新和成(002001) 公司发布2026年中报，26H1实现营收131.29亿元，同比+18.28%；归母净利润40.11亿元，同比+11.31%。其中26Q2实现营收68.35亿元，同比+20.73%，环比+8.58%；归母净利润21.84亿元，同比+26.70%，环比+19.50%。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。26H1公司主要经营指标稳健增长，毛利率为44.22%（同比-1.67pct），净利率为30.68%（同比-1.94pct），期间费用率为9.48%（同比+2.79pct），其中财务费用率为1.96%（同比+3.57pct），主要系26H1汇率波动影响汇兑损失增加所致。26Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为45.45%（同比+0.34pct，环比+2.57pct），净利率为32.08%（同比+1.45pct，环比+2.91pct）。 26H1维生素价格先涨后跌，蛋氨酸价格大幅上涨。根据百川盈孚以及万得数据，1）维生素：因2026年1-3月龙头企业主动控制产量减少供应+地缘冲突推升成本端能化产品价格+下游及出口需求刚性，以及4-6月消化前期库存+需求疲软，26H1维生素价格先涨后跌。2026年9月1日VA/VE价格分别为57.00/77.50元/公斤，较年初分别-8.80%/+39.64%；26H1VA/VE均价分别为81.41/79.95元/公斤，较25H1均价分别-11.20%/-32.78%。展望后市，短期来看维生素需求支撑不足，行情或弱势震荡，中长期需关注新产能释放带来的市场竞争加剧。2）蛋氨酸：因能源化工市场地缘风险溢价高涨，蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺等价格上涨，成本走高以及对蛋氨酸海外供应收缩预期致使26H1蛋氨酸价格大幅上涨。2026年9月1日蛋氨酸价格为22.10元/公斤，较年初+25.57%；26H1蛋氨酸均价为34.60元/公斤，较25H1均价+60.21%。展望后市，因美伊局势反复，原料价格较26Q2有所下跌，蛋氨酸价格或高位回落，但蛋氨酸行业集中度高，需关注下半年工厂检修以及新产能释放节奏。 公司蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进。26H1公司营养品板块实现营收88.06亿元（同比+22.30%），毛利率46.87%（同比-0.92pct）；香精香料板块实现营收20.22亿元（同比-3.91%），毛利率48.96%（同比-5.05pct）；新材料板块实现营收11.66亿元（同比+49.77%）。根据中报，公司产销采协同联动，持续提升经营质效：销售端积极把握产品市场机遇，持续拓展产品高价值应用领域，四新市场开拓取得良好成效，营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效；采购端精准研判市场行情，有效筑牢供应链风险防线。项目建设方面，公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司重点项目有序推进为持续高质量发展注入动能。 估值 公司主营业务稳健增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为9.9/9.5/9.2倍。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险，行业与市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品市场价格波动风险，汇率及贸易风险。

     新和成(002001) 事件描述 公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收131.29亿元，同比增长18.28%，实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%。单二季度公司实现营收68.35亿元，同比增长20.73%，环比增长8.58%。实现归母净利润21.84亿元，同比增长26.70%，环比增长19.50%。 事件点评 业绩稳健向好，蛋氨酸量价齐升。分板块看，2026年上半年公司营养品实现营收88.06亿元，同比增长22.30%，对应毛利率46.87%，同比降低0.92pct，其中，主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升。香精香料实现营收20.22亿元，同比降低3.91%，对应毛利 率48.96%，同比降低5.05pct；新材料实现营收11.66亿元，同比增长12.31%；其他业务实现营收11.35亿元，同比增长49.77%。 新材料重点项目有序推进，业绩释放在即。2026年上半年，天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。预计公司未来将稳步推高端新材料的国产化替代进程，构筑公司新的业绩增长极。 中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突影响，全球化工原料短缺，2026年第二季度公司核心产品维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨，进入第三季度虽随着海外局势缓和，价格有所回调，但总体来看，蛋氨酸和维生素E价格仍高于2026年初水平。截至8月24日，维生素E价格达到7.55万元/吨，相比年初增长36.04%；蛋氨酸价格达到2.43万元/吨，相比年初增长37.78%。考虑到需求旺季临近，加之海外供给仍有不确定性，预计公司下半年营养品板块营收、利润均将继续维持在较高水平。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收261.15/277.71/293.46亿元，同比增长17.4%/6.3%/5.7%；实现归母净利润80.54/90.30/97.61亿元，同比增长19.1%/12.1%/8.1%，EPS分别为2.62/2.94/3.18元，对应8月21日收盘价，PE为10.6/9.5/8.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险；汇兑损失风险。

     新和成(002001) 核心观点 2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%；实现扣非归母净利润39.19亿元，同比增长6.53%。利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长21.93%，快于收入增速，导致营养品、香精香料业务毛利率均有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.78亿元增至2.58亿元，主要系上半年汇率波动导致汇兑损失增加所致。单季度看，第二季度公司实现营业收入68.39亿元，环比增长8.7%；实现归母净利润21.81亿元，环比增长19.2%，这主要得益于二季度主要产品蛋氨酸等价格和销量的持续向好。分业务板块看，营养品业务上半年实现收入88.06亿元，同比增长22.30%；新材料业务实现收入11.66亿元，同比增长12.31%；香精香料业务表现疲软，收入为20.22亿元，同比下滑3.91%。 蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54pcts。 新材料板块加快项目布局与建设进度。上半年公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：下盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑二季度以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格下跌，我们下调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21（原值为85.69/93.84/100.67亿元），当前股价对应PE分别为14.3/13.1/11.8倍，维持“优于大市”评级。

     新和成(002001) 业绩符合预期，关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性 公司发布2026年中报，实现营收131.29亿元，同比+18.3%；归母净利润40.11亿元，同比+11.3%。其中2026Q2实现营收68.35亿元，同比+20.7%、环比+8.6%；归母净利润21.84亿元，同比+26.7%、环比+19.5%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.20元/股（含税）。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56、85.98、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为11.0、10.4、9.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。 蛋氨酸量利齐升，Q2盈利能力环比修复，PPS、尼龙新材料项目增量可期分业务：2026上半年公司营养品、香精香料、新材料营收88.1、20.2、11.7亿元，同比+22.3%、-3.9%、+12.3%；毛利率为46.9%、49.0%、32.7%，同比-0.92、-5.05、+1.21pcts。2026上半年山东新和成氨基酸营收48.3亿元、同比+28.4%，净利润20.1亿元、同比+39.9%，净利率41.7%、同比+3.44pcts。据Wind和博亚和讯数据，2026年3月以来蛋氨酸成本走高叠加供给扰动，价格大幅上涨，8月19日固蛋、液蛋市场报价27.0、24.5元/公斤，同比+19.7%、+47.6%，较2026年初+50.4%、+72.5%，公司拥有固体蛋氨酸37万吨/年、液体蛋氨酸（折纯）18万吨/年（权益50%），产能规模优势凸显。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为44.22%、30.68%，同比-1.67、-1.94pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为45.45%、32.08%，环比+2.57、+2.91pcts。新建项目：天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。据盖德化工网报道，8月以来，莱茵河枯水危机导致维生素供给扰动预期持续升温。8月19日，VA/VE主流厂家维持停签停报状态。我们看好公司作为全球维生素龙头，有望受益于维生素涨价弹性。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

     新和成(002001) 事件描述 公司公布2025年年报及2026年一季度报。2024年公司实现营收222.51亿元，同比增长2.97%，实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。第四季度公司实现营收56.09亿元，同比降低3.75%，环比增长1.22%。实现归母净利润14.43亿元，同比降低23.18%，环比降低15.95%。2025年全年毛利率为44.67%，同比上升2.89pct；净利率为30.57%，同比上升3.28pct。2026年一季度实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比降低2.80%，环比增长26.59%，对应毛利率为42.88%，同比下降3.82pct，环比上升0.80pct，净利率为29.16%，同比下降5.54pct，环比上升3.35pct。 事件点评 蛋氨酸量价齐升，新材料产品高速发展。分板块看，2025年公司营养品、香精香料业绩小幅下降。营养品实现营收147.8亿元，同比降低1.79%，对 应毛利率47.77%，同比上升4.59pct，其中，蛋氨酸量价齐升，表现亮眼，山东新和成氨基酸有限公司作为固体蛋氨酸生产和销售主体子公司实现净利润29.72亿元，同比增长31.10%。香精香料实现营收38.66亿元，同比降低1.29%，对应毛利率53.14%，同比上升1.30pct。新材料和其他业务则增长迅速，2025年分别实现营收21.15\14.87亿元，同比增长26.17%\54.43%。 产能布局持续优化，项目建设成效显著。2025年，公司各项目稳步推进。营养品板块，公司与中石油合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营；7万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行。香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成资源合规审批手续，正式开 工建设；PPS四期项目按既定计划有序实施。 中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻影响，能源、运输等成本上涨，加之全球化工原料短缺导致赢创新加坡蛋氨酸工厂、住友化学亚洲公司等海外产能停产，公司核心产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨。截至4月29日，维生素A价格达到9.80万元/吨，相比年初增长56.80%；维生素E价格达到9.65万元/吨，相比年初增长73.87%；蛋氨酸价格达到4.30万元/吨，相比年初增长144.32%。受益于核心产品价格上涨，2026年公司营养品板块营收、利润均有望显著提升。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收264.92/280.66/295.37亿元，同比增长19.1%/5.9%/5.2%；实现归母净利润87.46/95.06/102.02亿元，同比增长29.3%/8.7%/7.3%，对应EPS分别为2.85/3.09/3.32元，PE为12.3/11.3/10.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险。

     新和成(002001) 新和成发布2026年1季报：Q1实现营业收入62.95亿元，YoY+15.72%，归母净利润18.27亿元，YoY-2.80%。 产品价格波动导致业绩略有下滑。2026年1季度，维生素产品（维生素A、维生素E）市场价格同比有所下降；蛋氨酸价格自2月末以来大幅上涨。公司核心业务较为稳定，营收端取得稳健增长。维生素产品价格同比下滑等因素导致公司综合毛利率同比下降3.82个百分点至42.88%，拖累利润表现。 核心业务营养品板块产能布局持续优化。蛋氨酸产品方面，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投产，7万吨蛋氨酸一体化提升项目顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年。 香精香料和新材料板块积极推进产业升级和产品布局。香精香料板块方面，公司持续推进产品结构优化与产业升级，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。新材料板块方面，天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，PPS四期项目按既定计划有序实施。 公司坚守精细化工主业，已形成纵深的产品网络结构。公司建有浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化、天津滨海新区等现代化生产基地，坚持一体化、系列化、协同化的发展战略。产品向上承接大宗基础化工原料，向下延伸特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，已经形成了有纵深的产品网络结构。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为78.02、85.09和91.06亿元，对应EPS分别为2.54、2.77和2.96元，当前股价对应P/E值分别为14、13和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

     新和成(002001) 投资要点： 事件：公司披露26年1季报，实现收入62.95亿元，同比增长15.7%，环比增长12.2%，归母净利润18.27亿元，同比下滑2.8%，环比增长26.59%。业绩符合市场预期。 蛋氨酸放量，收入毛利创历史新高。据博亚和讯，2026年1季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为69.5/65.1/24.6元/千克，同比分别变化-38%/-51.9%/+17.7%，环比分别增长11%/27.3%/25.8%。公司Q1收入创历史新高或主要是蛋氨酸产能投产，我们判断销量同比增长。Q1毛利率42.88%，同比下降3.82pct，或主要由于VA/VE价格同比大幅下跌；随着产品价格触底回升，毛利率环比上升0.8pct。Q1实现毛利27亿元，同比增长6.26%，净利润下滑主要由于汇兑损失导致财务费用同比增加2.06亿元。经营性现金流净额16.84亿元，同比增长5.49%。 订单周期影响，蛋氨酸和维生素3月涨价利好或将在Q2、Q3体现。受中东局势影响，化工原料供应不稳定，维生素、蛋氨酸海外企业供给受损，赢创新加坡工厂3月6日宣布不可抗力声明。据博亚和讯，截至2026年4月28日，VA/VE/蛋氨酸市场价分别为99.5/97.5/43.5元/千克，较3月初分别上涨64.5%/63.9%/127%。由于维生素及蛋氨酸订单周期为月单甚至季度单，3月以来产品大幅涨价或将在Q2、Q3逐步体现。我们注意到2026Q1联营和合营企业的投资收益0.37亿元，环比2025Q4基本持平同比大幅增长，蛋氨酸涨价对镇海炼化新和成合营公司的利润或将在后续季度体现。 香料和新材料奠定未来成长。公司以“一体化、系列化、规模化”为指导思想，围绕香料、日化品、医药中间体或其它精细化学品进行研究开发，推动香料新基地项目顺利落地，不断推出香料新品种，实现产品的功能化和差异化，持续提升产品核心竞争力。新材料领域，公司聚焦高分子聚合物及关键中间体，做成做好大产品，协同发展下游应用。立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，新材料业务增长有望加速。 盈利预测与评级：蛋氨酸和维生素价格较年初大幅上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.1/116.7/128.8亿元，对应PE估值分别为9.6/9.3/8.4倍。公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     新和成(002001) Q1业绩符合预期，蛋氨酸景气上行、新材料项目快速推进 公司2025年实现营收222.51亿元，同比+3%；归母净利润67.64亿元，同比+15.3%；其中Q4营收56.09亿元，同比-3.8%、环比+1.2%；归母净利润14.43亿元，同比-23.2%、环比-15.9%。2026Q1实现营收62.95亿元，同比+15.72%、环比+12.22%；归母净利润18.27亿元，同比-2.8%、环比+26.59%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.80元/股（含税）。考虑3月以来维生素、蛋氨酸价格大幅上涨且公司尼龙新材料项目预计2027年建成，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56（+6.47）、85.98（+5.18）、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为13.3、12.7、11.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。 蛋氨酸产能规模提升、盈利能力增强，PPS、尼龙新材料项目增量可期 分业务看，2025年公司营养品、香精香料、新材料营收147.8、38.7、21.1亿元，同比-1.8%、-1.3%、+26.2%；毛利率为47.8%、53.1%、29.6%，同比+4.59、+1.30、+7.62pcts。分子公司看，山东新和成氨基酸、山东新和成精化科技、山东新和成药业营收76.6、39.4、38.8亿元，同比+18.1%、+5.4%、-1.8%；净利润29.7、18.1、14.8亿元，同比+31.1%、+4.4%、+8.9%；净利率38.8%、46.0%、38.3%，同比+3.85、-0.45、+3.75pcts。据Wind和博亚和讯数据，2026年3月以来中东地缘扰动导致能源及原材料成本上涨，维生素、蛋氨酸报价上调，4月29日VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋、液蛋市场价格98.0、96.5、50.0、36.0元/公斤，相较2026年初分别+56.8%、+73.9%、+178.6%、+153.5%，公司固蛋产能提升至37万吨/年、18万吨/年液蛋（折纯）已正式投入生产运营，产能规模与市场竞争力进一步增强，有望助力板块营收持续增长。此外，公司PPS四期8000吨按既定计划有序实施，尼龙新材料项目一期规划年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨尼龙66，预计2027年建成，建成后将进一步完善公司新材料板块布局。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

     新和成(002001) 核心观点 一季度营收及归母净利润均实现环比增长。2026年第一季度，新和成实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%，归母净利润为18.27亿元，同比小幅下降2.80%，环比增长26.59%；销售毛利率为42.88%，同比下降3.82pcts，环比提升0.80pcts；销售净利率为29.16%，同比下降5.54pcts，环比提升3.35pcts。考虑1、2月份公司主营产品维生素E、蛋氨酸市场价格同比去年下跌，3月份蛋氨酸价格同比去年上涨，公司部分产品销量增加，进而实现营收同环比增长，归母净利润同比小幅下降但环比增长，保持了稳健的经营水平。 蛋氨酸、维生素E价格上涨，营养品盈利将大幅增长。目前公司蛋氨酸产能达55万吨/年（权益产能46万吨/年），产能规模跃居全球第三，美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月27日国内固体蛋氨酸价格为44元/千克，较年初上涨26.4元/千克，涨幅达150%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，新和成在2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。维生素方面，2026年以来，受前期价格跌幅较大及美伊战争影响，VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月27日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为101、99.5元/千克，年内涨幅分别为61.60%、79.28%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。 香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.69/93.84/100.67亿元（原值为79.02/84.65/88.91亿元），当前股价对应PE分别为12.7/11.6/10.8倍，维持“优于大市”评级。

     新和成(002001) 公司发布2025年年报，2025年实现营收222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。其中25Q4实现营收56.09亿元，同比下降3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下降23.18%，环比下降15.95%。公司2025年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币8元（含税）。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。2025年公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。2025年公司毛利率为44.67%（同比+2.89pct），净利率为30.57%（同比+3.28pct），期间费用率为8.67%（同比-0.59pct），其中财务费用率为-0.07%（同比-0.89pct），主要系2025年汇率波动导致汇兑收益增加所致。25Q4公司营收同比下降、环比小幅提升，归母净利润同环比均下降，毛利率为42.08%（同比-5.76pct，环比-2.78pct），净利率为25.81%（同比-6.59pct，环比-5.46pct）。 26年以来VA/VE/蛋氨酸价格大幅上涨，公司蛋氨酸产能规模提升。2025年公司营养品板块实现营收147.84亿元（同比-1.79%），毛利率47.77%（同比+4.59pct）。根据2025年年报，2025年我国畜牧业产能高位调整，生猪、家禽养殖盈利能力下降，饲料原料价格整体震荡下行，行业新建项目持续增加，部分新厂家新建产能投产，维生素市场价格承压。根据万得数据，2025年全年公司主要产品VA/VE/蛋氨酸均价分别为76.57/86.80/21.28元/公斤，较2024年均价分别-42.63%/-14.34%/+1.44%。根据百川盈孚，2026年以来，因维生素厂家挺价以及地缘冲突升级带来的化工原料涨价，VA/VE/蛋氨酸价格均出现大幅上涨，截至4月22日VA/VE/蛋氨酸价格分别为115.00/100.50/50.50元/公斤，较年初分别+47.44%/+81.08%/+186.93%。上述产品价格快速上涨有望为公司营养品板块业绩带来较大增量。2025年年报显示，2025年公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营，进一步完善了营养品产品矩阵；7万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强，助力板块营收持续增长。 公司稳步推进香精香料、新材料、原料药等项目建设及新产品开发。2025年公司香精香料板块实现营收38.66亿元（同比-1.29%），毛利率53.14%（同比+1.30pct）；新材料板块实现营收21.15亿元（同比+26.17%），毛利率29.51%（同比+7.58pct）。根据2025年年报，香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，2025年已正式开工建设；PPS四期项目按既定计划有序实施。原料药板块，公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系，助力板块实现高质量发展。 估值 考虑到公司营养品板块主要产品价格上涨，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为13.0/12.3/12.0倍。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

     新和成(002001) 事件 新和成发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入56.09亿元，同比下滑3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下滑23.18%，环比下滑15.95%。 投资要点 周期成长双轮驱动，盈利能力持续强化 公司盈利能力持续强化，核心驱动源于"周期品价格上行+成长性产能释放"的双轮共振。周期维度，2025年上半年巴斯夫VA、VE供应中断催化维生素行业供需格局急剧收紧，VA、VE市场价格冲高，公司营养品板块利润弹性充分释放。成长维度，下半年蛋氨酸业务进入产能集中投放期：18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正式商业化运营，叠加7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目顺利投产，驱动固体蛋氨酸总产能跃升至37万吨/年，规模效应与成本优势双重强化。周期红利与涨价动能接力传导，兑现量价齐升，报告期内，固体蛋氨酸生产主体子公司实现净利润29.7亿元，同比增幅31.10%，盈利质量与增长韧性均得到验证。 费率管控稳健，现金流结构性优化 期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.04/+0.19/-0.89/+0.15pct。其中财务费用率下降主要因报告期内汇率波动导致汇兑收益增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为87.97亿元，同比增加24.38%。 产能扩张提速，全球化布局深化 公司制定了积极的产能扩张计划，除营养板块外，新材料板块PPS四期项目稳步推进，规划年产能8000吨；天津尼龙新材料项目一期规划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺及14万吨尼龙66，预计2027年建成。与此同时，公司全球化战略成效显著，公司先后在香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南、土耳其、美国等地设立海外子公司，构建覆盖全球100多个国家和地区的营销网络。2025年公司海外收入129.31亿元，占比58.11%，同比增长7.28%，国际竞争力持续增强。未来公司将继续深化全球市场开拓，实现国内外市场协同发展。 盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为76.01、83.10、94.13亿元，当前股价对应PE分别为14.6、13.4、11.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

     新和成(002001) 投资要点： 事件：公司披露25年年报，实现收入222.5亿元，同比增长3%，归母净利润67.6亿元，同比增长15.3%。Q4实现收入56.1亿元，同比降低3.75%，环比增长1.22%，归母净利润14.43亿元，同比降低23.18%，环比降低15.95%。考虑到Q4公司计提1.76亿资产减值损失，若剔除资产减值损失影响的业绩好于我们预期。 蛋氨酸香料驱动业绩创新高。据博亚和讯，2025年VA/VE/蛋氨酸均价分别为76.57/86.8/21.3元/千克，同比分别变化-42.6%/-14%/+1.4%。2025年维生素价格跌至历史底部，公司业绩创新高，蛋氨酸和香料贡献主要增量。2025年山东新和成氨基酸有限公司和山东新和成药业有限公司分别实现净利润29.7亿元和14.8亿元，同比增长31.1%和8.9%；蛋氨酸均价与2024年基本持平，我们认为氨基酸公司盈利大幅增长主要来自销量增长以及成本降低，2025年净利率38.82%，较2024年提高3.85pct。蛋氨酸带动公司营养品板块2025年毛利率提升4.59pct至47.8%，收入微降1.79%。Q4蛋氨酸、维生素价格均跌至历史低位，公司毛利率42.1%、净利率25.8%，依然保持较好盈利能力，韧性十足。 供给冲击，维生素、蛋氨酸价格较年初大涨。受中东局势影响，化工原料供应不稳定，维生素、蛋氨酸海外企业供给受损，赢创新加坡工厂3月6日宣布不可抗力声明。据博亚和讯，2026年1季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为69.5/65.1/24.6元/千克，同比分别变化-38%/-51.9%/+17.7%，至4月17日VA/VE/蛋氨酸市场价分别涨至116.5/116.5/52元/千克，较年初涨幅分别为86.4%/110%/195.5%。 新材料奠定未来成长。公司聚焦特种工程塑料，进口替代空间广阔。2025年公司新材料业务收入同比增长26.2%，毛利率29.5%，同比增加7.6pct。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，新材料业务增长有望加速。 盈利预测与评级：蛋氨酸和维生素价格较年初大幅上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.1/116.7/128.8亿元，对应PE估值分别为9.3/9.0/8.2倍。 公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期

     新和成(002001) 新和成发布2025年年报：全年实现营业收入222.51亿元，YoY+2.97%，归母净利润67.64亿元，YoY+15.26%。 核心业务增长较好。2025年，公司核心的维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动新产品市场推广，新应用场景、新兴市场业绩稳步提升；产供研协同发力，生产效能持续提升。分板块看，由于2025年维生素产品市场价格同比下滑，公司营养品板块营收同比小幅下滑1.79%至147.84亿元；香精香料板块营收同比小幅下滑1.29%至38.66亿元；新材料板块营收同比增长26.17%至21.15亿元。利润方面，营养品板块毛利率同比提升4.59个百分点至47.77%，香精香料板块毛利率同比提升7.64个百分点至29.57%。 公司坚守精细化工主业，已形成纵深的产品网络结构。公司建有浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化、天津滨海新区等现代化生产基地，坚持一体化、系列化、协同化的发展战略。产品向上承接大宗基础化工原料，向下延伸特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，已经形成了有纵深的产品网络结构。 稳步推进新项目、新产品的研发与建设，注入发展新功能。①营养品板块：公司产能布局持续优化，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投产，7万吨蛋氨酸一体化提升项目顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年。②香精香料板块：公司持续推进产品结构优化与产业升级，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。③新材料板块：天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，PPS四期项目按既定计划有序实施。④原料药板块：公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系。其余技术改造升级及管理提升项目稳步推进，储备项目与新增项目规划有序开展。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为78.02、85.09和91.06亿元，对应EPS分别为2.54、2.77和2.96元，当前股价对应P/E值分别为15、14和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

     新和成(002001) 核心观点 2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。2025年新和成实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。公司利润增速高于营收增速，主要得益于核心产品利润率的提升，公司全年毛利率达44.67%，同比提升2.90pcts，净利率30.57%，同比提升3.28pcts。第四季度利润为公司全年低点，与公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格走势相对应，随着蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，2026年以来并大幅涨价，公司主营业务景气度已触底并大幅改善。 蛋氨酸量价齐升，营养品业务盈利大幅增长。2025年国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨.1.48%。公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目、18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目相继投产。美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。此外，2026年以来VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为116.50、116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。 香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2025年归母净利润为67.64亿元，基本符合我们此前预期（67.92亿元），考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调2026/2027年并新增2028年对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿元（2026/2027年原值为72.48/77.37亿元），当前股价对应PE分别为14.2/13.3/12.6倍，维持“优于大市”评级。

     新和成(002001) 投资要点 事件：2026年4月15日，公司发布2025年年报，实现营业收入222.5亿元（同比+3.0%）；实现归母净利润67.6亿元（同比+15.3%）；实现扣非后归母净利润67.4亿元（同比+15.6%）。其中2025Q4，公司实现营业收入56.1亿元（同比-3.8%，环比+1.2%）；实现归母净利润14.4亿元（同比-23.2%，环比-16.0%）；实现扣非后归母净利润14.1亿元（同比-27.8%，环比-15.1%）。公司经营韧性十足，业绩符合我们预期。 三大业务板块盈利强劲，新材料表现亮眼：1）营养品板块：2025年，板块实现营业收入147.8亿元（同比-1.8%），毛利率47.8%（同比+4.6pct）。报告期内，公司与中国石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投入生产运营，7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目已顺利投产运行，公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强。2）香精香料板块：2025年，板块实现营业收入38.7亿元（同比-1.3%），毛利率53.1%（同比+1.3pct）。公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展，后续将进一步丰富公司香精香料产品品类，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。3）新材料板块：2025年，板块实现营业收入21.1亿元（同比+26.2%），毛利率29.5%（同比+7.6pct）。公司加快项目布局与建设进度，天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，PPS四期项目按既定计划有序实施，助力板块持续高质量发展。 重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司拟派发现金红利约30.68亿元（中期、末期分别派息6.12、24.56亿元），总分红比例达45.36%。 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动公司营养品业务高景气，同时香精香料及新材料业务有序推进，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为85、86亿元（此前预期为72、77亿元），新增2028年归母净利润预测值为92亿元，按2026年4月15日收盘价，对应PE为13.2、13.1、12.2倍。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：地缘因素变动引发原材料供应不确定性；市场竞争加剧风险；新产能投放不及预期风险。

     新和成(002001) 事项： 事项：据博亚和讯，截至3月12日，蛋氨酸、维生素E市场价分别为32.5、78元/千克，分别较年初上涨14.9、22.5元/千克，涨幅分别为84.66%、40.54%。 国信化工观点：1）蛋氨酸除中国、美国外的全球44%产能生产面临挑战，全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中欧洲59万吨/年（22%），亚洲（除中国）60万吨/年（22%）产能面临原材料大幅涨价或短缺问题，目 前赢创新加坡基地（34万吨/年）、日本住友化学（18万吨/年）已宣布不可抗力停产，欧洲产能生产面临同样挑战。VE（油）欧洲巴斯夫、帝斯曼产能合计5万吨，占全球的40%，生产亦受欧洲能源、原料成本上涨或短缺影响。 2）海外原材料价格飙涨、供应中断短期内难以解决。蛋氨酸主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等，2月27日至3月11日布伦特原油现货价涨29%，ICE荷兰TTF天然气期货结算价涨56%，荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价涨27%，西北欧合成氨CFR现货价涨8%；中国硫磺(固态)现货价涨14%，较2025年年初上涨194%。VA原材料甲醇、异丁烯，VE原材料乙炔、丙酮等价格亦大幅上涨。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国蛋氨酸、VE产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。 3）蛋氨酸、VE行业寡头垄断，企业挺价诉求强。蛋氨酸前三大企业产能合计占比约71%，VE行业仅6家企业，市场均高度集中，大企业有定价权，且下游具有刚需属性，在终端应用中成本占比不高，成本传导顺畅。 4）预计欧洲、日本、新加坡原材料暴涨、短缺问题短时间内难以解决，若后续停产时间延长，下游可能出现恐慌性备货，考虑蛋氨酸和维生素的刚需属性及寡头垄断行业格局，蛋氨酸、VE价格有望进一步上涨，新和成是全球第三大蛋氨酸、第一大VE生产企业，将充分受益于此次全球蛋氨酸、维生素E的涨价行情。 评论： 能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显 蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。据博亚和讯，2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。 欧洲、亚洲（除中国）产能占比超40%，能源及原材料依赖进口。据我们不完全统计，目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，从产能区域分布看，全球的蛋氨酸产能主要分布于中国、欧洲、美国及亚洲（除中国），如赢创的蛋氨酸生产基地位于比利时、美国、新加坡，安迪苏的蛋氨酸生产基地位于法国、西班牙、中国，住友生产基地位于日本，希杰生产基地位于马来西亚。目前中国产能107万吨/年，占比约40%，欧洲产能 合计约59万吨/年，占比22%，亚洲（除中国）产能60万吨/年，占比约22%，美国产能44万吨，占比约16%。欧洲、新加坡、日本、马来西亚的原油、天然气能源以及甲醇、硫磺、合成氨均依赖进口，海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。 蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，而中东是全球重要的原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品生产基地，受此地缘局势升温影响，产品价格大幅上涨，推高蛋氨酸生产成本。3月11日，布伦特原油现货价涨至91.74美元/桶，较2月27日上涨29.03%；ICE荷兰TTF天然气期货结算价49.99欧元/兆瓦时，较2月27日上涨56.42%；荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价368欧元/吨，较2月27日上涨27.34%；西北欧合成氨CFR现货价725.01美元/吨，较2月27日上涨8.31%；西北欧丙烯FD现货价1030欧元/吨，较2月27日上涨14.44%；中国硫磺(固态)现货价4580元/吨，较2月27日上涨13.58%，较2025年年初上涨193.59%。 蛋氨酸行业集中度高，企业挺价诉求较强。目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中前三大企业赢创、安迪苏、新和成71、67、55万吨/年，合计占比约71%，呈现出一定的寡头垄断市场结构。据饲料巴巴，1月30日安迪苏液蛋提价10%，2月3日起新和成固蛋出口报价提升8%，2月27日安迪苏液蛋计划提价1元/公斤，3月6日赢创蛋氨酸报价上调10%，1月以来蛋氨酸行业前三大企业均有较强的挺价诉求。截至3月9日，国内固体蛋氨酸市场价2.4万元/吨，较2月27日上涨4850元/吨，涨幅25.33%，并超过2025年的最高价2.27万元/吨，仅比近五年最高价2.55万元/吨低1500元/吨。 蛋氨酸在下游成本占比不高，成本可有效传导。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右。据国家发改委数据，2026年2月我国肉鸡饲料平均价约3100元/吨，若按蛋氨酸添加比例0.2%计算，每吨肉鸡饲料需添加2千克蛋氨酸，成本约60多元，考虑涨价后边际成本增加约20元/吨饲料。蛋氨酸在饲料生产成本中占比较低，考虑蛋氨酸行业寡头垄断的市场结构，我们认为蛋氨酸厂商可有效将成本压力传导到下游，预计后续蛋氨酸价格仍有继续上涨空间。 能源价格大幅推高成本，中国维生素竞争力凸显 维生素具有刚需属性，在下游成本占比低。维生素对人和动物维持正常的生理功能至关重要，因此具有刚需属性。饲料的应用结构中，猪料添加维生素用量约占52%、肉禽和蛋禽料各占12%、水产料占23%。在配合饲料中维生素添加比例一般为0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低，涨价传导较为顺畅。 全球维生素E仅6家生产企业，市场集中度高。目前全球VE（油）产能合计约12.5万吨/年，年需求量约8万吨，全球仅6家VE生产企业，前5家企业产能占比达92%，市场集中度较高。从产能区域分布看，全球的维生素E产能主要分布在欧洲与中国，欧洲的帝斯曼、巴斯夫合计VE（油）产能5万吨/年，占全球的40%，剩余4家企业产能均位于中国，合计占比60%。欧洲产能目前面临能源、原材料成本提升以及供应偏紧问题，维生素的开工率势必会受到一定影响。新和成VE（油）产能3万吨/年、（折50%粉6万吨/年），排名全球第一，生产负荷较高，将充分享受维生素涨价带来的利润增长。 海外基础化工品供应紧张，影响维生素等精细化工品稳定生产。维生素E的生产原料主要有乙炔、丙酮等基础原料以及甲苯、对二甲苯等溶剂、多种催化剂，因此对基础化工品的配套要求极高，某个原料的短缺都会对VE的生产稳定性造成不利影响。近期住友化学、三井化学、陶氏化学等多家海外化工企业相继宣布多种基础化工品的不可抗力，以维生素、蛋氨酸为代表的精细化工产业生产稳定性面临一定挑战，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。 维生素E价格正快速上涨。据博亚和讯，截至3月12日，维生素E（50%粉）、维生素A市场价分别为78、63元/千克，分别较年初上涨22.5、0.5元/千克，涨幅分别为40.54%、0.8%。新和成目前拥有VE产能3万吨/年（油，折6万吨/年50%粉）、VA产能8000吨/年、VC产能4.5万吨/年、VB5产能2500吨/年，VB6产能6000吨/年，VB12（1%含量）产能3000吨/年，VD3产能2000吨/年，VH产能400吨/年，VK3产能5000吨/年，是一家综合性维生素原料药供应商，产能优势与成本优势显著。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37亿元，对应PE为17.8/16.7/15.6x。我们看好此轮蛋氨酸、维生素E大幅涨价将为新和成带来利润增厚，公司全球精细化工行业龙头地位将得到进一步巩固，坚定维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；生产遭遇不可抗力风险；新进入者竞争加剧等市场风险等。

     新和成(002001) 投资要点： 产品线持续拓宽，业绩韧性十足。2025年受下游去库存、巴斯夫复产和新产能释放影响，维生素价格持续下行。据wind数据，25年底VA市场价62.5元/公斤较年初跌52.8%，VE市场价55.5元/公斤较年初跌61%。但公司前3季度实现收入166.4亿同比增长5.45%，归母净利润53.2亿同比增长33.4%，创历史新高。我们认为主要是由于蛋氨酸、香料和新材料业务快速增长，维生素利润占比大幅下降。 蛋氨酸快速放量，成本优势明显。据博亚和讯统计，全球蛋氨酸需求保持4-6%左右增长，需求增量约10万吨/年。蛋氨酸供给集中，赢创、安迪苏等CR4市场份额超80%。装置老化、成本上升等因素导致海外龙头份额持续收缩，去年8月宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司以7.74亿挂牌拟出售。公司现有产能55万吨，跃居全球前列。公司成本优势明显，24年和25年上半年山东新和成氨基酸有限公司净利率分别为35%/38.3%。 香料盈利能力较强，持续稳定增长。全球香料需求稳定增长，据艾媒咨询统计，23年全球香精香料市场约306亿美元同比增长2.3%，24年中国市场约470亿元同比增长7.1%。公司是国内香料龙头，香精香料业务自2021年起收入保持10%以上增长，毛利率从21年42%逐步提升至2025上半年54%。 新材料有望快速增长。公司聚焦特种工程塑料，主要产品PPS、PPA、HDI、IPDI等，进口替代空间广阔。24年及25年H1新材料业务收入同比增长39.5%和43.8%。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，预计未来业绩有望继续保持快速增长。 主要产品价格企稳回升。2026年2月9日全球维生素龙头帝斯曼芬美意与CVC达成协议，以约22亿欧元剥离其动物营养与保健业务，其中包括最高5亿欧元或有对价，帝斯曼芬美意保留剥离后公司20%的股权。该业务被分拆为两家独立公司:解决方案公司和基础产品公司（含维生素及香料）。后续CVC对维生素业务的整合值得关注。需求旺季及反内卷政策推动，近期维生素和蛋氨酸价格均企稳回升。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.6/70.9/77.2亿元，同比增速分别为15.25%/4.79%/8.85%。当前股价对应的PE分别为13.5/12.8/11.8倍。我们选择安迪苏、浙江医药、金达威作为可比公司，考虑到公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格波动、安全生产风险、新项目投产不及预期。

     新和成(002001) 主要观点： 事件描述 10月28日晚，新和成发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；扣非归母净利润53.33亿元，同比增长37.37%。 Q3实现营业收入55.41亿元，同比增长-6.66%，环比增长-2.11%；归母净利润17.17亿元，同比增长-3.80%，环比增长-0.35%；扣非归母净利润16.54亿元，同比增长-4.08%，环比增长-8.03%。 蛋氨酸投产与维生素放量补价，共同驱动公司业绩大幅增长受巴斯夫恢复供给影响维生素价格有所承压，但海外需求旺盛有所放量且蛋氨酸产能投产贡献业绩，营养品板块保持较好韧性，新材料、香精香料保持稳健增长，2025前三季度业绩显著提升。公司前三季度实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；①营养品板块：由于2025年6月12日巴斯夫解除VA不可抗力影响，8月7日VE解除不可抗力，路德维希港工厂恢复供应，供给端压力导致维生素价格有所下降，根据百川盈孚，VA/VC/VE2025年前三季度均价分别为77.49、20.35、93.81元/公斤，同比增长-34.47%、-21.07%、10.34%，但海外需求旺盛出口量进一步增长，VE/VA2025Q3出口量分别为3.14、0.18万吨，同比增长14.44%、1.48%，环比增长32.63%、24.89%，预计在以量换价下营养品板块保持韧性。同时蛋氨酸维持较好的供需格局，前三季度均价21.7元/公斤，同比增长0.65%，宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目已顺利投产并贡献利润，2025前三季度投资收益实现0.77亿元，同比增长0.35亿元，随着蛋氨酸项目逐步放量将进一步增厚公司业绩。②新材料板块：预计报告期内公司PPS量价齐升与HA产品业绩贡献显著，下游新能源、半导体、高端制造等领域需求将维持新材料板块持续向好。③香精香料板块：公司持续优化产品结构、丰富香料产品品类，香精香料板块业绩增长稳健。同时在公司成本控制能力提升与原料端改善下，公司盈利水平显著提升，2025前三季度销售毛利率实现45.55%，较2024年增长3.77Pct。 维生素止跌叠加蛋氨酸放量，Q4业绩有望边际改善 Q3受到维生素业务影响业绩有所承压，但维生素Q4止跌反弹迹象明显，同时蛋氨酸投产放量，Q4业绩有望环比改善。Q3维生素系列产品均价下跌导致业绩有所承压，根据百川盈孚，VA/VC/VE/蛋氨酸2025Q3均价分别为61.73、18、60.81、22.13元/公斤，同比增长-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%，环比增长-9.11%、-5.86%、-37.69%、0.64%；维生素Q3均价回落至较低水平，已低于巴斯夫爆炸前历史均价，且当前部分头部主流厂商暂停维生素报价、挺价意愿较强，预计后续维生素价格将回归正常水平。因此预计Q4维生素业务有望好转，同时蛋氨酸维持较好格局、18万吨合资项目有序放量，叠加香精香料及新材料业务稳健增长，公司Q4业绩有望环比改善。 多板块业务持续扩张，打开业绩增长空间 公司稳步推进多板块产品应用与扩产进度，优化产品矩阵，提高公司核心竞争力。①营业品板块：与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸项目已于Q3顺利投产；蛋氨酸一体化提升项目能源评估已于Q3通过，改造后预计山东蛋氨酸生产装置的生产能力将达到37万吨/年，待项目建成后公司将拥有46万吨/年蛋氨酸权益产能。②新材料板块：天津尼龙新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复，预计2027年能够投产，建成投产后可形成己二腈-己二胺-尼龙66关键中间体及高端尼龙新材料产业链，突破尼龙生产关键中间体的技术壁垒。③香精香料板块：17000吨合成香料、8209吨3-甲基-3-丁烯-1-醇、5650吨异戊烯醛项目环评获批，77815吨合成香料项目完成二次环评公示，公司不断创新和丰富香料品种，持续满足市场需求。④原料药：公司规划年产6万吨含磷氨基酸衍生物项目，合计共建精草铵膦铵盐原药4.5万吨、10%精草铵膦铵盐可溶剂4万吨、20%精草铵膦铵盐可溶液剂3万吨，公司积极关注并寻找契机进入植保行业。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19、73.20、80.22亿元，对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     新和成(002001) 投资要点 事件：2025年前三季度，公司实现营收166.42亿元（同比+5.5%），归母净利润53.21亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润53.33亿元（同比+37.4%）。其中Q3实现营收55.41亿元（同比-6.7%、环比-2.1%），归母净利润17.17亿元（同比-3.8%、环比-0.3%），扣非归母净利润16.54亿元（同比-4.1%、环比-8.0%），业绩略超我们预期。 VA、VE价格触底反弹，蛋氨酸景气度较高：维生素：2025Q3，VA、VE市场均价分别63.3、64.2元/公斤，环比-10.3、-40.0元/公斤，主要受海外巴斯夫复产，以及国内新增产能影响。Q3公司维生素板块以量补价，部分抵消价格下降影响。进入10月，VA、VE价格继续下跌，截至2025年10月30日，已实现触底反弹，VA、VE市场价格分别63、53元/公斤。蛋氨酸：2025Q3，固蛋、液蛋市场均价分别22.3、17.0元/公斤，环比+0.08、-0.5元/公斤，景气度较高。截至2025年10月30日，固蛋、液蛋市场价格分别20.8、15.8元/公斤。 蛋氨酸产能增加，香精香料&新材料项目持续推进：蛋氨酸：公司与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸项目已在2025H1产出合格产品，贡献Q3部分投资收益。此外，公司推进7万吨/年固体蛋氨酸技改项目。香精香料：公司储备土地充足，不断推出一体化、系列化、协同化的香料新品种。新材料：公司持续推进HA项目、PPS扩能项目、天津尼龙新材料项目。 盈利预测与投资评级：基于公司产品景气度&液蛋项目投产情况，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别66、72、77亿元（此前预期为60、69、73.5亿元），同比增速分别13%、9%、7%，按2025年10月30日收盘价计算，对应PE为11.3、10.4、9.7倍。考虑到公司固蛋项目改扩建，香精香料&新材料项目逐步推进，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；新产能投放不及预期风险。

     新和成(002001) 2025前三季度业绩同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料项目等公司发布年三季报，前三季度实现营收2025166.42亿元，同比+5.5%；归母净利润53.21亿元，同比+33.4%；扣非净利润53.33亿元，同比+37.4%。其中Q3 实现营收55.41亿元，同比-6.7%、环比-2.1%；归母净利润17.17亿元，同比-3.8%、环比-0.3%；扣非净利润16.54亿元，同比-4.1%、环比-8.0%，公司前三季度归母净利润延续高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.7、9.6、8.9倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 蛋氨酸景气上行助力盈利能力修复，稳步推进新项目、新产品带来成长动力（1）产品价格及盈利：据Wind和博亚和讯数据，2025Q3VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、固蛋均价为63.3、65.1、225.7、22.7元/公斤，同比分别-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%，环比分别-14.1%、-37.8%、-4.9%、+0.5%；截至10月29日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2元/公斤，较2025年初分别-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%，同比分别-65.0%、-61.9%、-12.4%、+4.7%。蛋氨酸景气上行、公司30万吨蛋氨酸达产加上香精香料、新材料业务运行稳健，助力公司前三季度业绩高增、盈利能力同比提升。2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为45.55%、32.17%，同比分别+6.01、+6.77pcts，相较2024年报分别+3.77、+4.88pcts；2025Q3销售毛利率、净利率分别为44.86%、31.27%，环比分别-0.26、+0.64pcts。（2）项目进展：公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目目前已成功产出合格产品，公司还推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品，天津尼龙新材料项目目前正在推进，另外储备千亩土地规划建设香料项目，后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目，储备项目丰富。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。