博纳影业(001330) 投资要点 事件：23年前三季度,公司实现营业收入13.21亿元，同比下降25.59%，归母净利润-2.36亿元，同比下降377.22%。单季度来看，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.29亿元，同比增长118.95%。 受益于暑期档电影市场表现优异，公司业绩实现增长。根据猫眼专业版，2023Q3，国内电影总票房（含服务费）为193.11亿元，同比增长127.6%。暑期档优质内容供给提振电影大盘，电影市场呈现全面回暖。根据猫眼专业版，截至2023Q3，博纳院线分账票房收入在全国院线中排名第13，同比上升1名，市场份额占比达2.25%（剔除服务费口径）。由于行业大盘明显回暖及公司市占率提升，我们预计Q3公司影院业务实现较快增长。23Q3，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%。 投制业务方面，期待《刀尖》上线。23年6月21日，公司主投主控影片《别叫我“赌神”》上映，根据猫眼，该电影累积实现4078.3万票房。由于Q3已到该电影上映后期，根据猫眼专业版，其于Q3仅贡献较少票房收入。Q4，由博纳出品的谍战类型影片《刀尖》已定档2023年11月24日，该影片根据麦家同名小说改编，由高群书执导，张译、黄志忠、郎月婷领衔主演，成泰燊、沙溢、高捷、金世佳、李淳、曾梦雪主演，聂远、黄璐特别出演，Q4有望贡献业绩。 公司具优质电影储备，后续有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。根据此前公司公告，《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》、《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》待上映或后期制作中，《传说》拍摄业已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善；考虑到23年前三季度公司业绩低于我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.5/4.2/6.2亿元调整至0.4/4.1/6.0亿元，对应2023-2025年PE为236/24/16倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

     博纳影业(001330) 事件：博纳影业（001330）发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入8.50亿元，同比下降42.31%；实现归母净利润-2.65亿元，同比下降212.22%；扣非归母净利润-4.41亿元，同比下降389.85%。 电影业务受高基数影响增速下滑，后续项目储量丰富 2023年上半年，公司电影业务实现营业收入3.13亿元，同比下滑76.48%。公司累计上映4部影片，共计实现票房18.66亿元，占2023年上半年国产影片总票房的9.36%。其中，公司主投主控《无名》《别叫我“赌神”》，参投《风再起时》《长空之王》。公司影片票房收入减少主要系去年同期《长津湖之水门桥》的高基数（累计票房40.67亿元）。我们认为，随着公司不断积极开拓多类型影片，充足的储备项目将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》、《刀尖》正在后期制作中，《传说》拍摄已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 电影院业务受益于精细化管理能力，市场竞争力持续增强 2023年上半年，公司电影院业务实现营业收入6.0亿元，同比增长74.64%。截至2023年6月30日，公司院线旗下已加盟122家影院，同比净增加9家。据拓普数据显示，2023年上半年，博纳院线票房同比增长92.45%，票房收入在全国院线中排名第12，同比上升3名，市场份额占比为2.34%（剔除服务费口径）。截至2023年6月30日，公司共拥有自有影城102家，银幕总数850块，已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。据拓普数据显示，博纳影投单影院产出票房在全国排名第2。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河，IP商业价值的深挖具备空间 2023年上半年，公司重磅剧集《上甘岭》的拍摄已经杀青，公司预计将于年度内播出。同时，公司剧集储备项目类型丰富，包括都市悬疑爱情剧《狩猎时刻》、都市现代轻喜剧《拾光咖啡厅》、当代武警题材动作剧《我为你牺牲》、以及商业历史剧《中国战机》。我们认为，依托于公司数量众多、类型多样的影视剧版权积累，公司有望通过寻求影视剧版权库的后续拓展，以及对即将上映影片的品牌联名合作等多元化开发，拓宽增收空间，并协助影片的发行与宣传，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 投资建议：公司作为主旋律商业电影的领军企业，将继续发挥其主旋律影片的运作优势，并持续开拓现实主义题材影片，积极谋求影片类型的多样化。随着观影需求的释放以及深挖IP商业价值的探索，公司业绩有望持续复苏。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.61/35.08/40.06亿元，归母净利润分别为2.36/4.04/4.23亿元（23/24年前值分别为5.90/7.33亿元），维持“买入”评级。 风险提示：作品内容审查风险，公共安全风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。

     博纳影业(001330) 投资要点 事件：23H1,公司实现营业收入8.50亿元，同比下降42.31%，归母净利润-2.65亿元，同比下降212.22%；扣非归母净利润-4.41元，同比减少389.85%。 受22H1影片票房高基数影响，电影业务业绩同比下滑。23H1，公司投资影片与去年相比量级不同。根据猫眼，22H1，公司春节档电影《长津湖之水门桥》累计票房达到40.67亿元；23H1，公司上映影片共4部，包括主投主控影片《无名》和《别叫我“赌神”》；参投影片《风再起时》和《长空之王》；共计实现票房18.66亿元。23上半年电影整体量级不及去年同期，23H1电影业务实现营业收入3.13亿元，同比下滑76.48%。 受益于行业回暖，影院业务持续修复。根据国家电影局，2023H1，国内电影总票房为262.71亿元，同比增长52.91%，已恢复至2019年的84.29%。优质内容供给提振电影大盘，电影市场呈现全面回暖。行业回暖背景下，截至2023年6月30日，公司院线已包含96家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。23H1，公司电影院业务实现营业收入6.0亿元，同比增长74.64%。2023年上半年，博纳院线票房收入在全国院线中排名第12，同比上升3名，市场份额占比达2.34%（剔除服务费口径）。 公司具优质电影储备，有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》、《刀尖》正在后期制作中，《传说》拍摄业已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善；考虑到23H1公司业绩低于我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从4.5/6.5/8.6亿元调整至1.5/4.2/6.2亿元，对应2023-2025年PE为72/26/18倍。我们仍看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

     博纳影业(001330) 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入20.12亿元，同比下降35.60%；实现归母净利润-0.72亿元，同比下降119.88%；实现扣非归母净利润-1.94亿元，同比下降164.38%。2023年一季度实现营收5.24亿元，同比下降59.37%；归母净利润-1.08亿元，同比下降136.54%。 2022年电影行业整体受疫情等不确定性因素冲击，持续遭受重创，电影票房和观影人次持续下滑，远不及2019年水平。2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比下滑36.38%；观影人次7.12亿次，同比下滑39.00%，行业整体受影响严重，导致公司2022年业绩承压。 电影业务受不确定因素影响下滑，公司强化剧集业务发展。公司电影业务实现营业收入15.13亿元，同比下滑37.91%。公司2022年共计上映影片5部，共计实现票房44.87亿元，占全年国产影片总票房17.77%。其中主投主控电影《长津湖之水门桥》累计实现票房40.67亿元，为2022年度票房榜冠军，公司保持主旋律商业电影优势地位。电影院业务实现营业收入6.60亿元，同比下滑25.00%。受疫情等不确定因素影响，2022年公司院线旗下影院平均单店关停60天。剧集业务实现营业收入0.84亿元，同比增长154.74%。公司强化剧集业务发展，2022年11月，公司出品的《不期而至》在优酷平台独播，播放期间占据优酷独播悬疑剧热度榜TOP1、都市剧热度榜TOP1，优酷悬疑榜43天日冠。此外，电视剧《上甘岭》也已开机，有望取得良好表现。 电影市场回暖，内容储备丰富。1Q23电影市场回暖，主投主控谍战片《无名》于春节档上映，累计实现票房9.31亿元，表现符合预期。此外，公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》目前已立项。 【投资建议】 疫情后电影市场回暖，公司电影优质内容储备丰富，结合公司当前经营状况。我们调整公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为30.13/38.49/42.73亿元，同比增速分别为49.78%/27.75%/11.03%；归母净利润分别为4.20/5.93/7.10亿元，同比增速分别为681.92%/41.42%/19.66%；EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股；对应PE分别为33/24/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复风险； 演员失德风险； 票房不及预期风险。

     博纳影业(001330) 事件 博纳影业发布2022年年报及2023年一季度：2022年公司营收20.12亿元（同比下滑35.6%），营业成本12.9亿元（同比下滑31%）；销售及管理费用分别增16.8%、4%；归母利润-0.72亿元，扣非利润-1.94亿元，非经主要为各项影片补贴及影院专资返还等；经营性现金流10.8亿元，其中2022年第四季度公司归母与扣非利润分别为-1.57亿元、-2.07亿元；2023年一季度公司营收5.24亿元（同比减59.37%），归母与扣非利润分别为-1.08、-1.77亿元。 投资要点 2022年因疫情影响致业绩承压落地 受疫情扩散影响，影院关停、优质影片供给不足、观影需求趋疲、优质影片换档、撤档等一系列因子致2022年公司营收下滑，归母及扣非利润均亏损，2022年Q1~Q4归母利润2.96、-0.6、-1.51、-1.57亿元（2022年一季度得益于春节档）；2022年公司电影投资、电影发行、影院三大主业收入占比分别为34.67%、40.57%、32.15%；主业分类看，2022年公司电影收入15.13亿元（同比减37.91%），上映5部（《长津湖之水门桥》、《海的尽头是草原》和《平凡英雄》3部为主投主控），公司继续保持在主旋律商业电影上的优势地位，坚持精品战略。2022年公司电影院业务收入6.6亿元（同比减25%），全国票房下滑，影院暂停等影响收入，2022年公司院线旗下自有影城106家，银幕总数882块（其中30块IMAX幕）；版权业务看，2022年公司版权销售收入3.79亿（其中发行新片的版权收入为2.31亿元），公司在电影行业深耕多年积累丰富自有IP资源及版权片库，建立内容护城河，如《十月围城》《澳门风云》《窃听风云》《追龙》《红海行动》等著名电影IP，后续司将持续加大自有优质IP开发力度,通过参与投资等方式加强IP资源整合，自上而下看，版权强国十四五规划顶层设计，版权是文化创意产业的核心要素，公司版权价值凸显。 2023年低基数叠加内容有序供给有望助力2023年主业有望回暖 2023年公司储备电影项目为电影主业提供支撑，树立真实题材电影商业化运作新标杆同时拓宽主旋律电影赛道。后续《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》已立项，其中《三星堆：未来启示录》为科幻题材，为公司将来上映影片做好准备。电影院端，2023年提高运营效率重振信心，助力行业快速复苏。在打造一系列中国主旋律题材商业影片后，公司在电视剧领域中加大延续性开发和拓展力度，都市爱情悬疑剧《狩猎时刻》计划于2023年开机。从目前片单储备、进展看，2023年公司主业有望逐步修复，2024年主业有望再启新增。 盈利预测 维持“买入”投资评级。基于2022年外部影响因子落地及2023年内容有序供给，同时后续公司将在科技与文化创新结合上继续发力，纵深全产业链发展，并继续探索虚拟影棚、AR拍摄、人工智能等新形式与新技术产业应用，提升影视作品的拍摄质量和制作效率，优化拍摄成本，2023-2025年公司营收预计为30\34.4\37.8亿元，归母利润分别为3.06\4.95\6.1，EPS分别为0.22\0.36\0.44元，当前股价对应PE分别为49.2\30.4\24.7倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点以及新业务推进带来的稳健经营，长期看文化强国及电影强国下的内容强供给及文化输出，公司业绩承压落地，2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖修复,2024年利润有望释放再启新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

     博纳影业(001330) 投 资要点 事件： 2022 年，公司实现营收 20.1 亿元，同比下降 35.6%；归母净利润达-7210.7 万元，同比-119.9%； 扣非归母净利润-1.9 亿元，同比-164.38%。 23Q1，公司实现营收 5.2 亿元，同比下降 59.4%；归母净利润实现-1.1 元，同比下降 136.5%；扣非归母净利润-1.77 亿元，同比下滑 166.22%。 行业逆风致 22 年业绩承压， Q1 受高基数影响业绩同比下滑。 2022 及23Q1 业绩承压主要原因为： 1） 在疫情及宏观经济影响下， 优质内容供给不足，观影需求疲软， 2022 年，全国电影票房为 300.67 亿元，同比下滑 36.38%， 观影人次仅为 2019 年的 41.20%； 2） 根据猫眼，22Q1，公司春节档电影《长津湖之水门桥》累计票房达到 40.67 亿元； 23Q1，春节档《无名》票房达 9.3 亿元。 公司具优质电影储备，有望受益于行业回暖。 根据猫眼专业版，23Q1， 基于疫情管控放开及优质内容供给恢复，全国电影票房达158.57 亿元，同比提升 13.5%。 公司电影储备项目充足， 有望在回暖的行业环境中， 持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动 2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》目前已立项。 公司具备竞争壁垒及优质内容打造可持续性。 公司主旋律商业化电影已具备成熟可复制的工业化模式： 1）内容形式多为主旋律+类型片，以小人物故事见大历史事件，减缓说教式反感； 2）新老演员并用，提升市场影响力； 3）投资与发行业务协同，促进销售积极性。在此基础上，公司能够基于丰富历史真实事件扩展电影矩阵；同时，市场表现出色的电影 IP 续作将延续品牌价值，为票房收益提供保障。 盈利预测与投资评级： 考虑到 23Q1 业绩低于我们预期， 我们下调此前23 年盈利预测； 考虑到公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善， 我们将 2023-2024 年归母净利润从 5.0/6.5 亿元调整至 4.5/6.5 亿元。 我们预计 2025 年公司归母净利润为 8.6 亿元， 当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 33/23/18 倍。我们看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期