华兰生物(002007) 血制品收入平稳，疫苗业务承压 2024年公司实现营业收入43.79亿元（-18.02%），归母净利润10.88亿元（-26.57%），扣非净利润9.81亿元（-22.56%），经营现金流净额10.59亿元（-21.29%）。对应2024Q4营业收入8.89亿元（-37.82%），归母净利润1.64亿元（-60.37%），扣非净利润1.64亿元（-54.69%）。血制品板块稳健增长；疫苗业务在产品降价及接种率下降影响下短期承压。 血制品业务稳健增长，采浆量创新高 报告期内，公司完成了邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站的验收开采，丰都浆站目前处于建设阶段，预计2025年完成验收。十四五期间公司在河南获批7家浆站，在重庆获批2家浆站，并且高效完成了建设、验收及开采，公司区域性龙头地位不断巩固。新老浆站的共同助力下，2024年公司采浆量达1586.37吨（+18.18%），创历史新高。2024年血制品业务实现收入32.46亿元（+10.91%），毛利率为54.51%（+0.07pct)。从血制品收入结构来看，白蛋白12.29亿元（+16.27%）、静丙9.28亿元（+9.94%）、其他血制品10.88亿元（+6.19%）。公司积极布局新产品的研发，静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）处于NDA阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正处于Ⅲ临床阶段；Exendin-4-FC融合蛋白正处于Ⅱ期临床阶段。公司产品种类将逐步得以丰富，为后续吨浆利润的增长奠定基础。 流感疫苗业务短期承压 2024年公司取得流感疫苗批签发共计78个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）55批次，四价流感疫苗（儿童剂型）12批次，三价流感疫苗11批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。2024年公司疫苗业务实现收入11.17亿元（-53.54%），其中流感疫苗10.73亿元（-55.34%）。疫苗业务毛利率为81.39%（-6.39%）。公司流感疫苗降价以及接种率下降影响板块业绩表现，今年降价影响基本出清，流感疫苗接种率有望逐步提升。 基因公司实现首个单抗产品上市 参股公司华兰基因主要从事创新药和生物类似药业务，首个产品贝伐珠单抗于2024年11月获批上市。另外还有利妥昔单抗处于NDA阶段；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段。基因公司产品陆续上市进入收获阶段，2025年开始贡献收入并逐步扭亏。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025-2027营收分别为48.51、54.49、61.67亿元，归母净利润分别为12.18、14.19、16.86亿元，对应PE分别为24.07、20.66和17.39倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

     华兰生物(002007) 事件： 公司发布2024年年报，期内营业收入为43.8亿元，同比下降18.0%；归母净利润为10.9亿元，同比下降26.6%；扣非归母净利润为9.8亿元，同比下降22.6%；基本每股收益0.60元。24Q4单季度营业总收入8.9亿元，同比下降37.8%；归母净利润1.6亿元，同比下降60.4%。 业务拆分：血制品业务稳健增长，疫苗降价消极影响出清 血制品业务稳健增长。2024年，公司血制品业务分部营收32.5亿元，同比增长10.9%；我们测算分部归母净利润9.5亿元，同比增长约5.4%，血制品业务整体毛利率54.4%，基本与2023年持平（毛利率54.3%）。疫苗业务经营下滑明显，华兰疫苗营收11.3亿元，同比大幅下降53.1%，净利润2.1亿元，贡献母公司华兰生物净利润1.4亿元左右（持股比例67.4%），同比大幅下降76.1%。经营下滑主要是由于2024年公司对四价流感疫苗产品价格进行了调整，主要产品价格下调40%以上；同时由于国内已有12家公司四价流感疫苗产品获批上市，行业竞争加剧，公司四价流感疫苗实际生产批签量（2023年共88批次，2024年67批次）和接种率均同比有所下滑。疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到13%左右（2023年为39%），我们判断疫苗降价消极影响基本出清。 采浆量继续快速提升，血制品业务成长蓄势待发 采浆量连续两年快速增长，浆量仍有较大提升空间。2024年公司采浆量1586吨，同比增长18.2%；2023年采浆量1342吨，同比增长19.6%，公司采浆量连续两年快速增长，为后续血制品业务成长奠定基础。公司共有34个单采血浆站（含分站），浆站分布在河南（12个）、重庆（17个，含6个分站）、广西（4个）和贵州（1个）四个省市，其中在营浆站33家，预计在建重庆丰都浆站年中投产采浆。老站采浆持续挖潜，我们推算原有25个老站（含分站）年均单站采浆量上升到59吨左右，同比增长14.5%左右，老站挖潜贡献近两年血浆主要增量。河南7个新投产浆站正处于采浆爬坡期，采浆区域人口稠密，覆盖常住人口605万人，均站约86万人口，血浆资源禀赋较好；随着老站采浆挖潜和新浆站采浆爬坡上量，未来浆量仍有较大提升空间，公司血制品业务成长蓄势待发。 盈利预测及投资建议 盈利预测：我们预测公司2025-2027年，营收分别为51.2/58.3/65.4亿元，分别同比增16.8%/14.0%/12.1%；归母净利润为14.1/16.4/18.8亿元，分别同比增29.6%/16.2%/14.7%。当前市值283亿元（截至2025.3.31日收盘数据），对应PE（2025E）为20.1倍。 投资建议：公司疫苗业务降价消极影响出清，但血制品业务原料血浆正处于快速增长阶段，血制品业务成长蓄势待发，维持“推荐”评级。 风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。

     华兰生物(002007) 业绩简评 2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，公司2024年实现收入43.79亿元，同比-18%；实现归母净利润10.88亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比-23%。单季度看，2024年第四季度公司实现收入8.89亿元，同比-38%；实现归母净利润1.64亿元，同比-60%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-55%。 经营分析 血制品业务实现稳健增长，新浆站建设加速推进。公司立足血液制品业务，不断提高血浆综合利用率、优化产品结构。2024年公司血液制品板块实现收入32.46亿元，同比增长10.91%。分产品来看，人血白蛋白实现收入12.29亿元，同比增长16.27%；静注丙球实现收入9.29亿元，同比增长9.94%；其他血液制品实现收入10.88亿元，同比增长6.19%。报告期内，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，公司采浆量创历史新高，2024年公司采浆量共计1,586.37吨，较上年增长18.18% 价格体系调整落地，流感疫苗业绩筑底。根据公司公告，经公司控股子公司疫苗公司认真研究论证，决定自2024年6月5日起对四价流感疫苗产品价格进行下调。受产品降价影响，公司2024年流感疫苗实现收入10.73亿元，同比降低55%。从长远来看，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价换量的市场机遇。未来公司将通过加强内部费用控制，努力提升销量等手段消化降价带来的压力。 继续加大研发投入，稳步推进研发工作。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于药品审批阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在开展Ⅱ期临床研究。基因公司利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段，未来公司管线有望不断丰富。 盈利预测、估值与评级 基于行业客观变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为23、21、18倍，下调至“增持”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。