箭牌家居(001322) 投资要点 事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46亿元，同比-31.43%。2026Q1公司实现营收9.78亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64亿元。2025年报拟每10股派发现金红利0.40元（含税）。 行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收约26.03/12.95/11.03/12.82亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器2025年销售数量124.81万台，同比+4.92%，收入14.71亿元，同比-3.45%。 产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025年公司主营业务毛利率为25.52%，同比+0.73pct，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025年公司期间费用率同比增加了0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。 经营活动现金净流量同比下滑。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为0.31亿元，2024年同期为5.14亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1公司经营性净现金流净额-4.4亿元，上年同期为-6.83亿元，同比改善主要系付现比的下降。 盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71亿元（2026-2027年前值为3.08/3.63亿元），对应PE分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

     箭牌家居(001322) 报告摘要 行业端：智能马桶渗透率提升空间较大，适老+轻智能产品有望助推行业增长。1）市场表现：2024年我国智能坐便器普及率不到10%，相较发达国家90%的渗透率仍有较大提升空间；同时伴随行业政策和标准的逐步规范和头部企业的持续创新，长尾企业有望加速出清，行业集中度也或将进一步提升。2）增长动力：根据2025年发布的《关于做好2025年家装厨卫“焕新”工作的通知》，智能马桶作为“适老产品”补贴标准高达30%，在政策催化下市场潜力有望加速释放，头部企业有望凭借较高的品牌认知度和成熟的渠道网络率先受益；同时轻智能马桶凭借配置功能丰俭由人的优势，助推品类向公共区域和家用中低端下沉市场更好渗透。 公司端：前瞻布局轻智能和适老产品，店效提升有望助力业绩迎来拐点。1）产品端：公司通过箭牌、法恩莎和安华三大品牌实现卫浴空间产品全覆盖，于2015年开始前瞻布局轻智能产品，并紧抓银发群体需求推出“和玥”无障碍康养卫浴套系，同时产品相较国际品牌具备较强性价比，未来有望通过“国产替代”实现规模和市占率提升。2）渠道端：公司国内以零售为核心构筑覆盖电商、工程等渠道的销售网络，截至2024年终端门店超2万家；同时以东南亚为突破口推进海外业务发展，境外收入持续强劲增长；我们认为，随着门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓展，公司整体经营的改善幅度或将加大，进而助推收入业绩迎来拐点。3）内部改革：公司于2024年将组织架构调整为按业务划分的事业部制，并积极推进自动化和数字化转型，有望提升生产运营效率和市场响应速度。 投资建议：行业端，消费品以旧换新政策持续促进卫浴行业更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点，同时轻智能马桶或将助推品类渗透率持续提升。公司端，箭牌作为龙头企业之一或将分享卫浴行业增长红利，产品端伴随智能马桶收入占比的提升，利润结构有望持续改善；同时以零售为核心的全渠道协同发展战略逐步落地，营销策略和店效改革试点范围也持续铺开，并且内部经营效率在组织架构调整和数智化转型的助推下有望继续提升，未来公司收入业绩或将在产品+渠道+内部优化的共同驱动下迎来拐点。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为0.87/2.23/3.10亿元，对应EPS分别为0.09/0.23/0.32元，当前股价对应PE分别为92.68/35.99/25.89倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、房地产市场波动与消费者需求放缓、原材料价格波动、经销商管理风险等。

     箭牌家居(001322) 投资要点 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收28.37亿元，同比-8.12%；归母净利0.28亿元，同比-25.15%；2025Q2公司实现营收17.87亿元，同比-8.51%；归母净利1.02亿元，同比-20.86%。 需求压力仍在，经销零售收入逆势增长。分季度看，2025Q1-Q2公司营收分别同比-7.46%/-8.51%，需求弱势之下季度收入压力仍在。分渠道看，25年上半年公司经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03%，经销零售渠道的逆势增长主要受益于公司深耕零售渠道的精细化运营、分阶段推进店效倍增项目，预计下半年随着项目范围铺开扩大，有望进一步拉动店销增长。分区域看，2025年上半年公司境外收入0.74亿元，同比有所下降，主要受到贸易摩擦导致北美市场出口业务收入下降，公司持续推进国际化战略，在北美市场以外的市场收入增长明显。智能坐便器方面，2025年上半年智能坐便器收入同比增长4.2%，收入占比进一步提升。 毛利率呈现改善势头，期间费用率有所增加。2025年上半年公司销售毛利率29.47%，同比变动+2.44pct，渠道结构的优化和强化成本管控是主要原因，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+3.6/-5.94pct，经销渠道毛利率同比改善明显。期间费用率方面，2025年上半年期间费用率同比增加了2.53pct，销售和管理费用率同比分别提高了1.12/1.3pct，主要系收入规模下滑和折旧摊销增加导致费用摊薄减少。 经营活动现金净流量同比平稳。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.19亿元，上年同期为-5.9亿元，上半年公司收现比108%，较上年同期有所提高。2025Q2公司经营性净现金流净额+1.64亿元，上年同期为+3.48亿元，同比下降主要系付现比的提高。 盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。行业需求承压和竞争加剧情况下，公司积极调整，通过零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，并通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结构优化和门店店效增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为2.47/3.08/3.63亿元（前值为3.05/3.56/4.2亿元），对应PE分别为36X/29X/25X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

     箭牌家居(001322) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收28.4亿元，同比-8.1%；实现归母净利润2844.1万元，同比-25.2%；实现扣非净利润1428.7万元，同比+6.3%。单季度来看，2025Q2公司实现营收17.9亿元，同比-8.5％；实现归母净利润1.0亿元，同比-20.9%；实现扣非净利润9758.9万元，同比-18.1%，主要受国内家居需求偏弱以及国际经贸环境变化等因素影响业绩，但较Q1亏损状态有显著改善。 毛利率同比提升。2025年上半年公司整体毛利率为29.5%，同比+2.4pp，主要系公司高毛利率的智能座便器占比以及零售渠道占比提升。费用率方面，25年上半年总费用率为27.5%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.5%/0.7%/5.5%，同比+1.1pp/+1.3pp/+0.1pp/同比持平，销售费用增加主要是公司加大了对海外市场的战略投入。综合来看，25年上半年净利率为1%，同比-0.2pp。单Q2毛利率为29.7%，同比+1.2pp；净利率为5.7%，同比-0.9pp。 国内零售业务表现较好，境外受国际经贸环境变化影响。2025年上半年公司零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收11.3/5.8/4.6/5.5亿元，分别同比+4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%。零售业务同比增长主要是公司在经销零售门店开展的店效倍增项目带动。国内/境外分别实现营收27.6亿元/7358.3万元，分别同比-5.5%/-54.7%。公司在北美以外市场的收入增长显著，但受国际经贸环境变化影响，公司出口北美市场业务收入下降，导致总体境外收入同比下降。 传统品类承压，智能座便器产品驱动增长。2025年上半年，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖品类分别实现营收13.6/8.4/3.4/1.2/1.2亿元，分别同比-13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%，主要产品的毛利率均有所改善，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖品类毛利率分别为29.6%/28.4%/27.5%/41%/18.4%，分别同比+4.3pp/+1.6pp/+2.0pp/+1.9pp/-6.2pp。2025年上半年智能坐便器收入6.6亿元，同比+4.2%，占公司营业收入比例为23.3%，同比增加2.8pp；传统大宗品类（卫生陶瓷、瓷砖、浴缸浴房）受地产周期影响较大，收入普遍承压；智能坐便器等高附加值产品是推动产品结构持续升级以及经营质量稳步提升的重要因素。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.23元、0.26元、0.31元，当前市值对应PE分别为41倍、35倍、30倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，看好公司业绩边际修复，维持“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

     箭牌家居(001322) 事件：2025年8月21日，箭牌家居发布2025年半年报。2025H1公司实现营收28.37亿元（-8.12%），归母净利润0.28亿元（-25.15%），扣非归母净利润0.14亿元（+6.33%）。单季度看，2025Q2公司营收17.87亿元（-8.51%），归母净利润1.02亿元（-20.86%），扣非归母净利润0.98亿元（-18.09%）。 2025H1智能坐便器占比提升助力产品结构升级，直销电商渠道实现高个位数增长。1）分业务看：2025H1公司浴室家具、龙头五金、瓷砖、卫生陶瓷、浴缸浴房收入分别为3.39亿元（+1.46%）、8.39亿元（+0.72%）、1.18亿元（-10.04%）、13.60亿元（-13.34%）、1.20亿元（-20.38%）；其中智能坐便器收入达6.61亿元（+4.20%），占比达23.32%（+2.76pct），占比提升助力公司产品结构升级。2）分地区看：2025H1公司境内、境外收入达27.64亿元（-5.54%）、0.74亿元（-54.69%），境外收入同比下降较明显主系受国际经贸环境变化影响，公司北美市场业务规模收缩所致。3）分渠道看：2025H1公司经销、直销收入分别为24.12亿元（-9.99%）、3.88亿元（+2.64%），其中直销电商收入达3.29亿元（+9.26%），实现高个位数增长。 2025Q2毛利率有所改善，收入下滑导致期间费用率小幅提升。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达29.73%（+1.17pct），或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q2公司净利率为5.63%（-0.89pct），出现小幅下滑主系期间费用率增长所致。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18/9.47/4.66/0.59%，分别同比+0.33/+1.08/-0.12/+0.11pct，期间费用率整体小幅提升，主系费用投放稳定但收入规模下滑所致。 产品和渠道营销双轮驱动，有望助力收入业绩迎来拐点。1）产品端：公司紧抓在政策和市场双轮驱动下具备较强发展潜力的银发群体需求，推出针对性解决起身困难、操作不便等痛点的“和玥”无障碍康养卫浴套系，系统化构建盥洗、如厕、淋浴三大智慧功能区，为消费者提供全方位解决方案。2）渠道端：2025H1公司坚持深耕零售渠道并推动全渠道发展战略，构建覆盖零售、电商、家装与工程的多元化营销体系。我们认为，未来随着公司产品力和产品结构的不断优化，以及零售渠道门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓展，公司收入业绩或将迎来拐点。 投资建议：行业端，消费品以旧换新政策有望持续促进更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点。公司端，箭牌作为龙头企业之一有望分享卫浴行业红利，同时随着旗舰款和“适老”产品的推出，以及智能坐便器收入占比提升，产品结构有望持续改善；渠道端随着营销策略改革和以零售为核心的全渠道协同发展战略的逐步落地，公司收入业绩有望在产品+渠道营销的共同驱动下迎来拐点。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.03/3.94/4.47亿元，对应EPS分别为0.31/0.41/0.46元，当前股价对应PE为29.38/22.53/19.89倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动及消费者需求放缓、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险。