华兰生物(002007) 事件： 公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收45.9亿元，同比增长4.9%，全年归母净利润9.4亿元，同比减少13.6%；2026Q1公司实现营收7.6亿元，同比下降12.2%，归母净利润2.3亿元，同比下降26.4%。2025年全年每股派息1.0元，股息支付率119%（2024年为33.6%）。 业务拆分：血制品业务稳健增长，疫苗业务消极影响基本出清 血制品业务稳健增长。2025年，公司血制品业务分部营收33.9亿元（2024年32.5亿元），同比增长约4.4%（2024年同比增10.9%），血制品业务在去年全年各细分产品价格下行压力下，全年分部营收依然实现稳健增长。我们测算分部归母净利润约8.2亿元左右，同比下降约14.0%，主要原因在于产品价格下行带来的毛利率下降压力传导到利润端。2025年血制品业务整体毛利率50.2%（2024年54.4%），反映下游血制品价格下行、上游采浆成本相对刚性带来的经营压力。26Q1血制品业务营收约7.4亿元，同比25Q1下滑约12%，分部归母净利润约2.1亿元。26Q1血制品业务经营业绩下滑，一方面是血制品价格同比下降，另外从2026年1月开始生物制品增值税率提升，也对分部业绩带来一定压力。 疫苗业务经营基本稳住，华兰疫苗营收12.0亿元（2024年11.3亿元），同比增长6.6%（2024年大幅下降53.1%），净利润1.8亿元，贡献母公司华兰生物净利润1.2亿元左右（持股比例67.38%），疫苗业务经营基本稳住。2025年公司疫苗业务毛利率77.8%，同比2024年小幅下滑约3.3pct，疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到13%左右，疫苗降价消极影响基本出清。 采浆量提升依然有潜力，奠定血制品业务增长基础 浆量仍有提升潜力。2025年公司采浆量1669吨（2024年为1586吨），同比增长5.2%（2024年同比18.2%）；其中，股份公司下属浆站实现采集血浆1015吨，较上年同期增长11.8%；重庆公司下属浆站实现采集血浆654吨，较上年同期下降3.6%。公司采浆量自2023连续两年双位数快速增长后，2025年依然保持5%以上稳健增长，为后续血制品业务成长奠定基础。公司共有34个单采血浆站（含分站），浆站分布在河南（12个）、重庆（17个，含6个分站）、广西（4个）和贵州（1个）四个省市，2025年采浆量超100吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列。 生物类似药成新增长极，多款药处于上市审批期 公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发生产，其中贝伐珠单抗已取得《药品注册证书》，2025年正式生产和销售，上市首年销售额接近2亿元。另外，多款生物类似药已经处于上市审批后期阶段，利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液已先后向国家药监局递交药 品注册上市许可申请并获受理；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。未来相继获批上市后，将成为公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议 盈利预测：我们预测公司2026-2028年，营收分别为40.2/43.2/46.4亿元，分 别同比增-12.6%/7.5%/7.4%；归母净利润为9.8/10.7/12.1亿元，分别同比增4.9%/8.7%/12.6%。 当前市值266亿元（截至2026年4月29日收盘数据），对应PE（2026E）为26.9倍，公司血制品业务经营稳健，疫苗降价影响基本出清，维持“推荐”评级。 风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。

     华兰生物(002007) 主要观点： 血制品疫苗双轮驱动，老牌企业焕发生机 华兰生物成立于1992年，1998年成为国内首家通过GMP认证的血液制品企业。公司多年来锚定血液制品行业，其生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列，2005年成立华兰生物疫苗股份有限公司，扩展公司原有业务，截至2023年年末其已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率保持国内领先地位。2025年前三季度，公司实现营收33.79亿元，同比-3.20%，实现归母净利润7.84亿元，同比-15.07%。 持续挖掘浆站潜能，深耕血制品扩大优势 公司血液制品产品覆盖面广，共有人血白蛋白、静丙、纤原、凝血八因子等11个产品、34种规格。2025H1，公司血制品板块实现营收17.37亿元，同比+7.57%，其中人血白蛋白、静注人免疫球蛋白分别实现营收6.95亿元（同比+7.95%）、4.53亿元（同比+7.95%），占板块营收比例达40%、26%，我们看好两大明星单品的长期市场空间。 公司吨浆盈利能力强，2025H1实现吨浆收入216.08万元/吨，吨浆利润达62.45万元/吨，同行业内处于较高水平。公司目前拥有34家血浆站（包含6家分站），其中广西4家、贵州1家、重庆17家、河南12家，在多处设置单采血浆站，采浆量处于领先地位。2025年上半年采浆量为803.66吨，同比+5.23%。截至2025年5月，公司在重庆丰都、巫山及邓州市、杞县、襄城县的单采血浆站均已建设完毕，深耕重庆、河南两地，利用地方人口优势进一步实现浆站外延增长；同时公司也在加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，不断促进现有浆站内生增长，为公司扩大规模奠定基础。 加快疫苗做大做强，进军单抗稳步研发 公司疫苗业务产品种类丰富覆盖面广，针对流感病毒、流行性脑膜炎、乙肝、破伤风、狂犬病等多种疾病，其中流感疫苗贡献大部分收入。2024年受国内大环境影响，竞争激烈，各大企业纷纷降价抢占市场，导致公司疫苗板块营收、利润端均大幅下滑，2024年公司流感疫苗实现营收10.73亿元（同比-55.34%），实现毛利率81.84%（同比-6.45pp），2025年公司疫苗板块依旧承压，我们期待公司业绩触底反弹。 2013年公司参股公司华兰基因工程有限公司成立，进军基因重组与单克隆抗体领域，在研产品丰富，覆盖自身免疫疾病、实体瘤、眼科疾病领域，先后有10个单抗品种取得临床试验批件。2024年11月，华兰基因的贝伐珠单抗取得国家药监局签发的《药品注册证书》，公司成立专门的销售队伍开展产品的销售和推广，2025年上半年，贝伐单抗产品共实现销售收入5,889.58万元。 截至2025H1，公司参股公司华兰基因公司研发的利妥昔单抗注射液已经完成III期临床研究，目前正在CDE技术审评中；2025年12月，地舒单抗取得药品注册受理通知书。利妥昔单抗、地舒单抗的上市将成为公司新一轮业绩增长点。 投资建议 我们预计，公司2025-2027年营收分别为46.34/51.37/57.45亿元，分别同比增长5.8%/10.9%/11.8%，归母净利润分别为12.15/13.64/15.45亿元，分别同比增长11.7%/12.2%/13.3%，对应估值分别为23X/20X/18X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 血制品的安全性风险；成本费用上升的竞争风险；新产品开发不及预期风险。

     华兰生物(002007) 投资要点 事件：公司发布]25中报。25H1，公司实现总营业收入17.98亿元，同增8.8%；归母净利润5.16亿元，同增17.19%；扣非归母净利润4.84亿元，同增33.41%。单季度看，25Q1/Q2营收8.68/9.31亿元，分别同增10.20%/7.53%；归母净利润3.13/2.03亿元，同增19.62%/13.62%，扣非净利润3.00/1.84亿元，同增35.35%/30.38%。 血液制品：收入稳步增长，丰都浆站落地运营。25H1实现收入17.37亿元，同增7.57%，毛利率51.69%（同增1.59pp），其中人血白蛋白/静注丙球/其他血液制品分别收入6.95/4.53/5.88亿元，同比+7.95%/-1.36%/+15.10%，毛利率分别为52.53%/40.62%/59.21%（同比+3.27/-10.51/+8.98pp）。25H1采浆量803.66吨，同增5.23%，上半年丰都单采浆站获证并开始采浆，叠加H2采浆旺季，预期全年采浆量增长稳健增长。 疫苗：积极应对挑战，布局未来管线。25H1实现收入0.57亿元，同增92.63%，收入占比3.15%；流感疫苗收入0.26亿元，同增132.94%。疫苗受24年降价因素及接种率波动影响，收入占比低。临床进度看，疫苗公司冻干AC结合疫苗III期完成，冻干Hib结合疫苗已获临床批件；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗III期临床开展中。 基因公司：贝伐单抗正式销售，创新药逐步进入收获期。贝伐单抗25H1收入5889.58万元；利妥昔单抗提交上市申请，CDE技术审评中；阿达木单抗已完成III期临床，上市申请准备中。Exendin-4-FC融合蛋白拟开展Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）Ⅲ期临床中，IVIG（10%）注册审批发补阶段、5%注册审批阶段，公司产品梯队不断丰富。 盈利能力提升，高比例分红回报股东。25H1销售/管理/研发费率分别为8.40%/7.01%/8.97%，分别同增1.00/-2.99/+0.22pp；归母净利率28.69%，同比+2.06pp。25年中期分红方案为每10股派发现金5元（含税），合计分红约9.14亿元，占上半年合并净利润的177%，彰显公司强大的盈利能力与分红意愿。 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.76元、0.80元。 风险提示：采浆量不及预期风险、血制品需求不及预期风险，流感疫苗需求不及预期风险等。

     华兰生物(002007) 业绩简评 2025年8月27日，公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入17.98亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.62%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长30.38%。 经营分析 血制品业务保持稳定增长，产品结构均衡。血液制品业务实现营业收入173,823.62万元，与上年同期相比增长7.49%，实现净利润50,189.42万元，与上年同期相比增长18.51%。分产品看，公司人血白蛋白实现收入6.95亿元，同比增长7.95%，毛利率为52.53%，同比增加3.27个百分点；静丙实现收入4.53亿元，同比减少1.36%，毛利率为40.62%，同比减少10.51个百分点；其他血液制品实现收入5.88亿元，同比增长15.10%，毛利率为59.21%，同比增加8.98个百分点。 积极推进采浆工作，采浆量持续提升。重庆市丰都县单采血浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，单采血浆站的增加为采浆量的增长奠定基础。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，2025年上半年，公司采浆量共计803.66吨，较上年同期增长5.23%。 类似药收入持续增长，关注创新药研发进展。公司参股公司华兰基因的贝伐单抗开始销售，上半年实现销售收入0.59亿元。创新研发方面，公司Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展III期临床试验。基因公司研发的利妥昔单抗注射液目前正在CDE技术审评中；阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗注射液已经完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。报告期内华兰基因与国内某知名公司签订《临床前研究数据授权协议》，将其CD3xBCMA双抗临床前数据、临床批件申报资料等资料以总额6800万元的里程碑款项授权给国内某知名公司和其唯一被许可方。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为26、23、20倍，维持“增持”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。