博纳影业(001330) 事件： 公司2024年实现营收14.61亿元，同比下降-9.12%；归母净利润-8.67亿元；归母扣非净利润-9.73亿元。2025Q1实现营收5.25亿元，同比增长19.43%；归母净利润-9.55亿元；归母扣非净利润-9.84亿元。 2024年业绩承压，2025Q1营收同增 2024年公司营收同比下降，主要系：1）电影票房下滑：24年公司投资和发行7部影片，少于23年的10部；总票房46.97亿元，较23年同比下滑。2）影院及院线营收下滑：受全国电影总票房下降影响，电影院业务营收同比下降-23.65%，幅度基本与大盘持平。归母净利润亏损较23年有所扩大，主要系存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-4.03亿元，高于23年的-1.73亿元。2025Q1营收同比增长19.43%，主要系《蛟龙行动》在春节档上映，贡献票房收入。而由于影片成本较高，以及影片宣传推广费用增加，归母净利润亏损扩大。 多部储备影片进入后期制作，关注上映节奏及表现 目前公司储备电影项目20余个，其中主旋律题材影片《蛟龙行动》（特别版）待上映，年代谍战影片《克什米尔公主号》和重大革命历史题材影片《四渡》已进入后期制作阶段。在主旋律题材之外，公司亦拓展了多元化的电影类型，其中现实主义题材影片《她杀》和犯罪电影《蛮荒禁地》也已进入后期制作阶段，剧情电影《少年时代》和喜剧电影《狂奔的老爸》处在内容审查阶段。关注公司储备影片的上映节奏及电影票房表现。 持续探索多品类内容，“AI+影视”战略稳步推进 剧集业务方面，2024年公司剧集业务取得明显进展，《上甘岭》以3.32%的集均收视率创下自2019年12月以来的台播电视剧收视冠军的记录。目前，公司多部储备电视剧项目处在不同进展阶段，其中反映反舞弊现实题材的都市当代剧《匿名举报》有望在年内开机。此外，公司亦在推进微短剧制作，目前与抖音红果合作的警匪系列短剧《天罗地网》，以及与央视合作的《非遗手艺人》系列短剧均在有序推进中。“AI+影视”方面，公司于2023年底成立AIGMS制作中心，将AI技术应用于制作电影级别的AI影剧集。2024年7月公司推出国内首部纯AIGC生成式科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放量1.6亿次，目前《三星堆：未来启示录（第二季）》正在制作中，预计2025年内上线。同时，公司正计划与多地合作，围绕地方考古遗产，打造“考古宇宙”系列作品。 盈利预测、估值与评级 公司电影储备丰富，多部影片进入后期制作阶段，有望于2025年上映。此外，公司积极探索多类型影片、多形式内容，并持续推进“AI+影视”战略发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为22.8/33.6/35.4亿元，对应增速56.3%/47.2%/5.24%，归母净利润分别为-4.09/1.51/2.06亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。

     博纳影业(001330) 报告摘要 立足主旋律题材电影商业化，构筑全产业链覆盖业务布局 博纳影业以电影发行业务起家，通过发行《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，并通过引进多部优质港片确立发行业务优势。2003年，公司正式进军电影制作领域，并以2014年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕。此后，陆续主投主控一系列主旋律题材电影，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，成就主旋律电影龙头地位。此外，公司亦发展院线影院业务，业务范围完成电影行业全产业链覆盖。 行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给 近年来，国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自20年起维持近80%。优质内容成为拉动观影人次提升，进而带动票房增长的关键因素。同时产业链发生的变化也正影响着行业发展：1）上游制作：题材方面，观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力。技术方面，AI视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给。2）中游发行：23年10月提出分线发行并在部分小成本影片推行；未来随着分线发行逐渐成熟，有望优化排片，提升上映数量。3）下游放映：虽受疫情影响，线下观影受限，但影院和银幕数量仍保持增长，未出现明显出清。 公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式丰富内容供给公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主。1）制作和投资业务：累计出品总票房近516亿，其中三大系列主旋律电影贡献超四成，是公司票房收入的主要来源。目前公司主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档25年春节档；同时持续探索多类型影片、多形式内容，成立AIGMS制作中心赋能影视创作，成功打造首部AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，开启短剧布局。2）发行业务：累计发行总票房428亿，位列行业第8。并通过国内影片海外发行、海外影片引入国内拓展发行业务。3）院线影院业务：近年影投票房位列行业前10，票房市场份额稳步增长，持续贡献稳定业绩。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司深谙主旋律题材电影制作，2025年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映。此外，持续探索多类型影片、多形式内容，开启短剧布局。丰富内容储备有望支撑公司业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为 13.48/29.92/32.05亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。

     博纳影业(001330) 投资要点 事件：公司2024年Q3实现营收3.2亿，同比下降32.23%；归母净利润亏损2.16亿，上年同期为0.28亿元，同比变动-858.46%；扣非净利润亏损2.51亿元，上年同期为0.05亿元，同比变动-3682.85%。 电影大盘仍然承压，影院业务亏损增加。根据猫眼数据，2024Q3全国电影总票房为108.6亿元，同比下降43.8%，恢复至2019年的64.5%。由于三季度公司投资电影票房不及预期，且电影市场整体票房低于上年同期，导致公司影院放映收入同比去年下降。期待明年春节档行业大盘回暖，公司影院收入有望提升。 暑期档影片表现相对平淡，电影业务同比收缩。暑期公司主投主控影片《传说》境内票房8000万元，表现相对平淡。影片《红楼梦之金玉良缘》发行期已至8月下旬，因此暑期档的票房表现相对低迷。 后续项目较为丰富，有望提振四季度及明年业绩。10月公司出品《上甘岭》已于央视放映，累计观众突破两亿，最高收视份额达7.28%。公司重点储备项目充足，预计将于11月1日分线发行电影《老枪》，于2025年发行影片《蛟龙行动》，2025年还有《克什米尔公主号》和《他杀》等多部大片将会上映。此外，公司参投影片《帕丁顿熊3》也将在11月于海外上映。公司后续发行影片目前已具备较高关注度，预计未来业绩仍然具备高弹性。 盈利预测与投资评级：公司电影业务业绩提升，影片储备丰富，影院业务受市场因素影响短期承压，业绩有望随重点项目上映逐步修复。考虑到公司电影内容排期，我们将2024-2026年归母净利润2.7/4.4/5.6亿元调整为-3.13/4.63/5.05亿元，对应PE为-25.6/17.3/15.8倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期。

     博纳影业(001330) 投资要点： 2024H1业绩短期承压： （1）2024H1营收6.40亿元（YOY-24.64%），归母净利润-1.39亿元，扣非归母净利润-1.48亿元，均同比减亏，主要系上映电影票房表现同比表现稍差且均为参投；2024H1投资收益9563万元（YOY+113%），信用减值损失-7068万元。2024H1毛利率18.17%（同比+4.29pct），净利率-22.10%（2023H1为-31.26%），期间费用率37.39%（同比-19.68pct）。 （2）分季度看，2024Q1/Q2营收4.40/2.00亿元（YOY-16.10%/-38.40%）；归母净利润0.06/-1.44亿元（2023Q1/Q2为-1.08/-1.57亿元）；扣非归母净利润-0.14/-1.34亿元（2023Q1/Q2为-1.77/-2.64亿元）。 电影聚焦商业性大片，剧集强化发展： 【电影】2024H1电影业务实现营收1.56亿元（YOY-50.21%），其中电影投资收入1.48亿元（YOY+646.04%），毛利率57.41%，电影发行收入0.08亿元（YOY-97.13%）。2024H1参投《飞驰人生2》《狗阵》2部合计票房超33亿元（2023H1上映4部，主投主控2部+参投2部，合计票房19亿元）。主投+发行《传说》、参投+发行《红楼梦之金玉良缘》于2024年暑期档上映，主投项目《蛟龙行动》在后期制作中，有望于2025年春节档上映；《克什米尔公主号》在前期筹备中，预计于2024年年内开机。 【剧集】短剧方面，2024年7月，由公司出品制作的国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名；长剧方面，《上甘岭》预计于2024 年播出，《狩猎时刻》（《阳光之下》《不期而至》原班人马打造），预计于2024年年内开机，此外《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等剧集在筹备中。 持续优化调整，影院精细化运营： 受电影大盘疲软影响，公司影院业务短期承压。2024H1公司影院业务收入4.91亿元（YOY-16.41%），毛利率5.18%（同比-8.79pct）。截至2024H1末，公司直营影院/银幕为107家/888块，较2023年末减少1家/4块。根据猫眼，2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费）3.92亿元（YOY-28.2%），市占率1.81%（同比-0.48pct）。公司影院持续进行精细化运营，自2020年起至2024H1末累计实现降租减租近4.7亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为14.88/27.68/30.62亿元，归母净利润为-1.03/3.75/4.93亿元，对应2025/2026年PE为15/11X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，重磅影片储备丰富。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。