苏泊尔(002032) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收224.3亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润22.4亿元，同比增长3%；实现扣非净利润20.6亿元，同比增长3.5%。单季度来看，Q4公司实现营收59.1亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降0.7%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比持平。2024年公司实现现金分红22.4亿元，业绩分红率达到99.7%。 控股股东拉动外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收86.6亿元/38亿元/68.4亿元/31.3亿元，分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收149.3亿元/75亿元，分别同比增长-1.2%/+21.1%，外销增长迅速，主要系SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收29.7亿元/119.6亿元/75亿元，分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2%。 炊具毛利率下降，净利率整体稳定。2024年公司综合毛利率同比下降1.7pp至24.7%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为24.3%/21.5%/27%/24.4%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/1.8%/-0.3%/2.1%，同比-1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp；净利率来看，2024年公司为10%，同比下降0.2pp。 龙头经营稳健，提升创新能力。根据奥维云网数据，2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置。公司作为行业龙头，外销依托于SEB集团股东优势，内销依托于成熟的产品、渠道、品牌基础，在行业竞争激烈的情况下依然表现出较好的竞争优势和成长性。 盈利预测与投资建议。公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，及时把握行业内外新技术、新品类的发展动向，不断引入新工艺、新材料，更好助力公司业务增长。预计公司2025-2027年EPS分别为3.00元、3.25元、3.52元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

     苏泊尔(002032) 核心观点 营收利润稳健增长，经营韧性强。公司2024年实现营收224.3亿/+5.3%，归母净利润22.4亿/+3.0%，扣非归母净利润20.6亿/+3.5%。其中Q4收入59.1亿/-0.4%，归母净利润8.1亿/-0.7%，扣非归母净利润6.6亿/+0.0%。公司拟每10股派发现金红利28.1元，对应3月27日收盘价股息率为5.1%，现金分红率为99.7%。2024年虽然国内小家电行业需求较为承压，但公司依然保持相对稳健的营收和业绩增长，经营韧性凸显。 外销持续拉动增长。公司2024年外销收入同比增长21.1%至75.0亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%。公司外销的主要客户SEB消费者业务同口径下增长6.3%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比分别+5.8%/5.9%/+8.1%/+5.5%，并预计2025年实现常态稳健增长，预计苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长。 内销小幅承压。公司2024年内销收入同比下降1.2%至149.3亿，H1/H2分别+0.1%/-2.5%；参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4收入下降3.4%。 炊具及食物料理电器增长较快。2024年公司食物料理电器收入增长9.1%至38.0亿，H1/H2分别+12.4%/+6.0%；烹饪电器同比下降2.6%至86.6亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6%；生活家居等其他电器同比增长8.9%至31.3亿，H1/H2分别+15.5%/+3.6%；炊具及用具收入同比增长12.9%至68.4亿，H1/H2分别+17.0%/+10.0%。公司品类布局全面并积极开拓新品类，表现持续好于大盘。 内销毛利率稳中有升，盈利能力稳固。同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，预计受外销占比提升及外销毛利率在高基数下回落的影响；内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct至27.7%/18.6%。公司费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct至9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%。公司2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%，Q4归母净利率同比-0.1pct至13.7%。在小家电内需承压及行业竞争加剧的背景下，公司经营稳健性进一步彰显。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东SEB增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息。考虑到公司外销毛利率回落至常态水平，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为24.0/25.5/26.9亿（前值为25.2/27.0/-亿），增速为+7%/+6%/+6%，对应PE=19/18/17x，维持“优于大市”评级。

     苏泊尔(002032) 2024Q4业绩经营稳健，稳定高分红标的，维持“买入”评级 2024年公司实现营收224.27亿元（同比+5.27%，下同），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）。2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平）。考虑到短期内需仍承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025-2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好经营稳健、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率（2024年分红率100%，超预期），维持“买入”评级。 2024Q4外销经营稳健，关注2025年国补政策下内销修复 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%。外销受益于大客户终端动销良好维持稳健增长，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%，其中2024Q4EMEA/美洲地区营收同比分别+10.1%/+4.1%（2024Q3为+13.6%/+9.8%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+7.2%/+17.1%（2024Q3为+12.6%/+15.8%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/+2.4%（2024Q3为+13.1%/+2.4%），2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q4/2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-3.4%/-1.9%/-0.6%，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复。 结构变化扰动致2024年毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率持续改善2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），整体毛利率下滑主系内外销结构变化以及外销毛利率下滑，2024年内销/外销毛利率同比分别+0.43/-1.84pct，内销受益结构调整，外销毛利率下滑或主要系汇率以及原材料价格波动扰动。费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06/-0.08/+0.07/-0.01pct，费用率管控效果良好。2024Q4期间费用率为12.41%（-2.29pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.98/-0.01/-0.09/-0.22pct，。综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

     苏泊尔(002032) 2025年3月27日公司披露2024年年度报告，24年实现营收224.3亿，同比+5.3%，归母净利润22.4亿，同比+3%，扣非净利润20.7亿，同比+3.6%。其中，Q4实现营收59.1亿，同比-0.4%，归母净利润8.1亿，同比-0.7%，扣非净利润6.6亿，同比持平。 经营分析 公司收入业绩稳健，海外业务快速增长。分区域看，内销方面，公司收入149.3亿，同比-1.2%，主要受国内小家电市场需求整体仍偏弱影响，据奥维云网，24年国内小家电零售规模同比-0.8%；外销方面，公司收入75.0亿，同比+33.5%，预计主要受益于控股股东SEB集团出口订单，据公司关联交易公告，24年日常关联交易实际金额为71.4亿元，同比+20.3%，预计25年日常关联交易金额进一步增长至74.6亿元。 公司积极控制费用，业绩端整体平稳。24年公司毛利率为24.7%，同比-1.7pct，预计与毛利率偏低的外销业务占比提升有关。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%，同比分别-1pct/-0.1pct/+0pct/+0pct，整体费用率同比-1.1pct，费用控制水平良好。综合影响下，24年公司归母净利率为10%，同比-0.2pct。分红方面，公司每10股派现金红利28.10元（含税），合计派发现金股利22.39亿元，分红率为99.7%。 盈利预测、估值与评级 24年公司收入和利润维持稳健增长，国内厨房小家电龙头地位稳固，具备较强的产品和品牌竞争优势，注重股东回报。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为3.0/3.2/3.4元，当前股价对应PE估值为19/18/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 事件：公司2024年实现营业收入224.27亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；其中2024Q4实现营业收入59.15亿元，同比-0.37%，归母净利润8.12亿元，同比-0.73%。向全体股东每10股派发现金红利28.10元（含税），分红比例100%，股息率5.06%。 内销略有承压，外销表现亮眼 分产品看，24A仅烹饪电器表现较弱，收入同比-2.6%；食物料理电器/炊具及用具收入同比分别为+9.1%/+12.9%。分地区看，24A内外销收入同比-1.2%/+21.1%。根据我们的拆分，我们推测公司24Q4内销同比略下滑，外销延续24Q3的趋势增长。全年看，内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，营业收入较同期略有下降，但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入取得较好的增长。根据公司目前关联交易披露的情况，25年公司预计代工金额为73.69亿元，同比24年实际发生金额+4.6%。 外销毛利率同比下降，公司降本增效稳定利润水平 2024年公司毛利率为24.65%，同比-1.65pct，净利率为10.01%，同比-0.22pct；其中2024Q4毛利率为25.16%，同比-3.47pct，净利率为13.75%，同比-0.03pct。分品类看，24A各品类毛利率同比有不同程度的下降，其中炊具及用具毛利率同比降幅最大，为-1.35pct。分地区看，24A内外销毛利率同比+0.43/-1.84pct，外销毛利率同比下降较为明显。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，同比-1.06、-0.08、+0.07、-0.01pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.69%、1.72%、2.41%、-0.41%，同比-1.98、-0.01、-0.09、-0.22pct。在竞争激烈的市场环境下，公司采取了积极的措施，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出；同时在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。另外，计入公司当期损益的政府补助较上年同期有所增长。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。根据公司年报，我们新增27年业绩，预计25-27年归母净利润分别为24/25.8/27.4亿（前值25-26年24/25.8亿元），对应动态PE分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     苏泊尔(002032) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入224亿元，同比+5.3%；归属于母公司净利润22.4亿元，同比+3.0%；经营活动产生的现金流量净额25.8亿元，同比+27.0%；分红率99.74%。 公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。1）2021年以来，公司保持高分红，2021年80.22%、2022年166.75%，2023年99.80%，2024年99.74%。2）2024年公司产品销量中38%来自外部采购，近些年固定资产投资规模较小，这提高了资产周转率。3）公司ROE维持在高位，2023年32.6%、2024年35.2%。 内销业务稳定，小家电市场需求偏弱。1）2024年内销149亿元，同比-1.2%。国家补贴对小家电、炊具需求影响有限。2）2021年以来的消费趋势导致小家电市场持续低于预期，特别是厨房类小家电，相比而言，清洁电器和个人护理类电器市场表现好于厨房类小家电。奥维云网监测，苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，零售份额市场第一。2024年公司提高抖音平台营销效率，推动线下门店及时购等。3）明火炊具市场，线上零售略有增长，主要是线上直播电商和兴趣电商带动，线下渠道仍持续承压。 出口恢复性高增长后进入稳定期。1）过去几年，出口经历巨大周期波动。2022年至1H2023，欧美小家电需求结束疫情期间的需求爆发，进入大力度去库存周期。2H2023，库存清理周期结束，订单量恢复至正常水平，叠加低基数，导致高增长。2）公司外销收入2H23、1H24、2H24分别同比+59.6%、+39.3%、+25.66%。2024年SEB订单70.47亿元，同比+24.4%，创历史新高，占2024年营业收入31.4%。2025年SEB订单计划73.69亿元，相比2024年增长4.6%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.90/2.99/3.10元每股，当前股价对应19.11x/18.55x/17.87xP/E。虽然公司的发展进入成熟期，但是凭借高分红率，高ROE依然能维持较高估值。当前市值对应分红收益率5.0%，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2024年报： Q4：收入59.1亿（同比-0.4%），归母净利润8.1亿（同比-0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比+0.0%）； 24年：收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%）。 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%）。 收入分析： 内销：24年收入-1%，预计Q4微降。随着25年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复； 外销：24年收入+21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长。24年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计25年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增。 盈利分析： 毛利率：Q4毛利率25.2%，同/环比各-3.5/+0.5pct；同比来看预计主因原材料波动和内外销结构变化，环比来看稳中有升； 24年毛利率24.7%，同比-1.7pct，其中内/外销各+0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢。 净利率：Q4/24年归母净利率同比各-0.1/-0.2pct；销售费用率分别-2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测：预计2025-2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，（前值25/26年为242.8/255.7亿），同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元（前值25/26年为24.8/26.1亿），同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期。

     苏泊尔(002032) 事件：公司发布业绩快报，24年公司实现营收224.27亿元，同比+5.27%；实现归母净利润22.44亿元，同比+2.97%。其中24Q4实现收入59.15亿元，同比-0.4%；实现归母净利润8.12亿元，同比-0.7%。 收入端，内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，营业收入较同期略有下降，但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较去年同期增长明显，营业收入取得较好的增长。根据公司目前关联交易披露的情况，25年公司预计代工金额为73.69亿元，同比24年实际发生金额+4.6%。 利润端，公司全年呈平稳增长。主要由于在竞争激烈的市场环境下，公司采取了积极的措施，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出；同时在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。另外，计入公司当期损益的政府补助较上年同期有所增长。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。预计24-26年归母净利润分别为22.4/24/25.8亿，对应动态PE分别为19.2x/18x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩快报是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年年度报告为准。

     苏泊尔(002032) 事件：公司2024年预计实现收入224.3亿元，同比+5.27%；其中24Q4预计实现收入59.1亿元，同比-0.4%。 预计实现归母净利润22.3-22.6亿元，同比+2.3%-3.68%；预计实现扣非归母净利润20.5-20.8亿元，同比+2.78%-4.29%。预计24Q4实现归母净利润8-8.3亿元，同比-2.5%~+1.2%；预计实现扣非归母净利润6.5-6.8亿元，同比-2.2%~+2.3%。 收入端，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，内销营业收入同比略有下降；但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销营业收入取得较好的增长。公司此前发出公告，根据日常关联交易实际发生情况，拟追加确认与公司实际控制人SEB集团2024年度日常关联交易额度，追加确认金额为人民币713,565.83万元。公司前次预计关联交易金额为71亿元，本次追加确认金额为3565.83万元，追加后，关联交易金额同比23年实际完成的关联交易金额+20.3%（原交易金额+19.7%）。利润端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。 公司总经理张国华先生因个人原因申请辞去公司总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务。在新任总经理经董事会正式聘任生效前，财务总监徐波先生将代行总经理职务。截至1月24日，张国华先生现持有公司股份142,000股。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年有望增长。预计24-26年归母净利润分别为22.5/24/25.8亿（前值为22.6/24.1/25.9亿），对应动态PE分别为19.0x/17.8x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩预告是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年年度报告为准。

     苏泊尔(002032) 投资要点： 事件：根据公司2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92亿元，同比+2.22%。 内销方面，小家电市场表现低迷，国补政策推动市场逐渐升温。根据奥维云网数据，疫情之后厨小电市场需求明显下滑，24年1-9月国内小家电线上零售规模同比-1.4%，随着各地将小家电纳入以旧换新补贴范围内，政策逐步落地执行，线上和线下渠道国补优惠陆续打通，小家电需求已出现明显改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，我们预计小家电市场的内销压力也将不断改善。同时，公司作为我国厨房小家电和炊具市场龙头，通过拓展新兴家电品类，维持自身市占率优势。 外销存在较高基数影响下，增速放缓，公司上调关联交易金额。23Q3起欧美小家电市场需求逐步恢复，因此去年同期存在较高基数，当前海外补库周期已接近中后期，公司的海外收入增速也有所放缓，根据公司10月24日公告显示，公司将最新关联交易金额预计提升至69.5亿元，相较于今年初所定的62亿元，新增约7.5亿元。 外销收入占比提升，毛利率同比有所下降。盈利端，2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为24.47%/8.67%，分别同比-0.93/-0.19pct；其中2024Q3毛利率/净利率为24.62%/8.87%，同比-0.76/-0.09pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为9.54%/1.80%/2.22%，分别同比-0.98/-0.10/+0.19pct，费用管控能力较好。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为228.9/242.9/256.5亿元，归母净利润分别为23.2/24.7/26.1亿元，对应EPS分别为2.90/3.08/3.26元，当前股价对应PE分别为18.60/17.52/16.54倍，给予公司19-21倍PE，价格区间为55.10-60.90元，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险。

     苏泊尔(002032) 2024Q3业绩稳健，静待内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收165.12亿元（同比+7.45%，下同），归母净利润14.33亿元（+5.19%），扣非归母净利润14.05亿元（+5.26%）。单季度上看，2024Q3营收55.48亿元（+3.03%），归母净利润4.92亿元（+2.22%），扣非归母净利润4.82亿元（+1.05%）。外需旺盛叠加公司积极控费用，业绩表现稳健，我们维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为23.16/25.71/27.86亿元，对应EPS为2.89/3.21/3.48元，当前股价对应PE为18.5/16.7/15.4倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。 2024Q3外销维持增长态势，公司上调全年关联交易金额 外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长，公司上调全年关联交易指引。2024Q1/2024Q2/2024Q3SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%，其中2024Q3EMEA/美洲地区营收同比分别+13.6%/+9.8%（2024Q2为+9.1%/+12%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+12.6%/+15.8%（+0.7%/+28.1%），美洲中北美/南美营收同比分别+13.1%/+2.4%（+3.8%/+31%）。考虑到外销需求旺盛，公司上调全年与SEB集团关联交易金额，向SEB集团出售商品金额由61.1亿元上调至68.5亿元（增速由5%提升至17%），但由于基数抬升预计单季度外销增速有所回落。内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-1.9%/-0.6%，但预计仍保持稳健。 结构变化等致2024Q3毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率同比下降2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为24.42%/24.38%/24.62%，同比分别-0.8/-1.24/-0.76pct，毛利率下降或主要仍受内外销结构以及内销竞争环境激烈影响。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为13.84%/13.17%/13.71%，同比分别-0.43/-1.0/-0.45pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.54%/1.80%/2.22%/0.16%，同比分别-0.98/-0.10/+0.19/+0.43pct，整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下，2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为8.73%/8.43%/8.87%，同比分别-0.09/-0.39/-0.07pct，盈利能力维持稳定。 风险提示：SEB订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

     苏泊尔(002032) 事件 2024年前三季度公司实现营收165.12亿，同比+7.45%，归母净利润14.33亿，同比+5.19%，扣非净利润14.05亿，同比+5.26%；单三季度公司实现营收55.48亿同比+3.03%，归母净利润4.92亿，同比+2.22%，扣非净利润4.82亿，同比+1.05% 基数走高背景下外销降速，内销平稳运营 外销端，24H1公司收入同比+39%,24Q1-Q3预计同比+20%左右（参考对SEB关联外销额增速，年初至10/25相较于去年年初至10/27同比+23%），考虑到基数走高，24Q3外销降速也在预期中；此外，公司上调全年外销关联交易额增速，由+5%提升至+17%。内销端，预计24Q3收入微幅下滑，其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长，电器业务小幅下滑，值得一提的是9月以来电器终端需求已有改善趋势。 竞争加剧但积极控费，盈利能力维持稳定 24Q3毛利率同比-0.8pct，主因一方面在于外销业务占比提升，另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力；费用端，公司积极控制费用，24Q3销售/管理/研发/财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct，期间费用率同比-0.5pct；此外，当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上，尽管当期毛利率承压，但基于公司积极控费，24Q3归属净利率同比-0.1pct，盈利能力总体维持稳定 “以旧换新”政策落地，内销业务改善可期 9月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电水壶/电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面则与以旧换新政策提振需求有关，尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类小家电在部分地区也被惠及，后续政策刺激叠加双11促销，行业需求或环比改善 内销改善值得期待，维持公司“买入”评级 苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。 风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入55.48亿元（同比+3.03%），归母净利润4.92亿元（同比+2.22%）；扣非归母净利润4.82亿元（同比+1.05%）； Q1-Q3：收入165.12亿元（同比+7.45%），归母净利润14.33亿元（同比+5.19%）；扣非归母净利润14.05亿元（同比+5.26%）。？环比降速主因外销基数上升。 Q3收入分析：内销好于同业，外销基数抬升 内销：我们预计同比持平略降，较Q2持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业； 外销：我们预计低双位数增长，较24Q2有所降速，背景为24H1高增受益低基数及海外补库。同时，公司将24年关联交易指引从62亿上修至69.5亿（出售商品68.5亿+采购商品1亿），我们拆分Q4预计对应17.8亿，我们预计23Q4外销（关联交易+其他外销）基数约19亿，对比看公司指引上调风格较为审慎。 Q3利润分析：盈利稳健 Q3毛利率24.62%，同/环比+0.24/-0.76pct；Q3归母净利率8.87%，同/环比+0.44/-0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四费合计同比-0.44pct； 我们认为公司Q3重营销提效，外销占比（毛利率低于内销）提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效，经营实力韧性凸显。 投资建议： 我们的观点： Q3压力环境下净利率极为稳健，外销因基数上行略有降速也符合预期趋势；内销Q4以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80%可观，公司为稳健经营优质标的。 盈利预测：基于公司三季度内外销增速及行业发展情况，我们调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入228.20/242.80/255.67亿元（前值228.94/243.60/256.52亿元），同比 7.1%/+6.4%/+5.3%，归母净利润23.19/24.83/26.10亿元（前值23.87/25.99/28.01亿元），同比+6.4%/+7.1%/+5.1%；对应PE19/18/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     苏泊尔(002032) 2024年10月25日公司披露三季报，24Q1-Q3实现营收165.1亿，同比+7.5%，归母净利润14.3亿，同比+5.2%，扣非净利润14.1亿，同比+5.3%。其中，Q3实现营收55.5亿，同比+3%，归母净利润4.9亿，同比+2.2%，扣非净利润4.8亿，同比+1.1%。 经营分析 公司Q3收入平稳增长，海外业务在高基数下增速放缓。分区域看，内销业务，国内小家电市场需求整体仍偏弱，据奥维云网，24年1-9月国内小家电零售规模同比-4%，但随着以旧换新政策的逐步落地，9月以来已出现改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，公司国内业务收入维持平缓趋势；外销业务，23年底至今欧美市场需求逐步回升，补库存周期已近中后期，高基数压力下，公司海外收入增速有所放缓，后续公司预计增加与SEB集团的关联交易额，据10月24日公告显示，24年初/最新关联交易金额预计为62/69.5亿元，新增约7.5亿元，截至披露日期关联交易额已完成5.8亿元。 公司积极控制费用，业绩端整体平稳。在激烈的市场竞争环境和外销业务占比提升影响下，公司成本与费用控制水平良好，24Q3公司毛利率为24.6%，同比-0.8pct。费用率方面，24年以来公司逐步降低销售费用率，Q1-Q3由10.9%降低至9.5%，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/1.8%/2.2%/0.2%，同比分别-1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct。利润方面，受益于积极控费和当期政府补助增加、信用减值损失（+0.05亿元）减少，24Q3公司归母净利率为8.9%，同比-0.1pct。 盈利预测、估值与评级 公司三季度收入和利润维持稳健增长，后续国内补贴政策效果预计持续释放，考虑到公司是国内厨房小家电的龙头品牌，具备较强的产品和品牌竞争优势，以及行业内较好的费用控制水平，全年收入和业绩预计稳定修复。我们预计公司2022/2023/2024年EPS为2.9/3.0/3.3元，当前股价对应PE估值为19.1/18.0/16.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92亿元，同比+2.22%。 外销持续表现较好，上调与SEB关联交易金额 分地区看，24Q3公司外销收入在高基数下仍保持增长，内销收入增速同比略有承压。由于代工收入表现较好，公司上调了与SEB关联交易的全年金额至68.5亿元，比年初预计的关联交易金额增加7.4亿元，同比23年实际关联交易金额+15%。关联交易上调或对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。 外销收入占比提升带来利润率和费用率下降 2024年前三季度公司毛利率为24.47%，同比-0.93pct，净利率为8.67%，同比-0.19pct；其中2024Q3毛利率为24.62%，同比-0.76pct，净利率为8.87%，同比-0.09pct。毛利率同比下降，我们预计是毛利率较低的外销收入占比提升所致。 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%，同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、1.8%、2.22%、0.16%，同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。我们预计销售费用率同比下降是外销收入占比提升所致。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，或对全年增长有保障。根据公司的三季报和全年的关联交易情况，我们适当下调了内外销的收入，预计24-26年归母净利润分别为22.6/24.1/25.9亿（前值23.7/25.8/28.1亿），对应动态PE分别为19.0x/17.8x/16.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     苏泊尔(002032) 投资要点 经营稳健，持续重视投资者回报 苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007年SEB集团控股后，二者开展了全面协同苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力SEB技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报 内销：引领中国厨房小家电30年 苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放 外销：SEB协同持续贡献可观增量 苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。 稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去2年分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。