利率分别为8.73%/8.43%，同比分别-0.09/-0.39pct。 风险提示：SEB订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

     苏泊尔(002032) 事件：公司2024年H1实现营业收入109.65亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41亿元，同比+6.81%；其中2024Q2实现营业收入55.86亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71亿元，同比+6.4%。 外销增速亮眼，内销稳定增长。分品类看，24H1炊具/电器收入同比+16.95%/+7.24%，炊具表现更好；分地区看，24H1内外销收入同比+0.1%/+39.29%。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。 内销毛利率略有下滑。2024年H1公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct；其中2024Q2毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。分品类看，24H1炊具/电器毛利率同比-0.55/-1.24pct；分地区看，24H1内外销毛利率同比-0.37/+0.08pct，内销毛利率略有承压。 外销代工表现较好带来费用率下降，公司增加宣传促销投入。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.39%、1.77%、1.87%、-0.52%，同比-0.62、-0.12、+0.12、-0.1pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、1.83%、1.97%、-0.48%，同比-1.08、-0.04、+0.16、-0.03pct。24H1公司销售费用率同比有所下降，其中广告、促销及赠品费同比+9%，职工薪酬、差旅招待费等费用同比均有所下降。 常态化股权激励彰显公司信心。公司推出24年股权激励计划，拟授予股票期权数量为113.10万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额80,153.8407万股的0.141%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过57人，包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工。本激励计划股票期权的行权价格为37.89元/份。业绩考核条件为24/25年度净资产收益率不低于26%。相较于23年的股权激励计划，本次计划人数由53人增加至57人，考核标准由净资产收益率不低于22%提升至26%，一方面常态化的激励政策能更好的奖励员工对工作的积极性，另一方面也彰显了公司对自身未来发展的信心。 投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额，全年或增长。根据公司的中报，预计24-26年归母净利润分别为23.7/25.8/28.1亿，对应动态PE分别为16.9x/15.5x/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     苏泊尔(002032) 事件：苏泊尔公布2024年半年度业绩快报。公司2024年上半年实现收入109.6亿元，YoY+9.8%，实现归母净利润9.4亿元，YoY+6.8%；经折算，公司2024Q2实现收入55.9亿元，YoY+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+6.4%。我们认为，Q2苏泊尔内销稳步增长，外销持续快速提升，单季经营表现稳健。 Q2单季收入增速环比提速：Q2苏泊尔单季收入YoY+11.3%，增速环比Q1增速提升2.9pct，我们认为主要因为欧美市场去库存后需求回升，苏泊尔主要外销客户订单同比明显增长，Q2公司外销收入同比快速提升。内销方面，我们推断，苏泊尔通过持续创新和拓展O2O下沉市场等策略，实现Q2内销收入同比小幅增长。随着展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q2盈利能力同比有所下降：Q2苏泊尔归母净利率8.4%，同比-0.4pct。Q2苏泊尔盈利能力同比有所下降，我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境，公司增加高性价比产品的投放比例，对毛利率产生一定影响。可资参考的是，Q2公司营业利润率同比-0.4pct。展望后续，公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，盈利能力有望改善。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为2.97/3.33/3.68元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价59.36元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。998345873

     苏泊尔(002032) 事件：公司发布24H1业绩快报，24H1公司实现收入109.65亿元，同比+9.84%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.81%。其中24Q2实现收入55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。 收入端，内销略有增长，外销订单需求较好。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。 业绩端，毛利率略有影响，公司积极降本增效。公司Q2业绩增速略慢于收入增速，主要是在当前消费低迷的市场竞争环境下，公司实际毛利率受到了一定的影响；但在费用端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，推出了更多有竞争力的产品，助力业绩的稳定增长。 投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额，全年增长或有一定的保障。根据公司的业绩快报，我们暂不改变盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为15.5x/14.3x/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。2024年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体数据以2024年半年报为准。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2024H1业绩快报： H1：收入109.65亿（+9.84%），归母9.41亿（+6.81%），扣非9.23亿（+7.62%）； Q2：收入55.86亿（+11.29%），归母4.71亿（+6.40%），扣非4.62亿（+7.18%）； 收入超市场预期。 收入分析：Q2收入超预期来自外销部分 我们预计Q2内销约35.17亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升； 我们预计Q2外销约20.69亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24年关联交易指引62亿+4.5%，拆分H1/H2预计分别32亿/30亿水平，23H2外销收入37亿，我们预期全年外销中枢将有上修。 利润分析：预计Q2毛利率有所承压 Q2净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。 投资建议：公司为弱市环境下稳健标的 我们的观点： Q2内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。 盈利预测：我们上调此前24-25年收入预测，并新增26年预测，预计2024-2026年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧。