博纳影业(001330) 事件： 公司2025年前三季度实现营收9.72亿元，同比增长1.29%；归母净利润-11.10亿元，去年同期-3.54亿元；归母扣非净利润-11.58亿元，去年同期-3.99亿元。其中，2025Q3实现营收2.99亿元，同比下降-6.31%；归母净利润-5394万元，去年同期-2.16亿元；归母扣非净利润-6641万元，去年同期-2.51亿元。 2025Q3归母净利润亏损同比缩窄 2025年前三季度公司归母净利润亏损同比扩大，主要系：1）上映电影成本较高，相应结转成本使得营业成本同比增长；同时，增加电影宣发费用使得销售费用同比大幅增长。而影片受到市场表现波动的影响，票房未能覆盖上述成本。2）存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-2.78亿元，高于去年同期的-0.13亿元。其中，2025Q3归母净利润亏损同比缩窄，主要系电影院业务正常开展下，电影结转成本减少使得营业成本同比下降。 “博卡一键AI短剧”开放使用申请，AI原声动画电影持续推进公司凭借“电影工业化体系+生成式AI技术”的双重能力，构建AI与影视融合的智能生产模式，具体包括短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型、电影前后期技术解决方案四大板块。在AI应用方面，公司推出自研“博卡一键AI短剧”应用，其集剧本、分镜、画面、配音、配乐等功能于一体，可将文字灵感快速转化为完整的短剧视频，支持广泛的内容题材创作，满足一键成片与精准调控的不同需求。10月1日，该应用已面向专业创作者开放使用申请。在内容方面，1）由“博卡一键AI短剧”生成的真人或动画AI短剧，如《来自太平洋的你》、《关灯请闭眼》等，已在公司微信视频号、抖音官方账号等播出。2）AI原生动画电影《三星堆：未来往事》于9月4日在国家电影局立项公示，目前已进入制作收尾阶段，审核工作在同步开展。关注未来公司AI短剧应用落地情况及内容制作进展。 多部储备影片进入后期制作，长中短剧市场持续探索 电影方面，目前公司多个电影项目正有序推进，其中犯罪悬疑电影《她杀》、年代谍战大片《克什米尔公主号》、革命历史题材影片《四渡》均已进入后期制作阶段；AI原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段；《人体大战》、《村超》等均按计划推进开发进度。关注各储备影片的上映节奏及电影票房表现。剧集方面，公司积极拓展长中短剧市场。在长剧上，主旋律电视剧《上甘岭》仍在持续发行，古装历史大剧《钦差大臣林则徐》在剧本创作中、抗战史诗剧《东江纵队》在筹备中。在短剧上，与红果短剧、浙江卫视联合出品的全网首部反网暴题材精品短剧《天罗地网》已于8月8日上线开播，短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成。 盈利预测、估值与评级 公司电影储备丰富，《她杀》、《克什米尔公主号》、《四渡》均已进入后期制作阶段。此外，积极探索长中短剧市场，同时“博卡一键AI短剧”应用开放使用申请，AI原生内容制作持续推进。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为13.0/26.6/28.0亿元，对应增速-11.1%/104.5%/5.53%，归母净利润分别为-11.9/1.41/1.63亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，线下观影意愿降低的风险，票房表现不及预期的风险。

     博纳影业(001330) 事件： 公司2025H1实现营收6.73亿元，同比增长5.09%；归母净利润-10.56亿元；归母扣非净利润-10.92亿元。其中，2025Q2实现营收1.48亿元，同比下降-26.39%；归母净利润-1.00亿元；归母扣非净利润-1.07亿元。 2025H1营收同比小幅增长，归母净利润亏损有所扩大 2025H1公司营收同比小幅上涨，主要系受益于春节档，电影院业务实现营收5.44亿元，同比增长7.75%。归母净利润亏损同比有所扩大，主要系：1）上映电影成本较高，相应结转成本使得营业成本达13.6亿元，同比增长159.46%；同时，增加电影宣发费用使得销售费用同比大幅增长。而影片受到市场表现波动的影响，票房未能覆盖上述成本。2）存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-2.77亿元，高于去年同期的-0.02亿元。 多部储备影片进入后期制作，长中短剧市场持续探索 电影方面，目前公司多个电影项目正有序推进，其中主旋律题材影片《蛟龙行动(特别版)》已于8月30日上映；犯罪悬疑电影《她杀》、年代谍战大片《克什米尔公主号》、革命历史题材影片《四渡》均已进入后期制作阶段；AI原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段；《人体大战》、《村超》等按计划推进开发进度。关注储备影片上映节奏及电影票房表现。剧集方面，公司积极拓展长中短剧市场。长剧上，主旋律电视剧《上甘岭》仍在持续发行，古装历史大剧《钦差大臣林则徐》在剧本创作中、抗战史诗剧《东江纵队》在筹备中。短剧上，与红果短剧、浙江卫视联合出品的全网首部反网暴题材精品短剧《天罗地网》已于8月8日上线开播、短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成。 AI业务完成战略升级，子公司将持续探索AI与影视融合 2025年7月，公司将2023年底成立的AIGMS制作中心正式升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图，实现AI业务从内部孵化到市场化独立运作的战略升级。该子公司专注于四大业务板块，即短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型、电影前后期技术解决方案；同时，其正在建立多模态数据资产体系，以为后续技术开发和内容生产提供支撑。目前，子公司正在重点推进三星堆IP系列内容开发。短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成，AI原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段，立项审核工作正同步开展。关注未来博越星纪蓝图在AI与影视融合中的技术进展及内容制作。 盈利预测、估值与评级 公司电影储备丰富，《她杀》、《克什米尔公主号》、《四渡》均已进入后期制作阶段。此外，积极探索长中短剧市场，并持续推进AI与影视融合发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为16.3/26.5/27.5亿元，对应增速11.3%/63.1%/3.53%，归母净利润分别为-7.85/1.38/1.62亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。

     博纳影业(001330) 事件： 公司2024年实现营收14.61亿元，同比下降-9.12%；归母净利润-8.67亿元；归母扣非净利润-9.73亿元。2025Q1实现营收5.25亿元，同比增长19.43%；归母净利润-9.55亿元；归母扣非净利润-9.84亿元。 2024年业绩承压，2025Q1营收同增 2024年公司营收同比下降，主要系：1）电影票房下滑：24年公司投资和发行7部影片，少于23年的10部；总票房46.97亿元，较23年同比下滑。2）影院及院线营收下滑：受全国电影总票房下降影响，电影院业务营收同比下降-23.65%，幅度基本与大盘持平。归母净利润亏损较23年有所扩大，主要系存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-4.03亿元，高于23年的-1.73亿元。2025Q1营收同比增长19.43%，主要系《蛟龙行动》在春节档上映，贡献票房收入。而由于影片成本较高，以及影片宣传推广费用增加，归母净利润亏损扩大。 多部储备影片进入后期制作，关注上映节奏及表现 目前公司储备电影项目20余个，其中主旋律题材影片《蛟龙行动》（特别版）待上映，年代谍战影片《克什米尔公主号》和重大革命历史题材影片《四渡》已进入后期制作阶段。在主旋律题材之外，公司亦拓展了多元化的电影类型，其中现实主义题材影片《她杀》和犯罪电影《蛮荒禁地》也已进入后期制作阶段，剧情电影《少年时代》和喜剧电影《狂奔的老爸》处在内容审查阶段。关注公司储备影片的上映节奏及电影票房表现。 持续探索多品类内容，“AI+影视”战略稳步推进 剧集业务方面，2024年公司剧集业务取得明显进展，《上甘岭》以3.32%的集均收视率创下自2019年12月以来的台播电视剧收视冠军的记录。目前，公司多部储备电视剧项目处在不同进展阶段，其中反映反舞弊现实题材的都市当代剧《匿名举报》有望在年内开机。此外，公司亦在推进微短剧制作，目前与抖音红果合作的警匪系列短剧《天罗地网》，以及与央视合作的《非遗手艺人》系列短剧均在有序推进中。“AI+影视”方面，公司于2023年底成立AIGMS制作中心，将AI技术应用于制作电影级别的AI影剧集。2024年7月公司推出国内首部纯AIGC生成式科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放量1.6亿次，目前《三星堆：未来启示录（第二季）》正在制作中，预计2025年内上线。同时，公司正计划与多地合作，围绕地方考古遗产，打造“考古宇宙”系列作品。 盈利预测、估值与评级 公司电影储备丰富，多部影片进入后期制作阶段，有望于2025年上映。此外，公司积极探索多类型影片、多形式内容，并持续推进“AI+影视”战略发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为22.8/33.6/35.4亿元，对应增速56.3%/47.2%/5.24%，归母净利润分别为-4.09/1.51/2.06亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。

     博纳影业(001330) 报告摘要 立足主旋律题材电影商业化，构筑全产业链覆盖业务布局 博纳影业以电影发行业务起家，通过发行《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，并通过引进多部优质港片确立发行业务优势。2003年，公司正式进军电影制作领域，并以2014年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕。此后，陆续主投主控一系列主旋律题材电影，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，成就主旋律电影龙头地位。此外，公司亦发展院线影院业务，业务范围完成电影行业全产业链覆盖。 行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给 近年来，国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自20年起维持近80%。优质内容成为拉动观影人次提升，进而带动票房增长的关键因素。同时产业链发生的变化也正影响着行业发展：1）上游制作：题材方面，观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力。技术方面，AI视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给。2）中游发行：23年10月提出分线发行并在部分小成本影片推行；未来随着分线发行逐渐成熟，有望优化排片，提升上映数量。3）下游放映：虽受疫情影响，线下观影受限，但影院和银幕数量仍保持增长，未出现明显出清。 公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式丰富内容供给公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主。1）制作和投资业务：累计出品总票房近516亿，其中三大系列主旋律电影贡献超四成，是公司票房收入的主要来源。目前公司主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档25年春节档；同时持续探索多类型影片、多形式内容，成立AIGMS制作中心赋能影视创作，成功打造首部AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，开启短剧布局。2）发行业务：累计发行总票房428亿，位列行业第8。并通过国内影片海外发行、海外影片引入国内拓展发行业务。3）院线影院业务：近年影投票房位列行业前10，票房市场份额稳步增长，持续贡献稳定业绩。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司深谙主旋律题材电影制作，2025年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映。此外，持续探索多类型影片、多形式内容，开启短剧布局。丰富内容储备有望支撑公司业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为 13.48/29.92/32.05亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。