慕思股份(001323) 事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入37.61亿元（同比-3.0%），归母净利润4.67亿元（同比-10.6%），扣非归母净利润3.66亿元（同比-25.2%）；2025Q3公司实现收入12.84亿元（同比+2.8%），归母净利润1.09亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润0.81亿元（同比-37.4%）。 业绩短暂承压，渠道稳步优化。受房地产市场深度调整、整体内需较弱的影响，行业需求动力不足，公司业绩有所承压。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激发客单转化潜力：线下渠道方面，核心门店选址不断优化，赋能经销商零售能力；线上渠道方面，深耕淘天系的同时，在抖音渠道不断发力，打造爆款产品。积极开拓海外渠道，线下布局东亚五国，线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等多家大型平台。我们预计在公司全渠道体系架构下，有望通过经营质量提升维持业绩稳健。 科技赋能健康睡眠，把握智能化升级机遇。公司深度布局AI智能床垫领域，将人体工程学、睡眠环境学融入AI智能技术，打造“量身定制健康睡眠系统”，为消费者提供个性化、智能化的健康睡眠解决方案。公司以智能床垫为核心，同步发力沙发及大家居业务，现已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，构建起完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。随着消费者对健康睡眠理念的不断认可，以及AI等新质生产力的不断发展，我们预计智能床垫品类的渗透率将不断提升。公司作为深耕健康睡眠领域的行业龙头，在智能睡眠赛道拥有充分先发优势，有望借助该浪潮实现业绩与行业集中度的提升。 毛利率稳中有升。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为53.2%/8.5%（同比+3.33pct/-3.44pct）。费用率方面，2025Q3期间费用率为44.4%（同比+7.5pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.2%/4.8%/6.8%/0.6%（同比分别+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。 现金流保持充沛，经营能力基本稳定。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数339.5天（同比+4.6天）、应收账款周转天数5.4天（同比+2.3天）、应付账款周转天数67.8天（同比+10.8天）。2025Q3公司经营性净现金流为0.7亿元（同比-1.2亿元），收益质量保持较好水平。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.2/7.9/8.8亿元，对应PE为16.2X/14.8X/13.3X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

     慕思股份(001323) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降10.61%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降26.8%。 新品推广致销售费用率提升，净利率短期承压 2025年前三季度公司毛利率为52.34%，同比+1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct；归母净利率为12.41%，同比-1.06pct。2025年第三季度公司毛利率为53.18%，同比+3.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct；归母净利率为8.51%，同比-3.44pct。公司财务费用率提升主要系利息收入减少所致。 聚焦健康智慧睡眠，积极推广AI床垫产品 2025年为公司AI战略深耕之年，公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0不断完善「感知-决策-进化」路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。渠道推广上，传统经销道重点发力AI产品，智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体，沉淀可复用的开店策略与运营心得，为门店发展提供标准化路径支撑。产品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。 投资建议 公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元，分别同比增长3%/9.7%/8.5%；EPS分别为1.82/1.99/2.16元，截至2025年10月29日，对应PE分别为15.12/13.78/12.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

     慕思股份(001323) 业绩简评 10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收37.61亿元，同比-3.01%，归母净利润4.67亿元，同比-10.61%。其中单Q3实现营收12.84亿元，同比+2.79%，归母净利润1.09亿元，同比-26.80%。 经营分析 单季度营收同比增长，红利价值显现提升股东回报。公司三季度营收同比高单位数增长，实现今年单季度营收首次正增长，主要系电商渠道拓展及AI床垫收入贡献。公司9月20日公告25年半年布权益分派方案，向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），25H1股利分配率达到55%，公司有望保持稳健分红节奏。25Q3毛利率增长延续，多措并举支持战略扩张。25Q1-Q3公司毛利率为52.34%，同比+1.54pcts；Q3整体毛利率为53.18%，同比+1.23pcts，主要系公司供应链管理降本增效成果显著，叠加经销商管理初见成效。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts，其中单25Q3销售/管理/研发费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比+7.00/-0.70/+0.45pcts，费用提升系公司战略布局影响：（1）全面推进抖音等电商渠道布局；（2）出海业务持续拓展，已与马来西亚GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZ HOLDING及印尼DAP四国领军企业签署国家级战略合作协议；（3）AI床垫持续推广，消费者教育加速市场渗透，同时推进AI床垫旗舰店、购物中心专卖店，推动慕思向消费者品牌转型。 睡眠经济下AI床垫渗透机遇，携手华为鸿蒙开创新生态。25年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，9月底联合推出鸿蒙智选慕思智能床，新品价格下探将覆盖更广泛客群，同时助力26年慕思主品牌T12系列维持高端定位和拓展价格带。本次合作中公司与华为共研共创，生态互联，华为大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能，助力AI+床垫加速渗透。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利润为6.9、7.2、8.2亿元，同比-9.34%、+3.57%、+13.89%。考虑到公司AI床垫持续渗透，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27年PE为17X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

     慕思股份(001323) 公司发布25年半年报 25Q2营收14亿，同减5%，归母净利2.4亿同增3%，扣非后归母净利1.7亿，同减27%。 25H1公司营收25亿，同减6%，归母净利3.6亿，同减4%，扣非后归母净利2.9亿，同减21%。 25H1向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。 2025H1受房地产市场深度调整、整体内需较弱影响，消费者信心与购买力恢复节奏偏缓，家居消费呈现出更趋理性、决策周期拉长的特点，消费补贴及以旧换新等多项政策的刺激对内需产生一定带动，但行业整体需求增长动力仍待提升。 与此同时，外部环境复杂多变，关税博弈反复与地缘政治因素增加了跨境经营的不确定性。在此背景下，公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，通过品牌高端化、产品创新、服务升级、精益运营、海外培育等策略持续增强核心竞争力。 睡眠优化调节技术日臻完善，助力AI智能床垫高速发展 在睡眠行业不断创新背景下，随着AI智能调节及监测技术的日臻完善，AI智能床垫作为一个新品类，将逐渐成为改善国民睡眠的新载体。床垫经历了快速发展和迭代，从最初的“被动躺平”到现在的“AI科学养生”，从简单的寝具升级为具有多种健康功能的智能产品。随着数据采集分析精准度提升，AI床垫将从数据监测持续向健康支持和干预方向演进。 AI技术加持下的健康睡眠产品将不断提升国民健康睡眠质量，同时在智慧物联网构建的睡眠场景中，智能床垫成为与智能家居系统互联互通的关键一环，亦有望推动智能床垫市场快速发展。 2025年为公司AI战略深耕之年 25H1公司AI产品收入1.21亿，同比超三倍增长；公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”策略，组建具备IOT全领域开发能力的专项研发团队，聚焦睡眠维度的人体工程学应用研究、基础技术预研、传感器开发、控制器开发、边缘计算开发、算法开发、互联网前后端开发（含APP）、大数据开发等领域，以技术革新驱动智能产品迭代升级，探索不同场景的智慧解决方案。 公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+，产品具有主动贴合身型、左右分区调节、睡眠状态监测、排骨架多模式调节等多项功能。新推出的慕思潮汐算法2.0经过反复试验、模型训练与参数优化，不断完善“感知-决策-进化”路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度，实现床垫“越睡越好睡”；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现，考虑当前房地产市场及消费需求仍处调整期，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润7.8/8.3/9.1亿元（前值8.0/8.7/9.3亿元），对应PE分别为15/14/13X。 风险提示：地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；AI智能床垫推进不及预期等